中国的贸易、外国直接投资与实际汇率的动态关系分析

1、PAGE PAGE 32投稿领域：国际际经济学中国的贸易、外外国直接投资资与实际汇率率的动态关系系分析戴金平 王晓晓天（南开大学国际际经济研究所所）The Anaalysess of tthe Dyynamicc Relattionshhips bbetweeen Chiinas Traade , Foreignn Direect Innvestmment aand Reeal Exxchangge Ratte Dai Jinnping Wangg Xiaootian (Instiitute of Innternaationaal Ecoonomiccs, Naankai Univeersit

2、yy, Tiaanjin, 3000071)作者简介：戴金平（19665-），女女，汉族，河河北沧州人。南南开大学教授授，博士生导导师，南开大大学国际经济济研究所所长长，南开大学学跨国公司研研究中心副主主任，南开大大学深圳金融融金融工程学学院副院长。11994年于于南开大学国国际经济研究究所毕业获经经济学博士学学位。19996-19997于英国格格林威治大学学从事博士后后研究，20001-20002于美国国哥伦比亚大大学作福布莱莱特学者。主主要研究领域域：国际经济济学和金融学学。在核心期期刊发表论文文40余篇，曾曾获省部级科科研奖励多项项，曾主持财财政部、教育育部重大课题题多项。王晓天（197

3、74-），男男，满族，辽辽宁铁岭人，南南开大学经济济学院金融学学专业博士研研究生，讲师师，主要研究究方向：国际际金融、金融融市场和宏观观经济。在数数量经济技术术经济研究国国际金融研究究、国际际经济评论南南开经济研究究等核心刊刊物发表论文文10余篇。 中国的贸易、外外国直接投资资与实际汇率率的动态关系系分析戴金平 王晓晓天（南开大学经济济学院）摘要：我国贸易易收支、外国国直接投资与与汇率之间的的关系很大程程度上体现了了经常项目、资资本金融项目目与汇率之间间的关系。本本文基于向量量自回归模型型对中国的贸贸易收支、FFDI与实际际汇率三者关关系进行了动动态分析，实实证结果显示示三者之间长长期内存在互

4、互为因果的关关系。长期来来看FDI对贸易易余额有一定定的改善作用用；人民币实实际贬值的JJ曲线效应明明显，贬值改改善贸易余额额的时滞大约约为两年。出出口空间的大大小不是影响响FDI的主要要因素，实际际汇率的稳定定有利于吸引引FDI。贸易收支的的顺差和FDDI的大量流流入是近来人人民币升值压压力的重要来来源，人民币币的升值在一一定时期内不不会恶化我国国的贸易收支支，但会对FFDI的流入入产生一定的的负面影响。关键词：贸易收收支 FDDI 实际汇汇率 动态关关系 VARR模型中图分类号：FF831.66 文献标识识码：AThe Anaalysess of tthe Dyynamicc Relatt

5、ionshhips bbetweeen Chiinas Traade , Foreignn Direect Innvestmment aand Reeal Exxchangge Ratte Abstracct: Thhe rellationnshipss amonng Traade fllows, foreiign diirect invesstmentt (FDII) andd exchhange rate largeely foorm a pictuure off currrent aaccounnt ,caapitall and finannce acccountt and exchaa

6、nge rrates linnkage in Chhina. The ppaper analyyses tthe dyynamicc relattionshhips bbetweeen traade baalancee , FDDI andd reall exchhange rate in Chhina bbased on a vectoor auttoregrressivve (VAAR) moodel. The eempiriical rresultt apprroves the rreciprrocal causee and -effecct rellationnshipss amonn

7、g thee threee varriablees in consiiderattion iin thee longg termm. FDII imprroves the ttrade balannce inn the long run. FDI iimprovves thhe traade baalancee in tthe loong ruun. Thhe impprovemment oof a rreal ddeprecciatioon of RMB oon thee tradde ballance lags for aabout two yyears, whicch is J-curr

8、ve efffect. The exporrt vollume hhave nno siggnificcant eeffectt on FFDI. OOn thee otheer hannd thee stabbilityy of tthe reeal exxchangge ratte is an inncentiive too FDI. The recennt preessuree of RRMBs apppreciaation largeely reests wwith ttrade surpllus annd masssive FDI iinflowws. Thhe apppreciaa

9、tion of RMMB willl nott deteerioraate thhe traade acccountt but it wiill haave a negattive eeffectt on FFDI innflowss in aa certtain pperiodd of ttime.Key worrds: ttrade balannce; fforeiggn dirrect iinvesttment ; reaal excchangee ratee ; Dynammic Liinkagees; veector autorregresssive modellJEL Claass

