2022年社会服务行业投资策略报告 免税、餐饮、美妆Q3前瞻

2022年社会服务行业投资策略报告免税、餐饮、美妆Q3前瞻1.免税Q3前瞻：反复致Q3客流承压，标的业绩受到短期压制反复致使Q3离岛销售额受到压制。2022Q2，海南岛内叠加国内散点式疫情反复，海南客流有所承压，进一步传导至离岛免税销售额，4月/5月/6月离岛免税分别实现销售额10.6/22.3/31.5亿元。随海南旅行限制放开，7月离岛免税销售额明显恢复。8月/9月，三亚及海口反复，各免税运营商均存在一定的暂停营业，预计业绩有所承压。我们认为本轮海南已步入收尾阶段，随后续国内缓和，Q4客流恢复有望带动免税标的进入利润修复区间。客流短期承压，恢复态势迅猛。2022年7月，海南客流高速恢复，全岛接待游客604万人，同比+0.22%,恢复至2019年同期107.9%；8月海南省内出现疫情，海南全岛接待游客158.2%，同比下降52.67%，环比下降73.82%；9月下旬海南缓和，客流有所恢复，但考虑9月上旬仍存有一定程度的旅行限制，预计9月海南客流仍受到较大不利影响。随三亚缓解及航班数量恢复，我们认为后续海南客流恢复有望带动离岛免税销售额增长，拉高行业景气度。客流韧性凸显，静待边际改善。据飞常准，2022年9月26日至10月2日，三亚机场进港客流44452人次，环比增长90.6%，恢复态势明显。自过往数据来看，岛内缓解及旅行限制放宽后客流均有相对明显的恢复，我们认为需求端未收到明显影响。自上海客流来看，上海缓和后，客流数量高速恢复至2019年同期以上；9月下旬恢复态势同样明显。我们认为，基于海南海岛业态的稀缺性，三亚旅行目的地属性进一步增强，需求端表现较为旺盛。随后续岛内缓和及国内整体缓和，海南客流有望步入高速恢复阶段。2.餐饮Q3前瞻：关键词“降本增效”与“稳健开店”需求端韧性凸显，散点式反复压力持续。2022Q3，国内呈现散点反复态势，多地出现不同程度反复，对餐饮行业形成短期压力。但在相对缓和的月份，餐饮行业的恢复也是相对迅速且明显的，限额以上餐饮恢复也更优于整体。2022M8，餐饮社零同比增长8.40%，规模以上餐饮社零同比增长12.90%。基于头部餐饮更强的抗风险能力及消费者信任，我们预计后续头部企业仍将具备优于整体的恢复态势。头部企业优势凸显，连锁化率加速提升。反复背景下，餐饮行业员工流动性大、经营杠杆大、现金流要求高的特性进一步凸显，长尾玩家抗风险能力弱的特性进一步凸显。据红餐网，2021年我国餐饮连锁化率加速提升至18.0%；据NCBD，监测品牌门店数普遍呈现放大趋势。我们认为，门店数量扩张有望增强疫后头部品牌利润释放弹性。“稳健开店”态势显露。反复相对频繁的背景下，多餐饮品牌放缓开店节奏，进而减小现金流压力并保障新开门店质量。据窄门餐眼统计，2022年7/8/9月，海伦司分别展店17/10/7家；太二酸菜鱼分别展店11/6/9家。我们认为当前背景下，物业供给相对充足，标准化能力较强的品牌仍有能力进行高速展店，稳健展店目的可有效保障盈利能力，同时降低选址不当造成后续关店的一次性损失，规避业绩短期大幅波动。3.钻石珠宝Q3前瞻：培育钻厂业绩持续释放，珠宝品牌稳健修复3.1.培育钻：美国消费韧性，海外需求旺季可期美国消费韧性强，中游出口数据回暖，渠道库存消化进口有望改善。美国11-12月将进入珠宝销售旺季，下游进入备货补库周期，出口端快速恢复。中游出于自身库存考虑，出货回款库存减少，即将进入补库阶段，进口端有望环比改善。随着更多品牌方加入培育钻零售宣传，年轻群体接受度快速提升，整体消费保持较强韧性下，培育钻消费有望走高。