科技行业产业2023年产业链再平衡创新兼顾安全

投资聚焦展望3年，我们预计在本土需求与产业政策的带动下，科技产业的投资将围绕下主线展开：科技自立自强的重要性将持续体现效率兼顾安全重点场景需求的复苏是年科技产业投资的重点方向。从安全兼顾的角度半导体设备零部件为主体的产业链基石计算机硬件、基础与应用软件为主的信创基石。3）云网安全为主的数字基建基石。从重点场景基本面改善的维度建议关注结构性机遇如智能汽车消费电子以数字经济的细分行业等领域。港股市场经过长期调整具备优质技术研发能力基本面具备韧性的一线互联网司有望在宏观改善的带动下迎来修复。图：科技产投资图资料来：在本土需求持续复苏产业政策的持续助力下我们认为科技产业有望引来新的增机遇新技术的持续迭代升级将带动全行业的数字化与智能化升级在效率与安全并举产业趋势下以半导体基础软件应用软件数字基建为代表的信创板块有望持续受益伴随国内经济的逐步复苏，新一代消费硬件如R、折叠屏、汽车智能化等领域具备客的增量前景此外互联网公司作为新科技与数智化转型的重要参与者中长期的价值旧值得关注随着宏观经济以及基本面的好转有望得到修复。我们看好电子与计算机域的信创板块、基本面稳健的运营商并建议关注估值处在低位后续基本面与估值存修复机会的消费电子、智能汽车、互联网等细分领域。2022年初以来全球科技市场回顾：估值触底，结构机遇值得关注市场回顾扰动持续估值底部产业有望复苏投资结构性机遇2年初至今，由于全球疫情国际贸易冲突高通胀美联储加息等宏观以及外部扰动，全球科技产业大幅回撤，年初至今，A股科技板块整体下跌近%，港股、美股科技股分别下跌%%。估值角度，全球科技板块估值均处在过去五年的历史低位。展望3年，我们判断A股科技板块在产业政策经济复苏需求好转等因素的带动下有望呈现出结构性机遇，产业基石、基本面具备韧性、估值偏低的板块有望迎来修复行情。年初至今沪深0下跌%中信电子通信计算机传媒汽车指数分别下跌%、%、%、%、%，除汽车、通信外均弱于沪深0；港股方面，恒生指数下跌%，恒生科技指数下跌%，弱于大盘；美股方面，标普0下跌%，标普信息技术下跌%，纳斯达克指数下跌%，细分板块费城半导体、IGV云计算基金分别下跌%、%。表：2年初今A股、、美股场及技指涨跌幅股指分类 当前点位 1涨跌

年初至涨跌

Q2至今涨跌幅市场指A股科技指

沪深0 ,1 % % 上证综指 ,6 % % %深证成指 ,2 % % 创业板指 ,1 % % 科创0 4 % % 电子（信） ,0 % % 通信（信） ,9 % % 计算机中信） ,7 % % 传媒（信） ,3 % % 汽车（信） ,3 % % 市场指数 恒生指数 ,3 % % 港股 恒生科指数 ,3 % % 科技指数市场指美股科技指

恒生电业 ,4 % % 标普0 ,1 % % 纳斯达克 ,2 % % 道琼斯业 ,2 % % 费城半体 ,4 % % IGV云计算 9 % % 标普信技术 ,2 % % ，Blomg 注：至2年0月8日科技行业多因素导致股价回落预计波动仍将延续年初受宏观等因素影响场情绪相对悲观导致科技板块整体表现较弱进入5月以来随着基本面复苏预期的强，市场情绪回暖，科技板块整体有所反弹，以汽车为代表反弹尤为显著。进入下半年，由于地缘政治以及其他宏观因素反复使得A股科技板块再次承压我们认为当前过于极致的行情主要反映投资人对宏观经济不确定性的担忧以及全球范围内地缘政治的恶化，我们认为，进入3年后，上述不确定性料将有所缓解，但在预期重构的过程中，预计科技板块仍将呈现一定的波动。图：A股市场和技指年初来的表现沪深0 创业板指 科创0 电子通信 计算机 传媒 汽车图：A股科技细行业初以的表现半导体 安防 面板 消费电子电信运营 通讯设制造 计算机备 计算机云服务 游戏 汽车零件 汽车10%20%30%40%50%60%中概科技地缘政治加大波动但中长期价值仍存年初至今由于中美审计底稿监管地缘政治以及基本面疲软等因素中概主要互联网公司股价大幅下行年初至今恒生科技指数下跌近%大量互联网公司自1年高点下跌超%国内来看政策端逐步释常态化监管促进平台经济健康发展的信号，但下半年以来由于俄乌冲突等地缘政治冲击美联储加息等影响离岸市场受到较大影响中概科技股的大幅下挫我们认为中概科技公司在新技术研发数字化转型过程中仍是重要参与者，中长期的价值仍值得注。图：港股市和科指数初来的表现恒生指数 恒生科技 恒生电业未来展望本土需求产业政策将带动科技产业的触底复苏我们相信科技创新在国民经济中的地位日益突出。进入23年，随着产业政策对科技自立自强的支持以及国内本土需求的持续复苏我们预计压制板块估值的因素有望边际好转具备自主创新能力下游需求强劲以及基本面占优科技公司有望脱颖而出随着经济的逐步复苏科技板块整体基本面亦有望逐步改善过于悲观的市场环境有望得到修复。当前科技板块的估值性价比已经较为突出，本土需求与产业政策将带动板块的逐步修复，A股TT以及优质互联网公司中长期的布局时机已经显现。投资策略：创新基础上兼顾安全产业政策不断支持新技术新经济数字化的发展01年国务院印“十四五”数字经济发展规划发展数字经济上升为国家战略预计5年我国数字经济核心产业增加值占GDP比重将达到%。党的二十大中，也将科技创新提升至更高的战略地位强调将科教兴国、科技强国战略提高到更加重要的位置提出加快实现高水平科技自立强，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。表“十五”息化展主标指标 0年 5年 属性总体发水平 数字中发展数 5 5 预期性网民规（亿） .9 2 预期性G用户普及率（） 5 6 预期性数字设施创新能力产业转型

M及以上速率光纤入用（万户） 0 0 预期性IP6活跃用数（） .2 8 预期性每万人新一信息术产发专利拥量（） .7 .2 预期性IT项目投占全会固资产总额的例（） .5 .8 预期性计算机通信其他子设制业研发费投强度（） .5 .2 预期性全国高技术业数（万） .5 5 预期性数字经核心业増值占GP比重（） .8 0 预期性关键业环节面数化的业例（） .3 0 预期性指标0年5年属性企业工设备云率（）.1预期性网上零额（亿元）.6预期性信息消规模万亿）.8.5预期性省级行许可项网办理（）预期性政务服务在线政服务名用规模亿）电子社卡申率（）4预期性预期性电子诉占比（）预期性资料来“四五国家息规划，表：党的“十大对科的述重点内容“二十大”报告阐述科技所章节五、实科教国战，强现化建设才体系创新体系完善党央对技工统一导体制健全新举国制强化家战略技力优化配置创资源提升家创体整体效能重点方向坚持面世界技前向经主战面国家大需人民生健加实现高水科技立自以家略需求导向集聚量进原性引领科技关坚决打赢键核技术坚战现代化业体系坚持发展的着力放在体经济上进新工业快建造强质强航强通强网强数字中国。重点主体强化企科技新主地位科技型干企引领撑作用造有利科技中小微企业成的良环境人才建设加快建教育国技强国才强国坚持党育人为国全面高人自主培养质量着力就拔创新才聚天下才而之资料来：新社，创新发展维度重点场景有望跟随经济复苏持续改善此前由于宏观影响TT行业重点场景的基本面持续承压。展望23年，我们认为随着经济的逐步复苏，各重点场景的基本面有望逐步好转。智能汽车作为确定性最高的场景，在经过3年一季度的消后，整车、产业链将逐季改善；消费电子亦有望在智能手机、R等场景的带动下，逐进入复苏通道。港股互联网经过大幅调整后，基本面、估值有望迎来修复空间。表：效率领值得续关的点场景板块 重点子行业电子 V、汽车智能、折屏、体轻资产计算机 汽车智化、I、工业件、售等SS应用汽车 整车、轮车混动商用、卡等新能车 电动车电池业链压铸冷等通信 、汽车能化光纤缆、网等传媒互网 电商、视频在线告资料来：安全维度围绕科技产业的关键领域进行积极布局内外部环境不确定性增强科产业基础设施可靠供给的重要性愈发凸显，我们建议重点关注：）产业链安全相关的半导体板块国对华半导体限制升级，推进半导体国产化进程加速设相关环节有望持续益。2）信创安全相关的计算机板块。以信创为抓手，数字化、国产化持续推进，以CU/GGU为代表的C服务器相关软硬件以及工业软件等是重点方向数字基建安全相关的云网领域数据安全与信息安全需求持续加强，运营商的云计算和产业互联业务有望高速发展。表：安全领值得点关的行板块 重点子行业电子 半导体资产代工设备零件）计算机硬件（P、服务器、PGP、基础软件（操作系统、数据库、应用软件（办公计算机软件、业软等）汽车新能

