固废最佳工程拐点隐现看好火电盈利继续修复

1、降。2020H1，燃气板块（共 20 家公司）实现营业收入 501.29 亿 元，同比下降 1.41；实现归母净利润 37.30 亿元，同比下降 4.22。疫情影响下，燃气板块营收和利润增速均大幅下滑，较 2019 年同期分别下降了 21.66pct 和 9.75pct。2020 上半年，海内外天然气价格均走低，主要受疫情影响，需求端下滑明显，同时海外天然气价格优势对国内天然气形成冲击。此外替代品原油一度暴跌，更是对天然气需求冲击巨大，所以上半年燃气行业营收和利润增速 5 年内首次转负。预计下半年，海外疫情未得到有效控制的情况下，海气价格会持续走低，对国内形成冲击，燃气行业整体形势不容乐观。公

2、用事业配置比例下降，环保工程及服务获加仓。2020 年上半年，公用事业行业配置比例，环比 2019 年末和同比 2019H1 均有所下降。2020H1，公募基金公用事业行业配置比例为 0.8499，同比下降 0.1539pct，环比下降 0.1359pct。各子行业中，环保工程及服务最受机构青睐，实现配置比例和持仓市值双增长。环保工程及服务截至 2020 年上半年配置比例为 0.3269，环比增加 0.1708pct。持仓市值方面，环保服务及工程全部股票合计持仓市值 71.88 亿元，环比增长 62.42亿元。而且 2020H1 公用事业加仓也主要集中在环保工程及服务行业，前十大加仓个股中有

3、6 个属于环保工程及服务行业，玉禾田、瀚蓝环境、碧水源和盈峰环境更是占据了加仓前四名的席位，可见环保工程及服务成为上半年最受欢迎的公用事业子板块。投资建议2020 年上半年，环保行业受疫情影响，各地方政府招标工作受到一定延迟，环保行业营收和利润增速仍持续承压，拐点待 现。但从公募 2020 年上半年全部股票持仓来看，环保工程及服务获得大量加仓，相信随着下半年疫情好转，各地方招标工作顺利进行，叠加专项债倾斜，环保行业有望迎来拐点。下半年随着新固废法的实施，行业规范将进一步加强，市场份额将加速向龙头聚集。我们依旧看好固废行业接下来的表现，在垃圾焚烧领域，推荐关注【绿色动力】和【三峰环境】，传统环卫

4、行业受益于环卫市场化加速，头部企业有望在环卫一体化特大订单的加持实现快速增长，推荐关注【盈峰环境】和【龙马环卫】。水务板块则推荐关注市值小估值低增速高的【联泰环保】和【中环环保】；另外在环保基建工程领域推荐受益于垃圾分类的渗滤液龙头【维尔利】和老牌景观修复企业，现金流充沛，业绩稳定增长的【绿茵生态】。电力板块下半年随着经济有效复苏，社会用电量需求回升，并且冬季取暖用电需求上升，伴随水电季节性偏枯，火电需求有望快速回升。成本端动力煤价格多以长协煤为主，短期波动难以对发电企业造成影响，看好火电下半年需求带动电量提升，成本下行增厚利润。推荐关注低估值高增长的【华能国际】、【建投能源】。风险提示垃圾焚

5、烧项目进补贴清单进度不及预期；国家可再生能源补贴拖欠严重；市场订单释放不及预期，疫情影响各地方政府招投标工作。经济复苏不及预期，各地方政府账款结算进度不及预期，影响企业现金流。盈利预测与估值重点公司股票代码股票名称收盘价（元）投资评级2019AEPS(元)2020E2021E2022E2019AP/E2020E2021E2022E300692中环环保18.48买入0.590.941.422.0131.6319.6613.009.18603797联泰环保9.27买入0.390.550.801.0823.6016.8811.548.84601330绿色动力11.08买入0.360.460.580.

