永续债、私募债投资价值分析

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 信用债投资的困境3 HYPERLINK l _bookmark1 永续债投资价值如何？4 HYPERLINK l _bookmark2 国有企业是永续债发行的主力4 HYPERLINK l _bookmark3 市场变化5 HYPERLINK l _bookmark4 永续债的溢价从何而来?6 HYPERLINK l _bookmark5 永续债投资者相对受限、流动性一般6 HYPERLINK l _bookmark6 对低资质发行人信用风险存在担忧6 HYPERLINK l _bookmark7 条款风险7 HYPERLINK l _b

2、ookmark8 永续债的权益属性8 HYPERLINK l _bookmark9 哪些主体超额利差较高？8 HYPERLINK l _bookmark10 分评级利差8 HYPERLINK l _bookmark11 分行业利差9 HYPERLINK l _bookmark12 个体利差 HYPERLINK l _bookmark13 私募债投资价值如何？12 HYPERLINK l _bookmark14 发债主体以中低评级为主，城投债占比较高12 HYPERLINK l _bookmark15 市场变化13 HYPERLINK l _bookmark16 私募债的溢价从何而来?13 HY

3、PERLINK l _bookmark17 信息透明度较低14 HYPERLINK l _bookmark18 市场流动性较差14 HYPERLINK l _bookmark19 对信用风险有所担忧15 HYPERLINK l _bookmark20 哪些主体超额利差较高？15 HYPERLINK l _bookmark21 分评级利差15 HYPERLINK l _bookmark22 分行业利差17 HYPERLINK l _bookmark23 个体利差19 HYPERLINK l _bookmark24 投资策略21 HYPERLINK l _bookmark25 关注中高等级永续债，

4、并注意规避条款陷阱21 HYPERLINK l _bookmark26 关注高等级私募债21 HYPERLINK l _bookmark27 风险提示22 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准信用债投资的困境信用债市场分险偏好回落，低等级信用债偿债不确定性增加。2019 6 月份以来，外部AA+与 AAA 评级中短期票据之间的利差持续压缩，而 AAAA+6 以来逐渐下行，久期策略对增强收益的贡献度或将下降。图表1： 期限利差压缩图表2： 等级利差分化BP3Y-1Y5Y-3Y80706050403020100BPAA+-AAAAA-AA

5、+706050403020100 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-072017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 挖掘结构性小机会成为增厚收益的方式之一。7 较差的永续债、私募债、非标准化债券等，来增厚收益成为市场的关注点之一。 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华

6、泰证券股票和行业评级标准永续债投资价值如何？国有企业是永续债发行的主力业同类型工具平均的利率水平。2018 9 2020 2017 2 业发行永续债较为困难。发债主体集中在中高等级及国企20199评级以AA和A%和4.4%AA及以下占比为%；%和%5.09%。中央国企业地方国企业民营企业图表3： 永续债存量主体评级分布（按只数）图表4：永续债存量企业性质分布（按只数）5.46%0.86%65.85%24.48%69.20%2.37%0.22%2.51%29.05%注：数据截至到 2019 图表3： 永续债存量主体评级分布（按只数）图表4：永续债存量企业性质分布（按只数）5.46%0.86%65

7、.85%24.48%69.20%2.37%0.22%2.51%29.05%注：数据截至到 2019 年 9 月 ，下同资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所图表5： 永续债主要行业分布（百亿）6050403020100城投银行电力建筑工程综合煤炭房地产 交通运输有色金属钢铁资料来源:Wind, 市场变化永续债近期发行规模和净融资额创新高2019 年一季度， 2019 9 1963 1791.5 新高。由于当前永续债的到期偿还规模较低，净融资额与发行量的趋势基本保持一致。图表6： 永续债近期发行规模和净融资额创新高（百亿）20总发行量到期偿 （右）（百亿） HYPE

8、RLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1616121288442017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-002017-2017-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-资料来源:Wind， 随着存量市场规模的增加，永续债的流动性也有所提高。自 2016 年末至 2019 年上半年，2019 3 2019 3 季