10、ifiicatioon: F4470, FF210, C510一、引言1994年以来来，我国持续续保持了经常常项目和资本本金融项目双双顺差的国际际收支格局，引引起了国内经经济学界和政政策决策层的的热切关注。近一段时期,人民币汇率再度成为国内外经济界讨论的焦点。2005年7月21日中国人民银行的公告声明，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，实行更富弹性的人民币汇率制度。人民币兑美元即日升值了1.9%，即调整到1美元对8.11人民币，但是市场普遍预期人民币会有更大幅度的升值。消除升值预期将是长期而且更为艰巨的工作。人民币升值的压力

11、与国际收支的“双顺差”是直接相关的，人民币升值对于经常项目和资本金融项目将产生什么样的影响无疑是人民币汇率调整要考虑的主要问题。这样的格局迫切要求我们对于我国经常项目、资本金融项目与汇率的关系形成相对完整的认识。国际收支与汇率率的关系是国国际经济理论论探讨的一个个主线和核心心问题。国际际收支理论，如如弹性论、吸吸收论、货币币论、结构论论以及内外协协调理论都将将汇率对于国国际收支的影影响和调节作作用作为核心心问题。汇率率理论也将两两者的关系置置于突出重要要的地位，特特别是汇率的的国际收支说说专门研究国国际收支对于于汇率的影响响。国际收支均衡和和汇率稳定都都是一国宏观观经济调控的的重要目标。贸贸易

12、和外国直直接投资在国国际收支中无无论是从比重重还是活跃程程度看都占有有相当的地位位，自然分别别成为经常项项目和资本金金融项目中人人们关注的焦焦点。特别是是在我国资本本项目还没实实行可兑换的的条件下，FFDI在资本本金融项目中中占很大比重重，是近年来来资本金融项项目顺差的主主导因素，因因此我国的贸贸易、FDII与汇率之间间的关系在很很大程度上体体现了经常项项目、资本金金融项目与汇汇率的关系，正正是基于这样样一个前提，本本文就通过对对我国贸易收收支、FDII和汇率之间间关系的探讨讨来分析我国国国际收支与与人民币汇率率之间的关系系。成熟的国际收支支理论显示，贸易、FDI与实际汇率之间有着紧密的联系，

13、它们之间相互影响相互作用，贸易差额与FDI既可能存在相互融资和补充关系，也可能存在相互替代关系，同时它们又都受实际汇率的影响，反过来又都影响实际汇率。但是现有的理论分别从不同的角度分析它们的关系，得出了不同甚至是完全相悖的论断，对于它们之间的因果关系是没有明确结论的。实证分析可以在在相当程度上上针对一定时时期内一国经经济的实际情情况对理论的的分析形成补补充。Frooot和Steinn(19911)研究发现现，美国1997019980年涌入入的大规模FFDI应归功功于同一时期期疲软的美元元。相反，GGoldbeerg和Kolsttad(19994)对于于美国等发达达国家的实证证分析则发现现汇率贬

14、值对对于FDI没有任任何大的或显显著的影响。Agnes和Lionel等（2001）针对发展中国家的实证研究显示汇率的波动不利于吸引FDI。同时也有人关注国际收支内部FDI和经常帐户的关系，如Maxwell (1996)的实证结果显示FDI从长期来看有利于发展中国家经常帐户的改善。国内关于对外贸贸易、FDII与汇率关系系的相关研究究也取得了一一些成果。李李海菠（20003）的协协整分析认为为人民币实际际汇率与对外外贸易存在着着长期的均衡衡关系。相反反，谢建国和和陈漓高（22002）对对于人民币汇汇率和贸易关关系的协整分分析认为人民民币贬值对贸贸易收支的改改善并没有明明显影响。王王志鹏（20002

15、）的实实证分析认为为FDI在一定定程度上引起起了我国实际际汇率的升值值。戴金平和和冯蕾（20003）利用用分布滞后模模型分析我国国各地区FDDI对当地出出口的贡献率率的差异。以上研究一个共共同特点是分分别研究贸易易、FDI与汇率率之间的两两两关系，这样样做无疑有利利于简化分析析。但同时三三者之间相互互作用相互依依赖的关系随随着金融交易易在国际经济济交易中地位位的提升日益益紧密，单独独其中两个变变量的关系研研究常常有碍碍于问题的深深入分析。所所以国外已经经有一些学者者将三者放在在一个框架下下研究。比如如Obstffeld(11984)建建立了一个理理论框架分析析资本流动、经经常项目和汇汇率的关系

16、，得得出结论：随随着资本项目目的自由化，资资本流动短期期内会导致本本币实际升值值，同时经常常项目会出现现赤字，长期期会导致本币币实际贬值和和对外债务增增加。Golldbergg 和Kleiin（19997）从实证证研究的角度度运用面板数数据(Pannel Daata)方法法考察贸易、FDI与实际汇率的关系，发现东南亚国家实际汇率对贸易和FDI都有影响，而且FDI对贸易也有促进作用。相反拉美发展中国家实际汇率对FDI没有太大影响，FDI对贸易的促进作用也很微弱。Goldberrg 和Kleinn基于面板数数据方法的分分析无疑是非非常有益的。但但是面板数据据方法先验地地假定了他们们之间的单向向因果

