国际间接投资理论

第二节国际间接投资理论国际间接投资以国际债券、股票等国际证券为投资标的而进行的一种国际投资行为。因此，也称国际证券投资理论。理论假设：利润最大化以最小的风险获得最大的收益

一、马柯维茨的证券组合理论

解释如何衡量不同的证券投资风险，证券投资组合的风险与收益存在什么关系，重点解决投资风险存在条件下的投资决策问题。理论假设：（1）投资者在决策中只关心预期收益率（2）投资者厌恶风险（3）证券市场不存在摩擦（无交易成本）

股票交易成本：佣金+印花税+过户费

现行股票交易成本买进费用：1.佣金0.2%-0.3%，根据你的证券公司决定，但是拥挤最低收取标准是5元。2.过户费（仅仅限于沪市）。每一千股收取1元卖出费用：1.印花税0.1%2.佣金0.2%-0.3%3.过户费（仅仅限于沪市）。每一千股收取1元认为证券投资的决策可分为三个相互分离的阶段（一）证券分析对单一证券的风险、收益以及证券与证券之间的相关性分析。（二）证券组合分析确定各种证券的预期收益和标准差以及相关性之后，算出每一个证券组合的预期收益和标准差。（三）证券组合选择通过证券组合分析，可在一个可能的收益和风险范围内，对若干种已确认可以投资的证券，通过调整各种证券的购买比例来建立不同的证券组合。（一）证券分析1.单个证券的期望收益率ExpectedRateofReturn证券收益=买卖差价+资本收益（债息或股利）无风险证券的期望收益率R投资者的收益率P0投资者所持证券的期初价格PT证券在持有期期末的价格D证券持有期间所获的资本收益，股息或利息收益率R服从离散型分布，采用加权求和的方式为：

Ri为第i种可能的结果发生时的投资收益率Pi为第i种可能的结果发生的概率N表示共有可能的结果数。E(R)=15%*0.3+8%*0.5-5%*0.2=7.5%市场行情概率Pi收益率Ri上涨0.315%不变0.58%下跌0.2-5%2.单个证券的风险马柯维茨运用不确定的收益率的集中趋势，即期望表示预期收益，而用它们的离散趋势，即标准差度量风险的大小。方差标准差(StandardDeviation)是方差的平方根上例中：=6.75%3.证券组合中各证券之间收益的相关性用相关系数表示相关系数协方差相关系数，在0-1间等于1完全正相关等于-1完全负相关等于0完全不相关（二）证券组合分析1.证券组合的期望收益率证券组合的期望收益率是资产组合中的每种证券收益率的加权平均值。E(RP)表示证券组合的预期收益Wi证券i在该证券组合中所占比值Ri证券i的预期收益N证券组合中证券种类数2.证券组合的风险--方差Wi证券i在该证券组合中所占比值Wj证券j在该证券组合中所占比值（三）证券组合选择1.有效集理论（1）可行集（FeasibleSet）可行集实际上是由若干种证券构成的所有组合的集成。每一组投资组合，都有相对应的收益和风险。这些组合可以构成一个可行集。任何一个组合都位于可行集的内部或边界上。在坐标图中，横轴为标准差，纵轴为期望收益率，可行集呈扇形状，其边界上及边界内各点代表了所有可行的证券组合。可行集的图形可随着证券组合的变化而变化，但不会改变其扇形形态。可行集理论（2）有效集（EfficientSet）马柯维茨认为可行集中包括了无数个可供投资者选择的证券投资组合。投资者可通过有效集定理来找到其最佳的投资组合。最佳的投资组合一般要满足两个条件。A.相同风险的水平下具有最大收益的证券组合B.同样收益率的水平下具有最小的风险的证券组合有效集理论最小的风险的证券组合所有组合中的S点期望收益率最大，G点的期望收益率最小，因为可行集中所有的点都位于S点的下方，G点的上方。在同样的期望收益率水平下，风险最小的的证券组合位于在从G经P到S的曲线段上。因此，符合在相同收益的水平下具有最小风险的证券组合在从G到S点的左边界上。最大收益的证券组合所有组合中的P点风险最小，H点风险最大，因为可行集中所有的点都位于P点的右方，H点的左方。具有最高期望收益率的证券组合位于在从P经S到H点的曲线段上。因此，符合在相同风险的水平下具有最大收益的证券组合在从P到H上方的边界上。有效集理论风险最小集合收益最大集合从G到S点的左边界上从P到H上方的边界上最佳证券组合的选择

