中日公司外部治理机制比较研究以上市公司为中心的展开

1、PAGE PAGE 30中日公司外部治理机制比较研究以上市公司为中心的展开*南开大学国际商学院博士后 田昆儒 基于对对公司治治理的客客体与主主体的分分析，公公司治理理过程按按照公司司治理权权力是否否来自公公司出资资者所有有权与公司法法直接接赋予，可分为为公司内内部治理理和公司司外部治治理。 李维安等著：公司治理，南开大学出版社2001年版，P36页。通通常，公公司内部部治理是是指按照照公司司法所所确定的的法人治治理结构构对公司司进行的的治理。 李维安等著：公司治理，南开大学出版社2001年版，P36页。而来源源于债权权人、雇雇员（劳劳动者）、供应应商、消消费者等等利害相相关者的的治理构构成公司

2、司外部治治理。中国公司司外部治治理机制制 众所周周知，公公司治理理的前提提是公司司产权明明晰。公公司的核核心权力力是由股股权派生生而来的的,因此，股权关关系明确确界定、出资份份额的明明确划分分是建立立公司治治理机制制的基本本前提。中国的的公司，特别是是上市公公司，大大多都有有国有企企业改制制而来，国家处处于绝对对控股地地位，且且流通股股比例相相对偏低低，机构构投资者者极不发发达。这这样就决决定了中中国公司司外部治治理具有有一定的的特色。 （一）一股独独大：中中国公司司治理的的特定股股权结构构 1大大多数上上市公司司由国有有企业改改制而来来，国家处处于绝对对或相对对控股地地位 中国的的大多数数上

3、市公公司由国国有企业业改制而而来，国家处处于绝对对或相对对控股地地位。在在股权结结构上的的突出表表现就是是：“一股独独大”。 119933至19999年年我国上上市公司司国家股股所占比比重的情情况如表表1“国家股股比例”所示。通过表表1可看看出，各各年度国国家股均均占绝对对的数额额，有些些年度的的国家股股占近550%（19993年度度），最最低的年年度19997年年也占332%。另外，需要指指出，发发起法人人股和募募集法人人股中基基本上也也属于国国有性质质。可以以说，在在我国上上市公司司的股权权结构中中，国家家股“一股独独大”现象十十分明显显。表1：国国家股的的比例资料来源源：（张张为国：股权

4、结结构、关关联交易易和公司司治理，20001南开开大学公公司治理理国际研研讨会论论文） 在国有有股一股股独大的的股权结结构下，公司的的治理体体现出以以下问题题：首先先在公司司治理上上形不成成有效的的权力制制衡机制制。因此此，经常常会出现现大股东东资本不不到位，如上市市公司中中的康赛赛公司119999年度报报告显示示：该公公司第一一大股东东19998年配配股中虚虚假出资资，其应应缴的66874495万元元配股款款系从公公司所收收社会公公众股配配股款中中借出的的，其行行为实际际上是一一种虚假假出资行行为。另另外，由由于国有有股一股股独大，上市公公司的大大股东占占用上市市公司资资金的情情况也时时有发

5、生生。如美美尔雅、三九医医药等上上市公司司的资金金大量被被其母公公司或控控股公司司所占用用。其次次，由于于独特的的股权结结构，使使得许多多上市在在财务上上与大股股东不分分开，或或者上市市公司利利用关联联和非常常交易操操纵财务务数据。第三，由于我我国上市市公司的的特定股股权结构构，使得得众多公公司不分分配股利利或不派派现，高高级管理理人员的的行为不不是以全全体股东东的利益益为准，而是以以派出单单位的意意志为准准，严重重损害了了广大中中小股东东和其他他利害关关系者的的利益。在公司司治理上上体现不不出权力力制衡，更谈不不利公司司决策的的科学化化。 2流流通股比比例偏低低 我国的的上市公公司在国国有股

6、占占绝对或或相对控控股的前前提下，还表现现出流通通股的比比例偏低低的特征征。根据据统计资资料表11、表22、表33、表44表明，我国上上市公司司中，流流通股比比例一般般占总股股本的三三分之一一弱，既既使是流流通市值值最高的的年度119955、19996和和19999三个个年度也也仅占总总市值的的35%左右，也就是是说，中中国上市市公司中中有三分分之二强强的股份份为非流流通股份份，19993年年非流通通股份更更是超过过了700%。表2：中中国上市市公司流流通股比比例资料来源源：（张张为国：股权结结构、关关联交易易和公司司治理，20001南开开大学公公司治理理国际研研讨会论论文）表3：各各类股份份

7、增量的的结构资料来源源：（张张为国：股权结结构、关关联交易易和公司司治理，20001南开开大学公公司治理理国际研研讨会论论文）表4：流流通股市市值占总总市值的的比例资料来源源：（张张为国：股权结结构、关关联交易易和公司司治理，南开大大学公司司治理国国际研讨讨会论文文） 由于我我国上市市公司中中的可流流通股份份比重较较小，所所以，在在公司治治理上就就表现为为来自出出资者的的约束严严重弱化化，特别别是中小小股东的的利益没没有其代代表者。再加之之，中国国股票上上市的非非市场性性因素较较强，所所以流通通股的利利益（特特别是社社会公众众股）经经常受到到侵害。由于大大量非流流通股的的存在，使得许许多上市市