能源安、零件安全通信 重点场数字建（有云数中心等）传媒互网 出版（化数化、育信化、互联公司新技研资料来：苏智能汽车：预计明年年初产销量波动，智能化长期趋势仍将延续2Q4为购置税退坡前的窗口期，预计将透支3Q1的部分需求，受影响的产销波动可能在0万辆左右。5月1日，财政部、税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的通知，对2年6月1日至2年2月1日期间内且单车价格（不含增值税）不超过0万元排量在20升及以下的乘用车汽车购置税从0%减半到受刺激政策影响，6月以来行业产销快速修复，9月行业批发销量同比增长均在%以上。如果政府效仿0年和7年的做法在今年2月出台了“优惠减（即购置税优惠明年调整至%）的政策，则03年的透支压力相对较小。但如果购置税优惠政策直接在今年2月1日关门（即购置税直接恢复%，则对23年Q1的需求透支大约在万辆左右。图：0年3年中国用批发销预测月度比增（位：辆）资料来：中汽车业协，测注：2年9月以后数据自预测看好中国车企出海前景预计23年乘用车出口量达到5万辆将有效对冲国内需求的短期波动我们根据当前的宏观经济走势结合产业政策对明年的汽车需求进了预判预计3年中国汽车销量有望达到0万辆同比增长%其中乘用车销量为5万辆，同比下滑%，商用车销量为5万辆，同比增长%。在乘用车销量中我们预计国内销量为0万辆同比-%我们预计明年出口将成为一大亮点，预计3年全年出口销量为5万辆，同比%，将有效对冲国内需求的短期波动。表：2年分车销量测（位：万）单位万辆o%.o%Eo%Eo%汽车总计,7.%,.%,1.%,0.%商用车.%.%.%.%乘用车,8.%,.%,1.%,5.%新能源.%.%.%.%燃油车,6.%,.%,4.%,5.%.~9月乘用车量Y.~9月乘用车量Y出口Y%国内Y%资料来：中汽车业协，测电动车补贴退出不改长期趋势混动进程明显加速预计23年新能源乘用车销量将销售/0万辆2年-9月我国新能源乘用车销量6万辆同比1%；我们预计2年全年新能源乘用车销量将达到7万辆同比9.8%全年新能源乘用车渗透率达到%同比提升1.pcts虽然补贴退出在即但优质供给的增加补能网络的完善仍是新能源车长期提高渗透率的核心动力，新能源车的渗透率仍将持续提升。我们预计3年全年新能源乘用车销量将达到0万辆，全年新能源乘用车渗透率达到%，同比提升9.pcts长期看我们认为电动化的趋势不变，维持我们对5年新能源车销量0万辆的预测，届时渗透率有望达到%。图：中国新源乘车月销及预测万辆） 图：中国新源乘车渗率预测

0 1 E EYY EYY

0 1 E %%%%%%0 0 0 0 月月月月月月月月月月月月月月

%月月月月月月月月月月月月月资料来中协预测2年9月以为预值 资料来中协预测2年9月以为预值图：国内新源乘车销及（万） 0

国内新源乘车销（万） 国内新源电车渗率

.%

..%.%.%.%.%.%.%.%7 8 9 0 1 E E E 资料来：中协，预测新能源补贴政策3年将全面退出，补贴退坡的单车影响约为1万元，对车企的成本压力略弱于2年年初的动力电池涨价。1年2月31日，财政部等四部委发布2年新能源汽车推广应用财政补贴政策非公共领域乘用车补贴标准将在1年基础上退坡%其中续航里程在040km/≥0km的纯电动乘用车补贴分别为9/1.26万（1年为8万元续航里程大于等于k（NDC或者kWTC）的插（含增程式车型补贴为8万（1年为8万元根据政策内容年新能源汽车购置补贴政策将于2年底终止，届时补贴将全面退出。图：2年国内新能用车补标准退坡况一表资料来：工部，混动车型的渗透率加速提升有望成为明年最重要的α预计3年HV销量达到0万辆。1年起，以比亚迪为代表的自主车企实现了双电机混动技术的突围“省油节费的混动车型凭借高经济性改变了过往混动技术的尴尬地位2年-9月HV销量6万辆，在乘用车中渗透率为%；RV销量6万辆，渗透率为%；V销量2万辆，渗透率为%。在油价和碳酸锂价格双双高企的大背景下，混动车型的渗透率有望继续快速提升，我们认为3年HV及RV销量可达0万辆。图2年9月新能乘用车燃料型占（单位：% 图3年BPEEEV渗透（位%

BEV占比 PEV占比 EEV占比

EV HV RV EV

7 8 9 0 1EEVEVPHEVEEVHEV商用车稳增长政策背景下重卡行业景气有望修复重卡单月销量下行空间已有限Q4销量同比有望转正9月重卡销量约2万辆同比-%环比1%跌幅较上半年已显著收窄。根据我们的行业调研，行业销量有望在4实现同比转正。重卡行业历经续5个月的销量下跌，当前时间拐点已渐近。此前对行业需求形成较为明显透支效应的国五车辆库存当前已基本去化，行业库存结构较1H2和2H1已出现较为明显的改善在稳增长政策基建刺激物流恢复等利好因素加持下3年Q1重卡行业回暖的趋势有望延续。图：20年2年重卡销量（辆）同比速资料来：中协，行业基本面改善叠加各类稳增长政策，重卡行业有望逐步回暖。G7数据显示，9月全国整车货运流量指数约，环比上月%，当前的货运需求处于恢复当中。中央及各级地方政府近期陆续强调稳增长的重要性基建增长将成为宏观经济逆周期调节的重要献来源根据宏观组的预测2年全年基建有望实现%以上的增长，有望拉动各类重卡需求形成较好的拉动此外国常会要求汽车央企发放的0亿元商货车贷款，要银企联动延期半年还本付息有望显著减轻货车司机及相关企业的现金流力。9月1日国常会提出，第四季度将收费公路货车通行费减免%，有望进一步助力卡车司机降低运营成本，促进重卡行业销量恢复。图：全口径基财政金求同比增及基单月速商用车企业估值已处于历史大底安全边际强下行空间已较小由于目前行业正于景气低点，我们以B估值方法考察业内企业的估值。以上市时间较长且历史业绩表较好的中国重汽A为例，其历史估值的底部大致发生在：①2-4年的销量下行周期，叠加大盘指数下行；②5年行业销量处于周期底部，且经历了一轮牛熊转换8年牛熊转换后。而在当前时间点，经过本轮的调整，中国重汽的B估值（2年0月0日收盘价分别为5倍接近甚至低于历史大周期底部的估值后续公司股价进一步下行的空间已经相对有限。两轮车生意模式变化带来盈利弹性能源革新钠电先行“组装厂“品牌商，盈利能力进化。在长期持续营销投入、渠道升级产品革新之下，借助新国标带来的管规范契机电动两轮车行业已实现快速集中格局；通过品牌建设产品优化和产业链价分配重构头部企业正逐步摆脱单一价格竞争，将引领行业变革拓宽盈利空间。伴随业日益集中的格局营销及研发共筑的产品力升级，头部企业针对上下游的话语权将持提高产品消费品属性不断增强生意模式从组装厂向品牌商过度P提升和盈利能优化将成为主线逻辑。表：行业规以上业利空测算A（元）销量（）市场空（亿）行业净率.%.%.%.%行业利（亿）0资料来：中自行协会网预测需求推动电动两轮车钠电时代即将拉开序幕四轮车动力电池产业日新月异在电动两轮车供给端的快速升级背景下，属于两轮车行业的能源革新也同样在酝酿中。当前，消费者的续航里程安全性、性价比诉求愈发突出平衡上述三者特性的钠电池成为了新的突破点。由于当前两轮主机厂格局相较上游钠电池厂商更好且钠电供应商需要依托机厂上量推动规模化降本预计主机厂将享有更大话语权伴随钠电时代的到来产业链价值分配有望被重塑。表：不同种电池本性对比电池种类铅酸电池钠离子电池三元锂电池磷酸铁锂电池能量密度～Wkg～Wkg～Wkg0Wkg电压～.V.～.V.～.V.~.V寿命0次次00次0次单车电重量kgkgkgkg低温性（℃放电持）>%<%安全性优良一般良环保性能差优优优成熟期本（元W）.3＜.3.4.7中储能，中海官网，德时钠离电池布受制欧美衰退预期关注超跌机会电踏车的消费市场主要集中在欧美地区今年以来美国电踏车补贴落空消化库存欧洲衰退使需求预期黯淡共同造成行业销量不及预期-9月中国台湾地区出口电踏车0万辆同比3.%我们预计负面担忧不会在短期内消解，但是长期看电踏车在舒适性个性度、科技感等方面远超传统自行车越来越多轻人开始热衷于使用电踏车作为通勤和运动工具我们依然认可其长期渗透逻辑预计球范围内电踏车销量有望在5年达到0万辆规模，渗透率预计将从1年左右提升至5年的%以上。包括电机、控制器、传感器在内的电踏车驱动系统及组件（）是电踏车产业链中最为核心且毛利率最高的环节。受行业整体环境影响，赛道企业估值已跌至历史最低E分位，建议关注超跌机会欧洲市场：补贴退坡有所影响欧洲市场需求，关注优质车型拉动需求。2年以来受到补贴退坡的影响欧洲电动化进程有所放缓但另一方面欧洲新能源汽车行业已经入了稳定发展的阶段电动化率相对稳定同时各家车企电动化战略激进从未来几年计划推出的新车型数量以及销量目标两个维度看预计将从供给端有效刺激行业发展，必对欧洲新能源汽车销量过于悲观。图：2年3欧洲7电动化（） 图：2年3挪威化率（） 年年月年月年月年月年月年月年月年1月年月年月年月年1月年月年月年月