17、关系分分别建立单一一方程的做法法有一定缺陷陷。由于三者者之间可能存存在互相影响响的双向因果果关系，单一一方程不能完完整地描述这这种关系。本本文拟运用向向量自回归模模型（Vectoor Auttoregrressivve Moddel 简称称VAR）从实实证研究角度度分析贸易、FDII与汇率之间间相互依赖的的双向因果关关系，VARR模型的优势势就是用来估估计联合内生生变量的动态态关系。本文第二部分对对于向量自回回归模型中相相关变量的基基本情况和数数据处理进行行说明。第三三部分对于三三变量的平稳稳性和协整关关系进行检验验的基础上建建立了向量误误差修正模型型。第四部分分基于建立的的向量误差修修正模型

18、进行行格兰杰因果果关系检验，同同时考察系统统的脉冲响应应函数。第五五部分是结论论和政策建议议。二、实证分析方方法与数据向量自回归（VVAR）模型型是19800年由西姆斯斯（Sims）提提出来的。这这种模型采用用多方程联立立的形式，它它是用模型中中所有内生当当期变量对它它们的若干滞滞后值进行回回归，从而估估计全部内生生变量的动态态关系。不但但具有联立方方程对多个经经济变量相互互影响进行分分析的优点，同同时由于VAAR模型的解解释变量不包包括任何当期期变量，所以以与联立方程程模型有关的的问题在VAAR模型中都都不存在（张张晓峒，20000）。 含有NN个变量滞后后k期的VAR模型表表示如下： Yt

19、 = + 1 Yt-1 + 2 Yt-2 + + k Yt-k + ut, ut IID (0, ) 其中 Yt = (y1, t y2, t yN, t) Yt为N1阶时间序列列列向量。 为N1阶常数项列列向量。1, , k 均为NN阶参数矩阵阵，ut IID (0, ) 是N1阶随机误差差列向量。 如果VVAR模型的的内生变量都都含有单位根根，当这些变变量存在协整整关系时则上上述系统可以以改写为向量量误差修正模模型（Vecctor EError Correectionn Modeel 简称VVEC）。Yt = YYt-1 + 1 Yt-1 + 2 Yt-2 + + k-1 Yt - (k-

20、1) + ut 称为压缩矩阵阵（影响矩阵阵）， = 。其中是协整矩阵阵， 是调整系数数矩阵。 和 都是Nr阶矩阵。表表示有r个协整向量量，1, 2 , r，存在r个协整关系系。此估计方方法由Johhansenn（19955）提出。在本文的实证模模型中定义内内生变量序列列Yt = (EEX，FDII ，ER )其中EX为反映映贸易收支的的净出口，FFDI为外国国直接投资，ER 为实际汇率。为满足VAR模模型对数据样样本容量的要要求，同时也也为避免年度度数据掩盖变变量在一年内内发生的波动动，本文分析析所采用的样样本为19996年1月到到2003年年12月的月月度数据，数数据来源于各各期的中国国人民

21、银行统统计季报和和中国经济济景气月报，美美国的数据来来源于美国统统计月报（Monthly Bulletin of Statistics）。本文用移动平均差分法对样本数据进行了季节调整以消除季节性因素对模型的影响，图1是季节调整后的净出口、FDI和实际汇率的趋势图。 图1 经季节调调整的净出口口EX（亿美美元）、外商商直接投资FFDI（亿美美元）和人民币对美元元的实际汇率率ER1996年到11997第一一季度年我国国的外贸收支支顺差较小且且波动较大，面面临着较为严严峻的形势。从从1997年年起为了克服服亚洲金融危危机给中国出出口贸易所造造成的不利影影响,我国开开始加大了对对出口贸易的的奖励力度。

22、在在奖励性贸易易政策的刺激激下，同时由由于亚洲金融融危机的影响响还未显现,我国出口贸贸易迅速增长长。亚洲金融融危机人民币币没有采取贬贬值措施的滞滞后影响使得得1999年年到20011上半年贸易易顺差在较低低水平徘徊。由由于世界经济济形势的逐渐渐好转，20001第四季季度起,我国国对外贸易保保持了强劲增增长，2002年年我国贸易顺顺差达到304.3亿美元，年年增长率达到到34.955%，但20003年贸易收收支的波动加加剧，余额减减少为2544.7亿美元元。1996年的FFDI规模为为417.33亿美元, 1997年年中国成功地地抵御了亚洲洲金融危机，大大量外资继续续流入，19998年达到到45

23、4.66亿美元，这这也与FDI从周边国家家流出有关。随随着危机国家家经济的逐渐渐复兴和中国国经济的持续续低迷，19999年到22000年外外商直接投资大幅幅度下降。22001年以以来随着对中中国经济增长长的信心的逐逐步恢复，同同时由于加入入WTO的谈谈判取得实质质性进展，“入世”效应在利用用外资中开始始显现出来。22001年外外商直接投资资实现了144.7的恢恢复性增长，达达到历史最高高水平。20002年外商直接投资金金额达到527.43亿美元元，利用外商商直接投资额额首次超过美美国，跃居世世界首位。22003年外外商直接投资5535.055亿美元，同同比增长 11.45%。同时也应注注意到2

