美国次贷危机影响和我国当前宏观经济政策建议

1、PAGE PAGE 11美国次贷危机影响和我国当前宏观经济政策建议蔡金益美国次贷贷危机发发生至今今已逾半半年，对对美、欧欧等国经经济产生生了较大大影响，并威胁胁到全球球经济的的稳定增增长，各国采采取了历历史上少少有的协协同干预预。但是是，次贷贷危机的的影响至至今未了了，并出出现了深深化蔓延延的迹象象。当前前我们要要密切关关注危机机的走向向，跟踪踪研究世世界经济济形势变变化，及及时调整整我国的的宏观经经济政策策。一、各国国采取了了多项应应对措施施，效果果有待进进一步观观察为应对美美国次贷贷危机，稳定金金融市场场，许多多国家采采取了多多项应对对措施。例如，美欧国国家中央央银行联联合注资资，缓解解流

2、动性性不足；美联储储连续降降息，防防止实体体经济受受损。短短期看，这些措措施取得得了一定定效果，但长期期看，政政策效果果仍待进进一步观观察。（一）中中央银行行通过向向货币市市场注资资，旨在在缓解流流动性不不足的矛矛盾。美国次贷贷危机爆爆发后，美国政政府联手手各国中中央银行行向市场场注资，以缓解解市场流流动性不不足，欧欧洲中央央银行甚甚至宣布布，以低低于市场场的利率率无限量量提供资资金。截截至20007年年12月月末，美国、欧洲中中央银行行分别向向市场注注资38832亿亿美元和和123300亿亿美元。短期看，注资效效果比较较显著。美国次次贷危机机后，市市场利率率急剧上上升，银银行间同同业拆借借利

3、率（LIBBOR）与基准准利率之之差迅速速扩大，说明银银行的放放贷意愿愿减弱，市场流流动性不不足问题题突出。20007年88月份和和12月份份，欧美美中央银银行联合合注资后后，市场场利率迅迅速回落落，LIIBORR利率与与基准利利率之差差明显缩缩小，说说明银行行的放贷贷意愿增增强，流流动性不不足问题题暂时缓缓解，表表明注资资的短期期效果比比较显著著。长期看，注资不不能根本本解决流流动性问问题。与与一般的的流动性性不足不不同，次次贷危机机导致的的流动性性不足，并不是是因为市市场上缺缺乏资金金，而是是由于次次贷危机机加大了了市场对对风险的的担忧，导致次次贷危机机演变成成信用危危机，为为规避信信贷风

4、险险，银行行纷纷提提高信用用标准，收缩信信贷规模模造成的的流动性性紧张。从统计计数据看看，美国国次级抵抵押贷款款总规模模1.33万亿美美元，各各国注资资已超出出1.33万亿美美元，但但流动性性问题仍仍未解决决，这充充分表明明资金不不是主要要问题。（二）美美联储和和英格兰兰银行通通过降低低基准利利率，试试图恢复复市场信信心。为帮助市市场恢复复信心，减少次次贷危机机对实体体经济的的影响，美联储储从20007年年9月份份以来连连续降息息，将联联邦基金金利率由由5.225下下调至33.0，特别别是自220088年1月月22日日至300日，88天降息息1.225个百百分点，下调幅幅度为119811年以来

5、来的首次次。受次次贷危机机的影响响，为避避免英国国经济增增长陷入入停滞，英格兰兰银行220077年122月6日日宣布，下调基基准利率率0.225个百百分点至至5.55，这这是英国国20005年88月以来来首次下下调基准准利率。美联储连连续降息息，表明明次贷危危机的影影响超出出了市场场预期。通过中中央银行行注资救救市，说说明次贷贷危机的的影响面面不大，因为放放出去的的流动性性可以通通过再回回购收回回。但是是，利率率调整作作为嵌入入宏观经经济的变变量，说说明事态态的发展展逐渐严严重了。另外，美联储储主席伯伯南克一一向将通通货膨胀胀目标作作为利率率政策的的方针，降息说说明美联联储对经经济衰退退的关注

