国际体育用品趋势及行业格局解读

1、主要内容全览：国内品牌增速触底，国际品牌表现分化Nike：存货攀升新高，全年增速预期低双位数Adidas：大中华区表现疲弱，下调全年业绩指引Lululemon：增速领跑行业，全品类拓展进行时Puma：单季营收首破20亿欧元，上调全年预期VF：利润端短期承压，户外类品牌表现相对强劲Deckers：HOKA增长强劲，平滑季节性波动投资分析意见&风险提示451.1 全球运动服饰市场规模新高，强者恒强竞争格局稳定全球运动服饰市场规模首超女装，跃升为全球第一大服饰消费品类，高景气度领跑行业2021年运动装/女装/男装/童装全球零售市场规模6662/6555/4129/1716亿美元，同比增速+21.6%

2、/19.3%/18.7%/17.1%，未来5年CAGR为+7.5%/5.3%/5.7%/6.8%全球运动服饰行业竞争格局稳定，头部公司市场份额集中度提升，印证强者恒强格局2021年运动装/女装/男装/童装全球零售市场CR10（公司口径）为44.6%/11.0%/15.4%/14.9%， 同比提升+1.0/0.1/0.7/0.6pct。专业性决定集中化，运动服饰行业集中度显著高于其他服装品类前10大运动品牌公司市场地位稳固，Nike、Adidas稳居“两超”地位，安踏代表中国品牌崛起图1：2021年全球运动服饰零售市场规模6662亿美元，YoY+21.6%图2：2021年全球运动服饰公司市场份额

3、CR10=44.6%资料来源：Euromonitor，申万宏源研究61.2 中国运动服饰赛道成长性更佳，头部集中度更高资料来源：Euromonitor，申万宏源研究中国运动服饰市场处于加速成长阶段，增速高于全球，预计2026年市场规模突破6600亿元2021 年运动装/ 女装/ 男装/ 童装中国零售市场规模3718/11056/6030/2564 亿元， 同比增速+19.1%/17.5%/ 18.0%/15.6%，未来5年CAGR为+12.3%/4.0%/3.5%/10.2%2019-2021运动装市场规模CAGR：中国+7.8%全球+2.7%2021-2026运动装市场规模CAGR：中国+1

4、2.3%全球+7.5%中国运动服饰市场竞争格局更优，集中度高于全球，终端高景气有效转化为龙头品牌高增长2021年前10大运动品牌公司市场份额：中国CR10=83.5%全球CR10=44.6%前10大公司中，中国运动企业占据4席：安踏（#2），李宁（#4），特步（#6），361度（#7）图3：2021年中国运动服饰零售市场规模3718亿元，YoY+19.1%图4：2021年中国运动服饰公司市场份额CR10=83.5%71.3 大众市场两超多强，细分需求升级催生新锐崭露资料来源：各公司官网，申万宏源研究两大体育用品巨头具有绝对竞争优势，专业化与高端化细分市场培育新锐品牌全球运动行业长年“两超多强”

5、格局稳固，Nike、Adidas陪伴了大众运动市场的成长，但普遍大众 市场已然较为饱和，其定位难以匹配升级的需求。近年来，细分运动赛道火热，瑜伽、跑步、滑雪等 运动深受喜爱，培育了以Lululemon为代表的新锐高端品牌，既匹配专业细分场景，又兼备时尚属性， 穿着场景外延性强，价格也远高于大众，高端与细分化成为了新品牌突围，实现弯道超车的有效途径。图5：中国泛运动服装市场品牌图谱排名品牌2012201620212012-2021变化2016-2021变化2020-2021年变化1Nike13.7%16.9%19.1%5.4%2.2%-0.9%2Adidas12.4%14.9%13.0%0.6%

6、-1.9%-2.5%3李宁7.0%6.3%7.7%0.7%1.4%1.3%4安踏6.1%6.8%7.3%1.2%0.5%0.5%5斐乐0.7%2.3%6.9%6.2%4.6%0.3%6Skechers0.4%3.0%6.6%6.2%3.6%0.7%7特步7.9%5.5%4.4%-3.5%-1.1%-0.1%8Jordan1.1%2.0%4.0%2.9%2.0%0.4%9Converse2.1%2.3%2.2%0.1%-0.1%0.0%10361度5.4%3.7%2.2%-3.2%-1.5%-0.1%CR1056.8%63.7%73.4%16.6%9.7%-0.4%资料来源：Euromonito