24、0003年年度内内FDI流入额额的波动很大大。实际汇率是反映映一国国际竞竞争力状况的的指标，其计计算方法为：实际汇率=名义汇率*（外国物价价指数/本国国物价指数），实实际汇率上升升意味着本币币对外币的实实际贬值，实实际汇率下降降则意味着本本币对外币的的实际升值。由由于美国是中中国的最大出出口国和FDDI的主要来来源国之一，同同时鉴于美元元在国际金融融体系的关键键货币地位，我我们以对美元元的实际汇率率反映人民币币的实际汇率率水平。19994年为基基期计算人民民币对美元的的实际汇率，采采用的计算公公式为：实际际汇率=名义义汇率*（美美国消费价格格指数/中国国消费价格指指数），之所所以选取消费费价格

25、指数（CCPI），因因为各国间消消费品的价格格可比性远高高于生产资料料，同时我国国的消费价格格指数比生产产资料价格指指数更周全可可靠。从人民民币对美元的的实际汇率的的走势看，尽尽管19966年以来人民民币对美元名名义汇率维持持了稳定，但但由于两国物物价水平的变变化，19996年到19997年5月月，人民币对对美元处于实实际升值状态态，之后一直直到20033年的2月总总体走势是对对美元实际贬贬值，20003年3月以以后由于中国国物价水平较较为迅速的回回升，人民币币对美元出现现较大幅度的的升值，20003年底相相对于20003年2月升升值幅度达99.28%。三、贸易、FDDI与实际汇汇率之间关系系

26、的协整分析析协整（Coinntegreetion）的概念是20世纪80年代由恩格尔格兰杰（Engel-Granger）提出的。实际上某些非平稳经济变量的线性组合有可能是平稳的，非平稳经济变量间存在的这种长期稳定的均衡关系称作协整关系。首先对变量的平平稳性进行检检验，同时考考察变量的单单整阶数，即即对变量及其其差分进行单单位根检验。单位根检验由表1时间序列列EX, FDI , ER的单位位根检验结果果可以看出，时时间序列 EX, FDI , ER经过一一阶差分平稳稳，所以是一一阶单整序列列。2协整检验时间序列EX, FDI , ER的单整整阶数相同，可可能存在协整整关系，即变变量之间长期期稳定的

27、比例例关系。本文文使用Johhansonn（19955）多变量协协整检验方法法对时间序列列贸易收支EEX，外国直接投投资 FDII和实际汇率ERR进行协整检检验。Johhansonn协整检验是是一种基于向向量自回归模模型的检验方方法，在进行行协整检验以以前，必须首首先确定VAAR模型的结结构。表1 时间序序列EX, FDDI, ERR 的单位根检检验变量ADF统计量5%临界值1%临界值AICSC检验形式(c,t,k)结论EX-2.54144-2.89322-3.503117.71457.8800（c,0,4）不平稳FDI-0.63777-1.94366-2.585007.89587.9775(

28、0,0,2)不平稳ER-1.46044-3.45811-4.05911-2.58544-2.44933（c,t,2）不平稳EX-5.31288*-2.89366-3.5.3997.78937.9559（c,0,4）平稳FDI-9.68733*-1.94366-2.588337.73687.8190(0,0,2)平稳ER-4.10322*-3.45866-4.06022-2.55633-2.41933（c,t,2）平稳 说明： （1）检验验形式中的cc和t表示带有常常数项和趋势势项，k表示滞后阶阶数；（2）滞滞后期k的选选择标准是以以AIC 和SC值最小为为准则；（33）表示变量序序列的一阶差差

29、分；（4）*表示在1%显著水平上上拒绝非平稳稳假设。用赤池（Akaaike）信信息准则 (AIC)或用施瓦茨茨（Schwwartz）准准则 (SC) 选择最大大滞后期k值，选择k值的原则是是在增加k值的过程中中使AIC的值或或SC的值达到到最小。同时时我们知道在在VAR模型中中适当加大kk值（增加滞滞后变量个数数），可以消消除误差项中中存在的自相相关。但从另另一方面看，k值又不宜过大。k值过大会导致自由度减小，直接影响模型参数估计量的有效性。最后选择k=10。同时，用Q统计量检验残差序列有无自相关，怀特（White）检验和ARCH统计量检验是否存在异方差，JB（Jarque-Bera）检验残差

