9亿撬动136亿资产　郎咸平曝光顾雏军并购神话

1、9亿撬动动1366亿资产产郎咸咸平曝光光顾雏军军并购神神话顾雏军用用于其“收购风风暴”的资金金其实只只有9亿亿多元人人民币，而这99亿元换换回来的的是一些些响当当当的企业业，资产产总值共共计1336亿在对对科龙一一系列收收购活动动进行分分析后发发现，顾顾雏军利利用了科科龙电器器的强大大现金流流而不只只是单单单靠他个个人的资资金，来来完成他他在冰箱箱产业的的收购：作为为消费品品生产企企业，科科龙在日日常运营营中产生生了巨大大的现金金流。科科龙电器器20003年主主营业务务收入为为61.7亿元元。一般般地，科科龙的经经销商都都是先付付款后提提货，而而在供货货商和广广告商那那里，科科龙可以以拿到33

2、0天到到90天天的账期期。以660天的的平均账账期来计计算，就就有100亿元的的现金一一直留在在科龙的的账面上上。20001年年以前的的顾雏军军留给我我们的印印象似乎乎仅仅是是曾经提提出过一一个颇具具争议的的“顾氏热热力循环环理论”。但时时至今日日，在“整合冰冰箱产业业”、“进军汽汽车产业业”等概念念之下，与他相相关的资资金调度度动辄数数千万，甚至数数亿元，而顾雏雏军本人人对于这这一切却却似乎只只是信手手拈来：“我唯一一不缺的的就是钱钱”，“钱不是是问题，只要有有好的项项目我会会毫不犹犹豫买下下来”。20001年年是顾雏雏军带领领格林柯柯尔一举举成名的的年份。在这一一年，顾顾雏军控控股的顺顺德

3、格林林柯尔公公司收购购了时为为中国冰冰箱产业业四巨头头之一的的广东科科龙电器器(00009221.SSZ)，随后，在福福布斯杂志220011年中国国富豪榜榜上，顾顾雏军赫赫然位居居第200名。此此后，顾顾氏风风风火火掀掀起一轮轮又一轮轮收购风风暴，美美菱电器器(00005221.SSZ)、亚星客客车(66002213.SH)、STT襄轴(00006788.SZZ)相继继成为其其囊中之之物。伴伴随收购购风暴而而来的是是媒体对对于顾氏氏及其背背后的格格林柯尔尔的“质疑”风暴：顾雏军军用于收收购的大大笔资金金从何而而来？他他究竟是是做产业业整合还还是资本本运作？科龙电电器赢利利真相如如何？顾顾雏军进

4、进军汽车车产业的的动机是是什么？置身身于两个个风暴的的中心，顾雏军军变得日日趋神秘秘。为解解答这些些问题，我们查查阅大量量公开披披露的资资料并进进行了研研究分析析，以期期发现外外部表象象的内部部关联，总结其其收购活活动中一一些规律律性的手手段。总体体而言，顾雏军军通过其其个人全全资公司司GreeenccoollCappitaalLiimitted(注册于于英属处处女群岛岛，非上上市公司司)控制制麾下格格林柯尔尔系三大大产业：制冷剂剂，冰箱箱和客车车。制冷冷剂产业业包括位位于天津津的格林林柯尔制制冷剂(中国)有限公公司(非非上市公公司)和和在香港港上市的的格林柯柯尔科技技控股有有限公司司；冰箱箱

5、产业包包括顺德德格林柯柯尔公司司(非上上市公司司)控股股下的广广东科龙龙电器股股份有限限公司(上市公公司)和和合肥美美菱股份份有限公公司(上上市公司司)；客客车产业业包括扬扬州格林林柯尔创创业投资资有限公公司(非非上市公公司)控控股的扬扬州亚星星客车公公司股份份有限公公司(上上市公司司)和襄襄阳汽车车轴承股股份有限限公司(上市公公司)。顾雏雏军在短短短数年年里令人人眼花缭缭乱的兼兼并整合合终于形形成了柯柯林柯尔尔系的雏雏形，但但是各方方媒体一一直质疑疑顾雏军军最多的的问题就就是他用用于收购购的巨额额资金的的来源。事实上上，如果果对顾雏雏军历次次的资本本运营活活动进行行时间和和主体两两个维度度的

