水务行业产业链梳理：静水流深龙头再现

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250019 水务行业：从区域分离迈向全方位高度业务集成运作 4 HYPERLINK l _TOC_250018 资源现状：资源配置有待优化，污染问题值得关注 5 HYPERLINK l _TOC_250017 政策布局：加快市场化进程，碧水保卫战稳步推进 8 HYPERLINK l _TOC_250016 财政政策调动企业积极性，提升水务行业市场化水平 8 HYPERLINK l _TOC_250015 环保行业政策频出，水环境治理驶入快车道 8 HYPERLINK l _TOC_250014 水务市场：容量扩张，业态延生，行业整合加速 11 HY

2、PERLINK l _TOC_250013 前端供水市场平稳发展 11 HYPERLINK l _TOC_250012 水价短期变化不大，阶梯水价模式不断完善 12 HYPERLINK l _TOC_250011 供水市场过度分散，集约化程度低 14 HYPERLINK l _TOC_250010 污水治理行业正处快速成长期 15 HYPERLINK l _TOC_250009 污水处理市场化服务需求突出，行业呈现资源整合与跨区域发展趋势 18 HYPERLINK l _TOC_250008 环境整治助力水务行业可持续发展 20 HYPERLINK l _TOC_250007 黑臭水体整治取得

3、阶段性成效，规范的黑臭水体治理项目受到业界青睐 20 HYPERLINK l _TOC_250006 补齐农村环境基础设施建设短板，村镇污水处理发展空间巨大 22 HYPERLINK l _TOC_250005 再生水未来增量空间值得期待 22 HYPERLINK l _TOC_250004 智慧水务迎发展黄金期 23 HYPERLINK l _TOC_250003 投资策略：看好综合实力强的水务龙头企业 26 HYPERLINK l _TOC_250002 分析师承诺 28 HYPERLINK l _TOC_250001 风险提示 28 HYPERLINK l _TOC_250000 证券投

4、资咨询业务的说明 28图表目录图 1：水务产业链示意图 5图 2：中国水资源总量变化（亿立方米）及增速（ ） 5图 3：中国人均水资源量（立方米/人）及增速（ ） 5图 4：全国地表水、地下水及其他水供水量（万立方米）及增速（ ） 6图 5：2018 年中国各省水资源总量（亿立方米） 6图 6：2018 年中国各省人均水资源总量（立方米/人） 6图 7：2018 年主要流域水质占比情况 7图 8：2018 年重要湖泊和水库水质 7图 9：中国农业、工业、生活、生态用水（万立方米）及总用水量增速（%） 11图 10：分省份居民生活用水量（万立方米） 11图 11：水价运营成本构成 12图 12：

5、中国 36 个大中城市平均水价变化（元/吨） 14图 13：中国主要城市 2020 年 1 月水价 14图 14：水务行业代表企业及特点 14图 15：2018 年中国水务十大影响力企业水务总规模（万吨/日） 14图 16：供水管道长度（万公里）和供水综合生产能力（万立方米/日） 15图 17：供水固定资产投资（亿元）及占市政公用设备总投资比重（%） 15图 18：2010-2018 全国废水排放量（亿吨） 16图 19：2010-2018 年污水处理厂数量和污水日处理能力（亿立方米/日） 16图 20：中国 36 个大中城市平均污水处理费（元/吨） 18图 21：中国各省市污水处理费（元/吨

6、） 18图 22：“十三五”全国城镇规划新增或改造污泥无害化处置投资金额（亿元） 19图 23：“十三五”全国城镇规划新增或改造污泥无害化处置规模（吨/日） 20图 24：2018 中国各省黑臭水体数量 20图 25：2018 各省黑臭水体面积（平方公里） 20图 26：城市黑臭水体治理攻坚战实施方案阶段性目标 21图 27：村镇小集中污水处理运营总规模万吨以上企业排名（万吨/日） 22图 28：“十三五”全国城镇规划新增再生水利用设施投资金额（亿元） 23图 29：“十三五”全国城镇规划新增再生水利用设施规模（万立方米/日） 23图 30：智慧水务发展阶段 24图 31：智慧水务三大框架 2

7、5图 32：规模以上水务企业销售收入（亿元）及增速（ ） 25图 33：中国智慧水务行业市场规模（亿元）及增速（ ） 25图 34：近三年水务公司股息率前五高企业（%） 26图 35：近三年水务公司 ROE 前五高企业（%） 26表 1：水务行业相关政策梳理 9表 2：污水处理行业三大业务模式及代表企业比较 17水务行业：从区域分离迈向全方位高度业务集成运作水务行业由原水、输水、净水、供水、售水、排水、污水治理、再生水回收利用和相关管网建设与维护、设备生产等一系列产业节点构成，是支持经济和社会发展、保障居民生产生活的基础性产业，具有公用事业和环境保护的双重性。伴随着水务改革的推进，水务行业发展

8、主要可以分为三个发展阶段。第一阶段从 1998 年到 2002 年，供水领域随着城市化大力发展，供水市场化比例逐渐开始增加，同时供水普及率也不断升高，到后期城区的全面覆盖；第二阶段从 2003 年到 2013 年，污水领域不断市场化，资本拉动，内资崛起，污水的增长量以及污水处理率不断地快速增长；第三阶段从 2014 年之后，污水处理依然取得了很快的增长，水务行业步入大资本时代，市场化改革和多元主体涌现，产业格局不断重塑。目前水务行业从业务上看，包括制造、输送、配送和零售各个环节;呈现高度集成化运作，统一管理的特点。业务集成运作有以下几点主要优势：业务集成运作助力水务企业获取成本优势。统一管理能

