资本运营理论与实务（第六版）第04章资本投放

1、点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本（第6版.2020）资本运营 理论与实务2CHAPTER02第2篇 资本的筹措、运用和积累第4章 资本投放 4资本投放4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资4.4跨国投资经营 【教学目标】了解投资的分类与原则；熟悉实业投资机会选择应考虑的因素；熟悉实业投资的投资额确定方法；掌握实业投资项目的效益评价和风险分析方法；掌握单一和组合证券投资的决策；熟悉跨国直接投资理论和投资方式的选择。5第1节 投资的意义与原则6第1节 投资的意义与原则 4.1 投资的意义与原则 4资本投放一、资本投放的意义（一）含义企业投资是指企业为获取所

2、筹集资本的增值，而将资本投放到特定的项目中，以经营某项事业的经营行为。它包括厂房、机器设备的新建、改建、扩建和购置等活动，也包括购买股票、债券和以联营方式向其他单位投入资本等活动。7第1节 投资的意义与原则 4.1 投资的意义与原则 4资本投放一、资本投放的意义（二）意义投资决策的正确与否关系到企业的兴衰存亡，对企业的生存和发展以及资本的保值具有决定性作用。首先，投资是维持企业生产经营的重要手段，企业组织生产经营就必须具有一定数量和质量的劳动资料、劳动对象和劳动力，而生产经营表现为三者的有机结合，在市场经济条件下，获取这些生产要素必须依靠交易进行资本投放。其次，企业投资是调整现有生产能力和结构

3、，开发新产品，寻求新的经济和效益增长点的手段。最后，在我国当前情况下，以企业为主体的投资是实现资本重组和企业重组，调整产业结构，实现存量资本流动，推动国有资产管理体制改革和企业内部治理结构完善的重要手段。84.1 投资的意义与原则 4资本投放二、企业投资的分类第1节 投资的意义与原则 94.1 投资的意义与原则 4资本投放三、企业投资的基本原则第1节 投资的意义与原则 （一）利益兼顾原则（二）兼顾外延和内涵两种扩大再生产方式（三）结构优化和配套原则（四）适度多样化经营的原则（五）以人为本的投资原则（六）正确处理投资与消费的关系（七）企业自主投资原则104.1 投资的意义与原则 4资本投放我国政

4、府对投资体制的改革已经取得了实质性的进展：（1）明确了政府和企业在投资体制中的指责范围；（2）在扩大投资审批自主权的同时，对项目进行了重新分类；（3）国家对固定资产投资的宏观调控将转变为利用货币、财政和税收政策进行间接管理，用产业政策和经济信息加以引导。第1节 投资的意义与原则 11第2节 实业资本投放124资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 一、实业投资的基本程序由于实业投资一般具有投资金额大、回收时间长、变现能力弱、发生次数少、风险较大等特点，因此进行实业资本投放应做详尽的分析，以科学的方法进行论证，并按一定的程序进行有效管理。1.投资机会的选择和

5、界定2.组织专家进行详细的可行性研究和论证3.投资风险的预测与防范方法的研究和评价134资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 二、实业投资机会的界定和选择在做出一项投资决策时，企业首先面临的问题是该投资项目是什么，只有明确了这一点，才能进一步做出该项目效益如何的评价。具体到任何一个实业投资项目来说，它都可以归入某一特定的行业之中，因此实业投资机会的界定和选择问题实质上是选择进入哪一行业、经营哪一项目的问题。一般来说，界定和选择某一投资机会应考虑如下因素：（一）市场前景和竞争状况（二）宏观政策的变动（三）预期的成本构成和投资的转向能力（四）产品寿命周期阶段

6、和变化趋势144资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 三、投资额的预测 （一）投资额预测的基本程序1.界定所有可以投资的项目2.预测各个项目的投资额3.确定一定时期内的企业投资额154资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 三、投资额的预测（二）投资额的构成164资本投放第2节 实业资本投放 项 目含 义公 式逐项测算法是指对构成投资额的各项内容分别测算，然后进行累加以得出投资总额。综合运用相关公式单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。 拟建项目投资总额同类企

