股票证券投资管理分析

1、第一章 债券、基基金及其他有有价证券的价价值学习目的和要求求： 除了股票外，债债券、证券投投资基金等也也是基本的投投资工具。通通过本章的学学习，我们要要了解几种主主要的有价证证券，掌握有有价证券的投投资价值分析析的方法。在在下一章中我我们再介绍股股票的价值分分析。知识要点：影响响债券价值的的因素、债券券价值的计算算方法、证券券投资基金的的投资价值分分析、可转换换债券和认股股权证的价值值分析。第一节 债券的的价值分析一、影响债券价价值的因素（一）内部因素素1期限一般来说，在其其他条件不变变的情况下，债债券的期限越越长，其市场场价格变动的的可能性就越越大，投资者者要求的收益益率补偿也越越高。2票面

2、利率债券的票面利率率越低，债券券价格的易变变性也就越大大。在市场利利率提高的时时候，票面利利率较低的债债券的价格下下降较快。但但是，当市场场利率下降时时，它们增值值的潜力也很很大。3流动性流动性是指债券券可以随时变变现的性质。流流动性好的债债券与流动性性差的债券相相比，前者具具有较高的内内在价值。4信用级别信用级别越低的的债券，投资资者要求的收收益率越高，债债券的内在价价值也就越低低。（二）外部因素素1基础利率在证券的投资价价值分析中，基基础利率一般般是指无风险险证券利率。一一般来说，短短期政府债券券风险最小，可可以近似看作作无风险证券券，其收益率率可被用作确确定基础利率率的参照物。此此外，银

3、行的的信用度很高高，这就使得得银行存款的的风险较低，况况且银行利率率应用广泛，因因此基础利率率也可参照银银行存款利率率来确定。2市场利率市场利率是债券券利率的替代代物，是投资资于债券的机机会成本。在在市场总体利利率水平上升升时，债券的的收益率水平平也应上升，从从而使债券的的内在价值降降低。3其他因素影响债券定价的的外部因素还还有通货膨胀胀水平以及外外汇汇率风险险等。二、债券价值值的计算公式式（一）货币的终终值与现值简便起见，假定定债券不存在在信用风险，并并且不考虑通通货膨胀对债债券收益的影影响，从而对对债券的估价价可以集中于于时间的影响响上。使用货币按照某某种利率进行行投资的机会会是有价值的的

4、，该价值被被称为货币的的时间价值。假假定当前使用用一笔金额为为P0的货币币按某种利率率投资一定期期限，投资期期末连本带利利累计收回货货币金额为PPn，那么称称P0为该笔笔货币（或该该项投资）的的现值（即现现在价值），称称Pn为该笔笔货币（该项项投资）的终终值（即期末末价值）。1货币终值的的计算假定当前一项投投资的期限为为n期，每期期利率为r，那那么该项投资资第n年末时时分别按复利利和单利计算算的终值依次次为（1.1）（1.2）例如，某投资者者将10000元投资于年年息10%，为为期5年的债债券（按年计计息），此项项投资的终值值为：P=1000（1+100%）5=11610.551（元) 或 P

5、=11000（11+10%5）=15500（元）可见，用单利计计息的终值比比用复利计息息的终值低。2现值的计算算运用终值计算公公式，可以推推算出现值。从从公式（1.1）中求解解P0，得出出现值公式：（1.3）从公式（1.22）中，求解解P0，得出出现值公式：（1.4）我国债券是按单单利计息，但但是国际惯例例则按复利贴贴现。公式（1.3）是是针对按复利利计算终值的的现值而言，公公式（1.44）是针对用用单利计算终终值的现值而而言的。例如，某投资者者面临以下投投资机会，从从现在起的77年后收入5500万元，期期间不形成任任何货币收入入，假定投资资者希望的年年利率为100%，则投资资的现值为P050

6、000,000/（1+100%） 225657991（元）或 P050000,000/（1+100%7）2941 176.44（元）可见，在其他条条件相同的情情况下，按单单利计息的现现值要高于用用复利计算的的现值。根据据终值求现值值的过程，称称之为贴现。（二）一次还本本付息债券的的定价公式债券的价格即等等于来自债券券的预期货币币收入按某个个利率贴现的的现值。在确确定债券价格格时，需要估估计预期货币币收入和投资资者要求的适适当收益率（称称必要收益率率）。对于一次还本付付息的债券来来说，其预期期货币收入是是期末一次性性支付的利息息和本金，必必要收益率可可参照可比债债券得出。如果一次还本付付息债券按

7、单单利计息、按按单利贴现，其其价格决定公公式为(1.5)如果一次还本付付息债券按单单利计息、按按复利贴现，其其价格决定公公式为(1.6)如果一次还本付付息债券按复复利计息、按按复利贴现，其其价格决定公公式为（1.7)式中：P债券的价价格；M票面价值值；i每期利率率； n剩余时期期数；r必要收益益率。贴现债券也是一一次还本付息息债券，只不不过利息支付付是以债券贴贴现发行并到到期按面值偿偿还的方式，于于债券发行时时发生。所以以可把面值视视为贴现债券券到期的本息息和。参照上上述一次还本本付息债券的的估价公式可可计算出贴现现债券的价格格。（三）附息债券券的定价公式式对于按期付息的的债券来说，其其预期货

8、币收收入有两个来来源：到期日日前定期支付付的息票利息息和票面额。其其必要收益率率也可参照可可比债券确定定。为清楚起起见，下面分分别以一年付付息一次和半半年付息一次次的附息债券券为例，说明明附息债券的的定价公式。对于一年付息一一次的债券来来说，按复利利贴现的价格格决定公式为为(1.8)如果按单利贴现现，其价格决决定公式为(1.9)式中：P债券的价价格；C每年支付付的利息；M票面值；n所余年数数；r必要收益益率；t第t次。对于半年付息一一次的债券来来说，由于每每年会收到两两次利息支付付，因此，在在计算其价格格时，要对公公式（1.88）和公式（11.9）进行行修改。第一一，贴现利率率采用半年利利率，

