债市启明系列：建筑业投资负增表明什 么

1、作为承担建筑安装工作的实施主体（乙方，理论上应和甲方的行业景气度走势相符，但2016 2016 年四季度后，建筑业投资增速始终位于负值区间，而同时期房地产和基建投资增速均为正，走势和数值的背离反映了什么问题？ 从投资和产出端看建筑业细分行业生产统计是分开进行的。就建筑业企业而言，其施工活动按生产活动统计，计算增加值。30%50%。从投资端看， 2015 年末建筑业细分行业的投资绝对额数据显示，房地产和后基建相关的建筑业投资各30%50%80%，是建筑业投资的最大组成部分；从产出端看，房年基建投资中40%左右，2015 60%。图1：投资端：2015年建业细行业投额占（%）图2：产出端房地和基建

2、投资占筑业值比例（%）13%5%51%（） （2004200520042005200620072008200920102011201220132014201520162017房地产安投占比基建建投资比资料来：Wind，资料来：Wind， 建筑业投资为何背离？2016 2018 月建筑业固定资产投资累计增速为-8.30%，房地产+基建投资累计同比增3.41%，二者仍然呈现走势和数值上的背离。下降趋势对房地产+基建投2009 3 2009年 8 月才掉头转下。通常房地产、基建等建筑工程通常由开发商、城投公司等甲方主体经由招标-总包-分 图 3：建筑业和房地产+基建投资累计同比增速（%）房地产+基投

3、资含电燃水）:累计同比建筑业投资:累同比右轴）601305011040703030201010-102003-022003-092004-042003-022003-092004-042004-112005-062006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-11资料来源：Wind， 当下的背离说明了什么？1993 年之前的国民

4、经济核算体系（MPS）将生产范围划分为五大物质生产部门：农1992 年起，国民经济核算体系由计划经济MPS SNA 2008 年建工期较地产更长，影响相对滞后。进一步看会发现，2014 年开始房地产和基建投资增+基建投资趋弱从而不断收缩投资的例证。图4：房地产资和筑业资速同比（%）图5：基建投和建业投增同比（%）200520062005200620072008200920102011201220132014201520162017房地产开发投资完成额:累计同比:年度固定资产投资完成额:建筑业:累计同比:年度0固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比: 年度固定资产投资完成额:建筑业:累计

5、同比:年度2005200620072008200920102011201220132014201520052006200720082009201020112012201320142015201620176 中可以看/建筑业固定资产投资2015 2017 2014 年的下滑后于2015 年重新开始上升。图6：建筑业资对筑业产的撬动力（值/投资）图7：建筑业外直投资额万美元）65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.002004200520042005200620072008200920102011201220132014201520162017700,000.00600,

6、000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.00资料来：Wind，资料来：Wind， 建筑业投资背离对经济和债市有何影响？总量逻辑上，当前地产+老口径基建投资增速虽然在地产投资高增和基建企稳支撑下2018 的透支，2019 +基建投资增速能否继续反弹具有较大不确定性，依然不利于稳定和改善建筑业投资。我们在债市启明系列 20190104微观视角看基建投资中分析认为 12 月建筑业PMI201715%20% PMI 综合来看，当前建筑业投资背离的原因在于经济放缓和地产+基建投资增速不断下滑背景下建筑业对未来地产 资金面市场回顾

7、2019110日，银行间质押回购加权利率大体上行，隔夜、7天、1个月分别变17.28bps9.67bps和-5.08bps1.73%2.48%2.70%3510年分别变动-1.50bps1.32bps2.09bps和-1.00bps2.36%、%2.90%和1%-.%至235.1-%至48.6，创业板指收跌-0.28%1258.99。400 7 天逆回购到期，300 14 天逆回购到期，流动性净投放为-700 亿元。2017 SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现2018 3 2016 12 M0 累计增加 4388.8 亿元，外汇占款累计下降 4473.2 亿元、财政存款累计增加 556

8、2.4 亿元， 粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况， 计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 12：2018 年 1 月 1 日至 2019 年 1 月 10 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，图 13：2017 年 1 月 1 日至 2019 年 1 月 10 日流动性投放和回笼统计（亿元）490119.93490119.93446421.2资料来源：Wind， 信用债市场回顾市场利率1 月 10 日，债券收益率长、短端全面上行。其中 AAA 中票 1Y 下行 1BP，3Y 走平，5Y 走平；AA 中票