7、业单位生产能力投资额拟建项目生产能力 装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来测算投资额的一种方法。装置能力指数是指以封闭性的生产设备为主体所构成的投资项目的生产能力。 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 三、投资额的预测 （三）投资额预测的基本方法174资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 四、实业投资项目效益评价的要素项 目含 义说 明货币时间价值货币时间价值是指货币在使用过程中由于时间推移而带来的价值增量，其实质在于货币资本进入生产领域经过资本周期而创造的价值。包括现值和终值，可使用单利、复利和年金三种计算模式。现金流量现

8、金流量是投资项目整个寿命周期内现金流入量和现金流出量的统称。在实业投资评价中，现金流量一般地表现为项目引起的现金流入和流出的增量。现金不仅包括货币资金，还包括投入项目中的非现金资源的变现价值。折现率所谓折现率是指把不同时点的现金流量折算到现在时点所采用的报酬率。一般来说，折现率采用企业项目资本来源的综合资本成本。 184资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 五、实业投资项目的效益评价方法（一）基本投资决策评价方法（表1）项 目含 义公 式净现值（NPV）法所谓净现值，是指投资方案未来期间内现金流入量的现值和现金流出量的现值之差。现值指数法（PI） 法现值

9、指数是指投资方案在未来期间现金净流入量的现值与初始投资额的现值之比，亦即单位投资额在未来期间可获得的收益现值的水平。判断方法是，当现值指数大于时，方案可行；在若干个方案的比较中现值指数大者优先。 动态投资回收期（TP）法 是指用投资项目投产后所得的现金净流入量现值来回收初始投资所需的时间。 内含报酬率（IRR） 法内含报酬率是指使项目周期内现金净流入量的现值等于初始投资现金流出量现值的折现率，也即项目净现值为零时的折现率。此方法的判断规则是：如果IRR大于项目的资本成本或要求的报酬率时，项目可行；如果IRR小于资本成本或要求的投资报酬率时，项目不可行。 194资本投放第2节 实业资本投放 4.

10、1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 五、实业投资项目的效益评价方法（一）基本投资决策评价方法（表2）项 目优 点缺 点净现值（NPV）法全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量，充分考虑货币的时间价值，符合资本获得最大增值的目标，可靠性相对较高，是主要的评价方法。不便于对投资额相差较大的投资方案进行比较，容易产生错误。现值指数（PI） 法全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量，充分考虑货币的时间价值，有利于投资额不同时的投资方案的比较。 互斥方案评价中，单位投资额的报酬高（现值指数大）的项目并不一定对企业总体财富的增加具有绝对优势。 动态投资回收期（TP）法 充分考虑货币的时间价值，可作为衡

11、量项目风险和变现能力的指标。 不能反映投资回收后的效益状况，未全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量。内含报酬率（IRR） 法全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量，充分考虑货币的时间价值，有利于投资额不同时的投资方案的比较。互斥方案评价中，单位投资额的报酬高（内含报酬率大）的项目并不一定对企业总体财富的增加具有绝对优势。 204资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究 1.NPV和IRR在互斥方案比较中的差异和评价214资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资

12、本投放 五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究 1.NPV和IRR在互斥方案比较中的差异和评价 净现值相等时的折现率我们记为r*，称为费氏利率；我们假设计算净现值时所选择的折现率为r。如果r*存在,则有当rr*时，NPV(A)NPV(B)；当rNPV(B)。所以和IRR出现相悖的结果有三种情况：(1)r*存在，且r*IRR(A)r*时，IRR和NPV的结论一致，均为B方案较优；当r=r*时，NPV法则失效，应以IRR决策为准；当rr*时，NPV和IRR结论相悖，但按照资本增值最大的要求，以NPV决策结果为准，即A方案较优于B方案。224资本投放第2节 实业资本投

