如何看待预防式降息对美国经济的影 响

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250017 一、海外经济：全指一致性改善，美国济中向好5目录 HYPERLINK l _TOC_250016 （一全领指一性好，球济点将到来5 HYPERLINK l _TOC_250015 （二美经表分，欧日济然在力7 HYPERLINK l _TOC_250014 1、国消依稳投资此有改善92、联预式息国经的响容视12 HYPERLINK l _TOC_250013 3、洲制业服业PMI 表分，资信心数显高13 HYPERLINK l _TOC_250012 4、本制业PMI 续走，口速幅行14 HYPERLINK l _TOC_250011 5、

2、国无议欧降低经指继维弱势15 HYPERLINK l _TOC_250010 二、货币政策：美储期内或按兵不动，日行继续宽松，英央转谨慎16 HYPERLINK l _TOC_250009 （一美储短内息概较，注联政策架整16 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）2020 美储票委迭整态边转鸽18 HYPERLINK l _TOC_250007 （三欧行未欧区利可进步低21 HYPERLINK l _TOC_250006 （四日行短内能仍兵动关货政策一放的能22 HYPERLINK l _TOC_250005 （五英行态转谨慎23 HYPERLINK l _TOC_25000

3、4 三、金融市场：美收率有所上行，美元走弱欧元英镑先升后贬24 HYPERLINK l _TOC_250003 （一美债：12 以来益震上，续或荡行但间限24 HYPERLINK l _TOC_250002 （二汇市：元数近偏，元英、日先后贬25 HYPERLINK l _TOC_250001 （三国原：求期增、长产因使得价荡行26 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示27图表目录图表 1球济气指标系5图表目录图表 2球业PMI继续升6图表 312 波的散货数行幅较有限6图表 4 全经策不定指明回落6图表 5OECD 合有触回之势6图表 612 花十新兴场济外数续为负7

4、图表 7 韩出速微回升7图表 8达家济标跟体系7图表 9资速幅落10图表 1012 消者心指保上升10图表投者心转为升核现指回升10图表 12美企融显回落10图表 13按贷同速继回升图表 1410 美建业景度续升图表 15制业PMI新订分趋性滑图表 16美制业加班时于位图表 17美制业口订下，口速走低12图表 18美进品指数月幅落12图表 19下年国和效消者心数升13图表 20美进品指数月幅落13图表 21随实利低，国地投增加13图表 22新开、许可新销同走高13图表 23欧区德法国业PMI有回落14图表 24欧区德法国业PMI回升14图表 25欧区资心指从6年最点升14图表 26月元胀回，心

5、胀幅升14图表 27日制业PMI持续低于枯线15图表 28日出与出口势为致15图表 29日失率回升15图表 30日通继低15图表 31英制业PMI和服务业PMI有所行16图表 32受欧议，英小升值16图表 33月旬美联官讲（为2020年有票的）16图表 34美储12个邦准银总位置18图表 352020年委期发讲对比18图表 36月旬欧央官最表态21图表 37月旬日本行员近态22图表 38月旬英央官最表态24图表 3912 份来美债益震上行25图表 4010-2 年期利结束挂利有修复25图表 41美指整弱，元升贬25图表 42欧和镑后升25图表 43近油震行26图表 44油同增显回升26一、海外

6、经济：全球指标一致性改善，美国经济稳中向好（一）全球领先指标一致性好转，全球经济拐点或将到来图表 1全球经济景气指标体系指标公布时间领先性指标最近走势摩根大通全球制造业PMI每月第一个工作日根据国家全球制造业总增加值的贡献进行加权，衡量全球制造业发展情况11 月全球制造业 PMI 回升至 50.3%，5 月份以来首次至荣枯线以上，全球制造业继续好转。波罗的海干散货指数（Baltic Dry Index:BDI）每个工作日 8 点左右更新上一工作日数据BDI枯、原物料行情高低息息相关。12 月波罗的海干散货指数（BDI）回升至1461.92，回落两个月后有所回升，但同比增速依旧较低。经济政策不确

