建筑行业动态分析：地方债发行量大幅增加城轨建设投资创新高

1、2019 年 04 月 07 日建筑2019Q1 地方债发行量大幅增加，2018 城轨建设投资创新高核心观点：行业及政策动态：1）2019 年 4 月 3 日，新华社，引述中国城市轨道交通协会消息，截至 2018 年底，我国共有 63 个城市的城轨交通线网规划获批(含地方政府批复的 19 个城市)。其中，城轨交通线网建设规划在实施的城市共计 61 个，在实施的建设规划线路总长 7611 公里(不含已开通运营线路)。本周行情回顾本周（04.01-04.04）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为+5.35%（HS300 为+4.90%）。本周行业涨幅前 5 为北方国际（+29.58% ）、全筑股份（+1

2、6.80%）、中钢国际（+16.18%）、同济科技（+12.88%）、丽鹏股份（+12.72%）；本周跌幅前 5 为启迪设计（-6.90%）、博信股份（-2.28%）、*ST 毅达（-2.17%）、花王股份（-1.55%）、天域生态（-1.24%）。从行业整体市盈率来看，至 4 月 4 日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为 13.35倍，与上周相比有所提升，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近 20%，接近2014 年 11 月水平。行业市净率（MRQ）为 146，与上周相比也有所提升。当前行业市盈率（TTM）最低前 5 为中国建筑（7.14）、四川路桥（10.48）、中国电建（11.49

3、）、隧道股份（11.93）、龙元建设（14.09）；市净率（MRQ）最低前 5 为葛洲坝（0.83）、中国中铁（0.89）、中国中冶（0.91）、中国铁建（0.97）、安徽水利（1.02）。本周建筑行业指数（CS）周涨幅+5.3%，涨幅较上周有所提升，强于深证成指（+5.14%）、上证综指（+5.04%）和沪深 300（+4.90%）本周表现，周涨幅在 CS 29 个一级行业中排于第 17 位。本周建筑行业共 108 家公司录得上涨，普涨趋势明显数量占比 90%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-2.43%）的公司数量为 49 家， 占比 40%。本周建筑行业录得上涨公司家数较上周均有所上升，涨幅超

4、过行业的家数低于上周，行业排名较上周有所提升，表明本周大市值标的表现较上周有所增强。从本周涨幅结构来看，涨幅排名前 10 的标的主要为国际工程承包、装修装饰、房屋路桥施工等相关标的，国际工程承包板块的北方国际（+29.58%）、中钢国际（+16.18%）、中工国际（+10.54%）涨幅位居前 10 范围；装修装饰板块的全筑股份（+16.80%）、风语筑（+11.17%）涨幅位于本周前列；房屋/路桥施工板块的浦东建设（+11.18%）和上海建工（+10.70%）本周排名靠前；此外勘察设计板块的同济科技（+12.88%）和园林工程板块的丽鹏股份（+12.72%）涨幅也位居前 10 范围。本周政策/

5、要闻解读从近期建筑行业热点分布情况来看，两条主线：一带一路国际工程板块及地产后周期装修装饰板块的超额收益显著。3 月以来，一带一路板块中的四大国际公司北方国际累计涨幅达 57.44%、中钢国际 43.03%、中材国际 23.82%、中工国际 23.56%，而上周中国交建、中国铁建等大型建筑央企亦一度形成较大涨幅。我们判断直接驱动力量来自于 4 月下旬即将举行的第二届“一带一路”国际合作高峰论坛的主题催化，同时上述公司在 2018 年或迎来了新签合同增速等基本面的触底反转、或录得了盈利能力的新高纪录（请参见我们关于中钢国际、中材国际等公司的年报点评），此前股价实质上已充分反映出较为悲观的预期，而

6、较大的业绩及发展空间预期差则有望带来显著的估值修复机遇。同期，装修装饰板块的金螳螂累计涨幅达 12.28%、全筑股份达 24.93%、东易日盛达 19.89%、广田集团19.27%，我们自今年初以来始终认为地产产业链韧性较此前市场所普遍预期的更强，在今年“因城施策”及流动性、融资成本普遍改善的背景下，不应对地产行业过分悲观。后期施工面积增速上行及 3 月以来主流房企销售情况环比改善等情况也较大程度上支持了我们此前的判断。根据中证网报道，3 月份全国地方债发行规模锁定为 6245.13 亿元，远超过 2 月份的 3641.72 亿元，创下 2018 年 10 月份以来的单月发行规模新高。根据 w