6、6630.9223.8719.2616.71601827三峰环境9.96增持0.330.400.500.5930.1724.5820.0216.75000967盈峰环境9.12买入0.430.500.600.7121.2018.3415.2012.85603686龙马环卫26.64买入0.651.001.271.4941.0526.6420.9917.90300190维尔利10.17增持0.400.490.570.6625.1520.9317.9615.36002887绿茵生态14.34买入0.670.881.111.4121.4116.2712.8910.19600011华能国际5.78增持

7、0.110.420.490.5253.8213.6511.8411.16000600建投能源5.39增持0.360.480.580.6515.0911.139.338.26资料来源：Wind，华西证券研究所正文目录 HYPERLINK l _TOC_250010 环保行业仍最看好固废，火电行业盈利将继续修复 6 HYPERLINK l _TOC_250009 环保行业拐点待现，仍是固废板块盈利最佳 6 HYPERLINK l _TOC_250008 火电行业盈利将继续修复，新能源发电价值待重估 12 HYPERLINK l _TOC_250007 疫情冲击影响价格及需求，燃气板块营收利润双降

8、17 HYPERLINK l _TOC_250006 公用事业配置比例下降，环保工程及服务获加仓 18 HYPERLINK l _TOC_250005 样本选择与指标说明 19 HYPERLINK l _TOC_250004 公用事业配置比例下滑，公募持仓市值下降 19 HYPERLINK l _TOC_250003 子行业表现分化，环保行业配比提升 20 HYPERLINK l _TOC_250002 个股持仓及加仓情况 22 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 23 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 24图目录图 1 环保行业营业收入情况 6图

9、 2 环保行业归母净利润情况 6图 3 环保子板块营业收入增速情况 7图 4 环保子板块归母净利润增速 7图 5 大气板块营收情况 8图 6 大气板块归母净利润情况 8图 7 近 5 年固废板块营收变化情况 9图 8 近 5 年固废板块归母净利润变化情况 9图 9 近 5 年水务板块营收变化情况 10图 10 近 5 年水务板块归母净利润变化情况 10图 11 其他环境板块营收变化情况 12图 12 其他环境板块归母净利润变化情况 12图 13 电力行业营业收入变化情况 13图 14 电力行业归母净利润变化情况 13图 15 电力子板块营业收入变化情况 13图 16 电力子板块归母净利润变化情

10、况 13图 17 火电板块营收变化情况 14图 18 火电板块归母净利润变化情况 14图 19 水电板块营收情况 16图 20 水电板块归母净利润情况 16图 21 新能源板块营收情况 17图 22 新能源板块归母净利润情况 17图 23 燃气板块营收情况 18图 24 燃气板块归母净利润情况 18图 25 2020 上半年 SW 一级行业配置比例排名情况 19图 26 公用事业行业配置比例情况 20图 27 公用事业行业持仓市值变化情况 20图 28 公用事业二级子行业配置比例情况 21图 29 公用事业二级子行业持仓市值变化情况 21图 30 公用事业三级子行业配置比例情况 21图 31

11、2020H1 公用事业子行业持仓占比公用事业情况 21图 32 2020H1 公用事业三级子行业持仓市值变化情况 22 表目录表 1 大气板块个股营收及利润情况 8表 2 固废板块个股营收及利润情况 9表 3 水务板块个股营收及利润情况 11表 4 其他环境板块个股营收及利润情况 12表 5 2020H1 火电板块个股营收及利润变化情况 15表 6 水电板块个股营收及利润情况 16表 7 新能源板块个股营收及利润情况 17表 8 燃气板块个股营收及利润情况 18表 9 个股持仓市值前十名 22表 10 个股加仓市值前十名 23环保行业仍最看好固废，火电行业盈利将继续修复环保行业拐点待现，仍是固

12、废板块盈利最佳环保行业营收增幅下滑，利润增速由正转负。环保行业上市公司中报已经全部披露，我们选取 SW 水务和 SW 环保工程及服务共 64 只标的组成环保行业。受疫情影响，2020H1 环保行业总营业收入为 854.39 亿元，同比增长 3.43，增速较 2019H1 的24.78下降了 21.34pct，降幅较大。同期实现归母净利润 91.67 亿元，同比下降4.26。增速较 2019H1 的 5.78下降了 10.04pct，增速由正转负。从 2018 年开始，环保行业营业收入增速和利润增速出现明显放缓，环保行业整体仍持续承压，拐点待现。图 1 环保行业营业收入情况图 2 环保行业归母净

