8月宏观经济数据回顾与分析

1、1.8月15日MLF缩量降价续做，央行意外降息2022 年1 月，1年期LF 作率由2.95至2.8，7天逆回购操作利率由 .2降至 2.%，此次 MF 和公开市场逆回购利率下降 10 个基点，均为今年以来第二次降息。此外，央行公告中提及投放 MLF规模4000亿，合8月LF期模000元的据次MF操作实缩降续。受降息公告利好影，市反应强烈。8月5日0年国到收益率落国期全收涨当长端利率度上升，主要考虑下原因：1市利偏策利8下以稳增预下资需求增，场率荡行；）国胀预加息能上，导致资外）要当前政层具不定性投者敢贸然发）产策仍不朗实融需尚无显升构成市场率升基仍，需持察 图表1.政策发布后0年期国债和国开

2、债收益率下行10年期国债到期收益率（%）10年期国开债到期收益率（）2022-82022-8-1,2832022-8-1,2663.13.02.92.82.72.62.52.4222122222223222422252226222722282229资料源in，亚海券所降息缩量，寻求经济增长和通货膨胀的平衡点央行此次释放的缩量+降息双重信号，旨在防止资金空转、寻找稳增长和防通胀之间的平衡考虑到国内外经济周期不同，在海外高通胀和加息的背景下，央行本次降息超出市场预期，修复经济的紧迫性已超过通胀压力带来的副作用进一加货政以定经大。合7 月社融、民币款和2 数据来当时货币供应量充足，但落实到实体经济的

3、过程存在阻：202 年7 社增较同期降2968新冠疫情以来新低；7 月人民币贷款增量 670 亿元，较市场预期少增 4042 亿，样预缓7 月2 比长1，比速创近6 年来新高，2-社融剪刀差持续走高，实体融资需求不理想，因此央行通过此番操作释放“防资空转、脱实向虚”政信号。图表2.7月社会融资规模创新疫情以来新低为561亿，同比降幅2968%社会融资规模当月值（万亿元）当月同社会融资规模当月值（万亿元）当月同比（，右）654321222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822

4、-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-71010806040200-0-0-0资料源in，亚海券所图表3.7月新增人民币贷款690亿元，同比增速3.1%新增人币贷新增人币贷当月（万元）同比增速右，）.0.5.0.5.0.5.0.500-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-76040200-0-0-0-0资料源in，亚海券所图表4.7月2为27.1万亿元，同比增长1，2社融剪刀差持续走高M2（万亿元）MM2（万

5、亿元）M2同比增速（右，）M2-社融剪刀差（右，）2012102082064202200-420-2-420资料源in，亚海券所LF引导LR下调，企稳房地产市场经济信号不稳定是此轮降息的另一个原因。7 月工业增加值和固定资产投走仍偏：7 月工增值月比速为3.，较6 月降 0.1p7 固资投当月比速为.75较6 下近1.9c。在需求端疲弱和房地产市场下行的牵制下，工业生产修复空间受限。固投方面，一方面基建发力稳经济面临资金来源不足的掣肘，另一方面制造业受房产业下趋的波，落力大。7 月以房产场转冷，7 月品销同比降 8.21，销售积比降8.88，本降将动贷率下，动地市场回温。7 月信贷数据走弱很大

6、程度上受房地产影响，房地产风险事件频发，致使市场信心受挫，促进地产需求回暖进而传导至地产链上下游稳定经济PR 下调的必要逐渐凸显，而F 是PR 报价的利率锚央行通过降低F利率来引导R报价下行。图表5. 工业增加值和固定产资双双走弱固定资产固定资产资完累计同（）工业增加当月同比）020400-20-80-20-80-2资料源i，亚海券所图表6.房地产市场仍在探底2002001001005000商品房销售额:当月值（亿元）商品房销售面积:当月值（万平方米商品房销售额:当月同比（右，）商品房销售面积:当月同比（右，）10101010806040200-0-0-0资料源in，亚海券所通胀数据放缓带来货