9、够实现多领域资源共享，从而使得水务行业节约成本和费用，最终实现规模效应。水务企业依托业务集成运作实现优势互补，提高运作和管理效率。水务行业从事业务环节的企业拥有不同优势，例如水处理技术、销售渠道融通、人力资源管理等等，集成运作使得各企业能够互相借鉴学习经验。业务集成运作凸显企业环保优势。水务行业和垃圾处理行业及能源行业等多个环保领域行业集成运作能够帮助企业进一步实现产品和服务低污染，加速资源的回收和再利用，彰显企业的环境竞争力。目前，我国传统的市政水务（供水和污水处理）趋于饱和，新增市场逐渐萎缩，加之有实力的竞争者的涌入，存量资产收并购加速，市政水务市场依靠大规模 “跑马圈地”式发展模式日渐式

10、微。与此同时，空前的监管强度促使资本市场走向规范透明，过往的融资模式不再适用，而适用的模式难以满足需求。水务业务高度集成运作能够帮助水务企业在过渡期适应环境改变，在未来的竞争中利于不败之地。图 1：水务产业链示意图资料来源:公开信息、国信证券经济研究所整理资源现状：资源配置有待优化，污染问题值得关注中国水资源总量丰富，人均水资源占有量低。中国 2018 年水资源总量 27,462.5亿立方米，大约占全球水资源 6左右的比重，淡水资源居全球第四。其中，地表水资源量为 26,323.2 亿立方米，地下水资源量为 8,246.5 亿立方米，地下水与地表水资源不重复量为 1,014.9 亿立方米。虽然

11、我国水资源总量多，但由于人口数量庞大，人均用水量低，其中能作为饮用水的水资源有限。2018 年中国人均水资源量仅为 1968.1 亿立方米。相比 2017 年，中国水资源总量减少了1,298.7 亿立方米，同比减少 4.5。其中，地表水资源和地下水资源分布减少了 1,423.1 亿立方米和 63.1 立方米，同比减少 5.1和 0.8。中国人均水资源量减少 101.0 亿立方米，同比减少 4.9。图 2：中国水资源总量变化（亿立方米）及增速（ ）图 3：中国人均水资源量（立方米/人）及增速（ ）450004000035000300002500020000150001000050000地下水资源

12、量（亿立方米）地表水资源量（亿立方米）水资源总量变动（ ）403020100-10-202000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-3025002000150010005000人均水资源量（立方米/人）人均水资源量增速（)3020100-10-202000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-30资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

13、从水资源开发利用来看，2018 年，全国供水总量 6,015.5 亿立方米，占全年水资源总量的 21.9。其中，地表水供水量达 4,952.7 亿立方米，占供水总量的82.3，地下水供水量为 976.4 亿立方米，占 16.2的供水总量，其他水源供水量占 1.5。相比 2017 年，中国供水总量减少了 27.9 亿立方米。其中，地表水和其他水供水量增加了 7.2 亿立方米和 5.2 立方米，同比增长 0.15和 6.4，而地下水供水量减少了 40.3 亿立方米，同比降低 4.0。图 4：全国地表水、地下水及其他水供水量（万立方米）及增速（）700060005000400030002000100

14、002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20185地表水地下水其他供水总量增速（ ）43210-1-2-3-4资料来源:公开信息、国信证券经济研究所整理水资源空间分布不均，与生产力布局不匹配。我国北方水资源贫乏，南方水资源丰富，且相差悬殊。北方六个水资源区(松花江区、辽河区、海河区、淮河区、黄河区、西北内陆河区)面积占全国的 63.5，人口占全国的 46.1，GDP 占全国的 44.5，耕地面积占全国的 60.5，而水资源总量却只占全国总量 19.1。南方四个水

15、资源区(长江区、珠江区、东南诸区、西南诸区)面积占全国的 36.5，人口占全国的 53.9，GDP 占全国 55.5，耕地面积占全国的 39.5，而水资源总量却占全国总量 80.9。从各个省市的水资源总量来看，我国的水资源主要集中在西南和东南部地区，如 2018 年西藏地区的水资源总量达到了 4,658.2 亿立方米，四川省和广东省的水资源总量分别为 2,952.6 亿立方米和 1,895.1 亿立方米。宁夏、北京和天津等地的水资源严重贫乏，2018 年宁夏地区的水资源总量仅为 14.7 亿立方米，还不到西藏地区的 1/30。我国的人均水资源区域分布与地区经济发展水平成反比，在经济发达的京津冀

16、地区，人均水资源较少，而在经济欠发达的西南地区，人均水资源均超过了全国平均水平。2018 年，人均水资源排名前三的地区分别是西藏、青海和云南， 人均水资源分别为 136,804.7 立方米、16,018.32 立方米和 4,582.32 立方米。图 5：2018 年中国各省水资源总量（亿立方米）图 6：2018 年中国各省人均水资源总量（立方米/人）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理水资源污染受到重视，污染治理取得了一定成效。伴随着环保政策的出台和落实，我国的水资源污染问题得到了控制。2018 年，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河七大

