新能源汽车投资策略报告

1、新能源汽车投资策略报告正文目录 HYPERLINK l _TOC_250038 、行业景气高企，投资机会接踵而至 HYPERLINK l _TOC_250037 1.1、量、价、利分化：重视相对确定性 HYPERLINK l _TOC_250036 1.2、产业变迁：制造业属性演绎成消费科技属性 HYPERLINK l _TOC_250035 1.3、生态重塑：电动化与智能化相得益彰 HYPERLINK l _TOC_250034 、行业持续高景气：全球共振，乘势而上 HYPERLINK l _TOC_250033 2.1、“双碳”视角下，电动车降碳之路 HYPERLINK l _TOC_25

2、0032 2.2、政策端：长效催化，持续推进 HYPERLINK l _TOC_250031 2.2.1 、美国：渗透率低，强势加码 HYPERLINK l _TOC_250030 2.2.2 、欧洲：严要求高目标，政策友好 HYPERLINK l _TOC_250029 2.2.3 、中国：后补贴时代，引领全球市场 HYPERLINK l _TOC_250028 2.3、供给端：创新驱动需求，爆款频出 HYPERLINK l _TOC_250027 2.3.1 、百花齐放，新势力引领行业 HYPERLINK l _TOC_250026 2.3.2 、电池迭代创新，赋能电车新品 HYPERLI

3、NK l _TOC_250025 2.4、需求端：全球共振，有望长期高增 HYPERLINK l _TOC_250024 2.4.1 、回顾：渗透率提速，中欧高歌猛进 HYPERLINK l _TOC_250023 2.4.2 、展望：产业链同气连枝，需求持续高景气 HYPERLINK l _TOC_250022 、产业链分化：守正出奇，优中选优 HYPERLINK l _TOC_250021 3.1、量、价、利分化：重视相对确定性 HYPERLINK l _TOC_250020 3.1.1 、动力电池：优质产能稀缺，盈利有望改善 HYPERLINK l _TOC_250019 3.1.2 、

4、正极材料：重视市占率及新技术的边际变化 HYPERLINK l _TOC_250018 3.1.3 、隔膜材料：供需或将持续偏紧，价格预期回升 HYPERLINK l _TOC_250017 3.1.4 、负极材料：一体化强化核心竞争力 HYPERLINK l _TOC_250016 3.1.5 、电解液：周期弱化，关注龙头自身阿尔法 HYPERLINK l _TOC_250015 3.2、技术、产品与模式存分歧，探求相对确定性 HYPERLINK l _TOC_250014 3.2.1 、高镍与铁锂：各有所长，花开并蒂 HYPERLINK l _TOC_250013 3.2.2 、PE铜箔：

5、现有产品补充，而非取代 HYPERLINK l _TOC_250012 3.2.3 、固态电池：长期看好，短期影响甚微 HYPERLINK l _TOC_250011 3.2.4 、钠电池：与锂电互补，但难以形成替代 HYPERLINK l _TOC_250010 3.2.5 、电池回收：长期空间大，商业模式需探索 HYPERLINK l _TOC_250009 3.2.6 、换电模式：箭在弦上，蓄势待发 HYPERLINK l _TOC_250008 、储能：续接动力电池，渐成超级风口 HYPERLINK l _TOC_250007 4.1、双碳目标下，储能成为电力系统核心环节 HYPERL

6、INK l _TOC_250006 4.2、中美欧领跑储能市场，全球年约倍增长空间 4.3、电池、PC乃储能核心组成，系统集成向智能化发展 HYPERLINK l _TOC_250005 、氢燃料电池：边际向好渐显投资价值 HYPERLINK l _TOC_250004 5.1、氢能将成为重要终端能源之一 HYPERLINK l _TOC_250003 5.2、燃料电池处于导入阶段，具有长期投资价值 HYPERLINK l _TOC_250002 5.3、产业链：正加速追赶，领先企业具投资属性 HYPERLINK l _TOC_250001 6、行业评级及投资策略 HYPERLINK l _T

7、OC_250000 7、风险提示 图表目录图表1201年以来各行业指数涨跌幅 图表2201年以来各细分指数涨跌幅 图表3205年以来各大指数走势情况 图表4205年以来各大指数走势情况 图表5：汽车产业价值链微笑曲线及利润结构变化 图表6：主要国家或地区电动车渗透率 图表7：主要新势力交付量（单位：辆） 图表8：智能电动汽车的重要构成部分 图表9：传统汽车企业与造车新势力的主要内容对比 图表1：传统汽车与智能电动汽车的主要内容对比 图表1：十一部委发布智能汽车创新发展战略 图表1：无人驾驶技术在汽车智能化各阶段的应用 图表 1：全球主要国家或地区“碳中和”推进时间表（单位：年） 图表 1：全球

8、碳排放结构走势 图表 1：各类型车辆中长期技术路线研判 图表 1：E与IE全生命周期碳排放比较（吨CO） 图表 1：E与IE能源转换效率比较 图表 1：不同能源结构下的电动车碳排放效果（k/O2年） 图表 1：全球主要国家禁售燃油车时间表 图表 2：美国碳排放结构及走势 图表 2：轻型车燃油经济性与燃油使用关系 图表 2：美国汽车燃油经济性实际值与目标走势 图表 2：美国修订223226年CA标准 图表 2：美国电动车销量预测（单位：万辆） 图表 2：欧洲交通领域碳排放占比持续提升 图表 2：欧洲碳排放目标 图表 2：欧盟乘用车减排目标 图表 2：欧洲电动车销量预测（单位：万辆） 图表 2：全