7、币政策窗口期国内通胀数据低于预期叠加海外通胀压力有所放缓，共同为降息提供操作空间。7月国CPI同比涨2.7，于预期合PI续回 落和价在行力市场景本轮CPI 上主要自肉格，剔除品能后核心CPI 数较定海面，国胀点现，美国7月CPI同长85，值.1市期8.数显低于 预期美储息力以放。图表7.CI受猪价影响，核心I稳定图表8.美国7月通胀拐点显现C（%）核心CP（%）C猪肉（右，）61059108473506520413-02010-80-0-80-20-40-80-20-40-80-20-40-80-20-40-80-20-40-80-20-40-80-20-40-80-20-40-80-20-4

8、0-80-20-40-80-20-40-80-20-4美国C当月同（）资料源in，亚海券所资料源in，亚海券所释放宽松信号，打开利率下行空间4以资面向，至8月15日R07报1.27报1.47商行1 年同业单报2.市场利率已偏离政策率，因此本轮降息的重心应为引导 LR 下调。考虑市场急于扶稳房地产市场，房贷市场向贷款方倾斜，8 月 R 在政策利率引导下跟随下调，1 年期 LPR较期降15个至3.5，5年期LR降15个点至4.3。 预期PR息将动产需端复降居贷款力及体合 融资本缓地风事件。此外，本次央行的超预期操作，可能提示经济下行和信贷下滑的压程度超过市场原本的预期，目前释放的流动性也旨在推动地

9、产市场出现点，此次币策重振场心义大。图表9.市场利率偏离政策率R007（） R007（）中期借贷利利率1年（）同业存单期收率1年（%）逆回购利7天（）.5.0.5.0.5.00-10-2 0-30-40-50-60-70-80-9资料源i，亚海券所2.8月PMI：制造业修复缓慢，业被动去库存制造业呈弱修复状态2022年8月制造业MI较7月上升04个百分至9.4度呈弱修复状态，较三年季节性均值差距约 07 个百分点，各分项在总上仍于年节均。图表10. 制造业各分项总体于节性均值22-7()22-8()三年季节性均值()PMI:生产经营活动预期PI60PMI:生产PMI:供货商配送时 PMI:从业

10、人员PMI:原材料库存PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格55504540PMI:进PMI:新订单PMI:新出口订 PMI:在手订单PMI:产成品库存PMI:采购量资料源i，亚海券所供需端：生产修复受干扰，需求缓慢回升供需，产与7 持报498低季性值0.6 个分点；订指环高0.7百至492于季性值0.9个百分点新口单比高0.7 百点至48.1，略于节均值0.1个百点三项指数均于荣枯线以下，显需端疲弱。生产端方面，疫情持续扰动叠加高温限电影响，干扰生产修复进程。内需方面，高能耗行业和对疫情影响敏感的行业如纺织、化学原料及化学 制品、金属矿制品行业供指数均于 45；受中节等因影，农副食品工、

11、品及饮料等行供需数至55以上市场需释 放。需面美和元区PMI 不程走，叠疫以航受 创的响我出维低位。图表11. 美国PI持平7月，欧区PMI走弱美国制造M（%）欧元区制业（%）0-10-20-30-40-50-60-70-8资料源i，亚海券所库存端：制造业动能指标改善，企业被动去库存库存端方面，原材料库存略高，产成品库存和采购量略低，企业进入被动去库存阶段。产成库存环比下降 28 个百点报 45.2，原材库存环升01个百报4采量升03个百至4.2成品库存和采购分别弱季节性均值 .5 和 1.2 百分点，原材库存高于节均值3 个点8 月制造业动能指（新订单产成品库存）回升3.5 个百分点至 4，

