第03章营运资金管理与短期融资课件

公司财务管理

CorporateFinancialManagement08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资1《公司财务管理:理论与案例》俞军合肥学院管理系会计教研室公司财务管理

CorporateFinancialMan1第3章营运资金管理与短期融资本章学习目标掌握营运资金的概念；理解企业营运资金盈利性和风险性权衡的原理；掌握营运资金的存量管理及其融资结构管理；了解现金、应收账款、存货单项流动资产存量管理；掌握短期融资的类型及管理；掌握商业信用资金成本及银行借款的利息成本计算。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资2《公司财务管理:理论与案例》第3章营运资金管理与短期融资本章学习目标07十二月202本章主要问题：如何权衡盈利性和风险性进行营运资金的存量管理；在理解流动资产与流动负债与营业收入周转率的联动关系基础上，如何确定适合企业的营运资金融资结构；权衡营运资金的成本和收益，掌握如何通过具体模型与方法实现最佳的单项流动资产与单项流动负债的管理。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资3《公司财务管理:理论与案例》第3章营运资金管理与短期融资本章主要问题：07十二月2022第3章营运资金管3本章案例问题：案例：招商地产高成长性背后的营运资金效率案例问题：企业如何提升营运资金管理效率，优化营运资金结构？08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资4《公司财务管理:理论与案例》第3章营运资金管理与短期融资本章案例问题：07十二月2022第3章营运资金管4本章内容3.1营运资金概论3.2营运资金的持有策略3.3营运资金的融资策略3.4现金管理3.5应收账款管理3.6存货管理3.7短期融资管理本章案例分析与讨论08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资5《公司财务管理:理论与案例》第3章营运资金管理与短期融资本章内容07十二月2022第3章营运资金管理与短5

本章内容框架08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资6《公司财务管理:理论与案例》本章内容框架07十二月2022第3章营运资金管63.1营运资金特点：

周转期较短；存量随营业收入而波动；营运资金的具体形态处于变动过程中；融资来源多样。营运资金管理是指企业在维持营运资金的存量符合营业收入规模与增长需求的同时，也要权衡营运资金存量的收益与流动性，并根据营运资金的结构特征，选择适当的融资策略。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资7《公司财务管理:理论与案例》3.1营运资金特点：07十二月2022第3章营73.1营运资金3.1.1

营运资金的存量与结构【例3-1】长虹营运资金的存量与结构08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资8《公司财务管理:理论与案例》3.1营运资金3.1.107十二月2022第3章83.1营运资金概述营运资金的融资来源08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资9《公司财务管理:理论与案例》3.1营运资金概述营运资金的融资来源07十二月202293.2营运资金的持有策略营运资金存量（投资的时点存量）分为总营运资金存量（流动资产存量）、净营运资金存量及流动负债存量。总营运资金存量，即流动资产存量，是指某一时点企业持有的全部流动资产的数量总额。净营运资金的存量是指某一时点企业持有的流动资产存量与流动负债存量之差。流动负债存量是指某时点企业持有的全部流动负债的数量总额。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资10《公司财务管理:理论与案例》3.2营运资金的持有策略营运资金存量（投资的时点存量）07103.2营运资金的持有策略3.2.2营运资金三种持有政策08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资11《公司财务管理:理论与案例》3.2营运资金的持有策略3.2.2营运资金三种持有政策0113.2营运资金的持有策略3.2.2营运资金三种持有政策08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资12《公司财务管理:理论与案例》3.2营运资金的持有策略3.2.2营运资金三种持有政策012营运资金的结构是指组成流动资产与流动负债的各个项目所占的比例。包括：流动资产内部的比例结构流动负债内部的比例结构流动资产与流动负债的关系结构3.2

营运资金的持有策略08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资13《公司财务管理:理论与案例》营运资金的结构3.2营运资金的持有策略07十二月20213永久性流动资产与临时性流动资产3.2

营运资金的持有策略08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资14《公司财务管理:理论与案例》永久性流动资产与临时性流动资产3.2营运资金的持有策略014【例3-2】2002年至2006年中国电子业上市公司的流动资产的存量与结构

3.2

营运资金的持有策略08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资15《公司财务管理:理论与案例》【例3-2】2002年至2006年中国电子业上市公司的流动资153.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略

根据临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源，融资策略可以概括为：配比型融资政策激进型融资政策稳健型融资政策08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资16《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略0163.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：配比型08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资17《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：173.3营运资金的融资策略特点：每项资产和融资与营业收入周转率的联动关系大致相同，二者在到期日与数量规模上能够互相匹配。企业整体的流动资产和流动负债保持基本相同的周转速度。优点：企业获取资金的成本相对较低。只要企业实际的现金流与预期安排相一致，可以减少其无法偿还到期负债的风险。不足：近乎理想，难以实现。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资18《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略特点：07十二月2022第3183.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：激进型08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资19《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：193.3营运资金的融资策略特点：公司通过采取高比例的短期融资政策来增加短期借款的风险。优点：用较低的短期债务利息成本来满足长期融资的需要只借入所需的融资量不足：承担债务到期时对该笔借款延期的再融资风险未来利息成本的不确定性风险08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资20《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略特点：07十二月2022第3203.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：稳健型08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资21《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：213.3营运资金的融资策略特点：公司通过采取高比例的长期融资政策来减少短期借款的风险。优点：降低短期借款偿还的再融资风险减少未来利息成本的不确定性不足：借入比所需融资量更多的资金(通常)总的利息成本较高08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资22《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略特点：07十二月2022第322第03章营运资金管理与短期融资课件23对三种筹资策略的评价上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业应结合实际灵活应用。对三种筹资策略的评价上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业243.4现金管理3.4.1现金管理内容及目的