7、r，申万宏源研究81.4 复盘过去10年，中国市场国货崛起特征尤为显著逐年重排前10大公司，计算当年 “经调整CR10”， 发现中国市场“国货崛起”更强于“头部集中”趋势公司口径：2012-2021年中国运动服饰市场，当下头部 公司CR10从61.9%升至83.5%，而经调整CR10却长期 处于80%上下，说明第一梯队内部结构发生重大变化品牌口径：继Nike、Adidas之后，2021年李宁/安踏图6：中国v.s.全球运动零售市场份额CR10（公司口径）/FILA品牌分列第3-5位，市场份额达7.7%/7.3%/6.9%， 在过去1年、5年、10年时间维度中均呈提升态势。相较 之下，2021年

8、Nike/Adidas品牌在中国的市场份额分别 下滑0.9pct/2.5pct资料来源：Euromonitor，申万宏源研究表1：2021年中国运动服饰零售市场前10大品牌份额（品牌口径）91.5 全览：国内品牌增速触底，国际品牌表现分化2022Q2国内品牌基本面触底 国际品牌好坏互现中国运动品牌：国内疫情冲击 叠加上年同期高基数，22Q2 国货龙头单季度业绩增速触底国际运动品牌：二季度表现好 坏互现，新锐增长强劲，老牌 有所调整。从22Q2营收增速来看，老牌 龙头Nike、VF增速相对较弱 Adidas 有 所 恢 复 ， Lululemon 增速超30% 领跑 行业， Puma、Decke

9、rs表现 持续亮眼。从22Q2利润增速来看，高昂 运费冲击导致国际运动品牌公 司盈利能力普遍受损。表2：全球运动品牌龙头公司22Q2业绩概览，公司营业收入归母净利润。国际，自然年区间2021.122022.22022.32022.52021.122022.22022.32022.5Nike（亿美元）108.7YoY5.0%122.3-0.9%14.0-3.7%14.4-4.6%自然年区间2022Q12022Q22022Q12022Q2Adidas（亿欧元）53.0YoY0.6%56.010.2%4.8-13.6%2.9-25.9%自然年区间2021.112022.12022.22022.420

10、21.112022.12022.22022.4Lululemon（亿美元）21.3YoY23.1%16.131.6%4.331.7%1.931.1%自然年区间2022Q12022Q22022Q12022Q2Puma（亿欧元）19.1YoY23.5%20.026.0%1.211.2%0.873.1%自然年区间2022Q12022Q22022Q12022Q2VF（亿美元）28.2YoY9.4%22.63.1%0.8-9.7%-0.6-117.3%自然年区间2022Q12022Q22022Q12022Q2Deckers（亿美元）7.4YoY31.2%6.121.8%0.7105.7%0.4-6.8%

11、自然年区间2022Q12022Q22022Q12022Q2Under Armour（亿美元）13.0YoY3.5%13.5-0.2%-0.6-176.7%0.1-87.0%自然年区间2022Q12022Q22022Q12022Q2Skechers（亿美元）18.2YoY26.9%18.712.4%1.223.0%0.9-34.2%自然年区间2022Q12022Q22022Q12022Q2Columbia（亿美元）7.6YoY21.7%5.82.1%0.719.6%0.1-82.4%国内自然年区间2022Q12022Q2安踏体育：安踏品牌+10%20%高段 FILA品牌+中单位数其他品牌+40%