德国 法国 英国 意大利西班牙 荷兰 瑞典

挪威年年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月AEA AEA美国市场7年-1年美国新能源汽车销量分别为2/3/33/0/65万辆年与0年销量较8年均有持续下滑，同比-9%-%。2年前三季度销量为万辆，同比增长%，随着后疫情时代到来及拜登政府上台，我们预计美国市场年新能源汽车销量实现10万辆，同比6%，实现高增长。图：2E美国新能用车销及预测0

万辆/

美国电乘用销量 YY（右轴

0% 7 8 9 0 1 E E li，预测特斯拉产品线日趋完整，关注下一代车型。据特斯拉公司公布数据，-1年，特斯拉旗下车型全球交付量分别达10./2.5/6.749./6万辆，2年前三季度交付量9万辆，同比%。柏林工厂产能已达到约00辆周，德州工厂产能也即将达到约0辆周我们预计目前主要问题是物流受限随着特斯拉批产调整改善运力预计2年Q4特斯拉持续高增，全年交付量同比增速略低于%。图：2E特斯拉销预测0

万辆/

特斯拉量 YY（右轴

7 8 9 0 1 特拉公公告预测emi和Cbetuck即将开始量产，后续还将有更廉价的新车型推出市场。公预计mi明年完成生产部署，产能爬坡需要一年左右，预计4年北美市场销量可达万辆我们预计特斯拉将率先在美国推出Cbrtruck满足电动皮卡需求另外考虑上海工厂产能持续释放，我们预计公司推出新车型满足平价高端电车需求。根据其Q3绩交流电话会，特斯拉预计新车型的售价有可能下沉至0万以下的区间。图：特斯拉产矩阵竞品型对比 资料来：公官网智能汽车估值随着自由现金流转正电动车企业的估值体系正在悄然转变在20年-1年期间，受益于全球流动性宽松，电动车企业享受到较高的估值溢价。大量电动车企业抓住了这个融资窗口期，补充了大量的资本弹药同时也扩容了自己的产能以及发供应链体系。过去一年的全球流动性收紧正在导致电动车企业的估值体系发生深刻变化间接导致行业的融资输血窗口期正在变窄展望明年在经营层面率先实现电动车业务盈亏平衡和自由现金流转正的企业将有更为从容的空间：在竞争格局上腰部乃至尾部的新能源车企可能会由于融资的进展不顺而逐渐在份额上掉队在估值上随着渗透率不断提升，电动车行业也在逐渐转变估值方式，从S估值逐渐切换为考核盈利的估值，终可能会产生估值的马太效应。特斯拉和比亚迪已经率先实现了归母净利润端的经常性盈利正在依靠规模效应继续拉升盈利能力两家龙头企业明年的盈利能力将对行业中其他的电动车企业的估值产生重要的示范效应我们预计特斯拉所对应的下一年0倍E也将有希望取代S估值体系成为电动车企业的一个新的估值标杆。而对于规模体量仍在迅速爬升的独立电动车品牌，预计未来-2年内有望逼近乃至越过盈亏平衡点的企业将在估值层面相对受益，获得一定的估值溢价。图：21年各家新能车企的由现流（位：元） 特斯拉蔚来理想汽车小鹏汽车比亚迪零跑科技.K）威马控股.K）0100200300406 7 8 9 0 资料来：各司年、招说书，自主品牌加速向高端价格带渗透智能化配置军备竞赛愈演愈烈主流自主品牌凭借智能电动上的优势，向高端价格带加速渗透通过大幅提升智能化配置聚焦打造驾乘差异化体验。在自动驾驶方面蔚来小鹏理想、北汽极狐和智己的新发车型普遍搭载了高算力计算平台I芯片方案以英伟达和华为为主算力均在30OS以上其中蔚来T7单车算力甚至高达O上述车型搭载的传感器总数均为0个左右其中北汽极狐rfxS搭载了4个传感器。绝大部分车型均计划搭载激光雷达，单车-3颗已确定的供应商有大疆揽（Lox速腾聚创图达（Inovuson禾赛科技和华为等。智能座舱方面，蔚来、小鹏和理想新发车型均搭载了基于骁龙5的高性能座舱平台解决方案蔚来T7和北汽极狐rfxS搭载了R-HUD此外部分品牌已经开始搭载华为、地平线等自主芯片。整车厂在智能化配置领域的“军备竞赛”愈演愈烈，智能化供应链有望迎来量价齐升的历史性机会。自动驾驶智能座舱智能底盘一体压铸和智能内外饰领域都有望在未来3年孵化出具有全球竞争力的中国零部件龙头企业新能源技术变革助力自主品牌实现高端化已经在三电、热管理领域孵化了全球级别的中国供应商当智能电动汽车进入“智能化竞争的下半场后中国制造正在加速全球渗透，细分领域开始展现全球竞争力在汽车智能化赛道海外龙头曾经占据垄断地位但是零部件的各个细分领域已经有优秀的中国供应商开始展现出全球竞争力。中国的优秀供应商通过配套国内的合资整车厂，已经逐步建立起成熟的研发生产和销售体系得到外资品牌的认可这些优质供应商已经在国内获得了较高的行业市占率并在国际舞台上崭露头角正在加速全球渗透进一步抢占海外车企的订单。智能网联不断发展，核心产品渗透率提升。我们根据Mrkns，汽车之家的数据统计，自动驾驶方面，+级自动驾驶渗透率由7年的%逐步提升至2年-8月的4%而0级自动驾驶渗透率下降至%以下中控屏不断向大屏化发展年-8月，搭载3英寸以上中控屏的车型销量占比已达到1%。HUD、空气悬架等智能化配置也不断向低价格带渗透。其中，HUD在-5万车型中的渗透率提升至年-8月的%。2年-8月，空气悬架在-5万元车型中的渗透率达%，在5万元车型中的渗透率已超过%。智能内外饰方面，全景玻璃车顶日益受到主机厂青睐在天窗中的渗透率已达到2年-8月的%D在车灯领域得到广泛应用在远光灯产品中的渗透率由7年的%提升至2年-8月的%。图：自动驾驶级别透率化 图：不同尺寸控屏比变化 0 1 2 + 寸以下 寸 12.寸 .寸以上

li，汽之家 li，汽之家图：D不同价格渗透化 图：空悬不同格带透率化万 万 万 万 万以上 万 万以上

li，汽之家 li，汽之家图：不同种类光灯透率化 图：不同种类窗渗率变化 氙气 卤素 ED 激光

无 单天窗 双天窗 全景天窗 全景玻车顶

li，汽之家 li，汽之家汽车智能化：持续演进，关注连接器、摄像头、激光雷达、HUD。连接器：汽车智能化带动车载高频高速连接器需求爆发，供需失衡下把握宝贵的窗口期。我们认为，随新能源汽车和DS渗透率不断提升，中国高频高速连接器市场规模有望持续高速增长我们预测5年中国汽车用高频高速连接器市场规达4亿元，对应-2025年CGR为%。在新能源汽车高景气度以及智能化趋势加速的背景下，国外一线厂商订单量激增，产能不足以满足大量的定制化需求导致订单交期大幅延长，从而给国内厂商带来了宝贵的发展窗口期。建议重点关注已积累较深know-hw且已形成较好品牌和规模效应的国内高频高速连接器龙头厂商电连技术。表：中国汽车频高连接市场规预测远期目标中国汽总销（万）6/1渗透率高频高连接单车值量元）02渗透率高频高连接单车值量元）03渗透率高频高连接单车值量元）/5渗透率高频高连接单车值量元）00中国汽用高高速接器场模（亿）.0.3.3.9.8.0资料来：艾咨询预测车载摄像头：车载摄像头是实现L2以上辅助功能的基础，建议关注传感器厂商股份思特威和镜头模组厂商舜宇光学科技联创电子车载摄像头作为实现众多预警识别类DS功能的基础在各级别自动驾驶汽车中已得到广泛应用根据我们的产业调研，1级别的自动驾驶汽车单车搭载摄像头数量仅为-2颗，2级别可搭载6颗，级别搭载-0颗摄像头，4/5级别的汽车将平均搭载约6颗摄像头。市场空间上看，根据ICVak预测6年全球车载摄像头市场规模达到5亿美元对应-226年CGR约%。我们看好汽车智能化趋势下车载摄像头快速放量，建议关注s厂商韦尔股份、思特威和镜头模组厂商舜宇光学科技、联创电子。图车载像头货量汽车均摄像搭载（位亿颗 图：全球车载像头场规（单位亿美，） 出货量 单车搭量（轴）

