企业并购重组与资产评估概述

1、企业并购重组与资产评估主讲人：程远航引言：各位律师朋朋友好，很很高兴今今天能够够有机会会在一起起探讨一一下企业业并购重重组与资资产评估估的一些些问题。今今天分三三部分进进行叙述述：第一一部分，并并购重组组的基本本理论；第二部部分，资资产评估估概述；第三部部分，牵牵扯到上上市公司司并购、重重组中常常见的一一些问题题。第一部分并购购重组的的基本理理论一、并购重重组的概概念并购重组是是两个以以上公司司合并、组组建新公公司或相相互参股股。泛指指在市场场机制作作用下，公公司通过过收买其其它企业业部分或或全部的的股份，取取得对这这家企业业控制权权，并对对企业进进行重新新整合的的产权交交易行为为。并购重组实

2、实质是一一个企业业取得另另一个企企业的资资产、股股权、经经营权或或控制权权，使一一个企业业直接或或间接对对另一个个企业发发生支配配性的影影响。并并购是企企业利用用自身的的各种有有利条件件，比如如品牌、市市场、资资金、管管理、文文化等优优势，让让存量资资产变成成增量资资产，使使呆滞的的资本运运动起来来，实现现资本的的增值。二、并购主主体并购主体分分为两类类：一类类是行业业投资人人，一类类是财务务投资人人。（一）行业业投资人人，也称称经营型型并购者者、行业业并购者者，一般般体现为为战略性性并购，通通常以扩扩大企业业的生产产经营规规模或生生产经营营范围为为目的，比比较关注注目标公公司的行行业和行行业

3、地位位、长期期发展能能力和战战略方向向、并购购后的协协同效应应等方面面的问题题。这些些企业一一般拥有有至少一一个核心心产业甚甚至若干干个核心心业务。（二）财务务投资人人，也称称投资型型并购者者、财务务并购者者，一般般表现为为策略性性并购，通通常要求求目标公公司具备备独立经经营、自自我发展展能力，具具有比较较充裕的的现金流流和较强强大再融融资能力力，比较较关注目目标公司司利润回回报和业业绩成长长速度，以以便于在在可以预预期的未未来使目目标公司司成为公公众公司司或将其其出售，并并从中获获利。这这些企业业内部的的投资项项目之间间一般没没有什么么必然的的联系。去年中国汽汽车企业业吉利将将沃尔沃沃并购，

4、按按照这个个定义来来讲，大大家很容容易地可可以判断断出，实实际上是是一个经经济性的的并购，还还有一些些财务公公司、资资本运作作公司，比比如说平平安资本本在资本本上并购购了一些些其它企企业，但但最终目目的并不不是要对对公司进进行整合合，让它它去发展展，而是是一个纯纯粹的财财务性目目的，这这种是一一个财务务并购，所所以从并并购主体体来讲很很好判断断。三、并购对对象（一）资产产：经营营性资产产、非经经营性资资产、债债权、对对外股权权投资（二）股权权：1000%股股权、551%股股权、相相对控股股权，主主要是指指控股地地位。（三）控制制权：特特许经营营权、委委托管理理、租赁赁、商标标、核心心技术、企企

5、业联合合等。这里面最重重要的是是控制，控控制是指指有权决决定一个个企业的的财务和和经营政政策，并并能据以以从该企企业的经经营活动动中获取取利益。四、支付手手段（一）现金金（二）股权权或股票票（三）债券券（四）行政政划拨（五）承担担债务（六）合同同或协议议五、并购重重组的战战略目标标一是实现资资本的低低成本扩扩张，二二是提高高投资速速度和效效率，降降低投资资风险，三三是调整整业务方方向和改改善资产产、资本本结构，四四是获取取企业发发展所需需的资源源，五是是体现企企业价值值，获取取资本收收益。一一共是五五个方面面。（一）实现现资本的的低成本本扩张主要体现在在协同效效应上。1.规模效效应规模经济是是

6、指随着着生产和和经营规规模的扩扩大而收收益不断断递增的的现象。规规模效应应是一个个经济学学上研究究的课题题，即生生产要达达到或超超过盈亏亏平衡点点，即规规模效益益。经济济学中的的规模效效应是根根据边际际成本递递减推导导出来的的，就是是说企业业的成本本包括固固定成本本和变动动成本，混混合成本本则可以以分解为为这两种种成本，在在生产规规模扩大大后，变变动成本本同比例例增加而而固定成成本不增增加，所所以单位位产品成成本就会会下降，企企业的销销售利润润率就会会上升。规模经济具具有明显显的协同同效应，即即2+22大于44的效应应。兼并并，尤其其是企业业的横向向兼并对对企业效效率的最最明显作作用，表表现为

7、规规模经济济效益的的取得，即即通过兼兼并，两两个企业业的总体体效果要要大于两两个独立立企业效效益的算算术和。从另外一个个方面来来讲，主主要是一一个交易易费用，降降低交易易费用，企企业的并并购所引引起的企企业生产产经营规规模的变变动与交交易费用用的变动动有着直直接联系系。可以以说，交交易费用用的节约约，是企企业并购购产生的的一种重重要原因因。而企企业并购购的结果果也是带带来了企企业组织织结构的的变化。企企业内部部之间的的协调管管理费用用越低，企企业并购购的规模模也就越越大。（二）提高高投资速速度和效效率提高投资速速度和效效率，降降低投资资风险。企业通过并并购方式式进行投投资与进进行新的的投资相相