7、ind 统计数据，截至 4 月 3 日，2019 年全国地方政府债券发行累计额为 14066 亿元，远超2018 年一季度发行量，其中 1-3 月当月发行额分别为 4179.66 亿元、3641.72 亿元、6245.13 亿元。根据中国日报消息，一季度发行的地方债主要以新增债为主，新增债中专项债发行规模大于一般债。一般债合计发行 6450 亿元，专项债合计发行 6069 亿元；按照募集资金用途，新增地方债合计发行 10559 亿元，再融资地方债合计发行 1960 亿元，尚未发行臵换债。1 月 9 日，全国人大常委会正式授权国务院提前下达 2019 年地方政府新增债务限额合计 1.39 万亿元

8、，2019 年一季度发行的新增债券规模已占提前下达限额的75.96%。今年拟安排地方政府专项债券 2.15 万亿元，比去年增加 8000 亿元，为重点项目建设提供资金支持，为稳投资、补短板、调结构发挥重要作用，新增专项债发行进度的提前为 2019 年地方基础设施建设提供了资金来源，目前距离提前下发限额还有接近 3300 亿元的新增地方债券发行空间，3 月 24 日在中国发展高层论坛 2019 年年会上，财政部部长刘昆表示今年将加快地方政府债券发行使用，争取 9 月底前将全年新增地方政府债务限额 3.08 万亿元发行完毕。预计随政府发行进度的平稳均匀推进，后期基建项目执行进度会持续加快。根据新华

9、社 4 月 3 日引述中国城市轨道交通协会消息，截至 2018 年底，我国共有 63 个城市的城轨交通线网规划获批(含地方政府批复的 19 个城市)。其中，城轨交通线网建设规划在实施的城市共计 61 个，在实施的建设规划线路总长 7611 公里(不含已开通运营线路)。2018 年下半年国家发改委重新启动轨道交通的规划审批工作，2018 年 7 月 13 日，国务院办公厅颁布了国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见（52 号文），提高了地铁所在城市的人口、公共预算收入、政府债务等 12 道申报“门槛”。但此意见并未降低各地轨道交通建设的热情，自 2018 年 12 月以来，多地

10、轨道交通计划密集获批。轨道交通是城市基础设施将建设的重要抓手，根据城市轨道交通协会统计数据，2017 年全国轨道交通完成投资额达 4762亿元，新增运营线路 868.9 公里。截至 2018 年底，我国（不含港澳台）共有 35个城市开通城市轨道交通运营线路 185 条，运营线路总长度 728.7 公里，当年新增运营线路 4354.3 公里，规划、在建线路规模稳步增长，年度完成建设投资额创历史新高。之后随获批轨道交通项目的正式落地开展，各区域轨交领域的设计龙头及建设单位均有望受益。4 月 2 日，随着财政部率先公布 2019 年度部门预算，中央部门预算集中公开，共102 个中央部门公布了各自预算

11、金额。在基础建设相关领域，主要有如下数据：1）中央基本建设投资支出 2019 年预算为 5776 亿元，预算数为上年执行数的 107.4%，其中中央本级支出 1380 亿元，对地方转移支付 4396 亿元；2）交通运输部公开年度部门预算，其中一般公共预算支出 2019 年初预算数为 170.09 亿元，比 2018 年执行数增加 2.8 亿元，增长 1.67%，重点保障了“一带一路”、“长江经济带”、“粤港澳大湾区”等国家战略以及中央基建投资项目增加；3）水利中央基建投资 2019 年预算 859.12 亿元，预算数为上年执行数的 106%。4）交通运输中央基建投资2019 年预算 80 亿元

12、，预算数为上年执行数的 111.7%。在我们的分析框架中，建筑行业估值更多反映出景气度变化预期， 2018 年建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，清理 PPP 项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受政策变动影响较大，但实质已在 2017 年下半年至 2018 年下半年得到了充分消化，2018 年 5 月以来基建投资增速持续低于 10%，处于近年的低位水平，但自2018 年 9 月起，基建投资增速持续回升，基建补短板的持续推进以及不断改善的融资政策，验证了我们对于

13、 2019 年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。2019 年全国基础设施建设目标已明确，拟完成铁路投资 8000 亿元、公路水运投资 1.8 万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，多地固定投资预期目标和重大项目计划发布，国家重点建设区域包括长三角一体化、粤港澳大湾区、雄安新区建设以及农村地区等建设战略已纷纷出台，中央及各部委多次在基建补短板领域释放积极信号，我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：1）市场担心的政策收紧已经不复存在， 目前全国基础设施建设需求强劲，地域分布广阔，有助于提升建筑行业的估值空间