7、定性指数（Economic Policy Uncertainty :EPU）每月 10 号左右公布反映未来经济政策的不确定性，其越高显示未来宏观经济走势不确定越大，显示经济下行的可能性越大。11 月全球经济政策不确定性指数回落至295.66，连续三个月走低。OECD 综合领先指标（Composite Leading Indicators:CLI）每月第一周的（洲时间据按照一定标准将国民经济各领域的指标数据合成后构建而成，可反映一个国家宏观经济发展周期。10 月OECD 综合领先指标基本持平于9 月， 有触底回升之势。花旗十国集团经济意外指数日度数据实际发布的数据与彭博社调查的媒体预测数据之间的

8、标准差，该标准差即被称之为意外，正数表示实际经济情况好于人们的普遍预期，负值则不及预期。12 月十国集团和新兴市场经济意外指数则为继续为负值，新兴市场意外指数有所回升。花旗新兴市场经济意外指数韩国出口初值每月 1 号左右公布公布时间较早，韩国出口商品及其结构特征决定韩国出口是全球贸易的领先指标11 月韩国出口增速为-14.4%，连续 12 个月为负，较 10 月降幅继续小幅收窄。全球制造业 PMI PMI 月全球制造业PMI 5PMI 图表 2全球制造业 PMI继续回升图表 312月波罗的海散货指数上行，幅较有限资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 12 （BDI）BDI 12 BDI

9、指数连续下行。后续来看，随着对工业品需求的季节性降低，短期内 BDI 回落或将延续。（EPU 指数）EPU 11 11 EPU 10 300 图表 4 11月全球经济策不确定性指数明回落图表 5 OECD综合指有触底回升之势资料来源：Wind， 资料来源：Wind， OECD 综合领先指标 10 G7 此OECD 4 CLI100 CLI100 CLI100 4 月OECD 9 100 CLI100 6 2020 12 图表 612 月花旗十国新兴市场经济意外数续负图表 711月韩国出口速微幅回升资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 11 10 1 日10 韩国出口增速是否有所回升。PM

10、I 回升至荣枯线以上，且 OECD （二）美国经济表现分化，欧英日经济依然存在压力国家经济分项指标名称公布时间指标含义及领先性近期指标表现美国消费方面薪资同比增速国家经济分项指标名称公布时间指标含义及领先性近期指标表现美国消费方面薪资同比增速次月第一个8 半左右公布上月数据增速越高，消费支出将不断增加11 月薪资增速回落至 3.1%，10 月数据仍较高。退职率主动离职的人数占比，越高表明就业和经济环境的变好使得更多的人主动辞职寻找更高薪的工作11 月美国退职率有所降低，连续两个月回落，观察是否形成回落趋势。卡车运输业就业人数表明消费需求的强弱，零售商和制造商如果觉得需求较弱，则会减少其雇佣人数

11、，反之则增加11 示美国零售数据可能小幅上行。首次申请失业补助人数每周四早上八点半前若该数据连续增加，表示每周都有大批工人失去工作，其将会抑制消费者的信心。从 4 周移动平均数据来看，近期美国首申人数有触底回升之势。消费者信心指数每月 20 号前出初值消费者信心指数能够良好的反应消费者对未来的消费状况的预测，如果消费者对未来感到乐观，其就会增加消费12 月美国消费者信心指数明显回升。投资方面剔除国防和每月 25 号左其剔除了对消费者消费情况进行干扰的近期公布的数据显示同比增速回落至民用飞机耐用品订单右公布初值国防和民用飞机大单的影响，是衡量消费者信心的良好指标，同时也是工业产出增速的领先指标。

12、负区间。工商业贷款增速每周六早上八点半能够反映美国工商业企业融资情况11 月至今持续下降，且下行趋势明显。营建许可23-25 号 22 点更新上月数据营建许可是未来住宅建筑工程的标志，可以说明 1-3 个月以内的新开发住宅的建筑情况，大概领先私人投资一个季度11 月营建许可上行，同比增速也有所走高。全美住宅建筑商协会住房市场指数15-19 号 22 点更新当月数据评估了房屋销售和住房建筑商信心并指示美国未来房屋市场发展趋势。房屋市场的增长速度对经济有很强烈的指引作用。12 月大幅回升至 76 以上的高位，为近20 年来的最高值。住宅按揭贷款增速每周六早上八点半能够反映房地产市场销售情况11 月