8、比，由由于速度度快、效效率高，大大大缩短短了投资资时间，因因而可以以减少投投资风险险。兼并充分利利用了被被并购企企业的经经验效应应，也有有利于降降低企业业的投资资风险。在在很多行行业中，当当企业在在生产经经营中经经验越积积累越多多时，可可以观察察到一种种单位成成本不断断下降的的趋势。企企业通过过兼并发发展时，不不但获得得了原有有企业的的生产能能力和各各种资产产，还获获得了原原有企业业的经验验。现在水泥行行业、电电力行业业兼并重重组特别别多，以以水泥行行业为例例，如果果要建445000一条线线，从它它的规划划，取得得土地，然然后再科科研、初初步设计计到各部部门相应应的审批批，大约约需要22年时间

9、间，如果果是兼并并一个已已经建成成的水泥泥厂，速速度会很很快，有有的时候候，几个个月，有有的时候候一两个个月把这这个企业业收购完完成，大大大提高高了投资资速度和和效率，另另外，原原有企业业已经建建立了，在在它的发发展过程程中，积积累了一一些经验验，如果果我在一一个陌生生的地方方兴建一一个企业业，风险险会很大大，如果果收购一一个比较较成熟的的企业，风风险会明明显降低低。（三）调整整业务方方向和改改善资产产、资本本结构企业的发展展战略确确定了企企业的业业务发展展方向，企企业为了了实施发发展战略略或解决决经营过过程中出出现的问问题，实实现进入入或者退退出某些些业务领领域的目目标，以以企业并并购、资资

10、产重组组、债务务重组为为手段，对对企业的的经营业业务进行行结构性性调整。当当企业所所在的行行业竞争争环境发发生变化化，例如如由垄断断进入完完全竞争争，从产产品开发发期进入入产品成成熟期之之后，行行业利润润率呈现现下降趋趋势时，企企业在该该领域也也不再具具备竞争争优势，资资产赢利利能力不不断下降降，企业业通过资资产剥离离和出售售可以避避免资源源浪费和和被淘汰汰出局，使使企业掌掌握主动动，减少少风险，及及早实现现产业战战略转型型，转而而投资新新兴产业业和利润润更高的的产业。这点在上市市公司并并购里体体现得很很明显，有有许多上上市公司司连续三三年亏损损或者连连续几年年亏损，可可能是通通过一个个并购或

11、或者一个个资产重重组，几几乎是一一个乌鸦鸦变凤凰凰的一个个奇迹，在在证券市市场上，这这个运用用非常多多。（四）获得得企业发发展所需需资源兼并充分利利用了被被并购企企业的资资源。企企业是有有效配置置资源的的组织，企企业资源源除了厂厂房、建建筑物、土土地、机机器设备备、原材材料、半半成品、产产成品等等有形资资产，商商标、专专利权、专专有技术术等无形形资产外外，还包包括人力力资源、客客户资源源、公共共关系资资源、企企业文化化资源等等，通过过并购全全面有效效地利用用了企业业所拥有有的全部部资源。（五）体现现企业价价值，获获取资本本收益资本只有在在运动过过程中才才能体现现出其价价值，资资本也只只能通过过

12、运动实实现其价价值。对对于财务务投资人人来讲，这这点显得得尤为重重要。六、并购分分类（一）按被被并购对对象所在在行业分分：1.横向并并购，是是指为了了提高规规模效益益和市场场占有率率而在同同一类产产品的产产销部门门之间发发生的并并购行为为。2.纵向并并购。3.混合并并购。（二）按并并购的动动因分：1.规模型型并购，通通过并购购扩大规规模，减减少生产产成本和和销售费费用,提提高市场场占有率率，扩大大市场份份额。2.功能型型并购，通通过并购购实现生生产经营营一体化化，完善善企业产产业结构构，扩大大整体利利润。（三）按并并购双方方意愿分分：1.协商型型，又称称善意型型，即通通过协商商并达成成协议的的

13、手段取取得并购购意思的的一致。2.强迫型型，又称称为敌意意型或恶恶意型，即即一方通通过非协协商性的的手段强强行收购购另一方方。通常常是在目目标公司司董事会会、管理理层反对对或不情情愿的情情况下，某某些投资资者用高高价强行行说服多多数股东东出售其其拥有的的股份，以以达到控控制公司司的目的的。针对敌意和和未收购购通常有有一种战战略，即即反收购购常用的的战略：（1）董事事轮换制制度（2）绝对对多数条条款（3）股权权结构优优化（4）毒丸丸计划(Poiisonn Piill)（5）金降降落伞(Golldenn Paaracchutte)、铅铅降落伞伞(Leead Parrachhutee)、锡锡降落伞伞

14、(Tiin PParaachuute，主主要是针针对员工工和员工工签订一一个合同同来实现现的。（6）白衣衣骑士(Whiite Kniightt)（7）焦土土政策(Scoorchhed Earrth Pollicyy）（8）帕克克曼式防防御(SSpaccemaan DDefeensee)（四）按并并购程序序分：1.协议并并购；22.要约约并购。主主要是按按上市公公司和非非上市公公司来区区分的。（五）按并并购后被被并一方方的法律律状态分分：1.新设法法人型。2.吸收型型。3.控股型型。（六）按并并购支付付方式分分：1.现金支支付型；2.换股并并购型；3.行政划划拨型；4.承债型型；5.合同或或协议

15、型型。（七）按并并购对象象分：1.资产并并购2.股权并并购3.控制权权并购（八）按收收购主体体分：1.管理层层收购MMBO2.外资收收购（九）按并并购客体体分：1.上市公公司收购购2.非上市市公司收收购七、并购重重组程序序（略）第二部分资产产评估概概述企业并购重重组时，常常常涉及及标的资资产按照照相关法法律法规规规定应应当评估估作价的的情况。结结合实践践，对于于应当进进行评估估并提供供资产评评估报告告的情形形，有关关要求归归纳如下下：一、根据公公司法第第二十七七条规定定，股东东可以用用货币出出资，也也可以用用实物、知知识产权权、土地地使用权权等可以以用货币币估价并并可以依依法转让让的非货货币财

