汽车行业报总结：盈利情况好于悲观预期短期关注结构性机会

1、正文目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 一、汽车行业概览5 HYPERLINK l _TOC_250012 19Q3乘车场企稳重高气有持续5 HYPERLINK l _TOC_250011 至暗过行盈情况际善6 HYPERLINK l _TOC_250010 二、整车：乘用车利压，重卡客车龙头绩健7 HYPERLINK l _TOC_250009 用：块利力仍压长长业逆势长7 HYPERLINK l _TOC_250008 车：业短放，龙集度续升 HYPERLINK l _TOC_250007 卡：卡绩合期，注柴汽续季表现13 HYPERLINK

2、 l _TOC_250006 三、零部件与后市：部件好于悲观预期经商承压17 HYPERLINK l _TOC_250005 车部件：利际改，于观期17 HYPERLINK l _TOC_250004 汽后场延前低迷势经商营力仍改善25 HYPERLINK l _TOC_250003 四、新能源乘用车行短期承压，销量和利底27 HYPERLINK l _TOC_250002 五、投资策略30 HYPERLINK l _TOC_250001 传统车：建议关注行业结构性投资机会以及后续复苏受益标的，重卡产业链中长投资会 HYPERLINK l _TOC_250000 能车短压改长高长断30图表目录

3、图1：汽车行业季度销及其同比增速万辆)6图2：狭义乘用车季度量及其同比增速（辆）6图3：卡车季度销量及同比增速（万辆）6图4：重卡季度销量及同比增速（万辆）6图5：客车季度销量及同比增速（万辆）6图6：新能源乘用车季销量及其同比增速万）6图7：汽车板块季度营及其同比增速（亿）7图8：汽车板块归母净润及其增速（亿元）7图9： 乘用车板块季度业收入及同比增速亿）8图10： 乘用车板块季归母净利润及同比速亿元）8图 乘用车板块季盈利能力（%）8图12： 乘用车板块季期间费用率8图13： 19Q3乘用车上公司营收增速9图图14： 19Q3乘用车上公司归母净利润增速9图15： 19Q3乘用车上公司毛利率

4、9图16： 19Q3乘用车上公司期间费用率9图17：客车板块季度营图15： 19Q3乘用车上公司毛利率9图16： 19Q3乘用车上公司期间费用率9图17：客车板块季度营收入及同比增速（元）图18：客车板块季度归净利润及同比增速亿）图19：客车板块季度盈能力（%）图20：客车板块季度期费用率图21：19Q3客车上市司营收增速12图22：19Q3客车上市司净利润增速12图23：19Q3客车上市司毛利率12图24：19Q3客车上市司期间费用率12图25：卡车板块季度营收入及同比增速（元）14图26：卡车板块季度归净利润及同比增速亿）14图27：卡车板块季度盈能力（%）14图28：卡车板块季度期费用率

5、14图29：19Q3卡车上市司营收增速15图30：19Q3卡车上市司归母净利润增速15图31：19Q3卡车上市司毛利率15图32：19Q3卡车上市司期间费用率15图33：零部件板块季度业收入及其增速（元）17图34：零部件板块季度母净利润及其增速亿）17图35：零部件板块季度利能力17图36：零部件板块季度间费用率17图37：后市场板块季度业收入及其增速（元）25图38：后市场板块季度母净利润及其增速亿）25图39：后市场板块季度利能力（%）25图40：后市场板块季度间费用率25图41： 19Q3后市场上公司营收增速26图42：19Q3后市场上公司归母净利润增速26图43：19Q3后市场上公司

6、企业毛利率26图44：19Q3后市场上公司期间费用率26敬请阅读末页的重要说明Page 3图图45：新能源乘用车月销量（千辆）27图46：2018年至19Q3图46：2018年至19Q3新能源乘用车月度量速27图47：新能源车上市公季度营业收入及同增（亿元）28图48：新能源车上市公季度归母净利润及比速（亿元）28图49：新能源车上市公季度盈利能力（%）28图50：新能源车上市公季度期间费用率28图51：19Q3新能源车市公司营收增速28图52：19Q3新能源车市公司归母净利润速28图53：19Q3新能源车市公司毛利率29图54：19Q3新能源车市公司期间费用率29表1：19Q3乘用车上市表1