13、份增速明显回升。制造业每周工作时间次月第一个8 半左右公布上月数据若工作时间在 41.5 个小时以上，显示制造业企业将增加雇佣11 月维持在 41.4 小时，降至临界值以下。制造业平均加班时间若加班时间在 3.3 个小时以上，显示制造业企业将增加雇佣11 月降低至 3.1 小时，位于 3.3 小时临界值以下。制造业 PMI1-3 号 22 点更新上月数据采购经理人指数是经济的领先指标，其不断增长通常预示着制造业几个月后会伴随着更高的产出11 月制造业 PMI 小幅回落，连续四个月低于荣枯线。投资者信心指数每月 10 号左右更新本月数据衡量经济活动中投资者信心水平的指标， 其增加，则表明投资者信

14、心增加，未来可能会增加投资。美国 Sentix 投资者信心指数 12 月大幅回升至 11.6。中小企业乐观指数每月的第二个周二由美国国家独立企业联合会发布的一项调查，衡量中小企业信心11 月美国中小企业乐观指数继续回升。进出口新出口订单指数1-3 号 22 点更新上月数据能够较好的衡量制造业出口情况，是美国出口的领先指标11 升。通胀WTI 原油价格日度数据CPI 势对 CPI 影响较大，可作为其领先指标近期油价小幅震荡，整体稳中有上。进口品价格指数9-14 号 20 点半更新上月数据CPI 于 CPI11 月进口品价格指数有所回升。欧 元区经济方面德国制造业PMI每月第一个工作日更新上月数据

15、通过对采购经理的月度调查汇总出来的元区制造业景气度11 PMI PMI PMI 11 PMI 保持在荣枯线以上。法国制造业PMI欧元区制造业 PMI德国服务业PMI每月第三个工作日更新上月数据其衡量欧元区服务业景气度，欧元区服务业对其经济影响较大11 月欧元区整体、德国以及法国服务业PMI 继续回升。法国服务业PMI欧元区服务业 PMI消费者信心指数每月月底左右更新本月数据消费者信心指数能够良好的反应消费者对未来的消费状况的预测，如果消费者对未来感到乐观，其就会增加消费11 月欧元区消费者信心指数小幅回升， 仍处于低位。投资者信心指数每月 10 号左右更新本月数据衡量经济活动中投资者信心水平的

16、指标，其增加，则表明投资者信心增加，未来可能会增加投资。12 月投资者信心指数明显回升。通胀方面欧元区调和CPI每月 5 号左右更新上月数据11 CPI CPI 也小幅回升日本经济方面制造业 PMI第一个工作日更新上月数据通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，能够反映经济的变化趋势。衡量日本制造业景气度11 月日本制造业 PMI 继续小幅下降， 连续第七个月在荣枯线以下。韩国出口增速1 号左右公布初值韩国出口结构与日本相似，出口增速公布时间较早，可作为其领先指标11 月韩国出口增速为-14.4%，较 10 月微幅回升。摩根大通全PMI每月 1 号左右公布反应全球经济状况，与日本出口增速走势较

17、为一致11月摩根大通全球综合PMI转为上升。通胀方面日本 CPI25-下月 2 号更新上月数据日本 CPI 当月同比增速维持在 0.2%的低位。英国经济方面制造业 PMI1-6 日更新上月通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，能够反映经济的变化趋势。衡量日本制造业景气度12 月英国制造业 PMI 继续小幅回落， 位于荣枯线以下。通胀方面英国 CPI14-21 日更新上月11 月英国通胀维持在 1.5%。英镑兑美元日度数据英镑大幅贬值将导致输入性通胀11 月份英镑继续升值。资料来源：Wind，Bloomberg， 1、美国：消费依旧稳定，投资较此前有所改善有所改善。美国劳动力市场保持强劲，对消

18、费形成支撑。11 1 10 9 11 11 3.5%11 10 3.2%，11 3.1%图表 9薪资增速小幅落图表 1012月消费者信心指数保持上升资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 12 6 1 12 11 月继续明显回升，从 96.8 回升至 99.2，中美贸易摩擦暂时缓和一定程度上是支撑消费信心回升的主要因素。图表 11投资者信心指转为回升核心现状回升图表 12美国企业融资显回落资料来源：Wind， 资料来源：Wind， Sentix 12 11.62012 9 将增加。其次，近期美国房地产市场指标继续好转，整体维持强劲态势。(NAHB) 12 月大幅回升至 76的高位，为近 2

