中美贸易摩擦重塑全球贸易格局

1、 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准中美贸易摩擦常态化 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准自去年 4 月中美爆发贸易摩擦，美国已对中国 2500 亿美元的商品加征关税，中国也对美600 。2019 5 6 3250 G20图表1： 中美贸易摩擦进展资料来源：Wind， 中美进出口结构变化简单的事实是，截止 2019 年 6 月，美国已对中国 2500 亿商品加征 25%关税，中国对美600 5%-25%1-5 （以越南为主1-4 月，对中2-5，出现了五处国家/地区贸易格局的转变。图表2： 中国出口向欧盟、越南转移图表

2、3： 中国进口向欧盟、马来西亚转移十亿美5 ）1050-510十亿美5 ）1050-51015202019年1-5月累计同比中国出口中国出口增速（右）（% 1510 50-5-10美 欧 东国 盟 盟越 中 马南 国 来台 西湾 亚墨 菲 韩西 律 国哥 宾）新 日 中加 本 国坡 香港(十50美 欧 马 中国 盟 来 国西 香亚 港墨 菲 东 越 中 日 西 律 盟 南 国 本 哥 宾台湾(%) 30亿美元)2019年1-5月累计同比中国进口亿美元)2019年1-5月累计同比中国进口中国进口增速（右） 100-10-20-30-40-50资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表4：

3、美国出口向欧盟、印度转移图表5： 美国进口向欧盟、墨西哥转移（十亿美10 元）86420-2-4-6-82019年1-4月累计同比美国出口（十亿美10 元）86420-2-4-6-82019年1-4月累计同比美国出口（右） 400（十亿美15 元）1050-51015202019年1-4月累计同比美国进口美国进口增速（右） （%3020100-10-20-30-10中 欧 印国 盟 度中 日 韩国 本 国台湾泰 越 马 墨国 南 来 西西 哥亚新 加 中加 拿 国坡 大 香港-40-中 欧 墨国 盟 西哥越 中 韩 日南 国 国 本台湾印 泰 新 马 中 加度 国 加 来 国 拿坡 西 香 大

4、亚 港-40 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：USITC， 资料来源：USITC， 中欧贸易关系强化2019 1-5 月， 中国与美国贸易额的下滑主要由对欧盟的上升所替代。2018 15 年成（地区因为两国（地区）都有庞大的工业产品体系，也都是巨大的贸易品需求市场。当与其他国家（地区）发生贸易关系恶化时，中、欧两经济体最有可能从对方采买到自己的需求品， 或者是销售出自己的产品。中欧贸易合作也导致了在全球经济下行的背景下，中国对欧盟出口仍能保持平稳增长。行业细分来看，201

5、9 年 1-5 月，中国对欧盟出口增速最快的是艺术品，以及木浆及纸制品、石料水泥制品等非金属制品，增量最多的为机电产品及杂项制品（家具玩具）等加税商品。可见，中国对欧盟出口额增长主要由美国的加税商品贡献。图表6： 中国对欧盟出口机电产品和杂项制品（家具和玩具为主）增量最多（2019 年 1-5 月累计同比数据）HS分类（类）123456789111213141516171819202122增速（ ） 1.29 4.02 12.244.1412.95-1.439.499.17 5.87 26.41 -4.59 2.09 24.92 20.92 8.669.26 -6.265.541.5919.8

6、791.4588.40增量（亿美元）0.150.360.170.481.64-1.335.812.590.74 2.91-7.60 1.08 6.910.739.3362.88-4.793.210.0026.270.112.301类:活动物;动物产品; 2类:植物产品; 3类:动、植物油、脂、蜡;精制食用油脂; 4类:食品;饮料、酒及醋;烟草及制品;5类:矿产品; 6类:化学工业及其相关工业的产品; 7类:塑料及其制品;橡胶及其制品; 8类:;鞍具及挽具; 9类:木及制品;木炭;软木;编结品; 10类:木浆等;废纸; 11类:纺织原料及纺织制品; 12类:鞋帽伞等;已加工的羽毛及其制品;人造花