8、公司在在公司决决策、信信息披露露等重大大公司治治理问题题上经常常出现不不正常行行为。 3机机构投资资者不发发达 从世界界范围上上来看，作为大大股东的的代表，近几年年机构投投资者在在公司治治理结构构中的地地位和作作用都有有不同程程度的提提高，越越来越多多地扮演演起安定定股东的的角色，并表现现出“关系型型投资”的趋势势。简单单地说，就是进进行长期期投资，并监督督企业的的经营管管理，在在公司治治理中发发挥重要要作用。虽然机机构投资资者平时时对公司司治理不不甚关心心，主要要追求股股票的投投资回报报，但它它比散户户更有能能力也有有激励去去关心自自己所投投资公司司的治理理状况，如有能能力广泛泛收集信信息并

9、派派人员参参加股东东大会等等，特别别是所投投资的公公司出现现问题时时，机构构投资者者可以行行动起来来对领导导班子进进行整顿顿。 李维安等著：公司治理，南开大学出版社2001年版，P127页。但我我国的资资本市场场由于时时间较短短，发育育还不够够成熟，机构投投资者的的规模较较小，在在证券市市场上所所占的比比重不大大，目前前还难以以承担起起公司治治理的重重任。从从表5基基金A股股交易量量占A股股成交量量和表66基金持持的A股股市值的的比重可可以看出出，我国国的基金金至19999年年在A股股总成交交量中的的比重也也仅为3331%，市值值仅占4417%。我国国机构投投资者的的力量对对上市公公司的治治理

10、目前前还难以以形成制制衡机制制，但也也应看到到，机构构投资者者在世界界一些发发达国家家占据了了重要的的位置，在公司司治理中中的作用用愈加明明显。从从我国机机构投资资者的增增长速度度来看，发展较较快，119999年交易易量是119988年的近近5倍；其A股股总流通通市值，19999年是是19998年的的近2倍倍，所占占的比重重也在不不断提高高。表5：基基金A股股交易量量占A股股成交量量的比重重 资料料来源：根据中国证证券报和上上海证券券报整整理。表6：基基金持的的A股市市值 资料来来源：根根据中中国证券券报和和上海海证券报报整理理。 （二）中中国利害害关系者者的治理理机制 利害相相关者一一般是债

11、债权人、雇员（劳动者者）、供供应商、消费者者、国家家等与公公司利益益相关集集团的泛泛称。利利害相关关者与通通常的股股东不同同，该利利害集团团虽然不不直接持持有公司司的股份份，但其其利益与与公司直直接相关关，他们们经常依依据法律律或有关关章程在在公司治治理参与与其治理理，因此此，利害害关系者者会构成成了公司司的外部部治理。应当指指出，利利害相关关者它是是一种非非正式的的制度安安排。当当公司被被不恰当当地决策策与经营营，而内内部人治治理又无无能为力力、治理理缺乏效效率时，外部治治理将控控制内部部人控制制，出现现更换董董事长、总经理理、接管管公司等等情形。 李维安等著：公司治理，南开大学出版社200

12、1年版，P36页。从中国国公司治治理的现现状来看看，利害害关系者者的治理理机制主主要来自自政府、债权人人和劳动动者。 1政政府与公公司治理理信息披披露在中国公公司外部部治理问问题上，政府占占据着重重要的位位置。众众所周知知，大多多数中国国公司，特别是是上市公公司国有有股占有有绝对或或相对控控股的地地位，鉴鉴于中国国公司这这一的特特定股权权所决定定，政府府具有双双重性，即它一一方面代代表股东东在公司司治理中中发挥内内部治理理的作用用，同时时又作为为资本市市场或证证券市场场的监督督者，通通过信息息披露等等法规的的制定来来担任公公司外部部治理的的角色。可以说说，中国国公司治治理的模模式属于于政府主主

13、导型模模式。 在政府府主导型型治理模模式中，政府作作为大股股东代表表，其作作用更多多地表现现为外部部治理。这种作作用并不不是通过过市场机机制体现现出来的的，而是是表现为为其对经经营管理理人员的的任命权权、对企企业重大大决策的的审批权权和对经经营管理理者的经经营活动动的外部部监督约约束权（如外派派财务总总监、定定期和不不定期的的审计等等）。我我国企业业家调查查系统220000年的调调查表明明，从119799年改革革开放到到现在，政府指指派产生生一直是是选拔国国有企业业经营者者的主要要方式，比重为为76800左右右。即使使已进行行公司制制改造的的国有公公司也是是如此，国家体体改委试试点办公公室对3

14、30家公公司制试试点企业业的调查查表明，由董事事会起决决定作用用而产生生的总经经理占330，由政府府或主管管部门起起主导作作用产生生的总经经理占770（邹东涛涛等，119988）。我我国企业业家调查查系统（20000）的的调查还还表明，对于国国有和集集体企业业而言，最能有有效监督督约束企企业经营营者行为为的部门门是上级级政府部部门和财财务审计计部门。从中国情情况来看看，政府府作为公公司外部部治理的的重要方方面，应应主要通通过法律律法规的的手段来来约束公公司行为为，或依依据制定定公司治治理原则则来对公公司治理理发挥作作用。据据资料统统计，至至20000年，已有880多个个国家、地区和和国际组组织

15、制定定了自己己的公司司治理原原则。 李维安等著：中国公司治理原则与国际比较，中国财政经济出版社2001年版，P86页。但但我国政政府至今今还没有有制定官官方的公公司治理理原则。证券管管理机构构，特别别是中国国证券监监督委员员会虽然然制定了了不少上上市公司司治理方方面的规规则和信信息披露露的法规规，也对对上市公公司信息息披露进进行了多多方面规规范，但但从实际际效果来来看，在在体系和和内容方方面还存存在一定定的问题题，不能能满足现现代公司司治理的的要求。 2中中国债权权人治理理机制并并不存在在 债权人人是公司司借入资资本即债债权的所所有者。债权与与股权不不同：第第一，债债权的义义务人（即债务务人）