19、0 年来的最高值，显示美国房地产市场较为强劲。图表 13按揭贷款同比速继续回升图表 1410月美国建筑业景气度连续回升资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 最后，11 月美国制造业 PMI 1 月美国制造业PI 小幅回落至8.147.2，11 3.1 3.3 41.4 41.5 得关注。图表 15制造业 PMI 新订单分项趋势性滑图表 16美国制造业每加班工时处于低位资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 业 PMI 10 可能有助于美国出口的恢复，未来仍取决于全球经济走势。图表 17美国制造业新口订单下滑出口增速走低图表 18美国进口品价指数本月小幅回落资料来源：Wind， 资料来

20、源：Wind， 通胀方面，11 月美国核心 PCE 11 CPI 2.1%10 0.3 2.3%10 PCE PCE CPI PCE 11 CPI 11 月PCE 月份制造业 PMI 2、美联储预防式降息对美国经济带动效应有所凸显从理论上来看，美联储降息对美国经济的带动效应主要体现在以下两方面：一方面，降息可以降低企业的资金成本, 从而达到鼓励投资、增加总供给的目的; 另一方面, 利率下调可以促使消费者降低储蓄率, 将更多的资金用于当前消费, 增加总需求。在二者的共同刺激下，总供给和总需求曲线均右移，导致总产出增加。从时效上看，降息对经济存在部分滞后效应，但短期内降息也能对经济产生刺激效应，其

21、中最明显的表现便是对股市明显的拉动效应，降息后股市高涨，从而带动个人可支配收入、消费者信心指数以及个人消费明显增长，从而对经济产生劳动。7 8 2018 8 美国不断降息，个人可支配收入以及个人消费支出均触底反弹，对美国经济产生带动作用。图表 19下半年美国股和效果消费者信心数升图表 20美国进口品价指数本月小幅回落资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 从投资端来看，降息对美国投资的影响主要体现在对房地产投资的影响。2018 2019 美国私人投资产生带动作用。图表 21随着实际利率低，美国房地产投增加图表 22新屋开工、营许可与新屋销售同走高资料来源：Wind， 资料来源：Wind，

22、2019 3、欧洲：制造业和服务业 PMI 表现分化，投资者信心指数明显走高欧元区制造业 PMI PMI 11 PMI 10 45.9%PMI 也有所PMI PMI PMI 分别52%52.4%12 0.72013 5 图表 23欧元区、德国法国制造业 PMI 有所回落图表 24欧元区、德国法国服务业 PMI回升资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 通胀方面，欧元区调和 CPI 和核心调和 CPI 小幅上升。最新数据显示，11 月欧元区调和 CPI 相比 10 月回升 0.3个百分点至 1%，核心调和 CPI 小幅上升至 1.3%，后续能否继续回升有待观察。图表 25欧元区投资者心指数从

23、 6 年来最低点升图表 2611月欧元区通胀回升，核心通胀幅升资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 4、日本：制造业 PMI 继续走低，出口增速小幅上行12 月份日本制造业 PMI 12 PMI 0.1 48.8%， PMI 图表 27日本制造业 PMI 持续低于荣枯线图表 28日本出口与韩出口走势较为一致资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 受全球制造业持续回暖以及韩国出口小幅回升影响，11 月日本出口增速同样小幅回升。随着全球制造业 PMI 10 双方易门负人没有行体布未若日贸摩继恶将对本韩继造不。图表 29 日本失业率小回升图表 30 日本通胀继续低资料来源：Wind， 资料

24、来源：Wind， 5、英国：无协议脱欧风险降低，经济指标继续维持弱势12 月英国制造业 PMI 及服务业 PMI 均小幅回落，英国经济维持较弱态势。12 月份英国制造业 PMI 小幅回落至 47.4，英国服务业PMI 则回落至 49，回到荣枯线以下，英国经济维持弱势。通胀方面，英镑继续升值，输入性通胀降低，通胀对英央行的掣肘明显降低。受无协议脱欧风险明显降低，11 月以来，英镑继续维持升值态势，目前持续位于 1.31 附近的相对高位，随着英镑升值明显，英国输入性通胀走低， CPI 维持在 1.5%的相对低位。随着通胀持续走低，对英央行宽松的掣肘降低，英央行态度有所转松，后续若英国经济继续走低，