13、利润情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所固废板块营收增速最快，水务板块利润增速转正。我们将所选的 64 只标的，按照主营的业务类型分成了大气治理、固废处置、水务处理和其他环境 4 个子板块。 2020H1，各个子板块中，营收方面固废处置板块表现最好，大气治理板块表现最弱。仅有固废处置和水务处理营收增速为正，分别为 12.85、0.50，增速较 2019H1 分别下降了 47.68pct 和 5.63pct。大气治理和其他环境营收增速均为负，分别为-22.08、-12.85，增速较 2019H1 分别下滑 26.49pct、22.35pct。利润方面，表现 较

14、好的则为固废处置和水务处理，利润增速分别 3.44和 1.71，增速较 2019H1 分别 变动-19.40pct、7.23pct；大气治理和其他环境利润增速降幅较大，分别为-57.69 和-67.11，增速较 2019H1 分别下滑 46.81pct 和 80.42pct。疫情影响各地方政府招 标工作和各类工程建设进度，影响了环保企业获取订单，对环保企业利润冲击较大。 可以看到环保行业自 2018 年以来，利润水平逐年下滑，尚未出现明显拐点，但相信 大量有专项债支持的环保基建项目一旦招标启动后，明年整个行业将会出现实质拐点。图 3 环保子板块营业收入增速情况图 4 环保子板块归母净利润增速资

15、料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所大气治理盈利增速跌幅较大，现阶段缺乏增长动力。2020H1 受疫情影响，大气治理板块（共 5 家末端治理公司）实现营业收入 41.07 亿元，同比减少 22.08；实现归母净利润 1.43 亿元，同比减少 57.69。2020 年是污染防治攻坚战的决胜年，大 气污染治理是京津冀地区乃至全国主要考核目标。但目前大气污染攻坚已进入深水区，由早前的末端治理为主，发展到现阶段的更强调多举措并举，包括调整优化产业结构、能源结构、运输结构、用地结构以及深化工业污染治理等，难以重现集中爆发的火电 行业烟气治理市场，整个行业缺乏新的增长点，长期

16、来看并亮点可寻。图 5 大气板块营收情况图 6 大气板块归母净利润情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所表 1 大气板块个股营收及利润情况证券代码证券简称2020 H 1 营业总收入（亿元） 营收同比（ ）2020 H 1 归母净利润（亿元） 利润同比（ ）600292.SH远达环保16.05(15.19)0.28(22.70)300140.SZ中环装备8.47(20.90)(0.27)(139.95)300187.SZ永清环保2.76(26.04)0.3932.70002573.SZ清新环境12.08(26.93)1.36(37.85)603177.SH德创

17、环保1.72(39.54)(0.33)(123.65)资料来源：Wind，华西证券研究所固废板块逆势增长，看好长期稳定增量。2020H1，固废处置板块（共 16 家公司）实现营业收入 408.49 亿元，同比增长 12.85；实现归母净利润 41.95 亿元，同比增 长 3.44。2020 年上半年受疫情影响，固废板块营收和利润增速均有所下滑，分别较 2019 年同期下降了 47.68pct 和 19.40pct。今年以来，政府相继出台了垃圾分类、可 再生能源补贴等相关政策，固废行业未来五年仍属发展空间较大的子行业。同时固废 中细分的环卫行业，受益于环卫市场化提升和农村人居环境改善考核带来的政

18、策红利，整个板块目前处于快速发展阶段，再加上今年减费降税带来的影响，板块盈利整体实 现了高速增长。2020H1 固废子板块营收增速前五的公司分别为：侨银环保（45.95）、上海环境（44.62）、中国天楹（33.00）、绿色动力（27.14）、高能环境（26.07）；归母净利润增速排名前五的股票分别为：侨银环保（205.89）、玉禾田（156.26）、 中国天楹（39.77）、高能环境（31.38）、绿色动力（14.54），营收及归母增速较 快的公司都处于环卫或者垃圾焚烧子赛道中，这确实也是我们目前最看好的两个子行 业方向。图 7 近 5 年固废板块营收变化情况图 8 近 5 年固废板块归母净

