轻工制造行业：轻工细分消费龙头已安全边际显著

1、 第 页 目录 HYPERLINK l _TOC_250015 一、工略线坚看好装轻消板，家拐将至2 HYPERLINK l _TOC_250014 二、周注大、光文深研究3 HYPERLINK l _TOC_250013 （一周生珠镶类趋龙，式、道拓稳长3 HYPERLINK l _TOC_250012 （二晨文:击（一）日文龙发展再晨的资辑3 HYPERLINK l _TOC_250011 三、块情顾4 HYPERLINK l _TOC_250010 （一板指表：工制跟大下，装板表相较好4 HYPERLINK l _TOC_250009 （二个表：周陵体、宏、鸥工涨居前5 HYPERLIN

2、K l _TOC_250008 （三北南资动：本顾家、心团持比上升6 HYPERLINK l _TOC_250007 四、司要告7 HYPERLINK l _TOC_250006 五、纸期块踪本周浆纸下，品纸格稳8 HYPERLINK l _TOC_250005 六、银宝业踪金价期荡主；4社零调珠消走强 HYPERLINK l _TOC_250004 （一黄：美易判持影，价局期震为主 HYPERLINK l _TOC_250003 （二限零额：4消费体幅调金走强动银宝消回暖 HYPERLINK l _TOC_250002 七、业态 HYPERLINK l _TOC_250001 八、点司利测

3、HYPERLINK l _TOC_250000 九、险示图表目录图表1：周板涨幅（%）4图表2：工造业分板本涨幅（%）5图表3：工造业幅前、幅五股5图表4：工业上下资一（A股的）6图表5：工业上下资一（股的）7图表6：浆格势本周比跌8图表7：纸格势本周比降8图表8：铜价走：本环持平8图表9：胶价走：本环持平8图表10：生用价势：周比平9图表11：白纸格：本环环持平9图表12：箱纸格：本环持平9图表13：瓦纸格：本环下跌9图表14：白纸格：本环持平9图表15：黏短纤棉价格势本黏短环比跌棉价环下跌10图表16：SHFE黄（：元克）：比跌11图表17：COMEX黄（位：元盎）：环涨11图表18：社及

4、额企业售额各类月同增速11图表19：截至19年4实物品上售（元）：同提升12图表20：重公盈测13请参阅最后一页的重要声明1一、轻工策略主线：坚定看好包装与轻工消费板块，家居拐点将至受中美贸易谈判等持续发酵影响，本周大盘继续保持区间震荡。尽管短期利空频传，但中国经济持续复苏的进程没有改变，以内需为主或海外前瞻布局、且前期超跌回调的绩优个股或将迎来布局良机。20182019一是持续看好家居板块反弹，价值底部布局时。193-4 月家居企业订单普遍向好、降税降负政策频出，我们认为当下仍是家居TDI、MDI 原料价格松动逐步带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股25%，短期冲击家具出口业务，但长期看龙

5、头企业通过产能全球化布局、提升产品附加值等有效对冲，有望推动软体家居集中度上升。同时基于市占率仍较低以及消费升级逻辑，建议关注按摩椅细分龙头奥佳华19 PE 分15、8、17 倍；定制家居板块，龙头业绩有所分化，但核心竞争优势仍然明显领先，体现在整装、大家居的重要驱动上，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，19Q118Q4PE242616好太太19 23 倍。曲美家居受益一二线地产回暖，公司管理层改善，19Q2 拐点将现，2019 13 倍。精装房帝欧家居17倍。二是细分纸包装龙头。重点推荐与布局包装板块的逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性。其中劲嘉股份 19Q1 超预

6、期、新型烟草新蓝海，裕同科技拐点逻辑进一步验证、客户结构不断优化。典型如劲嘉股份、裕同科技、合兴包装等，19 年 PE 分别为 20、14、17 倍。三是细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、周大生等，晨光是不需要担心地产、汇率、PE36 19Q1 2021 90 PE 25 PE22 倍；金银珠宝消费龙头周大生，通胀受益，单店持续20%16 倍。19的修复与板块的轮动，重点关注管理优秀、林浆纸一体化的太阳纸业，198重点标的体现在：顾家家居、好太太、敏华控股、奥佳华、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、欧普照明、劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、晨光文具、中顺洁柔、周大生、老凤祥、

7、太阳纸业等细分龙头。二、本周关注周大生、晨光文具深度研究（一）周大生：珠宝镶嵌类趋势龙头，模式优、渠道拓、稳成长1、周大生系国内中高端钻石珠宝领先品牌（1）股权结构稳定，1934.8760.75（2）业绩高速增长，16-1829.0248.70CAGR29.544.278.06CAGR37.39%；19Q1 17.04%、20.81%（3）业务拓展顺畅。15-1814.6430.2CAGR达2819.65pct至630%17-18年营收分别同增20.80%、15.15%。2201760006.4%， 60%，钻石首饰保持较快增速，2007-2017CAGR 为 17%，发展前景向好。大陆、外资