9、 1Y 下行 1BP、3Y 走平、5Y 走平；AA-中票 1Y 下行 1BP、3Y 走平、5Y 走平。评级关注【盛运环保：累计逾期债务金额约6亿元】1 月 10 日，香港万得通讯社报道，安徽盛运环保公告称，截至 1 月 9 日，累计逾期36.01 2017 92.57%（） 相关债券：18 SCP001【盛运环保：子公司被列入失信被执行人名单】1 10 失信被执行人名单。此外， HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452277660&fav=1 盛运环保（资料来源：安徽盛运环保公告）相关债券：18 盛运环保 SCP0012017年

10、年度报告收到深交所通报批评处分决定】1 月 10 日，富贵鸟公告，收到深圳证券交易所通报批评处分决定，因发行人至今仍未2017 （料来源：富贵鸟公告）相关债券：16 富贵 01、14 富贵鸟【临沂城投：划转子公司股权完成工商变更登记】1 10 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452283005&fav=1 临沂城市建设投资集团有限公司100%（资料来源： HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452283005&fav=1 临沂城市建设投资集团有限公司公告）相关债券

11、： HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452283005&fav=1 18 临沂城投 CP001【大公：关注定远县城市建设投资变更公司名称、债务继承等事项】1 10 （资料来源：定远县城市建设投资有限公司日前公告）相关债券： HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452294039&fav=1 17 定远 01【协鑫智慧能源：公司变更企业经营范围】1 10 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452291

12、210&fav=1 协鑫智慧能源股份有限公司（资料来源： HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452291210&fav=1 协鑫智慧能源股份有限公司公告）相关债券： HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452291210&fav=1 16 协鑫智慧 MTN001、 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452291210&fav=1 16 协鑫智慧 MTN002【岳阳惠临投资发展：125日召开“14岳阳惠

13、临债”持有人会议】1 10 日，香港万得通讯社报道， HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452267747&fav=1 岳阳惠临投资发展有限公司1 25 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452267747&fav=1 14 岳阳惠临债 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452267747&fav=1 岳阳债 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=

14、1&id=452267747&fav=1 相关债券：14 岳阳惠临债【新光控股集团：未能按期兑付“1601”本息，构成实质性违约】110 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452290375&fav=1 1601” （资料来源：新光控股集团公告）相关债券：16 新光 016大机床TN00”本息兑付存不确定性】1月0日，香港万得通讯社报道， HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452302449&fav=1 大连机床集团有限责任公司 HYPERLINK 5/Smart

15、ReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452302449&fav=1 6大机床 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452302449&fav=1 MTN001”应于 1 月 14 日兑付本息，但由于公司进入重整程序，本息偿付存在不确定性。（资料来源： HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452302449&fav=1 大连机床集团有限责任公司公告） 相关债券：16 大机床 MTN001【四川省铁路产业投资集团：变更“18MTN007”募集

16、资金用途】1 月 10 日，香港万得通讯社报道，四川省铁路产业投资集团公告称，变更“ HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452301201&fav=1 18 川铁 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452301201&fav=1 投 MTN007”募集资金用途。（资料来源：四川省铁路产业投资集团公告）相关债券：18 川铁投 MTN007【深圳国际控股：附属公司重大仲裁签署和解协议】1 月 10 日，香港万得通讯社报道，深圳国际控股有限公司公告称，附属公司深圳市深2

17、400 （资料来源：深圳国际控股有限公司公告）相关债券： HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452299177&fav=1 18 国际 P1、 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=452299177&fav=1 18 国际 P2 可转债市场回顾及观点可转债市场回顾1 10 83.67 104.12 点， 0.31%。支上市可交易转债，除光华转债、玲珑转债、星源转债、海澜转债、东支上涨，4 支下跌。其中特发转债（%、隆基转债（%、蓝盾转债（16%）领（-%（-4%（-

18、%13 支可转债正股，除岭南股份横盘外，8支上涨，4支下跌。其中，特发信息（%、隆基股份（%、鼎信通讯（.7%）领涨，康泰生物（6%、双环传动（-%、广电网络（-3.15%）领跌。可转债市场周观点12 月后半月的调整后，短期看转债估值再次回归绝对低位的水平，绝对价格方面股性估值近两周持续维持在 5%200-250bps 区间之内，位于历史极低水平，因而从指数角度而言回落的空（2018-11- 28）中曾经指出转债是强调应该重点关注低价低估值的标的，建议将仓位集中在此类标的，beta 收益依旧优于alpha 收益，我们建议自上而下选择板块进行投资，重点关注金融、军工、5G、通信、新能源等板块相关

