5G元年如何寻找确定性方向

1、5G元年如何寻找确定性方向2019年迄今为止通信板块表现回顾推动5G商业化进程的驱动力确定性的发展方向在哪里投资建议与风险因素1 HYPERLINK / 传媒( HYPERLINK / 传媒(中信 HYPERLINK / 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：截至2019年2019年至今A股通信板块涨幅回顾估值处于历史偏低位：当前PE(TTM)54x，剔除负值后PE(TTM)29x60001009050008040007060300050402000301000 2010002018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/1 2018/10/1 2018/11/

2、1 2018/12/12019/1/12019/2/1 2019/3/12019/4/12019/5/1通信(中信)上证综指深证综指通信(中信)上证综指深证综指20192019年A股科技股涨跌幅一览股指分类股指分类年初指数当前指数 年初至今 2018年最新市值 点位 点位 涨跌幅 涨跌幅（亿） 上证综指2,4652,90618%-25%375,822深证成指7,1498,94425%-34%132,558中小板指4,6485,60521%-38%37,129A股创业板指1,2291,49522%-29%23,095电子元器件(中信)3,5634,36923%-41%23,732科技指数通信(中

3、信)3,5704,17817%-33%15,169计算机(中信)3,6124,50325%-25%18,660)2,1042,32711%-39%13,6535月6日收盘；注：A股市值单位为人民币22019年至今通信个股2019年至今通信个股TOP20涨幅回顾A股通信中，65%上涨后市值基本面改善H股通信中，80%上涨之前市值10050%涨幅50亿5G元年如何寻找确定性方向2019年迄今为止通信板块表现回顾推动5G商业化进程的驱动力确定性的发展方向在哪里投资建议与风险因素4 计划中 现状 计划美 现状中国制造2025 20182018年10月，特朗普政府发布 2018年，美国工业生产指数 智能

4、制造向之一2018年家智能制造标准体系建设指南上工业企业增加值同比上升6.2%，高技术制造业、装备制造业增加值同比增长11.7%和8.1%国家先进制造战略计划能源部橡树岭国家实验室与产业界签署130多项合作协议， 斥资1200多万美元资助超过个增材制造技术系统的研发创近8年新高，同比增长4.1%；制造业生产指数同比增长2.4%，增速创近6年新高 2018年7月，工信部、发 2016年8月，5G频谱2018年10、改委印发扩大和升级信息消费三年行动计划资源分配方案公布2019年1总统备忘录指示商务部牵头制定国家频谱战略Mobile、Sprint等已经在一些区域发展了 5G年)，提出加快5G试验，

5、推进5G2020发布5G试验第三 2018年4月，国家科学基金阶段测试结果，达到会试点启动“先进无线网预商用水平研究平台”，资助可迅速固定和移动5G服务建设及应用示范工程，确 三大运营商相继加大向市场的无线设备、技术、保启动5G商用5G基础设施投入协议和服务的早期研究 2017年月，发改委提出 2016年8月，世界首2018年9能源部投入2.18亿美元家广域量子保密通信骨干网量子通信络建设一期工程量子通信2017年5月，“十三五”国颗量子科学实验卫星“墨子号”成功发射述年12宣布研究量子信息新兴领域家基础研究专项规划提出， 2017年8月，国家量国家量子倡议法案，正式构建完整的空地一体广域量子

6、通信网络体系子保密通信“京沪干线”，通过技术验收建立全美跨部门协调量子信息研发的法律体系2017年7 2018年52018年，美国人工智能新一代人工智能发展规发展最迅速的国家之会设立人工智能特别委员会（AI）公司获得的风投划，提出分三步走的战略一，2018年中国人工 2019年2月，特朗普政府发总额达到创纪录的93亿2.1.1 5G是抢占科技制高点的战略要地 人工智能2.1.1 5G是抢占科技制高点的战略要地目标，到2030年使中国人工智能理论、技术与应用总体 HYPERLINK / 达到世界领先水平，成为界主要人工智能创新中心世 HYPERLINK / 达到世界领先水平，成为界主要人工智能创