中国作为全球最大培育钻毛坯供应国，头部厂商将充分受益于下游需求提升，业绩确定性较强。3.2.金银珠宝：Q3疫后消费复苏，“投资金”火热下总量上行珠宝消费受影响有限，多因素助推消费总量上行。珠宝消费重线下，部分月份受线下管控影响，销售额大幅下滑，结束后相关需求集中释放，社零数据可选消费中金银珠宝保持高增速。2021年，全国金银珠宝零售总额3041.10亿元，同比增长27.99%，较2019年增长16.71%。2022年1-8月，全国金银珠宝零售总额1991.90亿元，同比增长0.58%，较2019年增长14.82%。居民收入增长降速影响中长期消费，黄金“投资品”特性下销量快速提升。2022Q2，全国居民人均可支配收入同比+2.60%，全国居民人均消费支出同比-2.37%，收入端增速下滑导致消费支出回落，可选品消费受到影响。黄金产品兼具“消费品”与“投资品”属性，同时满足消费者的消费需求&投资需求，受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响，金价稳健处于较高水平，刺激相关需求。3.3.Q3前瞻：培育钻厂业绩持续释放，珠宝品牌稳健修复培育钻石：1）力量钻石装机规划完成既有目标，但毛坯价格有所波动，预计Q3净利润1.3亿元左右，同比增长145%；3）国机精工主业稳健增长，磨料磨具业务Q3下游受影响减弱，保持较快增长，预计Q3净利润0.6亿元，同比增长25%。黄金珠宝：1）中国黄金快速拓店，黄金业务保持较快增速，预计Q3净利润1.8亿元，同比增长15%；2）周大生预计Q3净利润4.0亿元，同比增长1%；3）迪阿股份预计Q3净利润2.3亿元，同比下降12%。4.酒店Q3前瞻：暑期需求环比改善，中秋国庆经营数据相对承压暑期行情下经营数据边际改善。7、8月RevPAR分别恢复至19年同期的87%、80%，较6月的71%恢复良好。分地区看，8月北京/三亚/成都中高端酒店RevPAR分别同比+80.7%/+135.3%/+69.3%。9月中高端酒店入住率50.9%（同比-2.4pct），ADR为378元（同比-8.2%），RevPAR为192元（同比12.3%）；中低端酒店入住率59.1%（同比-4.8pct），ADR为196元（同比9.6%），RevPAR为116元（同比-16.5%）。国庆小长假以本地游为主，全国酒店RevPAR恢复至去年的7成左右。截至10月8日的周度数据，中国大陆整体RevPAR为152.49元，OCC为47.53%，ADR为320.80元，其中奢华型/中高端/中低端酒店RevPAR分别较2021年-31.2%/-22.7%/-29.9%，主要度假旅游目的地城市三亚受反复影响，奢华型酒店RevPAR仅达到去年的三成左右。境外旅游业恢复活力，酒店业强劲复苏超前水平。Q3季度预计锦江卢浮酒店以及华住DH酒店业绩恢复良好，根据STR数据，7/8/9月美国酒店行业RevPAR分别恢复到19年的同期的111%/106%/115%，7/8月加拿大酒店行业RevPAR分别恢复到19年同期的116%/115%。根据法国旅游部，今年7月和8月上半月，酒店RevPAR较19年同期增长22.2%。5.美妆Q3前瞻：化妆品社零增速承压，SW美护指数表现优于大盘扰动下消费信心有所下滑，化妆品零售额增速走低。22年1-8月化妆品零售额累计同比下滑2.70%，具体来看，4月/5月同比下降22%/11%，6月同比上升8.1%，7月/8月同比+0.7%/-6.4%，均低于社零总体。