19、标的的潜在 beta 收益。转债、安井转债、景旺转债、洲明转债、百合转债以及银行转债。风险因素：个券相关公司业绩不及预期。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数2,535.10-0.361326.92-17.49399001.SZ深证成指7,428.61-0.261806.72-17.29399300.SZ沪深 3003,072.69-0.193133.64-17.37399005.SZ中小板指4,838.24-0.16399006.SZ创业板指1,258.99-0.28000016.SH上证 502,331.85-0.0

20、4每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）电力设备2.16汽车-0.88通信0.91房地产-0.81每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）煤炭0.19建筑-0.64电子元器件0.13医药-0.52农林牧渔-0.02餐饮旅游-0.52每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）太阳能发电3.05创投-2.67风力发电2.74新三板-1.69特高压2.13智慧医疗-1.39宽带提速1.97参股金融-1.274G1.82高铁-1.1

21、6资料来源：Wind， 转债市场4名称收盘价日变化（%）中证转债指数287.940.31平价指数83.67-0.29转债指数104.120.31名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110030.SH格力转债102.620.040.42110031.SH航信转债107.850.510.03110032.SH三一转债122.32-0.181.38110033.SH国贸转债104.510.010.17110034.SH九州转债102.50-0.201.45110038.SH济川转债106.360.150.44110040.SH生益转债106.9

22、00.850.44110041.SH蒙电转债100.950.041.14110042.SH航电转债112.500.490.86110043.SH无锡转债98.65-0.060.89110044.SH广电转债115.39-1.9427.97110045.SH海澜转债99.800.001.45113008.SH电气转债109.810.5620.02113009.SH广汽转债105.000.001.35113010.SH江南转债102.53-0.210.04113011.SH光大转债107.850.4416.57113012.SH骆驼转债96.10-0.010.31113013.SH国君转债7113

23、014.SH林洋转债96.35-0.161.17113015.SH隆基转债7113016.SH小康转债7名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113017.SH吉视转债94.670.351.79113018.SH常熟转债113.960.010.99113019.SH玲珑转债102.300.000.81113502.SH嘉澳转债91.400.180.12113503.SH泰晶转债95.000.110.12113504.SH艾华转债107.54-0.430.21113505.SH杭电转债95.491.100.74113506.SH鼎信转债103.410.391.92113507.SH天马转

24、债94.32-0.110.09113508.SH新凤转债99.480.605.83113509.SH新泉转债99.01-0.490.08113510.SH再升转债95.030.270.06113511.SH千禾转债93.530.350.23113512.SH景旺转债111.66-0.410.26113513.SH安井转债110.31-0.051.35113514.SH威帝转债93.480.490.14113515.SH高能转债98.600.000.29113516.SH吴银转债105.200.000.54113517.SH曙光转债106.550.050.24113518.SH顾家转债105.0

25、00.011.74123001.SZ蓝标转债99.801.4416.54123002.SZ国祯转债107.10-0.300.42123003.SZ蓝思转债91.710.242.72123004.SZ铁汉转债95.00-0.222.24123006.SZ东财转债121.500.004.94123007.SZ道氏转债99.000.850.15123008.SZ康泰转债117.79-4.140.94123009.SZ星源转债102.000.000.73123010.SZ博世转债93.610.190.07123011.SZ德尔转债101.170.060.24123012.SZ万顺转债97.80-0.0

26、41.93123013.SZ横河转债95.201.060.19123014.SZ凯发转债100.770.941.85123015.SZ蓝盾转债98.501.673.74127003.SZ海印转债93.080.410.55127004.SZ模塑转债90.20-0.120.14127005.SZ长证转债101.650.355.37127006.SZ敖东转债98.650.150.60127007.SZ湖广转债96.65-0.360.72128010.SZ顺昌转债98.69-0.300.04128012.SZ辉丰转债84.33-0.350.72128013.SZ洪涛转债91.500.430.51128

27、014.SZ永东转债94.560.480.22128015.SZ久其转债93.990.500.66128016.SZ雨虹转债99.490.620.28名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128017.SZ金禾转债100.000.200.12128018.SZ时达转债89.710.570.29128019.SZ久立转 298.00-0.120.12128020.SZ水晶转债93.870.000.60128021.SZ兄弟转债97.790.130.29128022.SZ众信转债95.500.950.05128023.SZ亚太转债89.950.280.52128024.SZ宁行转债108.

