镍不锈钢月报：镍矿成本继续抬升镍价震荡欲出方向

1、一. 2019 年上半年沪镍行情回顾图 1：沪镍指数价格走势图资料来源：文华财经，信达期货研发中心8-9609价经历了涨停和历史新高后开启高位震荡行情。本轮上涨更多是围绕着资金多空博弈和镍矿提前禁矿消息面的扰动，由于镍价存在长期做多的基础，供需缺口加上低库存等因素导致资金很容易助推一波可观的上涨行情。9 月印尼提前禁矿消息落地后，镍价算是短期到达一个价格极值，一方面做多资金已有可观利润，后续拉涨需要调整蓄力才能消耗部分卖压。另一方面，禁矿消息落地后短期市场需要更强的上涨驱动。考虑到镍矿成本仍在不断抬升，后期镍价仍有成本抬升的上涨逻辑。然而，3-4 季度镍生铁的供需矛盾依然值得关注，但短期因镍矿

2、短缺问题造成国内镍生铁工厂产量不及预期，或进一步造成国内镍生铁供应呈现偏紧的格局。此外，不锈钢期货上市后，市场会更多关注钢厂高排产和不锈钢高社会库存的现象。虽然不锈钢库存位于高位，但市场预期金九银十旺季预期下，可能会有一宏观方面下半年经济下行压力增大月固定资产投资累计同比从5.7略降至5.5从三大4.7降至7LPR437二. 基本面分析全球和中国供需平衡根据国际镍业研究组织（INSG）数据显示, 今年 7 月全球镍市场供应缺口扩大至 6,700 吨，前一2,7001-748,2002018100,900 吨。20198，201815国内方面，根据平衡表测算，国内供应释放主要集中在 1 季度之后

3、，由于不锈钢增较少且集中在年底，3 季度镍供需平衡或面临最差的局面。表1：全球原生镍供需平衡表单位：千吨图2：2-3季度国内镍生铁供应压力释放资料来：INSG，WoodMackenzie,安泰科，达期研发心资料来源信达货发中心国内供给结构镍矿供应及矿山情况根据海关数据显示，2019年8月份中国镍矿进口量为571.72万吨，环比增幅5.46，同比下降7.19 1-7月累计进口量为3186.9万吨同比增幅为10.44其中从菲律宾进口镍矿量有399万吨环比增13同减少16.8自印尼进口量为161万吨环比下降8.4同比增幅26.7由于11，8-10810448高水平。菲律宾 总量印尼中国镍矿砂及精矿进

4、口（吨）8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,000菲律宾 总量印尼中国镍矿砂及精矿进口（吨）8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,00002019-052019-012018-092018-052018-012017-092017-052017-012016-092016-052016-012015-092015-052015-012014-092014-052014-01资料来：铁2019-052019-012

5、018-092018-052018-012017-092017-052017-012016-092016-052016-012015-092015-052015-012014-092014-052014-01表 2：菲律宾镍矿 2019 年 Q1 VS 2018 年 Q1 产量对比资料来源：菲律宾政府，MGB, 信达期货研发中心可能会提高产出，但他们的供应无法与印尼较高品位的矿石相媲美。而且菲律宾几个高品位矿山更是20205016矿导致的镍生铁产量下降，合计全球镍生铁供需缺口约 11 万吨左右。1296.8328101060/1.5ANC 也面临着资源枯竭的压力目前虽然未正式关停，但已无高品位

6、矿产出。此外，市场传闻 TAWITAWI 地区的采矿工作将暂停， 据悉，8 月该地区矿山仍在正常出货，同时矿山也在与官员做协调工作，申请维持采矿工作。若矿山107.93.5，将加剧镍矿供应的担忧。258，而高镍生铁价格积极跟涨。下游普遍8-10不应求，镍矿港口库存继续下降。此外，国内贸易商大量抢购，海运费继续上升，进一步提高了镍矿CIF宾 印尼 总库存菲律 镍矿港口库存分产地明细（万 200018001600140012001000800宾 印尼 总库存菲律 镍矿港口库存分产地明细（万 200018001600140012001000800600400200020172018 20191100