12、45%-中单位数-高单位数+20%25%自然年区间2022Q12022Q2李宁：李宁品牌+20%30%高段-高单位数自然年区间2022Q12022Q2特步国际：特步品牌+30%35%+中双位数自然年区间2022Q12022Q2361度：361品牌+高双位数361童装品牌+20%25%+低双位数+20%25% 资料来源：各公司公告，申万宏源研究；注：Nike、Lululemon财务年度期末分别为5月、10月，因此调整口径后与自然年度仍略有偏差；国内港股上市运动品牌营收增速为披露的销售流水情况，与实际营收可能存在偏差主要内容全览：国内品牌增速触底，国际品牌表现分化Nike：存货攀升新高，全年增速预

13、期低双位数Adidas：大中华区表现疲弱，下调全年业绩指引Lululemon：增速领跑行业，全品类拓展进行时Puma：单季营收首破20亿欧元，上调全年预期VF：利润端短期承压，户外类品牌表现相对强劲Deckers：HOKA增长强劲，平滑季节性波动投资分析意见&风险提示102. Nike：存货攀升新高，全年增速预期低双位数11资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：FY22Q4为2022年3月-2022年5月，下同FY22Q4全球营收及利润小幅下滑，50周年之际长期增长信心十足2022/3-2022/5（FY22Q4），营收122亿美元（约人民币827亿元），同比下滑0.9%，增速环比下 滑5.9

14、pct；归母净利润14.4亿美元（约人民币97.3亿元），同比下滑4.6%。成立50周年之际，公司对 于FY23全年持乐观态度，预计FY23营收同比增长低双位数（剔除汇率因素），而FY23Q1受制于大中华 区疫情，预计营收同比持平或小幅上升。大中华区疫情相关成本、全球运费上升导致利润率下降。图7：2022/3-2022/5，Nike营收同比-0.9%至122亿美元 图8：2022/3-2022/5，Nike归母净利润同比-4.6%至14.4亿美元图9：2022/3-2022/5，Nike毛利率45.0%，净利率11.8%图10：2022/3-2022/5，Nike销售及一般行政管理费用率33.

15、0%2. Nike：存货攀升新高，全年增速预期低双位数12图11：2022/3-2022/5，Nike、Converse品牌营收均同比下滑资料来源：公司公告，申万宏源研究图12：2022/3-2022/5，Nike品牌营收占比95.2%分品牌&分品类Nike、Converse品牌营收均小幅下滑。FY22Q4，Nike品牌营收同比下滑0.9%至117亿美元，贡献营 收占比95.2%，Converse品牌营收同比下滑0.5%至5.9亿美元。基本盘鞋类营收持平，服装类首下滑。FY22Q4，Nike品牌鞋类/服装类/装备类营收同比+0.5%/- 5.9%/+5.2%，增速环比下降1.9pct/14.8

16、pct/26.6pct。图13：2022/3-2022/5，Nike品牌鞋类营收持平，服装类同比下滑图14：2022/3-2022/5，Nike品牌鞋类营收占比68.5%2. Nike：存货攀升新高，全年增速预期低双位数13资料来源：公司公告，申万宏源研究分渠道&分地区&存货DTC渠道增速领先，营收贡献占比41%。FY22Q4，Nike品牌DTC渠道/批发渠道营收+7.5%/-6.6%，增速环比下降7.7pct/5.1pct。大中华区营收降幅再度扩大，北美地区首度下滑。FY22Q4，北美/EMEA（欧洲、中东和非洲）/亚太及南美/大中华区营收-5.0%/+9.1%/+15.4%/-19.2%。

17、供应链中断导致在途库存增加，存货创历史新高。季末余额84亿美元（+23%）。图15：2022/3-2022/5，Nike品牌DTC渠道营收增速快于批发渠道 图16：2022/3-2022/5，Nike品牌DTC渠道营收贡献占比41.1%图17：2022/3-2022/5，Nike品牌在大中华区营收同比-19.2%图18：2022/3-2022/5，Nike品牌在北美地区营收占比最高主要内容全览：国内品牌增速触底，国际品牌表现分化Nike：存货攀升新高，全年增速预期低双位数Adidas：大中华区表现疲弱，下调全年业绩指引Lululemon：增速领跑行业，全品类拓展进行时Puma：单季营收首破20

