2022年光伏玻璃行业研究报告：新监管模式下静待龙头突围

2022年光伏玻璃行业研究报告：新监管模式下静待龙头突围1监管模式变化带来产能结构性释放1.1燃眉之急已解，产能政策步入正轨光伏玻璃由于同时具备玻璃行业的高耗能，以及光伏行业的高成长两个属性，因此在监管方式上，为适应光伏行业快速发展，近几年出现了几次比较大的调整，从最初的严格执行产能置换，到产能置换取消，再到建立新项目听证会制度，光伏玻璃监管方式正在朝着适应光伏行业发展的方向前进。产能置换的提出：《水泥玻璃行业产能置换实施办法》于2017年12月31日提出，自2018年1月1日起实施，意在推动水泥玻璃行业供给侧结构性改革、化解过剩产能，通过产能置换严禁新上扩大产能项目，对调整产业布局、推动兼并重组、提升技术装备水平、节能减排等方面起到积极推动作用。光伏玻璃被纳入产能置换近3年：2018年工信部发布的《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》，将光伏压延玻璃列入到产能置换政策之中。2020年1月的《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作回答》以及2020年10月的《关于征求水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》，继续明确产能置换实施办法也适用于光伏玻璃新建项目。光伏玻璃产能受到压制，价格大幅上行：从2020年9月中旬开始，光伏玻璃价格急剧攀升，产品供不应求，3.2mm光伏玻璃价格从2020年7月中的24.0元/m2迅速上涨至2020年11月中旬的43.8元/m2，累计涨幅82.5%，导致组件产能大量闲置并开始向全产业链传导。行业协会、有关企业积极同行业主管部门沟通、汇报，反应行业发展的普遍诉求，建议主管部门酌情放开光伏玻璃产能管控，支持光伏行业健康稳定发展。产能置换政策首次松动：主管部门及时调整政策修订思路，于2020年12月6日发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》征求意见稿，未来新建压延光伏玻璃可不制定产能置换方案。有效减少了企业集中抢货、囤货现象。燃眉之急已解，光伏玻璃行业终入正轨：征求意见稿发布近3个月，光伏玻璃价格重回正常水平。2021年7月21日，工信部发布印发了修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，明确提出新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换，但要建立产能风险预警机制，新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等。1.2新产能看似大浪滔天，实则落地能耗优先截至2022年4月，已公告听证会信息的光伏压延玻璃产能共计约22.5万t/d，远超现有产能。继3月22日江苏省召开首批三场光伏压延玻璃听证会后，浙江、宁夏、山东、江西、贵州等地还将陆续召开各区域光伏压延玻璃项目听证会。根据政策要求在建、拟建及2020年1月3日之后投产的光伏压延玻璃项目需在2022年5月31日前完成听证会程序。听证会只是起点，低能耗、产业配套预计将成为部委审核主要考量。工信部自今年3月起，开始在官网公布光伏玻璃行业运行情况，与钢铁、有色、铜铅锌镍钴锂等高能耗、高排放原材料工业一同纳入产能风险预警管理。根据修订后的相关政策要求，听证会召开后，组织单位将形成听证意见、听证报告递交各省委托方，工信部、国家发展改革委将根据听证意见、专家论证出具项目风险等级提示。