7、：19Q3乘用车上市司业绩一览9表2：19Q3客车上市公业绩一览12表3：19Q3卡车上市公业绩一览15表4：19Q3汽车零部件市公司业绩一览18表5：19Q3汽车后市场市公司业绩一览26表6：19Q3新能源车上公司业绩一览29表7：重点公司主要财指标31一、汽车行业概览19Q3603.7-5.5%19Q1 Q31835.5 -10.2%狭义乘用车19Q3 501.9-6.0%。 MPV 19Q3244.7（19Q3226.1同比19Q330.8（-17.4%）19Q3 5.2%（18Q3 环比 著改善。 5.4 2.5（-5.5%）2.1（+16.8%）5217（-18.8%），2548 1

8、.9 月、7 9 19 4Q19 卡车19Q3 81.0 -2.7%23.0 +2.7%2）国庆5）万辆预判。19Q3 销量为20.4 -19.7%。19 7-9 图1：汽车行业季度销及其同比增速万辆)图2：狭义乘用车季度量及其同比增速（辆）资料来源：中汽协、 资料来源：中汽协、 图3：卡车季度销量及同比增速（万辆）图4：重卡季度销量及同比增速（万辆）资料来源：中汽协、 资料来源：中汽协、 图5：客车季度销量及同比增速（万辆）图6：新能源乘用车季销量及其同比增速万）资料来源：中客网、 资料来源：乘联会、 1846433.141.32%179.61 28.68%。12 共实现营业收入 2801.

9、97 亿元，同比-1.09%，实现归母净利润 65.64 亿元，同比-39.07%。6 , 19Q3 166.96+22.77%7.92+84.42%。7 649.69 25.96 +65.23%。145 19Q3 1757.35+0.25%80.43-22.03%。12 665.15 -10.21%-78.86%。19 图7：汽车板块季度营及其同比增速（亿）图8：汽车板块归母净润及其增速（亿元）20182019同比20182019同比Q1Q2Q3Q40.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%Q1Q2Q3Q40.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20

10、.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%资料来源：wind、 资料来源：wind、 二、整车：乘用车盈利承压，重卡客车龙头业绩稳健我们统计乘用车板块标的共12 个，19Q3 共实现营业收入2801.97 亿元，同比-1.09%，65.64 -39.07%19Q3 12.69%3.25%。18 1.63%18 年同1.46%（统计口径：新规下管理费用+研发费用）与财务费用环比基本持平。图9： 乘用车板块季度业收入及同比增速亿）图10： 乘用车板块季归母净利润及同比速亿元）20182019同比Q1Q2Q3Q40.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%

11、-50.00%-60.00%资料来源：Wind资讯、 资料来源：Wind资讯、 图 乘用车板块季盈利能力（%）图12：乘用车板块季期间费用率资料来源：Wind资讯、 资料来源：Wind资讯、 上市公司表现：19 2990207209725174（053 一汽轿车（-9.65%）虽出现营收负增长，但是好于行业平均，力帆股份（-15.89%）、（199（354（699ST（47）*ST 、（25.17%）、长安汽车（5.61%）增速为正，而悦达投资（-326.57%）、众200%。毛利率方面，长安汽车（18.78%）、长城股份（18.49%）和小康汽车毛利率居前，众泰汽车（-0.04%）和一汽夏利

12、（-2.83%）毛利率为负。图13： 19Q3乘用车上公司营收增速图14： 19Q3乘用车上公司归母净利润增速资料来源：Wind资讯、 资料来源：Wind资讯、 备注：剔除力帆股份(大幅亏损，同比-17962.1%)图15： 19Q3乘用车上公司毛利率图16： 19Q3乘用车上公司期间费用率管理费用率销售费用率财务费用率管理费用率销售费用率财务费用率悦达投资悦达投资*ST众泰汽车资料来源：Wind资讯、 资料来源：Wind资讯、 表 1：19Q3 乘用车上市公司业绩一览营业收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY上汽集团2,049.03-0.5%70.28-19.1%长城汽车211.8320

13、.7%14.00506.8%长安汽车152.407.3%-4.215.6%广汽集团145.61-9.7%14.16-51.9%江淮汽车101.87-19.3%-0.0397.0%一汽轿车65.9120.1%-2.76-609.6%小康股份38.701.7%-1.4025.2%力帆股份15.08-35.2%-16.86-17962.1%*ST 海马11.12-15.9%-0.2388.5%悦达投资6.1629.9%-1.10-326.6%众泰汽车3.61-88.4%-4.70-524.5%一汽夏利0.65-69.3%-1.4959.2%资料来源：wind， 部分重点覆盖公司业绩回顾：一、上汽集团