6、分析析，即可可由此量量化他可可能的实实际支出出。9亿亿撬动1136亿亿顾雏雏军到底底花了多多少钱？从格林林柯尔年年表中加加总可以以查证的的顾氏直直接参与与的投资资和收购购活动，包括收收购科龙龙、投资资南昌工工业园、收购美美菱、投投资安徽徽格林柯柯尔、收收购亚星星、收购购襄轴，顾雏军军花掉了了41个个亿人民民币。顾雏雏军真的的花了逾逾40个个亿的真真金白银银吗？仔仔细研究究上述投投资活动动可以发发现，占占其中绝绝对比重重的是对对南昌工工业园的的投资活活动共计计3.66亿美金金，对于于这样的的投资活活动我们们有理由由认为其其支付不不是一次次性的，而且目目前这项项投资也也仅仅是是签订了了意向而而已。

7、那那么，440亿减减去合人人民币330多亿亿的3.6亿美美金，我我们发现现，顾雏雏军用于于其“收购风风暴”的资金金其实只只有9亿亿多元人人民币，而这99亿元换换回来的的是一些些响当当当的企业业，资产产总值共共计1336亿。我们们有理由由认为，这种以以较小成成本“撬动”整体产产业的操操作是一一种时机机、条件件、谋略略和操作作手法上上精心设设计的共共同结果果。那么么，机会会是怎么么出现的的，又是是怎么被被捕捉到到的，操操作是怎怎么实现现的？借力力政策东东风当年年顾雏军军在“科龙改改制”中途，乘着“国资逐逐步退出出竞争性性领域”的东风风，带着着自己的的神秘资资本突然然降临正正处于危危机之中中的科龙龙

8、，将“新民企企”的资本本与中国国家电企企业长期期痛苦的的产权问问题结合合：科龙龙易帜，大股东东顺德政政府套现现退出。此后顾顾驾驶着着“资本绞绞肉机”从冰箱箱产业开开到客车车产业，不断复复制他入入主科龙龙的经验验，一路路攻城拔拔寨。反反思其成成功之路路，很大大程度上上归因于于他对中中国政经经大局中中“国资逐逐步退出出竞争性性领域”机会的的把握。“国资逐逐步退出出竞争性性领域”政策一一朝开始始疾风劲劲吹，则则带来两两个方向向的变化化：一个个是长期期滞后的的产权改改革可以以大规模模突破；一个是是上个世世纪800年代以以来，打打着新“洋务运运动”旗号，中央和和地方大大规模重重复技术术引进、组建家家电企

9、业业所导致致的群雄雄割据历历史可以以终结。“民企参参与国企企重组”一时成成为主流流话语，体制变变动突然然带来饕饕餮盛宴宴。顾雏雏军利用用这些地地方政府府急于加加快国资资退出的的思路，将收购购与改制制打包在在一起，大玩了了一把互互惠互利利的双赢赢游戏。根据据我们的的分析，顾雏军军的收购购成功源源自于其其独到的的操作手手法。顾顾雏军的的整体操操作大致致可以分分为七步步，可以以形象地地描述为为“安营扎扎寨、乘乘虚而入入、反客客为主、投桃报报李、洗洗个大澡澡、相貌貌迎人、借鸡生生蛋”。下面面我们就就这七个个操作手手法作详详细分析析。第一一步安营营扎寨顾氏氏通过格格林柯尔尔收购的的企业多多数是上上市公司

