周期拐点将至地缘冲突催化行业景气上行关注农业ETF

农牧行业的周期与机遇农林牧渔板块要包含殖业链种植产链，可以分为畜业、种植业、林业渔业农产加工截止2年4月6日，林牧板块值为6亿元其中畜业产品工和植业比分为%和。畜牧业—猪肉主，禽、牛类需求稳步增长畜牧业总可以为猪牛羊禽类品种其肉是主要消费品种，0年占肉类费比为，且呈现降趋；牛肉0年占比为，有逐年攀升势外类的费量长最0年相对3年消费量增幅为，绝对消量已到猪消费的以。生猪养殖—生猪产去化加，肉拐点已近猪周期入下末期生猪给逐收缩生猪供给有显的周性变养企业有显的追杀跌逐利为：当肉价高企的候，养企业纷增加母猪栏量，而产出多生猪来益迅速增长。然，当生供应量续增长下供应会著大于求，从而肉价。当肉价持下降直跌破养企业成本后，养企业为减少亏损少母猪的供应，至大量猪企业由此而倒、退出场，从生猪的供得到显著的少当生供应续减后使整市场“过于变供不应求”状态从而助猪价上，开启一新的猪期。由生猪养殖较长，从母怀孕小猪栏总需要1个月母猪种时出后8个半、而小猪出到出时间为5个半，猪期往较为长。据历数据示，一般猪周长度为4年下跌期大上涨期。图1：猪周期运作图资料来源：所受非洲猪瘟、保政策新冠疫、俄乌冲等影响本轮猪期长度计将大于4年，且振较为剧，但已入尾肉价将至自6年以来，我国要经了4次猪期，三次周期度为4年右，最新次猪周期仍在行趋中。次猪期起时间为8年5月而在价筑回升阶段非洲瘟于8年8月侵袭国加了生供给出清得肉抬升到空前的水平2元千克。且在8年时候国家大对殖场的环保管力度这无更加制了猪的给。①②③④图2：200①②③④0省猪肉平价（）资料来源：ind，随后，新冠情的动下肉在-（元千）位宽震荡长达7个月繁母存栏量也步攀并在1年6月到顶峰4万头。由此，市从供应求变为大于1年猪肉给为6万吨，比上升。受此影，肉大幅挫，关猪也相大幅（1年温氏股份亏损4亿元，加俄冲突全球食价攀升国内行一的传，猪企成本（2年4月6日黄米期价年初涨体市场进供给速出阶段能母猪栏量从高点落供给速出清有利于价提达到点。图3：能繁母猪存栏数量走势0000000001111111111111111111111111111生猪存能繁母（万）ind，肉价政底已，常化防下需回升期浓厚猪肉需求有较显著季节周期化一般言，1月因为近春节（北方年南方肉传统旺季猪肉求最为盛价攀也最。另外0月于假也有旺盛求但由生猪给恢复快猪价往下滑。其他间多猪肉统淡，肉承压除了于自然律导的8月生猪存栏量少而成短的供不匹，肉略有弹。当前来看，南方局部情反复，生猪产出栏产生定影响而各地集中备货短期内得猪肉求量回。如果局疫情影逐步减，旅游业饮业复苏可将望显带动猪肉需求而提肉价1年猪消费量为5万吨同比长，2年4肉或随旺季临而著攀。图4：猪肉消费量和同比增速00000000