12、为过去一年以来最高点，同时工业企业产成品存货表下趋，示制业业动库，经动有改。图表12. 动能指标（新订产成库存）回升 图表13. 工业企业产成品存下降501015202020（）2021（）2022（）501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月工业企业产成存货同（）M产成品库存（右%）525048464400-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-60-8资料源in，亚海券所资料源in，亚海券所价格端：价格指数回升但仍低于荣枯线价格，材购价指较7 月升39 分报443厂价指较7 月升44 个分报44.价格指数有所回升

13、但大幅低于季节性均值荣线，7 月PPI 比.3考虑PI 作为前瞻性指标，预测了8月PI环比降幅收窄的情况。图表14. 前瞻性指标MI上升，测PI降幅收窄M出厂价格（%）M主要原材料购进格 全部工业品环比（，）030252015100500-.5-.0-.5资料源i，亚海券所2.2非制造业PI服务业PMI 方面，总体扩张态势，但市场跃仍不足。8数据回落 .9 个百分点至51.，位于荣枯线以上，总体维持扩张态势，但疫情影响下市场活跃度下降，新订单指数和业务活动预期分别下行 0.3 1.2 个百分点，房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，服业PMI有回。建筑业MI 方面

14、，基建撑高景气区间8 数回落27 个分至 56.5，但仍位于高景区间，其中新订单指数业务活动预期指数分上升 23 和1.9 百分建筑业保持扩张状态主要考虑目前稳基建和楼市的政策趋势1）6 和8 月常均署30 亿元开性金融工具，用于补充基建等重大项目资本金，同时部署 500 亿元专项债结存限额放大基建投资以及核准开工一批基建项目；2）在保交楼、稳民生的政策导向下，保交楼、缓解房企流动性危机和刺激居民需求的相关政策多管下。图表15. 服务业有所回落，筑保持扩张0-%)0-%)三年季性均值服务业从业人服务业销售价格服务业投入品格服务业业务活预期服务业新订单建筑服务建筑业新订单建筑业业务活预期建筑业投

15、入品格建筑业销售价建筑从业人员资料源i，亚海券所央行年内二次降外准，释放稳汇率稳预期信号中国民行9月5布，自9月15日，金融构款 准备率2百点汇存准金由行8下调至6本调整 是自4月5调降1个分点来内次降准，次，旨在解民汇贬压力释稳率号。调降外准对短期人民币贬值趋势直接影响效果较小，其目的在于释放信号稳定预期。自 8 月 5 日央行超期降以，人民币美元率速贬值，9 月 5 日离岸人民币兑美元报 6.944，周内实时汇率最高上探 6.993，尽管本次下调外准 2 个百分点，较四月幅度更大，但并未扭转民币率续值趋。9 月16 最探7.3，虑219 2020 年曾“破7比7 重的是72 位民币率自00

16、8 年以来都未曾“破 72，209 年和 2020 年都止跌于 7.19，因此后续应关注 “7.”一理口。图表16. 4月和9月两次降外点对应人民币快速值段C即期汇率C即期汇率中间价美元兑民币.2.0.8.6.4.2.0资料源in，亚海券所图表17. 2008年以来未破72关口7.2.5中间美兑民币7.2.0.5.0.5.0资料源in，亚海券所贬值原因：中美货币政策背离与国债利率倒挂美元走强叠加国内经济恢复缓慢本轮人民币汇率贬值的主要原因在于美元走强，人民币汇率被动贬值美国为应对本国通货膨胀，美联储年内多次加息，近期美联储官员做出 “鹰”态美加预期有强。图表18. 美联储加息节奏美国联邦基金利

17、率(%)2.52.01.51.00.50.0资料源i，亚海券所与此同时，国内经济尚未从疫情影响中完全恢复今年两次降外准时点，对应社融数据均不及上年同期，社融增长乏力；PMI 经济动能数（新订单指数-产成品库存指数）在今年首次降外准的 4 月时点报为两年以来新低，显示经济复苏疲软；就业数据仍然严峻，7 月 624 人口业达199；3 月来30 中市品房交积弱往年同期，房地产市场筑底对经济基本面产生较为严重的负面影响；因此央行维降和应量策，美济本背，货周发分。图表19. 年内两次降外准时社不及去年同期 图表20. 4月MI经济动能指标两年新低0000000000000002020社会资规亿元）20