9、度永续债成交金4615 1.45%。图表7： 2019 年 3 季度永续债成交活跃度有所提升（万亿）永续债交金额永续债交占0.2（%）3.02.52.01.51.00.50.02016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019Q30.0 HYPERLINK / HYPERLINK / 资料来源：Wind，华泰 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源:Wind， 永续债的溢价从何而来?受到影响。永续债投资者相对受限、流动性一般总体规模较小。对低资质发行人信用风险存在担忧9 些企业的信用资质普遍较差，

10、并且近期利率调升的主体行业分布由产业类拓展到城投类。在融资环境分化的背景下，弱资质主体的永续债信用风险增加。图表8： 延期利率上调债券证券简称期限品种发行日期发行利率（%）最新利率（%）15 森工集 MTN0013+N2015-02-047.1010.5515 宜化化工 MTN0023+N2015-05-195.949.1815 山煤 MTN0013+N2015-09-097.808.2015 海南航空 MTN0013+N2015-10-215.408.7816 宜化化工 MTN0013+N2016-01-216.609.7916 海南航空 MTN0013+N2016-03-095.158.4

11、616 天津航空 MTN0013+N2016-03-316.509.9017 祥鹏 MTN0012+N2017-05-057.209.9016 吉林交投 MTN0013+N2016-09-284.64待定证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准条款风险永续债投资人面临债券被展期风险。永续债赎回权在于发行人，投资人持有期限不可控， 发行人利用发行条款将债券赎回展期、利息兑付递延会导致投资人产生期限错配的问题， 2017 14 2019 9 26 笔永续债发生展期赎回、利息兑付递延等风险事项。图表9： 展期及利息兑付递延债券债券简

12、称发行人风险类型期限初始票面利率展期后票面利率发行日发生时间15 中城建 MTN002中国城市建设控股集团有限公司利息递延5+N5.358.352015/11/192017/11/2315 森工集 MTN001中国吉林森林工业集团有限责任公司展期3+N7.110.552015/2/32018/2/415 宜化化工 MTN002湖北宜化化工股份有限公司展期3+N5.949.182015/5/152018/5/1915 山煤 MTN001山西煤炭进出口集团有限公司展期3+N7.88.22015/9/72018/9/915 海南航空 MTN001海南航空控股股份有限公司展期3+N5.48.78201

13、5/10/192018/10/2116 宜化化工 MTN001湖北宜化化工股份有限公司展期3+N6.69.792016/1/192019/1/2116 海南航空 MTN001海南航空控股股份有限公司展期3+N5.158.462016/3/72019/3/1116 天津航空 MTN001天津航空有限责任公司展期3+N6.59.92016/3/292019/3/3117 祥鹏 MTN001云南祥鹏航空有限责任公司展期2+N7.29.92017/5/32019/5/516 吉林交投 MTN001吉林省交通投资集团有限公司展期3+N4.647.982016/9/262019/9/2914 02北京首都

14、创业集团有限公司展期12+N4.64.62015/6/152018/6/1617 凤凰 MTN002三亚凤凰国际机场有限责任公司利息递延3+N882017/12/192018/12/2017 凤凰 MTN001三亚凤凰国际机场有限责任公司利息递延3+N7.957.952017/6/202019/6/2214 01北京首都创业集团有限公司展期3+N5.994.982014/10/312017/11/315 中电投可续期债国家电力投资集团有限公司展期3+N5.74.62015/6/52018/6/815 北大荒 MTN002黑龙江北大荒农垦集团总公司展期3+N5.75.322015/11/2420

15、18/11/2516 01广州地铁集团有限公司展期3+N4.283.422016/1/252019/1/2616 日照港集 MTN001日照港集团有限公司展期3+N4.283.452016/2/242019/2/2616 01海航集团有限公司展期9+N76.222016/4/132019/4/1416 陕煤可续债 01陕西煤业化工集团有限责任公司展期3+N5.85.032016/4/262019/4/2716 02广州地铁集团有限公司展期3+N4.193.632016/7/222019/7/2516 03广州地铁集团有限公司展期15+N3.953.442016/8/152019/8/1616

16、02海航集团有限公司展期9+N6.25.72016/8/222019/8/2316 武汉地铁可续期 01武汉地铁集团有限公司展期3+N3.943.52016/9/262019/9/2715 中信国安 MTN001中信国安集团有限公司未兑付利息5+N6.52015/4/282019/4/2816 天津航空 MTN004天津航空有限责任公司展期3+N5.3待定2016/11/72019/11/4资料来源：Wind， 利率下调风险。按照重定价条款，部分债券可能出现调整后票面利率下调的情况，导致发行人继续低成本融资，而此条款对投资者而言较为不利，会降低投资者的产品收益。图表10： 延期利率下调债券证券