5 6 7 8 9 0 猪肉消量（吨） YY（）

-%-%-%ind，另外，从宏观控角度分析，为对冲奥克戎病毒情下对肉价格的负面影响府2年极实施3次冻猪收储工猪政策已现来下跌空间较，而涨空很大拐点已临。表1：2022年政府冻猪肉收储历程批次日期（）竞价交易（吨）第一批-44第二批18第三批-34ind，禽类养殖—黄羽鸡产能显2年盈利或将来拐点禽类主要盖鸡鸭鹅等其中为占最大类比在6成以0年，禽类均消量为5千克，同增长；禽肉产为0万，同比增长。肉鸡种类，白鸡和羽鸡比接，计占近。羽鸡进口品种且主要供向餐企业而黄羽是国产品且主要向饭店家庭等。用途品种殖周各不同羽鸡体价低于黄鸡于鸡仅次的第二大消肉类在猪价格企的候，为替品的鸡更加到青。从需求端来分，疫情散爆发加了各大市、集的黄羽备货量需求量短期激从给端来析1年父母黄羽鸡存量为5万套，同比降近，近3年低值预计给黄鸡的给带显著面影响这为鸡上涨提了较坚实基础对黄鸡价分析截止2年4月6日快鸡中速土鸡维震别为（元0克5（元0克和（元0克今年涨动较足。图5：父母代黄羽鸡存栏量和同比增速 图6：黄羽鸡细分品种价格走势0

567890

% 8% 986% 764% 54889012123456789012123-%

快大鸡元斤) 中速鸡元斤) 土鸡(元)父母代羽鸡栏量万套） YY（）ind， ind，数据截至：20220426父母代白羽鸡栏量处高位，预价格将持低位震态势。需求端来分析，白羽鸡求变化势与黄鸡相似，由于白鸡主要快餐店供如果疫情得缓和白鸡需恢复更为显从给端分析1年父母代白羽鸡存量为7万套同比涨，为史高，预白羽鸡供给将升针白羽价格析止2年4月2日白鸡主区平均价为4元公斤叠存栏难以速下等因整体格水预计维持低位震荡。图7：父母代白羽鸡存栏量和同比增速 图8：白羽鸡主产区平均价走势0

567890

% % % % 86% 4% 2-%-%父母代羽鸡栏量万套） YY（） 白羽ind，

ind，数据截至：20220422牛、羊养殖饮食构改善期和策支持显长期资价，供应依赖进口且缺较大抬肉价1年4月0日农业农印《进肉肉羊产发五年动方，目标在5年使牛羊自给保持在，同时肉、肉产分别定在0万吨和0万，并规模殖比分别在和。牛肉需求有望着国民食结构善而继续升，供增长缓且缺口大支撑肉价坚我国肉类食结与西发达家最的区在于用牛比重：美国均牛消约为，大于肉人消费，而国0年牛肉人均消费仅为，而肉人消费为。随着国经不断展，人民生活加富对肉的费量呈现显增长势1年国人均P为6万美元而美为4万元，距大。目前我国牛产规模小且不成1年牛存量为7万头，同比增长栏量为7万头同比长些年涨幅非常限，远低于需增速然而然我国1年肉产为8万吨，比增长，但是1年进口量为3万吨，占量的，对进牛肉赖性强。同时根数据示1年我国牛消费为7万整缺口在0万吨左右《推肉牛羊生发展年行方案目标有不差距期的供不应导致肉价持续升且见颓1年2月牛肉产品贸市场价格为7公斤，较9年年上涨图9：牛肉消费量和同比增速 图10：牛肉价格走势000

567890牛肉消量（吨） YY（）

% % % % % %

11111111111111111111ind， ind，数据截至：20220331与各类肉需影响因相似此轮国局部疫缓解饮业将步，预计将显著动羊肉求端进步增近肉需量始保持增，但0年严重到疫情响而速放1年需量受疫情态化控得到显著改1年羊肉求量为7万吨同比涨。对于给，1年羊肉产为4万吨同比长，且近7年年均增为，但整体局面仍供不应，充分赖于进口填补缺。供不求局面也了羊肉价格长期步上涨态势，上涨动力旧充足预计依《推进肉羊生产发展年行方案进行展，养殖业将有比较观的期机。表2：2025年牛羊肉生产目标种种类 目标值（）牛羊肉产量 牛肉产量0万吨右，肉产牛羊肉产量 牛肉产量0万吨右，肉产0万左右牛羊规模殖比例 牛规模养比例，羊模养比例%农业农村部，图1：羊肉消费量和同比增速 图12：羊肉价格走势