随着双碳政策持续推进，减排、能耗双控要求将持续提升。根据《GB21340-2019玻璃和铸石单位产品能源消耗限额》，现有光伏压延玻璃生产企业的光伏压延玻璃单位产品能耗限定值不应大于能耗限额3级，新建或改扩建的项目产品不应大于能耗限额2级。大窑炉技术能够显著降低能耗，凭借着大窑炉技术的成熟应用，以及从能耗达标、经济性考虑对降能耗存在极大动力。近期新建项目能耗水平均可满足标准要求，听证会公布项目大部分能耗可以达到国际先进水平，可以满足能耗限额1级要求。能耗要求提升推进了大窑炉的应用，也提升了对光伏玻璃厂商的技术要求，行业正在朝着更高质量、更高技术方向发展。1.3以史为鉴之风电投资监测预警光伏玻璃将开始执行风险预警机制，而同属于新能源领域的风电行业，已经在2016年之后开始执行风电投资监测预警机制，并且在过去几年有效降低弃风率、提升风电消纳能力。我们认为风险预警机制，对于统筹管理全国产能建设进度、避免行业恶性竞争，能够起到至关重要的作用。风电投资监测预警机制的建立，源于风电在2015年大幅抢装后引起的消纳问题，旨在应对2015-2016年部分省份弃风率过高，风电投资风险敞口逐渐放大的风险。吉林、甘肃、宁夏、新疆、黑龙江等弃风现象较为严重的地区，2016年一季度弃风率分别高达53%、48%、35%、49%、36%，意味着风电装机并网所发电量近一半因输出线路等基础设施不到位、消纳政策缺失而无法被正常消纳，造成严重的产能过剩现象，部分新能源建设投资无法收回，对运营商开发意愿造成较大打击。引入风电投资监测预警机制：2016年7月，为引导风电企业理性投资，促进风电产业持续健康发展，国家能源局建立了风电投资监测预警机制，将各地区风险预警程度由高到低分为红色、橙色、绿色三个等级。将年度开发方案完成率、风电开发政策环境、调节能力较差电源装机比重、弃风率、年平均利用小时数、交易价格同比降幅、抽样亏损率等多个指标纳入考核，其中弃风率、年平均利用小时数权重分别为30%、15%。红色地区风电装机断崖式下跌：在预警制度出台后，吉林、宁夏两省区2017年新增风电装机分别从2016年的603、1195MW断崖式下跌至0MW，风电投资戛然而止。其他因弃风率过高而被列入红色、橙色预警的省区如新疆、黑龙江、甘肃，风电投资也受到强监管政策的影响而大幅下降。风电投资预警监测机制运行的同时，新能源消纳保障政策、特高压通道建设和市场化交易比例不断提升推动红色、橙色区域呈现逐年减少态势。2018年宁夏重回绿色区域，2019年吉林、黑龙江重回绿色区域，这些省份重回绿色区域的同时释放了大量的新增项目，2020年红色区域已完全消失，风电消纳得到了大幅改善。风电年均利用小时数在预警制度出台后逐年攀升，风电投资重回正轨：2016年新疆、甘肃两省年均风电利用小时数低至1117、1306h，造成了大量风力资源的浪费。但在停止新增风电装机后，消纳政策、外送电路、特高压等不断完善，风电利用小时数重回正常水平，截至2021年底，吉林、新疆、黑龙江风电利用小时数超2000h，达到较高水平，相比2016年低谷分别存在超70%、76%、31%的涨幅。风电投资监测预警制度给我们带来的启示：风险预警机制预计将从行业整体层面把控产能规模，提前预判行业风险并通过主管部门调控予以解除。现在光伏玻璃新建产能必须经过听证会，听证会期间专家意见会反馈给主管部门，最终由主管部门决定投放速度。光伏玻璃的产能在当前制度下变成了硬通货，行业产能利用率将维持高位，使得行业避免恶性竞争。现有政策下，光伏玻璃行业集中度预计将进一步提升。头部企业产线以1000t/d、1200t/d的大产线为主，其能耗更低，项目更容易通过部委审核。同时头部企业长期与地方政府深度合作，拥有优质石英砂矿狂储备、专用管道燃气、产业链上下游配套服务。