VRAR硬件未来渗透空间怎么看

投资聚焦2022年，着内ic、外uestPo继发，球VR/R进入新的迭周们为能硬迭的层辑人机互式演VRAR从2D向3D交空的展有大提用操自由和用率符人机交互方演的期势长期看R与AR件融望为一移终端形态。创新之处我们从人机交互方式的角度复盘智能硬件的迭代趋势：从个人电脑到智能手机消费智硬发的后了信术发和摩定的撑也随着机交互式“自度高效”向持迭。进推：V、AR的合有望引领一人交变，成下代动端。们创扩理度看R/AR渗率升间中来于在的用户V/AR硬有在205完第批1用户期潜在的智手用规，VAR望在030年成一批6户透。核心结论创扩曲来基于潜的C户VRAR件在3完成第批16用渗透即025全出量到60万台略于球戏机货量205预约600万）。于见较的渗透间VR/AR向代移终渗的程，仍需解决个题显携内生此上于潜的能机用规模VRAR硬有在5-0年完第批1渗透即230出量望达到2.4亿。在VRAR硬的代期容起重助推于230年货量达2.4台预，望应孵千级的R/AR内容场。投资建议在行发的对VRAR业进先布或在视内域优势稳固细龙，望益于VR/R作下代动终的期长利游戏领域建关注A游头三互比及拥稀区TaTap心动公司影视领域建关影视制龙华影芒超媒影头捷股份；外建关文演艺头尚化。 正文目录VR/AR能否成为下一代动终端？ 4智能件代底逻：交方的级 4VR/A：领机互，有成下代动端 5VR/AR空间测算：2030年出货量有望达2.4亿台 6中期205年R/R量有到640 6长期200年R/R量有到2.4亿台 7长期看VR/R件态有孵千内市场 8上市公司梳理：多司望受益于VR/AR发展 8吉比：持产为”战的新游研商 8锋尚化大文演龙头持拓成边界 9心动司稀游区TapTa，望建有态圈 10华策视A影剧作龙，占有提升 三七娱海表亮，产储丰富 12芒果媒持输优内容关广复和员提升 13捷成份片价持释放加元宙局 14风险提示 15图表目录图1：智能硬件迭代的层逻辑：交互方式升级 5图2：VR侧重于提升内体验 6图3：AR侧重于扩展应功能 6图4：创新扩散曲线 7图5：吉比特财务数据报 9图6：锋尚文化财务数简报 10图7：心动公司财务数简报 图8：华策影视财务数简报 12图9：三七互娱财务数简报 13图10：芒果超媒财务数简报 14图11：捷成股份财务数简报 15图12：重点公司盈利预与估值表 15/R能否成为下一代移动终端？智能硬件迭代的底层逻辑：交互方式的升级复盘智能硬件的升级后是交互方式的升带使用效率的提升从PC板电功手到能手费智硬发展背了信术的展和摩定的撑也随着机互式更迭代通复初消级智硬件—个电到今能手的化们人机交互的演化趋势概括为：高自由度、高效率。第一阶段直接的物互（人脑发之初用只通键（物理按组输命（comandlie对做出令此，脑使用场景仍实室主人交互式习槛高效率较。第二阶段：个人电脑-界面的引入。世纪70代，乐Xer开支持绘图界（G用户以用标接图形素行互并出桌面比喻：电脑空想成一个桌，而应软是桌面上放的工，子文档则是放文夹的图界是机互史上次要命帮了非业用户生动象地理计机中的抽概念，在作层面初实现“见所得。基于乐创，于1984年计第代Mantosh图界，软在此启发下出inds作统，式启C代。第三阶段：智能手机-多触控的升级。“+形界”代键盘交互指引之一人交互命于207第代iPone的出了多点触控智手时时手的置越越近个电交方仍然留在类似键盘手机按互。iPhne成功则产品层面的新，其要是交互方的新将示幕与互面融升用操自度同大提升了限幕积使效率为富移互网应生建基。第四阶段：VR/AR-三维空间的拓展。PC时图面的入以智手时代多触的级都现了机高由高率的展势目前各大硬厂也索一人机互式其中VR/R硬件为合迭趋VR/AR硬件传的D互（电屏展至3D全景互间极提了用户操作自由度；户直接与3D的虚或物型进交，已工设计等多领提使用效率因此“自度效率的代趋来R/AR代表着一交革的展方，望为一通用算端。图1：智能硬件迭代的底层逻辑：交互方式的升级资料源理VR/AR：引领人机交互变革，有望成为下一代移动终端基于交互方式的升级VRAR在现有智能硬件的基功能之上有望实现更异化的功能和用户验中期看聚“拟界的VR有提娱容的沉浸游主电院PC抢用与聚增现的R则有望在实境基上强显，代户于能手的能求。