2022年3月图说债市月报

一级市场发行升温，多重利空影响下收益率普遍上行——2022年3月图说债市月报展望及策略建议3月债券一级市场发行有所升温但发行利率出现上升二级市场方面在多个利空因素的影响下债券收益率普遍呈现上行态势信用风险持续释放违约和展期事件较上月均有增加展望后市虽然海外加息进程开始同时潜在通胀压力也会对货币政策的放松形成一定掣肘但当前经济运行整体偏弱，货币政策仍需平衡多重目标，大幅收紧的可能性较低，预计后续仍将维持稳中偏松的态势。在降准靴子落地后，债市增量信息较少，市场博弈缺乏主线，预计短期内收益率将维持区间波动的态势。投资策略方面央行与外汇管理局于4月18日出台《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知（以下简“23条从持受困主体纾困畅通国民经济循环促进外贸出口发展三个方面提出23条政策举措在城投行业方面“23条提到按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求并指出不得盲目抽贷压贷或停贷保障在建项目顺利实施城投平台融资环或边际放松，短期内城投板块债券有望上涨。房地产政策方面，“23条”表示金融机构要加大对优质项目的支持力度，区分项目风险与集团风险，保持房地产开发贷款平稳有序投放。目前已有多地地方政府出台了降低首付比例、放宽首套房认定资格、下调贷款利率等房地产政策放松政策。监管层也提出加大并购贷款支持、不扩大房地产税改革试点城市等举措后续投资者可以优选仍有一二线城市优质项目在手的民营房企债券进行投资3月债券市场回顾信用风险3月债市场有2家新增违约主体月度滚动违约率为0.26较上月下降个百分。宏观与资金环境：3官方制造业I为49.5，较前值回落0.7个百分点，降至临界点以下受疫情和地缘政治冲突的影响市场需求走弱3月I新订单指数较前值回落1.9个百分点至48.8重回临界点以下结束了1月份以来的回升态势受本轮疫情影响部分企业临时减产停产同时波及上下游相关产业链企业生产制造企业生产经营活动延续放缓走势生产指数较上月回落0.9个百分点至49.5低于临界点市场流动性方面截至3月31日各期限质押式回购利率普遍下行除1个月期限品种利率上行32bp外其他各期限品种利率较上月末普遍下行229bp。一级市场3月信债发行有所升温发行规模共计15133亿元环比增加87.1日均发行规模为505.46亿元环比增加30.2；净融资额较上月增加132.8亿元至2521.3亿元。二级市场3月二市场债券成交总额为25.53万亿元日均成交额为11099亿元日均成交额较上月减少3.4。其中利率债日均成交额较上月减少15.09至5812亿元，信用债日成交额较上月增加14.3至4609亿元3月债券市场收益率整体呈现震荡上行走势截至月31日，各期限国开债收益率较上月末全面上行112bp。。后市展望及策略建议月债券一级市场发行有所升温但发行利率出现上升二级市场方面在多个利空因素的影响下债券收益率普遍呈现上行态势信用风险持续释放违约和展期事件较上月均有增加展望后市虽然海外加息进程开始同时潜在通胀压力也会对货币政策的放松形成一定掣肘但当前经济运行整体偏弱货币政策仍需平衡多重目标大幅收紧的可能性较预计后续仍将维持稳中偏松的态势在降准靴子落地后债市增量信息较少市场博弈缺乏主线，预计短期内收益率将维持区间波动的态势。投资策略方面央行与外汇管理局于4月18日出台《关于做好疫情防控和经济社会展金融服务的通知（以下简“23条从支持受困主体纾困畅通国民经济循环进外贸出口发展三个方面提出23条政策举措在城投行业方面“3条提到按市场化则保障融资平台公司合理融资需求并指出不得盲目抽贷压贷或停贷保障在建项目顺利实施城投平台融资环境或边际放松短期内城投板块债券有望上涨房地产政策方面条表示金融机构要加大对优质项目的支持力度区分项目风险与集团风险保持房地产开发贷款平稳有序投放目前已有多地地方政府出台了降低首付比例放宽首套房认定资格下调贷款利率等房地产政策放松政策监管层也提出加大并购贷款支持不扩大房地产税革试点城市等举措，后续投资者可以优选仍有一二线城市优质项目在手的民营房企债券进行投。3月债券市场回顾图2：每月新增违约主体家数（含私募）图图2：每月新增违约主体家数（含私募）图1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推2个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人，统计该样本这2个月内合计新增的违约发行人数量占比。