17、流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河监测的 1,613个水质断面中，类占 5.0，类占 43.0，类占 26.3，类占 14.4，类占 4.5，劣类占 6.9。与 2017 年相比，类水质断面比例上升 2.8 个百分点，类上升 6.3 个百分点，类下降 6.6 个百分点，类下降 0.2 个百分点，类下降 0.7 个百分点，劣类下降 1.5 个百分点。西北诸河和西南诸河水质为优，长江、珠江流域和浙闽片河流水质良好，黄河、松花江和淮河流域为轻度污染，海河和辽河流域为中度污染。图 7：2018 年主要流域水质占比情况图 8：2018 年重要湖泊和水库水质356.905.004.5014.4026.2

18、031湖泊水库16 1715109940030252043.0015I类 II类 III类 IV类 V类 劣V类1050I、II类III类IV类V类劣V类资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理备注：按照地表水环境质量标准（GB3838-2002）判断水质类别：I,II 类水质可用于饮用水源一级保 护区、珍稀水生生物栖息地、鱼虾类产卵场、仔稚幼鱼的索饵场等； 类水质可用于饮用水源二级保护区、鱼虾类越冬场、 洄游通道、水产养殖区、游泳区；类水质可用于一般工业用水和人体非直接接触的娱乐用水； 类水质可用于农业用 水及一般景观用水；劣类水质除调节局部气候外，几乎无使用功能。政策布局：加快市场化进程

19、，碧水保卫战稳步推进水务行业是典型的政策导向型行业。从中国水务行业近年来出台的相关政策可以看出，行业的总体方向是加快市场化，积极推动污染治理，促进对水资源的保护。政策内容包括了市场准入的放开、水价改革、特许经营、环境保护和加快污水工程建设等方方面面。财政政策调动企业积极性，提升水务行业市场化水平2017 年 7 月，国家财政部、环保部等四部委联合印发关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施 PPP 模式的通知(简称通知)。根据通知内容，政府参与的新建污水项目全面实施 PPP 模式，明确了部分开展 PPP 模式强制试点。考虑到水环境治理力度的加大，水务市场得到了进一步扩展，对污水处理的需求将有所

20、加大。2017 年 11 月，财政部、税务总局和水利部联合印发扩大水资源税改革试点实施办法，要求自 2017 年 12 月 1 日起在北京、天津、山西、内蒙古、山东、河南、四川、陕西、宁夏等 9 个省（自治区、直辖市）扩大水资源税改革试点。开征水资源税有利于用税收政策调节用水需求，从而缓解水资源短缺的问题，这对改善生态环境具有重要意义。2014 年 8 月，国务院发布了国务院办公厅关于进一步推进排污权有偿使用和交易试点工作的指导意见，要求建立排污权有偿使用制度，加快推进排污权交易，强化试点组织领导和服务保障。排污权的交易对于企业来说，有利于降低治理污染成本。排污权交易的实质是将治理任务在各个企

21、业之间进行再分配，治理成本低的企业将承担更多的治理任务。2015 年 10 月，国务院发布关于推进价格机制改革的若干意见，要求推进水的价格改革，推进市场化，充分发挥市场决定价格作用。加快水的市场化定价进程有利于水务行业可持续发展，减轻消费者合理负担。在这些政策的指引下，水务行业投资模式逐步向多元化转变，社会资本方的介入一定程度提升了行业市场化水平，对于行业地位突出、技术水平较好的水务企业会逐步进行异地扩张，预计水务市场将呈现多元资本跨地区参与的趋势。环保行业政策频出，水环境治理驶入快车道随着经济发展和对环保要求提高，水务行业作为环境产业的核心环节，在 2015年国务院出台的水污染防治行动计划的

22、推动下，综合治理项目日益涌现，大水务时代即将来临。政策主要集中在黑臭水体治理、海绵体城市建设、农村水环境治理、污染防治方面，未来将成为水务行业的重要利润增长点。2017 年以来，各部委陆续出台关于环保治污方面的政策条例，推动了水务行业的发展，其中水环境治理领域在政策推动下市场需求快速增长，主要包括农村水环境治理和流域综合整治两方面内容。农村水环境治理主要包括农村饮用水水源地保护、农村生活垃圾和污水处理、畜禽养殖废弃物资源化利用和污染防治。流域水治理方面，2017 年 10 月多部委联合印发的重点流域水污染防治规划 (2016-2020 年)中提出七大重点流域具体水污染防治规划的要求，将“水十条

23、”水质目标分解到各流域，形成覆盖全国范围的重点流域水污染防治规划。 2018 年以来，生态环境部发布的排污许可管理办法(试行)和关于印发生态环境部贯彻落实全国人民代表大会常务委员会关于全面加强生态环境保护依法推动打好污染防治攻坚战的决议实施方案的通知，进一步明确了污水排放和环境整治等方面的整治力度。表 1：水务行业相关政策梳理时间发布单位政策条例2014 年 8 月国务院国务院办公厅关于进一步推进排污权有偿使用和交易试点工作的指导意见，要求建立排污权有偿使用制度，加快推进排污权交易，强化试点组织领导和服务保障。2015 年 4 月国务院水污染防治行动计划（简称“水十条”），为水治理行业总规划。