前装市场 后装市场 YY（右轴）4.53.52.51.50

01EEEE

4.53.52.51.50

0

01EEEE

IVTa（含预测 IVTa（含预测.激光雷达：3年有望加速上车，重点关注光学元组件厂商舜宇光学科技、永新水晶光电以及激光芯片厂商长光华芯激光雷达目前可分为机械式全固态半固态式我们预计其中半固态是将成为乘用车上车主流形态且半固态式成本相对较（约0-100美元，未来随产业链完善和规模效应逐步体现，P有望降至80美元以下，进一步加速车载激光雷达渗透。市场空间上看，据ole数据，1年无人驾驶汽车/DS车载激光雷达市场规模分别为8亿美元合计8亿美元出货量达万个；oe预计7年无人驾驶汽车/DS车载激光雷达市场规模分别为6.8/20亿美元合计8亿美元出货量达8万个建议重点关注上游光学元组件厂商舜宇光学科技、永新光学、水晶光电以及激光芯片厂商长光华芯。图：E全球车载雷达出量及测（位：个） 图：E全球车激雷达市规模预测单位亿美元）无人驾汽车 DS 无人驾汽车 DS0

501EEEEE

.8.8.2.8Yl（含测） Yl（含测）.车载HU智能化演进产品加速上车，R-HUD为高确定性演进方向根产品形态和成像方式不同车载HUD可分为C-HUDW-HUD和R-HUD三种类型其中R-HUD则凭借更大成像区域更远投射距离更生动成像效果成为未来升级趋势根据据亿欧网，1年中国汽车HUD市场规模达6亿元人民币，2年有望达到亿元，亿欧网预计5年有望达到4亿元对应-5年CGR=81%，其中R-HUD渗透率有望快速提升对应-5年渗透率分别为/1.9/1%建议关注模组及零部件厂商如华阳集团、舜宇光学科技、水晶光电等。图：5中国不同型D渗透率 图：0年中国汽车D市场空间变化亿元）

UD D .%.%.%.%

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.% .% .%% .% .% .% .% .% .%.% 09 0 1 EEEE 9 0 1EEE亿（预测） 亿网（预测）特斯拉示范效应带领下轻量化技术革新孕育新的机会一体铸造技术始于特斯拉ModelY等车型，掀起汽车制造装配工艺革命。9年7月，特斯拉发布新专利“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法，提出了一种车架一体铸造技术和相关的铸造机器设计0年特斯拉开始与压铸设备商意大利意德拉合作使用0吨级压铸单元Ggaress，采用一体成型压铸的方式生产MdlY白车身后地板总成。根据0年特斯拉电池日发布的信息lY的后地板通过应用一体压铸技术将原先通过冲压等工艺生产的0个零件集成为1个铸造零件，制造成本能够降低%。在0年四季度业绩交流电话会议上马斯克表示新一代皮卡Cbrtruck的后地板将也会应用一体化压铸技术，且将使用更大吨位的T压铸机进行生产。图：特斯拉“体压”发历程资料来：特拉公公告新势力、传统车企奋起直追，积极拥抱行业变革。1年2月，蔚来在T5发布会上正式宣布其将开始采用一体铸造工艺2年3月8日小鹏汽车董事长何小鹏宣布将于3年发布两个新平台及其首款车型，并将使用超大一体化压铸新工艺，小鹏车武汉工厂还将引进一套以上超大型压铸岛及自动化生产线此外高合汽车与上海交通大学轻合金国家工程中心共同研发echCast超大铸件用低碳铝合金材料2月5日拓普集团合作开发的T一体化超大压铸后舱成功下线一体压铸技术已成行业未来的大趋势传统主机厂方面大众集团预计将于rnty项目中引入一体压铸技术该项目于6年正式量产。沃尔沃汽车亦跟随趋势，宣布拟募集约0亿瑞典克朗（约合亿美元将其中%的资金用于电动化转型包括添置大型压铸机生产一体成型车身等。福特汽车也确定将在未来的电动车平台采用一体压铸技术。图：T5超高强钢铝合身资料来：蔚汽车1年IOy“一体压铸为零部件带来百倍以上成长空间有望催生一批世界级领先供应商产业调研，我们预测2年一体化压铸件全球市场空间约为2亿元；我们预计到年全球主机厂将跟进这一技术趋势，乘用车一体压铸全球渗透率为%。在保守情形下预计一体压铸技术将应用于前后底板电池盒体前副车架电机电驱外壳等部位合计单车价值量约1万元对应行业市场空间0亿元对应-0年8年CGR达%；中性情况下，预计电池盒盖板中控台骨架、副车架等部件也将应用一体压铸技术，合计单车价值量约8万元对应市场空间9亿元对应8年CGR达%乐观情况下，预计//C柱侧围车顶及座椅骨架也将采用一体压铸技术合计单车价值量约5万元，对应市场空间为7亿元对应8年CGR达%我们认为一体压铸是汽车轻量化中变革的核心关注点该赛道未来有望复制三电及热管理赛道成长路径，催生出一批世界级的大市值公司。表：一体压铸场空测算位：亿）保守中性乐观全球空间.2.2.7.3.0.2.2y海外.8.0.8.0.0.0.0y国内.4.2.9.2.0.2.2y资料来：测电动化方面，持续创新和安全性是行业发展的主要驱动：电动化进入深化发展阶段技术创新和安全性升级是行业未来发展主要方向新能源汽车行业具有一定的科技属性，从技术成长曲线（Garnr模型）看，产业经历了快速起步期、过热膨胀期、补贴退坡带来的行业出清期。我们认为，1年是行业从出清期步入成长早期的拐点当前行业已进入市场驱动的稳定发展阶段随着行业发展阶段的演变行业的主要矛盾从基本的能量密度和造车技术转变为现在的成本矛盾长周期来看成本矛盾终会过去持续的技术创新和安全性升级带来的产品体验提升和成本下降是行业未来发展的主要方向。图：新能源汽行业展Gtr模型G，中汽，预测绘制电池材料环节：磷酸锰铁锂、硅碳负极等是落地较快的创新方向磷酸锰铁锂是磷酸铁锂升级的重要方向。磷酸铁锂材料经过0余年发展，已经是为成熟和稳定的电池材料体系；未来针对磷酸铁锂性能的改进预计将以磷酸锰铁锂等向为主。根据高工锂电与德方纳米公司的公告，磷酸锰铁锂较磷酸铁锂能量密度高%-0%电芯单体质量能量密度达到-Wk体积能量密度达到-48Wh/，与三元NC5系高电压基本一致，是磷酸铁锂未来最重要的发展方向。图：锂电池技路线图资料来：各司公，高锂，预、绘制锰铁锂电池我们预计将提升-0能量密度，降低电池包成本，有望在高端乘用车得到广泛应用。磷酸锰铁锂相较磷酸铁锂有%-%的能量密度提升，而电池材料成本仅增加%左右以1Wh电池为例根据我们测算目前1Wh磷酸铁锂电池成本约为7亿元左右如果将其中磷酸铁锂更换为磷酸锰铁锂其他材料体系不变电池体带电量将达到W，而电池成本增加至4亿元（%，电池单位成本由铁锂的元Wh下降至2元W电池单位成本下降%因此磷酸锰铁锂不仅可以提升电池包单体能量密度同时也可以大幅降低电池包单位成本有望在全球高端乘用车上到广泛应用。图：磷酸锰铁降低池单成本测算资料来：高锂电德方米司公告测算负极材料种类多元碳基材料使用率领先锂电池负极材料主要分为碳基材料和非碳基材料碳基材料包括天然石墨负极人造石墨负极中间相碳微球(MCM)软碳焦炭)负极、硬碳负极、碳纳米管、石墨烯、碳纤维等，非碳基材料主要分为硅基及其复合材料、氮化物负极、锡基材料、钛酸锂、合金材料等。硅基材料将成为高端市场首选石墨类材料仍保持主流目前以人造石墨为代表碳基材料是锂离子电池负极的主要使用材料石墨类负极材料占据负极材料%的市场额从产能规划看行业多数企业在积极布局负极及石墨化产能的同时也持续加大硅负极研发力度因此预计人造石墨在未来仍会是主流负极材料但硅基负极也将拥有稳的客户群体。包覆材料是负极性能的“推进器，快充需求提升将带动包覆材料市场爆发。目前，石墨类负极材料是市场上最主要的锂离子电池负极材料。石墨材料的高晶化度和取向度，易导致溶剂分子在充电过程中进入石墨层间引起石墨层剥落，降低电池循环性能。而用包覆材料如沥青对石墨材料改性可以避免石墨与电解液直接接触阻止溶剂分子的共入导致的石墨结构破坏提高石墨材料的快充下的循环性能对于硅基负极，硅碳由于放电过程中硅的体积变化较大，则可以利用沥青对硅碳负极的强束缚作用及粘结力，将硅碳负极材料膨胀系数控制在合理水平，从而克服硅碳负极寿命短等问题。图：锂电池负主要料资料来：《离子池负材研究进》（春晓，），电控环节：IGT将持续景气，iC将是受益高电压的创新方向IGBT：我们预计至3H2供需紧张持续，建议关注中高端IGT领域的国产化机遇。根据我们预测，电动车、光伏等下游拉动22225年全球IGT需求保持2%增长，尽管国内厂商积极扩产但份额占比%以上的海外厂商扩产相对谨慎我们从晶圆产能面对全球IGT供需格局进行详细测算：预计2223年全球IGT供需比分别为1.1/0.85/.8/0.96，因此我们判断本轮IGT供需偏紧格局有望延续至22H2，国内IGBT厂商迎来份额加速提升机遇整体来看预计2年国内IGT领域的国产化率将加速由年初的%提升至%以上；站在当前位置，随着各领域国产化快速推进，中低端场景供需逐步迎来缓解中高端场（如车规和光伏模块）景气度更加持久，建议重关注在中高端场景实现突破的厂商，如斯达半导、士兰微、时代电气等。图：全球IT市场空间算单位：元） 图：全球IT供需格局算—8寸晶圆口径 ,00