13、放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究 1.NPV和IRR在互斥方案比较中的差异和评价 （2）r*存在，且r*=IRR(A)=IRR(B)，如图所示此时，IRR决策失效，（1）当rNPV（B），方案A优于方案B；（2）当rr*时，两方案NPV均为负值，两方案均为不可行。234资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究 1.NPV和IRR在互斥方案比较中的差异和评价 （3）r*存在，且有r*IRR(A)IRR

14、(B )，如图所示此时，（1）当rr*时NPV和IRR的结论一致，且只有rr*时，NPV和IRR结论一致，两方案均不可行。结论：由以上分析可以看出，NPV和IRR决策相矛盾的情况只在（1）中出现，这时应以NPV决策结果为主。244资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究 2.净现值和现值指数的比较与评价 项 目 现金流量NPV 现值指数C0RtHI-500-1000010001500040936361.8181.364分析：当资本成本均为10%时，NPV（H）PI（I），应选择项目H，可

15、见二者的结论是相矛盾的。但可以把项目I分解为项目H和项目（I-H），由于NPV（I-H）=3 227万元，这对公司价值的增加显然是有利的，因此应选择项目I。从以上分析可以看出，按绝对数的NPV来判断项目的可行性比用比率值的现值指数更符合企业资本增值最大的目标。254资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究 总结：综合上述1、2的分析，可以看出IRR和PI在项目决策时，主要考虑的是单位投资额的报酬率，这对于投资少、见效快的项目来说是正确的，从投入产出比来看，项目的效益较好，这样决策有助于提

16、高资本的获利水平。但其在互斥方案的评价中与公司资本增值最大的目标是相悖的。一般性的结论：如果资本供给紧张，为了提高企业的积累能力，加速资本的周转，在投资决策中应以IRR和PI的决策方法为主；如果资本来源渠道较为广阔，可利用的资本较为充裕，且追加资本投入不会影响资本成本的情况下，在互斥方案的选择中应以NPV为优先选择方法。264资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 五、实业投资项目的效益评价方法（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究 3.项目寿命期不等时的决策一般性的结论：如果资本供给紧张，为了提高企业的积累能力，加速资本的周转，在投资决策中应以IRR和

17、PI的决策方法为主；如果资本来源渠道较为广阔，可利用的资本较为充裕，且追加资本投入不会影响资本成本的情况下，在互斥方案的选择中应以NPV为优先选择方法。NEA = NPV PVA（i,n）274资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 五、实业投资项目的效益评价方法（三）EVA投资评价模式 经济附加值（Economic Value Added，简称EVA）又称经济增加值，是美国思腾思特咨询公司（Stern Stewart）于1982年提出并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、投资决策机制及激励报酬制度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本

18、投入总成本的一种企业绩效财务评价方法和投资评价方法。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。目前，以可口可乐为代表的一些世界著名跨国公司大都使用EVA指标评价企业业绩。284资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 五、实业投资项目的效益评价方法（三）EVA投资评价模式 EVA体系评价指标管理体系激励制度理念体系294资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 五、实业投资项目的效益评价方法（四）研发投资的决策模式 （1）A委托代理理论对研发投

19、资研究的影响（2）B研发投资与公司价值的相关性（3）C公司研发投资决策的影响因素（4）D国外研究状况对我国的启示304资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 六、实业投资的风险分析方法投资风险是指一项投资所取得的结果与决策时预期结果之间的差异而给企业造成的损失。（一） 影响投资风险的因素314资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 六、实业投资的风险分析方法（二）投资风险分析的常用方法：风险调整贴现率法和肯定当量法。1.风险调整贴现率法基本思路：这一方法的基本思路是针对决策中折现率的选择加以调整，对于高风险的项目，采用

