汽车与汽车零部件行业：汽车智能化系列报告之四智能化如何重塑产业链利益格局

1、汽车与汽车零部件汽车智能化系列报告之四：智能化如何重塑产业链利益格局？报告日期 2020-11-01行业研究深度报告公司代码公司名称投资评级601633长城汽车买入002594比亚迪买入 评级看好维持行业内重点公司推荐市场表现对比图(近 12 个月) 汽车与汽车零部件 上证综合指数60%44%28%12%-4%-20%2019-11 2020-12020-42020-7 2020-10资料来源：Wind相关研究节能环保下的优选，48V轻混系统迎放量之机2020-10-27汽车智能化系列报告之三：FOTA助力汽车不断生长2020-10-24越野SUV行业专题报告：供给创造需求，下一个蓝海？202

2、0-10-18传统整车盈利环节单一，业绩周期波动大整车厂利润波动大，周期特征较为明显，市场往往因为整车厂周期性的特征，给予整车股较低的估值。我们总结整车厂业绩周期性波动的核心原因有两点：1、汽车产业链长整车厂虽然地位高，但依赖整车制造环节盈利，盈利点十分单一；2、由于依赖整车制造环节，整车厂自身产品周期容易导致销量和业绩波动。与传统整车厂相对，2020 年以来，特斯拉、蔚来、理想等新兴势力的市场表现受到高度认可，其中特斯拉在 2020 年6 月已赶超丰田成为全球市值最高的整车厂。在其背后，智能化的标签是核心原因之一智能化赋能传统产业链，重塑价值分配智能化趋势下，整车厂传统销售环节的重要性持续降

3、低，智能化为整车厂打通其他产业链环节提供了可能，有助于开创新的业态与市场。未来我们有望见到整车厂更多参与到全产业链协同与分配行动当中，构建产业链闭环，开创更多商业模式，从而开启更大盈利空间。具体来看：1）车辆保险领域，智能化通过大数据定制产品、打通与银行间数据服务，整车厂通过自营或与商业银行合作有望扩大业务体量；2）汽车金融领域，智能化通过大数据优化经营环节，整车厂逐渐向出行金融服务商转变，创造一体化出行服务盈利模式；3）售后市场领域，智能化有望助力整车厂开创远程维修、预见维修、个性化服务等新业态，增强客户粘性，创造服务收入；4）二手车领域，整车厂切入品牌认证，通过智能化打造生态闭环，以期实现

4、认证收费、直销差价、二手租车手续费等盈利方式。智能化推动软件大时代来临，创造增量价值智能化推动“软件定义汽车”新时代，软件在未来业态当中的盈利重要性有望显著提升为汽车产业链创造全新价值。1）从软件付费内容来看，目前整车厂在软件端相对成熟的收费项目主要包括 FOTA 升级付费与智能网联流量/软件付费。FOTA 推动车型付费升级，特斯拉通过 FOTA 实现 FSD 功能完善、续航升级、动力升级、座椅加热等多个功能拓展或升级，并采取收费模式。另外，由于智能座舱功能的愈发完善，有更多网联相关的多媒体功能也在车内实现，依赖流量、软件收费的模式也应运而生。2）从软件付费模式来看，目前主要有买断制与订阅制两

5、种，智能汽车向智能手机看齐，未来收费模式有望更加丰富与灵活，推动软件将从项目、时间上均具备更加多样化、个性化的特征。投资建议：智能化开启整车厂盈利新空间传统整车厂由于在产业链中盈利环节单一，以及自身产品周期等原因，销量与业绩周期性波动较大，市场往往给予整车股较低估值。在汽车智能化趋势下，传统销售环节的重要性逐渐降低，整车厂有望参与汽车全产业链价值分配，盈利模式得到极大丰富。另一方面，智能化推动“软件定义汽车”新时代，软件盈利有望成为汽车产业链利润增长的全新驱动力。重点推荐积极智能化转型的自主品牌龙头长城汽车、比亚迪和吉利汽车。风险提示：智能化技术推进进度p2 不达；预期其他软件提供商、互联网巨