月度滚动违约率（违约家数）每月新增违约企业家数09%08月度滚动违约率（违约家数）每月新增违约企业家数09%08%07%06%05%04%03%02%01%00% 0.26%单位：家9876543210资料来源：中诚信国际整理2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月202110月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月20223月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月20212月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月20221月2022年2月2022年3月3月债券市场违约期事件均有所增加3月中融新大渤海赁阳光城三盛宏福晟集福建阳光哈尔滨工大高新技术等7家主体发生违约其中阳光城和渤海租赁首次违约主天津房地产龙光控股南三建新力地产深钜盛华等5家主体债展期此外，阳谷祥光旗下1支债券触发交叉违约条款，后续进展需持续关注。2、信用评级调整：3月评级调整次数减少图3：月内主体、债项级别调整情况主体评级调整次数级别调级别调债项评级调整次数级别调级别调资料来源：货币网、上交所、深交所3月评级调整次数较上月减少从调整方向来看月内无正面评级调整主体级别下调共计10较上月减少6次债项级别下调14次较上月减少37次外月内主体展望调为负5次，列入观察名单1次。3月主体评级下调涉及的发行人共9家分别为全筑控股江苏省建工金新农科正技中科控股鹏博士电信南通三建阳谷祥光新凤祥集团原因主要为偿债能力下降盈利能力减弱、关联企业出现负面事件等。3、信用利差：中短期票据信用利差多数走扩50年-5-10与级利差变动()与-级利差变动()与级利差变动()wi50年-5-10与级利差变动()与-级利差变动()与级利差变动()wiwiA-A+AA单位：bp0图5：中短期票据等级间利差变化图4：5年期中短期票据信用利差走势2205年期、AA-品种利差收窄23bp外，其他期限等级信用利差普遍走扩313bp。等级利差方面1年期等级利差普遍走扩15bp3年期中短票中A与AA级利差走扩4bp，+与A级之间利差收窄9bp，A与-级间利差则与上期持平，5年期等级利差多数收。二、债券市场运行：信用债发行有所升温，发行利率普遍上行1、宏观及货币环境：官方制造业PMI至临界点以下，质押式回购利率普遍下行图业I图7：存款类机构质押式回购利率走势56545250484644财新制造业PMI 官方制造业PMI4.50 4.003.503.002.502.001.501.00DR01 DR07 DR14 DR21 DRMwiwi表1：2022年3月货币政策工具投放回笼净投放操作期数总额（亿元）操作期数总额（亿元）总额（亿元）逆回购231060逆回购到期231460-400国库定存1700国库定存到期00700央行票据互换到期150央行票据互换1500SLF/13.4SLF到期/28.4-144MLF12000MLF到期110001000PSL//PSL//637TMLF00TMLF到期000合计/-167.43月官制造业PM为49.5较前值回落0.7个百分点降至临界点以下受疫情和地缘政治冲突的影响市场需求走弱3月PM新订单指数较前值回落1.9个百分点至48.8重回临界点以下结束1月份以来的回升态势受本轮疫情影响部分企业临时减产停产同时波及上下游相关产业链企业生产制造企业生产经营活动延续放缓走势生产指数较上月回落0.9个百分点49.5低于临界点本月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别较上月回升6.和2.6个百分点至66.1和56.7不同规模企业景气持续分化小型企业生产经营压力仍较大。大型企业、中型企业均有所回落，大型企业PM为51.3%，低于上月0.5个百分点，仍位于景气区间中型企业景气水平为48.5较上月回落2.9个百分点降至收缩区间小型企PM较上月回升1.5个百分点至46.6，但持续处于低位景气区间。市场流动性方面，央行3月净回笼资金1677.4亿元。月初银行间市场资金面总体宽松，资金利率在跨月后快下行中下旬受缴税缴准季末银行考核等因素影响跨季资金价格后回升在央行加大投放力度呵护下资金价格整体涨幅有限截至3月31日各期限质押式回购利普遍下行除1个月期限品种利率上行32bp外其他各期限品种利率较上月普遍行229bp。2、一级市场：信用债发行有所升温，发行利率上行图图9：各主要品种信用债净融资情况图8：各主要品种信用债发行情况6000 单位：亿元500040003000200010000月 月 1500单位：亿元10005000-500-1000-1500月 月图10：各等级债券发行支数占比2图11：1年期短券发行利率走势7.006.005.004.003.002.001.00A + A - 图12：3年期中票发行利率走势图13：3年期公司债发行利率走势7.006.005.004.003.002.001.00A + 7.006.005.004.003.002.001.00A + A 图2超短期融资券、短期融资券按发行人主体评级。5000450040003500300025002000150010000发行规模（亿元） 本月发行利率（%） 上月发行利率（%）