工控 电动车 充电桩光伏风电储能白电 轨交电网

供给端万片） 需求端万片00 1 E

资料来：产调研预测

资料来源：产业调研，预测注：由于无法预测晶厂内部产情，未实际产况可能过当预测值iCWolfspeed预计6年市场规模有望达0亿美金国内厂商积极布局料将切入电动车供应链性能来看C在高压场景下性能优势突出ICMOS在效率耐高压耐高温等方面均优于IT随着成本逐步降低在电动（尤其是V高压平台的中高端车型）、光伏等场景有望逐步渗透。市场规模来看，特斯拉引领下C逐步起量根据Wofsped预测6年全球C功率器件市场空间有望扩张至0亿美（其中电动车约6亿美金）。产业链来看，IC核心壁垒在衬底（技术）和模块（客户），国内厂商针对C全产业链均有布局包括目前专注衬底生产的山东天岳专注于外延生产的瀚天天成和东莞天域致力于器件和模块生产的泰科天润士兰微斯达半导等以及向产业链上下游延伸、布局衬底+外延的厂商天科合达等。考虑产业化和国产化节奏，我们认为国内厂商有望从模块环节切入IC产业成长动力最强的电动车细分赛（尤其是主场景），并积极关注相关厂商在其他环节的进展。图：iC产业链图谱资料来：半体行观察；o来自各司网应用场景创新的角度上看，建议关注快充、储能、机器人等领域高电压快充长期看将可能成为标配。根据各家车企的车型规划，、3年多款80V车型将相继问世，快充峰值功率可达40Kw以上，实现C至C充电，大幅提升补能体验。补能体验是各车企高端车共同面临的痛点，如比亚迪、长城、广汽、小鹏、想等自主新势力品牌纷纷布局，长期看V快充将成为高端车标配。认知误区有望消除，V体系下现有快充桩即可享受充电速度提升，C电池超充桩达到极致体验。当前市场存在认知误区，认为V的快充体验需要等待超充桩全面铺开。实际上V体系在现有快充桩上即可大幅提高充电速度。根据皆电（微信公众号）的测试数据，V平台的小鹏G9在支持5/250A级的第三方充电桩上，峰值充电功率可达k相比V平台的lY在相同充电桩上的平均充电功率提升%此V体系对于充电功率的提升并不完全依赖于C电池与超充桩C电池与超充桩只是进一步将快充性能发挥至极限。随着V车型的上市，有望加速市场对于V技术的认可、消除认知误区。图：小鹏9在第方充桩充电曲线 图：小鹏9与特拉lY在第三充电桩平均率对比资料来：皆微信众号 资料来：皆微信众号不止提升充电速度，V架构提升实际续航。电动车普遍存在续航里程虚标问题，即实际续航与标准工况续航有所出入造成这种差异的原因之一是实际情况下电机的铜耗热管理的能耗被低估。V架构下，电机的低效区域向高速后延，同时电机内部电流变小，根据焦耳定律因而发热损失减小，电车的实际续航更接近于标称值。表：城市高速场景真实航里程小鹏90四驱版性能里程小鹏90四驱版性能Wh.4吨lY高性能四版Wh.0吨

实际续

整车质量 续航打折率资料来：汽之家无敌动，储能随风光产业迅速崛起。碳中和政策推动风光产业快速发展，1年全年，我国光伏装机量达5.9W同比7.%全年风电装机量达4.5W同比0年-%，但同比9年13.3%。预计5年风光发电量占比将提升至%；0年全国风光装机规模将超10W随着风光等清洁能源在发电出力份额中占比提升风光电力消纳和弃风弃光问题加剧催生储能的大规模装机需求从调峰调频到备电、价差套利储能将成为新型电力系统的稳定器，发展储能成为必选选择。图：我国风光机累规模政策0年目标（W）

光伏累规模 风电累规模 风光总机底目标实际实际AGR=.%AGR=.%0

资料来：国能源（含测，电化学储能潜力最大磷酸铁锂短期性价比更佳储能行业技术路线多样主要分为分为电化学储能机械储能、电磁储能三大类型其中机械储能技术成熟，电化学储能潜力最大。1年以来配套存量集中式风光发电站的相关储能政策频繁出台，考虑自然环境和响应速度、长期经济性等电化学储能逐渐成为主要解决方案其中电池组是储能系统最主要的构成部分。从全生命周期的角度看锂离子电池显现出明显的成本优势，磷酸铁锂短期性价比更佳钠硫电池尚未形成成熟产业链但其有望成为成本较低的技术种类图：1年我国储累计量分类比 图：近年全球我电化储新增装量及速 抽水储抽水储863