16、产产作价出出资，对对作为出出资的非非货币财财产应当当评估作作价。二、国家工工商总局局令第339号股股权出资资登记管管理办法法（220099年3月月1日起起实施）第第三条规规定：用用作出资资的股权权应当权权属清楚楚、权能能完整、依依法可以以转让。具具有下列列情形的的股权不不得用作作出资：1.股权公公司的注注册资本本尚未缴缴足；2.已被设设立质权权；3.已被依依法冻结结；4.股权公公司章程程约定不不得转让让；5.法律、行行政法规规或者国国务院决决定规定定，股权权公司股股东转让让股权应应当报经经批准而而未经批批准；6.法律、行行政法规规或者国国务院决决定规定定不得转转让的其其他情形形。第五条用作出出

17、资的股股权应当当经依法法设立的的评估机机构评估估。三、国有有资产评评估管理理办法第第三条规规定，国国有资产产占有单单位有下下列情形形之一的的，应当当进行资资产评估估：（一一）资产产拍卖、转转让；（二二）企业业兼并、出出售、联联营、股股份经营营；（三三）与外外国公司司、企业业和其他他经济组组织或者者个人开开办中外外合资经经营企业业或者中中外合作作经营企企业；（四四）企业业清算；（五）依依照国家家有关规规定应当当进行资资产评估估的其他他情形。企企业国有有资产评评估管理理暂行办办法第第六条规规定了十十三种应应当进行行资产评评估的情情形。根根据前述述文件及及有关国国有资产产管理的的规定应应当进行行评估

18、的的。四、根据上上市公司司重大资资产重组组管理办办法第第十八条条规定，重重大资产产重组中中相关资资产以资资产评估估结果作作为定价价依据的的。一、资产评评估的概概念资产评估是是指专业业机构和和人员，按按照国家家法律、法法规和资资产评估估准则，根根据特定定目的，遵遵循评估估原则，依依照相关关程序，选选择恰当当的价值值类型，运运用科学学方法，对对资产价价值进行行分析、估估算并发发表专业业意见的的行为和和过程。二、资产评评估方法法概述评估方法主主要包括括资产基基础法、收收益法和和市场法法。（一）资产产基础法法资产基础法法是指在在合理评评估企业业各项资资产和负负债的基基础上确确定评估估对象价价值的评评估

19、思路路。资产基础法法的基本本公式：股东全全部权益益价值=各项资资产评估估值之和和-各项项负债评评估值之之和。资资产基础础法又叫叫成本法法，或者者叫成本本价格法法，我说说的评估估评估方方法指的的是企业业整体价价值的评评估，如如果对企企业的资资产进行行评估，企企业可能能有各种种资产，比比如说有有流动资资产、无无形资产产，对于于其中一一项资产产用资产产基础法法评估时时，比如如说土地地，对土土地进行行评估时时，不一一定都是是成本法法，有可可能用的的是基准准对价，有有可能是是用市场场法，也也可能用用的是收收益法。比比如说房房屋有可可能用的的是成本本法，有有可能用用的是收收益法。资资产基础础法是一一个对企

20、企业价值值评估的的一个整整体概述述。（二）收益益法通过将被评评估企业业预期收收益资本本化或折折现以确确定评估估对象价价值的评评估思路路。一个个企业的的价值体体现在能能否给股股东预期期带来多多少收益益，这是是最能体体现一个个公司的的价值，从从这个角角度来讲讲，用收收益法就就是把企企业未来来能够给给股东带带来的收收益或者者是一个个现金流流折现回回来，这这种方法法叫收益益法。（三）市场场法市场法是指指将评估估对象与与参考企企业、在在市场上上已有交交易案例例的企业业、股东东权益、证证券等权权益性资资产进行行比较以以确定评评估对象象价值的的评估思思路。三、资产评评估中的的价值类类型分两类：一一类是市市场

21、价值值，一类类是非市市场价值值。（一）市场场价值市场价值是是指自愿愿买方和和自愿卖卖方在各各自理性性行事且且未受任任何强迫迫的情况况下，评评估对象象在评估估基准日日进行正正常公平平交易的的价值估估计数额额。（二）非市市场价值值（重点点为投资资价值）1.投资价价值是指指评估对对象对于于具有明明确投资资目标的的特定投投资者或或者某一一类投资资者所具具有的价价值估计计数额，亦亦称特定定投资者者价值。2.清算价价值是指指在评估估对象处处于被迫迫出售、快快速变现现等非正正常市场场条件下下的价值值估计数数额。3.在用价价值是指指将评估估对象作作为企业业组成部部分或者者要素资资产按其其正在使使用方式式和程度

22、度及其对对所属企企业的贡贡献的价价值估计计数额。4.残余价价值是指指机器设设备、房房屋建筑筑物或者者其他有有形资产产等的拆拆零变现现价值估估计数额额。在企业并购购中运用用比较多多的两个个价值分分别是：市场价价值、投投资价值值。市场场价值对对企业价价值的影影响非常常大，比比如说，有有一块土土地，（老老师黑板板演练）甲甲是一块块被评估估的对象象，乙收收购一块块土地，如如果对甲甲进行评评估，定定义它的的类型，如如果定义义的是市市场价值值，这个个市场价价值是什什么意思思？市场场价值是是这块土土地对所所有的有有意向购购买这块块土地的的人的一一个价值值，这个个叫市场场价值，投投资价值值指的是是什么？如果说

23、说乙这块块土地有有一个所所有者，所所有者如如果想收收购甲这这块土地地，对于于他来讲讲，甲的的价值是是投资价价值，为为什么这这么讲，根根据我们们正常判判断，土土地如果果是方形形的，比比较规范范化，土土地的价价值就比比较高，如如果两个个是割裂裂开的，两两块土地地都是110000元美金金，市场场价值就就是10000每每平米，对对于乙来来说，把把甲的土土地收购购过来，那那就是整整体的方方方正正正的土地地，会做做整体规规划，做做规划以以后，每每平米的的价值可可能在于于11000元或或者12200元元或者更更高。对对于所有有的投资资者，有有一个特特定目的的，以这这个土地地所有者者来讲，如如果想把把甲这块块