19、利润变化情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所表 2 固废板块个股营收及利润情况资料来源：Wind，华西证券研究所水务板块拐点隐现，看好后续板块持续回暖。2020H1，水务处理板块（共 34 家公司）实现营业收入 351.19 亿元，同比增长 0.50；实现归母净利润 46.19 亿元，同比增长 1.71。2020 年上半年受疫情影响，水务板块营收增速有所下滑，较 2019年同期下降了 5.63pct，但是利润增速较去年同期上升了 7.23pct。2020 年为污染防治攻坚战决胜年，污水、饮用水安全及黑臭水治理是“十三五”约束性考核指标，今年政府确定发行 3.

20、75 万亿专项债，我们初步预计将超过 3000 亿的专项债会投入水务项目，作为积极的调控工具有望拉动有效投资，推动项目进展，从而带动企业盈利回升。虽然今年受疫情影响订单释放速度不及预期，但行业向上的拐点隐约可见，即将来临。2020H1 水务子板块营收增速前五的公司分别为：中环环保（56.81）、华控赛格（39.66）、联泰环保（26.20）、创业环保（24.22）、首创股份（21.02）；归母净利润增速排名前五的股票分别为：钱江水利（388.44）、碧水源（311.31）、国中水务（110.73）、中环环保（70.82）、久吾高科（67.03）。图 9 近 5 年水务板块营收变化情况图 10

21、近 5 年水务板块归母净利润变化情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所表 3 水务板块个股营收及利润情况资料来源：Wind，华西证券研究所其他环境业务共同性不强，我们看好绿茵生态。2020H1，其他环境板块（共 9家公司）实现营业收入 53.65 亿元，同比下降 13.33；实现归母净利润 2.11 亿元，同比减少 67.11。2020 年上半年受疫情影响，其他环境板块营收和利润增速均有所下滑，较 2019 年同期分别下降了 22.35pct 和 80.42pct，下降幅度非常明显。但此板块内公司主营业务差别大，整体比较没有参考意义，需要单独做个体分析。202

22、0H1其他环境子板块营收增速前三的公司分别为：绿茵生态（ 13.23 ）、中材节能（11.32）、聚光科技（-2.31）；归母净利润增速排名前三的股票分别为：绿茵生态（20.96）、天壕环境（-10.46）、先河环保（-28.06）。绿茵生态成为该板块唯一一家营收和利润增速均为正的企业，该公司作为老牌的生态景观企业，大量在手纯绿化工程订单保障未来营收的持续增长及稳定的毛利率，2020 年公司制定了“工程+运营”双轨发展战略，进军绿化养护市场，相信在公司专业性及良好财务能力的双重保障下，公司未来将取得快速发展。图 11 其他环境板块营收变化情况图 12 其他环境板块归母净利润变化情况资料来源：W

23、ind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所表 4 其他环境板块个股营收及利润情况证券代码证券简称2020 H 1 营业总收入（ 亿元）营收同比（ ）2020 H 1 归母净利润（ 亿元）利润同比（ ）002887.SZ绿茵生态4.3413.231.3020.96603126.SH中材节能11.4611.320.09(81.20)300203.SZ聚光科技14.24(2.31)0.14(92.45)300332.SZ天壕环境7.38(9.11)0.38(10.46)300335.SZ迪森股份4.64(18.71)0.03(93.68)002205.SZ国统股份1.73(24.16)

24、(0.29)(848.16)300137.SZ先河环保4.79(28.53)0.69(28.06)002658.SZ雪迪龙3.74(39.13)0.09(82.66)000005.SZ世纪星源1.33(68.59)(0.32)(151.63)资料来源：Wind，华西证券研究所火电行业盈利将继续修复，新能源发电价值待重估电力行业营收增速由正转负，利润增速缩窄。电力行业中报已经全部披露，我们选取 SW 电力共 77 只标的组成电力行业。受疫情影响，上半年电力需求减弱，导致发电量同向下滑。根据中电联数据，上半年全国全社会用电量为 33547 亿千瓦时，同比下降 1.3；累计发电量 33645 亿千瓦

