汽车行业季报总结

1、汽车行业 2015Q2 财报总结一、行业经营数据回顾分析1、历史序列：行业整体收入& 利润增速处于下降通道，新能源驱动客车增长（1）营业收入Q2 同比增速2.5%，增速继续放缓。乘用车增速仅3.8%，反映自主品牌增长乏力； 客车增速环比回升因新能源因素；货车增速环比回升因为去年低基数；经销商连续三个季度同比大幅负增长。拉长周期看，2013Q3 至今汽车整体、乘用车板块、货车板块的收入增速呈下降趋势。（2）净利润 Q2 同比增速 1.1%，增速继续放缓。 乘用车增速 12%，反映合资品牌盈利尚可，（合资公司权益利润计入投资收益） ；客车增速 42%，受新能源驱动；货车因基数原因，下降幅度收窄；零

2、部件增速 -21%，加速下降。拉长周期看， 2014Q1 至今汽车整体、乘用车板块、货车板块的净利润增速呈下降趋势；2014Q3 至今零部件板块净利润增速呈下降趋势。3）毛利 Q2 同比增速 4.3%，增速继续放缓。 乘用车增速 -0.1%，反映自主品牌增长乏力；客车增速 27%，连续四个季度超过 10%，是唯一亮点，主要驱动因素来自新能源。拉长周期看， 2014Q1 至今汽车整体、乘用车板块、货车板块的毛利增速呈下降趋势。（4）毛利率Q2 为 15.0%，同比 / 环比均小幅回升，增量主要是客车的贡献。率 17.4%，同比 / 环比分别提升2.5、 2.2 个百分点，乘用车（毛利反映自主品牌

3、）毛利率均出现同比/ 环比下降。客车 Q2 毛利、货车Q2（5）净利率 Q2 为 5.4%，同比微降，环比小幅回升，主要是乘用车、客车贡献增量。车（反映自主 +合资品牌） Q2 净利率 5.9%，同比 / 环比均提升 0.4 个百分点； 客车4.6%，同比 / 环比分别提升 1.1、 0.9 个百分点；零部件净利润率 7.2%，同比下降乘用Q2 净利率2.5 个百分点。（6）经营现金流Q2 同比 / 环比均出现明显改善，乘用车、客车、零部件均改善，货车是经营现金流变差的唯一子板块。经销商现金流大幅改善，主要是外资、合资品牌给予 4S 店现金补贴。（7）存货 Q2 同比增长18.9%，远超收入增

4、速，环比增长4.4%，库存压力加大。 同比方面，货车下降2.1%，主要是国四升级缘故。环比方面，乘用车增长16.7%，经销商下降12.3%，表现为车厂为经销商减轻进货压力、清库存。（8）应收账款Q2 同比增长13.4%，远超收入增速；应收账款占收入比例36.5%，近几年呈波动提升趋势。客车 Q2 应收账款同比增长29%，占收入比例达到140%，主要是新能源客车的国家补贴暂时没有划拨，8 月份已陆续收到，坏账概率较小。（9）在建工程 Q2 同比增长速 62%，连续七个季度增速在-23%，连续三个季度增速低于3.5%，维持个位数低速增长，连续三个季度放缓。客车 Q2 增50%以上，主要是投资建设新

5、能源客车产能。经销商Q2 增速-20%，行业面临经营困境，被迫去产能。乘用车、零部件增速均放缓。2、2015Q2 季度业绩：客车（增速加快） ，乘用车 & 零部件（增速放缓） ，货车 & 经销商（负增长）（1）收入：收入 - 百万元2014Q22015Q12015Q2同比变动环比变动备注汽车合计378,059398,479387,4462.5%-2.8%乘用车214,342244,339222,5493.8%-8.9%自主品牌销量低迷客车14,21811,15515,4778.9%38.7%新能源客车放量货车34,99434,05436,8145.2%8.1%国四升级、 销量下降汽车零部件73

6、,67275,38078,2186.2%3.8%同步放缓汽车经销商40,83333,55134,388-15.8%2.5%新车售价下调（2）毛利：毛利 - 百万元2014Q22015Q12015Q2同比变动环比变动备注汽车合计55,58058,39057,9544.3%-0.7%乘用车30,91333,93430,877-0.1%-9.0%自主品牌盈利走弱客车2,1251,7012,69426.8%58.4%新能源盈利优于传统车货车5,4005,1395,4871.6%6.8%汽车零部件14,75915,33116,55812.2%8.0%汽车经销商2,3832,2852,339-1.9%2.