小企业具有工艺积累薄弱、融资能力低无法承担大产线、能耗较高等多方面弱势。我们认为听证会公告总产能仅为项目总规模，未来光伏玻璃投产节奏仍将以克制、满足组件需求和低能耗优先为主旋律。2需求旺盛支撑光伏玻璃价格持续反弹2.1组件需求淡季不淡，出口内需双管齐下光伏组件需求随着度电成本下降而快速上升。光伏已逐步摆脱补贴依赖，进入新的平价大时代，其已经拥有了比拼火、风、核的度电成本（LCOE），而且大硅片、N型电池、叠瓦、双面组件等新技术使其拥有强大的降本潜力。我国是全球第一大光伏组件生产国，具有全球最大的需求市场和供给市场。2021年我国组件出口量达98.5GW，海外市占率高达85.6%。同时我国处于每年全球光伏新增装机前列，2021年光伏新增装机占比达30%。2022年SPE上调欧洲装机预测、住建部新规将为组件需求提供超预期增量。《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于4月1日正式实施，要求新增建筑必须同步配套设计建设太阳能系统，碳排放强度在2016年的标准上平均降低40%，国内分布式光伏继整县推进后迎来另一增长点。受俄乌冲突影响，为寻求能源独立，欧洲太阳能协会SPE上调欧洲2022-2025年光伏装机预测至39、59、83、112GW，相比原场景的30、38、45、50GW分别上调30%、55%、84%、124%，我国光伏产业链将持续受益。2.2光伏玻璃是组件第三大成本来源组件在终端电站中成本占比约46.5%。实际项目建设总成本不仅将组件、支架、逆变器等标准化产品考虑在内，同时也将土建、土地资源、勘察设计费等考虑在内，西北区域采用固定式支架的地面集中式电站造价约在4.3元/W，其中组件成本达到了2元/W，约占总建设成本的46.5%，是地面电站中影响成本的最重要因素。光伏玻璃约占组件总成本的8.2%。光伏玻璃在组件成本构成中仅次于电池片和边框，是组件制造过程中的重要一环。2022年光伏全球预计装机规模达195-240GW，按照组件价格2元/W进行测算，市场规模将达3900-4800亿元，其中光伏玻璃市场规模将达到320-394亿元。2.3光伏玻璃产能需求持续旺盛2021-2024年，光伏玻璃总需求CAGR达25.90%。当前世界范围内电价上涨有望刺激全球光伏装机量维持20%以上增速，容配比按照1.2，单、双面组件分别按照156、204（t/d/GW）进行测算得2022-2024年我国光伏组件出货对应的光伏玻璃需求量分别达到了42575、53982、65231t/d。日熔量相同的情况下，薄片化意味着更高的产出。当前主流的2.0、2.5、3.2mm厚度的光伏玻璃，呈现越薄其原片良品率越低的状态，但在同为1000t/d的日熔量产能情况下，2.0mm玻璃能够每年能够匹配10.27GW的组件需求，相比3.2mm产生的增益达到了52.15%。截至2022年3月底，2.0mm、3.2mm镀膜玻璃平均报价分别为20.0、26.0元/m2，意味着相同日熔量下，薄片化能够带来17%的额外收入。2.4一季度光伏玻璃库存持续优化由于光伏玻璃产线一旦点火则无法停止，否则将承受较大损失，因此光伏玻璃行业的库存情况能够直观反映需求水平。纵观行业历史上的几次较大波动，每当行业库存/产量比例攀升时，光伏玻璃价格将会进入下跌趋势，这时行业处于供过于求的状态。光伏玻璃企业股价与玻璃价格同趋势振动，但股价内含价格预期，会提前反应。2022年初组件出货量大增。2021年11-12月，硅料价格部分回调导致组件海外订单大增，传导至今年一季度订单落地，2022年1-3月份我国组件出口37.2GW，国内新增装机13.21GW。