4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00图图1700.00

800.0010

400.00700.000.00200.00-30.00

北北江苏广东上海浙江山东四川天津重庆福建江西安徽湖南山西河南云南陕西新疆维吾尔自治广西壮族自治河北省甘肃香港特别行政辽宁贵州省吉林省黑龙江青海省海南省-80.00-130.00

(800.00)-180.00 (1200.00)发行规模（亿元，左轴） 到期规模（亿元，左轴） 净融资额（亿元，右轴）wid、3月，信用债3发行有所升温，发行规模共计15133亿元，环比增加87.1%，日均发行规模为505.4亿元，环比增加30.2；净融资额较上月增加132.8亿元至2521.3亿元。3月高等级债券发行占比相对减少级债券发行支数占比较上月减少3个百分点A+级增1个百分点，A级增加2个百分点。信用平均发行利率普遍上行具体来看除3年期和级中期票据发行利率分别下行18bp1bp至4.00和4.27外，其他各期限品种信用债发行利率普遍上行1128bp。分行业来看3月基础设施投融资发行规模依旧最高产业类行业中电力行业和综合行发行规超过1000亿元领先于其他行业交通运输化工等行业发行量也相对较高发主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发行公司债、PP、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债。利率方面各行业平均发行利率4多数上行具体来看轻工制造公共事业电子建筑有色金等行业发行利率下降其他行业发行利率均有所上升分区域来看3月北京苏广东上海浙江等地域信用债发行规模较高净融资额方面内蒙古北京辽宁、河北、吉等地区融资净流出规模在55亿元以上。3、二级市场：交易活跃度有所下降，债券到期收益率普遍上行图图在图90008000070000600005000040000300020000100000