20、较高的贴现率计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。这一方法的关键是根据风险的大小来确定包括了风险因素的风险调整贴现率。公式 ： 324资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 六、实业投资的风险分析方法（二）投资风险分析的常用方法：风险调整贴现率法和肯定当量法。2.肯定当量法 基本思路：基本思路是着眼于现金流量的调整，先用一个合理的系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便于用净现值法的判定规则来决策项目。公式 334资本投放第2节 实业资本投放 4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 六、实业投资的

21、风险分析方法（三）投资风险分析的常用方法：风险调整贴现率法和肯定当量法。2.肯定当量法 所谓肯定当量系数，是指不肯定的现金流量的期望值相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。其公式为：34第3节 证券投资354资本投放一、证券投资的目的证券投资按其目的和期限的不同可以划分为短期证券投资和长期证券投资，短期证券投资具有流动性强、投资频率高、回收期短的特点，所以一般认为是资本周转中现金管理的重要手段，在此节所要探讨的投资仅指长期有价证券投资。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资01030204资本保值和增值的需要

22、 ；积累整笔资金 ；转移和分散风险。控制其他企业 ；364资本投放二、单一证券投资的决策 我们主要论债券投资、股票投资、可转换证券投资、期权投资的决策。（一）债券投资影响债券价格的因素：（1）债券的还本付息方式；（2）债券的面值和预期转售价格； （3）市场利率；（4）票面利率。估价公式（以固定利率，到期一次还本，每年付息的债券为例）：第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资 式中：P为债券的面值；K为市场利率(折现率) ； R为票面利率；n为债券到期前的年数。374资本投放二、单一证券投资的决策 （二）股票投资股票投资的决策也可以采用现金流量分析法，但由

23、于股票（指普通股）的股利支付具有非强制性，且无到期日，这就使得用现金流量进行分析时产生困难。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资式中：Dt为预期第t年的现金股利；K为市场利率(折现率) 。384资本投放二、单一证券投资的决策 （三）可转换证券投资可转换证券价值存在着三种形式，即转换价值、非转换价值和市场价值。 转换价值：是可转换证券转换成普通股时的价值。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资394资本投放二、单一证券投资的决策 （三）可转换证券投资第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放

24、 4.3 证券投资 非转换价值 ：是债券或优先股原有的本身价值。 404资本投放二、单一证券投资的决策 （三）可转换证券投资3.市场价值:是指可转换证券在市场上的交易价格。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资 说明：可转换证券市场价格不会低于转换和非转换价值中的任一较高者。414资本投放二、单一证券投资的决策 （四）期权投资含义：期权是给予投资者在给定时期按一固定价格购买或不购买，出售或不出售某种资产的选择权利。期权只是给予期权投资者的一种权利，而不是强迫持有者必须去做某事；投资者只有在对自己有利时才会履行期权，否则他就可以放弃期权。基本概念（1）履

25、行期权：利用期权合约在特定时期以特定价格执行购买或销售特定资产的行为。（2）履行价格：指在期权合约中规定的执行价格。（3）到期日：指期权合同的最终有效期。过了到期日，期权所有者则丧失相应的选择权利。（4）美式期权和欧式期权：欧式期权规定的履行时间只有一个，即到期日；美式期权则包括到期日以及到期日之前的时间，在这段时期里期权所有者都可以履行期权。（5）买入期权和卖出期权：买入期权是给予投资者在一特定时期，以某一固定价格买入某种资产的选择权利；卖出期权是买入期权的对立面，卖出期权给予持有人在特定时期以约定价格卖出某种资产的选择权利。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4

26、.3 证券投资 424资本投放二、单一证券投资的决策 （四）期权投资买入期权与卖出期权的到期日价值第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资买入期权与卖出期权的到期日价值投资收益式中：T为到期日的市场价值；期权的买权价格为C ；期权的卖出价格为P。 434资本投放二、单一证券投资的决策 （四）期权投资期权估价模型的研究第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资444资本投放二、单一证券投资的决策 （四）期权投资1.欧式买方期权的定价（1）基本假定。股票价格是随机变量，服从对数正态分布，股票收益期望值和均方差为常数和；无