18、亿欧元，上调全年预期VF：利润端短期承压，户外类品牌表现相对强劲Deckers：HOKA增长强劲，平滑季节性波动投资分析意见&风险提示143. Adidas：大中华区表现疲弱，下调全年业绩指引15资料来源：公司公告，申万宏源研究全球营收恢复性增长，大中华区恢复乏力，下调全年营收增长预期至个位数22Q2，营收同比增长10.2%至56.0亿欧元（约人民币387亿元），增速环比提升9.6pct，归母净利润 同比下滑25.9%至2.9亿欧元（约人民币20.3亿元），利润端下滑主要系费用较高所致。由于大中华区连续5个季度营收下滑，公司公告下调全年营收增速预期至中高个位数（剔除汇率影响，前值为11%-13

19、%的区间低段）。大中华区双位数下滑，而EMEA/亚太地区则增长低双位数/低单位数。图19：22Q2，Adidas营收同比+10.2%至56.0亿欧元图20：22Q2，Adidas归母净利润同比-25.9%至2.9亿欧元图21：22Q2，Adidas毛利率50.3%，净利率5.3%图22：22Q2，Adidas销售费用率11.8%，管理费用率32.8%3. Adidas：大中华区表现疲弱，下调全年业绩指引16资料来源：公司公告，申万宏源研究分品类&分地区鞋类增速远超服装 ， 营收占比提升至 58% 。 22Q2 ， 鞋类 / 服装类 / 配 饰 及 装 备 类 营 收+14.4%/0.7%/33

20、.3%，增速环比+12.2pct/5.2pct/9.0pct，营收贡献占比为57.9%/35.2%/6.9%。美洲市场需求强劲， 大中华区持续下滑。22Q2 ， EMEA/ 北美/ 亚太（ 除大中华区）/ 南美地区营收+8.8%/36.6%/3.2%/47.7%，大中华区由于持续受疫情影响，营收-28.3%，降幅环比持平。图23：22Q2，Adidas鞋类/服装类/配饰装备类营收均增长图24：22Q2，Adidas鞋类占比提升至57.9%图25：22Q2，Adidas在大中华区营收同比-28.3%图26：22Q2，Adidas在EMEA及美洲地区营收占比提升主要内容全览：国内品牌增速触底，国际

21、品牌表现分化Nike：存货攀升新高，全年增速预期低双位数Adidas：大中华区表现疲弱，下调全年业绩指引Lululemon：增速领跑行业，全品类拓展进行时Puma：单季营收首破20亿欧元，上调全年预期VF：利润端短期承压，户外类品牌表现相对强劲Deckers：HOKA增长强劲，平滑季节性波动投资分析意见&风险提示174. Lululemon：增速领跑行业，全品类拓展进行时18资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：FY23Q1为2022年2月-2022年4月，下同单季度营收增速提升，新5年增长计划获强劲开局FY23Q1，营收16.1亿美元（约人民币109亿元），同比增长31.6%，增速环比+8.

22、5pct，归母净利润 1.9亿美元（约人民币12.9亿元），同比增长31.1%，业绩亮眼，继续领跑运动行业。公司发布新5年增 长计划“Power of Three x 2”，目标至2026年营收增至125亿美元，FY23Q1已开启新一轮高增长。成本端压力导致毛利率暂下滑。FY23Q1，毛利率53.9%，同比/环比下滑3.2pct/4.1pct。图27：22/2-22/4,Lululemon营收同比+31.6%至16.1亿美元 图28：22/2-22/4,Lululemon归母净利润同比+31.1%至1.9亿美元图29：22/2-22/4,Lululemon毛利率53.9%，净利率11.8%图3

23、0：22/2-22/4,Lululemon销售及一般行政管理费用率37.7%4. Lululemon：增速领跑行业，全品类拓展进行时19图31：22/2-22/4,Lululemon全品类营收均同比增长资料来源：公司公告，公司官网，申万宏源研究图32：22/2-22/4,Lululemon女装营收占比最高，达66.6%分品类全品类营收增长，男装增速高于女装。FY23Q1，女装/男装/其他品类营收+26.4%/36.7%/60.5%，增 速环比+5.1pct/-4.4pct/+61.5pct，三大品类营收贡献占比分别为66.6%/23.2%/10.2%，公司产品最 大的消费群体仍然是女性，但随着