18、21（亿）2022（亿）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月501015202020（新订单产成品库存%）01021月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月资料源i，亚海券所资料源i，亚海券所图表21. 失业率仍然高企图表22. 房地产成交面积弱往同期就业人员查失率12岁口%)500-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-7500050000002020（大中城商品房成面积（万方米）01021月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月资料源i，亚海券所资料

19、源i，亚海券所中美长债利率倒挂，但资本外流压力总体可控中美利差倒挂，美元加息、人民币降息的中美货币周期分化背景持续今年4月1，国10年期债益报.79，国10年国收益率报2.77，美债差自200年6以首出现挂中利快速收窄的原因来自美债收益率的波动，美联储大幅度加息导致美债收益率飙涨，叠加华尔街对美国股债两市错误预判，在美债收益率上涨后资金并未从市离向市导致债格跌收率同上。图表23. 中美长债利率倒挂国债到期益率1年)美国国债收益1年%).0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.00-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1 0-1资料源in，亚海

20、券所中美利差倒挂可能引致资本外流，但资本外流压力总体可控，对人民币贬值冲击有限。国金根实际率即名利率通率制定产配置，考虑美国通胀率高企，参考美国通胀指数国债（TIPS）收益率，年以美国10年国际收率在0.97至0.8区震，算债收益率- CPI后中国实际率较势显，对国债置引 力并未造成过大影响。此外，国际资本受到地缘政治局势的影响，反映在 资金流动上即表现为国际资金普遍流出新兴市场，但中国经济长期向好的 逻辑不变，经历短期波动后未来海外资金持续流入仍是大方向。当前国内 北向资金流动总体未见异常，经常账户顺差规模足够支撑境内美元流动性因此美率挂人币汇贬压的击为有。图表24. 中国国债实际利率现于美

21、国中国实际率%)美国实际率%)64200-10-10-10-10-10-10-10-1资料源i，亚海券所图表25. 美国通胀指数国债益在较低区间图表26. 经常账户顺差规模充足.0.5.0051015美国1年通数收益率0000000000020400-0-30-20-90-60-30-20-90-60-30-20-90-60-30-20-90-60-3经常账户额亿美）资料源i，亚海券所资料源i，亚海券所图表27. 北向资金流动情况常北向合计亿,人)沪股通亿元人民)深股通亿元人民)5000500005010100-0-020-210-170-050-240-150-110-280-160-080

22、-270-130-010-180-160-050-240-110-310-200-080-040-230-140-060-260-150-050-220-100-270-150-190-050-240-130-310-200-150-040-230-130-100-270-160-060-250-110-30资料源in，亚海券所3.2全球主要货币兑美元均有不同程度贬值美联储激进加息，延续鹰派货币政策，美元走势趋强，全球主要货兑美均不程贬。欧元方面，两欧美元率高为221年1月5日报，最低为02年8月22日报0993，为19.，洲俄局影响下艰难前行，当前所面临的能源危机对其经济带来更大的压力，俄罗

23、斯天然气工业股份公司表示“北溪1 号”天然气管将停止输气，直至故排除；夏季极端高温和干旱天气导致水力发电量受到影响，大量能源依赖进口欧区易衡生压，而响元现。英镑方面，近两年英镑兑美元汇率最高点为 021 年 5 月 27 日报 1.417，期续值截至9 月8 下到1.03，为188英国经济衰、通胀高和能源危机背景下，9 月 5 日新任特斯政府上台为市场带来了不确定性，叠加英国女王去世等利空消息的影响，英镑持续压。日元方面美兑元高点为200年3月9报102.近期持续走低，截至 9 月 8 日报 1441200，贬值幅度达 289%，5 月中旬 F调在R中权重日国影力降，本济软国际收恶是元续值的本