7、新中心智能市场规模有望超过300亿元人民币确保美国在AI创新前沿的投入国防部先进研究计划局投入20亿美元研究下一代AI技术美元，较上一年上升了72%。5美国、韩国、日本等国都已启动5G商用计划，意图抢占标准和产业高地以2020年商用为目标，中国政府大力推进5G发展抢占技术制高点：主导5G系统设计及标准制定，担任国际标准组织的重要席位开展5G试验和应用示范，加速产业成熟5G AmericaVerizon2017 年 试 验 V5G rizon 5G技术论坛（V5GTF）制定规范发布GHz授权频谱5GPPP成立计划年商用5G 全面布局5G Forum年初试商用 2.1.2 中美日韩为第一梯队，欧洲

8、也在积极推进2.1.2 中美日韩为第一梯队，欧洲也在积极推进5GMF计划2020年商用5G NTT DoCoMo相对积极 HYPERLINK / 资料来源：留图网，中信证券研究部 HYPERLINK / 资料来源：留图网，中信证券研究部美国工信部、发改委印发扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)，提出加快标准研究、技术试验，推进5G 规模组网建设及应用示范工 程，确保启动5G商用2018/7三大运营商5G频谱分配方案落地2018/12计划2.1.3 5G是战略级科技拼图中的基础设置2.1.3 5G是战略级科技拼图中的基础设置5G独立组网国际标准完成，5G标准的第二版本启动；20

9、18/9三大运营商相继发布5G 策略，聚焦5G终端发展第三阶段NSA（非独立组网）测试已全部完成， 同时，SA（独立组网） 测试全面启动 HYPERLINK / 资料来源：中信证券研究部整 HYPERLINK / 资料来源：中信证券研究部整2019/1华为发布两款5GMT-2020(5G)发布5G技试结果，5G到预商用水平。2019年预商用，2020年正式商用2019年，在完成5G技术研发试验第三阶段的基础上，进一步推动5G商用芯片终端研发和测试，尽快实现“22” 要求。72.1.4 5G2.1.4 5G增量市场，中国市场最大截止2018年12月，各国TOP1运营商的4G基站规模：中国241万

10、，美国20万，日本10万，韩国5万序号国家情况（2018年）运营商盈利状况(百万$)设备商国家人口(百万)人均GDP($)营业收入Capex1美国325.762520Verizo星、爱立信、高通AT&立信、诺基亚、三星、高通T-mobile433105668Cisco思科、爱立信、诺基亚、高通Sprint336001267爱立信、诺基亚、三星、高通2中国1395.49509中国移动9775428436中国联通421808279？中国电信54949122183日本127.239369NTT Docomo449143967Softbank8263

11、912316KDDI474813401三星4韩国51.232046SK150482939三星、爱立信、诺基亚KTF209012682爱立信、三星、诺基亚、思科LG Telecom108131089华为、三星、诺基亚 HYPERLINK / 资料来源：Wind HYPERLINK / 资料来源：Wind，中信证券研究部运营商资本开支计划超预期总量较2018+5.95%5G开支计划340亿元 年运商资开支览移动电信联通同比02014201520162017201820%1,3395.95%1,3395.95%8497217691,0789684218874497495807802,1351,956

12、1,8731,7751,6611,66910%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2.2.1 20192.2.1 2019年运营商资本开支触底回升年份 CAPEXCAPEX收入 REVCAPEX增速增速(亿元)增速%（亿元）增速%占收比 20154,385.7416.3712,786.422.1234.37.7220163,562.17-18.7813,373.414.5926.64-4.0920173,086.30-13.3613,839.173.4822.3-3.8420182,859.70-7.3414,071.221.6820.32-4.385.9614,186.030.82

13、21.367.3 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部（2019年数据来自运营商公告计划）龙头企业毛利率企稳回升，市场需求和竞争情况转好经营现金流开始提升，研发投入有支撑OCFOCF（剔除国联、中通讯）同比同比02014201520162017200%170%104%170%104%9%14%-14%8%-2%-11%-20%-33%100%50%0%-50%39.9734.6839.9734.6835.4036.5132.2532.2032.8134.2522.9222.0424.6528.1223.0028.672