% % % % % 5 6 7 8 9 羊肉消量（吨） YY（）

16161492725038161492前瞻产业研究院，所

ind，数据截至：2022年3月1日动物保——畜业养殖集中化叠加新版GMP规则推动头兽用疫苗企业发展动物保健行业指兽用品行业，盖用于防、诊断治疗动相关疾病的生物制和制物保主要对猪牛羊鸡等牧业物但近宠物也逐步成为点发展标。因，动物保行业的展目前要与畜牧发展紧密相兽行业前已经步摆非洲瘟的响0年药行规模为5亿元，同上涨。另，随《推肉牛羊生发展年行动方案“禁养等政的推禽畜规模养殖在未几年不断升，届时随着动物殖密度上升和殖规范化养殖企增加对保投入，行业将迎来阔的展空。兽用生物品主包括物疫治疗剂及诊制剂中物疫苗是最主要兽用物制，每的销额占9成。兽生物剂主包括化学药品和中兽。由于用化学品易在动体内残有害物，从而间响人类的身健康行业展逐步兽用学向害的用生制品渡0年兽用化药中兽销售占比预计将后续份中逐下滑同新《兽药P验收定标的行有于淘兽药过剩劣质业于兽药行业向更加中化趋势展，好头兽药业。图13：兽药行业规模及增速 图14：兽药行业细分品种销售额比重（）0

6 7 8 9 兽药行规模亿元） YY（

-%-%

6 7 8 9 兽用生制品 兽用化及中药中国兽药协会， 中国兽药协会，图15：兽用疫销售额及变化0

6 7 8 9 兽用疫销售（亿） YY（）

-%-%中国兽药协会，种植业—国内策支持、叠加国外地缘冲动扰动催需求高景气粮食生产安相关政持续发力种植业是一个家社会经济的基产业，生的作物仅可以于人民食用、畜牧业饲，还可用于经生产和化原料制等。种业总体可粮食作物、济作、饲作物绿肥等4种细种类其中粮食物播面积占农作物积的重最且较稳定大致在左右，1年量为3亿吨，同比长。我国作为个人大国对粮生产安全常看，相政策发1年2月中经济作会指出“中人的碗任时候要牢端在己手。2年3月1日，习主指出坚持解决“三”问作为党工重中之重，要牢把粮食全主权，用科技术稳产增。表3：粮食生产安全相关政策日日期 文件名文章名 发布方 内容坚持把解好“农”题作全党作重中1 之重举全全社之力动乡振兴

《求是》 牢牢把住食安主动权5 《明确2年食生重点作及揽子支农业农村、财部实施补贴奖励金融一揽政策全力障小、粮、持政策》 大豆等作丰收安1 《“十四”推农业村现化规》 国务院 产量保持在3万亿斤上，保谷基本给自、口安化程度显提9 《“十四”全种植发展划》 农业农村部 制定各类作物量等则目，到5年，我国化程度显提《高质量建乡振兴范省进共富裕示农业农村、浙省全面推进村产振兴实现业高高效粮食种面稳6

范区建设动方（—5年》

人民政府

定于0万亩产量到0亿斤上统筹发展业生6 《全国乡产业展规（5年）》 农业农村部 设定农产加工展目，依“粮食尾“农统筹发展业生农业农村部，财政部，中国政府网，小麦、玉米地缘突拉动格暴涨小麦玉价格望中保持涨态势小麦是人最基的粮作物一而国作为4亿的人大国小麦需求依赖程很高1年我国麦年量为5万比增长国也是世小麦费量大的家1年小总消量为6万吨同比增长。另外我国然产、消量位世界列，也广进口麦，1年小麦进口为7万，主来自大利、加大和国等。地缘冲突扰动供端，小价格大幅涨乌兰、俄斯合计麦出量占世界，于俄冲突成的食出受阻国粮价飙，接拉国内小麦价格上涨再叠加内对于麦需求保较为旺的状态于是小麦飙升至4年高，达1元吨。另，若情的响逐减弱各地控、管控区解封将国内游业、饮业逐步苏从显著带国内对小需求增长。另外俄乌冲或将显影响乌克春播面，对小产量和价成影响悲观计预计乌兰小产量将腰支撑近2年小麦。图16：小麦年产量和同比增速 图17：小麦价格走势000000ind，