24、因。相较之下，人民币兑美元汇率贬值幅度较小，除美元外人民币兑其世界主要货币均保平，呈走强趋势。图表28. 欧元、英镑兑美元势弱图表29. 日元汇率快速贬值.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5欧元兑元英镑兑元45403530252015100500-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-9美元兑元0-10-30-50-70-90-0-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-9图表30. 人民币兑世界主要币率稳中有升中间美兑民币中间欧兑民币中间英兑民币中间1日兑民币.5.0.5

25、.0.5.0.5.0.5.000-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-9资料源in，亚海券所3.3调降外准稳汇率不应与宽货币相互制约汇率贬值压力是否会制约货币政策继续宽松，约束利率下行空间？市场是否会形成汇率贬预期，比贬值现象本受关注。9 月 5 日央行副行长刘国强讲话提到“人民币双向波动是常态，不会出现单边市，我有实力支撑，也不允许出事，从讲话释放的强硬信号来看，调降外准虽在目前仍不足以扭转人民币贬值的趋势，但央行不希望人民币汇率短期内波

26、动大此调外的操意稳市信。大国货币政策对内优先，汇率贬值压力不会制约货币政策继续宽松人民币兑美元汇率贬值，是中美经济基本面背离、货币政策分化所引致的结果，目前国内货币政策仍以稳增长、稳就业和宽信用为导向，重心仍在国内经复苏上若为率短期动而限宽松则会陷内需持低迷国内外本面分加剧率贬值期持续升的性循环因此我考近期人民币贬值本身为一种短期现象，对贬值预期未能形成足够支撑，行调降外准以释放一部分外汇流动性，意在传达央行主动稳定汇率预期的信号，货币政策导仍内为主。社融数据：企业信贷受基建提振，M2 显示金淤积8 月新增社融.43 万亿元，较去年同期.99 万亿元少增5593 亿元，延续 7 月同比少增 3

27、1 亿元的弱于季节性的走势。社融存量同比增长，较7增回落0.26个分，自6来处下通，们认为，在政府贯彻落实用足用好金融工具，持续发力提振经济的背景下，年内融速能持定。社融少增拖累项主来：政府债券新增345 亿元，较去年同期738 亿元大幅少增693 亿元，201年8亦比增450元政债00年来期续幅少增。居民部门信贷走弱现为民长贷新增2658 亿，比少增 61 亿元，印证房地产景气度下行的市场行情，提示居民购房需求恢复力但居民短期款新增1922 亿元，小多增426 亿元，指向民消费需求有所修复。企业票据融资新增151 亿元，同比少增 222 亿元，体资需求趋弱或市场信用风险上升时，银行通常以票据

28、冲量的形式维持信贷，也即是票据融资规模与实体融资需求呈负相关关系，此轮数据显示票据冲信号减弱。图表31. 8月新增社融同比少增53亿元，政府债是主要累项（亿元）00500050005000000500-80-80-8资料源in，亚海券所新增社融较7月数据761亿元有所改善，主关以下亮点：融径增民款1.33 万元较年期1.27 万元多增587 元分来企业部门信贷的提为要拉动项其企中长期款增753 ，同增2138 亿企业期款票融资 未见多增，提示企业中长期投资需求提升，可能来自投放于基建项目的政 策性开发性金融工具所引致的投资规模放大效应，信贷结构质量有所优化表外融资新增 768 亿元，同比多增8

29、26 亿，其委贷新增175亿，比幅增158亿，增贴银行兑票5亿元，同比大幅多增 358 亿元，反映财政供给发力的提振效果，同样考虑来自基建配套资金长影响。货币层面，2同增续上，比升.2百分至2.2，显财政流动性投放充，但1 比速回落06 百点至61示市场货币活化效果不足，资金使用效率并未明显改善，结合社融数据显示目经基面持复缓、动宽的势。图表32. 新增人民币贷款同多增587亿元，企业中长期款是主要拉动项，民债小幅多增（亿元）40200000000000020400-80-80-8资料源in，亚海券所图表33. 社融存量同增长中降图表34. 12 剪刀差负向走阔提示流动性充足但资金使用效率不高