9、球核心经济体二氧化碳排放占比 图表 3：中国“碳中和”时间表预判 图表 3：中国碳排放结构 图表 3：中国乘用车平均燃耗目标（L/00m） 图表 3：中国电动车销量预测（万辆） 图表 3：全球畅销车型梳理 图表 3：可供选择车型不断提升 图表 3：全球主流车企电动车规划 图表 3：全球国际化车企已上市车型与开发阶段车型统计（款） 图表 3：新势力主要在售车型配置 图表 3：中国自主品牌全面向高端化进军 图表 4：丰田全方位电动化 图表 4：丰田电池投资规划 图表 4：中国电池技术创新复盘 图表 4：中国电池技术创新路径 图表 4：宁德时代技术展示 图表 4：esa 电池技术升级路线 图表 4：

10、特斯拉68电池 图表 4：68电池规划时间表 图表 4：全球电动车销量走势（单位：千辆） 图表 4：中美欧电动车销量走势（单位：万辆） 图表 5：全球主机厂销量排名（OP0） 图表 5：全球车型销量排名（TO2） 图表 5：特斯拉全球销量走势（单位：辆） 图表 5：特斯拉分地区产量走势（单位：辆） 图表 5：比亚迪月度销量走势（单位：辆） 图表 5：中国电动车零售销量排名（201年1-1月） 图表 5：新势力月度交付量走势（单位：辆） 图表 5：大众I家族交付量走势（单位：辆） 图表 5：中国动力电池产量及装机量（单位：W） 图表 5：主要材料22年-1月产量（单位；万吨） 图表 6：全球新能

11、源车销量测算（单位：万辆） 图表 6：全球锂电池需求测算（单位：W） 图表 6：全球锂电池材料需求测算 图表 6：电动车产业链现状及分析 图表 6：新能源汽车行业关键影响变量 图表：动力电池价格走势及预期 图表 6：动力电池公司毛利率环比呈现下行趋势 图表 6：全球动力电池出货市占率 图表 6：中国动力电池企业资本开支与现金流（单位：亿元） 图表 6：全球核心动力电池企业财务指标对比 图表：典型正极材料价格走势 图表 7：主要正极材料价格普涨（万元吨） 图表 7：主要正极材料价格与成本拆分 图表：三元价差走势 图表 7：磷酸铁锂价差走势 图表：主要正极材料厂商毛利率走势 图表 7：主要正极材料

12、企业单吨盈利（万元/吨） 图表：华友钴业战略布局 图表 7：主要正极材料厂商资本开支（单位：亿元） 图表：隔膜价格走势（元/平方米） 图表 8：主要隔膜上市公司毛利率 图表：主要隔膜企业单平盈利走势（元平方米） 图表 8：主要隔膜上市公司资本开支（单位：亿元） 图表：主要隔膜企业交付能力预测（亿平方米） 图表 8：海外隔膜公司产能统计（单位：亿平） 图表：石墨化价格走势 图表 8：不同环节典型项目电耗 图表：负极材料价格走势（万元吨） 图表 8：负极上市公司毛利率走势 图表：中国负极材料产量（万吨） 图表 9：负极上市公司资本开支（单位：亿元） 图表：电解液及核心原材料价格走势 图表 9：中国

13、电解液月度产量（单位：万吨） 图表：电解液上市公司毛利率走势 图表 9：主要电解液（六氟）企业资本开支（亿元） 图表 9：主要六氟磷酸锂企业锁单统计 图表：国内正极材料产量走势（单位：万吨） 图表 9：国内三元材料产量型号占比 图表：国内动力电池产量结构 图表 9：02年-月全球电动车正极结构 图表 3：三元企业积极布局铁锂 图表：E铜铝箔示意图 图表 12：真空磁控溅射示意图 图表：传统铜箔制备工艺 图表 14：PE铜箔制备工艺 图表 15：传统铜箔与P铜箔比较 图表 16：重庆金美产能规划 图表：动力电池技术创新曲线 图表 18：丰田动力电池战略 图表：动力电池技术创新曲线 图表 10：丰

14、田动力电池战略 图表 11：清陶能源年产1Wh固态电池原材料 图表 12：全球锂资源稀缺，而钠丰富 图表：钠电池成本与锂电池比较 图表 14：钠电池与铅酸、锂电池性能比较 图表：钠创新能源钠离子电池技术展示 图表 16：中科海钠钠离子电池应用场景 图表：全球新能源汽车销量（单位：千辆） 图表 18：全球动力电池装机量（单位：W） 图表：动力电池回收政策体系 图表 10：报废机动车回收管理办法实施细则 图表：三元回收与再利用工艺流程 图表 12：铁锂回收与再利用工艺流程 图表：典型磷酸铁锂电池成分表 图表 14：典型磷酸铁锂电池成分明细 图表 15：500吨废旧磷酸铁锂再利用项目进出料平衡表 图

15、表 16：不同模式下的回收比较 图表 17：不同补能模式的比较 图表：公共充电桩保有量（单位：个） 图表 19：中国新能源汽车保有量（单位：辆） 图表 10：主要企业积极布局换电模式 图表：山东威达换电站参数 图表 12：换电站市场空间测算 图表 13：电网架构由传统单一网络转变为能源互联互通 图表 14：储能是新型电力系统中维持电网稳定运行的关键 图表 15：全球部分国家储能政策及支持 图表 36：国家发改委、国家能源局联合印发关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）.图表 17：国内各地区储能补贴政策汇总 图表：全球储能装机量情况（单位：W） 图表 19：全球电化学储能装机量情况（

16、单位：W） 图表：美国2021Q3电化学储能装机量单位：W） 图表 11：200年美国各州新增储能装机占比情况 图表 12：美国22120年新增电化学储能预计（单位：GW） 图表：欧洲2020年电化学储能装机（单位：W） 图表 14：欧洲21520年家用储能装机（单位：Gh） 图表 15：欧洲22120年新增电化学储能预计（单位：GW） 图表 16：中国21720年电化学储能装机情况（单位：G） 图表 17：中国22120年新增电化学储能预计（单位：GW） 图表 18：全球中、美、欧以外地区221205年新增电化学储能预计（单位：Gh） 图表 19：全球22120年新增电化学储能预计（单位：G