24、土地拿拿过来，有有一个特特定的目目的，整整个整体体价值就就提升了了，因为为土地是是一个方方方正正正的土地地，对于于乙所有有者来讲讲，对甲甲公司的的价值不不一样，如如果要进进行评估估，对于于乙公司司评估时时，可以以把11100或或者12200乘乘以总体体面积，再再把他自自己面积积减掉。就就是说，对对于乙投投资者权权益来讲讲，这就就是他能能够接受受的最高高价值，这这个就是是投资价价值。市场价值和和非市场场价值也也是大家家容易混混淆的价价值类型型。可口可乐准准备收购购汇源，这这是一个个典型的的投资价价值，目目标并不不是说把把汇源收收回来，然然后让汇汇源按照照原来的的途径进进行发展展，而是是想统一一规

25、划，想想进入果果汁市场场，主要要目标是是市场，而而且收购购汇源，要要约的价价格比市市场价格格高许多多，按照照我们一一般的理理解，如如果说这这个市场场是一个个正常市市场的话话，当时时那个市市值是一一个市场场价值，可可口可乐乐收购汇汇源的价价格就是是投资价价格，因因为可口口可乐也也做过一一个深度度分析，咱咱们做这这个企业业并购时时，一定定要明确确是市场场价值还还是一个个投资价价值，其其它几个个价格都都比较容容易理解解。另外一块，我我想把我我们资产产评估报报告书给给大家简简单的介介绍一下下，评估估报告总总体来讲讲分几部部分：第第一部分分是委托托方及被被评估单单位，这这个很好好理解，第第二个是是评估目

26、目的，如如果评估估目的不不同，对对评估价价值的影影响也不不同，所所以看评评估报告告时一定定要看评评估目的的，比如如若我是是股权收收购，还还是一个个资产收收购，还还有一个个什么样样的目的的，另外外是评估估的对象象和范围围。另外外一块是是价值类类型及其其定义，价价值类型型及其定定义刚才才已经讲讲过。第第五点是是评估基基准日，对对于资产产评估来来讲，资资产评估估基准日日，如果果表述一一个公司司的价值值，对应应的是哪哪一个时时点的价价值，证证券市场场中的证证券交易易价格随随时变化化。另外一块是是评估依依据、评评估方法法以及第第8项评评估程序序实施一一个过程程，第99项是一一个评估估的假设设。另外外是评

27、估估结论。我我们看评评估报告告应重点点看一下下特别事事项说明明，因为为特别事事项说明明，不知知道大家家对审计计情况是是否清楚楚，如果果出具审审计报告告，有44种类型型：一种种是标准准无保留留，一种种是保留留意见，一一种叫否否定意见见，一种种叫无法法表示意意见，从从资产评评估报告告来讲，只只有一种种类型，所所有一些些需要大大家关注注的问题题都是在在特别事事项说明明里进行行披露的的，所以以我希望望大家在在看评估估报告时时，重点点要关注注评估报报告的特特殊事项项说明。就评估报告告特殊事事项说明明来讲，一一个是引引用其它它机构出出具的一一个报告告结论性性的提示示性说明明。因为为资产评评估机构构所具有有

28、的资质质不一样样，通常常来讲，评评估机构构分为几几类，一一种具有有普通资资质，一一种有证证券资质质，从评评估来讲讲，有一一类叫资资产评估估师，还还有一种种是房地地产估价价师，还还有土地地估价师师，矿权权评估师师。如果果在资产产评估报报告里，可可能引用用一些比比如说土土地物价价报告或或者是矿矿权无价价报告。在在这种情情况下，一一定要在在评估特特别事项项说明里里加以说说明，另另外特殊殊事项说说明里，第第二个问问题是产产权瑕疵疵，这跟跟律师工工作息息息相关，如如果在外外面做项项目，一一定要看看一下评评估师写写的产权权瑕疵和和律师做做的尽职职调查结结果是否否一致，如如果不一一致最好好跟评估估师和委委托

29、方进进行沟通通。另外一块是是评估程程序受到到限制的的一种情情况，产产权瑕疵疵里包括括抵押担担保的一一些情况况，还有有一类是是评估基基准日以以后的重重大事项项情况。四、并购重重组中税税务处理理在并购过程程中有两两种：一一种是购购买企业业的股权权，一种种是购买买企业的的资产，还还有一种种是通过过增资或或者其它它方式来来组合进进行收购购。购买股权和和购置资资产：股权收购和和增资扩扩股：资产收购、股股权收购购和实物物出资涉涉税：在税收筹划划过程中中，对方方案设计计影响非非常大，例例如北京京有一家家水泥企企业，最最近刚上上市，原原来准备备在张家家口收购购当地的的水泥厂厂，现在在水泥行行业并购购非常频频繁

30、，主主要是为为了扩大大市场。离离北京近近的还有有一个冀冀东水泥泥，冀东东水泥和和北京这这家企业业也都在在抢水泥泥厂，而而且水泥泥受到国国家调控控，非常常希望把把张家口口这家水水泥企业业收购下下来，通通过几次次沟通，达达成了初初步意向向，但张张家口这这个企业业原来是是国有企企业，通通过改制制以后，原原来的厂厂长、书书记、高高级管理理人员通通过一种种资本运运作的方方式，已已经变成成一个民民用企业业，律师师做了一一个前期期工作，在在历史沿沿革方面面有不清清晰的地地方，另另外职工工的一些些保险存存在问题题，但北北京这个个企业必必须要收收购那个个企业，后后面提出出一个方方案，即即收购资资产，只只收购它它