16、必必须是特特定的；第二，债权必必须要由由特定的的债务人人在未来来一定时时期内用用自己的的资产或或劳务偿偿付。债债权人和和公司是是一种合合同关系系，包括括正式合合同和非非正式合合同。从从理论上上讲，由由于债权权人要承承担本息息到期无无法收回回或不能能全部收收回的风风险，因因此债权权人和股股东一样样，在公公司治理理上，债债权人有有权对公公司进行行监督权权，并在在非常情情况下（如破产产清算时时）拥有有控制权权。 从中国国公司的的债务情情况来看看，根据据国有资资产管理理局对112.44万家国国有企业业清产核核资资料料的分析析，截止止到19994年年8月331日，这些企企业的平平均资产产负债率率为755

17、.1%，若扣扣除资产产中的挂挂帐，实实际资产产负债率率达到883.33%，比比19880年的的18.7%高高64.6%。18个个“优化资资本结构构”试点城城市国有有企业资资产负债债率，考考虑资产产损失和和潜亏挂挂帐后为为89.9%。 杜厚文 胡乃武 杨瑞龙：中国人民大学经济研究报告(19961997)向市场经济过渡中的国有企业改革，中国人民大学出版社，1998年版，第110页。另据中中国人民民银行金金融研究究所的一一项研究究报告资资料显示示，在其其所进行行的抽样样调查441家国国有大中中型企业业和299家国有有小型企企业中，平均资资产负债债率为771.11%，在在总负债债中，银银行借款款占74

18、4.4%。 中国人民银行金融研究所：国有企业债务重组与银行资产保全，经济科学出版社，1998年版，第4页。以上上资料说说明，我我国企业业不仅资资产负债债率高，同时也也表明企企业债务务中绝大大部分是是欠银行行的，银银行是企企业的第第一大债债权人，可以说说，银行行这一债债权人参参与公司司治理是是必要的的，并且且对公司司良好治治理结构构和机制制的形成成将起到到重要的的作用。从我国现现实情况况来看，债权人人作为公公司外部部治理的的主要力力量在公公司治理理中并没没有发挥挥其应有有的作用用，或者者可以说说，中国国债权人人治理机机制并不不存在。只所以以会出现现这种情情况，我我们认为为，其根根本原因因在于两两

19、点：一一是我国国的银行行债权无无法转变变为股权权。按照照我国现现行的中华人人民共和和国商业业银行法法规定，商业银银行在中中华人民民共和国国境内不不得向非非银行金金融机构构和企业业投资。而企业业所欠债债务700%以上上是商业业银行的的，这也也就意味味着该部部分债权权无法转转化为股股权，不不然的话话就是违违反法律律。因此此，银行行作为最最大的债债权除按按贷款协协议扣押押其低押押担保外外，无权权参与公公司的经经营决策策和公司司治理。其二，负债中中还有不不少企业业是拖欠欠国家的的税款，这部分分按现行行税法更更不可能能股权化化。国家家的税务务机关也也不可能能作为公公司治理理的主体体而参与与公司的的经营决

20、决策。从公司治治理的角角度来考考察，更更重要的的问题在在于债权权人的利利益得不不到合理理的保护护。虽然然按照破产法法的规定定，银行行作为债债权人可可以通过过法院要要求债务务公司破破产清偿偿债务，问题在在于，公公司破产产以后对对任何一一方都没没有好处处，实例例证明了了这一点点。中国国最大的的破产案案黑龙江江阿城糖糖厂破产产后一般般债权人人没有分分到一分分钱。天天津渤海海啤酒厂厂因经营营问题，于19994年年6月被被天津市市高级法法院宣布布破产，并于119955年1月月被强行行拍卖。天津市市高级法法院宣告告渤海啤啤酒厂破破产后，登记债债权人883户，债权申申报额超超过2亿亿元，经经法院认认定的有有

21、效债权权为1884266.3万万元，占占全部债债权额的的98.72%，其中中银行和和天津市市信托投投资公司司所占金金额为992.668%。渤海啤啤酒厂经经过拍卖卖，共获获所得554000万元，其中226000万元的的土地使使用权出出让金用用于安排排职工，余下的的28000万元元，除优优先偿还还19992年由由政府干干预下取取得的111988万元抵抵押贷款款外，一一般债权权人只分分到9%。蒙受受损失最最大的是是一般债债权人，即国有有银行和和信托投投资公司司。 田昆儒：企业产权会计论，经济科学出版社2000年版，P193页。 总之，在中国国，债权权人作为为外部治治理的重重要因素素并没有有形成公公司

22、治理理的有效效机制，难以发发挥其应应有的作作用。 3劳劳动者治治理机制制极为弱弱化 劳动者者，即公公司员工工作为公公司人力力资产的的所有者者，在现现代公司司中的地地位和作作用越来来越重要要。他们们作为公公司重要要的资源源和人力力资产的的所有者者，应享享有所有有权。具具体地说说，应具具有以下下权利：（1）剩余索索取权。公司员员工在按按劳动合合同和其其他规定定得到工工新报酬酬的同时时，有权权以奖金金或其他他形式参参与公司司税后利利润的分分配。（2）剩剩余控制制权。公公司决策策对公司司员工的的切身利利益有重重大影响响，因此此，员工工应享有有一部分分剩余控控制权，一旦某某些决策策损害自自身利益益便于及