24、予以倾斜支持。2015 年 10 月国务院关于推进价格机制改革的若干意见，要求推进水的价格改革，推进市场化，充分发挥市场决定价格作用。2015 年 10 月国务院国务院办公厅关于推进海绵城市建设的知道意见，海绵城市建设将综合采取渗、滞、蓄、净、用、排等措施，最大限度地减少城市开发建设对生态环境的影响，将 70地降雨就地消纳和利用，到 2020 年城市建成区 20以上地面积达到目标要求；到 2030 年，城市建成区 80以上地面积达到目标要求。2016 年 2 月住建部和环保部关于公布全国城市黑臭水体排查情况的通知，排查并公布全国地级市以上的黑臭水体的情况。2015 年 7 月财政部和环保部水污

25、染防治专项资金管理方法，城市黑臭水体整治被列为专项资金重点支持范围，并对采用 PPP 模式地项目2017 年 1 月发改委、水利部和城乡建设部节水型社会建设“十三五”规划，要求全国用水总量控制在 6700 亿立方米以内；万元国内生产总值用水量、万元工业增加值用水量较 2015 年分别降低 23和 20。2017 年 3 月环保部和财政部全国农村环境综合整治“十三五”规划：我国农村环境综合整治范围将涉及各省（区、市）的 14 万个建制村，其中整治重点为“好水”和“差水”周边的村庄，涉及 1805 个县（市、区）12.82 万个建制村。2017 年 4 月科技部、环保部、住建部、林业局和气象局“十

26、三五”环境领域科技创新专项规划，规定了水环境质量改善和生态修复的重点任务：基于低耗与高值利用的工业废水处理技术、污水资源能源回收利用技术、高效地下水污染综合防治与修复技术、基于标准与协同控制的饮用水净化技术、流域生态水管理理论技术。2017 年 6 月全国人大常委会关于修改的决定第二次修订，明确了各级政府的水环境质量责任，实施总量控制制度和排污许可制度，加大农业面源污染防治以及对违法行为的惩治力度。2017 年 7 月财政部关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施 PPP 模式的通知，在污水、垃圾处理领域全方位引入市场计制，推进 PPP 模式应用，对污水和垃圾收集，转运、处理、处置各环节进行系

27、统整合。2017 年 10 月环保部、发改委和水利部重点流域水污染防治规划（2016-2020 年），落实“水十条”编制实施七大重点流域水污染防治规划的要求，将“水十条”水质目标分解到各流域，明确了各流域污染防治重点方向和京津冀区域，长江经济带水环境保护重点，第一次形成覆盖全国范围的重点流域水污染防治规划。2017 年 11 月财政部、税务总局和水利部2018 年 1 月环保部、发改委和水利部2018 年 7 月生态环境部扩大水资源税改革试点实施办法要求自 2017 年 12 月 1 日起在北京、天津、山西、内蒙古、山东、河南、四川、陕西、宁夏等 9 个省（自治区、直辖市）扩大水资源税改革试点

28、。排污许可管理办法（试行）明确了排污者责任，强调守法激励、违法惩戒，规定了企业承诺、自行检测、台账记录、执行报告、信息公开等五项制度。生态环境部贯彻落实实施方案，要求加快土壤防治、固体废物污染防治、噪声污染防治、长江生态环境保护、海洋环境保护、以及生态环境监测、排污许可、碳排放权交易管理等方面的法律法规立法进程，建立健全覆盖保护水、气、土和生物等生态环境要素与管控核、声、光、渣等各种污染要素的法律法规，构建科学严密、系统完备的污染防治法律制度体系等。2018 年 8 月生态环境部和住建部关于开展省级 2018 年城市黑臭水体整治环境保护专项行动的通知，要求省级职能部门参照国家专项行动模式，组织

29、省级专项行动。2018 年 11 月国务院关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，要求加强农村在农业农村领域基础设施建设力度，促进农村生活和污水处理设施建设。2018 年 11 月国务院关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，要求支持城镇生活污水，生活垃圾、危险废物处理设施建设，加快黑臭水体治理，支持重点流域水环境综合治理。2019 年各省市政府相继发布黑臭水体治理及水质提升实施方案。政府投资条例对“公共基础设施、农业农村、生态环境保护”等公共领域，规范政府投资行为，进一步深化2019 年 5 月国务院政府投融资体制改革，同时更好地防范政府隐形债务。条例对于供水、原水、固废等公共服务领域地

30、影响较大。2019 年 3 月生态环境部按照排污许可制全面支撑打好污染防治攻坚战工作方案的要求，生态环境部印发了关于做好污水处理厂排污许可管理工作的通知。2019 年 4 月生态环境部地下水污染防治实施方案贯彻落实习近平总书记对地下水污染防治工作的重要批示精神，全面打好污染防治攻坚战，保障地下水安全。2019 年 4 月生态环境部2019 年环保设施和城市污水垃圾处理设施向公众开放工作实施方案要求，2019 年各省(区、市)四类设施开放城市的比例应达到 70。住建部发批准海绵城市建设评价标准为国家标准，对海绵城市建设的评价内容、评价方法等作了规定。要求2019 年 4 月住建部海绵城市的建设要