持有现金的动机交易性动机预防性动机投机性动机持有现金的成本机会成本转换成本短缺成本现金管理目标08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资25《公司财务管理:理论与案例》目标1流动性目标2收益性权衡3.4现金管理3.4.1现金管理内容及目的持有现金的动253.4现金管理3.4.2最佳现金持有量的确定Baumol模型基本原理：权衡现金的持有成本和有价证券的转换成本，以求得两者相加总成本最低时的现金持有量。由美国学者WilliamJ.Baumol于1952年提出该模型将现金看作企业的一种特殊存货，来源于存货的经济批量模型。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资26《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理3.4.2最佳现金持有量的确定07十二月263.4现金管理Baumol模型N——

最佳现金持有量T——

现金需求总额b——

现金与有价证券的转换成本i——

机会成本率（短期有价证券利率）08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资27《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理Baumol模型N——最佳现金持有273.4现金管理总成本=持有成本+转换成本=（最佳现金持有量÷2）×机会成本率+（现金需求总额/最佳现金持有量）×现金与有价证券转换成本Baumol模型推导现金总成本公式：

上式左右两边对N求导得：令则：推得：最佳成本持有量公式08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资28《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理总成本=持有成本+转换成本Baumol模型推28

假设AST公司预计每月需要现金720000元，现金与有价证券转换的交易成本为每次100元，有价证券的月利率为1%，要求：计算该公司最佳现金持有量；每月有价证券交易次数；持有现金的总成本。解析：每月有价证券交易次数=720000/120000=6(次)公司每月现金持有量的总成本为：假设AST公司预计每月需要现金720000元，现金与293.4现金管理Miller-Orr模型基本原理：企业根据历史经验和现实需要制定一个现金控制区域上限和下限。当现金余额达到控制上限时用现金购入有价证券，使现金余额下降；当现金余额达到下限时，则出售有价证券换回现金，使现金余额回升。由美国经济学家MertonH.Miller和DanielOrr提出比Baumol模型更加接近现实情况08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资30《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理Miller-Orr模型07十二月202303.4现金管理Miller-Orr模型目标现金持有量

上限

下限L：由公司管理层决定08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资31《公司财务管理:理论与案例》不会发生现金交易b：每次证券转换交易成本

σ2：每日净现金流量的方差

i：日利率（按日计算的机会成本）

3.4现金管理Miller-Orr模型目标现金持有量07313.4现金管理Miller-Orr模型公式推导每日现金持有成本=每日现金转换成本+每日现金持有机会成本

每日现金持有成本（期望值）

（c）=每日现金持有成本的期望值；b=每次现金与有价证券转换的固定成本；（N）=计划期内现金与有价证券转换次数的期望值；T=计划期的天数；i=有价证券的日利息率；

（M）=每日现金持有量的期望值08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资32《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理Miller-Orr模型公式推导每日现金持有323.4现金管理Miller-Orr模型公式推导联组二次求导方程求得：

Z*=2RP对上式进行二次求导

其中：U=现金持有量最高值；RP=现金持有量最优值；=每日现金余额变化的方差；令Z=U-RP，对上式求成本最小值08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资33《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理Miller-Orr模型公式推导联组二次求导33

假设ASY公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，该公司的最低现金持有量为5000元，每日现金流量的标准差为900元，有价证券年利率为10%，每次证券转换的交易成本为72元，如果一年按360天计算。要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（RP）和上限（U）。解析：假设ASY公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，343.4现金管理现金周转周期模型（CashConversionCycleModel）现金周转周期：是指从现金投入生产周期开始，到最终转化为现金的全过程。现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付款项延迟期08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资35《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理现金周转周期模型（CashConversi353.4现金管理3.4.3现金收支的日常管理使用现金浮游量：从企业开出支票，收票人收到支票并存入银行，至银行将款项划出企业账户，中间需要一段时间。现金在这段时间的占用称为现金浮游量。零余额账户：把各个活期户头的余额转入某一集中账户，所有的付账都从集中户头中支付，其他户头余额自动保持为零。推迟应付款的支付：推迟应付款的支付期，充分利用供货方提供的信用优惠。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资36《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理3.4.3现金收支的日常管理07十二月363.5应收账款管理3.5.1应收账款成本与收益的权衡收益:帮助企业提高营业收入，增加市场份额，提升产品竞争优势，并改善客户关系成本：资金占用机会成本：投放于应收账款而放弃的其他收入管理成本：制定与实施应收账款政策等活动坏账成本应收账款的管理：需要权衡不同应收账款信用政策所增加的收益与成本08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资37《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.1应收账款成本与收益的权衡07373.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策信用政策的决策因素：信用期间企业允许顾客从购货到付款之间的时间例:某企业允许顾客在购货后的50天内付款，则信用期间为50天信用额度企业在授予信用的过程中允许客户拖欠的最高金额信用额度本质上代表了企业愿意为客户承担的最大风险