9、通常是是将给定的年年利率除以22；第二，到到期前剩余的的时期数以半半年为单位予予以计算，通通常是将以年年为单位计算算的剩余时期期数乘以2。于于是得到半年年付息一次的的附息债券分分别按复利贴贴现和按单利利贴现的定价价公式：(1.10)和(1.11)式中：C半年支付付的利息；n剩余年数数乘以2；r半年必要要收益率；P债券的价价格。上述这种方法只只能用于计算算精度要求不不高的情况，在在精确计算时时，现利率不不能简单地除除以2，而必必须用几何平平均数。 三、债券收益率率的计算一般地讲，债券券收益率有多多种形式，以以下仅简要介介绍债券的内内部到期收益益率的计算。内部到期收益率率在投资学中中被定义为把把未

10、来的投资资收益折算成成现值使之成成为购买价格格或初始投资资额的贴现率率。对于一年年付息一次的的债券来说，可可用下列公式式得出到期收收益率：(1.12)式中：P债券价格格?/P C每年利息息收益；F到期价值值；n时期数（年年数）；Y到期收益益率。当已知P、C、FF和n的值并并代入上式，在在计算机上用用试错法便可可算出Y的数数值。对半年付息一次次的债券来说说，其计算公公式如下：（1.13）式中：P债券价格格；C每半年利利息收益；F到期价值值；n时期数（年年数乘以2）；Y半年利率率。若要精确得到复复利年收益率率，可利用下下面公式：实际年收益率（1 + 周期性收益益率） -11式中：m每每年支付利息息

11、的次数。四、债券转让价价格的计算（一）贴现债券券的转让价格格贴现债券的买入入价格的近似似计算公式为为 贴现债券的卖出出价格的近似似计算公式为为卖出价格=购买买价（1+持有期间收收益率持有有年限）例如，甲以755元的价格买买入某企业发发行的面额为为100元的的3年期贴现现债券，持有有两年以后试试图以10.05%的持持有期间收益益率将其卖给给乙，而乙意意图以10%作为其买进进债券的最终终收益率，那那么成交价格格应如何确定定呢?设定甲以10.05%作为为其卖出债券券所应获得的的持有期收益益率，那么他他的卖价就应应为75(1+110.05%2)990.0755(元)设定乙以10%作为买进债债券的最终收

12、收益率，那么么他愿意支付付的购买价格格为100/(1+10%)90.911(元)最终成交价则在在90.833元与90.91元之间间通过双方协协商达成。（二）一次还本本付息债券的的转让价格一次还本付息债债券买入价格格的近似计算算公式为一次还本付息债债券卖出价格格的近似计算算公式为卖出价格=购买买价（1+持有期间收收益率持有有年限）例如，面额1000元、票面面利率为9%、期限3年年的某债券，于于1996年年12月311日到期一次次还本付息。持持有人于19994年9月月30日将其其卖出，若购购买者要求110%的复利利最终收益率率，则其购买买价格应为如果假定该债券券的出售者在在1994年年1月1日以以

13、98元的价价格买入，并并要求8%的的持有期收益益率，那么他他卖出该债券券的价格应为为98（1+88%0.775）=1003.88（元元）（三）附息债券券的转让价格格附息债券的利息息一般是分期期支付的。对对购买者来说说，从发行日日起到购买日日止的利息已已被以前的持持有者领取，所所以在计算购购买价格时应应扣除这部分分利息。因此此购买价格的的近似计算公公式为 对出售者来说，卖卖出价格的近近似计算公式式为卖出价格=购买买价（1+持有期间收收益率持有有年限）- 年利息收入入持有年限限例如在前例中，若若债券为每三三个月付息一一次，则购买买者的买入价价格应为而卖出者的卖出出价格为98（1+88%0.775）

14、-10009%0.75=97.133（元）第二节 证券投投资基金的价价值分析一、基金单位净净值基金单位资产净净值是基金经经营业绩的指指示器，也是是基金在发行行期满后基金金单位买卖价价格的计算依依据。基金的的单位资产净净值可用下面面的公式来表表示：基金资产总值，是是指一个基金金所拥有的资资产（包括现现金、股票、债债券和其他有有价证券及其其他资产）于于每个营业日日收市后，根根据收盘价格格计算出来的的总资产价值值。应该注意的是，基基金的单位资资产净值是经经常发生变化化的，从总体体上看，与基基金单位价格格的变动趋势势是一致的，即即成正比例关关系。二、封闭式基基金的价值分分析封闭式基金的价价格和股票价价

15、格一样，可可以分为发行行价格和交易易价格。封闭闭式基金的发发行价格由两两部分组成：一部分是基基金的面值；另一部分是是基金的发行行费用，包括括律师费、会会计师费等。封封闭式基金发发行期满后一一般都申请上上市交易，因因此，它的交交易价格和股股票价格的表表现形式一样样，可以分为为开盘价、收收盘价、最高高价、最低价价、成交价等等。封闭式基基金的交易价价格主要受到到六个方面的的影响：即基基金资产净值值（指基金全全部资产扣除除按照国家有有关规定可以以在基金资产产中扣除的费费用后的价值值，这些费用用包括管理人人的管理费等等）、市场供供求关系、宏宏观经济状况况、证券市场场状况、基金金管理人的管管理水平以及及政