14、：终端压力仍较大，期待拐点收入端：公司采取灵活影响策略，官方价格稳定，收入同比-0.4%147.7 3pct38.5 （-19.1%）21.4 ASP 473 4164 36费用端，Q3 1.4%0.2pct。盈利端，12.26%，同比下降 1.64pct二、长城汽车：量价齐升，盈利能力大幅改善销量逆势增长，单车均价提升3Q19 23.1 （+12.4%）H6 M6 10.7 2018 H2 销0.9 2.3 3 5173 F 3Q19 9.2 12.4%2.8%19 降本增效，盈利能力大幅改善3Q19 18.6%2.9 2.6 4.2%1.3 2.1%0.8 2.6%-0.6%，18 0.8

15、% （-91%）。3Q 0.61 0.49 0.25 3Q19 20449 台（+62.3%）1000 台/Online)我们统计客车 6 个标的, 19Q3 实现营业收入 166.96 亿元，同比+22.77%；归母净利润7.92 亿元，同比+84.42%。2015 22.6%2019 9 26.9%2016 2017 年2019 9 26.4%2016 61.1%，2019 9 67.6%6.5 21.8%6.2 图17：客车板块季度营收入及同比增速（元）图18：客车板块季度归净利润及同比增速亿）20182019同比Q1Q2Q3Q425.00%20.00%15.00%10.00%5.00%

16、0.00%-5.00%20182019同比Q1Q2Q3Q490.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 图19：客车板块季度盈能力（%）图20：客车板块季度期费用率资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 上市公司表现：19 *ST 62.92%57.20%54.09%（13.59%） *ST 45.58%10,44%24.14%15,34%和 14.92%。图21：19Q3客车上市司营收增速图22：19Q3客车上市司净利润增速曙光股份 *ST安凯 中通客车亚星客车金龙汽车宇通

17、客车中通客车 金龙汽车 *ST安凯 曙光股份 亚星客车 宇通客车资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 图23：19Q3客车上市司毛利率图24：19Q3客车上市司期间费用率宇通客车曙光股份中通客车亚星客车 *ST安凯 金龙汽车销售费用率财务费用率管理费用率宇通客车 曙光股份 中通客车 亚星客车 *ST宇通客车 曙光股份 中通客车 亚星客车 *ST安凯 金龙汽车资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 表 2：19Q3 客车上市公司业绩一览营业收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY宇通客车83.5713.6%6.4210.4%金龙汽车43.1317.6%0.26278.1%中通客车15

18、.3754.1%0.22617.8%曙光股份8.8262.9%0.03106.1%*ST 安凯8.5857.2%0.96182.9%亚星客车7.4853.2%0.0345.6%资料来源：wind， 部分重点覆盖公司业绩回顾：一、宇通客车（600066.SH）：龙头竞争优势明显，市占率持续提升龙头优势明显，市占率继续提升3Q19 （+13.2%）6299 （+81.3%）。42140 15133 源客车市占率为 23.8%，新能源座位客车和新能源公交车的市占率分别为 38.6%和30.1%2018 研发费用趋稳， 财务费用下降3Q19 2 3.2 18 2.1 -0.4%（18 1.3%）1.4

19、 3Q 50 3.8 18 持续拓展海外市场，燃料电池客车有望带来新增量46.2 18.6 8 4470 2.3 卡车：重卡业绩符合预期，关注潍柴重汽后续旺季表现我们统计卡车7 （，19Q3 649.69 25.96 从盈利能力上看0.76%9.71%2.57%图25：卡车板块季度营收入及同比增速（元）图26：卡车板块季度归净利润及同比增速亿）20182019同比20182019同比Q1Q2Q3Q425.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%Q1Q2Q3Q470.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%资料来源

20、：wind、 资料来源：wind、 图27：卡车板块季度盈能力（%）图28：卡车板块季度期费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率25.0020.0015.0010.005.000.0016.00%2018-Q12018-Q22018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q312.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%资料来源：wind、 资料来源：wind、 上市公司表现：19 （+13.28%）（0.9%） （-21.75%）和华（-12.01%）归母净利润方面，江铃汽车（+198.65%）、

