再现格林斯潘繁荣的猜想

1、全球经济景气低位，继续关注短期冲击因素周期末端的经济数字出现了部分企稳的迹象。从最新的景气指数来看，似乎全球经济依然处在相对的低位，能否企稳需要关注周期末端的风险冲突是否会继续扩大。从市场定价的预期来看，通胀自 2 月以来持续2低于市场预期，经济增长 2018 年 12 月以来持续位于略不及预期范围中波动。7 月数据向下波动之后，我们注意到工业企业的盈利状况出现了数据上的企稳。市场继续关注2%1%0%美元指数 2%1%0%美元指数 欧元区 日本 英国 加拿大 澳大利亚 新西兰 瑞士 丹麦 挪威 瑞典 中国 印度 印尼 亚 菲律宾 新加坡 韩国 泰国 越南 波兰 俄罗斯 南非 土耳其 阿根廷 巴

2、西 智利 墨西哥 秘鲁-1%数据来源：Wind Bloomberg 华泰期货研究院2 美国：7 月耐用品订单环比升 2.1%，预期升 1.1%；8 月达拉斯联储商业活动指数 2.7，预期-4。欧元区：8 月工业景气指数为-5.9，预期为-7.4。澳大利亚：8 月主要城市的房价平均上涨了 0.7%，远高于 7 月份 0.1%的涨幅。加拿大：6 月零售销售环比持平，预期减 0.1%。中国：7 月规模以上工业企业利润同比增 2.6%，6 月降 3.1%。图2：花旗经济超预期指数在低位附近图 3： 资源国经济超预期指数呈现出改善全球G10加拿大澳大利亚新西兰6040200-20-40150500-50

3、-602016201720182019数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院-10020162018数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图4：美国经济下半年处在改善途中图 5： 中国经济表现出相对中性AVERAGE(10-18)2019AVERAGE(14-18)2019100500-100JanMarMayJulSepNov100500-50-100-150150100500anMarMayJulSepNov150100500-50-100-150数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院33 2s

4、10s预期悲观增加了市场短期压力测试，风险资产的抛售压力在短期仍不可避免。美国：自延长了债务上限之后，夏季休会后对于未来联邦财政赤字规模的再次创新高似乎也酝酿着蠢蠢欲动的情绪。欧洲：我们已经看到了欧盟以德国为代表的强调财政平衡坚守者出现了态度上的软化，德国财政部发言人指出在最新的预算出炉后，2019 年满足欧盟设定的 60% 债务天花板要求的难度进一步上升。事实上，我们从欧洲近年的财政支出和经济表现上明显看出这一分化。其他国家：印尼通过迁都这样的行为扩大着政府的支出，而 8 月底印尼能源矿业12图6：德国财政扩张谨慎图 7： 法国、意大利等国财政扩张相对充分短期/GDP长期/GDP德国政府债务

5、/GDP(右轴)短期/GDP长期/GDP法国政府债务/GDP(右轴)30902580201570106051611010012908807046002000200320062009201220155020180200020032006200920122015502018数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图8：法德制造业景气度分化明显图 9： 法德、意德利差迅速收敛德国制造业PMI法国制造业PMI意德利差10Y法德利差10Y(右轴)65350506030040552505030200454020102012201420162018150202

6、018/072018/102019/012019/042019/07数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院市场的风险偏好的转折推动力仍缺乏4。从政策驱动来看，香江事件之后，国内土地市场正在加快经历着信用创设的转型。土地信用存在再造的过程。随着农业人口的进一步城市化（，85图 10： 全球通胀曲线（截止 7 月）短期呈现波动性上扬，市场低估了通胀的压力吗中国日本泰国美国欧元区英国印度(右轴)718616514412310281604-12-202010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014

7、-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05数据来源：Wind Bloomberg 华泰期货研究院4 虽然从中国三驾马车的角度，在外围无刺激叠加贸易冲突情况下出口项依然疲弱，居民消费在收入提振效果短期有限且经历了前期加杠杆之后继续扩大支出的空间有限。从信用扩张的机制来看，当前房贷利率下限受限预计将继续影响未来的地产消费，而地产投资来资金来源受控以及拿地资金扩张有限的情况下投资展望目前并不乐观，新的扩张需要关注新的抵押品形成进入市场。5 8 月 26 日中央财经委员会第五次会议召开。强调要充分发挥集中力量办