31、原来的的资产，设设立一个个新公司司，这样样就避免免了或有有负债、历历史沿革革、职工工安置的的历史遗遗留问题题，这个个方案设设计跟张张家口企企业沟通通以后，民民营企业业者不干干了，因因为转让让这些资资产交的的税非常常多，特特别是房房屋和土土地要缴缴纳土地地增值税税、营业业税，设设备也要要缴税，后后来通过过律师、评评估师、会会计师给给他设计计一个方方案，第第一步是是于20009年年4月先先设立一一个小公公司，货货币出资资，注册册资本仅仅为300万元，其其中北京京这家企企业出资资27万万元，出出资比例例是900%，张张家口这这家企业业出资33万，出出资比例例是100%，220099年5月月，对这这家

32、小公公司进行行增资，增增资时张张家口这这家企业业出资22.1亿亿，主要要是以房房屋和土土地出资资，北京京这家企企业是以以货币出出资，占占30%，这个个企业里里主要资资产是房房屋、土土地和机机器设备备，为什什么要房房屋和土土地进行行出资，然然后再收收购机器器设备？主要是是税收问问题。北北京企业业和张家家口这家家企业签签订股权权转让协协议，张张家口企企业将持持有的660%股股权转让让给北京京企业，股股权转让让以后，北北京这个个企业持持股比例例涨到990%，张张家口这这家企业业持股比比例变到到10%，这是是资本运运作过程程。又过过了一段段时间，北北京企业业将它持持有的目目标公司司90%的股权权转让给

33、给北京上上市公司司，这样样整体的的资本运运作就完完成了。以固定资产产作为投投资方式式主要有有两大类类：一类类是房屋屋集体土土地使用用权来投投资，按按照现在在的税收收相关政政策规定定，房屋屋作为资资本投资资入股可可以不征征收土地地增值税税、营业业税及其其它相关关税费，土土地增值值税可能能是300%、440%、550%、660%，营营业税是是5%。但但受让方方需要缴缴纳契税税。房屋屋建筑物物如果是是作价转转让，试试图房屋屋销售，转转让方需需要缴纳纳土地增增值税、营营业税及及其它相相关税费费，仍然然需要受受让方缴缴纳契税税。由于于房屋建建筑物及及其土地地使用权权是以全全部的收收入减去去该不动动产或土

34、土地使用用权的构构建、原原价后的的余额，继继征土地地增值税税、营业业税以及及其它相相关税费费。因此此在近几几年来，在在房地产产大幅升升值的情情况下，一一般房地地产作价价、转让让都涉及及到土地地增值税税问题，营营业税和和相关税税费，这这个很好好理解。第二类是生生产经营营用的机机器设备备投资方方式，按按照现在在的税收收政策相相关规定定，企业业以机器器设备作作为投资资投入，不不征收相相关税费费，如果果出售已已经使用用过的固固定资产产，售价价不超过过原值，既既不征收收相关税税费，由由于目前前科技水水平提高高速度加加快，机机器设备备的更新新换代周周期大大大缩短，因因此一般般情况下下，已使使用过的的机器设

35、设备出售售或者转转让时，市市场价值值都会大大幅缩水水，所以以通常不不涉及到到税收缴缴纳问题题。增值税暂暂行条例例实施细细则第第4条规规定：单单位或者者个体工工商户将将自产、委委托加工工或者购购进的货货物作为为投资，提提供给其其他单位位或者个个体工商商户视同同销售货货物我。根根据财政政部、国国家税务务总局关关于旧货货和旧机机动车增增值税政政策通知知，规定定纳税人人销售旧旧货（包包括旧货货经营单单位销售售旧货和和纳税人人销售自自己使用用过的应应税固定定资产）；无论其其是增值值税一般般纳税人人或小规规模纳税税人，也也无论其其是否为为批准认认定的旧旧货调剂剂试点单单位；一一律按44的征征收率减减半征收

36、收增值税税，不得得抵扣进进项税额额。纳税税人销售售自己使使用过的的属于应应征消费费税的机机动车、摩摩托车、游游艇，售售价超过过原值的的，按照照4的的征收率率减半征征收增值值税；售售价未超超过原值值的，免免征增值值税。旧旧机动车车经营单单位销售售旧机动动车、摩摩托车、游游艇，按按照4的征收收率减半半征收增增值税。这这是一个个相干规规定。税务筹划影影响并购购方案的的设计。第三部分上市市公司并并购重组组常见问问题一、重大资资产重组组的情形形重大资产重重组：上上市公司司及其控控股或者者控制的的公司在在日常经经营活动动之外购购买、出出售资产产或者通通过其他他方式进进行资产产交易达达到规定定的比例例，导致

37、致上市公公司的主主营业务务、资产产、收入入发生重重大变化化的资产产交易行行为。二、并购重重组中关关注的主主要问题题1.历史沿沿革的合合法性2.资产完完整性3.债务转转移的合合法性4.重组后后公司的的持续经经营能力力5.重组后后公司治治理有效效性6.盈利预预测的可可实现性性7.备考报报表与企企业合并并的方式式8.两种以以上资产产评估方方法的运运用9.收益现现值法运运用中评评估假设设的合理理性盈利预测的的可实现现性和收收益现值值法运动动过程中中评估假假设的合合理性，这这两点非非常重要要。（一）历史史沿革的的合法性性1.公司设设立是否否合规合合法。2.股权转转让3.增资：增资资资金来源源、价值值和所