30、社会融资模存同比%）900-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-7M1M2（右%）M2同比（）M1同比（M1同比（）55005-50-00-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-7资料源in，亚海券所资料源in，亚海券所出口下滑，关注外需带来的冲击和机会8出金同增长7，较7大下滑1.9个百点进金额同增长0.3，较7下滑2百点进出差额比长341，前为81.1。8月出口同比数据大幅弱，较7大下滑09个百点至7.1，低于市场预期 13.5。出口数据相比其他经济数据波动一直较大，考虑去年出口基数较

31、高，同比增速收窄可能受基数影响，但 8 月出口环比为- 5.42%，延续 5 月以来环比下滑的趋势，能够说明出口边际下行的趋势。出口下滑的原因考虑国内生产修复缓慢所造成的干扰，8 月高温干旱天气导致渝区业电受疫影各生修节奏到乱。图表35. 同比数据大幅走弱环延续下滑趋势出口金额当月比）出口金额当月比（）00500005010资料源i，亚海券所国际政治经济环境复杂，外需因素也需警惕。今年上半年出口数据体超预期，考虑全球通胀的背景下，价格端对出口数据的贡献，以及欧和东盟对我国出口需求保持韧性。下半年通胀有所降温，价格端无力支撑出口从速看8 出口盟比为.0，口盟比速为2513历来我对上两区出均持合增

32、，时欧洲能源危机的影响下，欧洲高耗能产品需求有向中国转移的可能性，预计下半年也将持续形成支撑。美国方面，8 月出口同比增速为3.7%，下滑近5百点后续主关注对美出口能否弹。图表36. 欧盟和东盟出口较定8月对美出口明显下滑美国出口金额当同比%）欧盟出口金额当同比东盟出口金额当同比%）005000500005010资料源i，亚海券所国内通胀压力减轻，美国通胀再超预期国内：9月9，家计局布2022年8月CPI和PI数222 年8月CPI同增速2.5，较值降0.2个点；PI同上涨.3，较前窄19百。美国：9月13，国工部计布8国CPI据数显示，国8月CPI同前值8.5回至8.高于场期8.1；核心PI

33、比前值5.9行至63高市预期6.1。C：同比超预期回落，环比由正转负8月PI同比、环比增均较上期有所下降。02年8月CI比上涨2.5，速比7月降0.2 百点根家统局算翘因素影响08百点新价因影响1.7个分，相于7降1个百分CPI环0.1，由转较7月降0.6个分。图表37. 8月CPI同比、环比增均下降C当月同比%)C环比%)00-1 0-2 0-3 0-4 0-5 0-6 0-7 0-8.52.51.5005资料源i，亚海券所分项来看，食品和食项环比均有所下行。）食品项看8 月食品价格同比幅收窄 .2 个百分点至6.1，环前值 3.0幅回至 0.5%。各分项中，涨幅收窄主要来自猪肉和鲜菜价格的

34、影响：8 月猪肉 CPI 比报0.4，较7 月256明回，体原来生出逐步恢复正常、政府投放中央冻猪肉储备控制价格、消费需求季节性走弱等因素；持续高温天气影响南方蔬菜产量，但北方蔬菜上市对冲价格影响，因此鲜价环涨收缩8.3 百点至2；）从非食品项看，价格比幅窄0.2 百分至17环降从0.1扩至0.3。在全球宏观经济需求疲弱的背景下，国际能源价格高位回落，发改委连续下调内品价，通工用料CPI 环跌4.7，较7 月扩大1.4个分。图表38. 食品和非食品项I同比涨幅均有所收窄图表39. 国际油价回落C食品当月同比%)CP非食品当月%)86420302520151005004030201000期货结算