25、时，同比下降 1.4。电量下滑导致电力行业整体营收表现不及往年，2020H1 电力行业总营业收入为 5502.44 亿元，同比减少3.12，增速较 2019H1 的 12.02下降了 15.14pct，降幅较大。同期实现归母净利润554.27 亿元，同比增长 9.35，增速较 2019H1 的 20.83下降了 11.48pct。图 13 电力行业营业收入变化情况图 14 电力行业归母净利润变化情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所新能源板块表现最佳，火电盈利将持续改善。我们将所选的 77 只标的，按照主营业务类型分成了火电、水电、新能源发电 3 个子板块。2

26、020H1，各个子板块中，营 收方面新能源板块表现最好，火电板块表现最弱。仅有新能源和水电营收增速为正， 分别为 4.96、0.66，增速较 2019H1 分别下降了 9.31pct 和 14.64pct。火电营收增 速为负-5.32，增速较 2019H1 下滑 16.31。利润方面，表现较好的则为火电和新能 源发电，利润增速分别 24.28和 12.21，增速较 2019H1 分别变动-19.04pct、 19.76pct；水电利润增速为负，即-8.92，增速较 2019H1 下滑 27.68pct。疫情影响 了火电发电量，但是火电主要成本动力煤在上半年整体下降趋势明显，火电行业成本 端大幅

27、下降增厚了利润。水电则因为上半年来水偏少，利用小时数下滑，发电量减少，导致企业盈利下滑。新能源发电则表现良好，营收和利润增幅均较为稳定。下半年仍 看好火电受益于电量需求回升，成本端动力煤维持窄幅震荡，公司保持营收利润双增 长。图 15 电力子板块营业收入变化情况图 16 电力子板块归母净利润变化情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所受益于成本下行，火电行业盈利继续增长。2020H1，火电板块（共 38 家公司包含了热电、燃机发电）实现营业收入 3898.25 亿元，同比下降 5.32；实现归母净利润 268.08 亿元，同比增长 24.28。2020 年上半年

28、受疫情影响，火电板块营收有所下滑，较 2019 年同期下降了 16.31pct，下降幅度明显，主要原因还是 2020 年上半年电力需求减弱，导致发电量下滑，上半年火电机组累计发电 23584 亿千瓦时，同比下滑 1.91。上半年沿海 5500 大卡动力煤均价为 541 元/吨，较去年同期的 609 元/吨下跌 68 元/吨，受益于煤炭成本下行，火电行业盈利继续修复。预计下半年电力需求回升，同时考虑冬季取暖需求，火电行业发电量下半年有望继续恢复增长，在动力煤价格维持窄幅震荡的前提下，火电行业营收利润有望实现双增长。2020H1 火电子板块营收增速前五的公司分别为：深南电 A/B（26.96）、联

29、美控股（23.77）、穗恒运 A（15.59）、京能电力（13.28）、广州发展（8.44）；归母净利润增速排名前五的股票分别为：金山股份（7244）、豫能控股（613）、深南电 A/B（306）、漳泽电力（209）、深圳能源（175）。图 17 火电板块营收变化情况图 18 火电板块归母净利润变化情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所表 5 2020H1 火电板块个股营收及利润变化情况资料来源：Wind，华西证券研究所水电发电量萎缩，整体业绩表不佳。2020H1，水电板块（共 22 家公司）实现营业收入 846.29 亿元，同比增长 0.66 ；实现归母净利

30、润 174.69 亿元，同比减少8.92。2020 年上半年受疫情影响，水电板块营收和利润增速均有所下滑，较 2019年同期分别下降了 14.64pct 和 27.68pct，利润下降幅度非常明显，主要原因还是 2020 年上半年水电来水偏枯，导致水电利用小时数下滑，发电量骤降，上半年水电累计利用小时数 1528 小时，同比下降了 145 个小时，发电量 4779 亿千瓦时，同比下滑 7.3。由于四季度为传统枯水期，预计下半年水电发电量的回升乏力，水电行业增长动力不足。2020H1 水电子板块营收增速前五的公司分别为：三峡水利（99.65）、桂东电力（46.93）、黔源电力（19.30）、韶能