8、大事的制度优势和超大规模的市场优势，打好产业基础高级化、产业链现代化的攻坚战。而对于资产类别而言，我们认为欧元资产正在逐渐进入到可关注空间。（另一方面，德国（财政扩张未启动者）最新的预算将很有可能不能满足欧盟 60%。图11： 美德收益率曲线差开始调整图 12： 财政预期建立后欧元 5Y5Y 通胀料更快上升美德2s10s美元指数(右轴)美国欧元区(右轴)-10-20-30-40-50-60-702019/012019/032019/052019/07992.5982.32.2972.1962951.82018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08

9、1.21.1数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院利率周期仍在宽松象限，关注流动性的冲击9 月对于市场而言，仍需关注的是中美贸易冲突背景中美联储的货币政策选择。25BP790 以7图 13： 美国经济周期和国际金价走势短期下行状态的叠加增加了市场的悲观情绪产能周期信用周期库存周期国际金价(右轴, 倒序)人口/产能周期信用周期库存周期国际金价(右轴, 倒序)人口/技术周期（生产率）8568003070220650000-2-20500100015000-420001970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 19

10、94 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021数据来源：Wind Bloomberg 华泰期货研究院图14： 美元金银比价和美元信用缺口对比图 15： 美元信用和两种信用指标相关性对比6151050-10US Credit-to-GDPGap (LHS)Gold Silver Ratio(RHS)US Credit-to-GDP Gap (LHS)CORR-10YearREAL DXY01932 1942 1952 1962 1972 1982 1992 2002 2012 202291/02US Credit-to-GDP Gap (LHS)C

11、ORR-10YearREAL DXY01932 1942 1952 1962 1972 1982 1992 2002 2012 202298.8310050/04, 48.3611/0432.641400120101101090-10-100%-50%0%50%-15-2068/0316.1580/0117.078000100%1932 1942 1952 1962 1972 1982 1992 2002 2012 2022 6数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 HYPERLINK /main/a/20190807/80101461.sht

12、ml 一（19731973 年之后这种相70市场预期的修复，而金融市场维持在压力缓和状态下将为当前的信用不那么快收紧提供制图16： 金融环境宽松提供了景气预期图 17： 而景气展望改善带来信用存在回升空间金融状况指数(提前3月)美国ISM制造业指数(右轴)美国银行信贷同比美国制造业PMI(前置12M, 右轴)262156050-144-238157010605050-540-10-33210111213141516171819-1530000204060810 121416182022数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院6 这里我们对比了以美

13、国 CPI-PPI 差值代表的上下游信用变化和以十年期美元实际利率代表的金融市场信用替代指标（见 HYPERLINK /main/a/20190807/80101461.shtml 宏观策略看资 HYPERLINK /main/a/20190807/80101461.shtml 产（一）黄金（修订版对于实际利率的分析，发现产业信用和金融信用之间的相关性和美元信用存在间接联系。图18： 美国消费情况展望相对乐观图 19： 关注美元流动性风险消费支出(%)储蓄率(28M,右轴)美元 Libor/OIS 利差(BP)OISLibor810846402402.82.6302.42.2202.0-401

14、990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018102019/012019/032019/052019/071.8数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院2018 年 5 月 252019 年 8 月 20批准将在 2020 年 1 月 1。如果美联储在 920178美联储暂不鸽若叠加超储超预期下降，流动性收紧利率抬升增加金融压力 美联储暂转鸽金融市场压力缓和，若叠加库存周期改善美联储再次不鸽图20： 美联储资产负债表增速回落图 21： 美联储超额准备金回落后的压力总资产同比(%)总负债同比(%)超额准备金同比(%)十

15、年期美债收益率(右轴)151050-5-1030020010004.03.53.02.52.0-152017/012017/072018/012018/072019/012019/07-1002017/012017/082018/032018/101.5数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图22： 美国资金净流出和贸易逆差形成大的缺口图 23： 不同部门美债持有增速过去12个月累计净流入(百亿美元) 贸易余额(右轴, 逆序)个人%共同基金%央行%海外%养老基金%12080400-7-640-520-40-3220165110550-55-40