海外俄乌冲突导致能源价格高企，欧洲迫切寻求能源独立，国内分布式光伏乘风而起叠加风光大基地项目，海内外需求将持续旺盛。光伏玻璃库存迅速下降，价格逐步回升。光伏玻璃企业库存从2021年底的63.31万吨在四个月内迅速下降至34.11万吨，下降幅度达46.12%。库存产量比从2021年底的61.9%在四个月内迅速下降至29.7%，光伏玻璃价格3、4、5月持续回升，行业基本面不断向好。3窑炉大型化降本增效玻璃产线平均设计产能快速提升。2010年当时主流的光伏玻璃产线日熔量为250t/d和300t/d，平均设计产能仅为275t/d。2010-2018年，窑炉大型化持续进行，陆续出现了500、600、900t/d的产线，在2016年之后1000t/d的光伏玻璃产线逐渐成为主流。直至2021年2月，福莱特安徽凤阳、浙江嘉兴2条1200t/d产线顺利点火投产，将行业平均设计产能推上了一个新台阶。纯碱、石英石、燃料构成了光伏玻璃约80%的生产成本。成本竞争是玻璃行业竞争的永恒主题，成本优势能够帮助企业在高库存时期增厚收益率安全垫，在行业需求旺盛的时候增大收益率。光伏玻璃属于重资产行业，成本优势意味着更高的长期经营收益率，在往后的扩产、行业集中阶段产生正向循环。近期原材料、能源价格不断攀升为光伏玻璃价格进一步上涨提供了强支撑。3.1纯碱价格上涨或压制玻璃利润纯碱：当前全国纯碱存货约为118万吨，相较2022年初下降35.7%，纯碱价格具备强支撑。纯碱制造属于典型的周期性化工行业，行业集中度较高，玻璃环节对纯碱供应议价能力较弱。光伏玻璃使用的是重质纯碱，相比轻质纯碱存在约200元/吨的溢价。截至2022年5月1日，纯碱现货价格2910元/吨，较2020年年初存在超81%的涨幅，成为推高玻璃价格一大重要因素。2022年初以来的纯碱库存迅速下降，当前纯碱价格已有大幅度回升，或进一步压制光伏玻璃环节利润。3.2拥矿为王，泰然自若石英砂：为保证原片玻璃高透光，光伏玻璃含铁量比普通玻璃低，普通玻璃的铁含量一般在2000ppm以上，光伏玻璃必须低于150ppm，同时要求二氧化硅含量高。工业上成熟应用的石英需要经过分选、粗碎、煅烧、水淬、磨砂、筛选、磁选、浮选、酸浸、洗涤、烘干等多流程工艺。未来将形成拥矿为王的局面。目前我国便于开采的优质低铁石英砂矿源较少，主要分布在广东河源、广西、安徽凤阳、海南等地。未来随着太阳能电池用超白压花玻璃产能的增长，产地分布有限的优质石英砂将成为相对紧缺的资源，当前石英砂价格高达450元/吨，未来有可能进一步走高。我国进口石英砂主要来源于马来西亚、澳大利亚和印尼，但受航运、物流等影响，进口石英砂缺乏稳定和可控，玻璃生产企业若具有石英砂采矿权，将极大降低了原材料供给及价格波动风险。3.3大窑炉推动低能耗路径下的显著降本燃料：降低能耗是光伏玻璃企业成本竞争之核心。燃料作为光伏玻璃生产中成本中第一大构成，企业工艺先进程度、单位能耗和余热利用率直接影响其生产成本，是光伏玻璃企业竞争中的关键。当前受环保政策、气油价比高等影响，光伏玻璃企业从原本的油气共用逐步转向以燃气为主，燃油为辅的模式，甚至于新项目全采用天然气，燃油仅作为备用燃料。管道燃气价格相对稳定，存在区位成本优势。受俄乌冲突影响，全球能源价格走高，光伏玻璃企业供气主要依靠当地管道供应工业用燃气或液化LNG。我国各地工业管道燃气价格相对稳定，受国际能源价格影响较小，但散装液化LNG价格更为市场化。拥有固定供气的企业在成本预算上也更加有预见性，嘉兴管道燃气价格相较芜湖低15.43%，体现在总生产成本上约为5%的降幅。大窑炉产线将摊薄生产中的成本，提高企业毛利率。以福莱特为例，公司自2018年至今共投产5条日熔量1000t/d的产线和5条日熔量1200t/d的产线，相比之前投产的300、600t/d产线存在较高提升。