14、4.9725.7229.5326.4629.7328.0126.4527.1827.3728.6525.2722.1920.4220.6919.0921.6421.0921.4920.8218.6720.8020.4921.0119.8021.4816.8116.9516.2715.6114.7315.5215.5314.6014.8715.0314.9614.5713.43通信行业通信行（剔中国通、兴讯）中国联通中兴通讯Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019Q12.2.2 20192.2.2 2019年通信企业运营状况开始改善 HYPERLINK / 资料来源： HYPER

15、LINK / 资料来源：Wind，中信证券研究部高壁垒：专利、 规模经济、网络经济、模式重；高毛利率60%+ 全球无线主设备商的格非常定光传输市场的竞争格局（2018Q1）24%30%（2018Q1）24%30%29%华为爱立信诺基亚中兴通讯9%华 为 思 科 中兴其它 HYPERLINK / 资料来源：中国知识产权杂志，2018 HYPERLINK / 资料来源：中国知识产权杂志，2018年7月，中2.2.3 通信主设备技术壁垒极高，行业龙头地位稳固6%7%12%6%7%12%34%17%24%资料来源：Wind， 资料来源：华为， 5G新核心网领域声明专利5G新核心网领域声明专利公司专利族

16、数占比华为21477.26%LG4917.69%ETRI145.05%汇总277100.00%5G新空口声明专利分布公司专利族数占比华为1,48128.90%爱立信1,13422.13%三星1,03820.26%夏普4959.66%英特尔4689.13%LG3897.59%IDAC Holdings961.87%汇总5,124100.00%信证券研究部资料来源：中国知识产权杂志，2018年7月， 11运营商资本开支回暖利好龙头华为2019Q1营收1797亿元预计全年增速20%左右中兴通讯2019Q1净利润8.63亿元连续4季度下滑后反转2019年5G研发投入有保障华为2018年研发费1015亿

17、元（占营收比14%），位列全球第5中兴通讯聚焦5G主航道，2019Q1研发投入30亿（占营收比14%，环比+5pcts） 华为20072019年营收亿元）年营收（亿美）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000- 7,2126,0365,2163,9502,88293840.0035.0030.0025.0015.0010.005.00-1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.0030.020.010.0-10.0-20.0-30.02.2.4 华为增长依然强劲，中兴通讯的经营状况大幅好转 2.2.4

18、华为增长依然强劲，中兴通讯的经营状况大幅好转 HYPERLINK / 资料来源：华为年报，中信证券研究部 （公司对外发布的目标） HYPERLINK / 资料来源：华为年报，中信证券研究部 （公司对外125G元年如何寻找确定性方向2019年迄今为止通信板块表现回顾推动5G商业化进程的驱动力确定性的发展方向在哪里投资建议与风险因素133.1.1 5G3.1.1 5G产业链的份额和毛利空间变化标准：3GPPITU，美国主导，国家牵头参与系统设备：华为、中兴、大唐、烽火，我们预测5G将是4G网络投资规模的1.4倍已经突破环节：光模块、双工器、天线等供应链安全（及时供货）、竞争力（毛利率） HYPER

19、LINK / 资料来源：美国国际战略研究中心CSIS HYPERLINK / 资料来源：美国国际战略研究中心CSIS，中信证券研究部翻译3.1.2 3.1.2 产业链上游的技术突破核心器件：CPU、FPGA、RFSOC、AD/DA等基础研究：基础理论、科研项目等技术专利和人员：国际合作，并购资金：大基金，科创板， HYPERLINK / 资料来源：美国国际战略研究中心CSIS HYPERLINK / 资料来源：美国国际战略研究中心CSIS，中信证券研究部翻译5G基于SDN/NFV的“三朵云”网络架构，依场景灵活部署控制云为核心，核心网功能的模块化和虚拟化，在控制面集中基础上支持能力开放转发云实

20、现用户面功能以及业务使能，由控制云控制，实现控制与承载分离接入云实现多层次无线网接入，支持边缘计算，与控制云和转发云配合实现移动网功能增值服务能力开放无线资源管理策略无线资源管理策略管理移动性管理信息管理 数据Xn网络控制器.控制物理资源3.2.1 网络能力开放：全面云化，网络部署更加灵活3.2.1 网络能力开放：全面云化，网络部署更加灵活内MEC容macro制 超密集组网本地控制本制 超密集组网WiFipico HYPERLINK / 5G虚拟接入云 HYPERLINK / HYPERLINK / 资料来源：中国电信5G技术白皮书中国 HYPERLINK / 5G虚拟接入云 HYPERLIN