16、府有关基基金的政策。其其中，确定基基金价格最根根本的依据是是每基金单位位资产净值（基基金资产净值值除以基金单单位总数后的的价值）及其其变动情况。三、开放式基基金的价值分分析开放式基金由于于经常不断地地按客户要求求购回或者卖卖出基金单位位，因此，开开放式基金的的价格分为两两种，即申购购价格和赎回回价格。（一）申购价格格开放式基金一般般不进入证券券交易所流通通买卖，而主主要在场外进进行交易。投投资者在购入入开放式基金金单位时，除除了支付资产产净值之外，还还要支付一定定的销售附加加费用。也就就是说，开放放式基金单位位的申购价格格包括资产净净值和一定的的附加费用。（二）赎回价格格开放式基金承诺诺可以在

17、任一一赎回日根据据投资者的个个人意愿赎回回其所持基金金单位。对于于赎回时不收收取任何费用用的开放式基基金来说，赎赎回价格就等等于基金资产产净值。有些开放式基金金赎回时是收收取费用的，费费用的收取是是按照基金投投资年数不同同而设立不同同的赎回费率率。持有该基基金单位时间间愈长，费率率越低。当然然也有一些基基金收取的是是统一费率。可可见，开放式式基金的价格格是与资产净净值密切相关关（在相关费费用确定的条条件下的。第三节 其他有有价证券的价价值分析一、可转换证券券的价值分析析一般地讲，可转转换证券是指指可以在一定定时期内按一一定比例或价价格转换成一一定数量另一一种证券（以以下简称标的的证券）的特特殊

18、公司证券券。以下针对对可以转换成成公司普通股股（以下简称称标的股票）的的可转换债券券或可转换优优先股进行价价值分析。发行可转换证券券时，发行人人一般都明确确规定“一张张可转换证券券能够兑换的的标的股票的的股数”或“一一张可转换证证券按面额兑兑换成标的股股票所依据的的每股价格”，前前者被称为“转转换比例”，后后者被称为“转转换价格”。显显然，在转换换比例和转换换价格两者之之中，只要规规定了其中的的一个，另一一个也就随之之确定了。两两者之间的关关系可用公式式表示为转换比例=可转转换证券面额额/转换价格格（一）可转换证证券的价值1可转换证券券的理论价值值可转换证券的理理论价值，也也称内在价值值，是指

19、将可可转换证券转转股前的利息息收入和转股股时的转换价价值按适当的的必要收益率率折算的现值值。例如，假假定投资者当当前准备购买买可转换证券券，并计划持持有该可转换换证券到未来来某一时期，且且在收到最后后一期的利息息后便立即实实施转股，那那么，可用下下述公式计算算该投资者准准备购买的可可转换证券的的当前理论价价值：式中：P表示可转转换证券的理理论价值；t表示时期期数；n表示持有有可转换证券券的时期总数数；r表示必要要收益率；C表示可转转换证券每期期支付的利息息；CV表示可可转换证券在在持有期期末末的转换价值值。2可转换证券券的投资价值值可转换证券的投投资价值是指指当它作为不不具有转股选选择权的一种

20、种证券的价值值。估计可转转换证券的投投资价值，首首先应估计与与它具有同等等资信和类似似投资特点的的不可转换证证券的必要收收益率，然后后利用这个必必要收益率折折算出它未来来现金流量的的现值。以可可转换债券为为例，假定该该债券的面值值为10000元，票面利利率为8%，剩剩余期限为55年，同类债债券的必要收收益率为9%，到期时要要么按面值还还本付息，要要么按规定的的转换比例或或转换价格转转股，那么，该该可转换债券券当前的投资资价值为3可转换证券券的转换价值值可转换证券的转转换价值是指指实施转换时时得到的标的的股票的市场场价值，它等等于标的股票票每股市场价价格与转换比比例的乘积，即即：转换价值标的的股

21、票市场价价格转换比比例例如，若假定上上例中可转换换债券的转换换比例为400，实施转换换时标的股票票的市场价格格为每股266元，那么，该该可转换债券券的转换价值值为CV=26440=9800（元）式中：CV表示示可转换证券券的转换价值值。4可转换证券券的市场价值值可转换证券的市市场价值也就就是可转换证证券的市场价价格。可转换换证券的市场场价值一般保保持在可转换换证券的投资资价值和转换换价值之上。如如果可转换证证券市场价值值在投资价值值之下，购买买该证券并持持有到期，就就可获得较高高的到期收益益率；如果可可转换证券市市场价值在转转换价值之下下，购买该证证券并立即转转化为标的股股票，再将标标的股票出

22、售售，就可获得得该可转换证证券转换价值值与市场价值值之间的价差差收益。（二）可转换证证券的转换平平价1公式可转换证券的转转换平价是指指使可转换证证券市场价值值（即市场价价格）等于该该可转换证券券转换价值的的标的股票的的每股价格，即即比较下述两个公公式：可转换证券的市市场价格=转转换比例转转换平价可转换证券的转转换价值=转转换比例标标的股票市场场价格不难看出，当转转换平价大于于标的股票的的市场价格时时，可转换证证券的市场价价格大于可转转换证券的转转换价值，即即可转换证券券持有人转股股前所持有的的可转换证券券的市场价值值大于实施转转股后所持有有的标的股票票资产的市价价总值，如果果不考虑标的的股票价

23、格未未来变化，此此时转股对持持有人不利。相相反，当转换换平价小于标标的股票的市市场价格时，转转股对持有人人有利。正因因为如此，转转换平价可被被视为已将可可转换证券转转换为标的股股票的投资者者的盈亏平衡衡点。当可转换证券的的市场价格大大于可转换证证券的转换价价值时，前者者减后者所得得的数值被称称为可转换证证券的转换升升水，既有转换升水可转转换证券的市市场价格可可转换证券的的转换价值转换升水比率一一般可用下述述公式计算：转换升水比率 转换升水水/可转换证证券的转换价价值1000%（转换平价-标的股票的的市场价格）/标的股票的的市场价格100%当可转换证券的的市场价格小小于可转换证证券的转换价价值时