6、注度超过过了通货货膨胀。降息对经经济的影影响存在在时滞，最终效效果还有有待观察察。理论论上讲，降息可可以从两两个方面面抑制次次贷危机机的蔓延延：一是是下调利利率可以以减少次次级抵押押贷款的的违约数数量，市市场信心心和流动动性不足足将得到到改善；二是降息息可以给给市场一一个明确确信号，政府甘甘愿冒着着美元走走低和通通货膨胀胀风险挽挽救市场场信心。但是，由于降降息对经经济的影影响存在在滞后期期，可能能需要在在12-18个个月以后后才会反反映出来来。因此此，降息息的最终终效果有有待进一一步观察察。二、次贷贷危机的的影响仍仍在延续续，并呈呈现逐步步蔓延的的迹象（一）美美国未来来两年次次贷违约约现象更更

7、为严重重，次贷贷危机短短期内难难以结束束。从目前情情况看，尽管美美国政府府采取了了一系列列救援措措施，作作为危机机导火索索的房地地产抵押押信贷市市场仍未未企稳。一是房房地产价价格仍在在下滑。据统计计，美国国20007年第第三季度度房屋价价格同比比下降44.5，创220年来来最大跌跌幅；二二是美国国房贷的的违约高高峰还没没有过去去。20007年年次贷危危机爆发发的一个个重要原原因，就就是房贷贷利率重重设导致致违约率率升高，据统计计，20008-20009年美美国面临临利率重重设的次次贷人群群将超过过20007年。在这种种情况下下，未来来两年房房贷违约约率仍将将维持较较高水平平，次贷贷危机难难以在

8、短短期内结结束。（二）市市场信心心的恢复复需要足足够的时时间，金金融市场场面临不不确定性性。在过去几几年中，金融市市场一直直为乐观观的情绪绪所主导导，高风风险、高高收益的的金融产产品受到到广泛追追捧。次次贷危机机不仅使使市场对对次级抵抵押债券券产生恐恐慌心理理，甚至至影响了了各类风风险资产产的定价价，打击击了市场场信心。由于市市场信心心的恢复复和信任任的重建建需要足足够的时时间，风险资资产的定定价仍在在重估之之中。次次贷危机机发生后后，国际际金融市市场上各各类高风风险资产产价格普普遍回落落，与此此同时，作为避避险工具具的美国国国债等等产品的的收益率率持续回回落。目目前来看看，这种种价格调调整仍

9、在在进行之之中，国国际金融融市场将将面临较较大的不不确定性性。（三）国国际金融融机构亏亏损不断断加大，并开始始引发全全球股票票市场下下跌。截至20008年年1月331日，全球主主要银行行和投行行的次贷贷损失已已超过112000亿美元元。其中中，花旗旗银行损损失2441亿美美元，美美林损失失2255亿美元元，瑞士士银行损损失1440亿美美元，摩摩根士丹丹利损失失1033亿美元元。随着着次贷危危机的逐逐步显性性化，损损失还会会进一步步扩大。受金融融机构亏亏损的影影响，欧欧洲、日日本以及及新兴市市场的股股市均出出现了大大幅度调调整。美美国三大大股指在在20008年11月份再再度下跌跌，跌幅幅超过22

10、；欧欧洲三大大股市全全线跳水水，伦敦敦股市跌跌幅超过过3；亚太地地区多数数股市跌跌幅超过过5，中国香香港股市市跌幅高高达166，中中国大陆陆股市跌跌幅超过过23。据统统计，全全球股市市市值损损失累计计约2.3万亿亿美元。（四）次次贷危机机开始向向消费信信贷领域域蔓延，美国经经济增长长面临减减缓风险险。20088年1月月16日日，继花花旗、美美林给消消费信贷贷的大量量拨备后后，摩根根大通也也宣布为为消费信信贷拨备备23亿亿美元，使得因因次贷危危机引起起的消费费信贷拨拨备高达达1000亿美元元。我们们认为，从国际际金融机机构给消消费信贷贷做如此此大量的的拨备看看，次贷贷危机已已经开始始蔓延到到美国