17、W） 图表：储能电池价格预测 图表 11：循环寿命对储能度电成本的影响 图表 12：PC与光伏逆变器毛利率对比 图表 13：储能系统集成多级保护技术 图表 14：储能系统调度响应 图表：年全球终端能源比重现状 图表 16：200年全球终端能源比重预计 图表：燃料电池车将主要用于远程重载车辆 图表 18：氢储能在长时储能中具有显著成本优势 图表 19：中国商用车保有量及污染物排放情况 图表 10：氢能需求受各国政府重视的驱动力和表现特征 图表 11：中国“十五”至“十四五”燃料电池产业规划 图表 12：北上广三个城市示范群情况 图表：汽车产业生命周期示意图 图表 14：企业生命周期示意图 图表：

18、全球燃料电池系统成本路径（单位：美元W） 图表 16：中国燃料电池系统成本路径(单位：元/k) 图表：全球燃料电池车各车型比例 图表 18：中国燃料电池车各车型比例 图表 19：燃料电池产业链 图表重点关注公司及盈利预测 1、行业景气高企，投资机会接踵而至时至今日，新能源汽车产业处于持续高歌猛进的重要时段，电动化渗透率大幅提升我们认，当新能车处于动化3.时代智能汽车.0时。汽产业从统汽 车的制属性步跨新能源车的费与属性。汽车行从传机械定义汽跨越软件能化、联化共享定义汽车的百变局电动着重要转承用，认为，能化持续将开启源汽车业的一轮盛宴。1.1、量、价、利分化：重视相对确定性截止12月17日收盘，

19、201年申万电力设备行业指数涨幅为4%，在全市场31个申万行业中于第位，领先沪深00指数4.9%表现。图表：201年以来各行业指数涨跌幅资料来源：in，华鑫证券研究备注：01年截止12月17日收盘2021年板块表现抢眼。止2021年12月17日收盘，电气设备行业中的新能源汽车块的各细分行业的指数均表现抢眼，围绕“碳中和”走出独立行情，各细分行业（新能汽车、电池充电储能、料电）指现大幅先于深300势。图表：201年以来各细分指数涨跌幅资料来源：in，华鑫证券研究备注：01年截止12月17日收盘中游动力锂电池创新驱动带来溢价，具有显著的超额收益。2015年起点，能源汽车步入快速发展通道，国内产业链

20、持续加大资本开支，实现了“质”的飞跃，造了一批各细分领域的全球巨头。在二级市场中，各细分指数中燃料电池具有较强属性 其涨幅居中；锂池与能指数涨幅显著于其指数，具有明显超额益，其原因 是锂电池产业链创新动及资源优势持贯穿新能源汽车发展程带的估值溢价而储能与锂电池合度高。我们认为，来新源汽车与储能空巨大凸显中长期 投资价。图表：205年以来各大指数走势情况资料来源：in，华鑫证券研究备注：01年截止12月17日收盘在20172019年度，各新能源汽车指数跑输沪深300，其主要原因是：1）资本开支 加大导致阶段性能供于求，产品（锂钴、解液、正极等）格下，企业营收盈利受，戴斯双2）政策动较，导需求端较

21、大动。20202021年新能源汽车指数大幅跑赢沪深30指数，其主要原因是新能源汽车行业经过疫情导致需求下滑、补贴断崖式下跌、产品价格持续下行等多重负面影响， 20201迎来了需求中长期向上的反转拐点。我们认为是一个5年以上维度的高增长、高确定性的高光时，进给板块带来估值价。望未来，新能源车产链仍具备中长期投机会。图表：205年以来各大指数走势情况资料来源：in，华鑫证券研究备注：01年截止12月17日收盘电动车与储能将驱动锂电池行业进入中长期成长通道。从产业周期及投资属性分析展望未来我们判断，燃料电池行业仍会表现较强的beta投资机会，但随着政策推进与产业链不断完善，其属性也将逐步增强。而基于

22、锂电池为核心部件的电动车与储能产业链有望走出持续的高成性，因而具备非常强劲中长期投资机会，仍会是板块投资的重中之重。1.2、产业变迁：制造业属性演绎成消费+科技属性产业链的价值转移，凸显行业消费与科技属性。随着智能网联不断强化车企的数化转型，汽车产链的值重心正加速由统的产制造向价值链两端移，新能汽车行日益视前发设计后端件溢赋予汽行业多消科技属。根据德勤分析，预计到25年，汽车后市场占全价值链5%，而传统生产制造环节价值降低。同时前端计研发领域的智科技电池技术占比将升。也基本解了为何包括特斯、小、蔚来、理想、马等内的造车新势力市场可度越来高的重原因。图表：汽车产业价值链微笑曲线及利润结构变化资料

23、来源：德勤分析，华鑫证券研究电动化3.0时代，爆款助推需求。汽车行业经过过去10余年的导入期，目前行业已经进入到了百花齐放的30时代，全球主流车企从供给端释放出众多车型，爆款车型有望持续投放，例如特斯拉Modl 3、大众的.3/4，比亚迪“汉”，小鹏7，蔚来8、E等，以及0现象产品上五的ii E给终端求提了多选择。们认为，智化将下一动电动需求最大力。图表：主要国家或地区电动车渗透率资料来源：IE，Mrlin，中汽协，华鑫证券研究新势力销量屡创新高，推动汽车科技与消费升级。造车新势力的产品科性强、营销手段丰富、品牌塑造能力强，深受消费者青睐。2021年111月蔚来合计交付量达 8.1万辆，其中1