引入无差异曲线I，即证券投资满足最大个人效用阅读资料——哈里.马柯维茨1927年8月24日生于美国伊利诺伊州芝加哥市一个俄罗斯移民后代家庭。1947年，芝加哥大学经济系毕业。1950年、1952年在芝加哥大学分别获得了经济学硕士和博士学位。证券组合选择理论是他在考虑学位论文题目时产生的。1952年，马科维茨在他的学术论文《资产选择：有效的多样化》中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学概念，从数学上明确地定义了投资者偏好。第一次将边际分析原理运用于资产组合的分析研究。由于其出色和开创性的工作，马科维茨与威廉.夏普及默顿.米勒分享了1990年诺贝尔经济学奖。对金融经济学的主要贡献在于：提出了有关预期收益和风险之间相互关系的资产组合选择理论，为现代证券投资理论的建立和发展奠定了基础。二、资本资产定价理论（CAPM理论）创始人：斯坦福大学威廉.夏普资本资产定价模型与证券组合理论的区别（进步）证券有些是无风险的，如国债在证券市场交易可以借钱投资，只需支付等于投资在无风险资产上所能赚到的利息。主要内容概括了不确定性条件下资产预期收益与风险的内在联系，通过资本市场线和证券市场线表现出来。（一）前提条件1．资本市场不存在摩擦任何人可以无障碍地进入这个市场上市场上的税收和交易成本为零投资者可以自由地买空卖空投资者买卖证券的交易单位没有限制信息和资金可以自由流动每个投资者只能被动地接受价格2．所有的投资者都是风险的厌恶者所有的投资者都根据期望收益率和方差进行资产的选择追求的是在同样期望收益率下的最小风险，在同样风险下的最大的期望收益率3．投资者的预期相同对期望收益率、标准差、协方差的预期是相同的4.单个投资者对资本市场没有影响单个投资者在证券市场上的各种投资行为不会对整个证券市场或证券市场上的某种证券的价格产生影响。5．存在无风险利率投资者可以以同一利率借贷资金。6．投资期限是一致的。所有投资者在资本市场上对任何投资品种的投资期限是相同的。（二）资本市场线CapitalMarketLineCML提供了决定证券组合预期收益与风险之间关系的构架，相应的指出了如何适当度量一个组合的风险。资本市场线推导1.无风险证券收益率rf，其标准差为0，即为O点2.证券市场的有效组合，即马柯维茨的有效边界曲线为AGME3.AGME任取一点G，则rg-rf表示投资于风险证券的超额收益，OG的斜率表示单位风险所取得的超额收益。4.理性投资者，总是希望OG斜率越大越好，作切线OM，即资本市场线。5.投资者将资金全部投向风险证券，选择M点，即OM。投资者将资金全部投向无风险证券，一定选择O点。6.M向右延伸，表示可以无限借钱投资在有风险的证券上。资本市场线OM，代表投资者混合市场组合与无风险证券的投资。公式为：表示：资本市场线上任何一个证券组合的预期收益rp，等于无风险证券的预期收益rf加上风险收益前一部分称为“时间的价格”后一部分称为“风险的价格”（三）证券市场线SecurityMarketLineSML提供了决定个别证券预期收益和风险之间关系的构架，同时也指出如何适当度量各种证券的风险。证券风险的分类：系统性风险即市场风险，是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、通货膨胀。称为不可分散性风险非系统性风险即公司特有风险，是指发生于个别公司的特有事件造成可以通过多元化投资进行分散。证券市场线是在均衡状态下所有证券的协方差(风险)与预期收益的关系。公式：贝塔系数，表示证券与市场组合收益变动的相关性。是市场收益每变化一个单位股票收益的相应变化。证券市场线将每一种预期收益同相应的系统性风险连在一起。在均衡状态中，各种证券的预期收益都在SML上。

在SML之上，表明在同等市场风险下，具有较高预期收益，购买踊跃，求过于供，价格上扬，从而又使供给增加，供需相等，价格回落至SML。反之，亦然。四、投资行为金融理论（一）正反馈投机模型德龙等人于1990年在一篇题为《正反馈投资战略和几个不稳定的投机》一文中提出。该理论实际上是对投资者反应过度行为的一种解释，很多人把此理论成为羊群效应理论。正反馈投机模型的主要观点:市场上的投资者容易受市场上的一些噪音市场上流传的消息的影响，在某只证券价格上涨时，一些反应迅速的投资者往往跟着去购买，其它投资者在不知情的情况下往往会追涨；当某只股票下跌时，他们也会迅速卖出证券，其它不知情的投资者也会随之作出反应。不知情的投资者的追随行为，往往助长了投资者的行为，最终导致反应过度。

低买高卖与追涨杀跌（二）BSV模型BSV模型于1998年提出的，由Barberis、Shlefferis和Vishny提出而得名。根据该模型的结论：投资者在证券市场上一般会犯两种错误。代表性偏向保守主义代表性偏向由于投资者过于重视近期一些数据的变化，忽略这些数据总体所代表的含义，从而使投资者犯有选择性偏差错误。保守主义由于投资者不能根据情况的变化及时修正预测模型，因而会出现保守性偏差。主要结论：投资者在市场中，由于过分注重近期数据的变化，会忽略先期出现的利空和利好，从而对原来的方案作出调整改，对近期信息出现过度反应，会使证券价格出现扭曲。如果投资者出现保守偏差，会使证券价格不能及时准确对收益和未来趋势作出反应。（三）DHS模型主要观点：金融市场上由有信息的投资者和无信息的投资者组成，证券的价格由有信息的投资者决定。由于有信息的投资者的偏爱而产生的投资行为导致股价波动，而无信息的投资者是没有偏爱的，不存在判断偏向。有信息的投资者受制于两个偏向：过分自信使他们夸张关于一种股票价值的私人信号的准确性。自我归因使他们低估有关股票价值的公开信号，尤其是当公开信号与私人信号冲突时。（四）对投资行为金融理论的评价投资行为金融理论算作一个较为年轻的学派，尚未形成一个完整的理论体系。该理论承认投资者心理上的多样性，并将投资决策与心理学结合起来，探讨的对象又是金融市场常见的投资者的具体行为，该理论更贴近现实，并有很强的可操作性。投资行为金融理论实际上并不是一个完整系统的理论，它只不过试图对金融市场上的一些怪异的现象进行解释。典型案例——索罗斯投资案例1993年3月，索罗斯先悄悄购买黄金，然后开始散布消息，称有“内线消息”透露，经济起飞的各国正大量收购黄金。许多投机商闻风