VR侧重于提升内容体验将与游戏主机电影院C等中重度娱乐场景抢户与时长（拟特一在全拟空带的浸体是在于相适配多种交方，包括目最核心头部6DoF，及未来望持普及的眼部全捕此对游乃至交所线娱内均可通VR化提感更更维的体而消者续渗、抢占户另面中来V“虚拟特也应用景限制大段的休闲时间中重度娱乐场景类智能机碎片化使时间、功能性使用需求，有由侧于增现的AR足。AR侧重于扩展应用功能或将持续渗透智能机场。AR增现）征在于其示于实现实境因用理上可天戴R睛影响现实生此较于VR侧重展虚的乐容AR则望先足户在智能手上有需在此础提差化新体例R望展线陌生人交景用可过AR技，城某进行术作以引趣、审美相的R户同区进接创而成线兴社此基于全候多能使场景AR理上可用户模于R有于智能手机场续透。VR与AR的融合或将成下一代移动终端形期来R重满户对于内的求级而R侧重对能机能实现替。科巨的硬件布局看VRAR的合趋已现形2022年9月，节动旗下Pco发布新一消级R体机ico4通屏中的B彩摄头可现级的彩色透视（S）功：用在佩戴头体验虚世时，可随通过打摄头“回到”实界203苹果望布代MR件，能将V、AR度结合型更轻易并用新配交方式未来VR与AR硬件的结合有望将二“提内容验“扩展应用功的势进一步整合为下代通用计算终端。图2：VR侧重于提升内容体验 图3：AR侧重于扩展应用功能 新财 新财，/R空间测算：20年全球出货量有望达.4亿台中期：2025年VR/AR全球出货量有望达到6400万台VR2023年或将迎来硬参数升级关注果MR交互形态的全新定202年以Pncae学的成使新代R更为薄部解了R头显无法期戴问，升了次用长限023，R件多术环节均有迎参升1芯片层面技主BadLyc通一代X2芯片已在试，能第代X2芯升2.-3，有在ues3和Pic5硬件中搭载2）显示层面，icoOLD幕能现上机进达目3-K分辨率，一缓眩问。3）交互层面，果R有望现交方的新定，在支眼追情之外有采指等轻便手识硬以代VR手柄从实用体的飞。AR：技术壁垒仍需打破，-5年内有望出现现级品。相于越过100万出量的V消级AR的展较慢目两核技垒有望在3-5年逐解1）显示层面，MiroOL几何波或到量水平，进而实入画面高质、高度低功。2）产品形态层面，着无线分体方的步地AR镜或有分仍线连手等端获算力）逐步化无分式从而一提便度因此似Qust2开启R硬的出货奇，R件象级品于3-5年推出加消级R及。我们从创新扩散理看VR/AR出货量变化趋势。新扩理：的件产品上之，于在众群的透，被分为4传阶：1一批渗透16的在般业内KL发二渗透34的在户为该品第轮三渗透34的在户为产的二及最后透余6潜用户一为擅使新产的落者。图4：创新扩散曲线资料源理我们计-5内R/R硬件便程、航力均法到能机平，而更应于似C定使场。此们全球C度货25年预计约4亿作潜用规从创新扩散曲线看基于的潜的PC用规模，VR/AR硬件有望在3年内完成第一批16用户渗，即2025年出货量达到400万台，高全游主出货（225年计约00台。长期：2030年VR/AR全球出货量有望达到2.4亿台长期来看VR/AR有望在能手机用户群体中续透随硬升及交互方的展VR/R在承智手现功的同现为浸虚拟内容体，及为的AR互能进逐代智手，为一移动终端而期仍要件技的级代以内容态持完需时较长确性大我为从中期可见的VR/AR渗透前景到长期的一移动终端，VR/AR仍需解决以三个重要问题：显示：通光学案进、显技术升解晕问题从而升用用频次单使时，为更丰的R/AR内生态定验础。便携性目前VR机虽重持下尚未到随携的便携度而AR眼虽轻便携但未脱手机PC算中外与智能机5小以的航时相VRAR硬续航力有提（前Pi4续航间2小左。内容生态：硬件升级之，丰的容态往往用户买费子硬件直原前VAR容态游为主仍缺爆内交能够引发用圈裂的能应用态尚建。若以三问在-10内得解，创扩曲线看基的在智能手用规（230年15台VR/AR硬件有在5-10年内完成第一批6户渗透，即2030年出货有望达到2.4亿台。长期来看，VR/AR硬件生态有望孵化千亿内容市场在硬件的迭代周期容和应用将起到重的推作用一方在硬件初步推广期即创扩曲线在户率于50时爆内于硬销量提有显的推作如220年3Vale时4年发的A级VR游半期莉上前预超过30份动VlveIndx显194销量过102份占年销近70另一方，在硬件的渗透后，着硬功能交形的续善容态天板将持打如207年iPone开启能机代而球移互网自202年起入长峰多基于智能手的容态逐兴起如动戏业21全市规近美元，短视业201中场规过250元比增达0上。