24、1月交付量1.09万辆，o+106%；小鹏111月累计交付量达8.2万辆，其中11月交付量达1.56万辆，o+270%；理想汽车111月累计交付量7.6万辆，其中11月 交付量1.35万辆，o+190%。整体来看，以蔚小理为代表的新势力单月交付量近4万辆，成为电智能浪潮重要革者与动力。图表：主要新势力交付量（单位：辆）资料来源：蔚来、理想、小鹏汽车官网，华鑫证券研究1.3、生态重塑：电动化与智能化相得益彰智能电动汽车打造移动出行的第三空间，改变人们出行体验。在业变之下智能电动汽车正逐步代传统的汽车代工具成为人们出行过中的要伙伴和动出行的“第三空间”。由于移动互联网改变了人们的生活方式，人们不再

25、满足于将汽作为代步通工具而将移动互网的应搬汽车产品，我们认为，智能电动化快速推进将大大激发端需求，这也将是下一轮车企需抢占的制高点。图表：智能电动汽车的重要构成部分资料来源：亿欧智库，华鑫证券研究随着传统代步工具向智能移动出行空间转变，节能减排与新四化等理念的推进，能电动汽车已经为行共识，传统汽车造企开始积极转型，动自产品向智电动汽发展。图表：传统汽车企业与造车新势力的主要内容对比图表1：传统汽车与智能电动汽车的主要内容对比资料来源：亿欧智库，华鑫证券研究资料来源：亿欧智库，华鑫证券研究顶层设计加码智能汽车。汽车作为中国第二大产业，发展汽车行业智能网联升会推动相关产业发展助力国内经济的构转加速

26、和快速发展我国策制定大扶持推进智能网联车念相关产业发展。中2020年十一部委合发智能汽创新发战略提出到35年中成为能汽国。智能电动汽车发展已具备重要驱动因素。1）催化；2）汽车及出行业寻求变革；3）新进入对有市场的挑战；4产链经过长期发展上游关技术逐步熟，为联网高阶驾驶的步落、发成了技及产链支。图表：十一部委发布智能汽车创新发展战略图表1：无人驾驶技术在汽车智能化各阶段的应用资料来源：艾瑞咨询，华鑫证券研究资料来源：科技导报，华鑫证券研究智能电动，星辰大海。车行业从传统机械硬件定义汽车跨越至软件（智能化、联化、共享化）义汽的百年变局，电化起重要的转承作用而智化将带来新的用户体验升级，未来C端需

27、求将进一步高速增长，在电动化的基础上持续推进智化进程将开启新源汽行业的新征程。们认，智能与电动相益彰新一轮的资盛宴然开，而池产业仍然价值大的投阵地。储能开启超级投资风口。在双碳背景驱动下，随着锂电池成本快速下降与技术速提升，有望助储能价时代到来。我认为未来几年储能有续力动车或锂力电池为新超级风口，行且惜。2、行业持续高景气：全球共振，乘势而上新能源汽车是实现“双碳”目标的重要途径。行业将担大模消能源替代石消费主力用。大模“电代，将降石油费比减少环污染及碳放，能源对电力统的全稳行发挥重要调节“稳定作用。2.1、“双碳”视角下，电动车降“碳”之路全球“双碳”有力推进全球核心经济体均发布实现“碳中和

28、”时间表。具体来看中国提“203年碳”、“200年中和美国重巴协定提出205年 实现“中和；欧出2030碳排水平于1990至少少55%较原有少40%明显升，外，盟提出200年现“和”目。图表13：全球主要国家或地区“碳中和”推进时间表（单位：年）资料来源：lmtNw，华鑫证券研究实现全球“碳中和”，交通领域大有可为。根IA数据，218年球二化碳排放为335吨，中交领域排约为8亿吨比为25%仅次电力热力生部的42%，名第。而交通领中，路交碳排放心来，201占比为74，其中乘车排占比为%，商用占比29%。图表14：全球碳排放结构走势资料来源：E，华鑫证券研究实现道路交通领域“碳中和”的核心思路在于

29、大力发展新能源车，包括电动车（EV+PHEV）燃料电车（FCV）。从长来，在“碳中和”发思下，考虑到本及使用场景等束条，我们判断，乘车等人领域预计将以E为主而商用车括客车货车域将以V及EV为。图表15：各类型车辆中长期技术路线研判资料来源：R，华鑫证券研究根据IEA算，全生周期内，EV（Btterylectric ehicl）二化碳排放 量约为20吨，而IE（油车）约为42吨当前式下BEV并没有使用节做到零排放这与电力来源结主要化石能源为主密可分但是，BEV与IC碳排放显著的差异这种差来源能源效率的异，据BEV终能源换效（考间环节约为ICE的倍，导致排放约燃油的50%因此，过大发展车将显降低全

30、球排放平，道路交领域“碳”迈进。图表16：BEV 与ICE 全生命周期碳排放比较（吨/CO2）图表17：BEV 与ICE 能源转换效率比较资料来源：EA，华鑫证券研究注：1）车辆假设：0 万公里的终生里程；CE燃油经济性./10m;EV燃油经济性.9kh/ k; EV 电池 0 W,型号为 NC2。2）EV（基准）与 EV（高）差异在于电池矿物碳排放。资料来源：太阳能汽车网，华鑫证券研究注：以上为模糊测算，仅供参考。更进一，我认为BE碳排放以上形下巨大削空间而这从电力来源结做进步调根据EER数据对比布什尔与美整体结构可发现，前者主要以洁能为主，而后者主是以石能源为主。基不同能源结构下 BEV碳