7、6002015201616002014260021002016-2017镍矿港口库存（万吨）3100资料来：我有色信达货发中心资料来源：我有色信期货研中心2019-07-212019-04-212019-01-212018-10-212018-07-212018-04-212018-01-212017-10-212017-07-212017-04-212017-01-212016-10-211月5日2月5日3月5日2019-07-212019-04-212019-01-212018-10-212018-07-212018-04-212018-01-212017-10-212017-07-212

8、017-04-212017-01-212016-10-211月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5日月份全国电解镍产量1.267万吨同比增11.36环比增加0.56据SMM调研月份甘肃某冶炼厂进行年度检修，781000/91.4，8锻轧非合金镍进口合计2.86万吨，同比增幅109，环比增幅35.29。但由于进口亏损严重，大多流入保税区，流入至保税区为 2.08 万吨，进口至国内市场仅 0.78 吨。1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.002018-2019国内电解镍产量（万吨）201820191

9、月 2月 31.801.601.401.201.000.800.600.400.200.002018-2019国内电解镍产量（万吨）201820191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月16国内电解镍库存（万吨）141210总库存 仓单库存864 现货库存（镍板） 现货库存（镍豆） 保税区库存20资料来：Wind，信期货发心资料来源：Wind，信达货研发心镍铁供应2019年8月镍铁折合镍金属吨6.34万吨环比增加10.38同比增加52.61其中高镍铁5.27 7.04，48.73，抬升。目前镍生铁成本受到镍矿价格而继续上涨，工厂利润十分可观。目前大部分高镍生铁

10、工厂处于幅幅为幅幅。2017-2018镍铁(折合)国产量（万吨）7.006.005.004.0020183.0020192.001.002017-2018镍铁(折合)国产量（万吨）7.006.005.004.0020183.0020192.001.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018-2019镍铁进口量（ 万吨 1 8 . 01 6 . 01 4 . 01 2 . 01 0. 020188 . 020196 .04 .02 .00 .01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来：我有色信达货发中心资

11、料来源：Wind，信达货研发心4828528426844-100700利润 0 生产成 本 市场价8001 , 3 -100700利润 0 生产成 本 市场价8001 , 3 0 0 江苏RK E高 镍铁生产利润 元）5001 , 2 0 04001 , 1 0 03001 , 0 0 02009001002019-09-032019-07-032019-05-032019-03-032019-01-032018-11-032018-09-032018-07-032018-05-032018-03-032018-01-032017-11-032019-09-032019-07-032019-0

12、5-032019-03-032019-01-032018-11-032018-09-032018-07-032018-05-032018-03-032018-01-032017-11-032017-09-032017-07-032017-05-032017-03-032017-01-03国内下游需求分析根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，2019 年上半年全国不锈钢粗钢产为 1435.4 万吨，同比增幅 8.51。其中，宽幅不锈钢冷轧板的产量为 513 万吨。表3：2018-2020年中国不锈钢产能计划单位：万吨资料来源：SMM，信达期货研发中心8为量量量891月 2月 3月 4月 5月 6月

13、 7月 8月 9月 10月11月12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月120100 20172018201914020152016260240220200180160全国17家不锈钢粗钢产量（万吨）9 , 0 0 08 , 0 0 07 , 0 0 06 , 0 0 05 , 0 0 04 , 0 0 03 , 0 0 02 , 0 0 01 , 0 0 00-1 , 0 0利润（右轴 3 0 4 / 2 场价3 0 4 / 2 本价2 0 , 0 0 01 9 , 0 0 01 8 , 0 0 01 7 , 0 0 01 6 , 0 0 01 5 ,

14、0 0 01 4 , 0 0 01 3 , 0 0 01 2 , 0 0 01 1 , 0 0 01 0 , 0 0 0不锈钢镍铁模式生产利润情2019-08-162019-04-162018-12-162018-08-162018-04-162017-12-162017-08-162017-04-162016-12-162016-08-162016-04-162015-12-162015-08-162015-04-162014-12-16资料来：Wind，信2019-08-162019-04-162018-12-162018-08-162018-04-162017-12-162017-08-