21、福田汽车（+101.02%）对卡车板块增长贡献大。从毛利率看，高于板块平均水平的是潍柴动力（22.86%），江铃汽车（17.76%）和威孚高科（19.23%）。江铃汽车的各项盈利指标均领先于板块平均水平。图29：19Q3卡车上市司营收增速图30：19Q3卡车上市司归母净利润增速20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00% 资料来源：wind、 资料来源：wind、 图31：19Q3卡车上市司毛利率图32：19Q3卡车上市司期间费用率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%管理费用率销售费

22、用率财务费用率 资料来源：wind、 资料来源：wind、 表 3：19Q3 卡车上市公司业绩一览营业收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY潍柴动力358.46-0.2%17.7110.1%福田汽车93.73-0.7%0.08101.0%中国重汽67.91-21.7%1.80-27.5%江铃汽车66.8613.3%0.99198.7%东风汽车31.81-7.9%0.86-29.8%威孚高科19.160.9%4.70-7.9%华菱星马11.76-12.0%-0.1829.5%资料来源：wind， 部分重点覆盖公司业绩回顾：一、潍柴动力：平稳度过淡季，“一天当做两天半”迎接旺季公司发布2019

23、 前三季度实现营业收入1267 7.21%； 70.6 17.61%0.5 3Q19 实现358 -0.2%17.7 10.1%14.9 2.2 3Q1978.4-0.7%10.3 35.8%Q3 母公KION 1.56 1.88 KION 5000 27%行业四季度情绪高涨， 万+LNG 。二、中国重汽：毛利率持续改善，短期压力不改中长期强势292.59 6.28%;归母净8.20 24.25 12.85%3Q19 67.91 21.75%1.80 亿元，同比下降 27.49%。10.63%10 33.8 46.3 60.5 2.19%27.47%， 3.78%0.66 三季度压力较大原因：

24、20%4 10 23 日三、零部件与后市场：零部件好于悲观预期，经销商承压3.1 汽车零部件：盈利边际改善，好于悲观预期145 家公司，19Q3 1757.35亿元，同比+0.25%；归母净利润 80.43 -22.03%。19 SUV 来看，具备“AM 市场海外市场Q3 +65%）盈利能力方面销售费用率、财务费用率（+）1913板块三费率交8图33：零部件板块季度业收入及其增速（元）图34：零部件板块季度母净利润及其增速亿）20182019同比Q1Q2Q3Q44.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%Q1Q2Q3Q40.00%20182019同比-5.00

25、%20182019同比-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%资料来源：wind、 资料来源：wind、 备注：受部分公司商誉减值影响，18Q4 归母净利润偏低图35：零部件板块季度利能力图36：零部件板块季度间费用率净利率毛利率销售费用率管理费用率财务费用率20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 资料来源：wind、 备注：受部分公司商誉减值影响，18Q4 净利润率偏低资料来源：wind、 表 4：19Q3 汽车零部件上市公司业绩一览营业收入（

26、亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY华域汽车350.33-5.8%15.63-1.7%福耀玻璃53.466.1%8.41-39.7%玲珑轮胎41.9910.4%4.8935.8%赛轮轮胎42.3513.9%4.44123.0%易见股份32.303.7%3.1622.0%宁波华翔42.0911.5%2.5322.7%三角轮胎20.198.8%2.4187.6%富奥股份22.7221.5%1.937.6%星宇股份13.989.7%1.9237.9%均胜电子149.79-10.8%1.88-20.4%万丰奥威26.56-6.3%1.82-20.3%中国动力69.8812.9%1.78-30.5%岱美

27、股份13.199.8%1.7119.3%中鼎股份26.00-2.0%1.44-58.7%富临精工3.64-7.0%1.34211.8%拓普集团13.28-3.9%1.27-29.7%亚普股份23.3626.1%1.26166.5%万里扬12.0713.2%1.1630.8%伯特利8.1136.8%1.1552.7%骆驼股份23.20-0.2%1.1428.6%一汽富维32.03-5.5%1.11-14.7%科博达7.0329.1%1.1012.7%爱柯迪6.736.2%0.92-30.9%万向钱潮24.39-9.5%0.88-32.3%长鹰信质7.3115.8%0.8534.7%巨轮智能3.9