17、简称发行日期发行利率最新利率中债中短期票据估值14 首创集团可续期债 012014-11-035.994.984.8814 首创集团可续期债 022015-06-165.704.604.7215 中电投可续期债2015-06-085.704.604.6915 北大荒 MTN0022015-11-255.705.323.9216 广州地铁可续期债 012016-01-264.283.423.5716 日照港集 MTN0012016-02-264.283.453.8116 海航集团可续期债 012016-04-147.006.223.8516 陕煤可续债 012016-04-275.805.033

18、.9616 广州地铁可续期债 022016-07-254.193.633.5816 广州地铁可续期债 032016-08-163.953.443.3816 海航集团可续期债 022016-08-236.205.703.41资料来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准永续债的权益属性银行永续债的权益属性体（而非递延支付）利息支付，四是破产清算时永续债的清偿顺序在存款人、一般债权人、次级债之后，五是当资本充足率严重偏低时，银行可单边对永续债进行票面减计。因此， 弱资质银行发行的永续债的不确定性更强，信用风险较大。9 红豆 M

19、TN00南山开发 TN009 中铁建 MTN00”3 只债券明确将清偿顺序列一般债权之后，18 /属性（如次级清偿次序等，这样一来发行人为认定为股权则有可能会付出更高的利差成本。哪些主体超额利差较高？我们对永续债超额利差计算方法是：首先计算发行主体一定剩余期限区间 0.5-1 年,1-3 年,3-5 并且，为剔除资金面的扰动等因素的影响，我们取 2016 年 12 月 10 日、2018 年 1 月 10日、2019 1 10 日、2019 6 10 日、2019 9 24 日为五个超额利差的观测时间点，观测在不同时间点上永续债的超额利差变化情况。分评级利差AAA 评级永续债，剩余期限在 3

20、年以内的债券超额利差处在相对高位。2018 2019 9 3 100BP 72BP，由于投资者对长久期永续债的风险偏好更低，长久期永续债的发行主体以强 AAA 为主，导致其超额利差偏低。图表11： AAA 评级永续债超额利差剩余期限时间点平均值（BP）最小值（BP）最大值（BP）（0,12016-12-1084471042018-1-1090272402019-1-1098391952019-6-10108292382019-9-249635238(1,32016-12-1074361982018-1-1064201992019-1-1088232362019-6-10105192682019

21、-9-2410227265(3,52016-12-1070251742018-1-1064192442019-1-1080401962019-6-109282612019-9-247212183资料来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 化工、煤炭、商 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准AA+评级永续债，超额利差处在历史相对高位，相比 AAA 评级永续债超额溢价较高。自2019 年初开始，AA+140BP 图表12： AA+评级永续债超额利差剩余期限时间点平均值（BP）最小值（BP）最大值（BP）（0,12016-12-10838

22、3832018-1-10100321342019-1-10121522952019-6-101611002022019-9-2415696247(1,32016-12-1084631502018-1-1077131162019-1-10110333222019-6-10149912952019-9-2414870307(3,52016-12-1086621122018-1-1083382662019-1-1087381352019-6-10116851622019-9-2414392272资料来源：Wind， 图表13： AA 评级永续债超额利差剩余期限时间点平均值（BP）最小值（BP）最大值

23、（BP）（0,12016-12-10-2018-1-1098891082019-1-10123731662019-6-101581391772019-9-24189113245(1,32016-12-10103682482018-1-1097611472019-1-10109393072019-6-101591033782019-9-24171103358(3,52016-12-10108781432018-1-1068111102019-1-10-2019-6-10-2019-9-24117117117资料来源：Wind， 分行业利差业贸易等行业，电力、综合行业利差则处于波动状态。 HYPE

24、RLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表14： 永续债分行业超额利差行业期限2016-12-102018-1-102019-1-102019-6-102019-9-24城投（0,1-62113156162(1,38083107144146(3,5858081105118电力（0,1-99829442(1,34954667868(3,55283695349房地产（0,1-91104127(1,3-56109128117(3,57567776354钢铁（0,1-73-7259(1,384679465117(3,5-71115-88化工（0,110