6、头进入市场对于产业格局或有影响。目录 HYPERLINK l _TOC_250007 传统整车盈利环节单一，业绩周期波动大 5 HYPERLINK l _TOC_250006 智能化赋能传统产业链，重塑价值分配 9 HYPERLINK l _TOC_250005 车辆保险：大数据定制产品、打通数据服务 10 HYPERLINK l _TOC_250004 汽车金融：数据优化经营环节，向出行金融服务商转变 12 HYPERLINK l _TOC_250003 售后市场：开创远程维修、预见维修、个性服务等新业态 15 HYPERLINK l _TOC_250002 二手车：品牌认证流程智能化，强化

7、生态闭环 17 HYPERLINK l _TOC_250001 智能化推动软件大时代来临，创造增量价值 20 HYPERLINK l _TOC_250000 投资建议：智能化开启整车厂盈利新空间 25图表目录图 1：吉利汽车利润周期性波动较大 5图 2：吉利汽车 PE 主要在 10-20 倍区间 5图 3：汽车产业链长，整车厂往往仅覆盖整车制造环节 6图 4：中国城市出行市场各环节市场规模测算 6图 5：买车环节规模仅占 3 万亿，其他近 8 万亿市场发生在用车环节 6图 6：乘用车量本利分析框架 7图 7：车型生命周期分为三个阶段 7图 8：吉利汽车 2015 年进入新一轮产品周期 8图 9

8、：吉利汽车销量 2018 年阶段性见顶 8图 10：特斯拉已赶超丰田成为全球市值最高的整车厂 8图 11：未来全球汽车行业新增利润将主要集中于智能化新兴领域（亿美元） 9图 12：整车厂参与产业链价值重新分配，开启更大盈利空间 9图 13：车险保费市场规模测算 10图 14：车险保费竞争格局 10图 15：特斯拉 Model 3 的年保费（美国主要保险公司） 11图 16：小鹏汽车智能车险应用界面 12图 17：汽车金融零售贷款余额规模 12图 18：中国汽车金融渗透率持续提升 12图 19：汽车金融竞争格局分析 13图 20：特斯拉汽车金融服务 13图 21：科技赋能汽车金融服务 14图 2

9、2：戴姆勒于 2019 年架构重组为三个部门，移动出行部门与奔驰、卡车并列 15图 23：养护维修市场规模测算 15图 24：养护维修竞争格局分析 15图 25：上汽荣威对于维修保养的线上承诺 16图 26：智能化重塑汽车维修保养后市场业态 16p3图 27：特斯拉独特的售后模式 17图 28：蔚来服务包内容明细 17图 29：中国二手车交易量快速增长 18图 30：中国二手车交易市场规模快速增长 18图 31：二手车交易竞争格局 18图 32：威马二手车四大体系 20图 33：汽车智能化的趋势从消费者、整车厂/供应商角度均极大地提升了软件的重要性 21图 34：广汽蔚来宣布硬件净利率不会高于

10、 1% 21图 35：小鹏汽车为 G3 用户推送高温抑菌新功能 22图 36：特斯拉 FSD 功能的逐渐丰富伴随着价格的不断上涨 23图 37：手机付费模式（列举部分） 25表 1：特斯拉目前 OTA 相关软件收费项目 22表 2：特斯拉自动驾驶功能 23表 3：特斯拉 FOTA 收费项目 23表 4：特斯拉网络订阅收费项目细则 24p4传统整车盈利环节单一，业绩周期波动大整车厂利润波动大，周期特征较为明显，市场往往因为整车厂周期性的特征，给予整车股较低估值。市场往往将整车股看作周期股，因为整车股利润的周期性波动往往较大，从中国的自主品牌，如长城、吉利，到全球整车龙头，如丰田，都难以避免盈利波

11、动大的事实。以吉利汽车为例，吉利汽车定位自主品牌龙头，销量和业绩有比较大的弹性。在周期上升阶段，如 2015-2018 年，利润可以实现成倍增长；在周期下行阶段，如 2019 年以来，利润增速显著下滑，甚至出现较为明显的负增长。由于业绩的周期性波动，近五年估值也上下波动，在盈利上行周期，市场已给予一定估值溢价，但是历史估值多在 10-20 倍水平。图 1：吉利汽车利润周期性波动较大1401201008060402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020.H吉利汽车归母净利润（亿元）YOY140%120%100%80%60%