31、股份（4.79）、湖北能源（3.62）；归母净利润增速排名前五的股票分别为：三峡水利（85.41）、黔源电力（70.52）、国投电力（35.14）、湖北能源（23.55）、川投能源（7.73）。水电行业整体盈利能力较弱， 22 家公司中，仅有 6 家营收增速为正，5 家利润增速为正，占比未到 30。图 19 水电板块营收情况图 20 水电板块归母净利润情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所表 6 水电板块个股营收及利润情况资料来源：Wind，华西证券研究所新能源营收稳定增长，利润增速由负转正。2020H1，新能源板块（共 17 家公司）实现营业收入 757.9

32、0 亿元，同比增长 4.96；实现归母净利润 111.51 亿元，同比增长 12.21。2020 年上半年受疫情影响，新能源板块营收增速有所下滑，较 2019 年同 期下降了 9.31pct，但利润增速增加了 19.76pct，由负转正。2020 上半年，国家多 次出台可再生能源补贴相关政策，意在规范补贴范围，加速补贴发放。8 月初风能专 家提出了以国家电网为主体，发债一次性解决可再生能源补贴拖欠问题，由于新能源 发电企业补贴拖欠严重，应收账款占总营收比重较高，如果一次性解决补贴拖欠问题，将大幅改善企业现金流，提升行业内企业营运能力。2020H1 新能源子板块营收增速前五的公司分别为：中闽能源

33、（52.33）、宝新能源（49.61）、长青集团（22.39）、中国广核（18.79）、江苏新能（16.60）；归母净利润增速排名前五的股票分别为：中闽能源（155.81）、江苏新能（116.51）、吉电股份（105.35）、宝新能源（101.35）、太阳能（60.24）。新能源行业整体盈利能力较强，17 家公司中，有 11 家营收增速为正，10 家利润增速为正，若行业补贴拖欠问题得到解决，行业整体估值将重新被认可。图 21 新能源板块营收情况图 22 新能源板块归母净利润情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所表 7 新能源板块个股营收及利润情况资料来源：Wi

34、nd，华西证券研究所疫情冲击影响价格及需求，燃气板块营收利润双降燃气板块营收利润双降，整体表现欠佳。2020H1，燃气板块（共 20 家公司）实现营业收入 501.29 亿元，同比下降 1.41；实现归母净利润 37.30 亿元，同比下降4.22。疫情影响下，燃气板块营收和利润增速均大幅下滑，较 2019 年同期分别下降 了 21.66pct 和 9.75pct。2020 上半年，海内外天然气价格均走低，主要受疫情影响，需求端下滑明显，同时海外天然气价格优势对国内天然气形成冲击。此外替代品原油一度暴跌，更是对天然气需求冲击巨大，所以上半年燃气行业营收和利润增速 5 年内首次转负。预计下半年，海

35、外疫情未得到有效控制的情况下，海气价格会持续走低，对国内形成冲击，燃气行业整体形势不容乐观。2020H1 燃气子板块营收增速前五的公司分别为：中泰股份（223）、南京公用（171）、东方环宇（91.35）、新疆火炬（61.01）、大通燃气（33.55）；归母净利润增速排名前五的股票分别为：南京公用（605）、中泰股份（93.41）、东方环宇（29.36）、大众公用（22.62）、新天然气（11.99）。燃气行业整体盈利能力较弱，20 家公司中，仅有 7 家营收增速为正，8 家利润增速为正。图 23 燃气板块营收情况图 24 燃气板块归母净利润情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wi

36、nd，华西证券研究所表 8 燃气板块个股营收及利润情况资料来源：Wind，华西证券研究所公用事业配置比例下降，环保工程及服务获加仓样本选择与指标说明本文选取 Wind 开放式及封闭式的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为本文的样本数据。文中所指行业配置比例为公募基金持股（所有 A 股持股）的行业市值占基金 A 股股票投资市值比。公用事业配置比例下滑，公募持仓市值下降2020H1 公用事业配置比例同比减少，持仓市值同比下降。2020 年上半年，公募 基金公用事业行业配置比例为 0.8499，同比下降 0.1539pct，环比下降 0.1359pct。 2020H1