30、的正态性，结果表明在5%的显著水平上各方程回归的残差序列均满足正态性，不存在自相关和异方差。 通过模模型选择的联联合检验，确确定最合适的的协整检验模模型为协整空空间中有常数数项、有线性性趋势项，数数据空间有线线性趋势项。Johansoon协整检验验结果（见表表2）显示变变量之间有且且只有一个协协整关系。表2 Johannson协整整检验结果特征值迹（tracee）统计量5%水平临界值值原假设H0备择假设H10.225446.12911*42.44r=0r10.182724.9291125.32r1r20.09398.183112.25r2R=3说明：*表示示在5%的显显著水平上拒拒绝原假设3向

31、量误差修修正模型和协协整关系三者之间存在一一个协整关系系，因此可以以建立包含一一个协整方程程的向量误差差修正（VEEC）模型。模模型结构选择择保持与Joohansoon协整检验验结构的一致致性。由于单单个参数估计计值的解释是是很困难的，同同时意义也不不大，我们这这里就省略向向量误差修正正模型具体形形式，只写出出相应的协整整关系式。估估计出的三变量的协整(长期)关系系为协整关系式之所以选择EX为被解释变量，因为在以FDI协整关系式之所以选择EX为被解释变量，因为在以FDI和ER为被解释变量的协整关系中，检验解释变量的回归系数的显著性的t统计量不理想。 （11）(3.28722) (5.4008)

32、 式（11）下面括号号内的数字为为相应系数的的t统计量。由此可以得出，长长期来看，FFDI和实际际汇率都是贸贸易收支的重重要影响因素素，FDI的的增加有利于于贸易余额的的改善；实际际汇率上升，即即本币对美元元的实际贬值值长期内可以以改善贸易收收支，这说明明随着我国进进出口商品的的需求弹性提提高，已经逐逐步可以满足足马歇尔勒纳条件(Marshhall-LLernerr Condditionn)。四、贸易、FDDI与实际汇汇率的动态关关系：格兰杰杰因果关系检检验和脉冲响响应分析基于建立的向量量误差修正模模型，为了更更好的观察贸贸易、FDII与实际汇率率之间的动态态关系，可以以进行格兰杰杰因果关系检

33、检验格兰杰因果关系是经济研究领域因果关系的一种计量经济学定义，而且这种方法本身也在完善中，所反映的因果关系与真实的因果关系结构不一定一致。但这种方法目前是一种重要而有效的检验因果关系的计量分析工具。，同时考考察系统的脉脉冲响应函数数(Impuulse RResponnse Fuunctioons)格兰杰因果关系是经济研究领域因果关系的一种计量经济学定义，而且这种方法本身也在完善中，所反映的因果关系与真实的因果关系结构不一定一致。但这种方法目前是一种重要而有效的检验因果关系的计量分析工具。1格兰杰因果果关系检验我们运用格兰杰杰因果关系检检验目的是对对理论模型中中得出的三者者作为一个经经济系统互为

34、为因果的关系系进行验证，同同时它又可以以和后面的脉脉冲响应的分分析相互补充充和印证。首首先就结合本本文的模型对对这种方法进进行一点简单单的说明。本文建立的向量量误差修正模模型的形式如如下： （2） （33） （4）以方程（2）为为例，若接受受原假设：（i=1,2，10)，则则称短期内FFDI不是EX的格兰杰杰原因，若拒拒绝，则意味味着FDI是EX的格兰杰杰原因。类似似的结论适用用于原假设：（i=1,2，10)对于于ER短期内是是否是EX格兰杰原原因的检验。若若接受假设：（i=1,2，10)则表表示FDI（或ER）即使通通过协整关系系亦不构成EEX的格兰杰杰原因，也可可以称之为：从长期看，FDI

35、（或ER）亦不是EX的格兰杰原因。若拒绝，说明从长期看，FDI（或ER）通过系统的协整关系构成EX的格兰杰原因。同样的讨论适用于系统中的方程(3)和(4)。误差修正模型中中各方程的误误差修正项系系数、和的显著性的的t统计量分分别为-3.9701，33.89955和2.47777，都通通过了1%水水平的显著性性检验，这说说明三个变量量间在长期内内存在互为因因果的关系，这这进一步印证证了理论模型型中的结论。表3 格格兰杰短期因因果关系的检检验结果原假设H0F统计量显著性水平结论1.EX不是EER的 Grrangerr原因3.6387110.015922拒绝H02.ER不是EEX的 Grranger

36、r原因5.8042550.004277拒绝H03.FDI不是是ER的Graanger原原因1.1360110.339177接受H04.ER不是FFDI的Grrangerr原因2.6037220.045177拒绝H05.FDI不是是EX的Graanger原原因3.1801990.028000拒绝H06.EX不是FFDI的Grrangerr原因1.5262000.202099接受H0说明：表中的结结论是基于显显著性水平00.05短期因果关系的的检验中原假假设1的拒绝绝说明，贸易易收支是实际际汇率的格兰兰杰原因，原原假设3 的的接受说明，短短期内FDII在5%的显显著性水平上上不是实际汇汇率的格兰杰