21、K / HYPERLINK / 资料来源：中国电信5G技术白皮书中国源电信WiFi5G交换机交换机内内容5G5G交换机Internet业务使能业务使能/PDN业务使能业务使能5G转发物理资源5G转发物理资源5G内置MEC（边缘计算）使网络边缘具备计算和存储等IT能力面向固移网络协同的MEC，大幅推进网络能力开放园区定制化应用vCDN等车联网增强现实虚拟现实园区定制化应用vCDN等车联网增强现实虚拟现实业务功能移动网络视频等业务流业务功能服务管理网络信息服务缓存加速定位服务服务管理网络信息服务缓存加速定位服务 MEC业务平台与中心CDN等交互集中网关移动网络集中网关固定网络基站WiFi/有线接入

22、网络功多网协同与融合管理边缘网络能力开放能移动网络边缘网关（5G边缘UPF多网协同与融合管理边缘网络能力开放能固网CDN固网网关（vBRAS固网CDN3.2.2 3.2.2 网络能力开放：MEC使得边缘更加智能4G4G三级DC二级DC一级DC中心DCP-GW接入环/汇聚核心层（城域核心层（省级5ms(LTE)1-4ms2-3ms1-4ms2-5ms依业务部署位置定(30ms) HYPERLINK / 注：LTE HYPERLINK / 注：LTE用户面单向要求为5ms HYPERLINK / 资料来源：中国电信5G技术白皮书中国电信VMVMVMVMVM3.2.3 VMVMVMVMVM3.2.3

23、 网络能力开放：切片提供分层端到端服务对无线网络资源进行灵活切片，形成相互隔离的虚拟无线网络基于GPP+加速器实现，上层网络能力开放，业务快速创新，节省投资满足未来多业务运营的定制化、差异化和隔离要求Radio Resource VirtualizationOperator AOperator BVVMEMMeNBV-RANPhysical eNB VirtualizationMMMMMMMMME SEW PEW PRFSSVMVMVMVMVMV-EPCMVMVMVMMMEPartyTiISSelM OperatedService无线网络资源的端到端切片MapMapVideoSocialVoI

24、POperatorService / OperatorRadio ResourceUser切片支持相互隔离的虚拟无线网络资料来源：中国电信5G技术白皮书中国电信 HYPERLINK / 资料来源：中国电信5G技术白皮书中国电信 HYPERLINK / 资料来源：中国电信5G技术白皮书中国电信3.3 3.3 下游的政策开放与商机政策放开民营准入进行时，网络末梢放开，提供多样化服务移动通信服务：虚拟运营商，截至2019年4月共计37家，智能网络提供创新机遇固网接入网业务开放试点：2015年3月1日起实施，时间3年，2018年6月通知延长到2020年底。已经超过150个城市进入试点，相关试点企业数百

25、家提速降费：2019年5撑经济高质量发展2019专项行动的通知，明确开展“精准降费”，实现中小企业宽带和专线平均资费均降低15%，内地与港澳地区间流量漫游费降低30%，移动网络流量平均资费降低20%以上向外资开放经营许可，偏重增值电信业务2014年1月工信部关于中国（上海）自由贸易试验区进一步对外开放增值电信业务的意见（）其中信息服务业务、存储转发类业务等两项业务外资股比可试点突破50%。2016年2月发布外商投资电信企业管理规定最新修订版，2016年5月，工信部批准了日资100%持股的平和堂（中国）有限公司就第二类增值电信业务中的在线数据处理与交易处理业务（经营类电子商务）许可申请 HYPE

26、RLINK / 2019年 HYPERLINK / 2019年1月25日，英国 HYPERLINK / 电信公司，判断将侧重服务于在华外商。195G元年如何寻找确定性方向2019年迄今为止通信板块表现回顾推动5G商业化进程的驱动力确定性的发展方向在哪里投资建议与风险因素20 HYPERLINK / 资料来源：中信证券研究部整理、测算 HYPERLINK / 资料来源：中信证券研究部整理、测算4.1 我们对5G的结论：5G拉动行业10年大周期政策指向“5G引领国际”，多方推动力强大，商用2020年5G：我们预计总投资超过1.3万亿（是4G的1.4倍）基站天线：47倍；主设备/承载网：空间翻倍；光