11、经经济的最最基础领领域：消消费信贷贷领域。由于美美国一直直以消费费信贷为为主，如如果消费费者无力力支付透透支款项项，将沉沉重打击击美国投投资者和和消费者者的信心心，引起起美国经经济增长长的减缓缓甚至衰衰退。（五）次次贷危机机由美国国扩大到到其他国国家，欧欧洲遭受受的冲击击较严重重。随着全球球金融市市场一体体化程度度的不断断加深，投资者者为实施施国际化化战略，不断增增大对包包括美国国在内的的其他国国家金融融资产的的投资。一些欧欧洲、日日本等国国家的银银行，为为获得高高回报购购买美国国次级抵抵押贷款款，从而而导致次次贷危机机由美国国扩大到到欧洲、日本甚甚至亚洲洲。从影响程程度看，欧洲受受次贷危危机

12、的冲冲击更严严重。一一是从注注资的态态度和数数量看，为缓解解市场流流动性不不足，欧欧洲央行行曾公开开宣布，以低于于市场的的利率无无限量提提供资金金，截至至20007年112月末末，欧洲累累计注资资123300亿亿美元，超过美美国的338322亿美元元；二是是近年来来，欧洲洲国家的的房地产产市场飞飞速发展展，对经经济增长长的贡献献度较高高，此次次，受美美国房地地产市场场衰退影影响，欧欧洲房地地产市场场开始降降温，由由于欧洲洲大部分分房屋也也是通过过抵押贷贷款完成成的，存存在类似似的房贷贷危机。三、次贷贷危机对对我国的的直接影影响较小小，但对对宏观经经济的影影响值得得关注在金融全全球化及及其联动动

13、效应的的影响下下，美国国次贷危危机正逐逐步演变变成一场场全球金金融风暴暴。尽管管我国资资本管制制相对严严格，国国内金融融机构对对海外金金融市场场的参与与程度不不高，次次贷危机机对我国国金融体体系的直直接影响响有限，但对宏宏观经济济的影响响需要引引起关注注。主要要表现在在以下几几个方面面：（一）美美国经济济存在下下行风险险，可能能影响我我国的出出口和经经济增长长。我国对美美国出口口的依赖赖程度较较高，220077年对美美出口占占我国出出口总额额的199.1。从历历史数据据看，我国出出口增速速与美国国经济增增长有较较强的相相关性，例如，20001年我我国出口口增速从从上年的的35.8回回落到88.

14、2，美国国需求萎萎缩就是是一个重重要因素素。当时时美国因因IT泡泡沫和“9.111”事件，经济增增长从33.7回落到到0.88，我我国对美美国出口口增速从从24.2回回落到44.2。如果果次贷危危机进一一步恶化化，导致致美国经经济放缓缓甚至衰衰退，势势必对我我国出口口产生较较大影响响，微观观上使得得出口企企业陷入入困境，宏观上上导致我我国经济济增长速速度回落落。（二）在在国际金金融市场场动荡的的情况下下，外汇汇资金流流入可能能加剧流流动性偏偏多。在市场对对美欧经经济增长长预期减减弱，以以及国际际金融市市场动荡荡不安的的情况下下，流动动资金需需要寻求求更为安安全的投投资渠道道，以中中国为代代表的

15、新新兴市场场国家经经济增长长快、风风险较低低，人民民币升值值的市场场预期浓浓厚，可可能会吸吸收更多多的流动动资金，加剧国国内流动动性偏多多，推高高国内资资产价格格，增加加宏观经经济的不不稳定性性。（三）受受美元持持续走弱弱的影响响，人民民币升值值的外部部压力可可能加大大。美联储的的连续降降息和美美元资产产遭抛售售，导致致美元加加速贬值值，加上部部分资金金出于避避险要求求流入国国内，使人民民币升值值的压力力进一步步加大。从统计计数据看看，20007年年人民币币升值速速度已有有所加快快，全年年人民币币兑美元元汇率升升值幅度度约为66.966，高高于20005年年的2.49，也高高于20006年年的