8、、香港三足鼎立，品牌定位层次清晰，差异化竞争格局明朗。行业整合提速，龙头市占率提升。2017CR1017.96%，行业集中度仍低，龙头企业依托强大的品牌、渠道、供应链整合能力，市占率有望提升。3（1公司SKU（3）渠道：规模为先拓店提速，20193316120151184调整到位，201826店效稳步增长，2014-201872118 13.16%24.14%5.78pct29.92%供应链产商/指定供应商+外包配送”的轻资产供应链，产线外包轻装上阵，迅速拓展全国市场。4 方面，周大生自 2011 年连续保持 20%以上，源于盈利及费用控制能力较强；产品端：周大福、老凤祥黄金夯基，周大生、莱绅

9、通灵聚焦钻石引领新方向。渠道端：老牌龙头老凤祥渠道领先，201835212019Q134573134、2790、73752019-202059.1971.1621.5320.24%；归母净9.88、11.9822.57%、21.25PE16.3x、13.4x6、风险提示：消费增长不及预期、渠道扩张不及预期等。（二）晨光文具:鹰击海外（一）从日本文具龙头发展，再看晨光的投资逻辑2017挖掘晨光文具的未来价值潜力，而且我们判断：未来中国在细分消费领域，同样有望诞生出国际化的细分消费大公司，为此我们特地出炉“鹰击海外”系列。1582013-2018553%，拥有世界领先（1）201-215 年，向全

10、球市场扩张，收入、利润快速增长。主要受益于：a) 2012 年以来日本宽松货币政策使日元加速贬值，公司产品外销受益；b）（2）2016 年以来受制于日元升值和经济不景气，公司业绩增速放缓，仍坚持以提高产品附加值对抗经济整体下行。22009-2018 39.28%54.23Pilot（30% 左右。3渠道端：7.6100030（省级）合作伙伴、1200100个国家和地区。产品端：晨光文具注重研发投入，制笔技术、产品线的广度和深度均位居行业前列，连续四年在中国轻工业制笔行业十强企业中排名第一。公司聚焦重点终端，推进单店质量提升、加盟店升级和配送中心的优化升级，推进精品文创专区、办公专区、儿童美术专

11、区的打造，提升商圈占比，扩大市场份额，传统业务稳扎稳打。随着晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆等专业化，高附加值的新业务进一步发展，“两翼”即将展开，公司未来整体业绩能够稳中向好，有望迎来稳定的爆发增长；同时作为行业龙头，品牌优势显著，未来存在较高的溢价空间。4、国际化方面，201945、投资建议：我们预计 2019-2020 年晨光文具营业收入分别为 111.15 亿元和 139.67 亿元，同比+30.2%/+25.710.09、12.46+25.0%/+23.5%；EPS1.1/1.35/ P/E36.1X29.2X，维持“买入”评级。6、风险提示：市场竞争加剧，科力普或九木杂物社发展不及

12、预期，传统业务增速放缓。三、板块行情回顾（一）板块指数表现：轻工制造跟随大盘下跌，包装板块表现相对较好2.42%300 1.02%、1.50%，轻工制造板块1.40 300 0.92 2.17%，表现相对较好。图表 1：本周各板块涨跌幅（%）资料来源：Wind 图表 2：轻工制造行业细分板块本周涨跌幅（%）资料来源：Wind （二）个股表现：本周金陵体育、新宏泽、海鸥住工涨幅居前图表 3：轻工制造行业涨幅前五、跌幅前五个股代码股票简称现价周涨跌幅%年初至今涨跌幅（%）总市值（亿元）总股本（亿元）涨幅前五300651.SZ金陵体育68.8818.7258.7852.170.76002836.SZ

13、新宏泽17.9414.7857.6428.701.60002084.SZ海鸥住工4.9811.1628.0225.225.06002243.SZ通产丽星16.569.5220.2260.443.65002240.SZ威华股份8.527.8516.8745.615.35跌幅前五002356.SZ赫美集团4.07-22.62-44.7021.485.28600891.SH秋林集团1.67-18.93-75.3710.316.18000815.SZ美利云11.37-18.7968.4479.056.95002303.SZ美盈森5.46-11.9417.4283.6115.31000587.SZ金洲慈