35、布伦特原美元桶期货结算原油美元桶） 资料源in，亚海券所资料源in，亚海券所图表40. 猪肉和鲜菜为食品I回落主要因素图表41. 交通工具用燃料为食项回落主要因素0-70-8500-70-83210交通工具燃料比（）通信工具比（）资料源in，亚海券所资料源in，亚海券所从核心PI 看，同比涨较7 月持平，环比较7 月略有下降。8 核心CPI同增为0.8，较7持；比为0较7降 个百点顾20201年8心PI同速，为2.2、20、 1.5、.5和1.2，为1.5，于.8明当心PI表仍 较为疲弱，在居民收入及就业预期未明显改善下，叠加高温天气扰动，总 体消需回动仍不足。图表42. 核心PI当月同比较往

36、同期表现处于低位2017核C当月同比（）2018核心C当月同比（）2019核C当月同比（）2020核心C当月同比（）2021核C当月同比（）2022核心C当月同比（）1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月.52.51.5005资料源i，亚海券所P：同比增速大幅回落，环比回落速度稍有减慢8 月 PI 同比增速大幅落，环比回落速度稍有减缓。022 年 8 月PPI比升23较7月落19百点幅续0月根据统局算价变的翘影约为2.5 分点新价响为-0.2 个分比7 月尾影为.2 百点新涨影为1.0 个百分点，均有所回落，中新涨价因素由正转负。PI 环比为1.2，较值小缩0.1。图表

37、43. 8月PI同比增速大幅落，环比回落速度缓当月同比（%)全部工业品累计同（%)环比（%)86420资料源i，亚海券所从结构来看，生产、生活资料价格同比、环比均出现回落。从生产资料看，8月产料同比速24较值回落.6个分增速连续 10 月回落比增速同样幅回落至1.；分项来看采掘工业同比增速大幅收缩 87 个百分点至 0.，为最大贡献项；原材料工和加工业 PPI 比增分别为 .8和07，有不同度下，考虑国际宗品格落响。生活料格比较7小幅落01百点至.6；比速-0.1%，环比增速由正转负，主要来自耐用消费品价格回落（同比下降 0.3%至0.6，虑济，国需偏的响。图表44. 8月生产、生活资料价同比

38、均出现回5010生产资料当月同比%)生活资料当月同比右2015100500-.5-.0资料源i，亚海券所图表45. 生产资料PI回落主要采掘工业影响图表46. 耐用消费品价格回拉生活资料PI0-70-850生采原加.0.5.0.5.0.5.0.5.0050-70-8生食衣一耐5产掘材工比资工料工:%（料业工:%）当（业月（%同）10活品资类%:%（料%:%）当）月同比着般用%（类日消%（%（）用）费%品品）类类资料源in，亚海券所资料源in，亚海券所美国：I超预期，核心通胀顽固美国8月CPI同比回落及预期，核心PI同比涨国8月CPI同比为8.较7下降0.2，速降于预的8.1；CPI 同增速为6

39、3，较7 月升0.1，高场预的6.1。美联储主席鲍威尔此前在央行年会上的表述，美联储将继续收紧货币政策以达到控制通胀的标市场对于美国9 月加息5 个基点的预期进一上升，需更加关注元动性冲击对全球市带的风险。图表47. 美国8月CI同比回落不及预期，核心I同比上涨美国C当月同比%)美国核心C当月同比%)9876543210资料源i，亚海券所分项来看，国8月PI主要受能源项、食项住房项三大因素合推动。PI 同比增速收窄主要是能源价格回落所致，同比收窄幅度不预期是自品和宅项推，能价下跌成消。从PI 能源项看，8 月国际油价持续回落，来跌空间有限。8 能源CPI 同增长3.8，较7 大回落9.1 百分