24、，后者者减前者所得得到的数值被被称为可转换换证券的转换换贴水，既有有转换贴水可转转换证券的转转换价值可可转换证券的的市场价格转换贴水比率一一般可用下述述公式计算：转换贴水比率转换贴水/可转换证券券的转换价值值100%（标的股票的的市场价格-转换平价）/标的股票的的市场价格100%2例子某公司的可转换换债券，其面面值为10000元，其转转换价格为225元，其当当前市场价格格为12000元，其标的的股票当前的的市场价格为为26元，那那么，该债券转换比例例10000/25440（股）该债券当前的转转换价值440261040（元元）该债券当前的转转换平价11200/440=30（元元）由于标的股票当当

25、前的市场价价格（26元元）小于按当当前该债券市市场价格（11200元）计计算的转换平平价（30元元），所以按按当前的12200元价格格购买该债券券并立即转股股对投资者不不利。由于该债券12200元的市市场价格大于于其10400元的转换价价值，因此该该债券当前处处于转换升水水状态，并且且该债券转换升水水12000-10400160（元元）该债券转换升水水比率（1160/10040）1100%（30-266）/26100%15.4%二、认股权证的的价值分析债券和优先股的的发行有时附附有长期认股股权证，它赋赋予投资者以以规定的价格格（称为认股股价格或认购购价格）从该该公司购买一一定数量普通通股的权利

26、。为为清楚起见，以以下始终假定定每张认股权权证可购买11股普通股。（一）认股权证证的理论价值值股票的市场价格格与认股权证证的认股价格格之间的差额额就是认股权权证的理论价价值。其公式式如下：认股权证的理论论价值股票票的市场价格格认股权证证的认股价格格比如说，某股票票的市场价格格为25元，而而通过认股权权证购买的股股票价格为220元，认股股权证就具有有5元的理论论价值；如果果股票的市场场价格跌至119元，认股股权证的理论论价值就为负负值了。在实际中，认股股权证的市场场价格很少与与其理论价值值相同。认股股权证的市场场价格超过其其理论价值的的部分被称之之为认股权证证的溢价，其其计算公式如如下：认股权证

27、的溢价价认股权证证的市场价格格理论价值值（认股权证的的市场价格认购股票市市场价格）认股价格认股权证的理论论价值会随着着可认购股票票的市场价格格的变化而发发生同向变化化，认股权证证的市场价格格及其溢价也也同样会随之之上升或下跌跌。（二）认股权证证的杠杆作用用认股权证的杠杆杆作用表现为为认股权证的的市场价格要要比其可认购购股票的市场场价格上涨或或下跌快得多多。杠杆作用用一般用考察察期内认股权权证的市场价价格变化百分分比与同一时时期内可认购购股票的市场场价格变化百百分比的比值值表示，也可可用考察期期期初可认购股股票的市场价价格与考察期期期初认股权权证的市场价价格的比值近近似表示，反反映认股权证证市场

28、价格上上涨（或下跌跌）幅度是可可认购股票市市场价格上涨涨（或下跌）幅幅度的几倍。例如，某公司未未清偿的认股股权证允许持持有者以200元价格认购购股票，当公公司股票市场场价格由255元上升到330元时，认认股权证的理理论价值便由由5元上升到到10元，认认股权证的市市场价格由66元上升到110.5元。可可见，股价上上涨20%时时，认股权证证理论价值上上涨100%，认股权证证的市场价格格上涨75%。杠杆作用用即为杠杆作用认股股权证的市场场价格变化百百分比/可认认购股票的市市场价格变化化百分比75%/200%3.75（倍倍）或者，杠杆作用考察察期期初可认认购股票市场场价格/考察察期期初认股股权证市场价

29、价格25/64.17（倍倍）本章小结：在本章中我们学学习了债券、基基金、可转换换债券和认股股权证的基本本知识以及价价值分析的方方法，其中关关于现值和终终值的计算方方法是很重要要的，在以后后的学习中还还会使用。另另外，本章出出现的公式希希望大家能够够熟记。第一章自测题：一、单项选择题题1在名义利率率相同的情况况下，复利债债券的实际利利息比单利债债券（ ）A低 B高高 C相同同 D不确确定2两年后某一一资产价值为为1000元元，利率为55%，按复利利贴现，则其其现值为（ ）A1102.5元 B907.003元 C909.009元 D952.338元二、多项选择题题1影响债券票票面利率的因因素有：（

30、 ）A市场利率 B债券期期限 C筹筹资者资信 D资金使使用方向2按照利息的的计算方法，债债券可以分为为（ ）A单利债券 B复利债债券 C浮浮动利率债券券 D贴现现债券三、计算题 1一张五年期期国债，票面面金额10000元，票面面利率10%，到期一次次还本付息，甲甲投资者于发发行后第三年年年初以10020元买入入该债券，一一直持有到期期，试计算其其到期收益率率。2一张五年期期国债，票面面金额10000元，票面面利率10%，每年支付付一次利息，甲甲投资者于发发行后第二年年年初以9660元买入该该债券，持有有一年后以11020元将将其转让给乙乙投资者，试试计算其持有有期收益率。3一可转债，当当时市价