31、排差异大，新罕布尔州，EV二化碳排为491k/年在美国体情 况下二化碳放为17kg/年。图表18：不同能源结构下的电动车碳排放效果（kg/O2/年）资料来源：E，华鑫证券研究远期情下，们认风/-储充”体化推动碳排进一步减的核心能源系或业模更是推实现碳中的重要手。电池型电池储能提补充而动池远期本下空间，长期风/-充体化发空间巨大围绕碳中展开投是未来年主律。2.2、政策端：长效催化，持续推进顶层设计，全球电动化大势已起。全球主要国家设定了电动化目标，中国在提出 2025年电动化率达到2%；德国提出200年电动化率100%；法国提出240年无使用化石燃料的汽车；英国出235年电动化率达10%。球已如

32、火如荼推进能汽车发展并且取瞩目成绩。图表19：全球主要国家禁售燃油车时间表资料来源：C，华鑫证券研究具体而，以盟、美国代表核心体已经台系措施动目标的达成严格碳排策是推车企力发动车的要助，根们梳理经济体排放策，认为全电动大势，势不挡。洲碳及其严美国政边际化最中国在排斜上明于发达家。2.2.1、美国：渗透率低，强势加码美国整二氧碳排峰为200年，200-200年维持位震。从碳排放结构来，交领域放几乎电力域接2018年比为36，而20年占比为30%，碳达峰之后美国交通领域碳排放仍然呈现增长态势。美国规划2050年实现碳中和，交通领减排为重。图表20：美国碳排放结构及走势资料来源：E，华鑫证券研究19

33、75年国国制定车燃油济性（AFE标，奥马执时期燃油经济性要高，特朗政期间对燃经济所轻视并在200年燃油经性目标。201年登上后，美重新入协定并对油经目标进重新修订政策际变显向好降碳策陆台。图表21：轻型车燃油经济性与燃油使用关系图表22：美国汽车燃油经济性实际值与目标走势资料来源：F，华鑫证券研究资料来源：HS，华鑫证券研究2021年8，美环保提案修订026年AF，相较于020制订的.3MPG大幅提升至2MPG提升度约21%与201年制的50.1MP也有提升021年5清能源法提案划将7500美单车收抵限提升至.25美元/，并取现行单车企0万销量限额、出补在新透率达到0%后退坡021年8登政府式

34、确了203新能源渗透率0%的标。我认为国的源政策远期渗透目标显电转型决，将长期美国新源车展。政策迎显著边际好，加减度不断码，计202美国电车销将达42万辆，201年-2025CAGR67%。图表23：美国修订2023-226 年CAF 标准图表24：美国电动车销量预测（单位：万辆）资料来源：P，华鑫证券研究资料来源：akie，华鑫证券研究在新能汽车资体，对行有重影响策、销、价与盈主要变量。201年之，受政策等响较，对市场影比较是政其波动对较大行业现出的属；随国内逐步退，车供给化，销从 B端转向端，发需续增长叠加动车替代燃车，业链需求持在，未较多节的企业的利/收增速会低于量增。因在后补时代，我更

35、看是行总需求增长及企行业中市占，即二级市投资的影要素量优格优于利。2.2.2、欧洲：严要求高目标，政策友好欧盟2018年二氧化碳排放为31.5亿吨，较1990年下降约22%，其中电力领域占比占比第一，但呈现持续下降趋势，排放量较1990年下降约32%，其他除交通领域外均呈 现下降趋势。而交领呈现明显的上升趋，1990年占比19%升至208年的29%， 这与全球交通领域排放量占比走势呈现明显的剪刀差，欧盟交通领域碳排放量相较于 1990年提升22%。盟确提出2030年碳排较190年减少55%，250年现碳中和。我 们认为交通域减当务之，这欧盟的交通域系减排非常吻。图表25：欧洲交通领域碳排放占比

36、持续提升资料来源：E，华鑫证券研究从历史来看欧盟执行力大，标完高。比欧盟208年2020年相较于190年体碳减少20%目标而实数据约为3%，额完。又比欧盟提出201年乘车碳目标为13g/100m，年实际据为11.5g/1km，超完成近10%2050力争现碳中背景，欧出2021乘用二氧排放目为 95g/100k，202年碳放相较于021目标15%至80.g/100m，20年相较于2021年少37.5至59./100km。图表26：欧洲碳排放目标图表27：欧盟乘用车减排目标资料来源：E，华鑫证券研究资料来源：E，华鑫证券研究基于欧在严的碳政策约，引全球放，政趋严我们欧洲动车将系高增长，25年销预计

37、达632辆，202年-202年CAG为35%。图表28：欧洲电动车销量预测（单位：万辆）资料来源：C，华鑫证券研究2.2.3、中国：后补贴时代，引领全球市场根据IEA据，218年盟/美国中国排放占比为9%15%/2%。1990年碳达峰规划200年碳中和美国达峰在2000，200年200年维持位震荡，207年后不降，规划050实现和。而国规划030达峰，200年实现中和欧盟国碳达及碳和时度分别为0年及0年中国规为 30年，务重间紧。图表29：全球核心经济体二氧化碳排放占比图表30：中国“碳中和”时间表预判资料来源：E，华鑫证券研究资料来源：碳中和愿景的实现路径与政策体系，华鑫证券研究2018年国

38、交领域放占比为10%但其长速度于其领域较于2000年中国通领排放增长.7倍根据信部规，202年中用车平燃耗值达4L100k，且标准由来的NEC转WLTP，WLP测结果比DC高约 10%20%中国乘用轻型车耗标制定，减排率明高于，仅次盟，到205年欧盟年降幅为.98%美国.50%，中国为.37%。图表31：中国碳排放结构图表32：中国乘用车平均燃耗目标（L/100km）资料来源：E，华鑫证券研究资料来源：工信部，华鑫证券研究整体来看，我们认为中国减排力度在核心经济体里面处于最大的，任务重时间紧迫比较幸的是国在领域排占比对较而当前国电车发处于全领 先地位中国望继力电动产业势，发挥引全球作用终献力中