15、162017-04-162016-12-162016-08-162016-04-162015-12-162015-08-162015-04-162014-12-16图15：不锈钢价格分系别走势单位：元/吨 图16：冷热轧价差走势单位：元/吨资料来：Wind，信期货发心资料来源：Wind，信达货研发心78增增至。3。86420不锈钢半成品热轧不锈钢卷141210从印尼进口的不锈钢总量（万吨）162000002019300000201420152016 86420不锈钢半成品热轧不锈钢卷141210从印尼进口的不锈钢总量（万吨）162000002019300000201420152016 2017

16、2018900000800000700000600000500000400000无锡佛山地区不锈钢社会库存（资料来：我不锈，信期研发中心资料来源：Wind，信期货研中心2018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-071月上旬1月下旬2月上旬2月下旬3月上旬3月下旬4月上旬4月下旬5月上旬5月下旬6月上旬6月下旬7月上旬7月下

17、旬8月上旬8月下旬9月上旬9月下旬10月上旬10月下旬11月上旬11月下旬12月上旬12月下旬9130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00040,00020,0000上期所库存 注册仓单 沪镍价格（右轴）80,00060,000上期所镍库存和注册仓单130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00040,00020,0000上期所库存 注册仓单 沪镍价格（右轴）80,00060,000上期所镍库存和注册仓单（吨） 150,000140,000120,000100,00040%30%

18、20%10%50%LME镍库存 LME注销仓单占比70%60%LME镍库存和注销仓单占比500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000资料来：Wind，信期货发心资料来源：Wind，信达货研发心2015-04-032015-08-032015-12-032016-04-032016-08-032016-12-032017-04-032017-08-032017-12-032018-04-032015-04-032015-08-032015-12-032016-04-032016-08-032016-1

19、2-032017-04-032017-08-032017-12-032018-04-032018-08-032018-12-032019-04-032019-08-032013-02-122013-07-122013-12-122014-05-122014-10-122015-03-122015-08-122016-01-122016-06-122016-11-122017-04-122017-09-122018-02-122018-07-122018-12-122019-05-12镍价高位震荡是镍矿成本抬升的逻辑，若镍矿价格继续拉涨，镍价后期有望再创新高。若镍矿价格上涨乏力，则后续仍需更强的

20、驱动才能助推镍价出方向。3000020000100000-10000-2000040000高镍铁和电解镍价差电解镍-镍铁（右） 3000020000100000-10000-2000040000高镍铁和电解镍价差电解镍-镍铁（右） ()：山东S M M 解镍1 6 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 01 4 0 , 0 0 01 3 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 01 1 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 09 0 , 0 0 08 0 , 0 0 07 0 , 0 0 06 0 , 0 0 0俄镍进口 盈-亏日国内镍进口盈亏 吨）6000400020000-200

21、0-4000-6000-8000-10000-12000资料来：Wind，信期货发心资料来源：Wind，信达期研发中心90沪镍持仓虚实比（持仓/仓单）8070605020162017201820194030201001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/11,100,0001,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,00090沪镍持仓虚实比（持仓/仓单）8070605020162017201820194030201001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9

22、/1 10/1 11/1 12/11,100,0001,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000沪镍期货总持仓量（手）期货持仓量:镍2019-06-272019-03-272018-12-272018-09-272018-06-272018-03-272017-12-272017-09-272017-06-272017-03-272016-12-272016-09-272016-06-272016-03-272015-12-272015-09-272015-06-272015-03-272019-09-022019-05-022019-01-022018-09-022018-05-022018-01-022017-09-022017-05-022017-01-022016-09-022016-05-022016-01-022015-09-022015-05-022015-01-022019-09-032019-07-032019-09-032019-07-032019-05-032019-03-032019-01-032018-11-032018-09-032018