27、模块：25G，空间翻倍2030年，预计将催生toB新领域的独角兽2019年下半年，商用进程有望超预期订单驱动：配置龙头，系统设备、天线及滤波器、光模块等事件驱动：从华为/中兴产业链挖掘弹性，连接器、环形器 5G总投资预计超过1.33万亿5G需要全面升的环节资料来源：中国移动官网214.2 5G4.2 5G设备的投资策略是聚焦龙头找增量最大方向2019年：5G“主题”逐渐落地，突破垄断环节、放量规模成为关注点核心设备：技术升级+白盒化趋势量价双升(天线、连接器、环形器)，价值量提升（介质滤波器，PCB板）5G设备环节受益细分领域的龙头公司大类明细公司5G设备环节受益细分领域的龙头公司大类明细公司

28、简要说明主设备核心网中兴通讯/亚信科技运营商在核心网投入规模有望数倍增长，或有新玩家进入无线中兴通讯制裁后国内外运营商业务快速恢复，核心竞争力强全方位收益，确定性最高承载网烽火通信初期受益于边缘的IP接入，比如移动的PTN、联通电信IPRAN的升级，后续逐步受益于骨干网的扩容射频前端天线京信/通宇通讯5G天线比4G天线复杂，预计单价将从2000提升到6000以上；集中度提升：由于天线和射频需要紧耦合，预计将从现在几十家混战的局面减少到7-8家PCB深南电路/生益/沪电5G频段更高，对高频覆铜板需求大，单天线的PCB板用量预计要将近800元；业界水平最高的是罗杰斯滤波器灿勤（非上市）/国华（风华

29、高科）灿勤属华为系，产品质量最好；国华次之，属于中兴系；全球最强的是京瓷。ST凡谷、大富科技凡谷属于华为系；大富给爱立信、诺基亚、康普等供货；连接器永贵电器/中航光电/ 电联技术元，单天线元。目前业内最好 的是罗森博格和安费诺隔离器/ 环形器/国睿科技/中光防雷由于环形器和发射通道数相关，5G时代，单站环形器价值量是4G的16倍。目前通信设备商的环形器/隔离器供应商主要是SDP、SKYWORKS、TDK。小基站京信/佰才邦1、空间大增：小基站室分的投资占运营商无线投资的30%，预计5G的比例可能提升到35%中国铁塔2、站址需求量大幅增加，第三方民营企业有望分享光模块中际旭创数通市场高速光模块封

30、装龙头，如果解决方案最终走向100G，将利好旭创进入该市场。/新易盛电信市场5G建设拉动25G光模块放量，家宽/IPTV等拉动10G PON需求提升：以64通道*2.5W每通道计算，5G的单基站耗电量也会相比4G有50%100%的提升，促使电池、开关电源的需求增 HYPERLINK / 南都电源 HYPERLINK / 南都电源耗电更 HYPERLINK / 电源加 HYPERLINK / 资料来源：中信证券研究部整理华为：19万员工，营收1000亿美金（+17%），盈利500亿元人民币美国33家：Intel、高通、Skyworks、Avago等，CPU、射频芯片等高端元器件德国4家：英飞凌、

31、罗森伯格、罗德与施瓦茨等，网络设备的高端射频元器件日本家：村田、索尼、住友等，高端光通信元器件等台湾10家：台积电、联发科、大力光、富士康等，设计、流片、封装等大规模产能韩国2家：三星、SK海力士，存储元器件大陆87家：深南电路、剑桥科技、鸿博股份、春兴精工、通宇通讯等，配套及代工 华为的球供分布应商业务类别中国台湾韩国 法国 荷兰87873311104222111020406080手机 芯片 通信 其他 存储 网络 软件 销售 数据414125191312109432210510152025303540454.2.1 HOW TO4.2.1 HOW TO华为的供应商体系 HYPERLINK