从SW美容护理指数走势来看，22Q3下跌13.90%，跑赢沪深3001.27pct；22Q1-Q3下跌15.46%，跑赢沪深3007.53pct。珀莱雅：产品端和销售端齐发力，构建多品牌、多渠道营销体系，稳住公司经营业绩。2022年7-8月，受大促虹吸效应叠加行业内卷加剧等负面因素影响，公司线上营销承压。9月，公司合作超头直播间以及彩棠表现亮眼推动抖音端销售回暖。整体来看，公司在产品端对产品进行迭代优化，持续绑定消费者，在销售端强势入驻潮流商圈和电商平台，同时IP跨界联名，打造多元营销渠道，为业绩提供稳固支撑；我们看好公司品牌力产品力在行业淡季的增长韧性，同时适当的价格提升带动利润增速略高于收入增速。贝泰妮：客户粘性提升叠加超头合作促销，公司经营韧性增强。2022年上半年，公司全力消化对市场的负面影响，营业收入、净利润保持45%、49%的高增速。7-8月，受大促虹吸效应叠加行业内卷加剧等负面因素倒逼，公司加大产品研发力度，推出专柜渠道新品，提升私域客户粘性，同时公司继续与超头合作，带动线上销售提升，稳住公司业绩增长态势，预计Q3季度将实现净利润1.13亿元，同比增速达到26%。华熙生物：核心品牌销量提高助力公司业绩提升。乘超头复播之风，公司主打品牌“夸迪“销量大幅提高，9月20日超头复播首场上架夸迪5D玻尿酸清润次抛精华液，销量突破5w+，推动产品Q3淘系GMV增长3.5%，是全系产品唯一的增长点，带动公司业绩提升；此外“米蓓尔”、“BM”、“润百颜”围绕大单品推新，多渠道布局成果进一步显现，预计Q3在行业淡季中维持较为稳健增长；原料业务受减弱影响减弱，增速提升；医疗终端业务预计同样从中恢复至双位数增长。上海家化：产品推新、明星代言，影响减弱后，公司业绩持续改善，特渠、超头影响逐步消化。2022Q2公司官宣中国冬奥四金得主王濛为代言人，强化“医研共创”的实力形象，Q3公司旗下两大品牌玉泽佰草集均推出新品，抢占市场份额；整体来看，公司从上半年上海状态下逐步恢复，生产、仓储、物流等经营转好，同时通过有效的成本控制、组织架构调整策略提高经营效率，预计Q3利润端将取得双位数增长。爱美客：政策利好，需求释放，公司迎来新一轮增长。政策端，国家加大对非三类械医美注射产品的整改清理，利好公司获证产品销售；产品端，公司濡白天使依托良好性价比铺开销售渠道，逐步实现突破，嗨体系列继续保持稳健增长；销售端，2022H1国内局部多点爆发，压制医美机构消费需求，Q3常态化管控成效显现，市场需求逐步释放，为公司业绩修复创造可能。受政策利好及市场需求迸发的影响，公司业绩有望继续保持高增长，预计Q3作为医美消费旺季，伴随客流恢复，产品力品牌力进一步彰显带动业绩高增。6.传媒Q3前瞻：板块业绩承压，修复趋势逐渐明朗6.1.三季度广告大盘回暖，关注传媒龙头长期价值广告大盘三季度回暖，同比降幅收窄，部分城市反复影响广告投放。根据CTR数据，2022年8月广告大盘收入同比下滑6.2%，跌幅持续收窄，环比增长4.3%，广告市场持续修复。三季度由于成都等地原因，广告投放可能存在延后，广告发布业务受阻。由于市场不确定性因素较强，且上半年受影响，广告市场需求回升较缓，广告主投放相对保守，预计主要媒体龙头利润有所下滑。梯媒广告大盘受冲击仍显示较强韧性，6月以来铁路客运环比修复。根据CTR数据，上半年电梯LCD广告花费增长3.9%，电梯海报广告花费增长7.7%，梯媒仍为广告主受广告主欢迎的户外广告类型。由于高铁传媒与梯媒均为展示型媒体，与人流量密切相关，我们看好人流恢复预期下，高铁媒体、梯媒龙头的长期价值。