16、000204-208101214161820-40-11020122014201620182020数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院9 月或者 1020207中延续的条件下，市场的流动性宽松叠加着全球博弈进入到货币金融领域，风险性资产存8。7 美国的股市、中国的楼市和日本(欧洲)的债市。8 参见 HYPERLINK /main/a/20190714/80098521.shtml 货币战假设下的资产配置10个临界点在美联储呵护下暂未到来之前，资产配置的选择相对会更为积极，未来的关注点在于分母端的动作何时落地。附 1点评：短期仍未真正走出宽松的

17、象限，但仍值得密切关注转变的可能图24： 过去 3个月主要央行加减息变化图 25： 上游资源国加减息变化加息次数降息次数净加/降息Res加息Res降息净加/降息30102051000-5-10-202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院-102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图26： 中游生产国加减息变化图 27： 发达经济体和中上游国家加减息差异Manu加息Manu降息净加/降息DM

18、-ManuDM-Res10105500-5-5-102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院附 2点评：宽松预期的定价仍在极端宽松定价的区间波动图28： 美联储利率预期与基准零利率（粗）对比图29： 欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比3个月6个月1年2年3年3个月6个月1年2年3年310.520-0.5102016201720182019-1.5

19、2016201720182019数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图30： 中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比图 31： 英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比3个月6个月1年2年3年3个月6个月1年2年3年51.541320.510201620172018201902016201720182019数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 32： 澳洲央行利率预期与基准零利率（粗）对比图 33： 主要货币 OIS 利差 1Y-3M3图 32： 澳洲央行利率预期与基准零利率（粗）对比图 3

20、3： 主要货币 OIS 利差 1Y-3M3个月6个月1年2年3年32.521.510.50澳元加元新元50250-25-5020162017201820192016201720182019数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院宏观 9 月交易日历中美摩擦升级的影响掩盖了美联储对市场的声音，关注财政对冲预期的上升可能表格 1：9 月宏观关注日历日期事件预期瑞士进入 CRS 正式交换程序9 月将向 33 个国家和地区的税收主管当局交换非居民金融账户涉税信息1-Sep美国加征关税实施美国对从中国进口的约 3000 亿美元商品加征 10%关税中国加征关

21、税实施中国对原产于美国的 1717 个税目商品加征 10%、5%不等关税2-Sep加征关税商品排除申请中国接受对美加征关税商品（第二批）排除申请6-SepA 股纳入因子调整标普道琼斯指数宣布纳入中国 A 股调整名单9-Sep英国议会休会从 9 月 9 日起休会，直到 10 月 14 日，关注硬脱欧风险美国国会结束休会关注中美磋商12-Sep欧央行议息会议降低负利率、增加资产购买美联储议息会议降息 25BP19-Sep日本央行议息会议降低负利率、增加资产购买英国央行议息会议维持利率不变23-SepA 股纳入因子调整富时罗素指数 A 股纳入因子由 5%提升至 15%生效资料来源：华泰期货研究院表格

22、 2：9 月第一周交易日历日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态2-Sep6:30澳大利亚8 月制造业 PMI月51.3-美国劳动节休市7:50日本二季度资本支出(同比)季6.1%1.7%8:30韩国8 月制造业 PMI月47.3-日本8 月制造业 PMI月49.5-9:45中国8 月财新制造业 PMI月49.949.814:30瑞士7 月实际零售销售(同比)月0.7%-15:45意大利8 月制造业 PMI月48.5-15:50法国8 月制造业 PMI月51-15:55德国8 月制造业 PMI月43.643.616:00欧元区8 月制造业 PMI月474716:30英国8 月制造业