10、司，但是是在每一一类产业业的上端端都是一一家顾雏雏军1000%控控股的私私人公司司，各产产业间表表面上看看来毫无无交叉关关联：制制冷剂产产业主要要是天津津的制冷冷剂厂和和他的GGreeencooolCCapiitallLimmiteed来控控制；冰冰箱产业业由顺德德格林柯柯尔控制制；客车车产业由由扬州格格林柯尔尔控制。但是考考虑今后后跨行业业的购并并和未来来整体上上市的可可能等因因素，这这样的安安排可谓谓是独具具匠心，深谋远远虑。一一来可以以分散风风险，各各产业间间不会相相互影响响，从而而稳定股股价，另另一方面面，各产产业间的的交易往往来不必必完全公公开，保保证公司司有活动动的空间间。如果果未

11、来考考虑上市市，是打打包还是是独立上上市，完完全可以以随心所所欲。由由于顺德德和扬州州格林科科尔都是是私人公公司，因因此不必必披露其其资金来来源，这这也正是是他的高高明之处处。第二二步乘虚虚而入在220011年至220044年不到到3年的的时间里里，顾雏雏军收购购或控股股了科龙龙、美菱菱、吉诺诺尔、齐齐洛瓦、西泠、亚星客客车、襄襄樊轴承承等公司司。对这这些收购购对象进进行分析析，我们们可以发发现格林林柯尔收收购的公公司存在在一些共共同特点点。首先先，大部部分目标标公司是是国有上上市公司司且收购购交易定定价较低低。实际际上，目目前除西西泠外，包括科科龙、美美菱等所所有与顾顾氏收购购有关的的都是上

12、上市公司司。对此此，顾的的一位助助手的说说法是：“现在不不收购以以后就没没机会了了。”这个机机会当然然是指这这些上市市公司重重组的机机会，而而且当地地政府和和国家又又准备减减持。其次次，收购购对象多多为经营营困难但但品牌较较好的企企业。科科龙、美美菱、亚亚星、襄襄轴无不不如此。广东东科龙电电器股份份有限公公司被收收购前是是中国规规模最大大的白色色家电制制造商和和中国家家电业十十强企业业之一，拥有优优秀的制制冷技术术团队及及一系列列专利技技术及营营销网络络。继220000年首次次报亏之之后，220011中期报报表显示示，科龙龙销售收收入和利利润继续续下跌。与20000年年同期相相比销售售收入下下

13、跌98%，纯利急急降855%，每每股盈利利0.002元。中报发发布当日日，该公公司在香香港股价价下跌112%。美菱菱电器在在业内一一直保持持稳健发发展步伐伐，自创创业元老老张巨声声退隐后后，曾一一度公告告亏损。20001年，美菱电电器巨额额亏损达达3亿多多元，业业绩一路路下滑。收购购亚星客客车是顾顾雏军进进入客车车行业的的第一步步棋，顾顾雏军企企图用做做家电那那种无孔孔不入的的营销方方式来做做客车。亚星客客车是国国内最早早也是最最大的大大中型豪豪华客车车制造商商，是国国内客车车底盘技技术开发发的教父父。亚星星客车的的业绩从从19999年开开始也一一路下滑滑，直至至20003年被被收购前前每股收

14、收益跌至至-0.78元元，息税税前利润润为-11.4亿亿。20003年年一季，亚星客客车合并并报表显显示，主主业收入入和净利利润分别别同比下下降388.699%和443.995%。20004年年年初格格林柯尔尔宣布收收购STT襄轴，这是格格林柯尔尔继成功功重组扬扬州亚星星客车股股份有限限公司后后，再次次出击汽汽车产业业。襄轴轴股份前前身为襄襄阳轴承承厂，建建于19968年年，是国国家“四五”期间重重点建设设项目，国家四四大轴承承基地之之一，也也是目前前全国最最大的汽汽车轴承承生产专专业厂，拥有国国家级的的专门从从事汽车车轴承研研究、设设计、开开发的技技术装备备和研发发力量。但是从从19999年