14、，助力建筑行业的估值修复；2）市场关注的建筑企业融资环境已发生变化， 降准政策的实行、国家降低小微企业融资成本的目标，将有助于建筑企业融资， 在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解融资难 窘境；3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望企稳提升。我们积极看好 2019 年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥及勘察设计企业、生态园林企业等投资机遇。核心观点及投资建议建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本

15、面支撑+上市公司业绩释放。重点推荐：1） 基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等； 2） 主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好， 负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（“园林+”典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等；民企融资政策主要受益公司，判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复，重点推荐【苏交科】、【东方园林】等重要标的；油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业

16、或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，重点推荐【中国化学】等。风险提示：经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等2018 城轨建设投资内容公布行业动态2019 年 4 月 3 日，新华社，中国城市轨道交通协会：截至 2018 年底，我国共有 63 个城市的城轨交通线网规划获批(含地方政府批复的 19 个城市)。其中，城轨交通线网建设规划在实施的城市共计 61 个，在实施的建设规划线路总长 7611 公里(不含已开通运营线路)。表 1：安信建筑重点跟踪标的（WIND 一致预期，截 4 月 4 日）证券简称市值( 亿元)最新收盘价周涨

17、幅相对 HS 300 涨幅2019 PE百利科技60.3719.252.18-2.7320.22大千生态20.8918.476.391.49-金螳螂325.4512.163.23-1.6812.57美尚生态100.6814.802.99-1.9119.91北方国际111.5814.5029.5824.6815.75东方园林221.288.243.91-0.999.06云投生态13.507.337.012.10-中设集团66.7421.272.95-1.9512.84中材国际146.478.429.494.598.58中国电建922.536.034.51-0.4010.26围海股份65.565.

18、735.330.4314.60东易日盛56.2121.402.34-2.5616.83中衡设计41.9115.23-1.10-6.0115.88中国建筑2,649.026.313.10-1.806.44中国中冶716.223.705.110.2110.55中国中冶716.223.705.110.2110.55中国中铁1,640.327.493.03-1.888.43文科园林38.727.555.740.8411.12铁汉生态109.304.662.42-2.4915.95中国交建1,914.1513.689.354.459.63中工国际185.5916.6810.545.6311.77中国铁建

19、1,582.7312.185.820.927.76岭南股份102.159.976.181.279.47隧道股份245.247.806.271.3610.65启迪设计36.2427.00-6.90-11.80-蒙草生态85.515.333.70-1.21-天域生态28.8911.95-1.24-6.14-中钢国际90.237.1816.1811.2815.82安徽水利92.435.376.131.229.66中国化学337.426.845.720.8111.93鸿路钢构48.929.342.30-2.609.47东珠生态64.4320.221.10-3.8010.34葛洲坝356.877.756

20、.751.856.88棕榈股份76.435.149.364.46-富煌钢构25.497.562.86-2.0520.90花王股份36.8410.80-1.55-6.4514.96杭萧钢构89.535.005.931.0318.35乾景园林25.605.123.02-1.89-丽鹏股份64.4320.221.10-3.8010.34精工钢构65.363.610.56-4.3518.32资料来源：WIND、多家园林公司中标项目本周重大订单和合作协议公告汇总表 2：本周订单公告公告时间公司名称公告内容项目类型金额（亿元）公告类型20190401葛洲坝联营体签订巴基斯坦Mohmand 电站项目（土建施

21、工总承包+机电金结EPC），项目合同金额折合人民币 24. 75 亿元，其中公司合同占比金额 87.08 亿元。EPC24.75合同20190402美尚生态签订机场大道两侧景观带（江海大道金通三大道）工程施工图优化设计、施工总承包工程合同书，合同总价约 1. 27 亿元。20190403海南瑞泽全资子公司预中标三亚市红塘湾港湾森林公园与社区体育小公园景观工程项目设计、施工总承包，中标价为 2368.04 万元。20190403蒙草生态签署设立通辽市绿色生态产业投资基金合作框架协议，基金预计总规模为 10.01 亿元，其中公司出资 2.5 亿元。资料来源：公司公告，其他重大公告1.27合同2.3

22、7中标合作协议表 3：本周经营情况、定期报告等公告公告时间公司名称公告内容公告类型激励计划向 341 名激励对象授予 1296.62 万股，占公司总股本的 3% ，授予价格为 5.86 元/股，为授予日 2019 年 3 月 20 日公司股票收盘价 13. 51 元/股的 43.38%。20190401华建集团20190401棕榈股份公司控股股东变更为河南省豫资保障房管理运营有限公司，其拥有表决权的股份数量占上市公司总股本的 23.88%，公司实际控制人变更为河南省财政厅。20190401中衡设计截止目前，公司累计已回购股份 28.88 万股，占公司总股本的 0.1049%，成交的最高价格为