23、PMI月4848.83-Sep7:00韩国8 月 CPI(同比)月0.6%0.2%东盟会议(至 11 日) / 1:00 英国央行布雷二季度实际 GDP 终值(同比)季2.1%2.1%7:50日本8 月基础货币(同比)月3.7%-热讲话 /12:30 澳洲联储利率决议9:30澳大利亚7 月季调后零售销售(环比)月0.4%0.2%14:30瑞士8 月 CPI(同比)月0.3%0.3%16:30英国8 月建筑业 PMI月45.34617:00欧元区7 月 PPI(同比)月0.7%-21:30加拿大8 月 RBC 制造业 PMI月50.2-21:458 月 Markit 制造业 PMI月49.9-6

24、:30澳大利亚8 月服务业 PMI月43.9-4-Sep5:00 美联储罗森格伦讲话 / 8:50 日本央行黑田东彦讲话 / 9:30 日本央行片冈刚士讲话 / 15:00 欧洲银行业管理局恩瑞亚讲话 / 19:00 欧央行连恩讲话 / 21:25 美联储威廉姆斯讲话 / 22:00 加拿大央行利率决定 / 22:00 欧央行默施讲话20:30加拿大7 月贸易帐(十亿加元)月0.14-8 月 ISM 制造业 PMI6:30澳大利亚8 月服务业 PMI月43.9-4-Sep5:00 美联储罗森格伦讲话 / 8:50 日本央行黑田东彦讲话 / 9:30 日本央行片冈刚士讲话 / 15:00 欧洲银

25、行业管理局恩瑞亚讲话 / 19:00 欧央行连恩讲话 / 21:25 美联储威廉姆斯讲话 / 22:00 加拿大央行利率决定 / 22:00 欧央行默施讲话20:30加拿大7 月贸易帐(十亿加元)月0.14-8 月 ISM 制造业 PMI月51.251.55:00韩国8 月外汇储备(十亿美元)月403.11-7 月营建支出(环比)月-1.3%0.3%8 月 ISM 非制造业 PMI8 月 ISM 非制造业 PMI月53.753.66:30澳大利亚8 月建筑业 PMI月39.1-9:30第二季度 GDP(同比)季1.8%1.4%9:45中国8 月财新服务业 PMI月51.651.715:45意大

26、利8 月服务业 PMI月51.7-15:50法国8 月服务业 PMI月53.3-15:55德国8 月服务业 PMI月54.454.416:00欧元区8 月服务业 PMI月53.453.416:30英国8 月服务业 PMI月51.451.517:00欧元区7 月零售销售(环比)月1.1%-美国7 月贸易帐(十亿美元)月-55.2-55.27:00韩国7 月经常帐(百万美元)月6376.6-9:30澳大利亚7 月贸易帐(百万澳元)月803672000:30 美联储布拉德讲话 / 0:30 欧央行13:45瑞士第二季度 GDP(同比)季1.7%0.9%金多斯讲话 / 1:00 美联储卡什卡利讲15:

27、308 月建筑业 PMI月49.5-埃文斯讲话 / 15:00 欧央行金多斯讲话20:158 月 ADP 新增就业(万人)月15.614.3/ 15:30 瑞典央行利率决议 / 16:30 英国20:30首申失业金人数(万人)周21.5-脱欧大臣巴克利讲话 / 22:30 英国央行21:45美国8 月 Markit 服务业 PMI月50.9-滕雷罗讲话 / 23:45 加拿大央行斯肯布7:307 月所有家庭支出(同比)月2.7%0.8%13:007 月领先指标初值月93.393.214:00德国7 月工业产出(同比)月-5.2%-3.5%14:45法国7 月贸易帐(百万欧元)月-5187-0:

28、00 瑞士央行乔丹讲话 / 0:00 加拿大15:00瑞士8 月外汇储备(十亿瑞郎)月767.9-央行斯肯布里讲话 / 17:15 欧央行金多15:30英国8 月 Halifax 房价指数(同比)月4.10%-斯讲话 / 18:30 俄罗斯央行利率决议 /16:00意大利7 月季调后零售销售(环比)月1.9%-20:00 俄罗斯央行新闻发布会17:00欧元区二季度 GDP 终值(同比)季1.1%1.1%8 月失业率月3.7%3.7%22:00加拿大8 月 Ivey PMI月54.2-14:00德国7 月制造业订单(环比)月2.5%-1.2%话 / 2:00 美联储褐皮书 / 3:15 美联储5