31、为11300元，股股票价格为222元，转换换率为50，试试计算转换升升水或者贴水水。4某企业平价价发行面额1100元的22年期一次付付息债券，票票面利率8%，假如1年年期银行定期期存款利率55%，试计算算持有1年后后债券的转让让价格。答案：一、单项选择题题1B 2BB二、多项选择题题1ABC 22AB三、计算题11515.69%216.677%318.2%4110.448元第二章 股票价值学习目的和要求求：股票作为为一种有价证证券，其价格格决定的依据据也是以现值值理论为基础础。然而，股股票价格决定定因素更为错错综复杂。本本章就着重分分析股票的价价值和价格。股股票的价值是是决定股票价价格的重要依

32、依据，股票价价格不等于价价值是股市的的常态。股票票的价值就是是未来股息收收入的现值和和。简化模型型P=D/II表明：股票票价值与每股股预期股息成成正比，与贴贴现率（市场场利率）成反反比。公司每每年分派的股股利固定不变变是一个特例例，更一般的的情况是有一一定增长。从从简化模型可可以扩展出公公司股利按不不变比率增长长的模型。另另外还导出有有限期持有条条件下股票价价值的决定模模型。可以用用市盈率的简简单估计和回回归估计来估估计股票的价价值。最后指指出如何选择择有价值的公公司股票。本章知识要点：股票的价值值、股票价格格、简化模型型、公司股利利按不变比率率增长的模型型、有限期持持有条件下股股票价值的决决

33、定模型以及及用市盈率的的简单估计和和回归估计来来估计股票的的价值。第一节 股票价价值决定的基基本原理一、股票的面值值股票票面上标明明的价值是股股票的面值，除除份额股票外外，实物股票票票面上都标标明有面额。但但股票的面额额并不是股票票的价值。在在现代，股票票的面值仅具具于薄记方面面的作用。二、股票的净值值股票的净值就是是公司的资产产净值，它等等于(总资产产一负债)，又又可称为股东东权益，即是是公司总资产产中属于股东东所有的部分分。每股净值值=股票的净净值/股票的的发行额。每每股股息收入入=每股收益益*股息分派派比率，而每每股收益=每每股净资产*净资产收益益率，每股净净资产指标代代表每股的净净资产

34、数量，净净资产收益率率代表资产的的获利能力，即即资产的质量量。所以，股股票的价值不不仅取决于公公司资产的数数量，而且取取决于它的质质量。三、股票的价格格股票的交易价格格每时每刻处处于不断变化化中，价格高高低受到经济济、社会、心心理因素的影影响。当影响响价值的因素素发生变化时时，股票的价价值也要随之之变化。当且且仅当影响股股票价格变动动的因素同时时也是影响股股票价值的因因素时，股票票的价格才等等于其价值，这这种情形只有有在强有效市市场中才能出出现。股票价价格不等于价价值是股市的的常态。四、股票的价价值（一）股票的价价值（1）股票的价值就是是未来股息收收入的现值和和。假设：将来的股息息收入为D11

35、，D2，Dn；折现率为rr，且在未来来n年内保持持不变；n为投资者者持有股票的的期限；Pn为第nn期的股票价价格。股票价价值是未来股股息收入的现现值之和，因因而有： （2，1）假定投资者无限限期持有股票票，即n，有 ， 则则股票价值为为：再假定将来的股股息收入不变变，恒为常数数D，而 当n 时收收敛于1/rr，所以：（2，2）（二）股票的价价值（2）例2.1：当DD=0.5元元/股，r=10%时，则则P=05510%=5(元/股股)。在运用P=D/r这一公式式时应注意以以下问题： D为常数的的假设，即是是说公司没有有成长性，这这一假设不很很合理。放弃弃这一假设，那那么需要考察察公司利润的的增长

36、率及持持续时期。下下表列示了不不同增长率在在30年后使使单位投资额额增长的倍数数（复利计算算）。表（2，1） 增长率（）1015202530354045倍数1766237808262081292420169349 在其他条件件相同的情况况下，现金股股息支付的比比例。 利率水平。在在公式P=DD/r中，rr的含义是什什么呢？首先先，r可理解解为贴现率；其次，r可可理解为机会会成本；最后后，r可被认认为是金融市市场的平均收收益率。 风险程度。第二节 股票价价值决定原理理的扩展一、不变增长率率模型又叫戈登模型。假假定公司每年年的股利为：并按固定增长率率g增长，则则： 把等式代入股利利贴现模型（22，

37、1），得得：仍然假定持有期期无限，即nn,则：在n时，假假定rg, 级数：收敛于1/r-g。所以：（2，3）式（2，3）表表明，在假设设条件成立的的前提下，股股价等于预期期股息与贴现现率和股息增增长率差的商商。把式（2，3）改改写成：（2，4）上式的含义是，等等式右端第一一部分是投资资者的股票的的股息收益率率，第二部分分是股息增长长率，这两者者之和构成了了投资者购买买股票的内在在收益率。例2.2：某公公司股票市场场价格为155元，其每股股收益0.660元，股息息支付比率为为70%。预预期该股股息息增长率在以以后年度将保保持为10%，金融市场场的一般收益益率为12%，试用不变变增长率模型型估计该

38、公司司股票的价格格。二、有限期持有有条件下股票票价值的决定定如果投资者只计计划在一定期期限内持有该该种股票，该该股票的内在在价值如何决决定呢？如果果投资者计划划在一年后出出售这种股票票，他所接受受的现金流等等于从现在起起一年内预期期的股利收入入（假定普通通股每年支付付一次股利）再再加上预期出出售股票的收收入。因此，该该股票的内在在价值的决定定是用必要收收益率对这两两种现金流进进行贴现，其其表达式如下下：式中：t=1时的的预期股利；t=1时的的股票价格。在t=1时股票票出售价格的的决定是基于于出售以后预预期支付的股股利，即： 带入上式得：（2，5） 上式说明对未来来某一时刻的的股利和这一一时刻原