24、男性产品线拓展，男装收入保持高速增长态势。图33：Lululemon产品线扩充4. Lululemon：增速领跑行业，全品类拓展进行时20资料来源：公司公告，申万宏源研究分渠道&分地区线上线下直营渠道全面增长。FY23Q1，线下自营/线上DTC/其他渠道营收+36.3%/32.3%/10.9%，各渠道营收贡献占比分别为45.3%/44.7%/10.0%，自营与DTC贡献程度相当。北美主场持续发力，国际市场不断加码。FY23Q1，美国/加拿大/其他地区营收+29.3%/46.0%/29.2%，各市场均实现双位数增长，在北美核心市场贡献83.3%，加速布局大中华区、亚太和欧洲等新市场。图34：22

25、/2-22/4,Lululemon自营门店与DTC营收均同比增长图35：22/2-22/4,自营门店/DTC渠道营收占比为45.3%/44.7%图36：22/2-22/4,Lululemon各地区营收均实现双位数增长图37：22/2-22/4,Lululemon北美地区营收占比达83.3%主要内容全览：国内品牌增速触底，国际品牌表现分化Nike：存货攀升新高，全年增速预期低双位数Adidas：大中华区表现疲弱，下调全年业绩指引Lululemon：增速领跑行业，全品类拓展进行时Puma：单季营收首破20亿欧元，上调全年预期VF：利润端短期承压，户外类品牌表现相对强劲Deckers：HOKA增长强

26、劲，平滑季节性波动投资分析意见&风险提示215. Puma：单季营收首破20亿欧元，上调全年预期22资料来源：公司公告，申万宏源研究单季度营收破20亿欧元创新高，上调全年营收增速预期22Q2，营收20.0亿欧元（约人民币138亿元），同比增长26.0%，增速环比+2.5pct，归母净利润0.8亿欧元（约人民币5.5亿元），同比增长73.1%。短期存在运费提升压力，规模效应带动净利率提升。22Q2，毛利率-1.0pct至46.5%，主要由运费增长、地区与渠道营收结构发生变化所致。规模效应带动经营性费用率-1.4pct，最终净利率+1.1pct。图38：22Q2,Puma营收同比+26%至20亿欧

27、元图39：22Q2,Puma归母净利润同比+73%至0.8亿欧元图40：22Q2,Puma毛利率46.5%，净利率4.2%图41：22Q2,Puma经营性费用率39.5%5. Puma：单季营收首破20亿欧元，上调全年预期23图42：22Q2,Puma三大品类营收均双位数增长资料来源：公司公告，公司官网，申万宏源研究图43：22Q2,Puma鞋类营收占比达50%分品类鞋类增速最高，营收占比超50%。FY22Q2，鞋类/服装/配饰营收分别增长27.9%/27.3%/18.1%，增速 环比+6.2pct/+7.3pct/-18.6%，各品类营收贡献占比分别为50.3%/33.3%/16.4%。公司

28、专长于功能性 产品，新品推出的成功率高。图44：Puma明星鞋类矩阵5. Puma：单季营收首破20亿欧元，上调全年预期24资料来源：公司公告，申万宏源研究分渠道&分地区全渠道均加速增长， 批发渠道占主导。FY22Q2 ， 批发/DTC 渠道营收+30.3%/12.8% ， 增速环比+3.1pct/2.0pct，营收贡献占比分别为78.1%/21.9%。Puma重视批发渠道运营，批发占比与增速双高。美洲市场增速最高，大中华区恢复正增长。FY22Q2，EMEA/美洲/亚太地区营收+23.4%/39.2%/4.1%， 增速环比-0.5pct/-13.6pct/+16.5pct。美洲市场需求大幅释放