28、926.5%0.81472.1%天润曲轴7.38-6.2%0.764.0%继峰股份5.397.0%0.75-14.0%常熟汽饰5.2646.8%0.6954.9%华懋科技2.6111.8%0.64-1.4%保隆科技8.4053.4%0.6472.9%兆丰股份1.6623.3%0.5933.8%银轮股份11.62-2.2%0.54-33.6%旷达科技3.81-7.2%0.54-26.4%华达科技7.72-7.4%0.5337.7%宁波高发2.21-21.1%0.512.3%旭升股份2.74-17.5%0.51-47.2%交运股份20.75-19.5%0.51383.4%风神股份14.54-8.1

29、%0.47-48.3%金麒麟3.9512.9%0.4711.5%松芝股份7.22-17.0%0.471124.0%贝斯特2.014.6%0.456.0%德赛西威12.746.1%0.41-21.0%精锻科技2.89-6.4%0.40-43.3%新泉股份6.97-11.1%0.38-50.3%春风动力7.5713.0%0.3749.0%云意电气1.57-5.6%0.375.1%营业收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY贵州轮胎16.19-9.4%0.3610.4%通用股份9.44-15.6%0.36-25.9%华谊集团104.93-1.8%0.34-93.8%新朋股份9.9825.5%0.3

30、398.9%S 佳通7.91-11.2%0.330.4%新坐标0.828.7%0.3110.9%腾龙股份2.408.0%0.3114.6%中原内配3.73-2.4%0.30-55.1%模塑科技14.104.8%0.30644.4%蠡湖股份2.755.3%0.2928.8%华阳集团8.12-6.2%0.2821.0%今飞凯达7.9616.1%0.2732.6%光启技术0.81-2.1%0.27334.7%川环科技1.33-6.3%0.26-23.1%科华控股4.0422.9%0.250.7%飞龙股份6.41-6.2%0.25-57.8%联明股份2.457.7%0.2422.6%全柴动力10.16

31、34.0%0.246855.3%正裕工业2.81-3.6%0.24-43.4%豪能股份2.00-10.1%0.24-34.7%隆基机械3.52-23.2%0.23-5.0%上柴股份9.16-13.4%0.22-33.3%金固股份3.80-50.9%0.22-47.9%东风科技14.772.6%0.22-9.8%恒立实业0.97590.8%0.22335.0%日上集团6.40-16.1%0.214.5%苏奥传感1.9032.0%0.20-7.7%铁流股份3.341.8%0.202.3%海伦哲4.670.4%0.19-42.2%鹏翎股份3.6721.2%0.19-36.0%贵航股份5.21-23.

32、1%0.18-18.6%天汽模3.685.9%0.18-26.7%雷迪克1.138.0%0.17-31.6%浙江仙通1.39-8.0%0.17-32.3%百达精工2.0013.3%0.17-4.2%中马传动2.11-0.8%0.163.9%德尔股份9.38-2.3%0.16-67.3%钧达股份2.04-21.3%0.1620.3%南方轴承1.038.6%0.1629.1%福达股份3.1612.1%0.1413.1%合力科技1.23-7.6%0.14-33.8%凯众股份1.13-9.1%0.14-39.6%金杯汽车14.40-12.8%0.13-47.2%东安动力4.6580.8%0.12-76

33、.8%德宏股份1.002.3%0.11-82.9%浩物股份10.84-9.1%0.11-40.6%文灿股份3.45-19.4%0.10-78.5%联诚精密1.754.5%0.09-26.3%天永智能1.168.3%0.09-12.4%奥联电子0.8411.5%0.0945.1%美力科技1.32-3.7%0.0839.3%隆盛科技1.0375.0%0.08368.5%营业收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY万通智控0.906.4%0.08-54.6%威唐工业0.87-14.2%0.07-59.8%威帝股份0.3861.0%0.07190.9%跃岭股份1.71-27.0%0.07-52.3%

34、日盈电子1.1737.6%0.0672.7%登云股份0.74-18.1%0.0435.7%西菱动力1.1810.8%0.04-74.7%朗博科技0.36-8.8%0.049.0%南京聚隆2.18-11.1%0.04-2.0%万安科技4.93-7.1%0.04-66.9%八菱科技1.6912.7%0.0324.3%天安新材2.21-9.9%0.03-72.5%双林股份8.98-25.0%0.03-93.6%奥特佳7.33-18.4%0.02-98.9%特尔佳0.3684.1%0.01865.6%长春一东1.9420.2%0.01-51.9%迪生力1.88-8.4%0.01-84.7%林海股份1.