15、开开始，襄襄轴的业业绩也一一路下滑滑，每股股收益和和息税前前利润几几乎为负负值。纵观观顾雏军军收购对对象的挑挑选，可可以发现现顾雏军军基本上上是在“国资逐逐步退出出竞争性性领域”的背景景下，把把地方政政府急于于出手的的经营困困难但是是生产条条件和市市场基础础较好的的企业作作为收购购的对象象。这种种时机的的选择和和收购对对象的判判断是整整个购并并整合成成功的基基础。第三三步反客客为主分析析顾雏军军这几年年收购科科龙、美美菱、亚亚星、襄襄轴的过过程，我我们发现现一个规规律，这这就是，顾雏军军总是在在股权转转让完成成之前进进驻目标标公司，入主董董事会，或成为为董事长长，或委委托自己己的副手手成为目目

16、标公司司的总裁裁。20001年年11月月2日，公告显显示：科科龙电器器现有董董事会将将有变动动。同时时，顾雏雏军提早早入主科科龙董事事会。220022年4月月18日日，股权权转让完完成。20003年年7月88日，美美菱电器器董事会会提早选选举顾雏雏军为公公司董事事长。美美菱电器器股东大大会同意意李士军军等四人人辞去公公司董事事职务，增补顾顾雏军、林科、成湘洲洲、霍永永新等四四人为公公司董事事，增补补陆青、景星、雍凤山山等三人人为公司司监事。20004年33月2日日，格林林柯尔受受让公司司股权的的过户手手续已办办理完毕毕。20004年年4月份份，顾雏雏军担任任了董事事长。20004年年5月110

17、日，亚星客客车控股股股东与与扬州格格林柯尔尔办理股股权过户户手续。20004年44月100日委派派格林科科尔副总总裁出任任襄轴总总裁。本本次股权权转让须须上报国国务院国国资委批批准，且且证监会会在异议议期内未未提出异异议后方方可实施施。以上上时间顺顺序的安安排会使使新控股股股东更更好地了了解、管管理未来来的公司司，当然然，我们们也有理理由相信信，这样样的安排排实际上上为新控控股股东东在对公公司的一一些操作作中带来来便利(见其第第五步的的操作手手法)。第四四步投桃桃报李在分分析格林林柯尔屡屡次成功功收购、整合冰冰箱产业业的过程程中发现现类似的的现象，一面是是顾雏军军在收购购过程中中的屡战战屡胜，

18、一面是是顾雏军军入主收收购公司司之后上上市公司司在与原原来控股股的大股股东之间间的关联联交易，这些关关联交易易的数额额动辄数数以亿计计，交易易内容多多为对原原控股公公司欠上上市公司司的债务务的安排排，公司司的商标标、土地地使用权权等往往往作为抵抵偿债务务或者交交换上市市公司应应收帐款款的条件件。在科科龙的收收购过程程中如此此，在美美菱的收收购过程程中也有有类似的的现象。由于于历史原原因，科科龙电器器的原控控股股东东欠有上上市公司司12.6亿元元的债务务。在顾顾雏军出出任科龙龙电器董董事长之之后的220022年3月月15日日，当时时的控股股股东表表示有能能力解决决对上市市公司的的12.6亿的的欠

19、款，具体办办法是：容声集集团拟将将其所持持有的科科龙电器器2.004亿股股股份转转让给格格林柯尔尔，格林林柯尔将将此笔转转让价款款由原来来的5.6亿元元变更为为3.448亿元元，并直直接交给给科龙电电器代容容声集团团偿还所所欠相应应数额的的关联欠欠款，这这样容声声集团的的关联欠欠款将减减少至99.122亿元，容声集集团拟以以其拥有有的资产产进一步步偿还关关联欠款款，“科龙”和“容声”两个商商标，是是容声集集团的资资产的重重要部分分。19999年年和20000年年之间，容声集集团为推推广这两两个商标标的花费费高达33.288亿元(中国证证券报)。20002年年11月月25日日ST科科龙的公公报显