32、/ 资料来源：华为供应商报告参照系发布，中信证券研究部资料来源：华为供应商报告参照系发布， HYPERLINK / 资料来源：华为供应商报告参照系发布，中234.2.1 HOW TO4.2.1 HOW TO中兴的供应商体系中兴规模：7万员工，年收入1088亿（2017年），盈利约50亿运营商业务的供货商在A股的上市公司12家终端供应链：超过300家，包括合力泰等公司的运营商业务的供应商摘录（A股上市）公司代码公司名称来自中兴销售额占总收入比重来自中兴收入排名（万元）300735.SZ光弘科技2342.781.91%（2016年）第4（2016年报）300350.SZ华鹏飞3.25%推测属于前五

33、002369.SZ卓翼科技5 排名5000050.SZ深天马推测位于前五5.74%推测前五002897.SZ意华股份1473.04(2017中报）2.65%第4(2017中报)300602.SZ飞荣达1756.894.815002916.SZ深南电路14838.265.672300548.SZ博创科技1797.245.154002902.SZ铭普光磁20281.7214.411002897.SZ意华股份2885.912.912300025.SZ华星创业7774.655.932000070.SZ特发信息106145.7923.011 HYPERLINK / 资料来源：彭博，Wind HYPERL

34、INK / 资料来源：彭博，Wind，中信证券研究部4.2.2 5G4.2.2 5G的增量重点：天馈射频之天线大规模天线MassiveMIMO，在基站端安装上百根天线（128根、1922天线8天线大规模天线（64TxRU2天线8天线大规模天线（64TxRU）2天线8天线大规模天线频段1.8G2.6G3.5GHz大小（mm3）1360160801400300120700400190重量（kg）10kg17kg37kg阵子（个数）1012 (20)1242 (96)1282 (192) HYPERLINK / 资料来源：中国电信，中信证券研究部25 HYPERLINK / 资料来源：中国电信，中信

35、证券研究部 性能指标激增，数量翻倍支撑投资成本较高，建设周期延长频率/MHz传播损耗/Db基站半径比基站数量比80098.96频率/MHz传播损耗/Db基站半径比基站数量比80098.9611900100.150.921.171750109.940.484.281930111.380.445.182600115.770.339.2592.885.970.292.885.970.265.227.317.217.3 18.819.1 15.15G基站预计建设周期为10年14.1-1.9-7.62010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170005G基站预计建设490

36、-650万站0资料来源：中国电信5G白皮书中国电信、 资料来源：工信部、 4G周期重演，5G走势预测基站数量提升拉动天线需求增长2G基站3G基站4G基站5G基站3503002503503002502001501005012010097807673605646 41 394030201518全球有源天线出货量4.2.2 4.2.2 弹性之“量”：天线随5G基站数增3580%00 HYPERLINK / 资料来源：工信部、中信证券研部预测556.25506.25416.5355281.25222.5181.2592.52014201520162017201820192020202126资料来源：A

37、BI Research、 预测 基站天线单价拆分，每副预计6000人民币基站天线单价预测，周期伊始达到峰值数量（个）数量（个）单价（人民币元）总计（人民币元）数量（个）单价（人民币元）总计（人民币元）PCB113841384PCB113841384振子1285640振子1285640滤波器（陶瓷）64503200滤波器（腔体）29601920连接器6415960连接器6415960合计6184合计49042019202020212022202320242025202620272028PCB1384136613461393138213511334142713491315振子64064064051

38、2512512512384384384滤波器（陶瓷）3200256024322240204819201792172816641600滤波器（腔体）1920182416001564153014861412141214121412连接器96096096089689689689689689689664T64R（陶瓷滤波器）618455265378504148384679453444354293419564T64R（腔体滤波器）4904479045464365432042454154411940414007资料来源： 预测资料来源： 预测 滤波器规模预测，2019年预计10.94亿元天线规模预测，2019年有望超24亿元陶瓷滤器腔体滤器总6056.246056.245048.340.174029.183022.919.24201810.9413.62108.03252026202720280中国移动中国联通中国电信合计141.97141.97115.92101.5276.0660.9852.9649.6737.2824.3722.04201920202021202220232024202520262027202827 HYPER