23、及时采取取措施。（3）监督权权。公司司员工作作为内部部所有者者（人力力资产所所有者），了解解公司真真实情况况，掌握握真实信信息，能能有效行行使监督督职能。（4）管理权权。从人人力资产产所有者者的意义义上说，员工是是公司的的主人。因此，应享有有一定的的管理权权，如提提供合理理化建议议、自主主管理、共同决决策等。 李维安等著：公司治理，南开大学出版社2001年版，P101页。 从目前前中国公公司外部部治理的的现状来来看，劳劳动者虽虽然在一一定程度度上参与与了公司司的经营营决策，并在公公司治理理中发挥挥了一定定的作用用，法律律和法规规上也规规定员工工享有管管理权、监督权权等公司司治理的的义务和和职责

24、。但在很很多公司司治理实实践中，劳动者者的权利利还是比比较弱化化。 （三）中国公公司治理理的信息息披露制制度1中国国公司治治理信息息披露的的基本规规范及问问题在经济活活动中，信息披披露不仅仅影响着着投资者者的价值值判断和和决策，同时也也会影响响到债权权人等利利害关系系者。由由于信息息披露受受多种因因素制约约，所以以，世界界各国都都致力于于建立健健全一套套完善的的信息披披露制度度。只有有信息披披露制度度科学合合理，才才能从根根本上保保证经济济活动的的透明度度，使信信息使用用者作出出正确的的判断和和科学的的决策，进而全全面维护护经济活活动中各各主体的的利益。 李维安等著：中国公司治理原则与国际比较

25、，中国财政经济出版社2001年版，P160页。 实践证证明，信信息披露露制度的的完善直直接关系系到公司司治理的的成败。一个强强有力的的信息披披露制度度是对公公司进行行监督的的典型特特征，是是股东具具有行使使表决权权能力的的关键。资本（股票）市场活活跃国家家的经验验表明，信息披披露也是是影响公公司行为为和保护护潜在投投资者利利益的有有力工具具。强有有力的信信息披露露制度有有助于吸吸引资金金，维持持对资本本市场的的信心。股东和和潜在投投资者需需要得到到定期的的、可靠靠的、可可比的、足够详详细的信信息，从从而使他他们能对对经理层层是否称称职作出出评价，并对股股票的价价值评估估、持有有和表决决作出有有

26、根据的的决策。信息短短缺且条条理不清清会影响响市场的的运作能能力，增增加资本本成本，并导致致资源配配置不当当。 田昆儒：公司治理与信息披露，2001南开大学公司治理国际研讨会论文。 从目前前来看，我国的的公司治治理信息息披露近近些年虽虽然越来来越受到到重视，就总体体而言尚尚处于起起步阶段段。由于于我国政政府尚未未制定中国公公司治理理原则，所以以公司治治理信息息披露在在各公司司之间存存在较大大差异。对我国国的上市市公司而而言，公公司治理理信息披披露均执执行国务务院股股票发行行与交易易管理暂暂行条例例和中中国证监监会公公开发行行股票公公司信息息披露实实施细则则的有有关规定定。这些些法规中中对上市市

27、公司信信息披露露的基本本框架由由以下几几个部分分构成：（1）入市报报告：包包括招股股说明书书和上市市公告书书披露的的有关信信息。（ 2）定期报报告：包包括年度度报告和和中期报报告。（3）临临时报告告：包括括重大事事件公告告和收购购与合并并公告等等。从理论与与现实的的角度可可以看出出，我国国公司治治理信息息披露还还远远不不能适应应现代公公司治理理的需要要。此外外，我国国公司治治理信息息披露以以上市公公司为例例还存在在着诸多多问题。近几年年来，随随着国有有企业股股份制改改造进程程的加快快，上市市公司数数量迅速速增加，同时违违规现象象也在大大量增加加，信息息严重失失真己成成为一种种社会公公害。近近年

28、来，由中国国证监会会查处的的违规事事件就达达1000多起，是1999219995年总总数的55倍多，而几乎乎所有违违规的上上市公司司所披露露的信息息都存在在较为严严重的问问题。如如伪造有有关上市市申请材材料，骗骗取上市市资格，隐瞒事事实真相相，利润润预测失失实，利利用关联联交易、资产重重组等多多种方式式来粉饰饰财务报报表，骗骗取投资资者的信信任。 栾祖盛：中国证券市场信息披露规范问题研究，博士论文2001年。可可以说，我国公公司的信信息披露露在真实实性、准准确性、完整性性和及时时性等方方面均不不能满足足投资者者的需要要，严重重影响了了投资者者的投资资决策。 2公公司治理理信息披披露的核核心：财

29、财务会计计信息从我国关关于公司司治理信信息披露露的要求求来看，可分为为三部分分内容：一是财财务会计计信息，包括公公司的财财务状况况、经营营成果、股权结结构及其其变动、现金流流量等，财务会会计信息息主要被被用来评评价公司司的获利利能力和和经营状状况。二二是审计计信息，包括注注册会计计师的审审计报告告、监事事会报告告、内部部控制制制度评估估等，该该方面信信息主要要用于评评价财务务会计信信息的可可信度及及公司治治理制衡衡状况。三是非非财务会会计信息息，包括括公司经经营状况况、公共共政策、风险预预测、公公司治理理结构及及原则、有关人人员薪金金等，非非财务信信息主要要被用来来评价公公司治理理的科学学性和

30、有有效性。通常，公司治治理信息息披露从从需求层层次和受受托责任任上又可可分为三三个层次次：一是是经营者者向董事事会进行行信息披披露；二二是董事事会向股股东大会会进行信信息披露露或说明明责任；三是公公司（作作为法人人）向社社会各利利害关系系者进行行信息披披露。但但随着资资本市场场的发展展，股权权日益分分散化，董事会会向股东东大会和和公司向向社会进进行信息息披露的的界限变变得越来来越模糊糊，因为为大量的的小股东东只能通通过公司司向社会会披露的的信息来来进行决决策，这这些少数数股权者者无权或或无意参参与公司司的重大大决策及及政策选选择，“用脚投投票”是其唯唯一经济济的选择择。鉴于于上述的的事实，不少