25、英央行或也将转向宽松，刺激经济。图表 31英国制造业 PMI 和服务业 PMI有所下行图表 32受脱欧协议影，英镑小幅升值资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 二、货币政策：美联储短期内或按兵不动，欧日央行继续宽松，英央行转向谨慎（一）美联储：短期内降息概率较小，关注美联储政策框架调整短期内美联储货币政策或维持不变，但经济若出现恶化，明年或将进一步降息。12 月议息会议点阵图显示 20201998 20 QE美联储货币政策处于总结框架评估阶段，关注调整通胀目标的可能性。2020 人物时间观点美联储布拉德（2019 年票委）2019/12/20我预计 2020 年不会加息。“在目前环境下维

26、持利率不变是合适的。我们在 2019 年对政策做了相当大的调整。现在，我们应该等待，看看明年的数据如何。” 认为目前没有理由在 人物时间观点美联储布拉德（2019 年票委）2019/12/20我预计 2020 年不会加息。“在目前环境下维持利率不变是合适的。我们在 2019 年对政策做了相当大的调整。现在，我们应该等待，看看明年的数据如何。” 认为目前没有理由在 2020 年调整利率；认为目前调整货币政策的门槛很高。美联储埃文斯（2019 年票委）2019/12/192021 年加息一次，2022 年再加息一次的观点感到合适。通胀远超美联储 2%的目标至关重要，有意义地高于 2%才能支持货币紧

27、缩政策。经济表现“非常好”，劳动力市场现在充满活力。美联储应使通胀维持在 2%的平均水平，个人对通胀太低感到担忧。美联储巴尔金2019/12/19没有看到信贷水平恶化的迹象。美联储的政策仍很宽松；美联储资产负债表处于合理的位置；薪资增长和就业改善支撑消费。美国纽约联储主席（永久投票2019/12/18没有对未来政策行动作出预判；美联储使回购市场降温所采取的措施是有效的；回购市场还有更加长期的问题需要研究；市场储备充足，运行良好。权）风险仍然显著倾向于下行，不确定性包括贸易和地缘政治风险；货币政策状况良好，但委员们准备好在必要时做出相应调整。今年经济表现很好；预计明年经济增速约为 2%；预计明年

28、失业率将维持在 3.5%左右；不希望失业率走高；预计通胀将向 2%目标靠拢；货币政策处于良好水平。美国波士顿联储主席罗森格伦（ 2019 年票委）2019/12/18除非发生重大改变，否则美联储不需要更多的宽松措施。比起调整银行监管，更倾向于有更大的资产负债表，以增加回购市场的流动性。鉴于近期美国积极的经济数据以及财政和货币政策，2020 年美国经济下滑的可能性很小。收益率曲线不再像过去一样是良好的衰退指标。为了避免陷入衰退，官员需要关注资产价格，而不仅是通胀。美国达拉斯联储主席卡普兰（2020 年有投票权）2019/12/17贸易政策稳定化将促进全球经济增长；认为合适的政策路径是保持现状，预

29、计 2020 年不会出现改变。希望美联储重新审视该如何对待美国国债和准备金，以缓解回购压力。在没有物价压力的情况下，劳动力能比历史水平更加紧俏；通胀压力仍然温和；预计 2020 年美国经济增速约为 2%，失业率约为 3.5%。美联储副主席克拉里达2019/12/14美国经济处于良好水平。美联储购买短期国债的行为并不是 QE，只是提供流动性。美国纽约联储主席威廉姆斯（永久投票权）2019/12/14低利率的货币政策仍是有效的；预计明年通胀将提振至 2%附近；经济基础持续性强健。美国主席鲍威尔2019/12/12预计经济继续保持温和增长；经济和货币政策都处在良好态势。美国达拉斯联储主席卡普兰（20