25、4111108166136(1,3868391139137(3,510758-机械设备（0,1-8989131(1,36360757670(3,525-建筑材料（0,1-100129135126(1,31056010910292(3,580551196324建筑工程（0,1-90687289(1,3626397114108(3,56164-5335煤炭（0,1-71116170119(1,38462104130126(3,51227688132128农林牧渔（0,1-134143-146(1,31179297175166(3,5-汽车（0,1-688285(1,36153534083(3,5-

26、76-商业贸易（0,1-107167146134(1,310784103133128(3,5776399135-有色金属（0,17577105142107(1,31168180105112(3,5685858-综合（0,1-97123123(1,370758910699(3,572698312273租赁（0,1-11793(1,33858119127129(3,57688-资料来源:Wind, HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准个体利差具体到发债主体上，由于篇幅限制，本文仅列示超额利差在 100bp 以上的主体。图表15： 永续债主

27、体超额利差发行主体平均利差（BP）发行主体平均利差（BP）发行主体平均利差（BP）淮安城资234北部湾港集团134中建七局116红狮211中国供销集团134淮安水利115盐城交控201新华联集团133招金矿业115新城控股193宜兴环保科技131盐城东方115启迪环境192红豆集团131南京浦口国资集团114滨海投资187特变电工集团130中林集团114北方电力178冀中能源130三峡担保114北大荒集团174晨鸣纸业129蓝光发展112珠海港集团170中交三航局127南京新港112三亚凤凰国际机场170环球租赁126特变电工112湖南建工集团167浙江物产126宝龙实业110人福医药167江

28、宁经开126阳光城110天业集团166武清国投126云南能投109鄞州城投165陕西有色126中建四局109浪潮信息162太湖新城126汉江国投108柳州东城160西江集团125天恒置业108贵州高速公路159象屿125南山开发108柳州投控157武汉金融控股125中国有色集团108云南交投156青海交投124紫金矿业107青岛地铁156闽电信集团124河北交投107中环股份155扬州新盛123陕旅集团107国信控股154盐城城资122湛江交投106晋能集团153淮安开发控股122余姚城投106威宁投资集团153灵山122扬子国投105欧亚集团152株洲高科122抚州城投105镇江国有投资控股

29、集团151新疆金投122淮北建投105江苏悦达150长投集团121湖北宏泰集团104河南能源化工集团150宣城国资121水电十四局104晋城煤业集团149鹰潭市投融资121成都文旅104泰达控股148城建国投119交投集团104铜陵有色148海投集团118吉高集团104巨化集团145陕建集团118广西农垦104绿地集团144北京城建集团118连云港港104大丰海港控股143扬州经开118云投集团102鲁商集团143瘦西湖旅游117武汉国资102交通集团143陕西高速集团116成都高投101长春轨交141华发发展116江北嘴集团101厦门象屿141云南工投116广西投资集团101广物控股140中

30、国铝业116龙城旅游101福建建工138宿迁经开116大连港100海国鑫泰135潞安集团116中交房地产集团100同煤集团135轻工盐业116资料来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准私募债投资价值如何？本文所指私募债包含中小企业私募债及定向工具，二者因为仅面向合格投资者销售、市场流动性差以及质押困难等因素影响，因而票面利率较高。发债主体以中低评级为主，城投债占比较高2019 9 PPN AAA、AA+AA 三个品种，分20.19%、34.12%42.18%；企业性质方面，地方国企、央企和民企占比较高， 83.46%、

31、5.54%7.98%3.02%，从行业分布看，主要集25412 5235 3223 53.80%、6.82%。中央国企业地方国企业民营企业图表16： 私募债存量主体评级分布（按只数）图表17： 私募债存量企业性质分布（按只数）3.50%1.89%1.12%5.54%7.98%图表16： 私募债存量主体评级分布（按只数）图表17： 私募债存量企业性质分布（按只数）3.50%1.89%1.12%5.54%7.98%20.19%42.18%34.12%83.46%资料来源：Wind，华泰证券研究所2019 9 资料来源：Wind，华泰证券研究所（千亿）302520151050城投房地产综合煤炭建筑装