567890小麦产（万） Y%)

-%-%-%

00000000ind，

小麦平均货价元吨）数据截至：2022年4月6日玉米是最要的物饲之一1年玉米产为5万吨，比增长与小麦略有同的我玉米口量为庞显影响全市的供给，1年玉进口达5万其中有7成自美，近3成来乌克兰在国粮食安战略实施需求将长旺盛期会到猪周期影响，是中玉米格看。与小麦影响因类似，缘冲突加强烈的响我国米的供，从而幅抬升玉米价由近3成的进玉米来自克兰而俄战争必克兰玉米的出口运输，内玉米格攀升。时乌克兰业部测米播种面预计下降近4成，给端缩或对我玉米给产较为烈的冲击-3年玉米价或将持坚。图18：玉米期货结算价00000000000黄玉米期结算（吨）ind，数据截至：2022年4月6日主要种股业预计在2年较大幅市场普遍对2年种股业有较乐观预测根万德测在已有预测值的司中计2年5家植业业净利增速正中隆高科预计增幅大，达。图19：主要种植业股022年预测净利润增长率苏垦农发 北大荒 荃银高科 登海种业 隆平高科年预计利润长率%）ind，数据截至：2022年4月6日中证农业主题指数指数介绍中证农业题指（指代码CS）于9年0月8日由中证指数有限司发以4年2月1日基日并且以0为基数以中证全指为样空间选0只涵盖用机肥兽药产品肉与乳制品等领的股，从反映业类市企的整表现情。指数简称 中证农业表4指数简称 中证农业样本空间 以中证全指数为样本空间成交金额筛选 对样本空间内股票按照过去一年的日均成交金额由高到低排序，剔除排名后20%的股票；主营业务筛选 对样本空间的剩余股票，选取涉及化肥、农药、兽药、肉类等业务的上市公司股票纳入农业主题总市值筛选 按照过去一年日均总市值由高到低排序，选取前50只股票作为中证农业主题指数样本。中证农业主题指数样本每半年调整一次，实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交定期调

易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定调整日前，权重因子一般固定不变。权重因子使样本权重因子使样本股权重不超过10%指数计算×1000(股价×调整股本数×权重因子除数报告期指数=资料来源：中证指数官网，所长期业绩优异从长期表现看近5年来中证业指的期间化平均益率到，累计收益为。年平均益率现远超过深（、业板指（从险端分析中农业数的动）高于沪深0的年化波动）但于创板指动率。另，合风收益情况来看证农业Sre比著高沪深0和创板指达到而沪深0和创业指分为7和。表5：中证农业主题指数与常见宽基指数历史业绩比较指数名称累计收益年化平均收益波动率Sare中证农业3845%691%2352%0沪深3001087%214%1986%007创业板指1823%35%2726%017ind，所备注：数据从2017年4月26~022年4月6日与其他农相关数近5年业绩对，中农业数依表现好。对比收益情中农业化平收优于中畜和S现代农（。对比风险情况中证农业波动率）最，而中证畜牧（和S现代波较大中证农呈现相低风险收益的优良表现。表6：中证农业主题指数与其他同行业指数历史业绩比较指数名称累计收益年化平均收益波动率Sare中证农业3845%691%2352%0中证畜牧351%638%2884%028CS现代农575%116%2473%006ind，所备注：数据从2017年4月26~022年4月6日重仓股分析温氏股份（S）1年实现营收5亿元，比下滑，归母净利-4亿元同比滑。公司国内肉、肉养业龙，截止1年2月1日公肉鸡售收入为3亿（比肉猪销售收入为9亿占比1年公司到猪期下影响大幅亏损，但随着肉政底、场底振，业业反转在。图20：温氏股份营业收入及同比增长率 图21：温氏股份归母净利润及同比增长率0

