债市启明系列：为什 么今年股市和汇率总是同时上涨

1、 市场表现上周五，股市全面上涨，上证综指收涨 3.20%至 3090.76，深证成指收涨 2.77%至9906.864.10%1693.553.95%6379.98。国债到期收3510年分别周变动-2.78bps-4.9bps-7.63bps和-3.79bps 2.44%、2.71%、2.96%3.07%。10 年期国债期货收跌-0.12%97.915，5 年期国债期货收跌-0.04%至 99.620，2 年期国债期货收涨 0.01%至 100.315。在岸人民币USDCNY 0.13%6.7202USDCNH 0.14%6.7291。本周一， 2.29%3.13%10217.06业板指收涨%

2、至15.03%至673.10年期国债期货收跌%至5年期国债期货收跌-%至32年期国债期货收跌-0%至26。在岸人民币UDCNY上涨%至76UDCNH上涨%至71。 上周人民币汇率和股市关系及其长期关系的理论上周周一至周四，A 6.72883,043.03 2,994.941,668.84 1,626.82A 股又同步大涨。截至本周一中午十二点在岸人民币由8 上涨至4 上涨至；1626.82 1751.037.6%。年初以来，我们一致强调6.7 附近的区间震荡。图 1：3 月 12 日-4 月 1 日美元对人民币汇率 30min 走势图美元兑人民币(CFETS)美元兑人民币(CFETS)6.67

3、6.686.696.76.716.726.736.746.75资料来源：Wind，图 2：3 月 12 日-4 月 1 日上证综指 30min 走势图上证综指3200315031003050300029502900资料来源：Wind，20190305如何看待股债汇同涨？和债20190307再论股债双牛中也一再提到了股票汇率联动的观点。出现这种2007-2008 （30bps 到-s，美元指数从接近 0 下滑至接近 。而此次倒挂，美元并没有明显下跌，说明可能只是风险情绪比经济预期对市场的影响更大而已。图 3：美元指数与美国国债收益率曲线120.0000 美元指数 美国国债收益率:10年美国国债收

4、益率:3个6.00005.000080.00004.000060.00003.000040.00002.000020.00001.00000.00000.0000资料来源：Wind，货币政策的影响。货币政策宽松，流动性好转，利好风险资产去年 12 月份以来的美股反转就是这个逻辑。但是，在宽松周期开始时，实体经济可能仍然面临下行的压力，即便货币政策转为宽松，股市表现也不一定好。下图展示了美国货币宽松的时间和美股（以标普 500 为例）的走势。图 4：美国联邦基金目标利率14.000012.000010.00008.00006.00004.00002.00001982-09-271984-09-2

5、71986-09-271988-09-271990-09-271992-09-271994-09-271996-09-271982-09-271984-09-271986-09-271988-09-271990-09-271992-09-271994-09-271996-09-271998-09-272000-09-272002-09-272004-09-272006-09-272008-09-272010-09-272012-09-272014-09-272016-09-272018-09-27资料来源：Wind，图 5：标普 500 走势图美国:标准普尔500指数资料来源：Wind，A 股

6、也是一种风险资产， 人民币的外部环境一、美元指数、美债及美股3 22 3 28 96.6066 97.24790.7%。在此期间尽管人民币也持续贬值，但在岸人USDCNY 6.7060 6.72880.3%A 但国内风险因素的传导也对汇率产生了较大的作用。图6：美国国收益曲线人币汇率美国国债收益率:10年美国国债收益率:3个 即期汇率美元兑人民币（）6.66006.67006.68006.69006.70006.71006.72006.73002019-03-012019-03-012019-03-032019-03-052019-03-072019-03-092019-03-102019-0

7、3-112019-03-122019-03-132019-03-142019-03-162019-03-182019-03-202019-03-222019-03-232019-03-242019-03-252019-03-262019-03-272019-03-29资料来源：Wind，（3 月 5 日-3 月 9 日0 年期美债收2.43%2.41%，1 2.43%2.39%。美股窄幅下跌。1.34%500 0.77%0.6%。周一美国三大股指全线走3 2100 1002001.77%， 标普跌 1.9%。因美联储维持利率不变暗示经济增速放缓，虽然不加息有利于资金流入股市。二、美国经济基本面