29、-Sep22:007 月耐用品订单终值(环比)月2.1%-里讲话日本6-Sep20:30美国8 月新增非农就业(万人)月16.416.514:00德国7 月制造业订单(环比)月2.5%-1.2%话 / 2:00 美联储褐皮书 / 3:15 美联储5-Sep22:007 月耐用品订单终值(环比)月2.1%-里讲话日本6-Sep20:30美国8 月新增非农就业(万人)月16.416.5全球流动性观察图表附 3点评：CP 贴现率的倒挂显示美元流动性仍未正常图34： 美联储观察利率图 35： 最优贷款利率水平2.4SOFRTGCRBGCROBFR最优贷款利率最优贴现利率Broker Call Mone

30、y Loan Rate65432.222019/012019/032019/052019/07212016201720182019数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图36： 欧洲美元利率图 37： 欧洲美元利率期限结构O/N1周2周1月2019/8/292019/5/302018/8/2932.521.52.210.5020162017201820192.121.9O/N1周2周1月数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 38： CP贴 现率图 39： CP 贴现率期限结构32.521.5

31、10.5015天30天60天90天120天180天21.92019/8/292019/5/302018/8/29201620172018201915天30天60天90天120天180天数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图40： 联邦基金利率期货图 41： 联邦基金利率期货期限结构10099.530天60天90天120天150天180天9998.52019/8/292019/5/302018/8/299998.59897.59720162017201820199897.59730天60天90天120天150天180天数据来源：Bloomber

32、g 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 42： 3 个 月 LIBOR 互 换 利率图 43： 互换利率期限结构3M/3Y3M/5Y3M/10Y3M/30Y2019/8/292019/5/302018/8/293.532.521.510.5020162017201820193M/3Y3M/5Y3M/10Y3M/30Y数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院附 4点评：财政预期下，欧洲的利率预期出现反弹图44： 欧央行观察利率图 45： 欧元存款利率0.40.20EONIAEUREONIA欧洲央行存款利率边际贷款利率主要再

33、融资利率_1周欧洲央行长期再融资业务0.20O/N次日1月36月9月12月-0.62016201720182019-0.62016201720182019数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 46： EURIBOR利率图 47： EURIBOR 利率期限结构1月3月6月12月2019/8/292019/5/302018/8/290.200-0.62016201720182019-0.61月3月6月12月数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图48： EURIBOR 6 个月利率互换图 49：

34、 利率互换期限结构1.56M/1Y6M/2Y6M/3Y6M/4Y6M/5Y6M/6Y6M/7Y6M/8Y6M/9Y6M/10Y6M/20Y6M/30Y1.512019/8/292019/5/302018/8/2910.500.50-12019/012019/032019/052019/07-16M/1Y6M/3Y6M/5Y6M/7Y6M/9Y6M/20Y数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院附 5点评：利率虽有反弹，但 3 个月内利率仍呈现倒挂，关注未来的硬脱欧过程图50： 英国央行观察利率图 51： 英国央行 QE规模英国央行隔夜贷款利率SO

35、NIA英国央行资产采购项目目标额（十亿英)10.80.60.40.2020162017201820190200820102012201420162018数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图52： 英镑存款利率图 53： 英镑存款利率期限结构1.41.2O/N1周2周3周1 月 2月3月6月9月121.212019/8/292019/5/302018/8/2910.82019/012019/032019/052019/070.4O/N 1 周 2 周 3 周 1 月 2 月 3 月 6 月 9 月 12 月数据来源：Bloomberg 华泰期

36、货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图54： 英镑LIBOR 6个月利率互换图 55： 利率互换期限结构6M/1Y6M/18m6M/2Y6M/3Y6M/4Y6M/5Y6M/6Y6M/7Y6M/8Y6M/9Y6M/10Y0.22019/8/292019/5/302018/8/292019/012019/032019/052019/076M/1Y6M/2Y6M/4Y6M/6Y6M/8Y6M/10Y数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院附 6点评：利率虽有企稳，但曲线仍呈现倒挂状态图56： 日本央行观察利率图 57： 日元存款利率BO