37、，公用事业行业重仓比例在 28 个申万一级行业中排第 22 位，较 2019H1（23名）上升 1 名，和 2019 年末名次维持不变。从近两年情况来看，自 2019 年开始，公 用事业行业配置比例开始呈现下滑趋势，2018-2020H1 分别占比 2.0933、1.0037、 0.9858、0.8499。虽然自 2019 年开始公用事业配置比例呈下滑趋势，但整体配置市值呈现上升趋势，直到 2020H1 公用事业持仓市值才出现明显下滑，即 186.86 亿元，同比下降了 395.90 亿元，环比下降了 550.30 亿元。图 25 2020 上半年 SW 一级行业配置比例排名情况资料来源：Wi

38、nd，华西证券研究所图 26 公用事业行业配置比例情况图 27 公用事业行业持仓市值变化情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所子行业表现分化，环保行业配比提升电力行业配置比例最高，环比工程及服务配比提升较快。从申万二级子行业来看，近两年，公募基金公用事业全部持仓主要集中在电力行业，其配置比例显著高于位列第二的环保工程及服务行业。2020H1 公募基金于公用事业各子行业的配置比例分别为电力（0.4801 ）、环保工程及服务（0.3269）、燃气（0.0257）以及水务（0.0171），分别环比变动-0.3017pct、0.1708pct、-0.0031pct 以

39、及-0.0020pct。除环保工程及服务外，其他子行业均出现下滑。从持仓市值方面看，2020H1,公募持有公用事业各子行业的股票总市值分别为电力（105.55 亿元）、环保服务及工程（71.88 亿元）、燃气（5.65 亿元）、水务（3.77 亿元），环比分别变动-14.09 亿元、62.42 亿元、-19.21 亿元、0.73 亿元，可见环保服务及工程板块市值提升最为明显，增加了超 60 亿元的持仓。图 28 公用事业二级子行业配置比例情况图 29 公用事业二级子行业持仓市值变化情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所火电水电配置比例持续下滑，新能源持仓市值直

40、线上升。2020H1，各三级子行业配置比例由高到低分别为环保工程及服务（0.3269）、新能源发电（0.2288）、水电（0.1553 ）、热电（0.0605）、火电（0.0355 ）、燃气（0.0257）以及水务（0.0171），环比分别变动 0.1708pct、-0.1439pct、-0.0847pct、0.0011pct、- 0.0743pct、-0.0199pct 以及 0.0016pct。持仓市值方面，环保工程及服务、新能源 和水务保持增长态势，2020H1 分别为 71.88 亿元、50.30 亿元、3.77 亿元，分别环 比增长 62.42 亿元、45.72 亿元、0.73 亿元

41、。水电、热电、火电和燃气持仓市值下降，分别环比下滑 4.08 亿元、46.05 亿元、9.68 亿元、19.21 亿元。综合来看，新能源 和环保工程及服务板块成为公募新晋板块。图 31 2020H1 公用事业子行业持仓占比公用事业情况图 30 公用事业三级子行业配置比例情况资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所图 32 2020H1 公用事业三级子行业持仓市值变化情况资料来源：Wind，华西证券研究所个股持仓及加仓情况2020H1 公用事业行业前 10 大个股分布于电力、环保工程及服务两个子行业。持 股市值从高到低分别为中国广核、玉禾田、长江电力、联美控股、瀚蓝环境、碧水源、国投电力、长青集团、川投能源、东江环保，与 2019 年环保工程及服务行业个股持 仓相比，玉禾田、瀚蓝环境和东江环保都是新进入前十名单的环保工程及服务行业的 个股。表 9 个股持仓市值前十名资料来源：Wind，华西证券研究所2020H1 公用事业加仓主要集中在环保工程及服务行业，前十大加仓个股中有 6个属于环保工程及服务行业。2020H1 公用事业个股持股市值环比增加前 10 名的个股分别为玉禾田、瀚蓝环境、碧水源、盈峰环境、长青集团、联美控股、旺能环境、聚光科技、长江电力、华电国际。玉禾田、瀚蓝环境和盈峰环境属于固废板块中优质标的，细分来看玉禾田和盈峰环境属于固废中环卫行业企业