12、40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind，&图 2：吉利汽车 PE 主要在 10-20 倍区间吉利PE-BAND4035302520151052015-01-302015-03-312015-05-292015-07-312015-09-302015-11-302016-01-292016-03-312016-05-312016-07-292016-09-302016-11-302017-01-272017-03-312017-05-312017-07-312017-09-292017-11-302018-01-312018-03-292018-05-312018-07-31

13、2018-09-282018-11-302019-01-312019-03-292019-05-312019-07-312019-09-302019-11-292020-01-312020-03-312020-05-292020-07-312020-09-300收盘价21.215X17.850X14.485X11.120X7.755X资料来源：Wind，&p5我们认为整车厂业绩周期性波动的核心原因有两点：1、汽车产业链长，整车厂地位虽然高，但盈利点十分单一；2、整车厂自身产品周期导致销量和业绩容易波动。汽车产业链长，整车厂通常仅覆盖整车制造环节，盈利点十分单一。从消费者的角度来看，汽车的使用寿

14、命长，全生命周期的价值环节众多，造车、卖车、保险、后市场、二手车等等都具有价值空间。需求的链条化也使得汽车的产业链很长，覆盖从上游原材料、零部件到整车制造，再到整车销售、后市场等一系列环节。汽车产业链虽长，但各个环节的分工往往明确且单一：上游原材料商对应原材料、Tier 1 或 Tier 2 供应商对应零部件、汽车经销商对应销售/后市场、保险公司/汽车金融公司对应汽车金融/保险等，而整车厂往往也只对应整车制造这一环节。图 3：汽车产业链长，整车厂往往仅覆盖整车制造环节资料来源：&整车厂仅对应整车制造环节，其一使得整车厂通常依赖差价（给经销商的售价与自身生产成本等的差价）来盈利，盈利模式单一导致

15、业绩波动往往较大；其二使得整车厂的盈利空间有限。城市出行市场的参与者主要是有车一族和无车一族，有车一族在买车和用车环节都会产生费用，无车一族主要是公共交通费用。根据我们测算，有车一族每年买车和用车费用分别为 4.9 万亿和 4.7 万亿；无车一族每年公共交通费用 1.1 万亿。综合来看，中国城市出行市场总规模达到 10.6 万亿。具体来看，买车和用车环节市场规模分别为 3 万亿、7.6 万亿。对于整车厂而言，10 万亿的出行市场规模，目前整车厂只能参与其中的 3 万亿。图 4：中国城市出行市场各环节市场规模测算图 5：买车环节规模仅占 3 万亿，其他近 8 万亿市场发生在用车环节5000040

16、0003000020000100000301189357 9180 8205 8188 6770 14 63 13 84 576461292019年汽车及出行市场规模（亿元）800007000060000500004000030000200001000007587530118买车环节用车及其他资料来源：Wind，&资料来源：Wind，&p6整车厂自身产品周期导致销量和业绩容易波动。销量、成本、盈利能力是影响整整车厂业净利润的三大关键因素，其中核心因素为销量。由于成本和盈利能力均受销量影响，因而整车厂业业绩弹性远大于销量变化幅度。整车厂的销量容易受到车型生命周期的影响。车型生命周期分为三个阶段，

17、第一阶段：导入爬坡期。新车刚上市，一方面整车厂产能有个爬坡过程，另一方面随着消费者对新车的认识逐渐加深，有更多的消费者认购，新车月销量逐渐提升。第二阶段：成熟期。受面向群体、渠道建设等因素的限制，新车销量爬坡后会到达一个相对稳定的月销水平，这个水平持续的阶段叫做成熟期。第三阶段：衰退期。随着竞品车型的陆续上市，已上市的车型竞争实力有所下降，购车人群逐渐减少，月销量逐渐降低，直至最后退出市场。由于车型存在生命周期，导致整车厂销量会有波动，进一步带来了业绩的更大波动。图 6：乘用车量本利分析框架股价Price盈利EPS估值PE盈利能力销量市场环境公司资质行业属性成本价格产业周期业绩增速产能利用率资

18、料来源：&图 7：车型生命周期分为三个阶段导入爬坡期成熟期（第一代产品）衰退期第二代产品上市销量时间资料来源：&p7以吉利汽车为例：1）2015-2018 年，吉利汽车处于新一轮产品周期。2015 年以来，吉利进入新产品周期，陆续上市博瑞、博越、帝豪 GS、远景 SUV、帝豪 GL、远景 X1 等多款新车。受益于强劲新车周期，吉利销量持续快速增长，2018 年销量达到 150 万辆。 2）2019 年之后，新车投放完毕，销量和业绩出现下滑。随着新车投放完毕，吉利汽车销量 2018 年阶段性见顶，净利润 2019 年同比下滑 35%。吉利汽车的销量和业绩呈现明显的周期波动。图 8：吉利汽车 20