32、饰租赁非银金融商业贸易钢铁电力资料来源:Wind， 市场变化私募债今年整体发行规模较高。从私募债的月度发行情况看，2019 年 9 月私募公司债和定向工具发行规模和净融资额有所回落，分别为 1378.59 亿元和 58.80 亿元，年初以来，除 2 月份发行金额较低，导致当月净融资额为负外，其余月份私募债发行金额均超千亿规模，累计净融资额达到 3792.27 亿元。图表19： 私募债发行与到期（百亿）总发行量到期偿量 净融资（右24（百亿）12208161248042017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-0520

33、18-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-090(4)2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09资料来源:Wind， 2019 2018 3 4815 1.51%。图表20： 2019 年三季度私募债成交活跃度略有下降（万亿）私募债交金额私募债交占（%）3.02.52.01.51.00.50.0 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明

34、及华泰证券股票和行业评级标准2017H22018H12018H22019H1 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源:Wind， 私募债的溢价从何而来?私募债的溢价，主要有以下原因：一是私募债信息透明度较低，二是私募债二级市场流动性趋弱，三是风险有所加剧，进而影响投资者对债券的信用风险补偿要求，。信息透明度较低相应也需要更高的收益率获得风险补偿。定向工具的发行条件及信息披露要求同样比公募债券条件宽松40%”的限制。市场流动性较差5000 亿元、2016 年以来成交持续下降，定向工具近三年成交量有所增长，2018 年、2019 年前8 9321 亿元、9

35、771 亿元。图表21： 私募债交易活跃度一般350000企业债一般公债私募债中期票据短期融券定向工具（千万）300000（千万）25000020000015000010000050000020122013201420152016201720182019年前8月 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源:Wind， 对信用风险有所担忧2019 年私募公司债违约比例有所提高。就 2018 年违约潮以来的情况看，违约债券品种集2018 38%、14%、16%、2019 年截829%23%2018 2019 逐渐有债券暴露风险。图表22

36、： 违约债券分品种统计（亿元）1200超短融PPN可交换债私募债短融一般公债企业债中期票据1000800600400200020142015201620182019 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源:Wind， 哪些主体超额利差较高？我们对私募债超额利差计算方法是：首先计算发行主体一定剩余期限区间 0.5-1 年,1-3 年,3-5 2016 12 10 日、2018 1 10 日、2019 1 10 日、2019 610日、2019924日为五个超额利差的观测时间点，观测

37、在不同时间点上私募债的超额利差变化情况。分评级利差2016 2019 9 20bp HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表23： AAA 评级私募债超额利差剩余期限时间点平均值（BP）最小值（BP）最大值（BP）（0,12016-12-107572292018-1-107861762019-1-108072352019-6-10770.22452019-9-247521216(1,32016-12-1075202972018-1-106933862019-1-1074282032019-6-1068142602019-9-24712

38、4346(3,52016-12-1098382772018-1-1069361092019-1-1079182162019-6-107411872019-9-248117338资料来源：Wind， AA+评级私募债超额利差升降不一，内部差异较大。短久期 AA+评级的超额利差走阔较为明显，长久期超额利差出现收窄，主要与长久期债券发行难度增加，信用资质提高有关。图表24： AA+评级私募债超额利差剩余期限时间点平均值（BP）最小值（BP）（0,12016-12-1089213212018-1-1092132422019-1-10101412422019-6-101063410992019-9-24

39、108161260(1,32016-12-1097283272018-1-1089213652019-1-1088103302019-6-1091133282019-9-248916203(3,52016-12-10117123412018-1-1087314012019-1-1095102562019-6-1093142302019-9-249715260资料来源：Wind， AA HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表25： AA 评级私募债超额利差剩余期限时间点平均值（BP）最小值（BP）（0,12016-12-1010133

40、792018-1-1011723092019-1-10101212242019-6-10101113102019-9-241017291(1,32016-12-1011404002018-1-109724162019-1-1010904682019-6-1010133872019-9-241032402(3,52016-12-10132104012018-1-10106172072019-1-10111113122019-6-1011863232019-9-241368447资料来源：Wind， 分行业利差从而压缩其超额利差。从时间维度来看，2019 年初以来，各行业私募债超额利差在 20bp