8、3 28 GDP 2.2%。分项来看，各指标GDP 1.66、0.66、-0.08、-0.07个百分点，可见去年第四季度美国经济的主要拉动项是消费方面20.3%， 前值由修正为增长 0.7%。零售销售录得下滑的原因包括家庭减少了家具、衣服、食品、电器及建材等商品的购买。值得一提的是，汽车销售以及汽油销售额有所增加；2 （除汽车与汽油1.7%。3 98.497.8 93.8。可见消费数房地产方面2129.8132139.6137.724.1%，前值由增长 7.4%修正为 5.9%。美国 2 月新屋开工 123.6 万，低于预期的 129 万，前值由6万修正为92月新屋开工环比下跌%-%10.1%

9、21%0.5%4.6%。但美国2月份新屋销售季调后环比增长%78年3月份以来新高，高于预期的增长 2.1%，这一增长可能主要由于近期美国住房贷款利率的下降。房地产市进出口方面20.6%均高于前值和预期。2 1.3%1.5%，修正后前值-1.6%； 0.6%0.1%。1月份商品和服务贸易逆差收窄至33212.3%图7：GDP环比增长及各项动率6.00美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口:季调美国:GDP环比拉动率:国内私人投资总额:季调美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:季调（右）4.505.004.

10、004.003.503.003.002.002.501.002.000.001.50-1.001.00-2.000.50-3.000.00资料来源：Wind，6.6则对中国 A 股市场形成利好。债市方面，仍然具备实施货币宽松政策的空间，我们维持103.0%3.4%年期国债收益3%2.8%的水平。 资金面市场回顾20194171421天和1个月分别变动了-20.49bps-23.57bps-45.49bps-58.29bps和-31.69bps2.31%、2.50%、2. 53%、2.35%2. 48%。国债到期收益率全面上行，1年、3年、5年、10年0.30bp、4.00bps、5.49bps

11、 6.49bps 2.44%、2.75%、3.01%3.13%。上证综指收涨 2.58%至 3170.36，深证成指收涨 3.64%至 10267.70，创业板指收涨 3.98%至 1760.89。周二央行不展开逆回购操作。2017 SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现2018 3 2016 12 M0 累计增加 4388.8 亿元，外汇占款累计下降 4473.2 亿元、财政存款累计增加 5562.4 亿元， 粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况， 计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 8：2018 年 1 月 1

12、日至 2019 年 4 月 1 日公开市场操作和到期监控（亿元）降准7天逆回购7天逆回购到期14天逆回购14天逆回到期28天逆回购28天逆回到 63天逆回购63天逆回到期3月MLF投放3月MLF到期6月MLF投放6月MLF到期1年MLF投放1年MLF到期1年TMLF投放1年TMLF到期1月国库现金存到期3月国库现金存到期6月国库现金存到期9月国库现金存到期1月国库现金定存1月国库现金定存3月国库现金定存6月国库现金定存9月国库现金定存当日净投放1000080006000400020000-2000-4000资料来源：Wind，图 9：2017 年 1 月 1 日至 2019 年 4 月 1 日

13、流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，图 10：2019 年 4 月 1 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2016 年年末值变化百分比美元欧元日元港元英镑澳元新西兰元新加坡元瑞郎加元林吉特卢布泰铢-0.10%美元欧元日元港元英镑澳元新西兰元新加坡元瑞郎加元林吉特卢布泰铢资料来源：Wind， 可转债市场回顾及观点可转债市场回顾4 1 102.99 点， 上涨 %1 0 1 （%贵广转债（1.%、广电转债（%）领涨，蓝思转债（-%）领跌。1支可转债正股，9支上涨，2支下跌。其中，贵广网络（1.0%、寒锐钴业（%、梦百合（0%）领涨，联泰环保（-3%、康泰生物（-%）领跌。可转债市场周观