14、航2.11-11.34-10.2144.8121.24资料来源：Wind （三）北上南下资金动向：本周顾家家居、齐心集团持股比例上升从行业分布看北上/2019 05 24 （14.75（7.93（7.02（16.21晨鸣纸业14.31）红星美凯龙（13.80。从本周（05170524）变化看，轻工A股标的中北上资金持股比例上升最多的是：顾家家居（+0.56、（+0.23%A（-0.93（0.43%。（+0.15最多的是：敏华控股（0.23%。从近一年变化A（+2.27（+1.84；北上资金持股比例下降最快的是：顾家家居（5.87%、山鹰纸业（2.26%。轻工港股标的中南下资金持股比例上升最快的

15、是：晨鸣纸业（+5.16、红星美凯龙（+2.60、中粮包装（+2.54；南下资金持股比例下降（2.37%。图表 4：轻工行业北上南下资金一览（A 股标的）沪(深)股通持股占全部流通 A 股的比例（%）细分板块证券代码公司简称总市值（亿元）总股本（亿股）2018/6/292018/9/282018/12/282019/3/292019/5/24本周增减（%）变化（%）定制家居603833.SH欧派家居4674.208.433.723.717.997.93-0.43-0.50定制家居002572.SZ索菲亚1799.236.176.686.197.447.02-0.930.85定制家居300616

16、.SZ尚品宅配1571.991.142.973.203.273.410.062.27软装603816.SH顾家家居1864.3020.6221.5222.2721.4414.750.56-5.87家居连锁601828.SH美凯龙37835.500.441.192.091.340.820.000.38文具603899.SH晨光文具3599.200.350.500.291.912.19-0.031.84文化纸002078.SZ太阳纸业16625.920.810.520.530.290.17-0.13-0.64文化纸000488.SZ晨鸣纸业12829.050.410.390.260.330.27-

17、0.04-0.14纸包装002831.SZ裕同科技1658.770.100.460.890.350.490.030.39烟标002191.SZ劲嘉股份17914.650.130.310.560.881.690.141.56金银珠宝600612.SH老凤祥1735.230.920.750.651.130.90-0.05-0.02金银珠宝002867.SZ周大生1544.870.050.010.160.080.330.020.28资料来源：Wind 图表 5：轻工行业北上南下资金一览（港股标的）港股通持股占全部港股的比例（%）细分板块证券代码公司简称总市值（亿元）总股本（亿股）2018/6/292

18、018/9/282018/12/282019/3/292019/5/24本周增减（%）变化（%）软装1999.HK敏华控股(HKD)12238.2318.5817.5617.4716.9716.21-0.23-2.37家居连锁1528.HK红星美凯龙(CNY)43035.5011.2010.2110.9112.9413.80-0.022.60生活用纸1044.HK恒安国际(CNY)72111.900.960.730.830.670.550.06-0.41文化纸1812.HK晨鸣纸业14529.059.1514.6814.0413.3914.310.155.16包装纸2689.HK玖龙纸业(HK

19、D)30146.921.721.371.291.271.25-0.03-0.47包装纸2314.HK理文造纸(HKD)22043.800.630.690.700.680.590.00-0.04金属包装0906.HK中粮包装(HKD)3411.752.063.694.704.894.60-0.042.54金银珠宝1929.HK周大福677100.000.050.060.060.120.110.010.06资料来源：Wind 四、公司重要公告523PVC术领域。该发明具有制造工艺简单，生产周期短，生产成本低的优点，同时还能减少底漆和打磨工序给环境带来的影响，提升产品附加值。5 23 2019 5

20、22 通河县开展工业大麻精深加工及终端产品开发应用项目，计划投资 2 亿元人民币。【索菲亚】5 月 24 日，公司发布拟发行超短期融资券的公告。为进一步拓宽融资渠道，满足公司及下属控2019 5 24 （含）5 民币的超短期融资券。【奥瑞金】5 24 亿元可转换公司债券，具体募集金额由公司股东大会授权公司董事会在上述额度范围内确定。扣除发行费用后，拟用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权和补充流动资金。其中，波尔亚太中国包装业务相关公司股权包括波尔亚太（佛山）金属容器有限公司100%（湖北95.69%（青岛100%股权及波尔亚太（北京）100%股权。五、造纸周期板块跟踪：本周木浆废纸再下跌，

21、成品纸价格平稳图表 6：木浆价格走势：本周环比下跌图表 7：废纸价格走势：本周环比下降资料来源：卓创资讯 资料来源：卓创资讯 图表 8：双铜纸价格走势：本周环比持平图表 9：双胶纸价格走势：本周环比持平8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000木浆价格（元/吨）双铜纸价格（元/吨）8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000木浆价格（元/吨）双胶纸价格（元/吨）资料来：卓资讯 资料来：卓资讯 图表 10：生活用纸价格走势：本周环比持平图表 白卡纸价格走势：本周环比环比持平9,0008,5008,000