30、20 年有投票权）2019/11/28美联储当前的利率水平很合理；最终坚信我们应该采取一种平衡的货币政策。美联储理事布雷纳德2019/11/27支持美联储改变货币政策框架。美联储应该从一个严格的 2%的通胀目标转向一个广泛的、“灵活的”承诺，即随着时间的推移，确保平均通胀达到 2%。风险偏向下行，但情绪已经有所改善。 有足够理由相信经济增长在 2020 会适当高于趋势。美联储卡普兰2019/11/26明年美国 GDP 增速达到 2%的可能性很大；货币政策目前处于良好水平；目前收益率曲线更加趋向正常化；在调整利率时，需要看到展望出现实质性的改变；若经济增长展望疲软，可能需要将利率下调至历史水平以

31、下。美国主席鲍威尔2019/11/26如果经济保持在当前轨道的话，现在的政策是合适的；货币政策能很好支撑美联储的目标；如数的减少表明经济动能“在一定程度上弱于”此前预期；海外经济增速疲软削弱出口，也增加了疲软更广泛蔓延的风险；政策制定者对美国经济前景的乐观前景预期建立在家庭支出强劲的基础上。美 联 储 卡 什 卡 利（2020 年有投票权）2019/11/22经济还将持续增长，但风险即将出现，最大的风险仍然是国际紧张形势。美联储梅斯特（2020 年有投票权）2019/11/21在三次降息后，美联储处于非常好的位置；认为疲软的情况不会扩散至更广泛的经济；风险倾2020 GDP 常重要。美联储理事

32、布雷纳2019/11/20希望美联储不要着急做出货币政策调整。预计通胀将上升，希望能够略微超过 2%的水平；与那德些实施负利率的国家相比，美国的经济要强很多；美联储官员对就业市场相当满意，消费者对就业前景也很乐观。资料来源：彭博， （二）2020 年美联储四大票委更迭，整体态度边际转鸽美联 12 （FOMC） 7 5 7 4 11 （）：图表 34美联储 12个联邦准备银行总部位置资料来源:美联储官网， 1 01 03 05 1 04 07 1 06 08 11 1 票由09 10 12 2019 2020 2020 年票委日期观点2019 年票委日期观点反对近期两次降息；美联储应该维市场过分

33、担忧美国即将到来的衰退，数据2020 年票委日期观点2019 年票委日期观点反对近期两次降息；美联储应该维市场过分担忧美国即将到来的衰退，数据持利率不变，观察经济发展状况；表明来年消费有望保持强劲且持续增长。费城联储哈克（鹰派）2019.11.13或许我们已经实现充分就业，但我们实际并不清楚；经济状况良好； 当前既不支持降息也不支持加息；波士顿罗森格伦（鹰派）2019.12.17如通胀预期下滑将感到担忧。实施净资产同时呈上升趋势，这意味着消费者负利率的门槛会“非常高”有很强的消费能力。2019.11.12美联储上个月降息是错误之举。消费者很重要，但不能成为经济增长的唯一引擎。2019.11.2

34、0警告其他货币政策制定者不要为了追求更高的通胀率而将金融稳定置于风险之2%的长期潜力水平成长的轨道上；即使在经济衰退的情况下，他也不赞成使用负利率。2019.09.2818-24 2%认为应该维持利率不变2019.11.11美国人不会在下一次经济衰退时选择负利率。克利夫兰梅斯特（鹰派）2019.11.21预计风险倾向于下行,但疲软的情况不会扩散至更广泛的经济领域，在三次降息后,美联的常规回购操作是一个可能的选项。芝加哥埃文斯（中性）2019.12.192020 年保持利率不变的预2021 年加息一次，2022 不预计有劳动力市场现在充满活力。2019.11.20当前的货币政策立场对美国经济而言

35、是适当的，美联储现在应暂估货币政策。2019.11.06资产负债表扩张将解决许多回购市场问期上升非常重要。达拉斯卡普兰（鸽派）2019.12.17当前经济面临的挑战主要来自技支持经济方面承担了太多政府应付出的努力。圣路易斯布拉德（鸽派）2019.12.2012 月的加息决定是错误的；看明年的影响如何，以及数据表现。2019.11.28美联储当2019.11.13经济放缓速度超出预期仍是当前面临的协同将产生更有效的作用。2019.11.26要将基金利率下调至历史水平以下。让我感到担心的是，一系列BBB 出现收紧。2019.10.15希望美联储可以在大约半年时间推出回购机制，并认为自己并非负利率的