放宽信用政策是指延长应收账款信用期间，或者提高客户的信用额度。收紧信用政策则反之，缩短信用期间，或降低信用额度。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资38《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策07十二383.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策现金折扣政策现金折扣政策包括现金折扣期间及现金折扣现金折扣期间指通过早付款可以取得现金折扣的一段时间。现金折扣是企业对顾客在价格上所作的扣减例：“3/20，n/30”表示20天内付款，可享受3%的价格优惠；付款的最后期限为30天，此时付款无优惠。其中，现金折扣期间为20天，现金折扣比率为3%08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资39《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策07十二393.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策信用政策的决策依据——客户信用分析步骤一：取得客户的相关信息信用来源可能为：财务报表、信用评级和信用报告、与银行核查、公司的自身经验（例如商业往来历史资料）所收集的信息量应当与所花费的时间和成本结合起来考虑步骤二：分析这些信息并确定客户的信誉连续的调查过程信用评分制度信用的“5C系统”步骤三：进行信用决策确定给予该客户的信用期间及信用额度08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资40《公司财务管理:理论与案例》品质(Character)—客户履行偿债义务的可能性。能力(Capacity)—客户的偿债能力。资本(Capital)—客户财务实力和财务状况。抵押品(Collateral)—客户拒付时能被用作抵押的资产。条件(Condition)—可能影响客户付款能力的经济环境。3.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策07十二403.5应收账款管理【例3-1】信用政策的放宽某公司计划将信用政策由“2/10,n/30”改为“1/20,n/60”

原信用政策下：赊销收入为1200万元，坏账损失率为2%，约有60%的客户会利用2%的现金折扣，其余客户在信用期内付款。

新信用政策下：赊销收入增加至1320万元，坏账损失率增加为2.5%，约有30%的客户会利用1%的折扣，其余客户在信用期内付款.已知该企业变动成本率为75%，投资要求的最低报酬率为10%。且该企业收账政策不变，收账费用为赊销收入的1%。坏账损失率是指预计年度坏账损失和赊销收入的百分比。假设不考虑所得税的影响。问题：通过计算分析回答，该企业是否采用新的信用政策?3.5.2应收账款信用政策08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资41《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理【例3-1】信用政策的放宽3.5.2413.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策【例3-1】信用政策的放宽步骤一：收益的增加08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资42《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策【例3-1423.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策【例3-1】信用政策的放宽步骤二：成本的增加08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资43《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策【例3-1433.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策【例3-1】信用政策的放宽步骤三：比较税前收益改变信用政策后的税前收益：收益增加－成本费用增加=30－8.7－9－1.2－（-10.44）=21.54（万元）由于可以获得税前收益，故应当放宽信用政策。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资44《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策【例3-1443.5应收账款管理【例3-2】信用政策的收紧(学生先做)某公司的年赊销收入为520万元，目前其信用条件为：2/10，n/40，约有40%的顾客会利用2%的现金折扣，其余客户在信用期内付款。虽然该公司每年花2万元来收账，但仍有4%的赊销收入无法收回。为加速应收账款的回收，该公司打算实行紧缩的信用政策，新方案改为：3/10,n/30。实行新政策后，年赊销收入将降为480万元，约有65%的顾客会利用3%的现金折扣，其余客户在信用期内付款。公司收账费用升为3万元，坏账损失率降为3%。该公司的变动成本率为70%，投资要求最低报酬率为15%。问题：该企业是否应该改变现有的信用政策及收账政策？3.5.2应收账款信用政策08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资45《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理【例3-2】信用政策的收紧(学生先做)3453.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策【例3-2】信用政策的收紧步骤一：收益的减少08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资46《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策【例3-2463.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策【例3-2】信用政策的收紧步骤二：成本的减少08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资47《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策【例3-2473.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策【例3-1】信用政策的收紧步骤三：比较税前收益改变信用政策后的税前收益：收益减少－成本费用减少=12－1.87－6.4－（-1）－（-5.2）=9.93（万元）