567890营业收（左亿元） 营业收同

-%-%

0-0-0-0

5567890-%-%-%-%归母净润（，亿） 比ind， ind，牧原股份（S）1年实现营收9亿元同比增长，归母净利润4亿元同比滑公专注生猪业链布局生猪营收占比（1年年报“全养、链条智能”模使得司盈利水平领于同业其公司1年业绩然下但市率已升至，猪企亏损潮使资源向头猪企速集中，计未来着猪周彻底反转司业绩有步上。图22：牧原股份营业收入及同比增速 图23：牧原股份归母净利润及同比增速00

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0

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-%营业收（左亿元） 营业收同比

归母净润（，亿） 归母净润同比ind，所 ind，海大集团（SZ）1年实现营收0亿元比增长母净利润6亿元比下滑海大团是国禽水饲料龙头企业，饲销售入占比（截止1年2月1日。海大集团年净润和收保较为定增态势1年于养业务亏损导致企业净利润下滑显著。然而，若只关注饲料主业，1年禽饲料（O=猪饲（O=水饲O=销量取了较为可喜的长。计随养猪的复，公净利有望出较为著的观。图24：海大集团营业收入及同比增速 图25：海大集团归母净利润及同比增速00

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50567890

-%-%-%营业收（左亿元） 营业收同比

归母净润（，亿） 归母净润同比ind， ind，双汇发展（S）1年实现营收8亿元同比滑，归母净利润6亿同下滑双汇发是国最大肉类工企其中生鲜产营收占、包装产品占（截止1年2月1日。双汇发展是世头肉加工业万州国的子公，公司业绩与猪格紧密相关公司体近业绩增较为定1年于猪价格跌而绩下滑。预计着猪价格步筑回暖公司绩有回归图26：双汇发展营业收入及同比增速 图27：双汇发展归母净利润及同比增速0

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-%-%-%

0567890

-%-%-%营业收（左亿元） 营业收同比

归母净润（，亿） 归母净润同比ind， ind，目前指数估值处于历史低位通过对中农业题指的历估值平进分析本报告用B进行估值：从市率看-0年市净猪周的抬达到5左之大部分时间在4以该数目前PB为2倍近分位，处历史低水平。图28：中证农业主题指数历史B分位数水平65554535-7-2-9-1-1-5-7-7-3-3-5-7-0-0-8-4-6-7-7-6-6-4-7-3-1-1-0-1-9-1-7-1-0-2-9-8-7市净率 %分位数水平 %分位数水平 %分位数水平ind，备注：数据从2012年4月27日~022年4月6日分析师一致盈利预期：202年成分股业预计大幅增长分析一致期数，2和3年中农业数对上市司预测归母净利为6和4亿元对应速和预测分别为2和，对应速和。2年指数分股司业绩有望迎爆发增长当前价凸。图29：分析师一致预期PS及增速28642186420

A E S 增速

-%-%ind，备注：数据取自2022年5月10日分析师一致预期扩散指标择时：模型处于看多状态扩散指标是一通对成分股行趋势个股比例来刻指数的整体趋势技标。我计算中农业指应的扩指标，进行两次处理，分得到线和慢线并过快线与线的差来识数的买卖信点（值位于0线以表示多，于0线下表看空。型显示，目前数扩指标“快”与慢线的差位于0线以上指数处于看多状。图30：中证农业主题指数扩散指标择时模型1987653 3 3 3 3 3210快线 慢线 快线-慢右)

02015010050-005-01-015-02资料来源：ind，所测数据截至：20220426建议关注富国中证农业主题TF布局农业产业龙头富国中证业主题（）成于0年2月0日场简称农业。该基金中农业题指，追求踪偏度和踪误最小。表7：富国中证农业主题F介绍基金名称 富国中证农业主题EF场内简称 农业E认购代码 159825基金经理 张圣贤场内代码基金经理 张圣贤标的指数 中证农业主题指数基金托管人标的指数 中证农业主题指数投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化本基金主要采用复制法，即按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。在正常市场情况下，本基金力争日均跟投资策

踪偏离度的绝对值不超过02%，年跟踪误差不超过2%。本基金的资产配置策略、存托凭证投资策略、债券投资策略、资产支持证券投资策略、衍