我们预计分众传媒三季度盈利有所下降，四季度营收及利润有望环比回升；兆讯传媒三季度收入同比增速预计有所放缓，四季度收入有望伴随客运持续修复环比回升。6.2.版号下发有望常态化，VR游戏或成新增长点游戏板块看，三季度国内游戏市场新游上线不足，根据伽马数据，7、8月国内游戏市场收入同比下降15.12%、21.91%，相应的上半年我国游戏市场规模达到1477.9亿元，同比下滑1.8%。我们认为，游戏市场进入存量时代，精品化游戏和精细化运营是竞争核心。版号发放常态化，但主要为轻度游戏，出海成为收入增长重要动力。7、8、9月游戏版号发放67、69、73个，2022年截止9月游戏版号发放314个，对比2021年共发放755个，2020年为1316个。从获得版号的游戏看，厂商主要为中小游戏公司，重度游戏较少，我们认为出海成为游戏公司收入增长的重要动力。VR头显全球出货量持续增长，VR内容端有望成为游戏行业新增长点。2021年全球VR头显设备出货量超过1100万台，预计2022年达到2000万台。当前阶段我们认为，VR产业链下游消费端快速起量，依托渠道掌握内容分发入口，内容端有望成为游戏行业新增长点。6.3.直播电商景气维持，下半年电商旺季值得关注三季度消费总体呈复苏趋势，8月社会消费品零售总额同比增长5.4%。6月为主要网上零售平台购物活动节点，社会消费品零售总额同比增长3.1%，7月环比下滑，同比增长2.7%，8月同比增长5.4%，消费总体呈现复苏趋势。我们认为9月随着一些直播电商头部主播、机构发力，社会消费品销售额有望持续实现同比增长。直播电商板块景气度维持，直播电商市场持续扩容，渗透率加速提升。直播电商市场持续扩容，根据艾瑞咨询数据，2023年预计中国直播电商市场规模达到4.9万亿元，同比增长40.9%。直播电商在社会消费品零售总额、网购市场的渗透率加速提升，预计2023年达到10.1%、24.3%。上半年影响下，直播电商实现逆势增长，我们认为下半年是电商旺季，三季度、四季度直播电商板块主要公司GMV有望进一步提升。我们认为，三季度期间星期六持续拓展直播电商业务，艺人主播矩阵持续扩充，非标品业务逐渐起量，预计星期六三季度GMV同比实现较大增长，收入有望环比提升，关注公司鞋履业务剥离带来的业绩拐点。6.4.板块持续修复预期较强，电商旺季有望提振板块业绩2022上半年传媒A股大盘营收总体同比有所下降，归母净利润下滑较大。游戏板块、出版行业营收总收入略有增长，分别为3.6%、4.2%，其余板块总体收入均下滑，其中院线板块收入下滑最大，达到37.2%。传媒整体板块盈利下滑明显，出版行业受影响较小，归母净利润下滑3.8%，院线受影响严重，归母净利润下滑204.3%。传媒板块重点公司营收总体呈现较强韧性，受益于行业龙头地位，业绩抗风险能力较强。其中直播电商业务相关公司收入增长较好，主要受益于直播电商赛道发展较快，实现下逆势增长，预计星期六三季度GMV表现优异。广告营销板块受反复的影响，三季度修复速度较缓，分众传媒由于去年同期的高基数影响，预计有所下滑。国内游戏行业三季度预计收入有所下滑，主要与游戏产品周期相关：三七互娱由于三季度同比去年同期新游上线减少，主力游戏进入成熟期、中后期，三季度归母净利润有所下滑。电影行业国庆档缺乏热门影片，票房收入较往年降低，博纳影业三季度上映的热门影片较少，预计收入同比去年有所下降。我们认为传媒行业整体业绩见底，修复预期较强。四季度是主要电商发力期，预计社会消费品零售总额环比有所上升，直播电商有望受益，我们认为广告市场需求有望受到提振，游戏行业期待新游上线带动整体市场回升。7.