20、示示：容声声集团拟拟以其拥拥有的“科龙、容声、容升”注册商商标的专专用权的的转让价价款6444000万元，以及土土地发展展中心拥拥有的33996614平平方米的的土地使使用权转转让价款款中的人人民币2213339.771万元元用于代代容声集集团归还还容声集集团欠本本公司(上市公公司)的的欠款，交易完完成后容容声集团团对公司司的欠款款清偿完完成。在在以上的的基础上上，科龙龙电器同同意免去去容声集集团的资资金占用用费50043。666万元。董事会会的评价价是以上上的协议议价金及及条件属属于公平平合理，并能全全面彻底底地处理理容声集集团欠本本公司(科龙电电器)债债务余额额和资金金占用费费，符合合本公

21、司司的利益益。但是是如果我我们就这这一连串串的处理理作出某某种假设设，倒也也符合某某种逻辑辑：首先先为通过过商标的的使用权权进行偿偿债打下下了伏笔笔，然后后用高价价抵偿原原控股股股东对上上市公司司的巨额额债务。类似似的操作作在格林林柯尔收收购美菱菱电器的的过程中中又有发发生。根根据美菱菱电器的的20003年112月33日的公公告显示示：美菱菱电器(00005211)拟以以其4227255.099万元的的应收款款、集团团公司对对股份公公司1001100.533万元的的债务、洗衣机机公司对对股份公公司3009188.499万元的的债务受受让集团团公司拥拥有的位位于合肥肥市经济济技术开开发区9934

22、9984.67平平方米的的土地使使用权及及洗衣机机公司房房产和附附属设备备。根据据该公告告，公司司房产和和附属设设备主要要是洗衣衣机公司司拥有的的213393平平方米的的洗衣机机联合厂厂房。以上上关联交交易按照照某种时时间顺序序进行，如果我我们作出出一点假假设，一一切便符符合逻辑辑：每次次成功收收购的背背后，总总隐含着着某些与与原来控控股大股股东之间间的默契契，那就就是柯林林克尔通通过作出出某种承承诺获得得购买原原来控股股大股东东所持法法人股的的优先权权利，甚甚至获得得对格林林柯尔较较为有利利的交易易条件，在顾雏雏军入主主上市公公司后，通过和和原来的的控股大大股东进进行债务务豁免或或者其他他关

23、联交交易获得得好处。如此礼礼尚往来来，投桃桃报李，如果真真是这样样，受到到损失的的仅是中中小股东东。第五五步洗个个大澡通观观格林柯柯尔收购购的公司司，它们们都有很很多共性性：业绩绩连年下下滑，有有的甚至至被特别别处理或或濒临退退市，基基本上已已失去在在二级市市场上的的融资功功能。那那么，如如何使这这些休克克的“鱼”起死回回生，再再次造血血呢？不不二法门门就是要要赢利。而赢利利的根本本途径应应该是核核心竞争争力和运运营效率率的提升升。可是是这个途途径在短短期内很很难实现现。怎么么办呢？走偏门门。其中中有一个个偏门就就是纸上上文章，玩数字字游戏。简单说说，赢利利=收入入-成本本-费用用-息税税。这

24、个个公式告告诉我们们，公式式右边任任何一项项都有文文章可做做。格林林科尔又又是如何何做的呢呢？通过过研究它它的财务务报表和和股市表表现，我我们发现现它在上上市公司司的“费用”上做了了文章反反客为主主后，大大幅拉高高收购当当年费用用，形成成巨亏，一方面面降低收收购成本本，另一一方面为为将来报报出利好好财务报报表和进进一步的的资本运运作留出出腾挪空空间。只只此一招招，就可可以“洗去”未来年年份的大大块费用用负担，轻装上上阵，出出来一份份干干净净净报表表，“赢利”就变得得容易多多了。下下面，我我们就逐逐一分析析。1)科龙电电器20001年年10月月31日日，科龙龙电器正正式宣告告第一大大股东易易主。