31、国国家都加加大了公公司向社社会信息息披露的的管制，要求公公司广泛泛地向社社会披露露财务信信息和非非财务信信息，这这不仅针针对潜在在投资者者和债权权人，对对小股东东也有极极大的益益处。 田昆儒：公司治理与信息披露，2001南开大学公司治理国际研讨会论文。不过，从从目前的的情况来来看，财财务会计计信息仍仍然是公公司治理理信息披披露的核核心。我我国也不不例外，当前，我国公公司治理理方面的的财务会会计信息息披露的的内容主主要有：（1）资产负负债表；（2）损益表表或利润润表；（3）现现金流量量表；（4）股股东权益益增减变变动表；（5）财务情情况说明明书；（6）各各种财务务会计报报告附注注；（77）各种种

32、会计政政策运用用的说明明；（88）合并并会计报报表；（9）审审计报告告等。财务会计计信息作作为公司司治理信信息披露露的重点点是由其其性质所所决定的的。众所所周知，公司财财务状况况和经营营成果是是评价公公司股票票价值最最直接的的依据，也是其其他经济济决策在在经济上上的最终终体现。任何投投资者都都会对公公司的财财务会计计信息极极为敏感感，即使使是有关关董事和和经理人人员的薪薪金都是是人们关关注的焦焦点，经经常被用用来作为为评估其其业绩的的指标。在公司司治理过过程中，无论股股东还是是及其他他利害关关系者，都会对对财务会会计信息息的真实实性、相相关性、完整性性和及时时性极为为关注，人们通通过对财财务会

33、计计信息的的分析可可获得许许多重要要而有价价值的结结论，这这些结论论直接或或间接地地支持了了信息使使用者的的决策和和行动。 二、日本本公司外外部治理理机制日本公司司治理框框架一般般由股东东大会、董事会会、监事事会、经经理组成成。在日日本，股股东大会会并不能能充分发发挥作用用，真正正发挥决决策作用用的是由由经营者者专家组组成的内内部董事事会，董董事会成成员主要要来自公公司内部部，一般般不设外外部独立立董事。根据日日本商商法规规定，股股东大会会是公司司的权力力机关，拥有任任免董事事会和监监事会成成员、对对公司经经营大政政方针作作出决策策的权力力。但在在实践中中，股东东大会形形同虚设设，实际际上股东

34、东大会由由于法人人间相互互持股和和相互控控制而变变成了董董事会或或总经理理会。日日本学者者奥村宏宏指出：“由于企企业集团团内各股股东互相相持股，经理会会实际上上是股东东会。” 奥村宏：股份制向何处去法人资本主义的命运，中译本，中国计划出版社年版。 日本公公司之所所以可以以形成上上述公司司治理结结构和机机制，其其根本原原因在于于它强大大的法人人持股，可以说说，日本本公司从从社长、总经理理到董事事，既是是决策者者，又是是执行者者，构成成了日本本公司治治理制度度的一大大特色。 （一）法人持持股：日日本公司司治理的的股权结结构 日本公公司的股股权结构构 自200世纪660年代代以来，其控制制企业股股权

35、的主主要是法法人，即即金融机机构和实实业公司司。据统统计，日日本19949年年19884年，个人股股东的持持股率从从69l下下降为 263，而法人人股东的的持股率率则从 155上上升为 67，到 19889年日日本个人人股东的的持股率率下降为为 222 66，法法人股东东持股率率则进一一步上升升为722，正正由于日日本公司司法人持持股率占占绝对比比重，有有人甚至至将日本本这种特特征称为为“法人资资本主义义”。 李维安等著：公司治理，南开大学出版社2001年版，P189页。日本公公司的法法人持股股主要是是集团内内企业交交叉或循循环持股股，集团团形成一一个大股股东会。因此，在这种种股权结结构下，日

36、本公公司治理理体现出出以下基基本特征征。日本公司司治理以以法人股股东为中中心由于日本本公司的的股权结结构是以以法人股股东为中中心，因因此，日日本公司司治理也也体现出出了以法法人股东东为中心心的特征征。公司司间法人人相互持持股形成成稳定股股东，所所有者被被架空、经营者者行使决决议权。在日本本，由于于法律上上对法人人相互持持股没有有限制，所以第第二次世世界大战战后，法法人持股股比例就就不断上上升。从从历史上上考察法法人持股股的变化化，战后后初期法法人所有有的股份份很少，持股比比率很低低，个人人股东的的持股比比率达近近70，后随着着经济的的发展和和放松对对金融机机关和事事业法人人持股比比率的限限制，

37、法法人持股股不断上上升。119644年，日日本加入入了经合合组织，许诺实实行资本本自由化化。许多多担心日日本公司司被外国国投资者者接管的的经营者者们，便便力图通通过相互互持股来来对付这这种威胁胁。至220世纪纪90年代代，在日日本上市市公司中中，大型型产业集集团之间间的相互互环状持持股比例例已达到到相当高高的程度度。具体体如表77所示：表7：日日本产业业集团相相互持股股比例（环状持持股）集团名称称相互持股股比例（%）三井集团团三菱集团团住友集团团芙蓉集团团第一劝业业集团三和集团团180025332455182214661099资料来源源：日本本兴业银银行调查查报告（19991年） 一般来来说，