由于改变信用政策后税前收益将减少9.93万元，故不应当收紧信用政策。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资48《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策【例3-1483.5应收账款管理3.5.3收账政策坏账损失与收账费用应收账款回收情况的监督逾期应收账款未收回的时间拖得越长，款项收回的可能性越小，形成坏账的可能性越大；利用账龄分析表坏账准备金制度08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资49《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.3收账政策07十二月2049账龄分析账龄分析就是将所有赊销客户的应收账款的实际归还期编制成表，汇总反映其信用分类、账龄、比重、损失金额和百分比。20××年度账龄分析表账龄分析账龄分析就是将所有赊销客户的应收50WW公司账龄分析比较表（AB客户）WW公司账龄分析比较表（AB客户）513.6存货管理3.6.1存货管理的目的确保及时供应公司经营中所需要的存货尽量降低公司的订货和存货成本存货管理流程：应收账款是在销售额确定之后才确定的，但是存货却与之相反，必须在公司的销售额实现之前进行预算并且准备到位。程序一：预测未来的销售额；程序二：测算出需要储备的存货量；程序三：权衡持有成本、订货成本和缺货成本等因素，并运用存货管理模型和技术降低存货成本。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资52《公司财务管理:理论与案例》3.6存货管理3.6.1存货管理的目的07十二月20523.6存货管理3.6.2持有存货的收益与成本增加存货的优点：防止停工待料；适应市场变化；获得采购经济性存货的成本：订货成本：包括各种与进货相关的费用，如发出订单前的准备工作、收到存货以及检验存货的费用。购置成本：即存货本身的价值。储存成本：指为了保持存货而发生的成本，包括存货所占用资金所应计的利息、仓储费用、保险费用等。缺货成本：由于存货供应中断所造成的损失，包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠发货损失和丧失销售机会的损失。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资53《公司财务管理:理论与案例》3.6存货管理3.6.2持有存货的收益与成本07十二月533.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型存货决策涉及四项内容：决定进货项目选择供应单位决定进货时间决定进货批量决定进货项目和选择供应单位是销售部门、采购部门和生产部门的职责。财务部门要做的是决定进货时间和决定进货批量——经济订货量08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资54《公司财务管理:理论与案例》3.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型决543.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型经济订货批量模型假设前提：企业在一定时期内存货的总需求量是稳定的，并且可以准确预测。不可能出现缺货，即无缺货成本。存货单价不变，不存在数量折扣；存货的订货数量和订货时间由企业决定，当存货数量降为零时，下一批存货能马上到位；存货能够集中到货，而不是陆续入库。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资55《公司财务管理:理论与案例》3.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型0553.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型在上述假设下，与批量有关的存货总成本公式：存货总成本=订货次数×单位订货成本+平均存货数量×单位存货的储存成本=

上式对Q求导并令导数等于零，得到最佳订货批量：Q——存货订货数量C——单位存货的储存成本S——计划期内存货总耗用量O——每一批存货的订货成本08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资56《公司财务管理:理论与案例》3.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型Q563.6存货管理3.6.3存货的储存决策——经济订货批量模型最佳订货批量

Q——存货订货数量C——单位存货的储存成本S——计划期内存货总耗用量O——每一批存货的订货成本08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资57《公司财务管理:理论与案例》3.6存货管理3.6.3存货的储存决策——经济订货批量573.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型【例3-6】存货经济批量模型

某企业每年耗用某种存货材料3000千克，单位储存成本为3元，一次订货成本为20元。则：

最佳经济订货量：

08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资58《公司财务管理:理论与案例》3.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型0583.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型放宽假设条件，改进模型订货提前期一般情况下，企业的存货不能做到随用随时补充，因此应该在没有用完前提前订货。在提前订货的情况下，企业再次发出订货单时，尚有存货的库存量，称为再订货点，用R来表示。再订货点的数量等于交货时间（L）乘以每日平均需用量（d）的乘积：R=L×d08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资59《公司财务管理:理论与案例》3.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型0593.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型放宽假设条件，改进模型订货提前期续【例3-6】，企业订货日至到货期的时间假设为8天，每日存货需要量为8.33千克（=3000千克÷360天）则：R=L×d=8×8.33=66.64（千克）即企业在尚存66.64千克存货时，就应当再次订货。放宽订货提前期的假设，与订货批量、订货次数、订货间隔时间等均无关，所以对经济订货批量的计算并不影响。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资60《公司财务管理:理论与案例》3.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型0603.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型放宽假设条件，改进模型安全储备实际经营中，每日存货需求量可能变化，交货时间也可能变化。按照某一订货批量（如经济订货批量）和再订货点发出订单后，如果需求加大或者送货延迟，就会发生缺货。为防止由此造成的损失，需要多储备一些存货以备应急之需，称为安全储备，用s来表示。安全储备由以下若干因素共同决策：⑴采购系统的效率；⑵企业期望的安全限度；⑶持有附加存货的成本，包括存货处理、储存成本以及对附加存货投资的机会成本。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资61《公司财务管理:理论与案例》3.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型0613.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型放宽假设条件，改进模型安全储备有安全储备情况下的订货点确定过程：08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资62《公司财务管理:理论与案例》3.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型0623.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型放宽假设条件，改进模型安全储备设：m——存货可能发生的日最大消耗量；n——存货每日平均消耗量；t——订货间隔期或订货提前期则安全储备可以用下式计算：

s=(m-n)×t订货点R可以用下式计算：R=n×t+s08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资63《公司财务管理:理论与案例》3.6存货管理3.6.3存货决策——经济订货批量模型0633.7短期融资3.7.1短期融资的分类及特点短期融资按照信用形式分为四类：商业信用应计项目短期借款货币市场信用短期融资特点融通及时，速度快融通具有弹性融资成本低融通风险大：偿还风险、利率变化风险08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资64《公司财务管理:理论与案例》3.7短期融资3.7.1短期融资的分类及特点07十二643.7短期融资3.7.2商业信用优点容易取得不负担任何成本对企业的限制性很小缺点期限通常比较短放弃现金折扣成本比较高企业对商业信用的融资主动性比较小放弃现金折扣成本=