38、有有权4.减资：是否履履行公告告程序5.涉及国国有资产产的是否否办理相相关手续续6.出资方方式是否否符合规规定7.计价是是否正确确：对评评估结果果的运用用（二）资产产完整性性1.标的资资产产权权清晰2.注册资资本是否否到位3.标的资资产是否否受抵押押或质押押4.作价是是否公允允5.是否存存在股权权代持标的资产产产权清晰晰：（1）对股股权的要要求：是是否合法法拥有该该项股权权的全部部权利；是否有有出资不不实或影影响公司司合法存存续的情情况；将将有限责责任公司司相关股股权注入入上市公公司是否否已取得得其他股股东的同同意（书书面函）；是否存存在已被被质押、抵抵押或其其他限制制转让的的情形；是否存存在

39、诉讼讼、仲裁裁或其他他形式的的纠纷。（22）对资资产的要要求：是是否已经经办理了了相应的的权属证证明；是是否存在在已被质质押、抵抵押或其其他限制制转让的的情形；是否存存在诉讼讼、仲裁裁或其他他形式的的纠纷。（33）划拨拨用地问问题： 符合划划拨用地地目录的的建设用用地项目目，由建建设单位位提出申申请，经经有批准准权的人人民政府府批准，方方可以划划拨方式式提供土土地使用用权；对对国家重重点扶持持的能源源、交通通、水利利等基础础设施用用地项目目，可以以以划拨拨方式提提供土地地使用权权。对以以营利为为目的，非非国家重重点扶持持的能源源、交通通、水利利等基础础设施用用地项目目，应当当以有偿偿方式提提供

40、土地地使用权权；以划划拨方式式取得的的土地使使用权，因因企业改改制、土土地使用用权转让让或者改改变土地地用途等等不再符符合本目目录的，应应当实行行有偿使使用。划拨土地处处置方案案包括以以下几种种：一是是划拨地地变为出出让地，缴缴纳土地地出让金金；二是是国家作作价入股股；三是是租赁；四是授授权经营营。（三）债务务转移的的合法性性对于金融性性债权，1100%要取得得债权人人的同意意，主要要是扩大大银行。对对于其它它债权来来讲，需需要偿还还的债务务，如果果不能取取得债权权人同意意的需提提供偿债债担保，另另外还涉涉及到不不需要偿偿还的债债权的处处理。（四）重组组后公司司的持续续经营能能力证监会在审审核

41、上市市公司重重大重组组关注一一个问题题，即重重组以后后公司的的持续经经营能力力：1.重组目目的与公公司战略略发展目目标是否否一致；2.购购买资产产有持续续经营能能力，出出售资产产不能导导致公司司盈利下下降；33.重组组后主要要资产不不能为现现金和流流动资产产；4.重组后后有确定定的资产产及业务务；5.重组后后是否需需取得特特许资格格；6.交易安安排是否否导致购购入资产产不确定定；7.重组要要有助于于增厚上上市公司司业绩，增增强持续续经营能能力；88.重组组后业务务发展的的后续资资金来源源；9.在管理理层讨论论与分析析中要对对公司面面临的竞竞争环境境和自身身优劣势势及公司司战略进进行充分分说明，

42、特特别对房房地产开开发公司司。（五）重组组后公司司治理有有效性1.同一集集团下的的重组后后公司治治理的安安排2.同行业业重组后后对公司司治理的的安排3.借壳上上市后对对公司治治理的安安排4.跨行业业重组5.消除同同业竞争争、规范范关联交交易（六）盈利利预测的的可实现现性盈利预测可可实现性性证监会会要求，第第二是重重组管理理办法对对提供盈盈利预测测报告的的相关规规定，第第三是重重大资产产重组实实施后，如如果做的的盈利预预测没有有实现，对对相关机机构和上上市公司司要有一一个相应应的措施施，第四四是盈利利预测不不能实现现后的补补偿措施施。1.盈利预预测要求求：上半半年申报报的，提提供本年年度盈利利预

43、测，下下半年申申报的，提提供本年年度及下下一年的的盈利预预测，审审核时会会关注基基准日至至审核时时的盈利利实现情情况。2.重组办办法对提提供盈利利预测报报告的规规定：（11）上市市公司购购买资产产的，应应当提供供拟购买买资产的的盈利预预测报告告。（22）还应应当提供供上市公公司的盈盈利预测测报告的的情形：上市公公司出售售资产的的总额和和购买资资产的总总额占其其最近一一个会计计年度经经审计的的合并财财务会计计报告期期末资产产总额的的比例均均达到770%以以上；上上市公司司出售全全部经营营性资产产，同时时购买其其他资产产；发行行股份购购买资产产。（33）盈利利预测报报告应当当经具有有相关证证券业务

44、务资格的的会计师师事务所所审核。（44）上市市公司确确有充分分理由无无法提供供上述盈盈利预测测报告的的，应当当说明原原因，在在上市公公司重大大资产重重组报告告书中作作出特别别风险提提示，并并在管理理层讨论论与分析析部分就就本次重重组对上上市公司司持续经经营能力力和未来来发展前前景的影影响进行行详细分分析。3.重大资资产重组组实施完完毕后，凡凡不属于于上市公公司管理理层事前前无法获获知且事事后无法法控制的的原因，上上市公司司或者购购买资产产实现的的利润未未达到盈盈利预测测报告或或者资产产评估报报告预测测金额的的80%，或者者实际运运营情况况与重大大资产重重组报告告书中管管理层讨讨论与分分析部分分

45、存在较较大差距距的，上上市公司司的董事事长、总总经理以以及对此此承担相相应责任任的会计计师事务务所、财财务顾问问、资产产评估机机构及其其从业人人员应当当在上市市公司披披露年度度报告的的同时，在在同一报报刊上作作出解释释，并向向投资者者公开道道歉；实实现利润润未达到到预测金金额500%的，可可以对上上市公司司、相关关机构及及其责任任人员采采取监管管谈话、出出具警示示函、责责令定期期报告等等监管措措施。这对中介机机构约束束性比较较强。4.盈利预预测不能能实现的的补偿措措施：（11）现金金补偿：如苏宁宁环球；（2）重重组方向向其他股股东送股股；（33）股份份回购；（七）备考考报表与与企业合合并的方方

