案例：广场协议

1、案例:广场协议20世纪80年代，日本已成为世界第二大经济体。1985年日本GDP占美国GDP 的比重达到32%,日元成为世界第三大储备货币，各国外汇储备总额中日元所占比重 达到8%。随着日本与美国的双边贸易摩擦不断加剧，贸易战逐渐升级到汇率战。 1985年，美日等国签订了著名的“广场协议”，引发日元急剧升值，并伴随着资产价 格的迅速膨胀和经济结构的较快调整。90年代初，日本资产泡沫破裂，经济增长戛 然而止，并出现长达十年左右的停滞。一、“广场协议”诞生与日元升值历程1、“广场协议”诞生的背景20世纪80年代，美国经济面临着贸易赤字和财政赤字的双重困扰。面对双赤 字,里根政府的政策选择是维持高利

2、率，通过逐利性的外资流入既解决赤字国债的购 买者问题，又得以维护国际收支失衡。然而，高利率进一步加剧了美元强势,使得本 已脆弱的美国制造业更加举步维艰。1982年和1983年,美国出口额连续出现负增 长，1984年贸易逆差已高达1090亿美元，其中对日本的贸易逆差约占50%。为此，美 国许多制造业大企业、国会议员等相关利益集团强烈要求政府干预外汇市场，促使 日元升值，以挽救日益萧条的美国制造业。2、“广场协议”内容1985年9月，美国、日本、联邦德国、英国和法国的财长和央行行长在美国 纽约广场饭店举行会议，达成一揽子协议，包括抑制通货膨胀、扩大内需、减少贸易 干预，联合干预外汇市场，使美元对主

3、要货币有秩序地下调。3、“广场协议”后日元急速升值“广场协议，揭开了日元急速升值的序幕。1985年9月，日元汇率在1美元 兑250日元上下波动，在“广场协议”生效后不到3个月的时间里，快速升值到1美 元兑200日元附近，升幅20%。从日元实际有效汇率看，1985年第一季度至1988年 第一季度、升值54%,1990年第二季度至1995年第二季度、升值51%,1998年第三 季度至1999年第四季度、升值28%。1二、“广场协议”后的日本经济与结构变化1、经济增长并没有出现停滞，反而经历了将近7年的高速增长和繁荣日元升值并没有打击日本经济，反而在信心膨胀、投资膨胀和消费膨胀的带动 下出现了一段相

4、对较长的经济繁荣期。分析其原因主要有三方面，一是为应对升值 带来的影响，日本政府大幅度、持续放松银根，实行超低利率政策;二是80年代中后 期全球IT产业高速增长，当时日本IT技术基本适应了这次产业发展要求，抓住了新 兴产业的发展机遇:三是80年代中后期世界石油价格下跌，严重依赖国外石油供应 的日本企业，生产成本得以降低，部分抵消了日元升值对国际竞争力的不利影响。2、出口下降，进口也下降，经济对外依存度下降“广场协议”后日元的持续大幅度升值严重打击了日本的出口，而与理论的预 测相反，日元升值后日本的进口不升反跌，直到1990年才恢复到1985年的水平。由 于进口下降比出口下降更快，在日元强劲升值

5、的最初两年，日本的贸易顺差有增无 减。1988年后在内需的刺激下进口有了显著扩大，日本贸易顺差连续三年走 低，1990年降至76018亿日元。由于进出口都有所下降及非制造业的强势增 长，“广场协议”后，日本经济的对外依存度开始降低，19851990年贸易顺差占 GDP的比重持续下降，由4.3%左右下滑至1,3%左右。3、产业结构发生了明显变化“广场协议”后，面对日元持续升值的压力，日本国内产业在潜移默化中发生 了两点变化:一是由于贸易条件改善,非制造业的单位工资和投资收益随同制造业一 起出现了提高，刺激了金融、房地产、物流服务业等第三产业较快发展，经济由出口 主导型逐步转向内需主导型;二是制造

6、业内部越来越强调质量、技术、创新等非价 格竞争力因素的作用，企业的努力方向转向高精加工和高附加值。4、日元大幅度升值引起了国际投机资本的兴趣，使日元成为投机资本的炒作 对象。此后日元汇率的大起大落和日本股市的动荡,都有国际投机资本在兴风作 浪。这给日本经济带来了新的不稳定因素。三、日本泡沫经济的产生和破灭按照日本政府的思维定式，日元升值必然带来经济萧条。为了应对“日元升值萧条”，日本政府提出了向内需主导的经济增长转变的政策。在财政方面， 从1986年度到1988年度的政府预算，都将克服“日元升值萧条”作为重要政策课 题。在金融政策方面，日本连续5次下调利率，公定利率水平由1985年的5%降至

7、1987年3月以后的2.5%。此外，日本还通过增加政策性贷款,扩大公共投资规模。 然而，原有产业结构下的日本经济增长已趋饱和，迅速增大的货币供应无法被产业吸 收。从1986年1月开始，股市进入大牛市，到1989年底飙升到最高点39000点，四 年间上涨了三倍。由于股价持续上涨，使买卖股票完全变成投机行为,买股票主要是 出于对股票上涨的预期而不是红利。1987年，东京证券交易所的股票市值超过纽约 证交所，19871988年，东京股票市场的市盈率平均高达60倍。股市价格上涨迫使银行把贷款转向房地产，并催生出一个更大的资产泡沫。由 于股票的持续上涨，企业更倾向于证券市场成本低廉的直接融资，导致银行的

8、贷款业 务量急剧下降。同时，日元升值后日本大企业对外投资急增，信用评级提升,海外低 成本融资十分便捷，进一步加剧了国内银行的资金过剩。在有钱贷不出去的困境下, 银行开始狂热地向房地产企业提供以土地作担保的融资，并推动地价飞涨。1985一1990年,东京的商业用地价格上涨了 3.4倍,住宅用地上涨了 2.5倍,全日本的商业 用地价格上涨约1倍,住宅用地价格上涨约60%。1989年至1990年，面对通胀压力和愈演愈烈的投机之风，日本于1989年开始 改变超低利率政策，连续五次大幅度调高利率，在不到两年时间内把官方贴现率由 2.5%提高到6%。1989年，日本大藏省采纳“巴塞尔协议”，要求各商业银行将自有 资本比例提高到8%,银行为满足资本充足率的要求,不得不大规模缩减国内外贷 款。1990年4月，日本大藏省开始就日本金