29、，未来将巩固在美洲地区的优势地位。图45：22Q2,Puma批发渠道增速高于DTC图46：22Q2,Puma批发渠道营收贡献占比78%图47：22Q2,Puma各地区营收均同比增长图48：22Q2,Puma在欧美地区营收贡献占比提升主要内容全览：国内品牌增速触底，国际品牌表现分化Nike：存货攀升新高，全年增速预期低双位数Adidas：大中华区表现疲弱，下调全年业绩指引Lululemon：增速领跑行业，全品类拓展进行时Puma：单季营收首破20亿欧元，上调全年预期VF：利润端短期承压，户外类品牌表现相对强劲Deckers：HOKA增长强劲，平滑季节性波动投资分析意见&风险提示256. VF：利

30、润端短期承压，户外类品牌表现相对强劲26资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：FY23Q1为2022年4-6月，下同全球营收平稳增长，利润暂时下滑FY23Q1，营收22.6亿美元（约人民币153亿元），同比增长3.1%，净亏损0.6亿美元（约人民币4.1亿 元），同比大幅下滑117.3%，受运费增长的拖累。展望FY23全年，VF集团维持全年营收增长下限7% 的预期，全年经调整后eps为3.05-3.15美元（同比增长4%-7%）。运费上升导致盈利能力承压。FY23Q1，毛利率-2.6pct至53.9%。图49：22/4-22/6，VF营收同比+3.1%至22.6亿美元图50：22/4-22/6

31、, VF归母净利润同比-117%至-0.6亿美元图51：22/4-22/6，VF毛利率53.9%，净利率-2.5%图52：22/4-22/6，VF销售及一般行政管理费率51%6. VF：利润端短期承压，户外类品牌表现相对强劲27资料来源：公司公告，申万宏源研究分品牌&分品类户外品牌表现亮眼， The North Face 增速领跑。FY23Q1 ， The North Face/Timberland 营收+31.4%/8.1%，Vans/Dickies营收同比下滑7.2%/14.5%，四大品牌营收合计占比84.2%。全球户外行业热度高，户外类增速达24%。FY23Q1,户外类营收+24.4%，

32、运动/工装类则-3.7%/13.1%。图53：22/4-22/6，The North Face营收同比+31.4%图54：22/4-22/6，VF四大品牌营收合计占比达84.2%图55：22/4-22/6，VF仅户外类营收同比增长图56：22/4-22/6，VF户外/运动品类收入占比34%/55%6. VF：利润端短期承压，户外类品牌表现相对强劲28图57：22/4-22/6，VF批发渠道营收同比增长12.6%资料来源：公司公告，申万宏源研究图58：22/4-22/6，VF批发/DTC渠道分别占比55.2%/44.2%分渠道&分地区批发与特许经营渠道稳步增长，DTC受中国区疫情影响同比下滑。F

33、Y23Q1，批发/DTC/特许经营渠道营 收+12.6%/-6.9%/+12.5%，各渠道营收占比55.2%/44.2%/0.7%。DTC渠道下滑主要受到中国疫情影响。欧洲市场增速最为强劲，亚太地区持续受疫情拖累。FY23Q1，美洲/欧洲地区营收+6.4%/10.1%，亚太地区-20.1%至2.8亿美元。受疫情影响，季内亚太地区门店关店率达14%（主要为中国），季末已恢复。图59：22/4-22/6，VF在欧美地区营收增长强劲图60：22/4-22/6，VF在美洲地区营收占比最高主要内容全览：国内品牌增速触底，国际品牌表现分化Nike：存货攀升新高，全年增速预期低双位数Adidas：大中华区表

34、现疲弱，下调全年业绩指引Lululemon：增速领跑行业，全品类拓展进行时Puma：单季营收首破20亿欧元，上调全年预期VF：利润端短期承压，户外类品牌表现相对强劲Deckers：HOKA增长强劲，平滑季节性波动投资分析意见&风险提示297. Deckers：HOKA增长强劲，平滑季节性波动30图61：22/4-22/6,Deckers营收同比+21.8%至6.1亿美元资料来源：公司公告，申万宏源研究；注：FY23Q1为2022年4-6月，下同图62：22/4-22/6,Deckers归母净利润同比-6.8%至0.4亿美元全球营收高增长，维持2023财年业绩指引FY23Q1，营收6.1亿美元（