14、点4 的布局机会，寻找更具有确定性的方向与标的是当前的主要目标。旧可以兑现一部分高价标的同时寻找另外“确定性”的机会。对于“高确定性”的机会我们在上周周报中已经有过具体的讨论，比如“促转股”这类的标的在上周又有新的活生生的例子。依旧建议把握几个方向，一是主题机会，转债不同于股票，转债具有天然的主题性机会的参与价值，二是风险偏好修复的机会，找寻一些逆周期板块，计算机、消费、传媒是关注的方向；三是基本面的机会，从上周开始周期板块回归市场热点，这一热点当前不容错过，还有猪周期、医药、军工等等。beta alpha 月份的权益市场可机可以提供更高的效率。当机会来临，则建议将组合的弹性放在首位。具体标的

15、方面，对已经满足或者正在触发赎回条款序列中的标的，我们向投资者重申逐步兑现收益的建议，也会逐步将这类标的移出我们的组合。高弹性组合建议重点关注佳都转债、星源转债、国祯转债、百合转债、兄弟转债、冰轮转债、岭南转债、洲明转债、景旺转债、富祥转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注海尔转债、电气转债、航电转债、光华转债、长久转债、千禾转债、蒙电转债、桐昆转债、寒锐转债、天康转债、万信转 2 和大银行转债。风险因素：个券相关公司业绩不及预期。股票市场1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数3,170.362.584800.8624.15399001

16、.SZ深证成指10,267.703.645638.9625.43399300.SZ沪深 3003,973.932.62399005.SZ中小板指6,610.073.61399006.SZ创业板指1,760.893.98000016.SH上证 502,892.621.91资料来源：Wind，表 2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）农林牧渔5.47食品饮料1.50计算机5.26银行1.69有色金属4.85餐饮旅游1.95国防军工4.52非银行金融2.09家电4.50电力及公用事业2.50每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%每日涨幅前五板

17、块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）去 IOE6.02ST 概念2.14移动支付5.75沪股通 502.40智能 IC 卡5.61北部湾自贸区2.51智能交通5.17金融改革2.53燃料电池5.06污水处理2.62资料来源：Wind， 转债市场4名称收盘价日变化（%）中证转债指数337.012.60平价指数102.993.68转债指数117.682.49名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110030.SH格力转债106.701.152.01110031.SH航信转债113.880.790.45110033.SH国贸转债117.

18、501.993.70110034.SH九州转债110.700.132.11110038.SH济川转债114.891.651.13110040.SH生益转债123.722.393.57110041.SH蒙电转债112.901.681.42110042.SH航电转债125.521.924.07110043.SH无锡转债112.642.535.21110044.SH广电转债176.049.2124.65110045.SH海澜转债107.061.4111.85113008.SH电气转债123.751.5911.57113009.SH广汽转债112.011.383.07113011.SH光大转债117.

19、312.0927.78113012.SH骆驼转债115.421.273.55113013.SH国君转债121.582.4322.03113014.SH林洋转债108.022.002.40113015.SH隆基转债127.533.996.11113016.SH小康转债108.691.591.01113017.SH吉视转债114.212.703.05113018.SH常熟转债134.953.779.36113019.SH玲珑转债115.502.216.13113502.SH嘉澳转债102.161.400.43113503.SH泰晶转债109.262.110.77113504.SH艾华转债115.8

20、51.610.79113505.SH杭电转债109.391.381.63113506.SH鼎信转债137.851.202.05113507.SH天马转债139.521.691.46113508.SH新凤转债108.971.992.08113509.SH新泉转债110.362.160.61113510.SH再升转债106.102.120.73113511.SH千禾转债113.171.770.31113512.SH景旺转债130.560.903.77113513.SH安井转债121.253.162.62113514.SH威帝转债110.981.880.73名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千