39、股票票出售价格进进行贴现所得得到的普通股股票的价值，等等于对所有未未来预期股利利贴现后所得得的股票价值值，因此，在在有限期持有有股票的条件件下，股票内内在价值的决决定与无限期期持有股票条条件下的股票票内在价值的的决定在公式式上是一样的的。第三节 股票价价值的估计市盈率的简单估估计（一）把某一行行业的股票归归类，剔除市市盈率过高或或过低的股票票，然后求出出其市盈率的的简单算术平平均数，得出出市场赋予该该行业的平均均市盈率。（二）把所需估估价公司的预预期每股收益益乘以估计的的市盈率，得得出市场对该该类行业公司司在预期收益益水平上的定定价。（三）适当考虑虑市场兴趣对对该股价进行行修正，常常常考虑的因

40、素素有：新股定定价普遍偏高高、流通股规规模、行情走走势等等。第四节 股票价价值的分析运运用一、选择公司股股票的几条准准则（一）选择持续续高速成长的的公司。一是选择出近几几年高速成长长的行业。二二是在这些行行业中选择具具有核心技术术、一定规模模和较强竞争争力的龙头企企业。三是对对这些精心选选择出的公司司的财务资料料、经营状况况、技术水平平进行跟踪分分析。四是选选择一个合适适的时机买入入并长期持有有。（二）决不购买买价格高于价价值的股票。题题材是经大多多数投资者认认同的对股票票价值具有影影响的因素，概概念是具有相相同题材的股股票的集合，俗俗称板块。（三）购买能给给其他投资者者带来希望和和想象的股票

41、票。有些公司司的股票价值值具有相当不不确定性，其其价值与其说说是某一具体体数值倒不如如说是一个区区间更为合适适。股票价值值越是不确定定，越是能给给投资者带来来“想象空间间”。以上几条准则是是从投资理念念的角度，而而不是从实际际操作层面提提出的。在实际操作中有有以下几点值值得重视：1公司的盈利利增长能力。2公司的股本本扩张能力。 3公司的垄断断能力。4公司所处行行业的前景。第二章自测题：一、单项选择题题1股票之所以以有价格，是是因为（ ） AA股票具有有面额 B股票持持有人可定期期取得一定的的股息收入 C股票持持有人享有公公司破产时的的剩余资产清清偿权 D股票持持有人可参与与管理2股票未来收收益

42、的现值是是股票的（ ） A内在价价值 B帐面面价值 CC市场价格格 D清算价价格3某公司股票票每股收益00.72元，金金融市场的一一般收益率为为10%，股股票鄹裎?44.4元，则则股票的价值值和市盈率分分别为（ ） AA7.2元元/股、200 B7.2元/股、20 C20元元/股、 77.2 DD20元/股、204某公司股票票每股收益00.72元，金金融市场的一一般收益率为为10%，股股票价格为114.4元，股股利发放率为为80%，预预期该股股息息增长率在以以后年度将保保持为8%，则则股票的价值值为（ ） A36元/股 B28.8元/股 C5.76元/股 D14.4元/股二、多项选择题题1股票

43、未来收收入的现值是是股票的：（ ） A真实价值值 BB内在价值值 C理论价价格 D市场场价格三、判断题1股票本身没没有价值，但但具有市场价价格。（ ）2股票本身没没有价值,但但它是真实资资本的代表。( )3股票价格会会随着公司盈盈利增加而上上涨。（ ）四、简答题1怎样用市盈盈率的简单估估计来估计股股票的价值？2如何选择公公司股票？答案：一、单项选择题题1B 2A 3A 4B二、多项选择题题1ABC三、判断题1T 2T 3F四、简答题1（1）把某某一行业的股股票归类，剔剔除市盈率过过高或过低的的股票，然后后求出其市盈盈率的简单算算术平均数，得得出市场赋予予该行业的平平均市盈率。（22）把所需估估

44、价公司的预预期每股收益益乘以估计的的市盈率，得得出市场对该该类行业公司司在预期收益益水平上的定定价。（3）适适当考虑市场场兴趣对该股股价进行修正正，常常考虑虑的因素有：新股定价普普遍偏高、流流通股规模、行行情走势等等等。2（1）选择择持续高速成成长的公司。是选择出近几年高速成长的行业。做到这一点并不困难，投资者可从近几年分行业国民经济统计资料和政府工作报告中很容易得到。是在这些行业中选择具有核心技术、一定规模和较强竞争力的龙头企业。做到这一点也不困难。上市公司中同时具有这些优势的不太多。较难做到的是以下两条。是对这些精心选择出的公司的财务资料、经营状况、技术水平进行跟踪分析。进行分析时可参考有

45、关证券研究机构的分析报告，但要注意报告是否具有客观性。条件容许的话，最好能去公司实地考察，同公司有关人员座谈。是选择一个合适的时机买入并长期持有。许多投资者其实了解公司的投资价值，但却选择了错误的买进时机，他们往往在投机浪潮的高峰时期买入，特别是打着价值发现或价值回归旗帜的投机狂潮，最易让价值型投资者上当受骗。这种股票最好的买入时机是其他投资者惟恐避之不及之时。买入股票后，投资者就将经历股价涨涨跌跌的折腾，好股票总是容易上涨，不少投资者不能拒绝蝇头小利的诱惑，小有收获便获利了结。持续高速成长的股票是从价值投资的角度买入，投资者以投机的目的卖出与买进的初衷相背。（2）决不购买买价格高于价价值的股