38、法法人股东东所持有有的股份份，不以以红利和和“资本收收益”为目的的，而是是为取得得公司控控制权，为了在在一定程程度上影影响被持持股企业业的经营营，因此此，比较较稳定，不随股股价变动动而抛售售，这样样就形成成了稳定定的股东东。在这这一特定定持股情情况下，公司治治理的中中心自然然也就围围绕法人人股东来来展开。 2金金融资本本在日本本公司治治理中发发挥着重重要作用用在日本公公司的股股权结构构中，另另一特点点在于银银行和金金融机构构持股占占相当大大的比重重。这对对于日本本公司的的融资和和公司治治理都产产生了直直接的影影响，有有些银行行和金融融机构所所持的股股份已经经达到了了绝对控控股或相相对控股股的程

39、度度，这为为日本公公司兼顾顾债权人人的利益益起着重重要的作作用。以以世界上上最大的的商品流流通企业业日本本三菱商商事株式式会社为为例，其其19996年销销售额达达11889955亿日元元(约合合11000亿美美元)，利润为为25440亿日日元(约约合2550亿美美元)， 三菱商事株式会社1997年有价证券报告书日文版，日本大藏省印刷局发行。其19996年年的股权权结构表表8所示示。从日本三三菱商事事株式会会社的股股权结构构中可以以看出，三菱商商事株式式会社前前10大大股东中中只有三三菱重工工株式会会社不属属于银行行及金融融业企业业，其余余9个是是均属银银行和金金融机构构，并且且，所持持股权占占

40、三菱商商事株式式会社总总股权的的39.14%。此外外，著名名的日本本索尼公公司的股股权结构构也证明明了银行行和金融融机构在在公司股股权结构构中的重重要地位位。通过过表9可可以看出出，日本本索尼公公司前110个大大股东中中也有99个为银银行或金金融机构构。通过过上2述述两个著著名的日日本公司司可以看看出，银银行和金金融机构构在日本本公司治治理中所所占据的的位置可可见一斑斑。表8：三三菱商事事株式会会社股权权结构股东名称称所持股份份(千股股)所占股权权比重(%)东京三菱菱银行株株式会社社东京海上上火灾保保险株式式会社明治生命命保险株株式会社社三菱信托托银行株株式会社社第一劝业业银行株株式会社社三菱

41、重工工业株式式会社日本生命命保险株株式会社社三和银行行株式会会社东海银行行株式会会社第一生命命保险株株式会社社124，826695，775295，555283，003854，773848，992048，226741，993536，008833，22237.9776.1116.1005.3003.4993.1223.0882.6882.3002.122合 计计662，344442.226(资料来来源：三三菱商事事株式会会社19997年有有价证券券报告书书日文版版，日本本大藏省省印刷局局发行)表9：索索尼株式式会社股股权结构构股东名称称所持股份份(千股股)所占股权权比重(%)东京三菱菱银行株株式会

42、社社富士银行行株式会会社富士银行行株式会会社樱花银行行株式会会社住友信托托银行株株式会社社三井信托托银行株株式会社社雷克株式式会社富士银行行株式会会社三菱信托托银行株株式会社社东京三菱菱银行株株式会社社31，664519，991117，118313，777713，558911，22479，98859，30098，99968，06676.9884.3993.7993.0443.0002.4882.2002.0551.9881.788合计143，708831.668(资料来来源：索索尼株式式会社20001年有有价证券券报告书书日文版版，日本本大藏省省印刷局局发行)注1：以以上均为为索尼株株式会社社

43、的20000年年度数据据。注2：索索尼公司司中第一一大股和和第十大大股东均均为东东东京三菱菱银行株株式会社社，但其其经营范范围的业业务核算算都是独独立的。此外，索尼公公司中第第二大股股东、第第三大股股东和第第八大股股东均为为富士银银行株式式会社，其情况况与三菱菱银行株株式会社社相同。各股东东均为独独立的法法人机构构，其经经营业务务范围保保不相同同，只是是使用相相同的名名称而已已。 （二）主主银行制制：日本本利害关关系者的的治理机机制 1主主银行制制 “主银行行”概念最最早是学学者对日日本企业业和银行行关系特特征的一一种概括括性描述述。日本本著名经经济学家家青木昌昌彦根据据对日本本11万万个年销

44、销售额110亿日日元以上上公司的的调查发发现，无无论大小小，绝大大多数公公司都有有被称为为“主银行行”的银行行。同样样，无论论大小，每一家家银行都都是某些些企业的的主银行行。 李维安等著：公司治理，南开大学出版社2001年版，P146页。主银银行制度度又称主主银行关关系，它它是银行行与企业业之间关关系的总总称。在在日本，一个企企业从许许多银行行获得贷贷款，其其股份也也由许多多银行共共同持有有、但有有一个银银行承担担监督企企业的主主要责任任，即被被称之为为主银行行。因此此，主银银行一般般是指对对于某些些企业来来说在资资金筹措措和运用用等方面面容量最最大的银银行，并并拥有与与企业持持股、人人员派遣

45、遣等综合合性、长长期性、固定性性的交易易关系。在企业业发生财财务危机机时，主主银行出出面组织织救援（允许企企业延期期还本付付息或提提供紧急急融资等等措施）；企业业重组时时，银行行拥有主主导权，主银行行还往往往是企业业最大的的债权人人和股东东，以上上这些行行为与机机构安排排上的总总和就构构成了人人们通常常所说的的主银行行制度。 李维安等著：公司治理，南开大学出版社2001年版，P146页。可以说说，日本本的主银银行制是是一种公公司融资资和公司司治理的的制度。 日本的的主银行行制本质质上就是是债权人人参与公公司治理理的一种种非正式式制度安安排，它它在一定定程度上上促进了了战后日日本经济济发展的的恢