08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资65《公司财务管理:理论与案例》3.7短期融资3.7.2商业信用07十二月2022第653.7短期融资3.7.2商业信用放弃现金折扣成本（设为A）公式推导：外延期=信用期-现金折扣期08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资66《公司财务管理:理论与案例》3.7短期融资3.7.2商业信用外延期=信用期-现金折663.7短期融资3.7.2商业信用【例3-3】：放弃现金折扣成本某企业计划购入100000元A材料，销货方提供的信用条件是（1/10，N/30），针对以下互不相关的两种情况，请为该企业是否享受现金折扣提供决策根据：问题：（1）企业现金不足，需从银行借入资金支付购货款，此时银行借款利率为10%。（2）企业有支付能力，但现有一短期投资机会，预计投资报酬率为20%。

08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资67《公司财务管理:理论与案例》3.7短期融资3.7.2商业信用07十二月2022第673.7短期融资3.7.2商业信用思路分析：本题考查是否享受应付账款现金折扣和是否进行短期投资问题。

08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资68《公司财务管理:理论与案例》★

如果：其他方式筹资成本＜放弃现金折扣的成本

不应放弃现金折扣

所占资金的投资收益率放弃现金折扣的成本及信用下降的机会成本＞★如果：

企业应放弃现金折扣3.7短期融资3.7.2商业信用07十二月2022第683.7短期融资3.7.2商业信用具体计算：（1）放弃现金折扣成本==18.18%因为18.18%＞10%，此时，应在第10天付款，企业可从银行借入资金支付货款，以享受现金折扣。（2）放弃现金折扣成本=18.18%因为18.18%<预计投资报酬率=20%此时，企业应放弃付现折扣，在信用期最后日期付款，以获取短期投资收益。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资69《公司财务管理:理论与案例》3.7短期融资3.7.2商业信用07十二月2022第693.7短期融资3.7.3短期借款08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资70《公司财务管理:理论与案例》【例】在正式协议下，约定某公司的信用额度为100万元，该公司已借用80万元尚未偿还，则该公司仍可申请借20万元，银行将予以保证。

★信用额度——借款公司与银行之间正式或非正式协议规定的公司向银行借款的最高限额。3.7短期融资3.7.3短期借款07十二月202270★周转信贷协议——银行具有法律义务承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。☆公司享用周转信用协议，通常要对贷款限额未使用部分付给银行一笔承诺费。☆在协议的有效期内，只要公司的借款总额未超过最高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款要求。【例】如果周转信用额度为100万元，借款公司年度内使用了60万元，余额为40万元，假设承诺费率为0.5%。承诺费:（1000000－600000）×0.5%＝2000（元）★周转信贷协议——银行具有法律义务承诺提供不超过某一最71

★补偿性余额——银行要求借款公司在银行中保持按贷款限额的一定百分比(10%~20%)计算的最低存款余额。☆

银行：补偿性余额可以降低贷款风险☆借款公司：补偿性余额则提高了借款实际利率【例】某公司按8%向银行借款100000元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额。要求：计算该项借款的实际利率。★补偿性余额——银行要求借款公司在银行中保持按贷款限额的72短期借款利率及其支付方法单利计算法实际利率＝名义利率

贴现利率计算法银行先从贷款中扣除利息，借款人实际得到的金额是借款面值扣除利息后的余额，而到期还款时必须按借款的面值偿还。

实际利率＞名义利率

【例】某公司向银行借入10000元，年利率12%，一年后到期的贴现利率贷款。

名义利率＝12%实际利率为＝1200/8800＝13.64%加息利率计算法短期借款利率及其支付方法【例】某公司向银行借入100733.7短期融资3.7.4短期融资债券短期融资债券：由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票优点：融资成本低融资数额比较大发行短期融资券融资能提高企业信誉缺点：风险高；弹性小；发行条件严格中国短期融资券：2008年4月9日，中国人民银行颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，同时废止了《短期融资券管理办法》及《短期融资券承销规程》、《短期融资券信息披露规程》。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资74《公司财务管理:理论与案例》3.7短期融资3.7.4短期融资债券07十二月20274本章案例讨论与点评招商地产营运资金案例（1）案例现象与问题：