因此，在2030年VR/AR硬件出货量达2.4亿台（能手机出货量的16）预期之上有望相应孵亿级别的VR/AR内容市在业发的期对R/AR产业链行发局公以在戏影等容研制层有势公司有望受于R/AR作下代移终的期长利此我对A股股传媒互联上公及相布局行理。上市公司梳理：多公司有望受益于/R发展吉比特：坚持“产品为王”战略的创新型游戏研运商吉比特坚“产品王的创新型游戏研运商特最是家游发，成于204年2006其研的问道定了司回制MO类网中的地203后向研一转时随端手势推问道手游，至今为公司要入来源之。公司过部快速迭代外部代的式扩产品阵目在Roelik、置品具争优。独“小步快跑研发系产出爆款能力强发层面公拥独“小步快发程筛出优游后加投由减试成升公整体研效投代游戏面公核管层均资游玩游戏业理解厚投眼精运营层面，公《》系已营过15年目前仍是公主收来之。发层，在200年后大发端入以“品效合发主买素材意高同在在社向戏前宣上拥成功经公未将围绕MS放三品类保游意性基础上对球项探游戏海。我们预计公司22-24年营收分别为5.6/00/67.7亿元，同比增长11.77/161512.0；归母净利润分别为4.516.9/04亿元，同比分别为-1.0616.5/0.6应EPS分为202/3./28.43元对应PE为2.60/10.8/8.6们公司期受于戏业的品新趋于公司即将来一产周给予司03年15倍E得出价353元首盖，给予增”级。风险提示行增放版发节放缓游戏品水滑快游戏流水及期游产上线度及期游运营故险。图5：吉比特财务数据简报财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）274.29461.05516.84599.47677.17增长率（）26.568.411.716.512.0EBIDA（百万元）171.79225.27212.97245.81294.39归母净利润（百万元）104.41146.50145.95169.34204.89增长率（）29.240.4-1.616.520.4EPS（元/股）14.620.320.223.628.3市盈率（P/E）17.912.612.010.18.96市净率（P/B）4.814.003.633.282.94EV/BIDA16.411.66.605.354.12来源n， ：股为2年0月1日盘价锋尚文化：大型文化演艺龙头，持续拓宽成长边界公司是国内大型文演行业龙头统势务大型化艺动灯舞美设及作务代性作括208北运会闭式国级目，拥有较品影力206年后公作总作继接G0会景《最忆是杭州、昌冬奥闭式“北京分钟”重项目，同下沉拓商市场，进一步挖业务深，固行业龙地位。外公司相继作延安塔灯光秀旅游《忆杭项目成实向端观照及化游艺场的向业务展。主创团队创意设计力出文化演灯光舞美目塑造优质品司成立初期组了沙岚核心创设团界背资公提优秀创意设能及质户源筑司心争基业顶的队力司深耕型化艺动灯光美作务先承了202北冬开闭幕式等个家重项完了户源业口碑深积定在大文化演市的牌础。我们预计公司20-4年营收分别为5./4.4/1.3亿元，同比增长14.91686/9.9；归母净利润分别为.4/3./46亿元，同比增长53.6152/291；对应ES分别为1.32.60/.35元，对应PE为38.8615.2/1.94倍公司营务收健此外过向展务度司布局端观明文旅游艺场未有借创设能及质户资，建立端观明场发优，时续力化旅艺toC务宽公司未来成边给予223年5倍P标价65元首覆给“持评级。风险提示内情的风家大目行风端意才足的风险。