39、 和。预中国205年车销量达117辆，20年-2025CAGR52%续引领球 电动车展。图表33：中国电动车销量预测（万辆）资料来源：i，中汽协，华鑫证券研究2.3、供给端：创新驱动需求，爆款频出Tesla等势力断入新能源车领，在化等方大胆试，业模式上不断优化，打传统造业约束，爆款型频。叠加磷酸铁锂三元术不断升级以刀片池、CT等为表的物创新续推以高镍+碳等代表化学创持续 迭代，动车能车比凸显优质给持动市场求。展望未，德车型；美系甘落，叠策有望来红，不码电动车；日以丰为代国际巨开始力电。整体看，们认技术推的电动能化继续发展，需两，行气高企。2.3.1、百花齐放，新势力引领行业供给不断丰富，助推客

40、户需求。从221H1全球畅销车型来看，高端+低端全面开花，国内+海共繁，迎了强势品周。2021全球热车型括特Model 3（24.4辆，占率10）、MINIEV（1.2万，市占率%）特斯拉del Y（1.8万辆，占率5）、汉（3.9万，市率2%等。从池技路线，海外动车以三为主国内+铁锂齐并进为终市场提多样选择。图表34：全球畅销车型梳理资料来源：汽车之家，akie，vae，盖世汽车，华鑫证券研究注：最低售价均已换算成人民币全球电动车不断丰富，根据IEA数据，2020年全球可供选择的电动车型数量达368款较2019提升40，中在车型富度面全先，欧其次美国一筹。200年BEV平均续航达38km呈现

41、不断提升态势，PEV续航相对维持稳定220年为57k。图表35：可供选择车型不断提升资料来源：E，华鑫证券研究根据全主要企规主要车将在205年集上市举例讲，勒规划 2025年动车透率达%，2030渗透达50福特规划022前上动车型达0款，并划到206年洲市场动化达100日产-雷规划2022前电动型达20款，并在2022年实现电动化率达20%。大众集团规划到2025年上市电动车型达75款，电动化达20%宝马划到202年前动车25款，205年动化15%-25%。图表36：全球主流车企电动车规划资料来源：E，华鑫证券研究从全球流车（样下图）售车及开段车型量来，在型数量达108款2021新上车型超2款

42、。体来德系车丰富日系+系+美系断发力，供优车型占市占。图表37：全球国际化车企已上市车型与开发阶段车型统计（款）资料来源：akie，华鑫证券研究注：以上基于Mrlns平台全球主要车型统计梳理得出，仅供参考激光雷达装车，智能化迈入1.0时代。新势在术、车方面彩纷以蔚来为代表的新势力推出铁锂与三元混搭模式，ET7续航里程突破1000KM，智能化大幅提升，具体体在算、智件搭载量大提升方面，鹏P5蔚来ET、ET5首搭载激光达，规级雷达大量商化应上日程整体看，创新持推动产业需求极响造就电智能浪潮。图表38：新势力主要在售车型配置资料来源：汽车之家，华鑫证券研究国内自主品牌向高端化发起全面进攻。202年3

43、吉利成极氪端电品牌，极氪001型售29.9元起。200年1月，携手阿巴巴同打己高端动车品牌智己L预售价.88万元20214月狐携手为共发布阿尔法S，华为版步售价8.89元，搭载颗96车规激光雷，分位于大灯下中三个位，以及个毫波雷达，2个像头，个超声雷达远距摄像头激光雷达匹配精地能够准提取道及灯信息并且够持代。新力（蔚来/理想/小鹏持热销，比亚迪汉销过，自主品牌持续力进高端车领域华为强入局植产，优化动驾，提球竞争。图表39：中国自主品牌全面向高端化进军资料来源：汽车之家，华鑫证券研究国际巨头全面转向进攻，电动智能迎发展。海面，一坚守料电混动国际巨丰田力电，2021年2月1日，就其电战略行发，并透

44、16款准上市丰田克萨斯BE车型其中括明年出的新丰田4X。公将推出 30款纯动汽预计到200年球纯汽车销将达到50万。雷克斯品牌的标是200年洲、北和中电动量达100。到200年田预计投入约1.5亿日（约人民币88.2亿），于动力池的发以池供应的善。图表40：丰田全方位电动化图表41：丰田电池投资规划资料来源：丰田汽车，华鑫证券研究资料来源：丰田汽车，华鑫证券研究整体来，全主机电动智浪潮经形识，这减少力，推动电动车发，持丰富端，全将迎最佳展时机推动球电渗透率过10%，迈20%0%5。2.3.2、电池迭代创新，赋能电车新品动力电占据动车成本，未来本的方向。顾过，动池技术得到了速提，例量密度幅提、循

45、命显著长、本大降，为动车高速长提了有件。201年至，以CT、刀片、2M等代表技术商化应用，使电池能得一步优，成效率步提升。图表42：中国电池技术创新复盘图表43：中国电池技术创新路径资料来源：面向碳中和的新能源汽车创新与发展，华鑫证研究资料来源：面向碳中和的新能源汽车创新与发展，华鑫证券研究当前，宁德代为的全球头深推动CT的研究商业应用来有望进一步化整性能升性价。宁时代材料创、智创新品创新平台，绕提电池密度、环寿、充度、安性等方面研发攻真安全技术：四维安全防护，打造航天级安全电池高比能技术：电芯能量密度 330Wh/kg超快充技术：最快5分钟 充至80%真安全技术：四维安全防护，打造航天级安全