35、2414.0%0.015491.1%北特科技3.248.1%0.00-95.1%光洋股份2.88-7.5%0.00-106.8%青岛双星9.777.3%-0.0170.0%*ST 天雁0.83-17.3%-0.03-351.3%云内动力11.69-5.3%-0.06-144.7%蓝黛传动3.38110.0%-0.0758.8%兴民智通4.30-9.4%-0.08-156.6%克劳斯25.18-14.1%-0.08-106.6%金鸿顺1.92-28.1%-0.08-185.7%美晨生态6.64-20.3%-0.09-111.6%渤海汽车10.860.7%-0.10-11.8%派生科技3.19-5

36、3.4%-0.12-348.6%京威股份9.16-28.6%-0.13-102.4%浙江世宝2.36-19.8%-0.16-3645.4%西仪股份1.49-0.8%-0.17-238.0%*ST 斯太0.03-95.6%-0.1791.3%英搏尔0.74-44.1%-0.18-228.9%秦安股份1.8221.1%-0.18-123.7%常青股份3.49-16.4%-0.20-246.4%襄阳轴承2.35-32.4%-0.25-75.0%路畅科技1.67-8.7%-0.25-50.6%凌云股份28.642.7%-0.31-171.0%亚太股份6.36-18.1%-0.33-4349.7%*ST

37、 索菱2.13-37.5%-0.41-15348.6%圣龙股份2.87-13.1%-0.48-540.9%越博动力0.82170.4%-0.84-144.7%海联金汇12.9911.6%-1.28-237.0%*ST 猛狮3.05-22.0%-2.95-5.8%资料来源：wind， 部分重点覆盖公司业绩回顾：一、玲珑轮胎：Q3 净利同比+35.8%，业绩表现持续强劲2019 2509（13199（04（）。1574.22 1470.50 10.85%19 Q1-Q3 4288.25 VS5 与ASP 来看，19Q1-Q3 294.06 19Q1 289.59 19 Q2 310.57 （环比+

38、7.24%），19Q3 282.8 元环比-8.94%，同比-0.04%）半）利润端：19Q3 4.89 （+35.8%），19 Q1-Q3 12.14 亿（+37.4%）7.70%二、均胜电子：Q3 业绩环比略降，整合稳步推进19 Q3 2.4 Q1 0.4 19Q3 Q2 1.6%0.2pct研发费用：Q37.09.0%4.7%短期：2020 80 173 三、一汽富维：扣除分红同比+65%，天津工厂爬坡超预期1、2019 年三季度公司经营净利润+65.2%，在行业下滑的背景下表现优异Q3 8-9 50.4 SUV 5.2 3.5 VS5 8500 辆（9 SUV+12018Q36100

39、2018 2017 1 2、四季度富维安道拓并表，预计全年增厚收入 26.9 亿元26.9 3、买公司在买什么？行业复苏的弹性+业务结构的优化+改革的持续催化第一，行业复苏的弹性。70%20%VS 第二，业务结构的优化。第三，改革的持续催化。162 2,492 13.04 元/12%四、华域汽车：公司业绩稳健，竞争力持续提升1、 汽车行业承压，公司业绩稳健19 年前三季度公司实现营业收入 1056 亿元（-11.1%），实现归母净利润 49.27 亿元（226%412（13319公司实现营业收入3058归母净利润 15.6 元（-1.7%），其中内外饰件收入和净利润分别为 253 亿元（-3.

40、1%）和785471（6%和5121527 （-8.8%）0.9 （-18.2%）3Q19 6.5%2、 降本控费效果明显，加大研发提高竞争力3Q19 14.2%18 0.2 1.3%0.8 5.7%0.9 3.7% 95.4 金流为 66.3 亿元（+49.9%），说明公司经营效率进一步提升。五、星宇股份：LED 提升毛利率被持续验证，业绩超预期1、收入端：下游客户显著回暖，新车贡献增量8-9 复苏，表现环比走强。一汽大众在复苏阶段体现出龙头优势，产量端三季度实现 -17.1%2、盈利端：受益 LED 结构优化，毛利率同比提升 3.43pct193 实现毛利率425ED 343c61pc。2