7、4%新车销售单车毛利下降（3）净利润：净利润 -百万元2014Q22015Q12015Q2同比变动环比变动备注汽车合计20,63520,15220,8571.1%3.5%乘用车11,67913,41813,08312.0%-2.5%合资品牌盈利尚可客车50641771841.9%72.1%新能源爆发，全线增长货车1,1141,1171,070-4.0%-4.2%需求下滑， 业绩全线下降汽车零部件7,1774,9675,665-21.1%14.0%潍柴动力同比降86%剔除潍柴，同比增1.3%汽车经销商159232320101.8%38.0%非经常性项目扰动（4）毛利率：毛利率2014Q22015

8、Q12015Q2同比变动环比变动备注汽车合计14.7%14.7%15.0%0.3%0.3%乘用车14.4%13.9%13.9%-0.5%0.0%客车14.9%15.2%17.4%2.5%2.2%新能源客车提升盈利货车15.4%15.1%14.9%-0.5%-0.2%汽车零部件20.0%20.3%21.2%1.1%0.8%汽车经销商5.8%6.8%6.8%1.0%0.0%（5）净利率：净利率2014Q22015Q12015Q2同比变动环比变动备注汽车合计5.5%5.1%5.4%-0.1%0.3%乘用车5.4%5.5%5.9%0.4%0.4%客车3.6%3.7%4.6%1.1%0.9%新能源客车提

9、升盈利货车3.2%3.3%2.9%-0.3%-0.4%汽车零部件9.7%6.6%7.2%-2.5%0.7%剔除潍柴， Q2 净利率 8.9%汽车经销商0.4%0.7%0.9%0.5%0.2%（6）经营现金流：经营现金流 - 百万元2014Q22015Q12015Q2同比变动环比变动备注汽车合计15,4027,20242,509176%490%乘用车3,2859,57119,353489%102%汽车金融公司降准客车-140-2,4811,3251043%153%新能源客车货车1,2361,198578-53%-52%汽车零部件9,828-1311,69219%87964%汽车经销商1,193-

10、1,0739,562701%991%收到车厂现金补贴（7）存货：存货 - 百万元2014Q22015Q12015Q2同比变动环比变动备注汽车合计147,672168,179175,63518.9%4.4%乘用车63,54072,86785,05533.9%16.7%车厂缓解经销商库存压力客车4,1275,2596,08347.4%15.7%新能源客车货车13,39112,90013,105-2.1%1.6%汽车零部件43,43747,80745,6645.1%-4.5%汽车经销商23,17729,34625,72711.0%-12.3%经销商清理渠道库存（8）应收账款：应收账款 - 百万元20

11、14Q22015Q12015Q2同比变动环比变动备注汽车合计124,666139,009141,31913.4%1.7%乘用车40,59346,42347,96218.2%3.3%客车16,79020,43121,65829.0%6.0%新能源补贴未到位货车11,39612,39715,27234.0%23.2%汽车零部件53,51157,60254,5642.0%-5.3%汽车经销商2,3752,1541,863-21.6%-13.5%（9）在建工程：在建工程 - 百万元2014Q22015Q12015Q2同比变动环比变动备注汽车合计56,39154,65458,3443.5%6.8%乘用车

12、30,56427,85729,380-3.9%5.5%客车1,7452,8802,83162.2%-1.7%扩建新能源客车产能货车5,7075,9066,75518.4%14.4%汽车零部件16,80016,85318,1608.1%7.8%汽车经销商1,5751,1571,219-22.6%5.3%减少新建店面投资3、重点公司业绩归因分析1） Q2 业绩归因：乘用车、零部件收入增速放缓，业绩增速相应下降。2）中报是否符合预期：乘用车、零部件、经销商业绩低于预期，下调全年盈利预测。受益新能源汽车推广，比亚迪、金龙汽车、宇通客车业绩符合预期。4、总结与展望，机会与风险（1）总结：行业收入 & 利