现象：招商地产大规模“屯地”，使得公司存货高达172亿元，占资产总额的68%，但其流动负债仅为123亿元，尚不能满足存货的融资需求。招商地产的资金链面临着由于存货中拟开发和正在建设的土地变现周期较长，营运资金周转率下降和流动负债对流动资产融资不足的双重压力。问题：企业如何提升营运资金管理效率，优化营运资金结构？08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资75《公司财务管理:理论与案例》本章案例讨论与点评招商地产营运资金案例（1）07十二月75本章案例讨论与点评招商地产营运资金案例（2）分析思路：分析招商地产营运资金的特点，探究“屯地”行为给招商地产营运资金中流动资产存量与结构带来的影响。阅读资产负债表，分析招商地产主要通过何种形式进行营运资金的筹集：权益性融资还是债务性融资？阅读现金流量表，分析招商地产现金流的结构特点。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资76《公司财务管理:理论与案例》本章案例讨论与点评招商地产营运资金案例（2）07十二月76本章案例讨论与点评招商地产营运资金案例（3）分析结果与结论：招商地产的盈利能力在行业中处于领先，但净营运资金的增长和主营业务收入的增长不匹配，过度的存货资金沉淀给公司的融资带来不小压力。招商地产流动负债仅能满足流动资产大约一半的融资需求，日趋扩大的融资缺口都要通过长期负债和权益融资进行补充。结论：根据以上分析结果表明，招商地产由于购地的巨额支出和融资不足，使得经营现金流十分紧张，营运压力巨大。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资77《公司财务管理:理论与案例》本章案例讨论与点评招商地产营运资金案例（3）07十二月77本章案例讨论与点评招商地产营运资金案例（4）问题思考与引申：案例公司的思考：招商地产可以从哪些方面努力，提高营运资金使用效率？从融资成本角度考虑，招商地产应该如何优化融资结构？引申：基于流动性与收益性权衡的思想，如何确定适合企业的营运资金存量与结构政策。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资78《公司财务管理:理论与案例》本章案例讨论与点评招商地产营运资金案例（4）07十二月78本章小结本章分析营运资金管理主要两个关键问题：保持什么样的资产水平及如何进行流动资产融资，即营运资金的投资策略和融资策略。营运资金需要权衡盈利性、风险性和流动性，解决营运资金存量的确定。综合考虑以上因素，从而出现三种营运资金的融资策略：稳健型融资策略、激进型融资策略和配比型融资策略。流动资产管理要进行现金、应收账款和存量的最佳存量管理。短期融资可以分为自发性融资和非自发性短期融资两种方式。

对招商地产进行了营运资金效率与融资成本的案例分析08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资79《公司财务管理:理论与案例》本章小结本章分析营运资金管理主要两个关键问题：保持什么样的资79WorkingCapitalManagement营运资本管理；inventorymanagement存货管理short-termassets短期资产；short-termliabilities短期负债Storageandtrackingcosts仓储和保管成本；Theopportunitycostofcapital资金的机会成本；restockingcosts再订购成本shortagecosts短缺成本；carryingcosts持有成本creditandinventorypolicy信用政策和存货政策thetermsofsales,creditanalysis,andcollectionpolicy销售条件、信用分析以及收账政策thecreditperiod,thecashdiscountanddiscountperiod,andthecreditinstrument信用期限、现金折扣和折扣期限以及信用工具。WorkingCapitalManagement营运资本80公司财务管理

CorporateFinancialManagement08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资81《公司财务管理:理论与案例》俞军合肥学院管理系会计教研室公司财务管理

CorporateFinancialMan81第3章营运资金管理与短期融资本章学习目标掌握营运资金的概念；理解企业营运资金盈利性和风险性权衡的原理；掌握营运资金的存量管理及其融资结构管理；了解现金、应收账款、存货单项流动资产存量管理；掌握短期融资的类型及管理；掌握商业信用资金成本及银行借款的利息成本计算。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资82《公司财务管理:理论与案例》第3章营运资金管理与短期融资本章学习目标07十二月2082本章主要问题：如何权衡盈利性和风险性进行营运资金的存量管理；在理解流动资产与流动负债与营业收入周转率的联动关系基础上，如何确定适合企业的营运资金融资结构；权衡营运资金的成本和收益，掌握如何通过具体模型与方法实现最佳的单项流动资产与单项流动负债的管理。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资83《公司财务管理:理论与案例》第3章营运资金管理与短期融资本章主要问题：07十二月2022第3章营运资金管83本章案例问题：案例：招商地产高成长性背后的营运资金效率案例问题：企业如何提升营运资金管理效率，优化营运资金结构？08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资84《公司财务管理:理论与案例》第3章营运资金管理与短期融资本章案例问题：07十二月2022第3章营运资金管84本章内容3.1营运资金概论3.2营运资金的持有策略3.3营运资金的融资策略3.4现金管理3.5应收账款管理3.6存货管理3.7短期融资管理本章案例分析与讨论08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资85《公司财务管理:理论与案例》第3章营运资金管理与短期融资本章内容07十二月2022第3章营运资金管理与短85

本章内容框架08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资86《公司财务管理:理论与案例》本章内容框架07十二月2022第3章营运资金管863.1营运资金特点：