41、.7%0.05pct6.1%， 0.1pct。3、资本开支：在建工程持续增加，确保后续增长3.0 +15.3%）6000 300万只、小灯 170 万只、前大灯 100 万只。我们认为此举瞄准欧洲客户，配套建厂获取国际化空间。六、福耀玻璃：收入端增速回暖，期待新业务弹性1、收入端超预期回暖，业绩端仍存压力收入端：+6.1%。汽车行业三季度实现产量同比-4.2%二季度-17.6%SAM ）成本端：SAM 2019Q3 SAM 美国工厂：汽玻爬坡顺利，三季度预期实现净利润 8400 万左右。美国工厂汽车玻璃全390 193 98，0.4pct7.0%0.1pct2.54 3.04 1000 万19

42、Q3 3.6%1.1pct。2、好公司在行业景气度复苏时的弹性，行业+浮法+SAM 整合2018H2 SAM10 月SAMSAM 七、伯特利：电子驻车、轻量化齐放量1、 轻量化和汽车电子业务齐放量，公司业绩超预期。（替代手刹，快速放量）（下游客户分析：三季度自主品牌产量端有所恢复，保障整体的基数平稳。19 20%20%20%30.7 （-13.7%）14.7 （+23.3%）；47 （199.6+36.6%高增长。18 T1XX 35 Q3 15%+业绩快于收入增长：毛利率环比提升，同时少数股东损益减少。51%tire-1 500 0.39pct， 0.14pct0.23pct3.9%2.3p

43、ct。3.2 汽车后市场：延续前期低迷态势，经销商经营压力仍待改善汽车后市场板块统计了121936515亿元，同比 -78.86%从盈利能力上看，19Q3 在期间费用率上（3.06%； +）图 37：后市场板块季度营业收入及其增速（亿元） 图 38：后市场板块季度归母净利润及其增速（亿元）20182019同比20182019同比Q1Q2Q3Q415.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%Q1Q2Q3Q40.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%-70.00%-80.00%-90.00%资料

44、来源：wind、 资料来源：wind、 图39：后市场板块季度利能力（%）图40：后市场板块季度间费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率15.0010.005.000.00-5.00-10.002018-Q1 2018-Q2 2018-Q3 2018-Q4 2019-Q1 2019-Q2 2019-Q3资料来源：wind、 资料来源：wind、 主要上市公司表现：19 A（+59,10%）（29.83%）A（23.44%）（14.44%）等。图41： 19Q3后市场上公司营收增速图42：19Q3后市场上公司归母净利润增速80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20

45、.00%-40.00%特力A特力A大东方漳庞大中国中期特力中国中期特力大东方诺庞大申华控股资料来源：wind、 资料来源：wind、 图43：19Q3后市场上公司企业毛利率图44：19Q3后市场上公司期间费用率35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%中国汽研中国汽研特力大东方龙庞大管理费用率财务费用率销售费用率特力A大东方漳特力A大东方漳庞大表 5：19Q3 汽车后市场上市公司业绩一览营业收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY广汇汽车414.6663-1.9%7.3647-29.4%国机汽车107.8458-37.0%1.1689-35.6%*ST

46、 庞大58.5352-40.7%-8.7205-76.9%大东方21.7844-2.6%0.385570.5%申华控股16.8378-13.2%-0.4033-135.4%龙洲股份12.63164.9%0.0704-63.4%长久物流11.8027-12.0%0.2055-20.8%诺力股份7.891227.0%0.731823.2%中国汽研6.05768.8%0.974115.9%漳州发展5.5171-8.7%0.1164-30.6%特力 A1.473759.1%0.1926115.9%中国中期0.1077-35.6%0.0277123.8%资料来源：wind， 四、新能源乘用车：行业短期承

47、压，销量和盈利筑底 19Q3 20.4 -19.7%19 年下从供给侧来看，2020 170-180 万销2020 2021-2024 2025 b.以特斯拉model3 图45：新能源乘用车月销量（千辆）图46：2018年至19Q3新能源乘用车月度量02015年2016年2017年2018年2019年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2018同比增速2019同比增速2018环比增速（右轴）2019环比增速（右轴）150.00%100.00%50.00%0.00%月月月月月月月月月月月月月-100.00%资料来源：中汽协、 资料来源：中汽协、 2 19Q3 392.02 -2.45 -122.42%从盈利能力上看，19Q3 -0.31%）1.61%图4新能源车上公季度营业收入及同增亿元图4：新能源车上市公季度归母净利润及比速（亿元）20182019同比20182019同比Q1Q2Q3Q440.00%35.00%30.00%25