22、7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5007,5007,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000木浆价格（元/吨）生活用纸价格（元/吨）木浆价格（元/吨）白卡纸价格（元/吨）2017/1/32017/7/32018/1/32018/7/32019/1/3资料来：卓资讯 资料来：卓资讯 图表 12：箱板纸价格走势：本周环比持平图表 13：瓦楞纸价格走势：本周环比下跌7,0006,0005,000废纸价格（元/吨）箱板纸价格（元/吨）7,0006,0005,000废纸价格（元/吨）瓦楞纸价格（元/吨）00资料来：卓资讯 资料

23、来：卓资讯 图表 14：白板纸价格走势：本周环比持平6,000废纸价格（元/吨）白板纸价格（/吨）5,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：卓创资讯 图表 15：黏胶短纤-棉花价格走势：本周黏胶短纤环比下跌、棉花价格环比下跌中国棉花价格指数:328粘胶短纤1.2D价格指数18,00017,00016,00015,00014,00013,00012,000资料来源：Wind 六、金银珠宝行业跟踪：金价预期震荡为主；4 月社零回调，珠宝消费走强（一）黄金：中美贸易谈判持续影响，金价格局预期震荡为主5 24 SHFE 291.10 元/0.21%；COMEX 1289.70 美元

24、/ 0.96%SHFE 黄金价格小幅下跌。但受本周PMI 数据录得近十年最差表现影响，美元由涨转跌，COMEX 黄金价格小幅上涨。目前来开，中美贸易谈判仍然存在不确定性，短期黄金价格大概率仍将处于震荡格局中。图表 ：SFE黄金（单位：元克：环比下跌图表 ：CMEX黄金（单位：美元盎司：环比上涨资料来源：Wind 资料来源：Wind （二2019年4月社会消费品零售金额为3.067.2%3月同比水平下降1.5pct。2019 4 1.11 2.0%19 3 5.1%下降3.1pct4 9.3%、9.7%、3.3%、12.6%19 3 2.5、2.4、6.2、4.0pct。得益于0.4%19 3

25、1.6pct3.2%3 12.0pct 月均出现大幅度下滑，4 月同比增速分别为-1.1%6.7%7.7pct、7.7pct。图表 18：社零及限额以上企业零售总额、各品类当月同比增速当月同比（%）2018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/22019/32019/4社会消费品零售总额9.48.598.899.28.68.18.28.28.77.2限额以上企业消费品零售总额7.85.56.55.765.73.72.12.23.55.12.0金银珠宝类5.96.77.98.214.111.64.75.62.34.4-

26、1.20.4纺织服装类9.26.6108.7794.75.57.41.86.6-1.1化妆品类15.110.311.57.87.87.76.44.41.98.914.46.7家用电器和音像器材类6.77.614.30.64.85.74.812.513.93.315.23.2粮油、食品类87.3139.510.113.67.710.611.310.111.89.3资料来源：Wind 2019 4 30439 17.8%23933 22.8%18.6%0.4pct；在实物商品网上零26.8%23.7%21.2%2019 4 月网上零售额17.8%19 3 2.5pct。图表 19：截至 19 年

27、4 月实物商品网上零售额（亿元）：同比提升2018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/22019/32019/4网上零售额累计值40810478635519662785705398068990065139832237930439累计增速(%)30.129.328.22725.524.123.913.615.317.8实物商品网上零售额累计31277364614199347938541416271070198109011777223933累计增速(%)29.829.128.627.726.725.425.419.52122.8实物商品网上零

28、售额累计占社零总额的比重（%）17.417.317.317.517.518.218.416.518.218.6吃类累计增速(%)42.341.642.743.836.136.333.820.224.626.7穿类累计增速(%)24.123.923.423.322.521.22215.619.123.7用类累计增速(%)30.729.72927.727.225.825.920.821.021.2Wind 七、行业动态新浪家居：索菲亚家居携手格力跨界合作，为消费者打造智能家居生活近日，索菲亚家居和格力电器战略合作签约仪式在珠海圆满举行，通过此次跨界合作，二者将给消费者带来更好的家居体验。据悉，索菲

29、亚家居和格力电器的此次跨界合作，将定制家具品牌和家电品牌优势互补，组CP4.0合作，为消费者提供定制化、个性化的健康生活解决方案，实现索菲亚家居、格力电器、消费者三方共赢。家居微新闻：法恩莎卫浴“厕所革命”在京举办520式在北京举办，据现场了解到，此次发布会主要围绕智能公共卫生间现状研究和解决方案的初步提出。中国纸网：太阳纸业美国项目于本月底举行大气许可证听证会TBP5302016420173Title V201770绒毛浆，后改为 60 万吨溶解浆，后来又计划追加 5 亿美元投资，生产包装纸。八、重点公司盈利预测图表 20：重点公司盈利预测EPS（元）PE细分板块证券代码公司当前股价（元）2019202020192020定制家居603833.SH欧派