37、杰原因。但误误差修正项的的系数显著表表明长期内贸贸易收支和FFDI都是实实际汇率的格格兰杰原因。所所以对于当前前的人民币汇汇率问题可以以认为贸易顺顺差无论是短短期还是长期期都形成了人人民币升值的的压力，而FFDI流入主主要是在长期期内形成了人人民币升值的的压力。原假假设2和4 的拒绝说明明，实际汇率率的变动显著著地构成贸易易收支和FDDI的格兰杰杰原因，这说说明我们的确确应该重视人人民币汇率的的变动可能对对贸易收支和和FDI产生生的影响，具具体的影响方方向通过后面面脉冲响应的的分析可以得得出结论。原原假设5的拒拒绝说明FDDI的变动是是贸易收支变变动的重要原原因。原假设设6的接受说说明短期内贸

38、贸易收支不是是FDI的格格兰杰原因 原假设5的拒绝和原假设6的接受所得出的结论与后面脉冲相应的分析结论是相互支持的，这里从短期格兰杰因果关系的角度佐证了后面脉冲响应进行的详细分析中得出的FDI对我国净出口有着重要贡献和出口空间的大小不是影响外资流入的主要因素的结论。格兰杰因果关系系检验只是说说明和验证了了三者因果关关系，具体的的影响过程和和方向可以借借助脉冲响应应函数进行分分析。2脉冲响应函函数分析脉冲响应函数描描述一个内生生变量对误差差冲击的反应应。具体地说说，它描述的的是在随机误误差项上施加加一个标准差差大小的新息息（Innoovatioon）冲击后后对内生变量量的当期值和和未来值所带带来

39、的影响。以前学者在研究究脉冲响应时时大多采用CCholessky分解技技术，从而使使误差项正交交化(Ortthogonnaliseed)。但Chooleskyy分解有个缺缺陷，即它是是非唯一的，这这将导致冲击击识别的任意意性。也就是是说，对系统统内变量排序序的不同，会会得出不同的的结果。为此此，Koopp、Pesaaran aand Pootter （19966）、Pessaran and SShin（11998）等等提议了另一一种方法一般脉冲响响应（Genneraliized IImpulsse Ressponsee），它避免免了正交化对对变量排序的的依赖性。一一般脉冲响应应函数见附录录1。

40、我们就采用一般般脉冲响应方方法来进行脉脉冲响应分析析。为了直观观形象地刻画画变量间的相相互影响，我我们正文中列列示了脉冲响响应函数的曲曲线图，相应应的数据表见见附表1，我我们的分析适适当结合了相相应的数据表表。 图2 EX对对ER一个标标准差冲击的的响应 图33 EX对对FDI一个个标准差冲击击的响应（1）实际汇率率与贸易收支支 图2显显示人民币实实际贬值短期期内会恶化贸贸易余额，经经过一段时滞滞后才能改善善贸易余额，这这就是所谓“J曲线效应应”。西方国家家贬值改善贸贸易余额的时时滞大约是半半年到一年（姜姜波克，19999）。但但我国这一时时滞长达244个月，也就就是几乎两年年的时间。一一方面

41、这印证证了协整分析析中得出的人人民币实际贬贬值长期内可可以改善贸易易收支的结论论。另一方面面也说明，由由于进出口的的价格弹性与与西方国家相相比仍然较低低，出口供给给和进口需求求的调整也比比较慢，因而而导致贬值改改善贸易余额额的时滞较长长。相反的情形可以以推知人民币币的实际升值值在相当的时时期内不会恶恶化我国的贸贸易收支，贸贸易收支问题题在短期不必必成为人民币币升值的顾虑虑。（2）外国直接接投资与对外外贸易 新贸易易理论运用产产业组织理论论的范畴，如如不完全竞争争、规模收益益递增、产品品差异化以及及跨国公司理理论发展所揭揭示的跨国投投资的动机与与利益从理论论上分析了FFDI与对外外贸易之间存存在

42、的互补共共生关系。该该关系突出体体现在FDII对对外贸易易的促进效应应上。从出口口看，总量分分析及分行业业分析结果都都证明,外国国投资对东道道国出口具有有显著的带动动作用(Grraham和和 Kruggman,11993)。外外国投资企业业本身一般具具有较强的国国际市场导向向，加之对国国内企业的示示范带动作用用。因而，FFDI与东道道国出口具有有强相关性。而而FDI与东道道国进口的相相互关系研究究表明，相关关性不如与出出口的关联密密切，但由于于外国直接投投资企业从母母公司进口中中间产品、资资本品及劳务务的倾向较强强，FDI因而可可增加东道国国进口(Hiill,19990)。图3显示FDII增加