23、12.17 元/股，成交的最低价格为 11.83 元/股，已支付的总金额 3487.9 万元。20190401铁汉生态2019 年第一季度，公司可转换公司债券的转股数量为 6598.07 万股，转债剩余金额为 8. 37 亿元。20190401北方国际发布 2018 年年度报告，2018 年实现营收 99. 81 亿元，同比增加 2.58%；归母净利润 5. 89 亿元，同比增加 18.01%。20190401中工国际发布 2018 年年度报告，2018 年实现营收 101.50 亿元，同比减少 6.95%；归母净利润 12. 00亿元，同比减少 19.12%。公司因业绩考核目标未达标及激励对

24、象离职事由，注销股票期权 764.5 万份，已获授但股份变动股份变动股份变动年报年报20190401中工国际尚未行权的股票期权的数量由 2101. 5 万份调整至 1337 万份，股票期权激励对象的人数将由 294 人调整为 279 人。激励计划20190402东南网架公司控股股东部分解除股份质押，本次解除质押股份数为 1. 12 亿股，占公司总股本的15.14%。20190402绿茵生态发布 2018 年年度报告，2018 年实现营收 5.11 亿元，同比减少 26.56%；归母净利润 1. 53 亿元，同比减少 14.41%。20190402中国核建发行总额不超过 29.96 亿元的可转债

25、，初始转股价格为 9.93 元/股，优先配售 18.50 亿元， 为本次公开发行可转债总额的 61.74%，每股配售 1.141 元面值可转债。20190403富煌钢构2019 年 1-3 月份累计新签销售合同金额约人民币 4.61 亿元，截至 2019 年 3 月末，公司已中标尚未签订销售合同的金额合计 17.86 亿元，较上年同期增长 205.24%。股份变动年报股份变动经营情况20190403岭南股份因公司 3 名限制性股票激励对象离职，回购注销激励对象持有的尚未解锁的限制性股票共计 12.8 万股，约占公司总股本 0.0125%，回购价格为授予价格 6.05 元/股。20190403鸿

26、路钢构2019 年 1-3 月份累计新签销售合同额人民币约 34.65 亿元。其中工程订单为 3.33 亿元，材料订单为 31.32 亿元。激励计划经营情况20190403鸿路钢构公司控股股东解除部分股权质押，解除质押股数为 3132 万股，占公司总股本的 7.67%。 股份变动20190404中国电建公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份数量为 104.63 万股，占总股本的 0.01% ，购买的最高价为 5.84 元/股，购买的最低价为 5.59 元/股，累计已支付 605.09 万元。股份变动20190404中国核建公开发行 29.96 亿元可转换公司债券，每股可配售 1.141 元面值

27、可转债。股份变动20190404设计总院公司取得风景园林工程设计专项甲级资质，承接风景园林工程设计的类型和规模将不 受限制。20190404中衡设计公司拟使用不低于人民币 3,000 万元，不超过人民币 6,000 万元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份；回购价格不超过人民币 15.88 元/股。资料来源：公司公告，市场表现：建筑装饰本周上涨 5.35%，专业工程板块涨幅大图 1：建筑装饰行业表现（%）图 2：个股及子行业涨跌幅情况(%)资质认定股份变动资料来源：wind、资料来源：wind、行业动态2019 年 4 月 1 日，中国政府网，国务院批复横琴国际休闲旅游岛建设方案。2019

28、 年 4 月 1 日，中国政府网，河北交通投资集团公司 2019 年非公开发行公司债券通过上交所挂牌条件确认，意味着首单服务雄安新区建设公司债落地。本次公司债券募集资金 50 亿元，其中 15 亿元用于高速公路建设。2019 年 4 月 1 日，中国政府网，截止一季度末，湖北省水运建设固定投资累计完成 13.8亿元，占年度目标 55 亿元的 25.1%，较去年同期上涨 6%。2019 年 4 月 1 日，中国政府网，国务院总理李克强同新西兰总理阿德恩举行会谈，两国将深化农牧业、财政、金融、税务、基础设施建设等领域合作，扩大旅游合作和人文交流。2019 年 4 月 2 日，湖北日报，武汉市通过武汉市大健康产业发展规划（2019-2035 年）， 将按照“一城一园三中心”布局，建设一批特色鲜