31、保护自然生态格局，按照“源头减排、过程控制、系统治理”的理念系统谋划，采用“渗、滞、蓄、净、用、排”等方法实现海绵城市建设的综合目标。2019 年 4 月财政部关于从事污染防治的第三方企业所得税政策问题的公告，提出对符合条件的从事污染防治的第三方企业减按15的税率征收企业所得税，公告执行期限自 2019 年 1 月 1 日起至 2021 年 12 月 31 日止。2019 年 4 月生态环境部国家先进污染防治技术目录(水污染防治领域)，为各地水污染防治工作提供技术指导。2019 年 5 月住建设部、生态环境部和发改委城镇污水处理提质增效三年行动方案(2019-2021 年)贯彻落实全国生态环境

32、保护大会、中央经济工作会议精神和政府工作报告部署要求，加快补齐城镇污水收集和处理设施短板，尽快实现污水管网全覆盖、全收集、全处理。2019 年 6 月生态环境部污染地块地下水修复和风险管控技术导则为国家环境保护标准，为保护地下水生态环境，完善污染地块环境保护系列标准，指导和规范污染地块地下水修复和风险管控工作。城市管网及污水处理补助资金管理办法，补助资金用于支持海绵城市建设试点、地下综合管廊建设试点、城2019 年 7 月财政部、住建部市黑臭水体治理示范、中西部地区城镇污水处理提质增效。补助资金整体实施期限不超过 5 年，各支持事项根据党中央国务院有关部署要求，相应确定实施期限。2019 年

33、9 月住建部农村生活污水处理新技术标准中，基本框架包括总则、术语、基本规定、设计水量和水质、污水收集、污水处理、施工验收、运行维护管理等内容。2019 年 9 月工信部、水利部、科技部和财政部2019 年 9 月发改委、生态环境部和工信部京津冀工业节水行动计划提出，推进工业节水技术攻关。重点突破高含盐废水单质分盐、以其他热媒为媒介的蒸馏、污水洗涤、工业供用水管网智能优化控制及检漏等技术与装备的瓶颈。污水处理及其再生利用行业清洁生产评价指标体系，旨在指导和推动污水处理及其再生利用行业企业依法实施清洁生产，提高资源利用率，减少和避免污染物的产生，保护和改善环境。2019 年 11 月发改委生态综合

34、补偿试点方案，决定开展生态综合补偿试点，进一步健全生态保护补偿机制。根据试点方案，将在西藏和四川、云南、甘肃、青海四省藏区，福建、江西、贵州、海南四省，以及我国率先建立跨省流域补偿机制的安徽省，选择 50 个县(市、区)开展试点工作。2019 年 11 月工信部和水利部国家鼓励的工业节水工艺、技术和装备目录（2019 年），贯彻落实国家节水行动方案，加快工业高效节水工艺、技术和装备的推广应用，提升工业用水效率，促进工业绿色发展。2019 年 11 月生态环境部份农村黑臭水体治理工作指（试行）为贯彻落实农村人居环境整治三年行动方案关于推进农村黑臭水体治理工作的指导意见，指导各地组织开展农村黑臭水

35、体治理工作，解决农村突出水环境问题，进一步增强广大农民的获得感和幸福感。2019 年 12 月住建部和生态环境部水体污染控制与治理科技重大专项实施管理办法，为加强水体污染控制与治理科技重大专项(以下简称水专项)的组织管理，确保水专项总体目标圆满完成。2019 年 12 月生态环境部地表水和地下水环境本底判定技术规定（暂行）为客观准确反映水环境质量状况和水污染防治工作成效，进一步满足全国地表水、地下水环境质量评价、考核和排名等工作需求。资料来源:公开资料，国信证券经济研究所整理水务市场：容量扩张，业态延生，行业整合加速近年来，我国供水总量增速趋缓并有所下降，供水行业发展已趋于平稳，污水治理行业正

36、属于快速成长期。水务行业逐渐由各城市单点发展到全国性、区域性统一战略布局。前端供水市场平稳发展随着我国经济快速发展和城镇化、工业化进程的推进，我国用水量在 2013 年达到了前期峰值。伴随着一系列严格的水资源管理政策出台，用水总量控制、效率控制和水功能区限制纳污“三条红线”控制指标体系覆盖到省市县三级行政区，用水总量增速放缓，甚至出现负增长。农业和工业用水效率逐步提高。我国幅员辽阔，水资源在我国各省份之间的分配不均，但伴随着南水北调工程的深度布局，我国水资源承载能力不断上升，资源的配置效率提高。2018 年，全国用水总量为 6,015.5 亿立方米，其中，生活用水，工业用水，农业用水和人工生态

37、环境补水分别为 859.9 亿立方米，1,261.6 亿立方米，3,693.1亿立方米和 200.9 亿立方米，分别占用水总量的 14.3，21.0，61.4和 3。与 2017 年相比，用水总量同比减少 0.5。具体而言，生活用水和人工生态环境补水增加了 21.8 亿立方米和 39.0 亿立方米，同比增长 2.6和 24.1，而农业用水和工业用水分别减少 73.3 亿立方米和 15.4 亿立方米，同比降低 12.0和 1.2。图 9：中国农业、工业、生活、生态用水（万立方米）及总图 10：分省份居民生活用水量（万立方米） 700060005000400030002000100006农业生态工