图6：锋尚文化财务数据简报财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）983904667453608143.82172.89增长率（）7.87-525614.61685819.4EBIDA（百万元）3502713354212425008563608归母净利润（百万元）2605092.6141573568046065增长率（）2.63-646253.11520229.1EPS（元/股）1.900.671.032.603.35市盈率（P/E）21.259.938.615.211.4市净率（P/B）1.741.731.661.521.37EV/BIDA18.865.011.84.623.07来源n， ：股为2年0月1日盘价3.3心动公司：稀缺游戏社区TapTap，有望构建自有生态圈自研游戏业务协同建以TapTap为核心的游生态圈公立于研运业，时游分平台区TaTap为，实了上自-发-下游渠道的全产链盖，构建戏生态。1自研游戏面，公游产品定位“球年生周期心镇等款磅戏入测阶段）TpTap方为零成戏发道以及戏直区头随其C和ToB功的一步善用规及性望持提公战标明：在游研和行与pTap深结，方通过质戏为Taap引流，升台值另方面着TaTap平值提，哺戏发从而产生更优游，续动TaTap的长。中期来看，受于游业链上游博，Tapap凭借零成政以及为发商提全位务望颖而进步代安卓运道游分功长期来看国移游直社出的然加自社化速apTp作移动游社的头值进一凸标外SaTpTp有通自产品矩阵的强及区能持续代刻Stam成功径综们为行业层面和公层面共，TapTp的户规模性均有望提，预计规模及粘性在025年右阶段峰：MU09DAU/MU2.3，日使时长9.3分。我们预计公司22-24年营收分别为3.4/6/58.5亿元，同比增长23.69/391425.5；归母净利润分别为-55/0.9/4.2亿元，同比增长39.19/11.72/37.0；对应ES分别为-.9/0.1/0.2元，对应E为-11.9867.1/1.23倍随着游限放绩量，司于204达到定增长时TaTap用规模粘有持提广价逐释放予204年25倍P，标价23（247元首覆，给“持评。风险提示：手行业放缓的险；TpTp社化进程缓导其用户模及粘增不预的险；游市表不预期致apTp户增长缓慢的险。图7：心动公司财务数据简报财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）284.55270.17334.55465.22585.17增长率（）0.33-5.723.939.425.5EBIDA（百元）23709-74.84-73.982842996199归母净利润（百万元）9.15-86.81-52.2593.944217增长率（）-9736-955.239.91177237501EPS（元/股）0.02-1.0-1.90.190.92市盈率（P/E）68821-7.9-119867.114.3市净率（P/B）2.742.730.420.230.15EV/BIDA-7.71.521.00-1.30.09来源n， ：股为2年0月1日盘价3.4华策影视：A股影视剧制作龙头，市占率有望提升A股影视剧制作龙头。司是内第家以视为主的上公司在13年并了顿媒，定了司为内视制作业龙地。司IP资源储丰，前有6个创团，作规居行第。视年量、全网播量市占率海外口稳全第。工业化平台保证精剧续稳定输出定增助力司产能迈上新台阶行将向模制生的中体剧和集优质源高本作精品两个方进分品仍将各平方夺稀缺源我认有组能力但缺乏系统化制作体系和体系化产品质量管控能力的中小型制作公司难以实现稳定的品输经多年影行的淀公司为业龙率在行内打造一工化产系，公稳输精剧的石。我们预计公司22-24年营收分别为3.4/73/54.3亿元，同比增长3.3920.5/4.8；归母净利润分别为.6/5.2/6.45亿元，同比增长6.4323.8/2.44；对应EPS分别为02/0.280.34元，对应PE为18.5114.8/1.24倍我们为公凭自工业的产系能保持品剧持续稳地输出有在次轮行复苏的势，使得精剧的产迈新台阶，进一提市予023年18倍P价504次持”评级。风险提示：业监政进一步紧的险；制作团和人流失险；重点视项被频台退的险定增募集金能成风。