25、格格林柯尔尔并没有有零售消消费品的的运作经经验。在在技术和和品牌营营销并重重的家电电行业竞竞争环境境下，科科龙能取取得全新新发展吗吗？如何何在短期期内赢利利成为摆摆在格林林科尔面面前必须须做的事事情。于于是，纸纸面文章章可能就就成为最最简单的的方法。20001底底，针对对容声集集团对上上市公司司的8.6亿元元的欠款款，出于于稳健性性原则，ST科科龙按220%的的比例提提取了应应收账款款准备金金，高达达1.772亿元元，让我我一次“亏”个够(20001年收收购当期期费用大大幅拉升升)。同同时，股股市做出出负面回回应，股股价应声声下跌。而后来来，净利利润由220022年1001277.700万元增

26、增至20003年年的2002188.022万元，效果明明显。2)美菱电电器20003年年，美菱菱电器投投入格林林柯尔怀怀抱，而而公司发发布的220033年年报报显示，美菱电电器已步步入亏损损阵营。这是它它业绩首首次报亏亏，美菱菱电器亏亏损1.95亿亿(20002年年度的盈盈利为8810万万元)，主营业业务利润润急骤下下降，管管理费用用及经营营费用迅迅猛上升升。美菱菱电器的的主营业业务利润润由20002年年的2774299.899万元降降至20003年年的2330588.899万元，同比下下降155.9%，尽管管其主营营业务收收入比220022年增长长9.77%，达达13.84亿亿元。经营营费用

27、迅迅猛上升升。美菱菱电器年年报显示示，20002年年末期，公司管管理费用用是。49亿亿元，220033年翻了了两番，达到11.566亿元。美菱的的经营费费用也由由20002年的的1.886亿上上升至220033年的22.233亿元。此举很很容易让让人想到到这是把把转制前前的“瘀血”一次放放掉，以以便日后后轻装上上阵(220033年收购购当期费费用大幅幅拉升)。股市市随即做做出负面面反应。美菱菱电器对对此的解解释是，20003年家家电行业业的市场场竞争仍仍然十分分激烈，销售价价格持续续走低，原材料料价格却却节节上上涨，中中外许多多其它家家电企业业纷纷进进入冰箱箱行业，整个行行业增长长趋慢，产能严

28、严重过剩剩；公司司改制前前，因国国企体制制长期遗遗留的历历史包袱袱较重。但值得得注意的的是，与与美菱同同处于一一个行业业、一个个家族的的科龙电电器却逆逆市飘红红，净利利润由220022年的1101227.770万元元，增至至20003年的的202218.02万万元。3)亚星客客车20003年年12月月15日日，亚星星客车(60002133)发布布公告，公司控控股股东东江苏亚亚星客车车集团有有限公司司已于本本月100日与顾顾雏军旗旗下扬州州格林柯柯尔创业业投资有有限公司司签订股股份转让让合同书书。该合合同书写写明：扬扬州格林林柯尔以以协议收收购方式式收购江江苏亚星星客车集集团持有有的公司司115

29、527.25万万股国家家股，占占公司总总股本的的60.67%，收购购完成后后，扬州州格林柯柯尔成为为亚星客客车的第第一大股股东，而而亚星集集团仅保保留7%的股份份。客车车公司220033年业绩绩不佳，亚星客客车亏损损1.448亿(20002年的的盈利是是22229.665万元元)，这这是它业业绩首次次报亏。原来业业绩还算算相对稳稳定的亚亚星客车车，20003年年度突然然爆出有有史以来来第一次次亏损，而且是是每股亏亏损0.78元元的巨亏亏。因此此，柯林林格尔在在亚星客客车上的的手法不不得不让让人怀疑疑顾雏军军在重操操故技。亚星客客车年报报显示，报告期期内，公公司主营营业务收收入7998722万元