9% 876543210202年202年月年月图18：国债到期收益率走势图19：国债到期收益率变化4.003.503.002.502.001.50年 年 年 年 年 年BP3.20 3.03.00 3.092.80 2.82 2.792.60 2.57 2.77 2.782.422.40 2.512.20 2.13 2.292.00 2.041.80年 年 年 年 年 年2020228 2020331图20：AAA级中短期票据收益率走势图21：各等级中短期票据收益率变化各行业债券平均发行利率以按支数计算的算数平均数。4.004.00%3.803.603.403.203.002.802.602.402.204.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00年期年期年期年期年期年期年期年期年期年年年级 级 8 wid、3月，二级市场债券成交总额为25.53万亿元，日均成交额为1109亿元，日均成交额较上月减少3.其中利率债日均成交额较上月减少15.09至5812亿元信用债5日均成交额较月增14.3至4609亿元。3月主要信用类品种中成交量最大的是可转债其次是中期票据超短期融资券其余用类品种成交量相对较少。全月净价偏离度绝对值在5以上的异常成交规模占比为0.8分行业看房地产信息技术文化产业等行业异常成交规模占比较高分别为8.62.2%1.3。从地域看，甘肃、贵州、辽宁等地异常成交规模占比较高。3月债券市场收益率整体呈现震荡上行走势月初受2月底国有银行下调广州的房贷利部分城市的房贷首付比例降低等宽信用因素影响债市情绪相对悲观债券收益率呈上行趋势月15日在市场降息预期落空2月经济数据大超预期背景下债市收益率上行幅度进一步大3月16日金融委召开专题会议稳定市场情绪并强调货币政策要主动应对债市情绪重新受到提收益率小幅下行月末上海分批次实施封闭式管理市场避险情绪升温进一推动收益率回落截至3月31日各期限国开债收益率较上月末全面上行112bp。5统计口径企业短期融资券、超短期融资券、中期票据、企业债、公司债、BS等。附表表2：3月债券违约及信用风险事件涉及产事件主体事件进展性质17博17博17博17博17博哈尔滨大新技术业发股份限司专项计原拟于222年3月日进行第九次优先级资产支持券本息付,但至22年3月31日终,红会展向专项计划账户归集资金,且工大高新和保证人工大集团均未能履行相关项支付义务,上述事项导致专项计划账户内资金余额不足以兑付期应付的优先级资产支持证券金和预期收益触发专项计划违事项待定实质性约16富力0广州富地产股份有公广州富力地产股份有限公司于222年3月31召开160持人会会过了给将于22年4月7付本息的“16力430然日的限期16富力0应付本展期并期兑等议达成0宽限协议、成展期协本息兑展20钜深圳市盛股份有公222年3月0日市钜盛华股份有限公司发布公告，由于司流动性紧张情况尚未得到有缓解,经本公司与投资者协商,本期债券的利息及本金支付方式时间另约定。达成展协议本息兑展期21谷祥光0阳谷祥铜有限公阳谷祥光铜业有限公司（以下“阳祥行“1阳谷祥光P01主承商于02年3月4日告称至222年3月3日阳祥《企业信用报告存在7条清偿到期债务记录，根据“21阳谷祥光0募说明书该情况已存在“2阳谷光交叉保条款待触发交叉违约条16三江苏南三集团股有公江苏南通三建集团股份有限公与投资达成致，于222年3月2日付“9南通三建M0息展期1兑付期期限息利仍为7%达成展协本息兑展18控深圳市光股有限司3月22日，圳市控股有限公司发关8龙控2”222年第一次债券持有人会议决议公告，该债券展期方案获得持人表决过债本金期5个月。达成展协议本息兑展期21建阳光0福建阳集有限公222年3月2日阳光集有限公未能时兑21福阳光P01应付，构成质性违待实质性约19晟福建福集有限公222年3月8日福晟集团未能按支19福晟1本金及债券息，生实违约待实质性约19盛上海三宏业投资(团)有责任公222年3月5日三盛宏投（集团限责司未按兑“9盛2发生质性违待实质性约18信天津市地信托集有公222年3月8日，市房地产信托集团有限公司与投资者协一致，司延期1年支“8房信0”年利息达成展协利息兑展18融新大M0中融新集有限公222年3月2日，新大集有限公未能期兑18中新大01息成实质违约待实质性约19海租赁0渤海租股有限公渤海租赁股份有限公司未能于222年3月2日期足兑“渤海赁02”，构成实质性违约，该期债券违约前已两度展期待实质性约截至02年4月14，7光城222年2月2根《阳城M0、7阳17光城集团股份有限公司关于境外附属光城04、M07阳债务相情况公告由于公司20光城光城04、未能在0日免期付境外债M0、0阳19光城券利息，触发了“17阳光城光城03、PP0120阳光城0120光城阳光城团份有限M017阳光城4“19阳城P01“20城M01”、“20阳光城20光城M02和9阳光城P1等实质性约M00阳M020阳光城3只债券免违反光城03、“21阳光城M0募集说明交叉违约定的21光城书约定交叉护条222年议案未得表决M03月9日3月0日集中召开通过，生实质前述债的持人会性违约21阳光城M01半年兑。整理表3：2022年3月跟踪评级调整动态6相关债主体最新债项等级最新主体等级最新展望时间评级机构全筑转上海全控股团股有限AA负2022/东方金金农转深圳市新农技股有限AA负2022/大公国17建0江苏省工集有限BB列入信评级察名(可下调2022/17科0重庆市科控有限BB负2022/17科0重庆市科控有限BB负2022/17邦0江西正科技份有公AA负2022/大公国17鹏鹏博士信传集团份有公BB负2022/18鹏鹏博士信传集团份有公BB负2022/19南三建T00江苏南三建团股有限++负2022/17科0重庆市科控有限++负2022/17科0重庆市科控有限++负2022/21阳谷祥光C00阳谷祥铜业限公A负2022/21祥01新凤祥股集有限任公司AA负面2022/等级上调用红色标记，下调用绿色标记。18祥01新凤祥控集团限责公司AA负面2022/21祥02新凤祥控集团限责公司AA负面2022/21安开债安庆经技术发区设投集团有限公司AAAA稳定2022/整理表4：2022年3月发行利差（单位：bp）债券级别AAAAA+AA期限均值最小值最大值均值最小值最大值均值最小值最大值短融1年138223841573448428683486中票3年12951354163823291901302955年11885186------企业债5年193101341189117411---7年210102468194116369---10年515151------公司债3年1055130727089522---5年10686137------i、整理表5：信用利差月度变化（单位：bp）债券种类级AAAAA+AAAA-企债期3月31日2月28日变化3月31日2月28日变化3月31日2月28日变化3月31日2月28日变化1年5548768599847410320310103年7065588799116122-6352358-65年9384911310211164168-4401404-37年82802102993158167-9395404-910年10310031241195182187-5419425-615年878431081035166171-5403409-6级AAAAA+AAAA-中期据期3月31日2月28日变化3月31日2月28日变化3月31日2月28日变化3月31日2月28日变化1年5650669627816912320307133年6663387807119121-2357359-25年918831121093168170-2406409-3id、整理表6：监管创新动态时监管部门或机构涉及文件核心内容中国民银《意见》从全力做好粮食生产和重要农产品供给金融服行关做好务加现农基撑金资投强乡村产22年3月日中国民22金支持面推进乡振兴业可续展金支步高村设服务水平持推金支固拓脱