38、业增速（ ）生活用水420-2-4资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理资料来源: 公开资料，国信证券经济研究所整理传统供水业务增长面临挑战，异地业务竞争激烈传统供水业务主要指城乡企事业单位及居民生产、生活用水的生产和供应，用户的接水工作承接，供水设施的建设改造、维护和管理工作承接等。传统城市供水业务主要由原市属企事业单位改制而来。对于供水业务企业来说，业务收入和现金流长期稳定。这两年国家开始推动供水价格市场化，期望建立水价调整的常态化机制，但由于供水业务的公共属性，调价需要政府、企业和居民协商确定，往往要经过几轮的协调，水价的普遍性上调仍较为困难。此外，受到这两年市场资金紧张、PPP

39、投资受挫和资本市场估值下跌的影响，资本市场对水务传统业务的估值、注资热情下降，个别供水企业资产负债率上升。因此，水务行业传统业务持续增长困难，成本上升，毛利率有所降低。在上调水价无法由企业自主掌控的背景下，供水企业纷纷开始拓展外地业务。水务行业异地业务竞争也愈发激烈，较多地方性水务企业的专业能力和资金储备不足以支撑异地拓展。水价短期变化不大，阶梯水价模式不断完善水费是供水企业的主要营业收入来源。长期来看，我国水价呈现波动增长的趋势。而短期来看，水价变化不大，2018 年 12 月和 2019 年 12 月中国 36 个大中城市的平均水价分别为 2.28 元/吨和 2.29 元/吨。水价的构成大

40、体三个方面：原水成本，运营成本和税费成本。目前水价中，原水成本大概占水价的 20，运营成本大概占水价的 70，税费成本大概占水价的 10。而运营成本又包括四个方面。第一个方面就是净水成本。随着国家净水标准提高是这部分成本上升的主要动因。 第二部分就是输配成本。一般由公共财政来解决。第三方面是管理成本，各水务企业应该通过精益化管理，来降低该成本，提高供水利润。第四部分即收益成本。目前，我国水价采取由政府主导下的听证会制度，企业对水价没有定价权，供水业务被动承受人工成本和原材料价格上涨压力，长期采用“低水价+亏损+财政补贴”的模式。图 11：水价运营成本构成国家净水标准提高净水成本上升的主要动因。

41、公共财政负责解决供水的输配成本。净水成本输配成本管理成本收益成本水务企业需要通过精益化管理来降低企业的管理成本。盈利部分。资料来源:公开信息、国信证券经济研究所整理我国的水资源定价采用阶梯水价政策，阶梯式计量水价将水价分为两段或者多段，每一分段都有一个保持不变的单位水价，但是单位水价会随着耗水量分段而增加。2014 年 1 月，国家发改委和住建部联合出台了关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见，对全面实行城镇居民阶梯水价做部署，要求设市城市原则上全面实行居民阶梯水价制度。随后，水利部、发改委、工信部等十部门于 2014 年 2 月联合印发了实行最严格水资源管理制度考核工作实施方案，

42、启动了最严格水资源考核问责制，进一步保障了阶梯水价制度在全国范围内的推行，完善水价形成机制，促进水价调整工作规范化、透明化的进程不断加快。阶梯水价能够充分发挥市场、价格因素在水资源配置、水需求调节等方面的作用，拓展了水价上调的空间，增强了企业和居民的节水意识，避免水资源的浪费。2018 年以来，全国各省会居民自来水阶梯价格并没有上调价格，不同地区供水价格差异明显。各地水价调整案例在国家发展改革委发布的关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见(发改价格规2018943 号)指导下，各省市政府积极调整水价，以完善城市供水价格机制，建立充分反映供水成本、激励提升供水质量的价格形成和动态调整机制，更好

43、的发挥价格杠杆作用，引导节约利用水资源。总体来看，2019 年各地水价调整有加速迹象。石家庄为落实河北省人民政府印发关于建立健全水价调整补偿机制意见的通知（冀政发201651 号）的精神，石家庄市政府 2017 年第九次常务会议研究决定，20172019 年主城区分三步调整供水销售价格。第一、第二步水价调整分别于 2017 年 6 月 1 日、2018 年 6 月 1 日执行。2019 年 34月，河北省、石家庄市政府相继下发了关于用足用好南水北调引江水的意见（冀政办字201920 号、石政办函201926 号），要求各地落实第三步水价调整方案。调整后居民用水价格将上调 049 元立方米，上调

44、后第一阶梯水价为 523 元立方米；非居民用水上调 107 元立方米，上调后为 894 元立方米；特种行业用水价格上调 6 元立方米，上调后为 4973 元立方米。威海为完善城市供水价格机制，威海市政府于 2019 年 8 月决定适当调整市区供水价格。第一阶梯为户年用水量 144 立方米（含）以内的部分，综合水价由每立方米 3.05 元调整为 3.50 元，其中自来水价格（含税，下同）2.55元，污水处理费 0.95 元；第二阶梯为户年用水量 144-204 立方米（含）之间的部分，综合水价由每立方米 4.00 元调整为 4.55 元，其中自来水价格3.60 元，污水处理费 0.95 元；第三