46、电池高比能技术：电芯能量密度 330Wh/kg超快充技术：最快5分钟 充至80%电量长寿命技术：寿命最高可达 16年或200万公里资料来源：宁德时代官网，华鑫证券研究以特斯为代的行军者对池持革新。21年9月斯拉池日会，特斯拉发布其无极耳4680电池，全新4680电池在优化成本的同时，电池容量是2170的5倍，续航可提升16。整来看，圆柱快充本、能密度具有优势，随 4680电量产预计一步推电池术进提升车性能。图表45：Tesla 电池技术升级路线图表46：特斯拉4680 电池资料来源：NEeer，华鑫证券研究资料来源：特斯拉官网，华鑫证券研究海外特拉、下、LG在4680面走前面国内宁时代亿纬、比

47、克等均在力布。从表上来，预特斯松下将在022量产46电池，LGC将在202年量，而时代、纬锂等预在2024量产根据锂能公，公司在门规划0GWh圆柱，计在202H1建设，204年产。图表47：4680 电池规划时间表资料来源：NEeer，华鑫证券研究此外，马、田等车企均布其池战以蔚来代表新势出铁锂三元混，加电池更新迭，全动力厂商叠材料商以际车企码动力电研发趋势。在此景下我们电池技将不更新，无论理层面是化层面不断进，最使得下降，能提，推球电动能浪潮，力碳和。2.4、需求端：全球共振，有望长期高增回顾202年，球销续攀升渗透不断，中美三重振，拉、比亚迪、蔚鹏引领销量，创新。展来，我认为特斯比亚迪球巨

48、头领下碳中策扶植电池智能术不断代，电等模式创将继续动全电动大浪潮持续好电高景气期。2.4.1、回顾：渗透率提速，中欧高歌猛进2021年中美欧三重共振，中国渗透率抬升明显。止到11，中国021动车计销量29万辆yoy+1%，渗透由202年的5%提升至221年111月2.73%，提升幅度显，国成为21年全电动核心源。欧方面，021年9月电动车累计销量44万，渗率达16.6，较220年1.5%提约5pc。美面，202年1-9月美电动销量4万辆，透率约%，较20年的2亦有显提。图表48：全球电动车销量走势（单位：千辆）图表49：中美欧电动车销量走势（单位：万辆）资料来源：VSl，华鑫证券研究资料来源：

49、C、中汽协，E，华鑫证券研究特斯拉与比亚迪引领全球。据SNE esearh数，2021Q13特拉全量62.4万辆，yo+93%市占5%，引全球比亚迪21Q1-Q3计销33.5辆， yoy+291，市率8%汽通用菱销量0万yoy+358，市率7%马集团量19.8万，yoy+2%，占率5%从具车型来看，斯拉Moel 3球畅销销量 排名第一，202Q1-3累销量36.6万辆，市率9，五菱MINI销量8.6万，市占率特斯拉Moel Y量24.万辆，占率6。图表50：全球主机厂销量排名（TOP20）图表51：全球车型销量排名（TOP20）资料来源：NEeer，华鑫证券研究资料来源：NEeer，华鑫证券研

50、究特斯拉度销持续，根据斯拉网披据，202年Q1/Q/Q3分别为 18.5万辆20.1辆/24万辆。前特拉在、美国地工生产国工厂前 出口部分到欧洲伴随洲工厂投产，中、美工厂产能持续扩，新型不断投放订单充，有续领。图表52：特斯拉全球销量走势（单位：辆）图表53：特斯拉分地区产量走势（单位：辆）资料来源：特斯拉官网，华鑫证券研究注：091之后M3与合并计算，MS与X合并计算资料来源：akie，华鑫证券研究根据比迪公公告，21年11公司动车商用车销量9.万辆-11月累计销量0.98辆，y+217%，比亚月度量走势看，比不升。根乘联会数，202年1-1中国电车销排名比亚迪用车售约4辆， yoy+219

51、，位国内。由于动车量不高，比迪202年1-1动力电储能装机量达2.87Gh，其中11月装机量达4.8Gh。伴随比亚迪电动车销量持续爬坡，动力及能外打开，半导自主控，链外延升供链安持续看比 亚迪投机会。图表54：比亚迪月度销量走势（单位：辆）图表55：中国电动车零售销量排名（2021 年1-11 月）资料来源：比亚迪公告，华鑫证券研究资料来源：乘联会，华鑫证券研究新势力持续热销，以大众为代表的合资发力。202年11月来、想、合交付量别达1.万辆.3万辆、.6万、1，四家势力表合销量达5万辆，而据中协数据21年11中国动乘销量为427万，四势力11比达12%成为要增动力。外，大众表的合厂开发力众I

52、D家族1月交付大1.4辆，比增长11。图表56：新势力月度交付量走势（单位：辆）图表57：大众ID 家族交付量走势（单位：辆）资料来源：蔚来、理想、小鹏、合众官网，华鑫证券研究资料来源：大众汽车，华鑫证券研究电动车需求旺盛，拉动动力电及材料需求高增。据动力池联数据，21年 11月累产量18GWh，y+176%其中元82.4h，yoy+16%，比44磷酸铁产量105GW，yoy+76%比56%。机量面，21年1-11累计机128h，yoy+153，其三元63.3GWhyoy+9.5%比49%，锂装量64.Wh， yoy+270，占为51%根据鑫锂电据，20年1-10中国极产量.21万吨， yoy

53、+92%电解产量357万吨，oy+85，三前驱体量51.2万吨oy+124%体来看由于动车旺盛，动动电池关材料求高增长现产销旺格局。图表58：中国动力电池产量及装机量（单位：MWh）图表59：主要材料2021 年1-10 月产量（单位；万吨）资料来源：中国动力电池联盟，华鑫证券研究资料来源：鑫椤锂电，华鑫证券研究2.4.2、展望：产业链同气连枝，需求持续高景气渗透率持续提升，有望长期处于高增。政对行的影响绕不的重素，其影响逐渐化，回归市化阶。如所述，国政支持较大，次之；国即步入贴时代回归自发，将形国内海外良好局从全球各地、国渗透率判断目前整体处成长中期，仍存大的成空间对其的增长判具重要。电动乘