46、票。题题材是经大多多数投资者认认同的对股票票价值具有影影响的因素，概概念是具有相相同题材的股股票的集合，俗俗称板块。投投资者要注意意的是，只要要大多数投资资者认为题材材对股票价值值具有影响就就能形成投机机浪潮，它能能否真正对股股票价值具有有影响反倒成成为次要的。投投资者首先要要辨别题材是是否具有实质质性内容，以以决定是投机机性还是投资资性买进。投投资者适当参参与投机未尝尝不可，但千千万别投机不不成便投资，一一旦投机狂潮潮消退，市场场热点转移，投投资者就要忍忍受漫长的套套牢之苦。经经过一轮投机机后的股票其其价值低于价价格很多，长长期持有这类类股票风险极极大。（3）购买能给给其他投资者者带来希望和

47、和想象的股票票。有些公司司的股票价值值具有相当不不确定性，其其价值与其说说是某一具体体数值倒不如如说是一个区区间更为合适适。股票价值值越是不确定定，越是能给给投资者带来来“想象空间”。当市场较较热时，这些些股票很容易易涨至价值区区间的上限。即即使是价值型型投资者，在在选择股票时时，除考虑公公司的价值外外，也应该选选择那些很容容易引起其他他投资者购买买欲望的股票票，而不是选选择自己中意意的股票。第三章 证券投投资的基本分分析上市市公司分析本章学习目的和和要求：在实实际证券投资资活动中，投投资者对上市市公司的了解解十分必要。投投资者关心的的是证券的市市场价格，而而证券的市场场价格在很大大程度上取决

48、决于公司的盈盈利水平，公公司的盈利水水平是通过公公司的财务、经经营和技术状状况来反映的的。公司的经经营管理状况况是投资者把把实物经济与与虚拟经济连连接起来的桥桥梁。 本章知识要点：财务报告的的形式、各种种财务指标的的分析和公司司经营状况分分析。第一节 公司财财务分析一、财务报告的的形式（一）资产负债债表资产负债表是反反映公司在某某一特定日期期(往往是年年末或年中)财务状况的的静态报告，资资产负债表反反映公司资产产负债之间的的平衡关系。资资产负债表由由资产和负债债两部分组成成，每部分各各项目的排列列一般以流动动性的高低为为序。资产部部分表示公司司所拥有的或或所掌握的，以以及其他公司司所欠的各种种

49、资源或财产产；负债部分分（广义负债债）包括负债债（狭义负债债）和股东权权益两项。负负债表示公司司所应支付的的所有债务；股东权益表表示公司的净净值。资产、负负债和股东权权益的关系用用公式可表示示为：资产负债(广义义)负债(狭义)股股东权益。（二）损益表和和利润分配表表利润及利润分配配表是一定时时期内(通常常是1年或半半年内)经营营成果的反映映，是关于收收益和损耗情情况的财务报报表。利润及及利润分配表表是一个动态态报告，它展展示公司的损损益帐目，反反映公司在一一定时期的业业务经营状况况，直接明了了地揭示公司司获取利润能能力的大小、潜潜力以及经营营趋势。利润润及利润分配配表由四个主主要部分构成成。第

50、一部分分是营业收入入；第二部分分是与营业收收入相关的生生产性费用、销销售费用和其其他费用；第第三部分是利利润；第四个个部分是公司司利润分配去去向。有的公公司公布财务务资料时以损损益表代替利利润及利润分分配表。在损损益表的基础础上加上利润润分配的内容容就是利润及及利润分配表表。（三）现金流量量表以现金为基础编编制的财务状状况变动表，称称为现金流量量表。现金流流量表是反映映现金的来源源及运用，以以及不涉及现现金的重大的的投资和理财财活动。它包包括三个部分分，一是经营营活动产生的的现金流量，二二是投资活动动产生的现金金流量，三是是筹资活动产产生的现金流流量。二、财务报表分分析（一）公司偿债债能力分析

51、1短期偿债能能力分析（流流动比率、速速动比率、现现金比率）短期偿债能力是是指公司偿付付流动负债的的能力。流动动负债是一年年内或超过一一年的一个营营业周期内需需要偿付的债债务。一般来来说流动负债债需以流动资资产来偿付，通通常需要以现现金直接偿还还。评价公司司短期偿债能能力的财务比比率主要有流流动比率、速速动比率和现现金比率。（1）流动比率率。流动比率率是公司流动动资产与流动动负债的比率率。计算公式式为：流动比率是衡量量公司短期偿偿债能力的一一个重要财务务指标，这个个比率越高，说说明公司偿还还流动负债的的能力越强，流流动负债得到到偿还的保障障越大，但是是，过高的流流动比率也可可能是公司滞滞留在流动

52、资资产上的资金金过多，会影影响到公司的的获利能力。根根据经验，流流动比率在22：1左右比比较合适。（2）速动比率率。流动资产产扣除存货后后的资产称为为速动资产。速速动资产与流流动负债的比比率称为速动动比率，也称称酸性试验。其其计算公式为为：通过速动比率来来判断公司短短期债能力比比用流动比率率进了一步，因因为它扣除了了变现力较差差的存货。速速动比率越高高，说明公司司的短期偿债债能力越强。根根据经验，一一般认为速动动比率为1：1时比较合合适。（3）现金比率率。现金比率率是公司的现现金类资产与与流动负债的的比率。其计计算公式为：现金比率反映公公司的直接支支付能力，现现金比率高，说说明公司有较较好的支

53、付能能力。但是，如如果这个比率率过高，意味味着公司拥有有过多的获利利能力较低的的现金类资产产，公司资产产未能得到有有效的运用。2长期偿债能能力分析（资资产负责率、股股东权益比率率）长期偿债能力是是指公司偿还还长期负债的的能力。反映映公司长期偿偿债能力的财财务比率主要要有：资产负负债率和股东东权益比率。（1）资产负债债率。资产负负债率是公司司负债总额与与资产总额的的比率，也称称为负债比率率或举债经营营比率，它反反映公司的资资产总额中有有多少是通过过举债得到的的。其计算公公式为：资产负债率反映映公司偿还债债务的综合能能力，这个比比率越高，公公司偿还债务务的能力越差差；反之，偿偿还债务的能能力越强。