40、。供侧，俄乌摩擦等因素造成石油断供风险加剧，叠加原油产量增长低于预期，未来石油供给受到一定挑战；从需求侧看，当前国际政治经济局势复杂，经济下行可能减少对原油的需求。综合来看，未来油价下跌空间有限，难以对美通的解成力支。食品项同比增速达.4，创98 年来新高，累整体P。国粮组球8 品价指报示8 月份球品格数为138点环下降1.9，续5 月落8几乎有品商价格均有所下调。作为食品项通胀的领先指标，预计未来食品通胀增速会呈现放缓态势。住宅项方面，租金上行压力加大，8 月租金 CPI 同比增速 6.3较7 月升0.5 百分，国期地价格高而金后于房增，计后租金CPI上形压。核心PI方面，住房项权重最大的核

41、心通项（据美国劳工部数据，200年权重为2.3，因此租金上行压力致美国核心通胀顽，减缓通胀下行节奏。8 租金PI 比增速.3较7 上升05 百分点，美国前期房地产价格走高，租金滞后于房价增速，美国房价作为住房项PI先指，今后项PI会不下。图表48. 租金价格持续上涨美国C住房租金同比季调)76543210资料源i，亚海券所图表49. 租金和食品价格增抵能源价格回落的影响0-70-85010资料源in，亚海券所固定资产投资：基建发力对冲地产颓势8 月固定资产投资同比速较7 月基本持平，投资为驱动主力。2022年18固资资3671亿，计比长5.8较7幅回升 0.1 个百分点总体来看，年内固定资产投

42、资下行趋势尚未得到有力提振。中基投累计比速为0.37较7 上升0.9 分数，为固定资产投资主要驱动力，主要考虑此前 3000 亿元政策性开发性金融工具和 000 亿元专项债投放后，财政供给发力基建，放大基建项目配套资金投资规模造业较7 月幅升0.1 个分，计同比增长 0%；房地产投资是拖累投资的重要分项，累计同比增长7.%，较7月阔1百点印证场房产气下行基判。图表50. 固定资产投资累计比速图表51. 基建投资对冲地产行响8642010固定资%（产%投）资完成额0-70-8房制基地造础（产业设（%投（施%）资建）%（）设投%）资5010固定资产资完累同） 房地产开投资成累计比制造累计同（）0-

43、20-400-20-40-60-8资料源in，亚海券所资料源in，亚海券所房地产数据：行业持续低迷，拐点仍未显现房地产持续低迷，项据持续走低，未见显点。2022 年18 房地资9.8 亿累计比降7.4，持续阔较7 升 1 百点延今以来速滑势其，办楼发资同比降呈定势为101较7 收窄0.2 百分住宅和商业用房投资额降幅均进步大，计比速别为6.9较7 月1pc）和1.较7月1.pc图表52. 房地产投资各分项据续走低房地产开投资成累比）住宅累计同比） 办公累计同商业营业累计同其他累计同比）5010150-20-30-40-50-60-70-8资料源i，亚海券所施工端数据仍未止下跌势18 月屋工累计

44、比降 4.5，跌幅扩大 0pct；竣工面积在保交楼政策落地的影响下，累计同比降幅小 幅缩窄 2.2 个百分点至2.1%；新开工面积跌幅持续走深，达3.2%，且跌幅显著大于施工和竣工数据，显示市场信心不足，考虑该项数据具有瞻性后预仍对工数形拖。图表53. 施工端数据下跌趋未止房屋施工积累计同%)房屋新开面积累计比房屋竣工积累计同%)0204060资料源i，亚海券所商品房销售持续颓，宅分项为主要拖累8，国70个中城 市中新商房二房销价环下的市分有50 个和56 较7 月别增加10 个和5 个一城中有州和圳现跌18月商房售积计比下降3较7 月收窄01 百点主要原来居端房产中期势成观期，为8 月住宅销售面积累计同比下降 2.，虽在房地产政策松绑和 R 利率下调的多项因素刺激下跌幅小幅收窄 0.pc，但仍未见明显拐点，市场信心仍未有趋势性改变。图表54. 住宅为商品房销售积要拖累项商品房销面