其他锂离子池铅蓄电池液流电池

中国新增机量W) 全球新增机量中国新增机OY 全球新增机OY其他,16锂离子电化学池,112能,0120625

铅蓄电池07液流电池01

0

567890

EA CE，人形机器人：可能是电动化应用场景的重大创新。特斯拉于去年首届人工智能日(IDay上首次公布了TelaBt也称为Otiu（擎天柱并于今年9月30日第二届AIDy上发布了机器人原型特斯拉机器人重量7k身高12cm头部搭载了自动驾驶摄像头，并拥有一个用于信息展示的显示屏；负载能力0k，硬举（双手向上举重）能力展（手臂伸展的举重能力为5k；全身有0个电机驱动器移动速度可达8k（成年男性跑步速度约为2k小时特斯拉机器人集成了特斯拉的自动化驾驶计算系统多摄像头视频神经网络规划能力以及oo超级计算机的训练机制等技术。图：特斯拉机人基参数资料来：特拉Iy随着电动化保有量的持续提升，安全将成为不可或缺的必选项主动的热管理将有持续提升的空间快充时需要对电芯提前加热但温度太高会加电芯的老化，因此需要热管理系统保证电芯处于合理温度范围内。图：磷酸铁锂池不充电率下的度分布资料来：AaTmssk，《timionttyftcin:Aie》 注：图a为C充电，图b为C充电图c为C充电在此基础上，冷却回路价值量提升，液冷板铝材胶管企业受益。液冷板产品类型多样化钎焊工艺壁垒高液冷板可分为埋管式和一体式两种埋管工艺在铝板中埋铜管形成水道散热一体冷板直接在铝板中铣槽，并盖板焊接形成通道一体式液冷板生产效率高、散热性能好，主要应用于动力电池热管理领域。此外，一体冷板中冲压式占据主流，钎焊工艺性能好、壁垒高。图：主要液冷产品型梳理资料来：文热能网，能热管理术（信公号）此外在被动安全角度上看防火隔热材料释放潜力为平衡电池效率与热安全保护需防止单体热扩散为了防止让电池单体自燃扩散至整个动力电池包一般厂商通过控影响（如隔热）和保持温度（如泄压、散热）两方面解决。目前三元电池系统中主要在采用的防火隔热材料主要有气凝胶隔离板隔热泡棉热陶瓷受益TP电池工艺放量，导热结构胶领域市场空间广阔据我们测算搭载TP电池的汽车中导热胶结构胶的单车价值量有望从传统工业的-300元辆上升至80100元辆，我们预计至5年，全球新能源汽车动力电池领域用胶将达到至少0亿市场空间。智能终端：期待安卓市场复苏，关注、折叠屏、汽车智能等蓝增量手机端：3年大盘有望恢复成长，预计苹果表现稳定，我们重点看好安卓端场的底部复苏与相关产业链机会大盘来看2年以来需求受挫预计3年小幅会回考虑到国内局部疫情反复海外通货膨胀汇率波动俄乌冲突等负面影响我们预计2年全球中国智能机出货量分别4亿部同比-1%/-%展望3年，受益于需求回暖我们预计全球中国智能机出货量分别.8亿部同比5%/5%。分品牌看苹果表现相对稳定明年看好安卓需求回暖与业绩弹性苹果端来看短期系列新机出货强劲，展望3年我们预计苹果仍然将保持双旗舰策略以平滑稼动率，并且在潜望式、中框等部分保持创新，我们预计苹果销量相对稳定，3年为5亿部，同比2%安卓端而言2年需求疲弱销量或同比%至7亿部当前底部明确，伴随库存正逐步改善，我们预计3年安卓端将迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹，随着宏观环境回暖，当年安卓手机销量或同比%至超0亿部以上。产业链看：重点看好安卓端市场的底部复苏与相关产业链机会，建议关注与下游需求相关性较强的设计公司，胜微恒玄科技韦尔股份瑞芯微唯捷创芯-普冉股份艾为电子等以及零部件整机领域的传音控股、比亚迪电子、电连技术、德赛电池、长盈精密等。图：全球智能出货测（万部） 图：中国智能出货测（万部） 图全球分牌智机出预（百万）0050005000500050000

出货量

77655%1%1%2%

60402000000000000

苹果端 非苹果端5691360 I预测 I预测 I预测R：多品牌迭代新品，硬件持续升级，预计3年出货增速达，建议关注核心供应厂商品牌角度：H2众多品牌陆续推出R新品包括（Qustr索尼（R、c（/4ro、创维（acake1C//1ro）等。展望3年，我们预计各品牌将继续迭代产品，如a、co等，苹果亦有望于明年推出首款头显产品。此外考虑到手机市场进入存量阶段以及硬件生态布局我们预计手机品牌如小米OOivo等亦有望参与R市场并推出旗下产品，共同加速R行业技术创新迭代升级。从硬件角度，acake、MnLED背光、多摄像头配置、无极瞳距调节等有望成为明年新品流创新点出货角度考到宏观经济承压旧品涨价等因素我们预计2年全球出货量约万台，3年随着新品推出，我们预计行业整体销量有望达到0万台，4年看至万台。产业链方面建议关注整机方面的歌尔股份；光学方面的三利谱舜宇光学科技韦尔股份水晶光电兆威机电显示方面的长信科技鸿利智汇、隆利科技等。图：历年全球R出货量单：百万）20+20+15+1111+6.73.53.920151050218 219 220 221 222E 223E 224EI预测折叠屏手机市场教育逐步成熟建议重点关注精研科技等展望3年，我们预计安卓端阵营仍将进一步加速产品迭代未来随价格中枢下移市场销量有望高速增长，同时亦有望在高端智能手机市场替代部分直板机。我们预期2年全球折叠屏手机出货0-1400万台，3年全球折叠屏手机出货有望达0万台，5年有望达0万台对应-225年CGR5%格局方面终端品牌目前“一超一巨、多强”格局，我们预计短期市场仍由三星主导，预计0-203年仍占据约左右份额；苹果入局后有望形成双雄争霸局面建议重点关注终端品牌出货量提升带动的零部供应链环节其中柔性LD显示面板关注保护盖板关注长信科技凯盛科技等；铰链环节关注精研科技等。图：全球折叠手机货量百万台） 全球折屏手出货量 oY0

9 0 1 E E E

tin（0年出货）mdi（1年出货量，测从上游芯片角度看需求有望边际向好关注全球有竞争力的龙头设计公司当估值处低位建议左侧布局内下游电子产业链日趋完备关注参与到全球市场竞争领先国内外竞争对手并被知名终端品牌所认可，份额和业绩同比增速有保障的优秀设计公司。相比于1年的涨价逻辑-2023年应关注同比成长能否持续在大客户份额提升、新品拓展逻辑，需求底部静待复苏背景下建议关注全球有竞争力的龙头设计公司，如易创新、圣邦股份恒玄科技等此外亦建议关注受益本土信息化以及自主可控的标的龙芯中科等从估值水平来看目前优质设计公司龙头估值已经处于低位建议左侧布局。公司 圣邦股份卓胜微艾为电子兆易创新韦尔股份恒玄科技晶晨股份龙芯中科电源管理芯公司 圣邦股份卓胜微艾为电子兆易创新韦尔股份恒玄科技晶晨股份龙芯中科电源管理芯射频前端芯音频、源、rFlas、图像传感器智能音频芯智能音视频信息化/工控片信号链等片等马达驱等U等芯片片芯片PU芯片存储芯数数模混合芯数模混合 数字芯数产品类别模拟芯片模拟芯片模拟芯片字芯片片SC数字SC字SC全球排名前3前3前2前3%（射频开1年份额 ＜% 约约（智约（智约% 能机顶智 不足关）能耳机）能电视）研发费率.%.%.%.%.%.%.%.%人均创收.9.9.4.7.7.4.7.4Qo、高通联发科博通发科竞争对手 T、AI等 T、AI等 旺宏邦等 索尼星等Skks等等等It、AD海内外通信曙光、光、下游客户 联想中兴等 三星米等 OV等OS等运营商、小联想家电米、创等网等主营产品（）（1年）OV勤、闻等