在2020年纯碱价格大幅下降的推动下，公司光伏玻璃生产成本迅速从2017年的17.99元/m2下降至2020年的14.30元/m2，而后2021年由于原材料、能源价格持续上涨，玻璃生产成本回升至17.30元/m2。窑炉大型化降本的根本原因在于能耗降低。日熔量600t/d和1200t/d的项目在石英砂、纯碱等核心原材料用量上相差不大，这部分差别来源于玻璃碎渣等废料循环使用情况。而单位热耗和电力消耗的降低是显而易见的，以1200t/d产线为例，其天然气和石油类燃料总热值需求相比500t/d产线存在接近40%的下降。石英砂占光伏玻璃成本的约15%，对于总体成本影响较其他原材料小，且其价格相对稳定。但石英砂供应受到采矿权、运输物流等影响，因此玻璃生产企业若具有石英砂采矿权，将极大降低了原材料供给及价格波动风险。当石英砂价格为350元/kg，热耗为200kgce/t的大窑炉生产成本约为18.24元/m2。在同等能耗情况下，单平玻璃成本对天然气波动较为敏感。大企业长期与本地政府深度合作，项目建设时铺设专用管道输送燃气，生产连续性受到较强保护，同时企业遭受能源价格波动的影响较小。在纯碱价格均为3000元/t的前提下，2.5元/m3的天然气相比3.5元/m3能够带来约2元/m2的成本下降。3.4双面组件、薄片化持续推进LCOE评价体系提升双面组件比例，薄片化持续推进。尽管双面组件造价高于单面组件，但由于额外发电增益提升，全生命周期经济性要优于单面组件。第二批风光大基地项目将在戈壁、荒漠等高反射率地面建设集中式地面电站，双面组件应用前景广阔，国家能源局下发的通知也指出有条件的地方采用双面组件。根据近期国电投2022年度第二十二批4.95GW组件采购中标结果统计，其中182mm、210mm、N型等双玻双面组件达3.05GW，占比约62%。4多重因素铸就强者恒强的格局听证会制度将推动行业集中度提升。此规定对光伏玻璃产能增加设置了门槛，具有先发优势的龙头企业凭借着领先规划、布局，以及在运产能的效率提升，能够进一步提升行业集中度。信义光能、福莱特凭借能耗、技术、产能布局、融资优势，市占率有望继续领先全行业，在2022年底预计产能分别达到21800t/d和20600t/d。光伏具备重资产属性，龙头产能布局更具前瞻性。光伏玻璃分尤其是原片加工环节，具有极强的重资产属性，最先进的1200t/d的产线投资可达8~9亿，建设周期长达18~24个月，对于已经具备技术、产能优势的龙头，在市场景气时能够通过提前产能布局，实现业绩快速提升，并通过经营利润、融资进一步扩张产能，实现正向循环。光伏玻璃技术颠覆风险低。浮法玻璃能够做光伏组件的背板，但浮法玻璃自爆率高。相比而言，超白压花钢化后能够满足光伏组件户外25-30年使用，并且在光伏玻璃降价后，压延玻璃凭借质量优势主导市场，并将长期维持主导地位。成本优势塑造盈利护城河。从2018年以来，龙头企业开启节能、大型化、良品率三维度的降本，福莱特、信义光能的毛利率从2018年的约27%一路攀升至2021年的46.99%和35.50%。随着光伏玻璃行业投产听证会制度实施，头部企业将发挥能耗和工艺优势，在政策的保驾护航下行稳致远。5盈利预测5.1福莱特：光伏玻璃大型窑炉领军者2006年，福莱特通过自主研发成功打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，首条产线日熔量100t/d，日后成为光伏玻璃国产化的中流砥柱，在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平。经过近几年发展，公司已建立了稳定的销售渠道，与一大批全球知名光伏组件厂商，如隆基股份、晶科能源、东方日升等建立了长期合作关系。