21、万）113515.SH高能转债117.083.001.41113516.SH吴银转债126.492.014.00113517.SH曙光转债129.403.168.90113518.SH顾家转债128.004.071.91123001.SZ蓝标转债132.394.254.06123002.SZ国祯转债125.622.130.18123003.SZ蓝思转债106.67-0.6331.23123004.SZ铁汉转债119.771.765.33123006.SZ东财转债178.004.73150.04123007.SZ道氏转债131.906.352.82123008.SZ康泰转债183.002.745

22、.42123009.SZ星源转债118.503.671.64123010.SZ博世转债111.221.420.99123011.SZ德尔转债114.302.190.79123012.SZ万顺转债126.202.832.31123013.SZ横河转债129.193.282.68123014.SZ凯发转债123.003.376.98123015.SZ蓝盾转债131.615.092.78127003.SZ海印转债113.801.434.25127004.SZ模塑转债98.691.541.39127005.SZ长证转债118.513.0516.89127006.SZ敖东转债110.852.642.25

23、127007.SZ湖广转债127.005.366.47128010.SZ顺昌转债104.650.130.69128012.SZ辉丰转债99.803.685.23128013.SZ洪涛转债100.201.032.15128014.SZ永东转债105.750.621.31128015.SZ久其转债105.710.382.65128016.SZ雨虹转债119.502.763.83128017.SZ金禾转债109.351.630.42128018.SZ时达转债108.681.570.86128019.SZ久立转 2118.301.548.48128020.SZ水晶转债114.502.142.58128

24、021.SZ兄弟转债125.875.638.25128022.SZ众信转债113.381.960.41128023.SZ亚太转债98.391.221.63128024.SZ宁行转债127.003.3127.30128025.SZ特一转债114.892.580.39128026.SZ众兴转债99.451.320.98128027.SZ崇达转债122.002.780.98128028.SZ赣锋转债107.611.561.88128029.SZ太阳转债114.103.720.94128030.SZ天康转债126.843.6911.34128032.SZ双环转债107.890.921.44128033

25、.SZ迪龙转债110.002.040.57名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128034.SZ江银转债118.471.876.59128035.SZ大族转债112.362.1412.55128036.SZ金农转债119.703.814.17128037.SZ岩土转债103.652.271.92128038.SZ利欧转债145.5017.1533.60128039.SZ三力转债120.642.511.28128040.SZ华通转债109.021.680.74128041.SZ盛路转债156.493.105.03128042.SZ凯中转债110.232.160.79128043.SZ东

26、音转债117.703.092.02128044.SZ岭南转债114.911.881.11128045.SZ机电转债120.052.165.36128046.SZ利尔转债114.002.932.55113520.SH百合转债161.008.514.14128048.SZ张行转债121.102.376.18113519.SH长久转债120.552.823.00123016.SZ洲明转债149.104.060.76128047.SZ光电转债118.720.702.00113521.SH科森转债115.042.261.03110047.SH山鹰转债121.382.5813.24113522.SH旭升转

27、债116.423.021.14113020.SH桐昆转债128.084.2325.37110046.SH圆通转债125.602.9414.76128049.SZ华源转债119.801.942.29123017.SZ寒锐转债120.458.417.19127008.SZ特发转债182.743.9758.29113523.SH伟明转债113.222.480.93128050.SZ钧达转债110.200.182.39110048.SH福能转债121.881.574.65113524.SH奇精转债110.561.750.61128051.SZ光华转债107.591.221.18113525.SH台华转

28、债116.831.774.53110049.SH海尔转债128.923.9720.25128052.SZ凯龙转债134.014.7012.20110050.SH佳都转债140.482.9517.37123018.SZ溢利转债122.981.893.16127010.SZ平银转债121.522.6743.68113526.SH联泰转债118.471.030.67113527.SH维格转债116.472.961.59127009.SZ冰轮转债145.003.949.67128053.SZ尚荣转债120.002.426.60128054.SZ中宠转债114.321.400.82113021.SH中信

29、转债110.012.1047.39113528.SH长城转债111.912.438.01128056.SZ今飞转债109.531.963.27名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123019.SZ中来转债111.171.847.98110051.SH中天转债113.613.0716.12123021.SZ万信转 2121.862.8314.13113022.SH浙商转债114.013.7854.44123020.SZ富祥转债121.505.6519.79110052.SH贵广转债132.1111.7169.10名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿

30、）600185.SH格力地产5.695.571.56600271.SH航天信息28.903.4712.75600755.SH厦门国贸9.402.296.73600998.SH九州通15.941.661.04600566.SH济川药业36.054.434.08600183.SH生益科技13.542.276.98600863.SH内蒙华电2.961.020.86600372.SH中航电子17.263.852.74600908.SH无锡银行6.712.911.72600831.SH广电网络12.249.9711.51600398.SH海澜之家10.002.352.21601727.SH上海电气6.1

31、93.693.07601238.SH广汽集团11.891.803.20601818.SH光大银行4.161.468.21601311.SH骆驼股份13.973.404.46601211.SH国泰君安20.431.3916.63601222.SH林洋能源6.023.261.99601012.SH隆基股份28.288.3516.75601127.SH小康股份16.812.500.54601929.SH吉视传媒2.983.471.52601128.SH常熟银行7.783.733.62601966.SH玲珑轮胎18.021.291.68603822.SH嘉澳环保30.812.500.27603738.

32、SH泰晶科技17.242.620.95603989.SH艾华集团21.252.160.93603618.SH杭电股份6.872.841.12603421.SH鼎信通讯29.900.673.01603668.SH天马科技10.290.391.28603225.SH新凤鸣14.902.411.94603179.SH新泉股份18.584.321.47603601.SH再升科技9.597.510.55603027.SH千禾味业24.511.412.00603228.SH景旺电子65.500.611.92603345.SH安井食品42.725.091.30603023.SH威帝股份6.183.690.2

33、1名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）603588.SH高能环境10.632.900.76603323.SH苏农银行7.702.262.75603019.SH中科曙光63.705.6722.23603816.SH顾家家居62.004.913.39300058.SZ蓝色光标5.734.563.97300388.SZ国祯环保10.722.100.82300433.SZ蓝思科技8.974.423.96300197.SZ铁汉生态4.652.203.75300059.SZ东方财富20.254.4984.87300409.SZ道氏技术20.208.023.95300601.SZ康泰生物56.55-

34、0.267.89300568.SZ星源材质31.195.761.67300422.SZ博世科12.002.481.30300473.SZ德尔股份38.581.850.65300057.SZ万顺股份8.192.501.77300539.SZ横河模具11.922.671.20300407.SZ凯发电气10.103.381.99300297.SZ蓝盾股份7.694.913.53000861.SZ海印股份3.191.271.06000700.SZ模塑科技3.993.370.46000783.SZ长江证券7.692.127.90000623.SZ吉林敖东18.571.983.93000665.SZ湖北广

35、电9.904.431.53002245.SZ澳洋顺昌5.093.041.05002496.SZ辉丰股份2.999.930.65002325.SZ洪涛股份3.864.320.70002753.SZ永东股份11.603.941.93002279.SZ久其软件9.365.413.17002271.SZ东方雨虹22.165.178.49002597.SZ金禾实业18.504.174.59002527.SZ新时达6.944.200.60002318.SZ久立特材8.715.453.07002273.SZ水晶光电15.085.456.77002562.SZ兄弟科技6.745.153.29002707.SZ

36、众信旅游8.112.141.78002284.SZ亚太股份5.764.160.62002142.SZ宁波银行22.204.527.44002728.SZ特一药业16.642.400.52002772.SZ众兴菌业8.253.901.18002815.SZ崇达技术17.734.602.58002460.SZ赣锋锂业28.985.0415.21002078.SZ太阳纸业7.444.065.68002100.SZ天康生物9.797.944.62002472.SZ双环传动7.322.661.10002658.SZ雪迪龙8.813.040.58名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）002807.SZ江阴银行6.461.891.72002008.SZ大族激光42.971.8221.42002548.SZ金新农11.456.221.39002542.SZ中化岩土5.851.043.28002131.SZ利欧股份2.359.818.47002224.SZ三