46、式1.在上市市公司重重大重组组过程中中，要提提供以下下的财务务报表及及审计报报告：（11）上市市公司基基准日的的财务报报表和审审计报告告；（22）拟注注入资产产两年一一期的财财务报表表和审计计报告；（3）合合并备考考财务报报表及审审计报告告；（44）交易易对方上上年度的的财务报报表及审审计报告告。第（33）项说说的是一一个模拟拟的财务务报表，是是假定的的，上市市公司重重组时可可能经营营不善，假假定把资资产提前前两年或或者三年年注入到到上市公公司，模模拟几年年的财务务报表。第第（4）项项“交易易对方”是是指重组组方上年年度的财财务报表表及审计计报告。2.重大重重组中一一般会涉涉及企业业合并，企企

47、业合并并的结果果通常是是一个企企业取得得了对一一个或多多个业务务的控制制权。构构成企业业合并至至少包括括两层含含义：一一是取得得对另一一个或多多个企业业（或业业务）的的控制权权；二是是所合并并的企业业必须构构成业务务。3.企业业会计准准则-企企业合并并分为为同一控控制下的的企业合合并和非非同一控控制下的的企业合合并,两两种合并并方式下下对资产产计价和和损益确确定的方方法不同同。（11）同一一控制下下的企业业合并：参与合合并的企企业在合合并前后后均受同同一方或或相同的的多方最最终控制制且该控控制并非非暂时性性的；（22）非同同一控制制下的企企业合并并，参与与合并各各方在合合并前后后不受同同一方或

48、或相同的的多方最最终控制制的合并并交易，即即同一控控制下企企业合并并以外的的其他企企业合并并；（33）控制制：一个个企业能能够决定定另一个个企业的的财务和和经营政政策，并并能据以以从另一一个企业业的经营营活动中中获取利利益的权权力。具具体运用用为：半半数以上上的表决决权；半半数以下下的表决决权通过与与被投资资单位其其他投资资者之间间的协议议，拥有有被投资资单位半半数以上上表决权权；根据据公司章章程或协协议，有有权决定定被投资资单位的的财务和和经营政政策；有有权任免免被投资资单位的的董事会会或类似似机构的的多数成成员；在在被投资资单位董董事会或或类似机机构占多多数表决决权。这这是控制制的相关关概

49、念。4.反向购购买的处处理：（11）某些些企业合合并中，发发行权益益性证券券的一方方因其生生产经营营决策在在合并后后被参与与合并的的另一方方所控制制的，发发行权益益性证券券的一方方虽然为为法律上上的母公公司，但但其为会会计上的的被收购购方，该该类企业业合并通通常称为为“反向向购买”。（22）合并并财务报报表中，法法律上子子公司的的资产、负负债应以以其在合合并前的的账面价价值进行行确认和和计量。（33）合并并财务报报表中的的留存收收益和其其他权益益性余额额应当反反映的是是法律上上子公司司在合并并前的留留存收益益和其他他权益余余额。（44）合并并财务报报表中的的权益性性工具的的金额应应当反映映法律

50、上上子公司司合并前前发行在在外的股股份面值值以及假假定在确确定该项项企业合合并成本本过程中中新发行行的权益益性工具具的金额额。但是是在合并并财务报报表中的的权益结结构应当当反映法法律上母母公司的的权益结结构，即即法律上上母公司司发行在在外权益益性证券券的数量量及种类类。（55）法律律上母公公司的有有关可辨辨认资产产、负债债在并入入合并财财务报表表时，应应以其在在购买日日确定的的公允价价值进行行合并，企企业合并并成本大大于合并并中取得得的法律律上母公公司（被被购买方方）可辨辨认净资资产公允允价值的的份额体体现为商商誉，小小于合并并中取得得的法律律上母公公司（被被购买方方）可辨辨认净资资产公允允价

51、值的的份额确确认为合合并当期期损益。（八）两种种以上资资产评估估方法的的运用上市公司司重大资资产重组组管理办办法第第18条条规定：重大资资产重组组中相关关资产以以资产评评估结果果作为定定价依据据的，资资产评估估机构原原则上应应当采取取两种以以上评估估方法进进行评估估。评估估方法从从总体上上分为三三种：一一个是资资产基础础法（成成本法），一一个是市市场法，还还有一个个是收益益法。证证监会或或者监管管机构要要求你用用两种以以上的方方法进行行评估，在在实际的的操作过过程中，评评估机构构通常采采用资产产基础法法或者成成本法和和收益法法作为主主要的评评估方法法。上市公司董董事会应应当对评评估机构构的独立

52、立性、评评估假设设前提的的合理性性、评估估方法与与评估目目的的相相关性以以及评估估定价的的公允性性发表明明确意见见。上市市公司独独立董事事应当对对评估机机构的独独立性、评评估假设设前提的的合理性性和评估估定价的的公允性性发表独独立意见见。（九）收益益现值法法运用中中评估假假设的合合理性收益现值法法运用过过程中，有有几个基基本要素素：第一一是收益益额，第第二是收收益期，第第三是折折现率。收收益额有有三个口口径，在在资产评评估初期期，大家家用的收收益口径径都是净净利润，用用净利润润来折现现。随着着时间推推移，现现在用的的是企业业自由现现金流和和股权现现金流对对收益额额进行测测算，现现金流指指的是实

53、实际上流流入企业业的现金金，分为为两个，一一个是企企业自由由现金流流，一个个企业由由两部分分构成，一一部分是是股东投投入的资资本，另另外一个个是债权权人提供供的资本本，企业业自由现现金流是是把企业业看作一一个整体体，不区区分股东东和债权权人，然然后把现现金流量量折现完完了以后后，再扣扣除债权权人拥有有的相关关权益，这这种方法法通常用用的是企企业自由由现金流流的模型型。股权权现金流流的模型型测算的的股权现现金流，股股权现金金流实际际上是从从企业自自由现金金流里把把债权人人拥有的的现金流流扣掉，直直接得出出股权现现金流，对对应的折折现率叫叫CAPPM模型型，叫资资本定价价模型，企企业自由由现金流流