16、3.37。其中中，受美美联储连连续降息息的影响响，人民民币汇率率升值速速度进一一步加快快，截至至20008年11月311日，11美元兑兑人民币币为7.18553，突突破7.20的的关口。（四）美美国降息息制约了了我国的的加息空空间，使使我国货货币政策策处于两两难选择择。理论上讲讲，当人民银行行提高利利率以控控制货币币信贷的的过快增增长时，会使国国内利率率水平相相对国外外来说上上升，吸吸引资本本流入，加大人人民币升升值压力力。前一一段时期期，由于于美国持持续加息息，美国国的利率率水平高高于我国国，因此此，汇率政政策与利利率政策策的冲突突问题相相对缓和和。美联联储此次次将联邦邦基金利利率降到到3.

17、00，而而我国目目前1年年期存款款利率已已上调至至4.114，在人民民币升值值预期较较大的情情况下，美国与与我国之之间的利利差倒挂挂局面，限制了了我国利利率调节节的空间间。四、政策策建议当前，我我们要密密切关注注次贷危危机的走走向，认认真分析析次贷危危机对经经济的影影响，加加强研究究世界经经济金融融形势，及时调调整我国国的宏观观经济政政策，切切实防范范次贷危危机对我我国金融融市场的的冲击。（一）在在宏观调调控方面面，密切切关注我我国宏观观经济形形势的变变化，将将“确保经经济增长长”作为宏宏观调控控的首要要目标。一般来说说，宏观观调控目目标主要要包括：通货膨膨胀、经经济增长长、国际际收支平平衡等

18、指指标，经经济发展展阶段不不同，宏宏观调控控的侧重重点有所所不同。当前，在世界界经济尤尤其是美美国经济济增长放放缓的情情况下，我们要要密切关关注我国国宏观经经济形势势的变化化，如果果经济增增长出现现下滑，要及时时将“确保经经济增长长”作为宏宏观调控控的首要要目标，以避免免经济增增速下滑滑可能带带来的失失业增加加、社会会稳定等等一系列列问题。在亚洲洲金融危危机期间间，我国国曾提出出力保经经济增长长8的的目标，就是这这个原因因。（二）在在财政政政策方面面，在当当前结构构性矛盾盾突出的的情况下下，应充充分发挥挥财政政政策的结结构性调调整作用用。在当前物物价上涨涨、投资资增长过过快、流流动性偏偏多的背

19、背后，是是更深层层次的体体制性、结构性性矛盾，而这些些超出了了货币政政策的影影响范围围，需要要发挥财财政政策策的结构构性调整整作用：一是对于于物价上上涨，可可以加强强农业生生产，增增加对农农业的投投入，完完善对产产品提供供者和低低收入困困难消费费群体的的补贴政政策，提高低收收入群体体的收入入水平；二是对于于投资增增长过快快，可以以适当控控制政府府预算内内投资规规模，放放慢预算算资金的的拨付进进度，以以保持宏宏观调控控政策的的协调；三是对于于流动性性偏多，可以考考虑继续续研究实实施财政政发行特特别国债债购买外外汇的措措施。（三）在在货币政政策方面面，适时时调整“从紧”货币政政策，谨谨慎实施施“加

20、息”的政策策措施。“从紧”货币政政策是220077年中央央经济工工作会议议提出的的，受美美国次贷贷危机的的影响，当前世世界经济济形势已已经发生生了很大大变化，20008年是是否有必必要继续续实施“从紧”货币政政策，需需要我们们结合国国内外经经济形势势的变化化，进行行认真研研究和适适当调整整。特别别是在美美联储持持续下调调利率的的情况下下，应谨谨慎实施施“加息”政策。从从近期“加息”的政策策效应看看，人民民银行220077年连续续6次上上调基准准利率，但我国国的居民民消费价价格指数数仍然屡屡创新高高，也就就是说，我国的的“加息”政策并并没有缓缓解通货货膨胀问问题。从从国际环环境看，美联储储多次下下调联邦邦基金利利率，并并与我国国利率形形成了倒倒挂，在在人民币币升值预预期较大大的情况况下，如如果继续续实施