43、对贸易易余额的作用用波动较大，单单从曲线图很很难判断其趋趋势，结合数数据表计算波波动的算术平平均数，可以以判断前8个个月总体上是是减少贸易余余额，8个月月之后总体上上是改善贸易易余额，长期期内综合看来来对贸易余额额是有一定的的改善作用的的前8个月FDI对贸易余额产生的冲击的平均数为-3.90976， 8个月之后对贸易余额的冲击的平均数为17.91357，总体上对贸易余额的冲击的平均数为14.00381。贸易余额额的波动可能能的原因就是是FDI促进出出口的同时，也也增加了我国国的进口。外外资进入的初初期，由于外外国直接投资资企业还不具具备出口与生生产能力，而而同时又需要要大量从母公公司进口中间间

44、产品、资本本品及劳务，而而FDI对我国国的出口带动动作用还没有有体现出来，所所以外资进入入的初期对贸贸易余额的影影响总体上是是负面的。随随着FDI对出口口带动作用逐逐步显现，对对出口额的促促进作用逐步步超过对进口口的带动效应应，FDI对贸易易余额的改善善作用就逐步前8个月FDI对贸易余额产生的冲击的平均数为-3.90976， 8个月之后对贸易余额的冲击的平均数为17.91357，总体上对贸易余额的冲击的平均数为14.00381。图4 外国直直接投资企业业出口份额的的演变 数据来源：根据中国国统计摘要22004绘绘制从实际情况看，中中国FDI具有一一定的出口导导向型特征。近几年来，外商投资企业已

45、成为我国对外贸易中的一支重要力量。2003年外商投资企业进出口总额占全国进出口总额的比重为55.49，而1986年只有4.04，其中，外商投资企业的出口总额占全国出口总额的比重由1986年的1.71增长到2003年的54.84（见图4）。外国投资企业对中国出口的贡献,一方面是通过进入出口导向性产业,直接扩大了中国出口产业的规模,强化了中国出口产业的国际竞争力；另一方面,外国投资企业还通过产业链的作用,对其上游、下游产业产生连锁效应，带动东道国出口竞争力的提高和出口量的增长。这种出口导向型的FDI对我国扩大出口规模、优化出口结构、提升行业技术水平、促进产业升级、增强国际竞争力发挥了十分积极的作用

46、（戴金平，1999）。图5显示我国贸贸易收支冲击击会造成FDDI一定的波波动，而且这这种冲击随着着滞后期的延延长有放大效效应，但没有有明显规律可可循。这也在在一定程度反反映尽管FDDI具有较为为明显的出口口导向型特征征，但出口空空间的大小不不是影响外资资流入的主要要因素。我们可以这这样判断：吸吸引FDI可可能依然是较较高的投资利利润率、较低低的劳动力成成本、对外资资的优惠政策策和潜在的巨巨大市场等国国内特定因素素(Counntry-sspeciffic Deetermiinantss of FFDI)。 （3）实际汇率率与外国直接接投资 实际汇汇率对于对FFDI的影响响，有一些学学者进行过研研

47、究。归纳起起来主要有财财富渠道和生生产成本渠道道效应。Frroot 和和Steinn（19911）就曾详细细阐述了汇率率的财富效应应：当FDII的东道国相相对于母国货货币贬值时，将将使相同数量量的外资购买买更多东道国国的商品，从从而吸引FDDI的流入。关关于生产成本本渠道Cullem（19998）指出出，汇率的不不同引起相对对劳动成本的的变化，当东东道国货币相相对于母国货货币贬值时，意意味着相同数数量的外资将将可能雇用更更多的劳动力力，从而吸引引外资流入。 图5 FDII对EX一个个标准差冲击击的响应 图66 FDII对ER一个个标准差冲击击的响应 图6显示实际汇汇率上升即人人民币贬值对对FD

48、I一定定时期（199个月）内会会有促进作用用，说明与人人民币的贬值值相联系的财财富效应和生生产成本效应应显著地促进进了FDI。但长长期内（199个月以后）会会造成FDII的波动，甚甚至造成FDDI的下降。其其中的原因笔笔者认为是由由于实际汇率率的波动会增增加投资者的的投资风险，会会对FDI的投资资信心产生影影响，从而引引起FDI的的波动甚至减减少，这一点点在发展中国国家体现得更更为明显。由由此我们也可可以得出结论论，长期来看看实际汇率的的稳定和币值值坚挺有利于于吸引FDII。相反的情情形，人民币币实际升值会会在一定时期期内对外资的的流入产生一一定的负面影影响。但汇率率调整后随着着人们对于人人民

49、币变动预预期的减弱是是有利于吸引引FDI的。 图7 ER对EEX一个标准准差冲击的响响应 图8 ER对FFDI一个标标准差冲击的的响应（4）对外贸易易、外国直接接投资与实际际汇率变动图7显示贸易的的顺差会导致致一定时期内内实际汇率下下降，即人民民币的实际升升值。这与理理论模型的预预期是一致的的。图8显示FDII的增加初期期会导致人民民币小幅度实实际贬值，一一定时期（大大约一年半的的时间）后导导致人民币实实际升值。我我们认为FDDI初期会导导致人民币小小幅贬值是与与其在初期总总体上是减少少贸易余额直直接相关的，这这与前面的分分析相一致。长期来看FDI的增加会导致人民币的实际升值与其改善国际收支有