7、;人发制品; 13类:品;陶瓷产品;玻璃及其制品; 14类:;仿首饰;硬币; 15类:贱金属及其制品; 16类:; 17类:运输设备; 第 18 类:光学、医疗等仪器;钟表;乐器; 第 19 类:武器、弹药及其零件、附件; 第 20 类:杂项制品; 第 21 类:艺术品、收藏品及古物; 第 22 类:特殊交易品及未分类资料来源：海关总署， 东盟成中国出口新大陆中国与东盟的贸易往来不断深化，东盟承接中国出口重任。2019 年 1-5 月，中国对东盟出口同比增加 81 亿美元，仅次于欧盟的 亿美元。2019 年以来，中国对东盟出贸呈现拉动作用，尤其体现在对于出口的拉动作用上。2010 建立。随着自

8、贸区的逐渐巩固完善，2018 年，中国出口到东盟成员国的正常商品已能享15 年 321 12 月亚洲基础设施投资银行正式成立，随后中国企业承接大量东盟国家基建项目，2016 年起，双边贸易额呈现明显的上升趋势。图表7： 中国与东盟的贸易往来不断深化%）右%）右（亿美元6050403020100-10-20-3013-01 13-08 14-03 14-10 15-05 15-12 16-07 17-02 17-09 18-04 18-11资料来源：Wind， ）6005004003002001000 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标

9、准美墨加贸易一体化加速2018 年 月底的 G20 峰会上，美国、墨西哥、加拿大三国领导人签署了60%62.5%75%。2019 1-4 月，美国对墨西汽车产业链加快了向墨西哥转移节奏。图表8： 美国进口墨西哥运输设备同比增量最多注：中国出口越南数据为 2019 年 1-5 月累计同比，美国进口越南数据为 2019 年 1-4 月累计同比资料来源：海关总署，USITC， 墨西哥经济部数据显示，2019 年一季度， 2030 亿186月美国对其加征的钢铝制品惩罚性关税，实施了等额报复（墨西哥报复额度仅为%9年-42019 年 5 月，美国已取消对加拿大和墨西哥钢铝制品的惩罚性关税，同时加拿大和墨

10、西哥也取消相应的报复措施。未来三国的贸易往来或进一步加强。韩国贸易地位被动削弱美国对中国机电产品的打击，间接影响了韩国出口。美国针对中国机电产品加征的关税， 湾地区机电产品的进口加工再出口，故处于产业链上游位置的韩国、日本以及台湾地区， 其出口会因中国对其需求下滑而下滑。正面影响：美国对韩国直接进口需求增加2019 1-4 月同54%，且美国对中国进口额较大，2018 125 HS8 位编码的加征关税商品中，仅次于转换传输语音图像的机器设备。图表9： 机电产品受贸易战关税影响大2019年1-4月，中国出口在美国市场份额2019年1-4月，中国出口在美国市场份额10，66710，1586406亿

11、8517用于接收，转8543飞机用电阻器零附件换和传输或再生语音，图像或其他数据的机器，包括交换和路由设备9401椅子、软垫8712自行车8473ADP机器零附件8471服务器7308钢铁结构制品6810水泥制品8471自动数据处理器及其单元8473机器的印刷电路组件2009苹果汁 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准0%20%40%60%80% HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2018年1-4月，中国出口在美国市场份额注：每个圆点对应一个 HTS8 位产品，圆点大小对应美国 2018 年自中国进口额（仅包含进口额超过

12、 20 万美元的产品） 资料来源：USITC， 加征关税后，韩国生产的印刷电路板组件抢占美国市场份额。2017 年，中国的印刷电路67%2018 9 10% 的关税后，美国进口中国印刷电路板组件呈断崖式下跌。2019 4 1.616%201715%快速37%（20181020194月。中国的印刷电路板组件对其他国家出口同样下滑，韩国或进一步抢占其他国家市场份额。2019 15月，中国对其他国家出口同比降 11%，据此可推断，韩国和台湾在全球印刷电路板组件的市场份额也有所上升。图表10： 加征关税后，美国向韩国和台湾区进口印刷电路板组件图表11： 中国对其他国家出口增速同样下滑美元)中国韩国中国