45、阶梯为户年用水量超过 204 立方米以上的部分，综合水价由每立方米 6.45 元调整为 7.80 元，其中自来水价格6.85 元，污水处理费 0.95 元。特种行业用水综合水价由每立方米 6.80 元调整为 10.50 元，其中自来水价格 9.10 元，污水处理费 1.40 元。非居民用水综合水价由每立方米 3.90 元调整为 4.70 元，其中自来水价格 3.30元，污水处理费 1.40 元。深圳为更好引导水资源合理配置，深圳市发改委于 2017 年 7 月印发深圳市水价改革实施方案。其中提出拉大居民生活用水各阶梯价差、实行差别水价政策、设立自来水价格平衡账户等创新举措。水价调整方面，自来水

46、综合价格统一调整至 3.449 元/立方米，涨幅约 14.81。第一阶梯居民：水价上调 0.37 元/立方米，约 90家庭月均水费支出增加 7.4 元，年支出占可支配收入比重约为 0.71；第二阶梯居民：水价上调 0.56 元/立方米，约7家庭月均水费支出增加约 11.5 元，年支出占可支配收入比重约为 1.10；第三阶梯居民：水价上调 3.41 元/立方米，约 3家庭月均水费支出增加约46.7 元，年支出占可支配收入比重约为 2.28。图 12：中国 36 个大中城市平均水价变化（元/吨）图 13：中国主要城市 2020 年 1 月水价2.402.302.202.102.001.901.80

47、1.701.601.5012.00第一阶梯第二阶梯10.008.006.004.002.002006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-10北京石家庄 呼和浩特长春上海杭州福州济南武汉广州海口成都昆明西安银川0.00资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理供水市场过度分散，集约化程度低我国现有自来水厂 4

48、,000 多家，水务企业众多。但供水企业传统主要由原市属供水企事业单位改制而来，服务范围有限；即使后来引进外资进入供水领域，但总体来看水务行业仍集中度低，最大的供水企业市场占有率未超过 5。在供水行业，威立雅供水、苏伊士和首创股份运营总规模位于市场前三，行业前五名供水企业已运营规模占据 11的市场份额，排名前十的企业已运营规模占据了 16.5的市场份额。市场过度分散制约了水务行业的技术进步及服务的集约化。城镇供水方向的“十三五”规划指出城镇供水未来市场空间超 1.5 万亿元，发展空间广阔。目前水务行业竞争格局以全国性水务集团和地方国有水务企业为主。近年来，水务行业国资占比逐渐增高，同时，上市公

49、司、有资金优势的建筑公司也陆续加入水务市场。中国水务行业形成以北控、首创、桑德集团为代表的全国性水务龙头企业和地方国有水务企业为主以及以威立雅、苏伊士为代表的外资水务企业的行业竞争格局。图 14：水务行业代表企业及特点图 15：2018 年中国水务十大影响力企业水务总规模（万国有非上市跨国水务公国有控股上跨区域发展司市水务公司水务公司国有非上市区域城市水务公司民营企业威立雅、苏伊士集团、泰晤士水 务、柏林水务北控水务、首创股份、重庆水务、钱江水务、武汉控股、绿城水务等深圳水务集团温州水务集团桑德环境、中科城、浦华控股、国祯环保资本雄厚，技术现金，管理经验；不够了解中国国情和本土政策投融资能力强

50、，与政府关系深厚；技术和管理薄弱丰富的地缘关系和运营经验，跨区域发展有利于业务开拓在当地具有垄断地位；仅以完成政府目标为宗旨，自主性不足，市场意识和业务开拓意识薄弱良好的管理和激励机 制，市场意识强烈；行业经验、实践业绩薄 弱，属于行业新进入者上海实业环境控股有限公司中环保水务投资有限公司威立雅公司深圳市水务（集团）有限公司中国水务集团有限公司上海城投水务（集团）有限北京碧水源科技股份有限公司北京首创股份有限公司广东粤海水务股份有限公司北控水务集团有限公司1,146.151,266.351,298.001,373.251,433.061,443.001,570.002,550.002,699.

51、924,670.470200040006000资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理城市供水排水管网建设存在投资机会2010-2018 年，中国供水管道长度和供水综合生产能力逐年上升。2018 年，中国城市供水管道长度为 86.68 万公里，较 2017 年增长 8.70，县城供水管道长度为 23.45 万公里，同比增长 10.93。城市供水综合生产能力为 3.12 万立方米/日，较前年增长了 2.30，县城供水综合生产能力达到 0.64 万立方米/日，同比增长 18.52。根据近几年政府工作报告判断，地下管廊仍是政府投资建设的主要方向，供水排

52、水管道设施工程行业存在潜在投资机会。近年来，我国供水固定资产投资呈现波动增长的态势。2017 年中国供水固定资产投资为 580 亿元，占城市市政公用设施固定资产投资完成总投资额的 3.0。未来国家各相关部门将加快城市供水管网改造，加强城市供水管网漏损控制，节约城市水资源。城市供水行业 2010 年技术进步发展规划及 2020 年远景目标预测，城市旧网改造按总管道长度的 1-2考虑，每年有 3,000-5,000 公里的供水管道需要改造。供水管道设备建造和施工业务多为水务企业垄断经营或者一体化经营，行业存在进入壁垒。国家政策明确规定了管道设备建造行业资质，根据具体项目授予相关企业特许经营权。另外