30、，实现利利润总额额-1449122万元，出现了了公司有有史以来来的第一一次亏损损。主营营业务利利润由220022年的993944.388万元骤骤降至228788.822万元，降幅高高达699.4%。年报报对此的的解释是是，公司司于年初初调整了了经营层层班子，新经营营层班子子需要有有一个完完全进入入角色的的过程，在尚未未全面施施展经营营方略之之际，面面对着控控股股东东转让控控股权这这一重大大事项，经营层层存在不不稳定因因素；近近几年来来公司一一直存在在着产品品结构不不合理、主导产产品不突突出、生生产公路路客车产产品的长长度约束束在9米米以下等等问题。继而自自20002年99月生产产公路客客车产品

31、品的长度度又进一一步被限限制在88.2米米以下，上半年年赢利能能力强的的大中型型公路客客车在主主营收入入中所占占比重极极小，下下半年突突破生产产公路客客车长度度限制，陆续推推出十余余款大中中型公路路客车，使下半半年主营营业务有有所增长长，但较较大的产产品开发发费和促促销费等等亦难以以在短期期内消化化，公司司的成本本和产品品价格管管理也存存在一定定差距；在客观观方面，“非典疫疫情”对客车车的营销销也产生生较大负负面影响响。但公公司在新新产品开开发、营营销体系系建设、降低物物资采购购成本等等方面做做了一定定的工作作，继续续保持了了公司大大、中型型客车产产品的市市场占有有率。亚星星客车与与美菱有有着

32、相同同的命运运。亚星星客车管管理费用用由20002年年0.442亿元元上升至至20003年的的1.002亿元元，翻了了一番。经营费费用20002年年是32200万万元，220033年则增增至52260万万元(220033年收购购当期费费用大幅幅拉升)。股市市随即做做出负面面反应，但在由由此产生生的未来来赢利预预期的带带动下，很快反反弹。4)襄阳轴轴承公司司于20004年年4月99日分别别在中中国证券券报和和证券券时报上披露露了公司司第一大大股东襄襄阳汽车车轴承集集团公司司于20004年年4月88日与扬扬州格林林柯尔创创业投资资有限公公司正式式签订了了股份份转让合合同书的有关关事宜。公司司董事会

33、会提醒广广大投资资者，本本次股权权转让涉涉及国有有股权转转让，须须由国务务院国有有资产监监督管理理委员会会审核批批准。同同时，由由于本次次收购人人持有本本公司的的股份未未超过公公司总股股本的330%，所以不不必履行行要约收收购义务务，但需需经中国国证监会会审核无无异议后后，方可可履行股权转转让合同同。从目目前看来来，襄阳阳轴承是是刚刚摘摘去星的的ST公公司，同同样的问问题摆在在格林科科尔面前前短期期要赢利利，去掉掉ST。格林科科尔会不不会重操操故技，再次上上演费用用把戏呢呢？让我我们拭目目以待。第六六步相貌貌迎人顾雏雏军频频频出手收收购，让让人眼花花缭乱，叹为观观止。但但更为令令人惊叹叹的是其

34、其经营能能力，被被收购的的企业，在其经经营一年年后，立立即扭亏亏为盈，交出一一份漂亮亮的财务务报表。这一切切似乎都都在说明明，顾雏雏军不仅仅能整合合企业，而且更更是一个个经营专专家。顾雏雏军对科科龙的收收购于220022年5月月正式完完成。220033年4月月1日公公布的220022年报每每股收益益是0.20225元，虽然三三天后又又调整为为每股只只有0.10221元了了，但与与前两年年的连续续亏损相相比，这这一业绩绩已经足足以让投投资者欢欢呼雀跃跃了。在在顾雏军军重组科科龙后的的20002年，重组美美菱后的的20004年11季度，重组亚亚星后的的20004年11季度，上述公公司都实实现了盈盈