36、支持者，认为负利率会导致一系列特殊问题明尼阿波利2019.11.22最近的一些美国经济数据对未来堪萨斯城乔2019.10.在降息投票中投出反对票，认为利率应该斯卡什卡利的经济活动给出了暗示，引发了人治（鹰派）31维持不变（鸽派）们对经济前景的忧虑。“前瞻性指标略显谨慎，原因是企业已经撤回投资。直到看到薪资上涨之前，我不认为我们达到充分就业。降息可能会刺激金融风险、损害经济，现2019.11.13负利率将是我们使用的最后工具之一,QE 和前瞻指引都将是政策工具.很高兴我们降息了三次。2019.10.18济伤害。美联储应该立即宣布，直到核心通货膨胀率达到目标水平时才会加2019.11.05性指导有

37、助于提高核心通货膨胀2019.09.18在投票找那个反对降息，认为利率应该维持不变的承诺，只是表示我们不会过早提高利率。”资料来源：彭博， 2019 2020 下的情况下危及金融稳定，可能在以后造成经济伤害。对经济均较为乐观，对货币政策态度仍较为鹰派。其次，美联储中最鸽派人士将轮换入投票阵容。2019 2%景。最后，剩余 2020 2019 2019 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2019 （三）欧央行：未来欧元区利率可能进一步走低欧央行政策可能长期维持宽松，或将对通胀目标的实现进行评估。1 人物时间观点欧洲央行理事、荷兰央行行长克拉斯-诺特人物时间观点欧洲央行理

38、事、荷兰央行行长克拉斯-诺特2019/12/23不能排除目前的低利率环境可能会在持续五年。”“这让我感到担心，因为暂时低利率和长期低利率有很大不同。”目前的低利率导致投资者过度冒险，而另一方面，年轻一代可能会感到不得不继续增加储蓄，“从宏观经济的角度来看我们不希望这样欧 洲 央 行 管 委Kazimir2019/12/17欧洲央行在通胀问题上的使命很清晰；需要财政政策和货币政策更好地进行协调；担心除非欧元区使用所有工具，否则不会很快出现结构性复苏。欧洲央行管委穆勒2019/12/17欧洲央行应该对通胀目标有灵活性，需要考虑将目标设定为区间。欧洲央行管委雷恩2019/12/17欧元区通胀前景非常

39、受抑；预计再生型货币政策将持续至通胀预期明显恢复至接近 2%的水平，和直到其对核心通胀的影响也显现出来。欧央行管委维勒鲁瓦2019/12/17在可预见期限内，预计短期利率将保持稳定。欧洲央行副行长金多斯2019/12/16最新的指标表明经济活动正在企稳；长期利率较低的环境对银行盈利能力构成压力，影响金融稳定性；当前宏观金融环境越来越具有挑战性。欧央行管委霍尔茨曼2019/12/16如果 2020 年的低谷渡过，欧洲央行将可能调整利率。欧洲央行管委魏德曼2019/12/16通胀将升至利率可以升至的水平，但这需要花费一段时间。欧央行管委维勒鲁瓦2019/12/13看到欧元区出现初步稳定的迹象；欧洲

40、央行的政策是宽松的；欧元区经济状况稳定，货币政策也将稳定。欧央行管委霍尔茨曼2019/12/13降低通胀目标是合理的；目前欧洲央行管委会内部尚未讨论通胀问题；英国脱欧的确定性对消费和投资有利。欧洲央行管委瓦西里奥斯卡斯2019/12/13通胀目标是需要讨论的关键问题。欧央行管委维勒鲁瓦2019/12/13气候变化提升了滞胀的风险，央行必须调整政策运行框架。欧洲央行副行长金多斯2019/12/13欧洲央行依然有空间实行进一步量化宽松和降息；在应对全球挑战的时候，比如英国脱欧，呼吁欧洲进行结构性改革和财政政策以接替货币政策。欧洲央行行长拉加德2019/12/12依旧看到信贷正在增长；经济增速在中期