27、交易费用和税收，所有证券均无限可分；在期权有效期内股票不付红利；不存在无风险套利机会；证券交易是连续进行的；投资者可以按无风险利率r借或贷，r为常数。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资454资本投放二、单一证券投资的决策 （四）期权投资1.欧式买方期权的定价（2） Black-Scholes模型第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资式中：为买入期权的价格；为期权距到期日时间（年）；为股票现价；为履行价格；为自然对数的底 ；为连续计利的无风险利率。464资本投放二、单一证券投资的决策 （四）期权投资2.欧式卖

28、方期权的定价对于不付红利股票的欧式卖出期权的定价，可以运用买权与卖权的平价关系解出。欧式买权与卖权的平价关系为：第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资474资本投放二、单一证券投资的决策 （四）期权投资3.美式期权的定价（1）底价：即max0，S-X，当SX时，底价大于0。底价的意义是：如果买权在当时可以被行使，则行使买权所得收益即为底价。所以欧式买权到期当天（t=0）的价格恰好与其底价相等。（2）时间溢价：只要t0，欧式买权的价值就要高于底价，其价格高出底价的部分称为时间溢价。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证

29、券投资484资本投放二、单一证券投资的决策 （四）期权投资3.美式期权的定价第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资494资本投放二、单一证券投资的决策 （四）期权投资4.支付红利对期权价格的影响（1）欧式期权。（2）美式期权。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资504资本投放三、证券投资的风险控制与证券组合投资 证券市场价格的波动是客观存在的，这就很难保证实际收益与预期结果相一致，因此，证券投资应注重风险的防范，其主要方法有：分散投资法和套期保值法。分散投资法是把资金投放于不同种类的有价证券，以使风险小的证券

30、和风险高的证券风险相抵，以稳定收益。此法下最有效的手段是组合投资。套期保值法，即运用各种衍生金融工具，进行现货市场和期货市场的同时操作，以稳定收益和降低风险。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资项 目含 义方 式分散投资法是把资金投放于不同种类的有价证券，以使风险小的证券和风险高的证券风险相抵，以稳定收益。 组合投资 套期保值法运用各种衍生金融工具，进行现货市场和期货市场的同时操作，以稳定收益和降低风险。 各种衍生金融工具514资本投放三、证券投资的风险控制与证券组合投资 （一）证券组合投资理论的发展脉络1.证券组合的收益和风险证券组合中任一证券均可

31、以视为一随机变量，有其期望值和方差。一个证券组合的收益表现为该组合中各种证券收益期望值的加权和，即：第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资524资本投放三、证券投资的风险控制与证券组合投资 （一）证券组合投资理论的发展脉络2.证券组合中各证券权重对分散风险的影响为了说明证券组合的风险分散效果，我们可以假设某一证券组合中仅有两种证券，企业将一笔资金中的比重部分投资于A证券，另外（1-）部分投资于B证券，则该组合的期望收益Kp和方差p2 分别为：第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资534资本投放三、证券投资的风险

32、控制与证券组合投资 （一）证券组合投资理论的发展脉络3.相关系数对投资组合风险和收益的影响（1）AB=+1，即两证券完全正相关。此时有： Kp=KA+（1-）KB p=A+（1-）B（2）AB=0，即A、B不相关，则：第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资544资本投放三、证券投资的风险控制与证券组合投资 （一）证券组合投资理论的发展脉络3.相关系数对投资组合风险和收益的影响第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资图4-10证券组合收益、风险、权重和相关系数的综合关系图4-11N种证券组合的效率边界554资本投放