54、车销预测设前提销量对行展进行判最要指一，根据EVsale、MarlineCIAPS与Wnd的量/量数据同时合对理解，对全球动车量及动力电与四关键求进行测，在预包含以几点假设：电动车方面：测主考虑能源车渗透作为据；2动力锂电池面：虑电降本线来的单带电的提3）锂电池总需求：考虑C、储能与动力电总和求；4材料方面：对不的细领域，们综考虑提升以降本需求逐年少其比例。全球新能源汽车5年6倍空间，对应CAGR约48%。能源汽的销是行究与追踪的重，在型不富背景，销高速。我们判202年中的销量别约为111、632427，其中于中拥有最优质消费体，预判在来5年的新源汽销量速CAGR为2%，同期国因其数较、渗低，

55、其速达67%；期欧为35。图表60：全球新能源车销量测算（单位：万辆）资料来源：Vsl，i，arln，中汽协，华鑫证券研究全球动力锂电池5年约8倍空间，对应CAGR约56%。锂电池新能汽车能以及消费等大领，至20年5年期的CAG分别6%、51%10%对应在25年的求量分别为329、22、1GWh。即2025全球电池的需求达1725h，对应年期间的CAR约为4%，现出强的高增长主要增来自新能车与储领域。与同时我们，全球能锂池5年.6倍空，对应AGR约%，至2025年需求高达22GWh会是接动力池投宴的超风口。图表61：全球锂电池需求测算（单位：GWh）资料来源：Vsl，i，arln，中汽协，华鑫

56、证券研究锂电池关键材料需求高速增长，5年的CAGR约为3841%。锂动电池为能源汽车最核的关部件现出持高速长的，顺延应的游关材料具要投资会。于以锂电池测，口径计其中1正极料：025年需求量高达26万吨5年CA高达39%2）极材至2025需求高达16万吨，5年 CAGR高达1%；）电：至202年需量高达3万吨，年CAG高达41；对应氟磷酸锂为9.9吨，CA为38%；）隔：至20年需求高达27亿平，5年CAG高达41%。图表62：全球锂电池材料需求测算资料来源：Vsl，i，arln，中汽协，华鑫证券研究注：以上测算不考虑库存等中间环节，仅是装机量环节从特斯拉引领全球掀起电动化浪潮，到国内比亚迪以及

57、理蔚鹏威等领跑国内电动化再到传统车企巨BBAW局各大新能源汽平台目前处于海外尤是美快速拓展期未来35国内海外振形成长期上的稳定增。同，随力锂电的日趋成，储作为增长极锂电及其链仍将未来50年见度的要的投风口。3、产业链分化：守正出奇，优中选优锂电池为新源汽电化学能的心部其产业迎来持续增量需求，我认为未来机会仍围绕电池链展开锂电产业是持续出新的价环，中仍将是来重投资。图表63：电动车产业链现状及分析资料来源：华鑫证券研究在新能汽车资体，对行有重影响策、销、价与盈主要变量。201年之，受政策等响较，对市场影比较是政其波动对较大行业现出的属；随国内逐步退，车供给化，销从 B端转向端，发需续增长。电动车

58、步替燃油产业链本需持续，未来多环的头业的利/收入速将低于量增速因此在后补贴时代，我们更看重是行业性总需求的增长以及企业在行业中的市占率，即未来二级市场投资的影响要素销量优于价格优于盈利。图表64：新能源汽车行业关键影响变量资料来源：华鑫证券研究在全球动化储能展的背下，锂电核心部的产链迎中长期高增长求。们认新能源车投机会围绕锂池产链展锂电池链仍是续推出新价环节中上仍将来重点资领，具强的机会。下游车处对早中，新家不入，格尚未型，机会具定的性，占率判企业最重的指。2021年供需旺，源汽车上游细分呈现量齐升展望20年，我们认为业链需格发生变，对产业产品价也会化，投资难加大。此，对022业链的心细环节、

59、价判具有要意。3.1、量、价、利分化：重视相对确定性回顾2021年电动车产业链，需求旺盛，众多环节呈现供不应求，涨价是主旋律，锂电解液业链包括磷酸锂溶剂添加、三元磷酸锂正PVDF等格 涨幅显，驱众多量利齐，形领先的重大资机。展望22年，们 认为，求端然高，但伴资本支逐化为有产能产业格普涨辑 或将弱，分将是律，寻新的际变成为202年重抓手。3.1.1、动力电池：优质产能稀缺，盈利有望改善2021年动力电池厂商受原材料价格飙升，盈利能力弱化，电池厂商盈利能力严重损。展望2022年，动力电池行业将迎来盈利拐点，中国动力电池龙头企业的竞争优势将继续保持或扩大。由于下游旺盛需求，而优质产能稀缺，我们认为

60、，以宁德时代、比亚迪为代表的核心企业在全球市占率有望持续增长，助推其产业链形成较好的投资机会。2021年利承，202价格拐明确根据BN调查数显示，021力电池组价格体为13美元/h，较202年下约6%021H1原料价相对动力电厂商承受围之，2021原材料格上明显其是锂电解等原价格飙，导致动电池商盈压，毛率季呈现态势。于成端的，2021年动力电价格来拐逐步提。根据NEF，2022电池价格升至135美元/KWh并预到202动力电包体格将至100美/KWh。价格拐向上将会动力电企业盈利，叠加游储的高求，们认为该细领域来量价共振良好，是202年最要的环节。图表65：动力电池价格走势及预期图表66：动力