28、790.923.10128025.SZ特一转债8128026.SZ众兴转债89.430.300.26128027.SZ崇达转债109.300.140.02128028.SZ赣锋转债97.20-0.050.09128029.SZ太阳转债100.500.910.61128030.SZ天康转债94.500.400.20128032.SZ双环转债95.10-0.310.78128033.SZ迪龙转债96.32-0.320.04128034.SZ江银转债100.720.002.32128035.SZ大族转债99.000.510.45128036.SZ金农转债90.400.270.24128037.SZ岩

29、土转债90.290.100.26128038.SZ利欧转债91.000.862.90128039.SZ三力转债99.58-0.041.82128040.SZ华通转债91.050.010.17128041.SZ盛路转债113.00-1.239.96128042.SZ凯中转债96.280.260.15128043.SZ东音转债98.000.430.16128044.SZ岭南转债96.600.360.10128045.SZ机电转债111.700.221.55128046.SZ利尔转债100.200.000.20113520.SH百合转债110.911.040.84128048.SZ张行转债102.8

30、1-0.194.39113519.SH长久转债101.830.370.40123016.SZ洲明转债103.390.210.32128047.SZ光电转债110.700.591.58113521.SH科森转债94.88-0.180.96110047.SH山鹰转债102.580.594.91113522.SH旭升转债106.80-0.471.04113020.SH桐昆转债102.510.6812.26110046.SH圆通转债106.42-0.324.01128049.SZ华源转债94.93-0.291.87123017.SZ寒锐转债98.300.630.89127008.SZ特发转债134.3

31、08.7558.62113523.SH伟明转债102.40-0.400.17128050.SZ钧达转债97.20-0.012.05110048.SH福能转债108.020.026.75名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113524.SH奇精转债96.77-0.300.77128051.SZ光华转债99.870.001.11名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600185.SH格力地产4.191.950.93600271.SH航天信息24.43-0.973.00600031.SH三一重工8.04-0.862.38600755.SH厦门国贸7.0

32、1-0.850.92600998.SH九州通14.48-1.160.15600566.SH济川药业31.61-1.100.89600183.SH生益科技10.101.711.58600863.SH内蒙华电2.36-0.420.26600372.SH中航电子14.26-0.350.97600908.SH无锡银行5.41-0.920.31600831.SH广电网络7.99-3.156.85600398.SH海澜之家8.39-0.360.38601727.SH上海电气5.100.390.40601238.SH广汽集团10.701.420.97601199.SH江南水务3.710.270.076018

33、18.SH光大银行3.84-0.781.93601311.SH骆驼股份8.58-1.940.48601211.SH国泰君安16.62-1.134.09601222.SH林洋能源4.952.700.99601012.SH隆基股份20.939.9811.34601127.SH小康股份16.54-0.720.48601929.SH吉视传媒2.17-0.910.42601128.SH常熟银行6.18-1.280.69601966.SH玲珑轮胎13.91-0.220.41603822.SH嘉澳环保23.25-0.770.07603738.SH泰晶科技13.05-0.230.28603989.SH艾华集团

34、19.32-1.080.18603618.SH杭电股份5.822.650.82603421.SH鼎信通讯21.354.711.67603668.SH天马科技7.56-1.180.14603225.SH新凤鸣19.330.730.34603179.SH新泉股份16.50-2.370.15603601.SH再升科技7.750.650.08603027.SH千禾味业15.23-0.720.20603228.SH景旺电子48.55-1.600.36603345.SH安井食品36.63-0.570.23603023.SH威帝股份4.970.610.08603588.SH高能环境8.04-1.110.29

35、603323.SH吴江银行6.37-1.240.68名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）603019.SH中科曙光36.38-2.574.16603816.SH顾家家居44.990.470.43300058.SZ蓝色光标4.470.220.36300388.SZ国祯环保8.83-0.110.20300433.SZ蓝思科技6.601.851.51300197.SZ铁汉生态3.80-1.041.07300059.SZ东方财富12.51-1.7310.39300409.SZ道氏技术13.24-1.560.58300601.SZ康泰生物32.75-4.163.63300568.SZ星源材质22

36、.28-1.850.81300422.SZ博世科10.330.490.57300473.SZ德尔股份34.42-1.660.16300057.SZ万顺股份6.36-0.160.07300539.SZ横河模具8.422.930.32300407.SZ凯发电气7.962.180.69300297.SZ蓝盾股份5.491.671.28000861.SZ海印股份2.48-1.200.09000700.SZ模塑科技3.15-1.560.14000783.SZ长江证券5.55-1.941.75000623.SZ吉林敖东14.80-0.870.66000665.SZ湖北广电7.71-1.780.40002245.SZ澳洋顺昌4.120.490.38002496.SZST 辉丰2.25-1.320.25002325.SZ洪涛股份3.13-2.190.39002753.SZ永东股份9.45-0.740.28002279.SZ久其软件7.511.210.54002271.SZ东方雨虹13.610.961.43002597.SZ金禾实业15.16-1.300