54、所对应应的折现现率用的的是家庭庭平均资资本成本本，另外外作为一一个收益益法来进进，有收收益期预预测问题题，是有有序的还还是一个个有年限限的收益益期，在在评估实实践过程程中，通通长是这这样的：比如一一个矿山山企业，矿矿山企业业的收益益期是由由矿山服服务年限限来决定定的，也也就是说说是由它它的矿产产资源储储量和它它的生产产能力先先确定它它的矿山山服务年年限，比比如储量量是1000万吨吨，每年年才在110万吨吨，如果果不考虑虑其它损损耗的话话，要开开采100年，收收益期是是10年年，我们们做这个个收益法法时可能能预测期期就是110年，当当然实际际工作中中要考虑虑损耗等等这样那那样的一一些问题题。如果

55、不适用用于做收收益现值值法的情情形，相相关的条条例里也也写得很很清楚：过去长长期亏损损、现在在和可预预见的未未来难以以盈利；技术、市市场不稳稳定的高高新技术术企业；部分房房地产开开发企业业；受政政府宏观观调控影影响比较较大的企企业；证证券类企企业。资产评估估准则基本准准则第第十七条条：注册册资产评评估师执执行评估估业务，应应当科学学合理地地使用评评估假设设，并在在评估报报告中披披露评估估假设及及其对评评估结论论的影响响：（11）资资产评估估准则评估报报告第第二十四四条：评评估报告告应当披披露评估估假设及及其对评评估结论论的影响响。（22）评估估的假设设应当科科学合理理，不得得随意设设定没有有依

56、据、不不合情理理的评估估假设。防防止通过过滥用评评估假设设，虚高高估值，损损害上市市公司利利益。重重点关注注评估是是否在合合法、合合规的前前提下全全面体现现市场公公平交易易的基本本原则。（33）企企业价值值评估指指导意见见第227条：注册资资产评估估师运用用收益法法进行企企业价值值评估，应应当从委委托方或或相关当当事方获获取被评评估企业业未来经经营状况况和收益益状况的的预测，并并进行必必要的分分析、判判断和调调整，确确信相关关预测的的合理性性。（44）注册册资产评评估师在在对被评评估企业业收益预预测进行行分析、判判断和调调整时,应当充充分考虑虑并分析析被评估估企业资资本结构构、经营营状况、历历

57、史业绩绩、发展展前景和和被评估估企业所所在行业业相关经经济要素素及发展展前景，收收集被评评估企业业所涉及及交易、收收入、支支出、投投资等业业务合法法性和未未来预测测可靠性性的证据据，充分分考虑未未来各种种可能性性发生的的概率及及其影响响，不得得采用不不合理的的假设。（55）当预预测趋势势与被评评估企业业现实情情况存在在重大差差异时，注注册资产产评估师师应当予予以披露露，并对对产生差差异的原原因及其其合理性性进行分分析。银都矿业采采矿权案案例：北京国友大大正资产产评估有有限公司司接受威威达医用用科技股股份有限限公司、北北京盛达达振兴实实业有限限公司、赤赤峰红烨烨投资有有限公司司王彦峰峰、王伟伟和

58、内蒙蒙古银都都矿业有有限责任任公司共共同委托托，对因因威达医医用科技技股份有有限公司司与内蒙蒙古银都都矿业有有限责任任公司实实施资产产置换事事宜而涉涉及的内内蒙古银银都矿业业有限责责任公司司的622.966%的股股权进行行了评估估。基本情况：威达前前几年经经营不善善，现在在面临退退市的风风险，北北京盛达达是一个个民营企企业，老老板在甘甘肃很有有名气，在在内蒙古古有一个个银矿，内内蒙古银银都矿业业，准备备把银矿矿的股权权注入到到上市公公司，交交易完成成以后，这这4个重重组方都都变成上上市公司司的股东东，内蒙蒙古银都都矿业变变成了上上市公司司的控股股子公司司，威达达里面的的资产要要置出来来，然后后

59、大股东东买走，以以后就是是银矿和和小矿的的开采。评估基准日日为20010年年9月330日，在在9月330日时时，这里里面存在在一个重重大问题题，因为为是矿山山企业，必必须要有有采矿许许可证，在在评估基基准日时时，采矿矿许可证证证载的的能力是是60万万吨，在在前期矿矿山评估估师进行行了评估估，准备备扩容至至50万万吨，因因为生产产能力对对评估值值的影响响非常大大。评估师对采采矿权进进行了初初步估算算，当时时采矿权权的账面面价值是是1.33亿，如如果按照照90万万吨来预预测的话话，900万吨预预测指的的是我们们给了他他两年变变更时间间，到220122年底之之前如果果变更990万吨吨，采矿矿权的评评

60、估值是是42亿亿，如果果一直按按照600万吨预预测的话话，是335亿，这这里面差差7亿，差差异率是是17%，影响响非常大大。在当当时的情情况下，44个重组组方要求求一开始始按照990万吨吨进行预预测。博金律师事事务所于于20110年111月11日出具具了关关于威达达医用科科技股份份有限公公司重大大资产置置换及发发行股份份购买资资产暨关关联交易易的法律律意见书书，认认为内蒙蒙古银都都矿业有有限责任任公司于于20112年112月331日前前取得生生产规模模为900万吨/年的采采矿权许许可证不不存在法法律障碍碍；财务务顾问西西南证券券于20010年年11月月1日出出具了威威达医用用科技股股份有限限公