19、15 年进入新一轮产品周期图 9：吉利汽车销量 2018 年阶段性见顶年份月份类型车型备注2015年4月B级轿车博瑞首款中级轿车11月纯电动帝豪EV首款纯电动轿车2016年3月紧凑型SUV博越市场最大的紧凑型SUV市场5月小型SUV帝豪GS跨界SUV8月紧凑型SUV远景SUV替代GX79月A级轿车帝豪GL帝豪升级版2017年三季度小型SUV远景X1经济型SUV四季度紧凑型SUV领克01基于CMA平台2018年A级轿车领克02基于CMA平台跨界车领克03基于CMA平台160140120100806040200201520162017201820192020E吉利汽车销量（万辆）同比增速70%15

20、0139128128785260%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：搜狐汽车，&资料来源：中汽协，&然而 2020 年以来，特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新兴势力在资本市场的表现却受到高度认可，其中特斯拉在 2020 年 6 月已赶超丰田成为全球市值最高的整车厂。在其背后，智能化的标签是核心原因之一。我们一直强调电动智能化带来核心零部件的技术与价值升级，开启了细分领域零部件龙头的新成长阶段，那么智能化给整车厂带来了怎样的改变？随着特斯拉、蔚来等造车新势力开创全新模式，汽车行业智能化的进程得到加速，我们认为传统整车行业盈利模式单一、盈利空间有限的局面有望得到改变。具体来看，

21、智能化将有助于整车厂产业链延伸，参与全产业链价值分配，打开长期盈利空间。下文中我们将进行详细讨论。 图 10：特斯拉已赶超丰田成为全球市值最高的整车厂特斯拉与丰田市值（亿美元）5,0004,0003,0002,0001,0002020-1-312020-2-292020-3-312020-4-302020-5-312020-6-302020-7-312020-8-312020-9-302020-10-300特斯拉丰田资料来源：Wind，&p8智能化赋能传统产业链，重塑价值分配汽车智能化新兴领域引领未来产业链利润成长，整车厂有望参与全产业链价值分配，盈利模式得到极大丰富。新时代，数据的互联化、管

22、理的平台化、软件的多样化等等，各种新的特征正在重塑汽车产业链，改写产业链价值分配。根据 BCG 的预测，原有的传统制造与销售环节，例如新车销售、零部件制造等，未来的利润增长将放缓，相对而言，自动驾驶、新能源车、车联网、按需出行等新兴领域将成为推动未来产业利润增长的核心动力。2019 年全球汽车产业链合计利润约 2450 亿美元，到了 2035 年扩容至 3800 亿美元，其中新增的超过千亿美元的利润池几乎全部由智能化引领的新兴领域构建。 图 11：未来全球汽车行业新增利润将主要集中于智能化新兴领域（十亿美元）100未来全球汽车行业利润池分配80604020201920350资料来源：BCG，&

23、对于整车厂而言，传统销售环节的重要性持续降低，智能化为整车厂打通其他产业链环节提供了可能，有助于重塑传统产业链环节商业模式，开创新的业态与市场。未来我们有望见到整车厂更多参与到全产业链协同与分配行动当中，构建产业链闭环，开创更多商业模式，从而开启更大盈利空间。整车厂汽车制造软件生态智能出行汽车金融汽车后市场 图 12：整车厂参与产业链价值重新分配，开启更大盈利空间p9资料来源：&车辆保险：大数据定制产品、打通数据服务车辆保险具有 8000 亿市场，由保险龙头垄断。2019 年车险保费收入 8188 亿元，同比增长 4.5%。按照行业惯例，车险保费返佣比例在 30%左右，意味着车险佣金市场规模也

24、高达 2000 亿元以上。从竞争格局看，人保、平安、太保三家保险巨头合计份额接近 70%。图 13：车险保费市场规模测算图 14：车险保费竞争格局90008000700023.4%5706619968357521 7834 818825%32.8%32.1%11.4%23.7%20%60005000400030002000100004943400514.3%15.4%8.6%10.3% 10.0%4.2%15%10%4.5%5%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019车险保费收入（亿元）yoy中国人民保险中国平安中国太平洋保险其他资料来源：Wind，&