英特尔三等相公司网，l，SttyAlti，集邦询，数字经济：多维度赋能，新旧发力，成长高确定以计算机通信等为代表的科技公司赋能新能源包括通信模组连接器高精度温控、储能、海底电缆等领域，主要龙头均通过通信新能源的方式进行业务拓展，实现技术、客户等资源禀赋的复用进一步打开成长空间此外，公司传统业务均保持稳定以及边际改善的趋势，利好公司进入业绩释放期。通信智能汽车：连接器龙头，受电动化智能化国产份额提升多重推动，成长定性强汽车电动化和智能化为汽车连接器带来了广阔增量。伴随汽车加速电动化和智能化，高压连接器和高速高频连接器市场规模有望快速增长。我们预计5年，我国车载高压连接器、车载高速连接器、换电连接器、充电枪的市场规模分别为5亿、4亿、亿、2亿元，对应-5年CGR分别为%、、、。表：国内高压高速换连接规模预测国内高压高速换电连接器及充枪规模预测（亿元）CGR国内车高压接器5国内换连接车换电站）.4.2.2.4.8国内车高速接器38充电枪49合计资料来瑞达公永电公告连技公告中汽国充电盟瑞咨预测汽车电动化和智能化推动产业变革叠加国内造车的新旧势力逐步加强对连接器国产品牌的认可和需求国内连接器厂商迎来换道超车的黄金时期凭借技术突破快速响应+优质服务成本优势看好国内连接器厂商在高压和高速连接器的核心赛道份额持续提升高压连接器预计中国市场当前国内厂商份额约5看好未来逐步提升至0%以上。国内主要玩家包括中航光电、瑞可达、永贵电器，1年新能源车领域收入分别约1亿、9亿、5亿元。其他国内玩家还包括胜蓝股份、四川华丰、立讯精密、苏州智绿等。海外主要竞争对手包括泰科、安费诺、莫仕、德尔福、安波福等。高压连接器市场目前竞争激烈，市场集中度较低，国内厂商正处于份额快速提升期。换电连接器：当前瑞可达处于无可争议的领先地位，看好瑞可达维持龙头地位。乘用车换电领域瑞可达是蔚来换电连接器的独家供应商在商用车换电领域瑞可达和玖行能源深度合作覆盖了市场上绝大多数的换电重卡的换电连接器。目前，泰科和中光电在换电连接器领域也有布局我们认为瑞可达有望凭借先发优势和技术领先维持业龙头地位。充电枪：交流充电枪市场参与者众多，壁垒低；直流液冷快充领域壁垒高，永贵电器领先交流充电枪壁垒低玩家众多便携式交流充电枪品牌包括公牛普诺得斯拉、小米、多思达等；B端充电枪供应商多为连接器和线束企业，包括永贵电器、中光电、胜蓝股份、康尼机电、巴斯巴、沃尔核材、菲尼克斯、长盈精密等。伴随充电功率持续提升，液冷直流枪是解决传统充电枪无法承受大电流的最优解。液冷直流枪壁垒高，主要参与者包括永贵电器、深圳巴斯巴（未上市、中航光电、菲尼克斯，永贵电器目前处于领先地位。表：车载连接各赛投资性横向行业相规模预期行业行业核心驱动 公司投资逻辑 重点公司相对增速高压连器大行业爆发+国产 瑞可达，永贵电器，快 新能源销量升替代 中航光电高速连器大汽车智能化程度提 行业爆发+国产 电连技术立讯密，较快升 替代 瑞可达意华份换电连器小换电模式成熟，换很快 聚焦龙头 瑞可达电占比升充电枪小新能源车销量提 聚焦液冷超充赛很快 永贵电器升，快需求升 道龙头产调研各公官光纤光缆海底电缆：光纤价格回暖，海缆招投标推进，业绩释放期来临以中天科技亨通光电为首的光电网联龙头均以光纤光缆和陆地电缆业务起家后凭借线缆技术、产能优势和泊位码头资源等禀赋拓展海底电缆和海洋工程业务。双千兆快速推进光纤光缆延续量价改善尽管我国已建成全球规模最大的光纤网络但根据工信部数据截至221年2月我国10Mbps及以上接入速率的用户数达万户仅占固定网络用户总数提升至%工业和信息化部发布“双千兆网络协同发展行动计（-3年通知中表明到3年底千兆光纤网络具备覆盖4亿户家庭的能力，G-ON及以上端口规模超过0万个，千兆宽带用户突破300万户；G网络基本实现乡镇级以上区域和重点行政村覆盖；实现“双百”目标：建成0个千兆城市，打造0个千兆行业虚拟专网标杆工程“双千兆”目标的实现离不开强大、完备、广泛覆盖的光纤网络作为基础支撑。假设一年改造0万家庭，平均每个家庭的纤改造距离m，那么每年带来的光纤增量将达到约100万芯公里。此外，运营商纤光缆招投标价格持续回暖1年0月中国移动发布-222年普通光缆集采结果中集采中标中位数价格为9亿元，对应价格为6.10元芯公里，相比于0年上涨超-2023年光纤光缆将有望延续量价改善趋势预计行业龙头盈利能力将继续改善。图：中国移动缆集单价不含税) 需求量（芯公）左 最高限价芯公里：右 中标价格元芯公里：右.6.4.21.8.6.4.20

6 7 8 9 0

0资料来：中移动采公，图：U预计2年全球纤需求（亿公里） 图：光纤光缆内需求万芯里)中国光光缆求量亿芯里） y.2.7.4其他国.2.7.4中国联通中国电

.0.5.0.5.0.5.0

（含测）， （含测），海上风电招投标加速落地，进入业绩释放期。1年抢装潮背景下，中国新增海上风项目6.W占当年全球新增海风装机规模%占中国累计装机规模%年一季度，抢装潮后国内海风项目建设和招投标均阶段性回落。2第二季度始，国内海上风电项目招投标开始加速推进根据通信组梳理截至2年0月，今年海缆海工项目新公告中标项目已招未开项目共5个，合计.6W，其：中天科亨通光电2年新增海风项目订单分别达到20亿元。根据招投标公告，新中标项目大多数将在未来一年内完成交货以及敷设奠定两家公司海洋业务增长基础中长期看中“十四五海风建设规划庞大且按照各省建设进度看有较大超预期建设可能性，且海外出口需求强劲此外受益于海风项目离岸距离增加输电电压提升每W价值量有望提升中天科技亨通光电作为国内海缆龙头将率先受益于行业高景气度红利。表：2年国内新已招开海缆目招标规 项目（（）所在省份距离（）金额（万元）渤中海风电2场址工项目 山东省阵列送出 中天科技苍南2号海风电目 浙江省阵列送出 东方电、起电缆射阳0万千瓦上风项目 江苏省/送出海缆 未开标渤中海风电B址工项目 山东省/阵列海缆 万达电缆汉缆份三峡能阳江州六上风电广东省阵列送出 东方电缆国电山1号海上电场二浙江省阵列送出 东方电缆国华中I场址上风项目 山东省阵列送出 汉缆股、中科技华能汕勒二上风场广东省阵列送出 亨通光电山东能渤中上电A场址山东省/阵列送出 中天科、万电缆山东半南海风电地Ⅴ场址W项目山东省/亨通光、宝股份汉缆阵列送出股份

离岸 中

招标内容 中标厂商场项目期）工粤电阳青洲粤电阳青洲二上风场广东省阵列送出东方电、汉股份中广核江象涂茨目 浙江省8阵列送出东方电缆国家电揭阳泉二W海广东省阵列送出亨通光电明阳阳青洲海上电场项广东省阵列送出东方电缆华润电苍南海上风项目 浙江省阵列送出东方电、汉股份项目上风电容项目资料来：国能源投标，国华能团国家电投润集子商务台，物联网模组车载通信模组：模组龙头全球第一地位稳固，车载智能模组加快渗透物联网连接数爆发通信模组是率先受益的产业链环节根据IoTnltcs最新数显示1年全球物联网连接数达2亿个该机构预计到5年全球物联网连接数增长至0个，四年间增长48亿个；从新增连接数看，1年新增0万个连接，改机构预计到5年每年新增连接数增长至3亿个对应-2025年CGR为55.%。而每增加一个通信模组，都至少要增加一个模组因此通信模组是物联网连接数爆发最先受益的产业链环节。图：全球物联连接（十）.0.0.0.0.0.0.0

全球物网连数（亿） 每年新连接（十） 新增连接同比).0.2.3.9.0.2.3.9.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%5 6 7 8 9 0 1EEEITAli（含预），222年物联网通信模组高景气度延续，龙头强者恒强。通信模组行业的特点是下游分散一个下游景气度回落其他领域需求可以形成对冲支撑22以来年C笔记本求有所回落，但是车载通信模组、5GC、智慧能源、工业互联网等其他下游需求仍强劲。此外，虽然2年C整体出货量增速明显回落，但蜂窝模组在C中渗透率不断提升C蜂窝模组出货量仍然有望保持正增长根据Contrpont数据02Q1/Q2全球物联网通信模组同比分别实现%%的增长。竞争格局方面，全球东升西落、国内强者恒强趋势明确其中移远通信全球份额从9年%提升至02Q239%头地位份额稳固。图：2Q2全球物联通信模出货份额单位：）tint受益于汽车联网率提升以及高速率模组在车载场景中的应用车载通信模组持续贡献强劲增长。正如联网是智能手机最基本的要求一样，其同样也是智能汽车最基本的标准。根据佐思产研和中汽协数据，0年全球汽车联网率达%。我们认为，汽车联网率将在未来几年的时间里快速提升至1%，汽车网联化趋势确定性非常高。主要驱动因包括三方面：车载应用场景对联网的需求非常明确包括智能座舱中的丰富应用以及路车云协同下的自动驾驶②伴随E架构变化以UOR为代表架构解耦汽车软硬件，软件在汽车中的重要性提升、更新频率大幅提高，对联网需求大幅提升；③供给端，移动网络建设完备，G网络大规模商用启动，流量资费底企。我们预测，-205年全球车载通信模组出货量GR为18.7%、全球车载通信模组市场规模CAGR达30%。图：全球车载信模市场算IVTa，工信部国汽车业协，（含预）展望3年以及中长期，我们认为物联网通信模组有望维持较快增长，首推物联网通信模组以及车载通信模组龙头厂商移远通信和广和通，其中：移远通信过去移远通信通过产品全制式场景全覆盖市场全球拓展自建智能制造中心的战略，打造“研发-生产-销售”的市场响应能力闭环，成为全球物联网通信模组市占率第一现在随着万物互联模组先行的产业红利持续放东升西落龙头集中的格局不断演进公司通信模组全球龙头地位稳固有望率先充分受益于行业高速增长的红利同时公司规模效应加速显现发效率不断提升伴随上游供应链冲击缓解公司盈利能力逐渐增强利润释加速未来移远通信有望基于通信模组业务积累的庞大物联网连接数和全球户群体继续发挥规模效益优势在物联网终端天线/DM/云平台方面实现产链突破，进一步打开成长天花板。广和通：深耕C高价质量场景，持续向车载、CE等高景气物联网场景拓展。产品维度，公司研发行业领先，产品制式快速迭代，G/5G占比有望持续提升场景维度，公司资源积累丰厚，聚焦高价值赛道，C、CE等高端场景地位稳固；市场维度，公司渠道布局完善，全球认证持续突破；客户维度，公司大客户优质稳定定制化及S战略提升黏性下游拓展可期此外公司收购锐凌无线已过会，进一步增加在车载模组场景的竞争力。北斗高精度定位车载组合导航：北斗全面建成，组合导航元年到来北斗全球卫星导航系统全面建成，高精度定位行业多点开花。0年6月，北斗三号最后一颗全球组网卫星发射成功标志着北斗“三步走战略的圆满完成北斗全球星导航系统全面建成从定位授时、测速精度三个指标看，北斗导航系统均赶上甚至超过美国GS系统。而单独的卫星导航因为存在各种类型内外部误差使得定位精度只能到米级因此要实现高精度定位必须借助地面增强技术即T（实时动态差分技术系统由基准站流动站和算法构成地面基准站将接收到的卫星载波信号通过通信基站送给流动站流动站通过接收到的基准站数据和自身观测到的GNS数据在系统内形成波相位差分方程，并采用卡尔曼滤波算法进行误差修正，求出厘米级精度的定位坐标。基于TK的高精度定位应用广泛基于TK的高精度定位技术目前已应用在数十种场景中，涵盖智慧城市、智慧交通、智慧医疗、智慧物流、防灾减灾、智慧消防、气象测等方方面面。根据《1年中国卫星导航与位置白皮书》数据，0年我国高精度市场产值达4亿元，同比高速增长%。表：世界四大球卫导航统北斗GPSGLONSSGlilo所属国家 中国美国俄罗斯欧盟0年6月完成斗三号建设进展4年GS系统成，目 计划0年将0颗卫目前轨星座有7颗卫星系统星部署前研制三代S星发射毕5颗卫星星数目（EOIGOGE2颗EO4颗EO6颗EO）服务对象军民两用军民两用军民两用主要民用定位精度军用1米，民米军用1米，民米民用0米民用1米授时精度nsns民用ns-测速精度./s民用./s民用./s-安全性，精强，特点短报文信