41、以内波动的居多，无显著规律性。 HYPERLINK / HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表26： 私募债分行业超额利差（BP）行业期限2016/12/102018/1/102019/1/102019/6/102019/9/24城投（0,183106949799(1,310293979898(3,511798102104116电力（0,16586956965(1,37758757281(3,552-房地产（0,1581411149498(1,31251011029287(3,51679610393105非银金融（0,16767626866(1,37964

42、856268(3,510173927454钢铁（0,193116937763(1,313576846740(3,5191-86化工（0,190931017596(1,391118121118128(3,5160907681113机械设备（0,1108115-74-(1,39490747180(3,5156-建筑工程（0,1108895810775(1,3119153799192(3,598-211煤炭（0,11088710494117(1,3107691117273(3,515876657682轻工制造（0,114981877967(1,3-79807384(3,5-商业贸易（0,112489

43、9611594(1,311584916370(3,510395-食品饮料（0,196549676105(1,311962827984(3,5-83-通信（0,1120135-(1,3-81110-(3,5-休闲服务（0,1110-(1,39057873450(3,5-111168174医药（0,14512610997103(1,3-827186106(3,5-有色金属（01,313677756480(3,5154971111157综合（0,19781136142161(1,39387768084(3,512388949197租赁（01,359

44、65887975(3,56656968761资料来源:Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 苏州科技城 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准个体利差100bp 用资质普遍较弱，但利差适中的主体仍存在挖掘的空间。图表27： 私募债超额利差发行主体平均利差（BP）发行主体平均利差（BP）发行主体平均利差（BP）福星股份318方洋集团139鄂旅投116钟楼经投307南昌水投138曲江文化116建湖城投288复地138北辰科技116临投集团237常熟滨江138西塞山116绿港集团224丽水城发138开滦集团116新沂城投223工控集团138东阳

45、光115昆明产投221吉林城建138望涛投资115成都隆博215六安城投138财信投资115自贡国投211万宝开投137宜春交投115长春城投207余杭交通137淮安新城115浏阳城建204江宁城建集团137盐城城资115华融融德204淮安交控137武进经发115黔江城投203运城城投136常熟发投114航空港公司202工投集团136邵阳城投114怀化工投201宜兴经开136国信集团114山东滕投200包钢股份136中国平煤神马集团114山东地矿集团200新开元城市建设135滨海新城开发114益阳高新资产191宜昌高新135启迪环境113湘潭高新191姜堰城投135潍坊水务113柳州东通189

46、中环集团133泰禾集团113亭湖公投184娄底城投133余杭经开113乳山国运184电建地产133静海城投集团113重庆高开投集团183兴永公司132华能天成租赁113阿克苏城投183常德城投132曲靖开投113望城经开181甘肃交建132盐城城南投资113港工公司180双福建设132宜春创投113巴中国资178怀化城建投131岳阳经开113上海申迪178江门高新131佳源集团113永嘉投资176新湖中宝131盛润集团113遂宁投资174武夷投资131经开国投112老河口建投173中泰集团131常州新港112沿海建设173豪江建设131榆林城投112工投集团173济高控股130荆门高新112苏

47、海集团173天地源130建安集团111龙岩交发173长兴城建130扬州经开111衡阳白沙投170天保投控130华信投资111营口港集团168城市建设130湛江交投110兴城公司167东台城投129江东控股110青山湖科投166山东高创129重庆旅投110鑫源投资166郑州控股128冀中能源110西南能矿164车都集团128漯河城投110高新创投164绿投公司127鸿达集团110崇川城投164天宁建设127凉山集团109百投集团163宝龙实业127淮安经发集团109南州水务162山西省投资集团127扬州化工园109普陀国资162大连普湾127寿光城投109随州建投161城投公司127常州城建109镇江城投集团160洞庭新城127盐城高新108中南建设159绍兴城中村改造127联投集团108卓越商业159兴化城投127城投集团108遂宁开达157石榴集团126南宁新技术108经投集团157广安建设集团126嘉兴经投107155通高新126龙建投资107发行主体平均利差（BP）发行主体平均利差（BP）发行主体平均利差（BP）轻工盐业155北辰建设126金禹水利107城建投资155武清国投125台州基投107滨海旅游155交投公司125海王生物106重庆公路物流154临海公司124江苏新海连106徐庄高新153茶园建设