35、利。是顾顾雏军的的经营能能力导致致乾坤扭扭转吗？美菱和和亚星的的收购都都是20003年年完成，扭亏发发生在220044年，由由于季报报信息的的有限，我们重重点分析析20002年扭扭亏的科科龙。简简单比较较科龙119999年、220000年、220011年、220022年的经经营状况况可知，在19999年年、20000年年、20001年年、20002年年，科龙龙公司的的主营收收入分别别是566.2亿亿元、338.77亿元、47.2亿元元、488.8元元，而同同期的主主营业务务利润分分别为117.774亿元元、6.19亿亿元、77.666亿元、10.25亿亿元，净净利润分分别是66.855亿、-4

36、.771亿、-122.3亿亿和2亿亿(后调调整为11亿)。近3年年来科龙龙主营收收入有所所起伏，相应利利润也有有所变化化，但是是毛利润润率基本本持平。但为为什么公公司的净净利润变变化却如如此大呢呢？真正正的差别别是各年年度计提提的各项项主要费费用，存存在巨大大的差别别，尤其其是管理理费用和和营业费费用。从从前一节节的叙述述可以发发现，在在20001年，科龙的的费用急急剧攀升升，而之之后的220022年费用用却锐减减，奥妙妙在哪里里呢？仔细细阅读科科龙20002年年的财务务报表，可以发发现，在在20002年，科龙公公司坏账账准备转转回约00.5亿亿元，存存货减值值准备转转回约22.122亿元，冲

37、回广广告费779000万元，维修费费拨备相相对20001年年度减少少计提约约50000万元元；合计计约3.9亿。那么如如果20001年年没有这这些坏账账准备，存货跌跌价损失失准备和和广告费费用、维维修费用用照常提提取，科科龙20002年年还能是是扭亏为为盈吗？依此进进行简单单还原，得到新新的科龙龙净利润润变化图图。可以以看出，如果没没有20001年年的计提提和20002年年的转回回，科龙龙在20003年年并没有有盈利(见图八八)。从另另外一个个角度，再对科科龙19999年年、20000年年、20001年年、20002年年的费用用收入比比进行比比较，科科龙在220011年的费费用收入入比高得得异

38、常，而如果果以19998年年、19999年年、20000年年的平均均费用比比24%对科龙龙20001年、20002年进进行同比比还原的的话，得得到的结结论是：科龙净净利润根根本没有有好转。而美菱菱和亚星星的费用用变化存存在同样样的现象象。如果果依同样样的思路路，以近近三年的的平均费费用水平平24%和8%对美菱菱和亚星星20004年一一季度净净利润进进行还原原，并以以一季度度经营状状况预计计全年经经营状况况，可以以发现，此三家家公司无无一盈利利。考虑虑到无法法完全模模拟出真真实的费费用情况况，上述述这种同同比费用用还原方方法还只只能停留留在定性性说明的的程度，但一个个不争的的事实是是：费用用的调节节对净利利润有根根本性的的影响。而顾雏雏军收购购入主后后，被收收购公司司的费用用无一例例外地飙飙升，从从一个侧侧面说明明其次年年的扭亏亏为盈与与这些费费用飙升升关系重重大。顾顾雏军不不是经营营之神，但其对对财务报报表的洞洞察、理理解和执执行能力力，确实实称得上上熟练级级。第七七步借鸡鸡生蛋从顾顾雏军收收购科龙龙开始，人们就就对他的的钱从何何而来产产生了强强烈的疑疑问。那那到底是是什么支支撑着他他无休止止地进行行收购？我们在在对科龙龙一系列列收购活活动进行行分析后后发现，顾雏军军利用了了科龙电电器的强强大现金金流而不不只是单单单靠他他