25、资料来源：中国保险年鉴，&传统车险主要有两大痛点，一是车险费率通常是根据被保车辆统一厘定的，传统车险的数据采集要滞后很多，尤其在智能化趋势下，车辆依靠 OTA 持续升级，适用的保费或有不同，因此传统保险机制难以定制个性化的保险费率；二是在营销、核保、理赔等环节仍然投入了大量人力，导致效率低、出错率高、成本高。汽车智能化趋势下，随着驾车大数据的积累，分析与使用大数据使得传统车险的运营模式有望被重塑，创造全新增量价值。目前来看行业内商业模式主要有两种，一是整车厂推出自营保险业务，核心是基于大数据优化保险业务；二是整车厂与保险机构合作推出保险业务，核心是整车厂与保险机构数据打通，提高保险流程便捷度。

26、车企切入与盈利点之一：推出自营保险业务，基于大数据精准化、定制化优势，提供更便宜的保险服务，赚取保费收入。特斯拉在 2016 年时已经开始涉足保险业务，在香港和澳大利亚推出 Insure My Tesla 保险服务，2019 年 8 月正式推出自营保险产品，并首先在加州销售。特斯拉因为本身较高的成本以及特殊的制造工艺（全铝车身等），其保险费用较高。据统计，美国 Model 3 平均年保费约 2200 美元，比全美汽车保险平均水平高 50%以上（美国平均汽车售价约 3 万美元）。特斯拉在公开声明中表示，这份名为“特斯拉保险”的产品，将比其他的保险费率低 20%- 30%。特斯拉收取的保险费率更低

27、的底气在于，它拥有所有司机行为和车辆技术性能的实时数据，包括摄像头记录和传感器读数，因此它可以准确估计事故的风险和维修的成本，另外每次发生事故，特斯拉都可以即时获得导致事故的司机行为的数据。对该公司的一个吸引力是，它可以评估一些技术（如自动驾驶、稳定控制、防盗系统和防弹钢）如何降低风险。通过实时数据的反馈以及优化，特斯拉既可以推出更具针对性的保险，也可以优化之后的驾驶算法。图 15：特斯拉 Model 3 的年保费（美国主要保险公司）资料来源：NerdWallet，&车企切入与盈利点之二：代理车险模式，联合保险机构打通数据服务，优化车险流程，吸引更多消费者使用，扩大业务体量，赚取佣金盈利。20

28、20 年 4 月，小鹏汽车联合太平洋保险推出了智能车险服务，覆盖多个保险场景：客户购买新车时，可以使用新车上险服务，全款客户付完尾款或分期客户审批通过后就会收到 APP 新车保险提醒，客户可通过 APP 指引完成保险购买；当客户需要查询保单时，随时可查看保单详情，无需担心爱车脱保；如发生意外需要理赔时，可以使用智能理赔功能，通过 APP车险服务就可完成报案理赔；在下一年需要续保时，APP 会发出续保提醒，客户通过指引可完成一键续保，简单不等待。小鹏汽车智能车险服务通过与太平洋保险打通自身车辆、车主信息等信息，为车主提供100%的原厂服务和急速省心的理赔，让用户远离繁琐的保险手续。早在 2018

29、 年 12 月，小鹏汽车就与中国太平洋财产保险股份有限公司在小鹏汽车广州研发总部签署战略合作协议，宣布将相互赋能、优势互补，深度对接平台与数据资源，共同研发智能出行时代的车险服务新模式，为用户提供更便捷、更高效、更灵活、更个性化的全周期保险金融服务。双方将结合小鹏智能汽车的软硬件功能，首创一键报案、智能定损、极速理赔等智能保险专项服务，提升车险服务的响应效率、用户体验和运营效能。整车厂与保险机构的数据与服务合作有望创造全新的用户体验模式。图 16：小鹏汽车智能车险应用界面资料来源：EV 视界，&汽车金融：数据优化经营环节，向出行金融服务商转变中国汽车金融渗透率持续提升，形成海量市场，商业银行主