13、台湾美元)中国韩国中国台湾其他国家252015105015-0115-1016-0717-0418-0118-10(亿美元)中国对其他国家PCBA出口当月值当月同比33当月值当月同比31292725232119171518-0118-0418-0718-1019-01(%) 706050403020100-10-20-30 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：USITC， 资料来源：海关总署， 负面影响：中国对韩国进口需求减少2002 1842 亿美元。而零部件需求的减少，最终使得韩国、日本和台湾地区的出口大幅走低。图表12

14、： 中国对韩国机电产品和车辆运输设备零附件进口需求减少（2019 年 1-5 月累计同比数据）资料来源：海关总署， 图表13： 对于机电产品，中国对美贸易顺差主要来于对日韩台的贸易逆差（2018 年）资料来源：UN Comtrade，Wind， HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表14： 中国出口增速与韩国、中国台湾和日本高度相关（当月同比） HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 中国出口韩国出口中国台 中国出口韩国出口中国台出口日本出口806040200-20-40-6001-0103-0105-0107-0109-

15、0111-0113-0115-0117-0119-01资料来源：Wind， 201816222 1-5月，85造成韩国出口的大幅下降。2019 6 13.5%2016 1 月以来中国加工” 的模式恐怕无法继续，其贸易地位将受到挑战。越南变身国际贸易“中转站”越南似乎在承担中美贸易“中转站”职能。从贸易总量上看，2019 1-5 月，中国对越南出口同比增长1（增速%9（增速 3%，二者的同步增长说明或有较大规模商品经越南间接出口美国。从中方动因来2500 亿商品被美方加征高额关税的前提下，通过越南转出口可节省出口成本。从行业细分来看，2019 1-5 月，中国对越南出口增速最快的是木制品、家具、

16、光学仪左右，而增量最多的为机电设备及其零附件（HS 分类第6 类，同比增加4 亿美元。2019 1-4 月，美国对越南进口增速最快的为机电设备及其零附件、木制品、车辆等运输设备等商品，与中国对越南出口增速较快商品类别基本相同，而机电产品同比增加 32（1-4 月能性。图表15： 中国对越南出口、美国对越南进口机电产品，增量相当注：中国出口越南数据为 2019 年 1-5 月累计同比，美国进口越南数据为 2019 年 1-4 月累计同比资料来源：海关总署，USITC， 6 9 （9 年 Q1 同比%2019 5 28 日将越南列入“汇率操纵国”的观察名单，未来美国对中国商品越南转口的审查势必更加

17、严格。为应对“转出口”难以持续的情况，相关产能或加速转移。2019 年上半年中国对越南的4 16 （2019 6 30 %的关税逐渐取消图表16： 2019 年上半年中国对越南直接投资金额已超过前两年全年水平（亿美）中国对南直投资累计值累计同：5MA（右轴181614121086420（%）7006005004003002001000-100-200业或加快在越南 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准17-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-03业或加快在越南 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券

18、股票和行业评级标准资料来源：Wind， 贸易摩擦重塑全球价值链或重塑。2019 年以来，韩国出口增速屡创新低，正是受到处于产业链下游的中国，对其化最明显的也以机电产品、运输设备以及家具等加税商品为主。受关税影响，我国部分产能或转移至越南等东南亚地区。25001-425%的出口商品在美国市场份额同比下降较大（超过%；%的出口商品在美国市场份额同比略有下降（不足%；其余%的出口商品市场份额不降反升（图表展望未来，若美国对其余商品加征关税， 等东南亚地区投资设厂节奏。(亿美元)400消费品中间品资本品2000图表17： 美国进口中国商品，按 (亿美元)400消费品中间品资本品2000340亿清单160亿清单2000亿清单尚未加部分资料来源：USITC， 图表18： 中国出口美国家具数量与其他国增速差别较小图表19： 中国向美国出口的家具也承担了分关税成本（上年本月250 =100）0家具-数量美国其他国家（上年本月115 =100）11010510095908580家具-价格美国其他国家 HYPER