13、润增速处于下降通道，新能源客车爆发增长营业收入： Q2 增速 2.5%，延续自 2013Q3 以来的增速放缓趋势。乘用车增速3.8%，反映自主品牌销售低迷；客车增速9%，新能源客车爆发增长，是唯一亮点；货车增速5.2%，受固定资产投资减速及国四升级影响；经销商增速-16%，因新车售价下调；零部件增速6.2%，亦同步放缓。净利润： Q2 增速 1.1%，延续自 2014Q1 以来的增速放缓趋势。乘用车增速12%，反映合资品牌盈利尚可；客车增速42%，全线增长，新能源盈利能力强于传统车；货车增速-4%，全线下滑，销量下降背景下，经营杠杆使得净利润增速低于收入增速；经销商增速102%，主要是非经常性

14、项目扰动；零部件增速-21%，剔除潍柴动力后增速为1.3%，整车企业经营压力开始向零部件供应商传导。经营现金流： Q2 增速 176%，改善幅度较大。乘用车增速 489%，主要是央行多次降准，汽车金融公司在央行的存款准备金减少；经销商增速701%，主要是受到进口品牌、高端合资品牌车厂的额外现金补贴。存货： Q2 增速 19%，超过收入增速，库存压力加大。乘用车增速34%、经销商增速 11%，反映车厂减少向经销商压货、经销商清理渠道库存。客车增速47%，加快新能源客车生产，抢占市场份额。货车增速-2%，国四产品升级缘故。应收账款： Q2 增速 13%，占收入比例36%，近几年呈波动提升趋势。乘用

15、车增速18%、经销商增速 -22%，反映车厂主动给予经销商支持，缓解其经营压力；客车增速29%，占收入比例 140%，主要是新能源客车国家补贴暂时没有划拨，8 月份已陆续到位，坏账概率很小。在建工程： Q2 增速 3.5%，连续三个季度放缓。客车增速62%，连续七个季度增速在50%以上，主要是投资建设新能源客车产能；经销商增速-23%，连续三个季度低于-20%，行业面临经营困境，被迫去产能；乘用车、零部件增速均放缓。上市公司业绩：乘用车、零部件、经销商板块重点公司Q2 业绩大部分低于预期，并下调全年一致预期。受益新能源汽车推广，相关公司宇通客车、金龙汽车、比亚迪业绩符合或略超预期。景气度向上的

16、子行业：新能源汽车。需要警示的子行业：货车产业链。（2）展望：维持汽车行业“标配”汽车行业处于景气下行周期，缺乏整体性行情。预计今年汽车销量同比持平，下半年乘用车低速增长、客车低速增长、货车下滑。预计明年汽车销量微增长，在目前保有量基数上，叠加宏观经济环境，销量增速很难恢复至两位数。进攻品种：新能源汽车。 预计 2015-16 年新能源销量维持高速增长的趋势不变，且产业政策继续加码， 行业景气度高已经成为市场共识。 选股的难度在于， 目前新能源汽车相关公司估值仍较高，若估值随市场调整，则是买入机会。防御品种：低估值的乘用车& 零部件。 当前估值反映了投资者对汽车行业非常悲观的销量与业绩预期，

17、乘用车龙头公司相对2015 年 PE不足 7 倍，分红率亦有支撑，防御价值凸显。 个别零部件公司经过前期调整，相对 2015 年 PE落在 15 倍以下，结合未来成长性，已经进入价值区间。回避品种：货车产业链。（3）机会：关注新能源汽车、汽车后市场、国企改革、低估值防御。景 气 度新能源汽车新能源汽车板块驱动因素三阶段划分“政策销量业绩”，板向上块行情正在从政策驱动，向销量/ 业绩驱动转变。预计销量维持高速增长，不断放量，新能源客车、核心零部件公司最早兑现业绩。龙头标的：比亚迪、宇通客车、万象钱潮。相关标的：金龙汽车、江淮汽车、松芝股份、大洋电机、信质电机。景 气 度汽车后市场汽车行业需求扩张逐渐从增量市场向存量市场转换，维修保养、 二手向上车、汽车金融等潜在市场规模都在万亿元以上，融合互联网基因，有望孕育出大公司。 今年下半年维修信息公开、 二手车税制改革等政策有望落实。龙头标的：金固股份、庞大集团。相关标的：广汇汽车、亚夏汽车、隆基机械、骆驼股份、先锋新材。制 度 变国企改革核心标的：