50、关，同时这也是与“巴拉萨-萨缪尔森（Balassa-Samuelson ）效应”（Samuelson，1964）所谓“巴拉萨-萨缪尔森效应”即当一个国家贸易品生产部门比非贸易品部门的生产率增长更快时,非贸易品部门工资的提高超过本部门生产率提高，这个国家将会有更高的价格水平, 根据购买力平价即实际汇率升值。实际汇率的变动反映了一国范围内贸易与非贸易部类生产力增长的相对差异。联系在一起的。由于我国一贯的政策是引导外资投资于工业部门(主要是贸易品生产品部门) 所谓“巴拉萨-萨缪尔森效应”即当一个国家贸易品生产部门比非贸易品部门的生产率增长更快时,非贸易品部门工资的提高超过本部门生产率提高，这个国家将

51、会有更高的价格水平, 根据购买力平价即实际汇率升值。实际汇率的变动反映了一国范围内贸易与非贸易部类生产力增长的相对差异。可以说，贸易顺顺差和FDII大量引入都都是人民币升升值压力的重重要源泉。这这里的分析进进一步验证了了格兰杰因果果分析中的结结论。五、结论与政策策建议、贸易、外国国直接投资和和汇率构成一一个相互影响响的经济系统统，针对任何何一个变量的的政策或措施施的实行，都都要考虑对另另外两个紧密密相关变量的的冲击和影响响。中国的贸易、FFDI和实际汇率率之间存在长长期的动态均均衡关系。长长期来看，FFDI的增加加有利于贸易易余额的改善善，人民币实实际贬值长期期内可以改善善贸易收支。FDI进入

52、的初初期，外国直直接投资企业业进口带动效效应超过出口口带动效应，所所以外资进入入的初期（大大约前8个月月）对贸易余余额的影响总总体上是负面面的。随着外外资出口带动动作用的增强强，8个月之之后总体上是是改善贸易余余额的。长期期内综合看来来FDI对贸易易余额是有一一定的改善作作用的。随着我国进出口口商品的需求求弹性逐步提提高，已经逐逐步可以满足足马歇尔勒纳条件。但但人民币实际际贬值的“J曲线效应”明显，贬值值改善贸易余余额的时滞大大约为两年，大大大长于西方方国家。寄希希望于本币低低估和低价销销售两种纯价价格竞争策略略不能快速有有效地改善贸贸易帐户。通通过调整实际际汇率调节贸贸易收支必须须充分考虑其

53、其时滞效应，慎慎重而行。我我们应该减弱弱对外贸易中中对价格竞争争手段的依赖赖，提高产品品的科技含量量，增强质量量观念，以提提高我国出口口商品的竞争争力。、尽管FDII具有一定的的出口导向型型特征，但出出口空间的大大小不是影响响外资流入的的主要因素，吸吸引FDI可能依依然是较高的的投资利润率率、较低的劳劳动力成本、对对外资的优惠惠政策和潜在在的巨大市场场等国内特定定因素。实际际汇率上升即即人民币贬值值对FDI短期内内会有促进作作用，但长期期内由于实际际汇率的波动动会对FDII的投资信心心产生影响，造造成FDI的波动动，甚至造成成FDI的下降降。长期来看看实际汇率的的稳定有利于于吸引FDII。、尽

54、管19996年以来人人民币对美元元名义汇率维维持了稳定，但但实际汇率变变动较大。贸贸易的顺差会会导致一定时时期内人民币币的实际升值值。FDI的增加加初期会导致致人民币小幅幅度地实际贬贬值，一定时时期（大约一一年半的时间间）后导致人人民币实际升升值。、人民币汇率率问题是一个个涉及我国政政治经济各方方面的深层次次的问题，虽虽然我们不能能根据我们的的实证结果进进行简单的决决策，但本文文的实证结果果有助于我们们对该问题的的判断。本文文研究显示，贸贸易顺差和FFDI大量流流入是当前人人民币升值压压力的重要来来源，贸易顺顺差无论是短短期还是长期期都形成了人人民币升值的的压力，而FFDI流入主主要是在长期期

55、内形成了人人民币升值的的压力；人民民币升值在一一定时期内不不会恶化我国国的贸易收支支，但会对FFDI的流入入产生一定的的负面影响。附录1 一般般脉冲响应函函数的公式其中，为误差向向量的协方差差矩阵；为矩阵对角线线上的第j个个元素；为式式(1)变换换出的向量移移动平均模型型（Vecttor Mooving Averaage,简称称VMA）的系系数矩阵；为为N维基本单单位向量组中中的第j个向向量。参考文献戴金平：外国国直接投资与与发展中国家家的出口促进进M，贵州人民民出版社，贵贵阳，第1版版，19999。戴金平、冯蕾：外国直接接投资与中国国的出口竞争争力，南南开经济研究究J，20033年第5期。姜

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