46、复和和发展。在债权权人利用用主银行行制度参参与公司司治理时时，体现现出以下下基本特特征：（1）主主银行是是企业资资金的最最大出资资方，银银企之间间存在债债权债务务关系；（2）银行持持有企业业股份并并参与企企业的财财务管理理；（33）主银银行有义义务为企企业提供供信息，并派出出自己的的人事代代表参与与管理。 应当说说，主银银行制下下的商业业银行与与企业之之间不是是简单的的信贷关关系，它它包括：企业与与伙伴银银行之间间的融资资、信息息和管理理等多重重关系。 李维安等著：公司治理，南开大学出版社2001年版，P147页。 日本的的主银行行制在公公司治理理的具体体运作中中，形成成了一套套有效的的利害关

47、关系者治治理机制制。 第一，在主银银行制度度下，日日本的公公司与其其主银行行间形成成了通畅畅、准确确的信息息传导机机制。由由于战后后日本公公司的自自有资本本率较低低。获得得贷款用用来补充充自有资资金的不不足就显显得极为为重要。在这一一背景下下，公司司与银行行间建立立一种良良好的关关系尤为为现实。同时，银行为为了保证证其信贷贷资金的的安全和和完整，也有必必要充分分了解公公司的经经营状况况，并在在必要的的情况下下界入公公司的经经营管理理，使其其信贷资资本得以以保全。这样，长期以以来一种种稳定的的银企关关系被在在实践中中确定下下来。 第二，主银行行制度改改变了传传统的公公司治理理机制。传统的的公司治

48、治理主要要是以股股东权益益为中心心的一种种治理机机制。而而主银行行制度的的形成，使得公公司的利利害关系系者能够够借助其其强大的的资金实实力，充充分参与与公司的的经营，特别是是在出现现严重财财务危机机时，主主银行对对客户企企业业务务的参与与则表现现得最为为突出，它拥有有决定企企业命运运的强大大的商业业和法律律地位。 李维安等著：公司治理，南开大学出版社2001年版，P147页。这种主主银行制制度改变变了以往往债权人人不参与与企业治治理的现现象。 第三，日本的的银行制制度只所所以能够够在公司司治理过过程中发发挥重要要的作用用，还有有一点应应当指出出，那就就是日本本的银行行往往不不单纯给给关联公公司

49、贷款款，还通通常持有有该公司司的大量量股票。主银行行往往既既是债权权人，同同时也是是大股东东。这也也就是日日本的主主银行为为什么能能够在公公司治理理中发挥挥其他股股东所不不能取代代作用的的真正原原因。 由于日日本的主主银行制制度存在在股权和和债权两两重属性性，所以以在公司司治理过过程中往往往能够够采取比比较实用用和灵活活的方式式。因此此，日本本主银行行对公司司的外部部治理可可以在事事前、事事中和事事后任何何一个环环节来进进行。事事前治理理指投资资者对法法人企业业提出的的投资项项目的经经济价值值进行评评价和考考查。事事中治理理是指资资金注人人企业后后投资者者介入法法人企业业，直接接检查经经理人员

50、员的经营营行为和和企业的的运营状状况以及及资金的的使用情情况。事事后治理理则是指指投资者者检验厂厂商的经经营绩效效或财务务状况，判断公公司在出出现财务务困难的的情况下下能否继继续长期期生存下下去，并并利用这这些信息息决定是是否对经经理阶层层给予可可能的校校正或惩惩罚。这这也就是是有些学学者所提提出的“相机治治理”。 李维安等著：公司治理，南开大学出版社2001年版，P149页。 日本公公司治理理中主银银行制度度的形成成应当说说与其融融资形式式存在着着直接关关系。值值得注意意的是，随着日日本经济济高速增增长的终终结，企企业经营营战略的的转变及及股票市市场的不不断发展展，日本本企业的的融资方方式发

51、生生了很大大变化。日本企企业的融融资方式式从以银银行融资资为中心心转为以以证券融融资、间间接融资资和内源源融资等等三种方方式并重重。日本本所有大大企业都都有自己己的主银银行。与与此相对对的是，日本公公司在证证券融资资中形成成了独特特的法人人相互持持股的股股权结构构。企业业通过这这种持股股方式集集结起来来，容易易形成“企业集集团”，有助助于建立立长期稳稳定的交交易关系系，也有有利于加加强企业业经理者者对公司司的自主主控制。因此，在此基基础上形形成的日日本公司司治理结结构，具具有与英英美等国国不相同同的特点点：一方方面，日日本公司司经理人人员拥有有作出经经营决策策的极大大自主权权，由于于法人之之间

52、具有有持股关关系，另另一方很很少干预预对方的的经营活活动；另另一方面面，企业业经理者者又会受受到银行行特别是是主银行行的监督督。 2公公司员工工和机构构投资者者治理机机制在日本，劳动者者的雇用用方式以以前通常常采用终终身雇用用制。在在该制度度下，公公司员工工队伍稳稳定，员员工以公公司为家家，员工工参与公公司管理理的积极极性也较较强，大大大提高高了劳动动生产率率。因此此，日本本公司在在公司治治理上，长期以以来采取取经营者者年薪制制和年功功序列制制的激励励机制。经理的的报酬设设计主要要是年薪薪而非股股票和股股票期权权。公司司经营者者主要通通过年功功序列制制度的刺刺激实现现对经理理人员的的有效刺刺激

53、。即即经理人人员的报报酬主要要是工资资和奖金金，奖励励的金额额与经理理人员的的贡献挂挂钩，公公司经营营业绩越越显著，经理人人员的报报酬就越越高。这这种公司司治理的的激励制制度还包包括职务务晋升、荣誉称称号等精精神性激激励措施施，并不不是像欧欧美那样样通过股股票期权权来实施施激励机机制。目目前，随随着日本本经济的的衰退，终身雇雇用和年年功序列列制度也也在逐渐渐崩溃，探索更更有效的的激励机机制也成成为了日日本公司司治理上上一个非非常现实实和重要要的课题题。 在机构构投资方方面，由由于日本本的机构构投资者者不如欧欧美发达达，再加加上主银银行制度度和环状状持股的的普遍存存在，使使得机构构投资在在证券市