发展成度高但受控制

建设较受国经济分累

建设受国脱与欧盟复杂管影响度高受美国制资料来：北卫星航系官，图：20年中国高精定位市产值单位亿元）

国内高度市规模亿元） 同比

.4..4.%.%.%.8.%.% 0 .%.%.%.% 4.8%.%.%.%.%.%00 1 2 3 4 5 6 7 8 9

.%中卫星航定协1中国星导与位服产业发白皮》，组合导航大幅提高车载定位系统精度，已逐渐成为高级别自动驾驶标配，预计年将成为组合导航元年。组合导航将卫星导航（GNS）和惯性测量单元（U）传感器收集到的数据加以综合处理，利用多种位置、姿态速度信息源互相补充，构成一种冗余度和导航准确度更高的多功能高精度定位系统。目前，组合导航产品已经逐渐成为3以上的自动驾驶主流定位方案多家智能汽车主机厂及自动驾驶科技公司均已采用。乘用车方面，目前已有小鹏、理想、哪吒、问界5等多车型均在其量产车型上搭载配置惯性导航的高精度定位单元；商用车方面，滴滴、京东、美团等已在无人设备场景中开始应用，ampl小马智行等专注于-4的自动驾驶科技企业亦在其高级别自动驾驶方案中采用惯性导航作为自动驾驶标配硬件。表：确定搭载合导的车型

厂商车型时间厂商车型时间 定位方案 配套厂商 量价信级别小鹏P7中型车价3万,.4 导远电子高 精 度 地 图 5辆..)3P5.9 导远电子6辆..)GSS+K+IU

0万以下,哪吒 哪吒S1

2年底上市

4 华测导

售价预为0万元零售价.8万,E .5 TK+S理想 +I高精地图

导远电

6辆..)9 .6蔚来 ET7 .1

TK+S+I+高精度地图+高精度定终端VX

.8万元,导远电子销量暂无约45万,5辆..)售价.8万,销量约0辆智己 7 SSIU 高 精 度 地 图ES9 .2

.)售价8万,7辆.)一汽红旗广汽

GSS+K+IU未披露 2 华测导埃安V .6

87万,8辆.4.)厂商 车型 时间 定位方案高 精 度 地 图

自动驾级别

配套厂商 量价信息7万,埃安X .1埃安 V.9Plus埃安.1LPlus资料来：各司官，

GSS+K+IU高精度图GS+TK+I+VX

约40辆.).6.6万,销量未单独披露售价超0万,销量未独披露市场启动群雄并起华测导航导远电子定点领先测导航深耕高精度定位行业年，以GNS算法和融合定位算法优势见长，同时正自研GNS芯片，目前组合导航品已经定点包括路特斯、长城、比亚迪、哪吒在内的车厂，我们预计2年下半年开始量产出货。导远电子立足于军用惯性导航市场，7年便开始布局车载场景，为目前国内唯一一家自研U的厂商，也是国内惯性导航出货量最大的厂商。截至2年6月，导远电子惯性组合导航已经上车0万台，获得超过0个车型定点。其他如中海达、北云科技、华依科技等厂商也在积极布局和定点。表：行业重点司对比公司 S/MU突出优势 定点车厂 技术优势公司具自主控毫级、米高精度华测导航导远电子

深耕SS高精度法业内唯一家耕MU芯片的头公

红旗,哪吒,比亚迪吉特路易斯理想,小鹏

算法高精度K、P、静整算法技术能，司K设备积极局海外收入增迅速。技术积累深厚,车型定点数领跑业。于8年实现将内第款高度组合位系统乘用客户装量交。已搭载超0万辆2级前装产汽车并获得了过0个车型点，系统交付量与车定点均领整个精定位行自研芯片深耦合开发能力与知名MMS北云科技 自研SS芯片 上

惯导器件厂商达成了战略合作。爱普生、AI)华依科技

已布局MU自研芯开

惯导产已通汽集团试认证

9年启动MU的研发为国较开始行IU芯片自研企业。大部分品为精度位天，中海达 自研S外购IU 小鹏、汽、各司官，

其余部产品组合航模。通信设备储能温控：通信温控领域逐步修复，储能板块受益于国内和欧美的高速增长数据中心机房以及通信基站温控需求逐步修复（机房温控机房温控是数据中心的必要设备“碳中和背景下UE限制推动机房温控高端化发展数据中心作为社会用电大户近两年其电力消耗占比正在随着数据中心规模的扩张而逐年升高根据国家要求全国UE到3年底应降低到3以下，北上广深四个一线城市UE值不能高于，且在此基础上UE值越低越能受到相关扶持由于UE主要取决于温控系统的能耗所以低UE的政策对数据中心制冷设备的能效比提出了更高的要求，将推动数据中心中制冷设备的高端化从而提高制冷设备在数据中心建设中的价值量（通信基站温控益于G基站建设持续推进，通信基站温控市场需求有望维持增长。根据单基站温控成本以及基站建设数量测算我们预计22~224年通信基站机柜温控市场规模接近0亿元。电化学储能市场爆发式发展储能温控行业需求旺盛近年来在全“碳中和策的驱动下，电化学储能行业迎来了爆发式发展。根据CNEA预测，保守场景下年中国电化学储能新增规模有望达到W，对应5年CGR达到%；而在理想场景下，5年中国新增电化学储能规模有望达到W，对应5年CGR达到%。我们认为未来几年电化学储能行业将有望保持高速成长态势。而温控设备对于锂离子电池至关重要，过高或过低的温度均会导致电池性能显著下降。所以储能温控作为电化学储能行业的必要环节将得到显著利好。推荐温控龙头英维克英维克是国内精密温控领军企业是数据中心温控、通信基温控与储能温控等多个细分领域龙头是行业内稀缺的平台化企业公司的IDC与储能业务快速增长并凭借领先的研发平台拓展电子散热等新增长点我们认为“双碳的大背景下，公司在绿色科技与新能源领域有望不断拓展图：低温将影锂电的容与性能现 图：1年5年中电学储能场新装机模预测保守场景增规（W） 理想场景增规50

电汽车源网 EA预测文化数字化推动出版产业变革传统出版物有望加速数字化开发文化数字化战略推动下传统文化内容P数字化开发成为共识并通过数字文化消费新场景广泛分发文数字化为出版业带来的机遇包括：1）文化数字化的政策导向有助于加强出版公司数字转型信念；）数字文化产业繁荣也将为出版业带来更多项目和对外合作机会，加速出版产业变革；）数字化改编内容可带动出版P关注度提升，放大整体价值。图：《关于推实施家文数字化略的见》点任一览资料来：中中央公厅国院办公《关推进施国文数字化略的见》文化数字化推动出版产业变革传统出版物有望加速数字化开发文化数字化战略推动下传统文化内容P数字化开发成为共识并通过数字文化消费新场景广泛分发文化数字化为出版业带来的机遇包括：1）文化数字化的政