41、内将接近潜在增速；欧元区的经济没有看到日本化的迹象；虽然数据显示通胀仍然低迷，但已有一些经济企稳的迹象，而风险偏向下行，但在一定程度上略有缓和。初步迹象显示潜在通胀正在走强，就业增长、薪资对经济韧性形成支撑，强调欧洲央行准备好根据需要调整所有工具；欧洲央行利率将保持现有水平或者更低，直至通货2%表明增长放缓趋于稳定，通胀压力仍将继续减弱，增长动力也将继续减弱。欧洲央行管委诺特2019/12/4欧洲央行需要在达成通胀目标上更具灵活性。欧洲央行管委维斯科2019/12/3负利率效果甚微并且对金融市场有副作用；比起负利率，更倾向于购买债券；通缩的风险依然存在；低利率是由于低需求，而不是因为货币政策。

42、欧洲央行管委埃尔南德斯德科斯2019/12/3欧洲央行一揽子政策将支持通胀达到目标；不能排除低利率为银行带来的负面影响，没有结论欧洲央行行长拉加德2019/12/2欧洲央行的宽松政策立场一直是经济复苏期间推动内需的关键动力，这个立场没有改变，对气候变化是政策的关键部分，但欧洲央行的使命是维持物价稳定，将在不远的将来启动货币政策策略，欧元区增长依旧疲软，将会继续谨慎观察欧洲央行货币政策的副作用。欧央行管委霍尔茨曼2019/11/29在利率决定上应该考虑环境问题。欧洲央行管委维勒鲁瓦2019/11/28脱欧不确定性可能至少再持续几个季度；欧元区今年受外部不确定性的影响最大，欧洲央行应该阐明通胀问题

43、的对称性。欧洲央行管委瓦西里奥斯卡斯2019/11/26预计到 2020 年利率都将处于较低水平。欧央行管委维勒鲁瓦2019/11/26不调整巴塞尔协议 III将使风险上升；低利率将继续支撑经济。欧洲央行管委魏德曼2019/11/22同意对政策进行评估，评估需要包括对政策副作用的质疑；德国制造业下滑的趋势可能将要结束；宽松的货币政策依旧是必要的。分级利率对银行盈利的影响是温和的；有意识的使得通胀升至目标水平之上与策略不符，这或导致信誉风险。欧 洲 央 行 管 委Kazimir2019/11/22对经济前景保持谨慎乐观的态度，但不会对经济数据做出预测。货币政策的关键目标是通胀,但其副作用是支撑经

44、济增长的货币政策,这种情况在未来的几个月不会发生。在欧洲央行董事会和理事会尚未完成时，等待是一件非常正常的事情。欧洲央行行长拉加德2019/11/22欧洲需要新的政策组合，如果货币政策能够获得其他促进经济增长的政策的支持，那么货币政策可以更快地取得效果，且副作用更少。一个关键要素是欧元区的财政政策。欧央行副行长金多斯2019/11/22欧元区经济仍面临下行风险；财政政策发挥更多作用具有重要意义，短期内债券购买计划不会达到极限，应当进一步加强使用宏观审慎政策，利率分级制度是对负利率副作用可做的部分弥补，尚未看见市场内有任何利率分级制度造成的扭曲。资料来源：彭博， （四）日央行：短期内可能仍按兵不

45、动，关注货币政策进一步放松的可能12 10 0%ETF 市12 19 ETF TTs T，ETF ETF ETFs 实施进一步宽松的货币政策。人物时间观点日本央行委员片冈刚士2019/12/19CPI 2%人物时间观点日本央行委员片冈刚士2019/12/19CPI 2%瞻性指引，使之成为与物价稳定目标相关的强有力的指导意见日央行委员原田泰2019/12/19反对收益率曲线控制政策，认为允许长期收益率在某种程度上下波动，作为政策委员会决定的市场操作指导方针，这一点过于含糊.日本央行行长黑田东彦2019/12/19设定较短期利率的目标。价格上升的风险并没有提高。不认为金融中介的运营情况正在恶化，将在 1 高位。日本央行副行长雨宫正佳2019/12/12向进一步宽松的政策前瞻指引是合适的。预计能源价格将继续使 CPI 日本央行行长黑田东彦2019/12/11全球经济出现积极的迹象。总体来说，2020 年经济展望是相对比较光明的。日本央行委员原田泰2019/12/5下降。2%80 万亿日元债券购买的指引。日本央行行长黑田东彦2019/12/3失去对日本金融的信心将导致国债收益率飙升；平衡经济增速与财政自律之间的关系是重要的。增强日本长期经济增速潜力至关重要。日