33、三、证券投资的风险控制与证券组合投资 （一）证券组合投资理论的发展脉络4. 投资者的最佳决策如果所有投资者对证券组合的预期一致，即认为效率边界是给定的，且不存在无风险资产，那么对风险偏好不同的投资者，如何优化其投资组合，以最大化其效用。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资图4-12最优投资组合的确定图4-13投资者与最优投资组合564资本投放三、证券投资的风险控制与证券组合投资 （一）证券组合投资理论的发展脉络5. 存在无风险资产时的投资决策简化 如果证券市场上存在着无风险资产，这意味着投资者可以按无风险利率Rf将资金贷出；他们也可以通过资本市场卖出

34、无风险资产，则意味着投资者可以按无风险利率借入资金。如果投资者可以按无风险利率，不受限制地借入和贷出资金，则他所面临的投资组合的选择可以大为简化。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放4.3 证券投资574资本投放三、证券投资的风险控制与证券组合投资 （一）证券组合投资理论的发展脉络5. 存在无风险资产时的投资决策简化 第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资由此，在存在无风险资产的情况下，投资人只要根据其投资报酬率和风险的偏好，沿着资本市场线上下移动，就可以找到适当的效率投资组合，从而最大化其效用。584资本投放三、证券投资的风

35、险控制与证券组合投资 （一）证券组合投资理论的发展脉络6.夏普性能测试（SHP）指标 夏普性能测试（SHP）的计算公式为： SHP(R-Rf)式中，R证券组合的平均收益率，可以用一段时期内投资组合的总收益除以总投资额得到；Rf无风险利率，可以用同期的国库券利率代替；证券组合收益率的标准差，可以用连续几个时期的收益率的离差进行估计。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资594资本投放三、证券投资的风险控制与证券组合投资 （一）证券组合投资理论的发展脉络6.夏普性能测试（SHP）指标 第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3

36、证券投资SHP的值越大，说明投资组合的效果越好，如上例，SHP的值为7.35，表明该组合的风险较小，而收益较高。从计算公式可以看出：如果平均收益率较高，而风险水平较低，则SHP的值较大。根据这一指标的比较，投资者可以确定持有什么样的投资组合。此外，该指标还可以用于评价单一证券的投资，比如A证券的SHP值为0.8，而B证券的SHP值为1.2，则投资于B证券的效用较高。604资本投放三、证券投资的风险控制与证券组合投资 （一）证券组合投资理论的发展脉络 7.投资组合理论的后续发展主要理论包括：基于交易费用存在和流动性限制的投资理论；基于风格投资的投资组合理论；基于连续时间的长期投资组合理论；基于非

37、效用最大化的投资组合理论；基于VaR的投资组合理论；行为金融和行为投资组合理论。这些理论均试图揭示投资的最优组合策略和方法，但在变化的市场中，没有一个理论或者公式可以指导某一特定的投资者，在特定的试点和时期内，自由地调整投资组合，持续实现收益的最大化或者风险的最小化。从现实来看，也不可能存在这种永远立于不败之地的投资组合，再精密的理论公式也不可能永远应对变化无穷的市场。作为一个聪明的投资者，重要的是性格而不是智力和公式。第3节 证券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资614资本投放三、证券投资的风险控制与证券组合投资 （二）证券投资组合理论的应用问题 第3节 证

38、券投资4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资马科维茨模型所需要的基本输入包括证券的期望收益率、方差和两两证券之间的协方差。数据误差带来的解的不可靠性。解的不稳定性。重新配置的高成本。0102030462第4节 跨国投资经营634资本投放一、跨国直接投资理论的发展（一）垄断优势理论（二）内部化理论（三）产品生命周期理论（四）国际生产折中理论（五）比较优势理论（六）国际直接投资发展阶段理论（七）投资诱发要素组合理论（八）补充性的对外直接投资理论第4节 跨国投资经营4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券投资4.4跨国投资经营 644资本投放二、跨国投资决策的特殊性第4节 跨国投资经营4.1 投资的意义与原则 4.2 实业资本投放 4.3 证券