周转期较短；存量随营业收入而波动；营运资金的具体形态处于变动过程中；融资来源多样。营运资金管理是指企业在维持营运资金的存量符合营业收入规模与增长需求的同时，也要权衡营运资金存量的收益与流动性，并根据营运资金的结构特征，选择适当的融资策略。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资87《公司财务管理:理论与案例》3.1营运资金特点：07十二月2022第3章营873.1营运资金3.1.1

营运资金的存量与结构【例3-1】长虹营运资金的存量与结构08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资88《公司财务管理:理论与案例》3.1营运资金3.1.107十二月2022第3章883.1营运资金概述营运资金的融资来源08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资89《公司财务管理:理论与案例》3.1营运资金概述营运资金的融资来源07十二月2022893.2营运资金的持有策略营运资金存量（投资的时点存量）分为总营运资金存量（流动资产存量）、净营运资金存量及流动负债存量。总营运资金存量，即流动资产存量，是指某一时点企业持有的全部流动资产的数量总额。净营运资金的存量是指某一时点企业持有的流动资产存量与流动负债存量之差。流动负债存量是指某时点企业持有的全部流动负债的数量总额。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资90《公司财务管理:理论与案例》3.2营运资金的持有策略营运资金存量（投资的时点存量）07903.2营运资金的持有策略3.2.2营运资金三种持有政策08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资91《公司财务管理:理论与案例》3.2营运资金的持有策略3.2.2营运资金三种持有政策0913.2营运资金的持有策略3.2.2营运资金三种持有政策08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资92《公司财务管理:理论与案例》3.2营运资金的持有策略3.2.2营运资金三种持有政策092营运资金的结构是指组成流动资产与流动负债的各个项目所占的比例。包括：流动资产内部的比例结构流动负债内部的比例结构流动资产与流动负债的关系结构3.2

营运资金的持有策略08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资93《公司财务管理:理论与案例》营运资金的结构3.2营运资金的持有策略07十二月20293永久性流动资产与临时性流动资产3.2

营运资金的持有策略08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资94《公司财务管理:理论与案例》永久性流动资产与临时性流动资产3.2营运资金的持有策略094【例3-2】2002年至2006年中国电子业上市公司的流动资产的存量与结构

3.2

营运资金的持有策略08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资95《公司财务管理:理论与案例》【例3-2】2002年至2006年中国电子业上市公司的流动资953.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略

根据临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源，融资策略可以概括为：配比型融资政策激进型融资政策稳健型融资政策08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资96《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略0963.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：配比型08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资97《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：973.3营运资金的融资策略特点：每项资产和融资与营业收入周转率的联动关系大致相同，二者在到期日与数量规模上能够互相匹配。企业整体的流动资产和流动负债保持基本相同的周转速度。优点：企业获取资金的成本相对较低。只要企业实际的现金流与预期安排相一致，可以减少其无法偿还到期负债的风险。不足：近乎理想，难以实现。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资98《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略特点：07十二月2022第3983.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：激进型08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资99《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：993.3营运资金的融资策略特点：公司通过采取高比例的短期融资政策来增加短期借款的风险。优点：用较低的短期债务利息成本来满足长期融资的需要只借入所需的融资量不足：承担债务到期时对该笔借款延期的再融资风险未来利息成本的不确定性风险08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资100《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略特点：07十二月2022第31003.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：稳健型08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资101《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：1013.3营运资金的融资策略特点：公司通过采取高比例的长期融资政策来减少短期借款的风险。优点：降低短期借款偿还的再融资风险减少未来利息成本的不确定性不足：借入比所需融资量更多的资金(通常)总的利息成本较高08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资102《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略特点：07十二月2022第3102第03章营运资金管理与短期融资课件103对三种筹资策略的评价上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业应结合实际灵活应用。对三种筹资策略的评价上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业1043.4现金管理3.4.1现金管理内容及目的

持有现金的动机交易性动机预防性动机投机性动机持有现金的成本机会成本转换成本短缺成本现金管理目标08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资105《公司财务管理:理论与案例》目标1流动性目标2收益性权衡3.4现金管理3.4.1现金管理内容及目的持有现金的动1053.4现金管理3.4.2最佳现金持有量的确定Baumol模型基本原理：权衡现金的持有成本和有价证券的转换成本，以求得两者相加总成本最低时的现金持有量。由美国学者WilliamJ.Baumol于1952年提出该模型将现金看作企业的一种特殊存货，来源于存货的经济批量模型。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资106《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理3.4.2最佳现金持有量的确定07十二月1063.4现金管理Baumol模型N——

最佳现金持有量T——

现金需求总额b——

现金与有价证券的转换成本i——

机会成本率（短期有价证券利率）08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资107《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理Baumol模型N——最佳现金持有1073.4现金管理总成本=持有成本+转换成本=（最佳现金持有量÷2）×机会成本率+（现金需求总额/最佳现金持有量）×现金与有价证券转换成本Baumol模型推导现金总成本公式：

上式左右两边对N求导得：令则：推得：最佳成本持有量公式08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资108《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理总成本=持有成本+转换成本Baumol模型推108