54、对于资产负债率率，公司的债债权人、股东东和公司经营营者往往从不不同的角度来来评价。首先，从债权人人角度来看，他他们最关心的的是其贷给公公司资金的安安全性。债权权人总是希望望公司的负债债比率低一些些。其次，从从公司股东的的角度来看，其其关心的主要要是投资收益益的高低。因因此，股东所所关心的往往往是全部资产产报酬率是否否超过了借款款的利息率。公公司股东可以以通过举债经经营的方式，以以有限的资本本、付出有限限的代价而取取得对公司的的控制权，并并且可以得到到举债经营的的杠杆利益。最最后，站在公公司经营者的的立场，他们们既要考虑公公司的盈利，也也要顾及公司司所承担的财财务风险。资资产负债率作作为财务杠杆

55、杆不仅反映了了公司的长期期财务状况，也也反映了公司司管理当局的的进取精神。至于资产负债率率为多少才合合理并没有一一个确定的标标准。一般而而言，处于高高速成长时期期的公司，其其负债比率可可能会高一些些，这样所有有者会得到更更多的杠杆利利益。（2）股东权益益比率。股东东权益比率是是股东权益与与资产总额的的比率，该比比率反映公司司资产中有多多少是所有者者投入的。其其计算公式为为：股东权益比率与与负债比率之之和等于1。因因此，这两个个比率是从不不同的侧面来来反映公司长长期财务状况况的。股东权益比率的的倒数，称作作权益乘数，即即资产总额是是股东权益的的多少倍。该该乘数越大；说明股东投投入的资本在在资产中

56、所占占比重越小。其其计算公式为为；3影响公司偿偿债能力的其其他因素（1）或有负债债。或有负债债是公司在经经济活动中有有可能会发生生的债务。或或有负债不作作为负债在资资产负债表的的负债类项目目中进行反映映，除了已贴贴现未到期的的商业承兑汇汇票在资产负负债表的附注注中列示外，其其他的或有负负债在会计报报表中均未得得到反映。这这些或有负责责在资产负债债表编制日还还不能确定未未来的结果如如何，一旦将将来成为公司司现实的负债债，则会对公公司的财务状状况产生重大大影响，尤其其是金额巨大大的或有负债债项目。（2）担保责任任。在经济活活动中，公司司可能会发生生以本公司的的资产为其他他公司提供法法律担保。这这种

57、担保责任任，在被担保保人没有履行行合同时，有有可能会成为为公司的负债债，但是，这这种担保责任任在会计报表表中并未得到到反映，因此此在进行财务务分析时，必必须要考虑到到公司是否有有巨额的法律律担保责任。（3）租赁活动动。公司在生生产经营活动动中，可以通通过财产租赁赁的方式解决决急需的设备备。通常财产产租赁有两种种形式：融资资租赁和经营营租赁。采用用融资租赁方方式，租入的的固定资产作作为公司的固固定资产入账账，租赁费用用作为公司的的长期负债入入账，这在计计算前面有关关的财务比率率中都已经计计算在内。但但是，经营租租赁的资产，其其租赁费用并并未包含在负负债之中，如如果经营租赁赁的业务量较较大、期限较

58、较长或者具有有经常性，则则其租金虽然然不包含在负负债之中，但但对公司的偿偿债能力也会会产生较大的的影响。（二）公司营营运能力分析析公司的营运能力力反映了公司司资金的周转转状况，对此此进行分析，可可以了解公司司的营业状况况及经营管理理水平。公司司的资金周转转状况与供、产产、销各个经经营环节密切切相关，在供供、产、销各各环节中，销销售有着特殊殊的意义。我我们可以通过过产品销售情情况与公司资资金占用量来来分析公司的的资金周转状状况，评价公公司的营运能能力。评价公公司营运能力力常用的财务务比率有：存存货周转率、应应收账款周转转率、流动资资产周转率、固固定资产周转转率、总资产产周转率等。1营运能力分分析

59、1（存货货周转率、应应收帐款周转转率）（1）存货周转转率。也称存货利用率率，是公司一一定时期的销销售成本与平平均存货的比比率。其计算算公式是：存货周转率说明明了一定时期期内公司存货货周转的次数数，可以用来来测定公司存存货的变现速速度，衡量公公司的销售能能力及存货是是否过量。在在正常情况下下，如果公司司经营顺利，存存货周转率越越高，说明存存货周转得越越快，公司的的销售能力越越强，营运资资金占用在存存货上越少。但但是，存货周周转率过高，也也可能说明公公司管理方面面存在一些问问题，如存货货水平低，甚甚至经常缺货货，或者采购购次数过于频频繁，批量太太小等。存货货周转率过低低，常常是库库存管理不力力，销

60、售状况况不好，造成成存货积压，说说明公司在产产品销售方面面存在一定的的问题，但也也可能是公司司调整了经营营方针，因某某种原因增大大库存的结果果。存货周转状况也也可以用存货货周转天数来来表示。其计计算公式为：（2）应收账款款周转率。应应收账款周转转率是公司一一定时期赊销销收入净额与与应收账款平平均余额的比比率，它反映映了公司应收收账款的周转转速度。其计计算公式为：应收账款周转率率是评价应收收账款流动性性大小的一个个重要财务比比率，它反映映了公司在一一个会计年度度内应收账款款的周转次数数，可以用来来分析公司应应收账款的变变现速度和管管理效率。这这一比率越高高，说明公司司催收账款的的速度越快，可可以