图8：华策影视财务数据简报财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）373.28380.93393.01472.27542.47增长率（）41.82.003.3920.514.6EBIDA（百万元）5487646378528106427177036归母净利润（百万元）3991940039426135265964477增长率（）127210.306.4323.822.4EPS（元/股）0.210.210.220.280.34市盈率（P/E）19.619.018.114.812.4市净率（P/B）1.421.191.121.050.97EV/BIDA16.619.89.698.086.59来源n， ：股为2年0月1日盘价三七互娱：海外表现亮眼，产品储备丰富游戏研运经验丰富3绩承压三互以类页起事戏发及运业多于量理深着内量红见戏品及全化战略值显司1年业入62亿同比长。中动游戏营收53亿比长1页戏收89亿同下降2021年归净润7元同比长43营入8亿比下降%母利润52亿元比降3业承主系游上线减少，游流回，及3新上产投度较所。海外市场表现亮眼，海内外产品储备丰富。公司海外市场收入保持高增速，21外入33元，比长4。宏观势响近游市场增速下滑，是公海外务仍取得势增，原系《末日嚣《上之歌、《叫大柜等品现出司前内游戏品备富面海内储备近十产盖RP牌SL拟经等种类其国内方面9上的L小蚁4季开释收着版常化放，公司品续得号目前司iie中业空要：航《光明冒险等款品经得版，在4季明年线贡业增。我们预计公司224年实现营业收入5亿元，同比增长4%计224归净润为28亿元比增长对应PS别为175元对当股价PE分别为18。们公司精化多化全球”战下精游戏研发类拓球发力已得验证予23年16倍PE估值目价9元，次盖给“持”级。风险提示：戏线预期政监趋、戏出不预。图9：三七互娱财务数据简报财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）14401626169620552255增长率（）8.8612.24.5021.010.0EBIDA（百万元）33433365397644684913归母净利润（百万元）27612876302934583882增长率（）30.64.25.314.212.2EPS（元/股）1.241.301.371.561.75市盈率（P/E）11111098市净率（P/B）53222EV/BIDA19.316.25.84.63.7来源n， ：股为2年0月1日盘价芒果超媒：持续输出优质内容，关注广告复苏和会员提升背靠湖南广电3业绩继续承压芒超是广电下一融体业及资运平主务包果V联频业新体动内容作及内电业司021年业入13比长9互联网视频收2元同增长媒体娱乐容营17亿比下降容商务25亿同增长221归净润1亿元，比长6。23公实营收入2元同下降。归母净润7元同下降。构建内容制作壁长内容竞争力凸显司托优内进变内容以综和集主综方面公综优突以作制及台心赋节目制系综已用户体口招力较剧方9年以，公司过制部作定制方断富容21年出风推出《我他挺的等部剧。至2H1双平拥有48个艺制团，29影制团4新芒划略作造内制壁短看有望《见人2《下河等容献业增长来公司线发展艺剧艺业化作力到证有望续展剧制公依据优自内生构核心争，长频场中持争势。我们预计公司224年实现营业收入16亿元，同比分别为-。计22024年母利分为217亿，分别为。应PS分为133，应前股价E分别为5。们尽管期宏经影，广业承，是司作为国有媒平的争仍然固予23年25倍E估，标价5元，首次覆，予增”级。风险提示内监政趋严用增不预。图10：芒果超媒财务数据简报财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）14061536145816761862增长率（）12.49.64-5.015.011.0EBIDA（百万元）63366867329936163797归母净利润（百万元）19822114210724302674增长率（）71.46.7-0.315.310.0EPS（元/股）1.061.131.131.301.43市盈率（P/E）2019191615市净率（P/B）42222EV/BIDA19.814.38.46.85.6来源n， ：股为2年0月1日盘价捷成股份：片库价值持续释放，加码元宇宙布局稳居影视行业头内容库价值凸显成股是业先影运营拥超5万的内司内容核略从事的主业包新体运及行务KK高清RR虚数字人等高视业021公司现收2元同比长7实归净利润43亿元同扭为盈23现收57元比降现归母净润04亿，比降。客户版图持续拓展超布局元宇宙年公不