37、J URCRBOJ政策利率BOJ政策利率(长期)01周2周1月2月3月6月9月12月0-0.2-0.05-0.12019/012019/032019/052019/07数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院-0.4-0.6-0.82019/012019/032019/052019/07数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图58： 日元存款利率期限结构图 59： 日元互换利率2019/8/292019/5/302018/8/291M2M3M6M12M0-0.05-0.1-0.15-0.31周2周1月2月3月6月9月12月-0.22019/012019/032019/052019/0

38、7数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图60： 日元互换利率期限结构图 61： 日 元 LIBOR 利 率2019/8/292019/5/302018/8/291周1月2月3月6月12月0-0.05-0.150.20.10-0.21M2M3M6M12M-0.22019/012019/032019/052019/07数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图62： 日元 LIBOR 利率期限结构图 63： 3 个月欧洲日元期货2019/8/292019/5/302018/8/291-2(左轴)欧洲

39、日元_1欧洲日元_50-0.050.020-0.02-0.04100.1100-0.151周1月2月3月6月12月-0.062019/012019/032019/052019/0799.9数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 64： 6 个 月 日 元 LIBOR 互换图 65： 互换期限结构0.206M/1Y6M/2Y6M/3Y6M/4Y6M/5Y6M/7Y6M/10Y6M/20Y6M/30Y6M/40Y0.202019/8/292019/5/302018/8/29-0.22019/012019/032019/052019/07-0.26

40、M/1Y6M/3Y6M/5Y6M/10Y6M/30Y数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院附 7点评：短期（3 个月内）的悲观和中期的乐观共存图66： 港元基准利率图 67： USDCNY曲 线1.210.8香港综合利率香港最优贷款利香港基准利率65432019/8/292019/5/302018/8/290.622019/012019/032019/052019/076.81周1月3月6月9月数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图68： 港元 HIBOR 利率（一）图 69： 港元 HIBO

41、R 利率（二）期限结构O/N1周1月3月6月12月42019/8/292019/5/302018/8/2933221102019/012019/032019/052019/070O/N1周1月3月6月12月数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图70： HKD 存款利率（一）图 71： HKD 存款利率（二）期限结构O/N1周2周1月23月6月9月12月42019/8/292019/5/302018/8/2933221102019/012019/032019/052019/070O/N1周2周1月2月3月6月9月12月数据来源：Bloomber

42、g 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图72： USDHKD 远期点数（一）图 73： USDHKD 远期点数（二）期限结构2000-200-400-600-800O/N1周2周1月23月6月9月12月2001000-100-200-300-400-5002019/8/292019/5/302018/8/292019/012019/032019/052019/07O/N1周2周1月2月3月6月9 月 12 月数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图74： 3个月港元 LIBOR 互换（一）图 75： 3 个月港元 LIB

43、OR 互换（二）期限结构1.51.33M/1Y3M/2Y3M/3Y3M/4Y3M/5Y3M/7Y3M/10Y32.521.512019/8/292019/5/302018/8/292019/012019/032019/052019/073M/1Y 3M/2Y 3M/3Y 3M/4Y 3M/5Y 3M/7Y 3M/10Y数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图76： 港元远期利率协议（一）图 77： 港元远期利率协议（二）期限结构1X43X66X99X122019/8/292019/5/302018/8/232.521.510.51.52019/

44、012019/032019/052019/0701X43X66X99X121X72X83X9数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图78： 港元基点掉期（一）图 79： 港元基点掉期（二）期限结构6月12月5年10年15年2019/8/292019/5/302018/8/290-10-20-300-10-20-30-402019/012019/032019/052019/07-406月 9月 12月 18月 2年 3年 4年 5年 7年 10年 12年 15年数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图80： USDCNH远期点数（一）图 81： USDCNH 远期点数（二）期限结构1月3月6月2019/8/292019/5/302018/8/294003002001000400300200100-1002019/012019/032019/052019/0701月3月6月数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图82： CNH参考利率（一）图 83： CNH 参考利率（二）期限结构4.543.532.521.51O/N1周1月3月6月12月4.543.532.521.52019/8/292019/5/302018/8/292019/01