假设AST公司预计每月需要现金720000元，现金与有价证券转换的交易成本为每次100元，有价证券的月利率为1%，要求：计算该公司最佳现金持有量；每月有价证券交易次数；持有现金的总成本。解析：每月有价证券交易次数=720000/120000=6(次)公司每月现金持有量的总成本为：假设AST公司预计每月需要现金720000元，现金与1093.4现金管理Miller-Orr模型基本原理：企业根据历史经验和现实需要制定一个现金控制区域上限和下限。当现金余额达到控制上限时用现金购入有价证券，使现金余额下降；当现金余额达到下限时，则出售有价证券换回现金，使现金余额回升。由美国经济学家MertonH.Miller和DanielOrr提出比Baumol模型更加接近现实情况08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资110《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理Miller-Orr模型07十二月2021103.4现金管理Miller-Orr模型目标现金持有量

上限

下限L：由公司管理层决定08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资111《公司财务管理:理论与案例》不会发生现金交易b：每次证券转换交易成本

σ2：每日净现金流量的方差

i：日利率（按日计算的机会成本）

3.4现金管理Miller-Orr模型目标现金持有量071113.4现金管理Miller-Orr模型公式推导每日现金持有成本=每日现金转换成本+每日现金持有机会成本

每日现金持有成本（期望值）

（c）=每日现金持有成本的期望值；b=每次现金与有价证券转换的固定成本；（N）=计划期内现金与有价证券转换次数的期望值；T=计划期的天数；i=有价证券的日利息率；

（M）=每日现金持有量的期望值08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资112《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理Miller-Orr模型公式推导每日现金持有1123.4现金管理Miller-Orr模型公式推导联组二次求导方程求得：

Z*=2RP对上式进行二次求导

其中：U=现金持有量最高值；RP=现金持有量最优值；=每日现金余额变化的方差；令Z=U-RP，对上式求成本最小值08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资113《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理Miller-Orr模型公式推导联组二次求导113

假设ASY公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，该公司的最低现金持有量为5000元，每日现金流量的标准差为900元，有价证券年利率为10%，每次证券转换的交易成本为72元，如果一年按360天计算。要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（RP）和上限（U）。解析：假设ASY公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，1143.4现金管理现金周转周期模型（CashConversionCycleModel）现金周转周期：是指从现金投入生产周期开始，到最终转化为现金的全过程。现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付款项延迟期08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资115《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理现金周转周期模型（CashConversi1153.4现金管理3.4.3现金收支的日常管理使用现金浮游量：从企业开出支票，收票人收到支票并存入银行，至银行将款项划出企业账户，中间需要一段时间。现金在这段时间的占用称为现金浮游量。零余额账户：把各个活期户头的余额转入某一集中账户，所有的付账都从集中户头中支付，其他户头余额自动保持为零。推迟应付款的支付：推迟应付款的支付期，充分利用供货方提供的信用优惠。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资116《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理3.4.3现金收支的日常管理07十二月1163.5应收账款管理3.5.1应收账款成本与收益的权衡收益:帮助企业提高营业收入，增加市场份额，提升产品竞争优势，并改善客户关系成本：资金占用机会成本：投放于应收账款而放弃的其他收入管理成本：制定与实施应收账款政策等活动坏账成本应收账款的管理：需要权衡不同应收账款信用政策所增加的收益与成本08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资117《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.1应收账款成本与收益的权衡071173.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策信用政策的决策因素：信用期间企业允许顾客从购货到付款之间的时间例:某企业允许顾客在购货后的50天内付款，则信用期间为50天信用额度企业在授予信用的过程中允许客户拖欠的最高金额信用额度本质上代表了企业愿意为客户承担的最大风险

放宽信用政策是指延长应收账款信用期间，或者提高客户的信用额度。收紧信用政策则反之，缩短信用期间，或降低信用额度。08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资118《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策07十二1183.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策现金折扣政策现金折扣政策包括现金折扣期间及现金折扣现金折扣期间指通过早付款可以取得现金折扣的一段时间。现金折扣是企业对顾客在价格上所作的扣减例：“3/20，n/30”表示20天内付款，可享受3%的价格优惠；付款的最后期限为30天，此时付款无优惠。其中，现金折扣期间为20天，现金折扣比率为3%08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资119《公司财务管理:理论与案例》3.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策07十二1193.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策信用政策的决策依据——客户信用分析步骤一：取得客户的相关信息信用来源可能为：财务报表、信用评级和信用报告、与银行核查、公司的自身经验（例如商业往来历史资料）所收集的信息量应当与所花费的时间和成本结合起来考虑步骤二：分析这些信息并确定客户的信誉连续的调查过程信用评分制度信用的“5C系统”步骤三：进行信用决策确定给予该客户的信用期间及信用额度08十二月2022第3章营运资金管理与短期融资120《公司财务管理:理论与案例》品质(Character)—客户履行偿债义务的可能性。能力(Capacity)—客户的偿债能力。资本(Capital)—客户财务实力和财务状况。抵押品(Collateral)—客户拒付时能被用作抵押的资产。条件(Condition)—可能影响客户付款能力的经济环境。3.5应收账款管理3.5.2应收账款信用政策07十二