54、市场上的的比重并并不太高高。因此此，日本本的机构构投资者者在公司司治理方方面的作作用并不不明显。再加上上日本个个人股份份的占有有率极低低，又很很少有个个人大股股东，因因此，加加强机构构投资者者的力量量，有助助于日本本公司对对经营者者实行监监督、控控制，恢恢复股东东在公司司治理结结构中的的核心地地位。根根据资料料表明，日本的的生命保保险、投投资信托托公司、养老金金信托公公司等机机构投资资者占整整个上市市公司中中持股比比率约为为29.1；美国的的年金基基金、投投资信托托公司等等机构投投资者占占444。与与美国相相比无论论种类上上还是在在规模上上都处于于比较初初级的阶阶段上。随着日日本进入入老年化化

55、社会，以年金金基金为为中心的的机构投投资者在在股票市市场上的的份额将将会不断断增大，预计日日本以养养老金基基金为中中心的机机构投资资者在未未来可能能和美国国一样达达到500。机机构投资资者将取取代法人人相互持持股的股股东地位位，在日日本的公公司治理理结构中中，发挥挥重要的的股东作作用。 2001年日本东京证券交易所及中国新浪网站资料。 （三）日日本证券券市场的的信息披披露机制制 从历史史上来考考察，日日本的证证券市场场在监管管模式上上主要受受德国和和美国的的双重影影响。日日本的商商法承袭袭的是119世纪纪的德国国模式，但二次次世界大大战以后后，参照照美国制制定了证券交交易法。因此此，公司司治理

56、信信息披露露的模式式基本上上介于德德国和美美国之间间，其主主要的规规范体系系由商商法、证券券交易法法、税法以及“会计准准则”等构成成。所以以人们普普遍称之之为“三法体体制”。日本明文文规定，上市公公司的信信息披露露必须遵遵照商商法、证券券交易法法、税法和相关关会计准准则的要要求。1商法法源于18890年年的日本本商法法是关关于商事事的一般般性法律律，旨在在保护债债权人的的利益。日本法法务省制制定的关关于公司司资产负负债表、损益表表、营业业报告及及其附属属明细表表的规则则都是商法对财务务会计信信息披露露方面的的具体要要求。在在公司治治理信息息披露方方面，日日本各公公司也要要尊重商商法上的的诸规定

57、定。2证券券交易法法二战以后后，日本本的证券券市场有有了较快快的发展展，为了了维护投投资者的的利益，日本参参照美国国的证券券法律于于19448年制制定了证券交交易法。依照照该法，日本上上市公司司的信息息披露有有两种情情况：一一种是在在东京证证券交易易所上市市的公司司、柜台台交易公公司、在在市场上上发行债债券在55亿日元元以上的的公司，须按照照证券交交易法编编制有价价证券报报告书；另一种种情况是是准备上上市、发发行公司司债的公公司，须须依照证证券交易易法编制制有价证证券申请请书。该该法要求求上市公公司的有有价证券券报告书书和有价价证券申申请书必必须附有有公司的的财务报报表，并并须经注注册会计计师

58、或审审计法人人的审计计。为使使证券交交易法具具有操作作性，日日本大藏藏省于119633年111月发布布了财财务报告告用语、格式及及编制方方法的有有关规则则（简简称财务务报表规规则），对财务务报表规规则、合合并财务务报表规规则、财财务报表表的内容容与格式式等都做做了详尽尽的规定定。但是是，该规规则在披披露的格格式、术术语、具具体内容容等方面面与商商法的的规定也也存在一一定的差差别。因因此，日日本的上上市公司司一般需需要编制制两套财财务报表表，一套套遵循商商法的要要求，另另一套遵遵循证券券交易法法的要求求，其中中，后者者比前者者要求披披露更多多的信息息，且须须经过审审计。3税法法日本的税税法虽然然

59、不直接接涉及财财务报表表的编制制规则，但公司司在财务务报表的的编制过过程中应应遵循税税法的有有关规定定，并要要求与其其相协调调。4会计计准则日本的会会计职业业组织实实际上在在20世世纪初就就已经存存在，不不过由于于其证券券市场的的规模较较小，因因此并未未真正地地发挥作作用。二二战以后后，随着着财阀制制度的解解体，资资本市场场的迅速速发展，19448年颁颁布了新新的公认认会计师师法（即即注册会会计师法法），并并于19949年年成立了了日本公公认会计计师协会会，该协协会是日日本会计计师职业业团体，但因其其力量弱弱小，因因此对会会计准则则和信息息披露的的影响也也较小。日本现现行的会会计准则则是由大大

60、藏省所所属的企企业会计计审议会会（英文文名:BBusiinesss AAccoounttingg Deelibberaatioon CCounncill, BADDC）制制定并颁颁布的，主要包包括企业业会计原原则、财财务报表表规则、连续财财务报表表规则、中期财财务报表表规则，中期连连续财务务报表规规则的等等种。 在在日本，依据商法编制的的年度报报告一般般包括资资产负债债表、损损益表、公司经经营报告告以及董董事会留留存收益益分配方方案等，这些报报告要求求及时向向股东披披露。此此外，公公司还须须在股东东大会上上提交各各种辅助助报表,包括股股本的变变动、债债务变动动、抵押押、担保保资产、母子公公司间