新型烟草Q3前瞻：过渡期业绩承压，磨砺以须长期向好2022H1电子烟板块营收稳步增长，利润承压明显。2022年上半年，电子烟板块（15支成分股）总体实现营收847.6亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润53.3亿元，同比下降44.7%。上半年受影响，部分公司生产和运输情况受阻，给公司经营带来压力。随着3月《电子烟管理办法》的出台，行业正式进入了规范化发展的新时代，10月1号后禁止销售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟，且在电子烟生产、批发和零售环节实行牌照管理制度。思摩尔国际：Q3压力仍存，磨砺以须蓄力长期成长。Q3为新国标正式实施前最后一个季度，零售端果味烟加速出清，众电子烟品牌陆续宣布在Q3停产果味烟，同时开始备货新国标产品，综合影响下预计雾化电子烟龙头思摩尔国际国内业务短期仍承压，口味转换与囤货情况下预计新国标产品销量在23年逐步提升，参考美国市场口味禁令两个季度后电子烟销量企稳回升。海外方面，H1美国市场降幅较大，主要受配合大客户的降价措施影响，同时欧洲市场增长亮眼，预计Q3一次性产品将继续放量。行业阵痛期公司仍加码研发，在雾化技术基础研究、医疗、健康领域持续加大投入，蓄力长期成长。劲嘉股份：新型烟草收入高增，短期烟标业务增速放缓。H1公司新型烟草板块实现收入1.7亿元，同比高增298%，预计全年新型烟草板块放量显著，公司卡位布局新型烟草全产业链，上游耗材、中游代工制造、下游品牌与渠道贸易均有布局，有望在行业阵痛期后迎来稳健向好的发展。H1烟标传统主业在区域竞争加剧和等因素扰动下收入同比下降9.56%，预计全年烟标主业个位数下滑。H1彩盒业务在下游消费品需求疲软背景下增速放缓，预计H2随着快消品需求回暖彩盒增速有望提升。国内电子烟生产、批发、零售牌照审批工作稳步推进，10月国标正式生效，市场迎来持续向好的稳健发展，电子烟立足减害作用，长期来看市场的需求发展趋势明确。监管利好各产业环节的优势企业份额提升，鼓励产业技术创新及数字化发展，未来头部企业在国内及海外市场发展空间广阔，伴随研发投入加大、产品迭代升级，将进一步夯实企业竞争壁垒、提升盈利能力。8.文旅Q3前瞻：暑期文旅复苏节奏良好，8月末起再次施压背景下文旅恢复空间依旧充分，影响不改景区个数增长趋势，受扰动增速现波动，旅游景区个数年增速有望在疫后修复。2018年国内共有旅游景区11924家，2019年该指标同比增加4.01%，2020年暑期展现出疫后旅游市场巨大需求，供给端捕捉疫后出行复苏机遇，旅游景区个数同比增速进一步提升至7.50%。2021年景区受长期反复影响而运营承压，全国景区个数同比增速出现放缓，下跌至2.04%。2022年防控措施进一步规范，景区业绩上半年整体依然承压，但是6月底暑期旅游市场展现出的强复苏迹象显示出需求端的强大且稳定的潜力，即供给端的小幅恢复即可带动需求端较大幅的修复。需求端，当前旅游需求依旧强烈，后国内年旅游人数与年旅游收入均出现大幅下降，两个指标2021年分别恢复至2019年同期54.11%与50.99%，均存在较大修复空间。年旅游人数层面，2020年较2019年同比下跌52.06%，2021年展现一定复苏迹象，同比2020年增长12.89%；年旅游收入层面，2020年较2019年同比下降61.07%，2021年同比2021年增长30.98%。2021受H2扰动，全年整体旅游人次与旅游收入仅恢复至2019年同期约50%的水平，但已展现出随着防控措施的完善，国内旅游人次与旅游收入恢复弹性较