35、约人民币41.5亿元），同比增长21.8%，增速环比-9.4pct，营收连续九个 季度增长；归母净利润0.4亿美元（约人民币2.7亿元），同比下滑6.8%。FY23开局良好，HOKA品牌 营收占比提升，缓解了营收的季节性波动。维持全年业绩指引，预计FY23营收+9.5%-11.1%。运费上涨压制短期盈利能力，预计全年毛利率同比小幅提升。FY23Q1，毛利率48.0%，-3.6pct，环比-0.8pct，主要受到运费上升、不利汇率影响和UGG促销的影响。图63：22/4-22/6，Deckers毛利率48.0%，净利率7.3%图64：22/4-22/6，Deckers销售、行政及一般费用率38.

36、8%7. Deckers：HOKA增长强劲，平滑季节性波动31资料来源：公司公告，公司官网，申万宏源研究图66：22/4-22/6，HOKA/UGG品牌营收占比53.7%/33.8%分品牌HOKA 单季销售额破3亿美元，营收占比超50%。FY23Q1， HOKA/UGG/Teva 品牌营收+54.9%/- 2.4%/+2.0%，营收占比分别为53.7%/33.8%/9.7%。HOKA增长迅猛，期内实现量价齐升，营收占比 首次超过了50%，HOKA的增长有利地弥补了UGG品牌在销售淡季的疲软表现。公司预计HOKA品牌 FY23营收增速可达40%。此外，UGG品牌产品组合也进一步丰富，有望推动UG

37、G实现全季节销售。图65：22/4-22/6，HOKA品牌营收同比+54.9%图67：Deckers品牌矩阵注：YoY及占比数据为FY23Q17. Deckers：HOKA增长强劲，平滑季节性波动32资料来源：公司公告，申万宏源研究分渠道&分地区批发渠道营收贡献占比70%，增速高于DTC。FY23Q1，公司批发渠道/DTC渠道营收+24.7%/15.4%，增 速环比-12.9pct/6.8pct，营收贡献占比69.9%/30.1%。HOKA品牌批发渠道占比达70%。HOKA全球市占率提升，带动国际市场销售高增。FY23Q1，美国市场营收+14.4%，增速环比大幅回落23pct，而其他地区营收+

38、36.4%至2.3亿美元，增速环比+18.2pct，美国营收占比62.6%。图68：22/4-22/6，Deckers批发渠道营收同比+24.7%图69：22/4-22/6，Deckers批发渠道营收占比69.9%图70：22/4-22/6，Deckers非美国市场营收同比增长36.4%图71：22/4-22/6，Deckers在美国营收占比62.6%主要内容全览：国内品牌增速触底，国际品牌表现分化Nike：存货攀升新高，全年增速预期低双位数Adidas：大中华区表现疲弱，下调全年业绩指引Lululemon：增速领跑行业，全品类拓展进行时Puma：单季营收首破20亿欧元，上调全年预期VF：利润

39、端短期承压，户外类品牌表现相对强劲Deckers：HOKA增长强劲，平滑季节性波动投资分析意见&风险提示338.1 投资分析意见国货成长性更佳，PEG估值角度仍具备配置性价比基于国货和国际品牌在内外市场各自占优的发展势头，提示运动产业链投资机会：1）中国市场国货崛 起，民族运动品牌持续高成长：推荐比音勒芬、李宁、安踏体育，建议关注特步国际、361度。2）欧美 市场需求旺盛，国际运动品牌的全球供应链受益：推荐华利集团，建议关注申洲国际。3）受益于国产 运动品牌壮大带动，本土优质制造龙头发展空间大：推荐盛泰集团。表3：全球运动服饰公司估值表2020.HK安踏体育2,40377.278.395.9114.727221914.1%1.9买入2331.HK李宁1,76340.147.659.472.933262122.1%1.5买入国货品牌1368.HK002832.SZ特步国际比音勒芬2741189.16.211.38.114.010.017.212.321151712141023.6%25.4%0.90.6-买入1361.HK361度866.07.08.19.1119815.0%0.7-6110.HK滔搏38124.525.429.032.813121010.3%1.3