多优势巩固龙头地位：福莱特光伏玻璃生产综合成本处于行业领先水平，并且适应光伏组件发展趋势，推出3.2、2.8、2.5、2.0mm系列新产品，并且代表最新趋势的2.0mm玻璃已在公司出货结构中比重不断升高。公司2011年在安徽凤阳获得储量1800万吨优质石英砂采矿权，锁定石英砂采购成本，2022年年初，公司收购安徽凤阳大华矿业、三力矿业100%股权。两矿合计储量高达4386万吨，年产吨数有望从240万吨/年上升至660万吨/年，优质矿储使其拥有驰骋玻璃行业的底气。同时其区位优势明显，公司扩产所处的安徽凤阳距离组件生产集中的长三角较近，物流便捷，运输成本较低。受益于2020光伏玻璃供需偏紧，价格大幅上升，福莱特把握光伏玻璃行业景气周期满产满销，毛利率上升至46.54%。2021年，受纯碱、石英砂等原材料等价格持续上扬，公司毛利率下降至35.50%，同比下降11.04pct。但随着销售渠道稳固、品牌效应持续增强、营收规模不断增大，公司销售费用率从2020年的4.82%大幅下降至2021年的0.98%，净利率维持高位。毛利率后续有望在窑炉大型化、组件需求旺盛推动下回升，净利率有望再创新高。福莱特非常注重新产品的研发，在提高玻璃透光率、延长使用寿命、薄片化等方面均有建树。公司2021年年初在安徽凤阳2条1200t/d生产线投产两条全球规模最大的单体炉窑，处于行业领先地位。当前公司产能共计14600t/d，共有5条1000t/d、6条1200t/d的大窑炉产线，占自身产能的84%，处于行业首位。我们预计公司今年还将有5条1200t/d点火投产，到2022年底将拥有20600t/d的光伏玻璃产能。5.2亚玛顿：轻薄化先驱，原片产能释放业绩轻薄化、亚玛顿深耕玻璃深加工10多年，是国内首家将纳米材料应用在大面积光伏玻璃上镀制减反射膜的光伏玻璃深加工企业、率先利用物理钢化技术规模化生产≤2.0mm超薄物理钢化玻璃。原先公司产能、毛利率受制于外购原片，但公司凤阳硅谷窑炉产线均已投产，同时在建两条1000t/d的大窑炉产线，为公司的深加工业务提供了强有力的原片保障，已初步形成原片+深加工一体化能力。亚玛顿BIPV产品应用前景广阔：公司2011年就开始在BIPV双玻组件领域的布局，近年来依托技术优势进一步拓展了BIPV光伏玻璃市场，目前已经进入量产阶段。公司自2016年起与特斯拉合作开发SolarRoof系列产品，经过多年的合作已经与客户形成了稳固的关系，是特斯拉SolarRoof的主要供应商，2020前三季度亚玛顿BIPV产品销售占比已经达到20.46%。2021Q2开始，光伏玻璃价格大幅下降并在低位波动，同时凤阳新建的光伏玻璃深加工产线处于产能爬坡期，叠加太阳能电站资产的逐步出售导致公司整体毛利率大幅下降，公司营收、净利增速均有一定程度下滑。受益于2020光伏玻璃供需偏紧，价格大幅上升，亚玛顿受益于光伏玻璃行业景气周期，毛利率上升至15.96%。而2021年，受纯碱、石英砂等原材料等价格持续上扬，公司毛利率下降至8.31%，同比下降7.65pct。但随着公司与下游客户合作加深、营收规模不断增大，公司销售、管理费用率控制明显，分别从2017年的3.0%和7.41%大幅下降至2021年的0.34%和3.24%。毛利率、净利率后续有望在窑炉大型化、组件需求旺盛推动下回升。亚玛顿产品应用前景广阔，未来有望持续受益于光伏组件多场景的应用和BIPV广阔市场。凤阳硅谷原片产能收购将打通公司一体化发展布局。亚玛顿集团旗下凤阳硅谷在安徽凤阳拥有3条650t/d的原片产线，并且均已投产，公司已公告将通过发行股份及支付现金方式，购买凤阳硅谷100%股权。我们预计此收购将会使公司业务加速实现原片