53、，由于城市管道设施工程行业属于典型的资本密集型行业，城市管道支线管道和城市管网的建设投资规模大，建设周期和投资回收期长，要求投资企业必须具有较强的资金实力，形成了较高的资本壁垒。而城市管道设施工程涉及到燃气气源、输配与储气、清水输送、二次供水、区域热交换站、余热利用、安全管理、信息化系统、新设备（新工艺、新材料）应用等诸多环节，需要长期经营的经验摸索和技术沉淀，也对新进入者形成了较高的技术壁垒。由于行业准入门槛高，行业竞争格局较稳定，变化不大。图 16：供水管道长度（万公里）和供水综合生产能力（万图 17：供水固定资产投资（亿元）及占市政公用设备总投 1008060402003.50城市供水管

54、道长度 县城供水管道长度城市供水综合生产能力3.002.502.001.501.000.500.0070060050040030020010008.0供水固定资产投资占城市市政公用设施固定资产投资完成总投资额6.04.02.00.0资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理污水治理行业正处快速成长期随着城市规模的不断扩大，工业废水、生活污水和其他废弃物进入江河湖海等水体，超过水体自净能力会造成水质恶化，从而影响到水资源的可持续利用，危害人体健康，破坏生态环境。目前，我国工业、城市污水总的排放量中经过集中处理的占比不到一半，其余的大都直接排入江河，对

55、于污水的排放约束力不大，导致了大量的水资源出现恶化现象。自 2015 年以后，伴随着环保政策的不断出来，废水排放量得到一定程度控制。2017 年全国废水排放量为 699.66亿吨，同比降低 1.61。城市区域污染源点多、面广、强度大，极易污染水资源，即使是发生局部污染，也会因水的流动性而使污染范围逐渐扩大。伴随着碧水保卫战稳定推进，我国污水处理厂数量逐年上升，污水处理能力不断加强。2018 年全国有 2,300 个城市污水处理厂和 1,620 个县城污水处理厂，城市平均每日能处理 16,200 亿立方米污水，县城平均污水处理能力为 3,300 亿立方米/日。图 18：2010-2018 全国废

56、水排放量（亿吨）图 19：2010-2018 年污水处理厂数量和污水日处理能力（亿立7607407207006806606406206005805605402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20178废水排放量增速（ ）6420-2-4250020001500100050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201820000全国城市污水处理厂数量全国县城污水处理厂数量 全国城市污水处理能力全国县城污水处理能力150001000050000资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济

57、研究所整理运营模式多样化的探索和推广有利于污水处理行业的进一步发展污水处理经营服务可分为建设期服务、运营期服务和投资运营服务三大类型：提供建设期服务的企业受客户委托，按照合同约定提供污水处理环境工程的设计、设备采购、工程施工、安装调试、试运行（竣工验收）等全过程或若干阶段的服务，并对建设工程的质量、安全、工期、造价全面负责，代表企业包括威派格水务、金达莱等等。企业提供运营期服务多采用“委托运营”模式，由客户建设污水处理设施，建成后委托企业进行专业化运营，并支付一定的运营费用。降低了客户运营成本，同时降低企业前期资金投入风险。此类代表企业包括博天环境、海峡环保等等。提供投资运营服务的代表企业包括

58、碧水源、国祯环保、博天环境等，这些企业为委托方提供水环境整治整体解决方案。运营模式包括 PPP、BOT、BOO、 TOT 等，通过引进社会资本并建立多种可选择运作方式来提高污水处理项目的运营效率、优化风险分配、促进创新和公平竞争。未来污水处理商通过改善经营体制、提高管理水平、推动污水处理基础设施的升级，能够开拓行业内各企业的业务合作模式的更多可能性，有效促进企业扩大业务规模，也有利于整个行业的进一步发展。表 2：污水处理行业三大业务模式及代表企业比较公司名称业务特点建设期服务威派格水务二次供水设备的研发、生产、销售与服务，开展二次供水智慧管理平台系统的研发、搭建和运维。依托自主研发的兼氧膜生物

59、反应器技术及 JDL 重金属废水技术两大核心技术，为客户提供新型水污染治金达莱理技术装备、水环境整体解决方案以及水污染治理项目运营。BOO 等。海峡环保议或运营协议等，为业主提供投资、建设和运营等水务投资运营业务服务。根据政府主管部门授予的污水处理业务特许经营权服务，经营模式包括自主投资运营、BOT、TOT、PPP、运营期服务博天环境根据客户的不同需求，通过 BOT、TOT、BOO、ROT、O&M 等方式与业主签署特许经营权协议、资产转让协碧水源采用膜技术提供建造给水与污水处理厂或再生水厂与海水淡化厂及城市生态系统的整体技术解决方案，工程类项目采取 EPC 模式。投资运营服务国祯环保市政污水厂

60、及管网的投资、建设、运维；城市黑臭水体治理；流域综合治理及景观提升；园区、景区、学校等分散区水生态修复、水质净化与维护及生活污水处理；城市污水处理厂尾水的生态深度处理。工程类业务模式为 PPP、BOT、TOT、BOO 以及托管运营等方式。博天环境主要以工程服务和专业承包的方式为客户提供水环境解决方案。服务模式包括 EPC、EP、PC、DB 等。资料来源：国信证券经济研究所整理污水处理收费标准的提高有利于提升运营企业盈利能力目前我国污水处理收费价格普遍偏低且存在部分市县未征收污水处理费的情况。 2015 年 1 月，国家发改委、财政部和住建部联合公布了关于制定和调整污水 处理收费标准等有关问题的