30、导。随着消费者购车观念的转变，以往因资金不足、无法全款购车而选择汽车金融产品的消费者比例正在降低，更多消费者开始出于资产管理考虑而选择购车融资方案，推动了中国汽车金融渗透率持续提升，2015 年中国现金购车比例约为 72%，到了 2019 年已下降至 57%，从绝对量上看，2019 年汽车金融零售贷款余额 7194 亿元，同比增长 13%，也逐渐形成了海量市场。图 17：汽车金融零售贷款余额规模图 18：中国汽车金融渗透率持续提升8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002013201420152016201720182019中国汽车金融零售贷款余额（亿

31、元）yoy45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%100%80%60%40%20%0%中国汽车金融渗透率72%65%62%57%60%20152016201720182019贷款回租直租现金资料来源：中国银行业协会，&资料来源：罗兰贝格，&从竞争格局来看，国内 55%的个人汽车消费金融由商业银行提供，汽车金融公司次之，约占 32%的市场份额。 图 19：汽车金融竞争格局分析10%32%55%3%商业银行汽车金融公司融资租赁公司其他资料来源：Jingdata，&目前整车厂的汽车金融模式主要是与金融机构合作贷款、融资租赁等方案，仍然较为传统。以特斯拉为例，为购车者提供标准贷款、弹性

32、贷款、融资租赁三项汽车金融服务，合作机构主要有中信银行、中国银行、招商银行、平安银行等。另外，特斯拉也成立了自己的融资租赁公司，为旗下车型提供相应服务，不过目前业务量仍然较低。图 20：特斯拉汽车金融服务资料来源：特斯拉官网，&车企切入与盈利点之一：与商业银行合作赚取佣金，通过智能网联兴起下的大数据支撑，提升客户体验、数字化风险等，扩大业务基础并优化盈利结构。科技赋能汽车金融，主要有望带来三个方面的进步：1）降本增效。汽车金融未来线上化运营是发展的主要方向，基于与整车厂的数据实时打通，建立车型与用户数据库，有助于优化线上申请、审批、评估、放贷流程，既降低了汽车金融运营成本，也提升了消费者贷款体

33、验；2）精准营销。通过对用户画像的精准刻画和对用户需求的精准识别，企业有望促进金融产品的多样化与定制化，不仅可用于贷款风控，也有利于客户营销；3）数字化风控。通过车联网设备对车辆监控，强化贷前、贷中和贷后管理。图 21：科技赋能汽车金融服务资料来源：罗兰贝格，&车企切入与盈利点之二：联合汽车金融公司拓展服务边界，向出行金融服务商转变，针对定制化出行服务收取费用。用户出行手段的多样化使得金融公司亟需打破单一贷款、融资租赁提供商的身份，向贷款、租赁、订阅、租车、停车等全面服务出行商转变。以戴姆勒为例，2019 年戴姆勒成立移动出行公司，成立基础是原戴姆勒金融服务部门。除了传统车贷、租赁、保险以外，

34、戴姆勒移动出行部门还覆盖租车、分时租赁、即时用车、停车和充电桩服务，覆盖出行用车全生态，戴姆勒希望通过这种生态服务覆盖各种用车群体各式长短旅途、长短期的需求。图 22：戴姆勒于 2019 年架构重组为三个部门，移动出行部门与奔驰、卡车并列资料来源：戴姆勒官网，&售后市场：开创远程维修、预见维修、个性服务等新业态汽车维修养护市场巨大，4S 店是参与主体。随着中国汽车保有量的不断增加，汽车后市场快速发展，汽车维修和保养是汽车后市场重要的组成部分，其规模不断提升，2013年规模约 4931 亿元，到了 2019 年已达到 14317 亿元，复合增速接近 20%。从市场格局来看，主机厂系的 4S 店占

35、据约 60%的市场份额，剩余约 35%市场份额被独立后市场占据。图 23：养护维修市场规模测算图 24：养护维修竞争格局分析16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002013201420152016201720182019养护维修市场规模/亿元YOY21%21%20%20%19%19%18%18%17%5%35%60%4S经销商独立后市场DIY资料来源：汽车流通协会，&资料来源：德勤，&目前传统整车厂主要以打通经销商渠道，实现线上预约功能为主。维修保养主要仍在 4S店进行，但车主可以通过线上预约的方式避开维修保养等待时间。以上汽荣威为例，车主可以

36、在上汽荣威推出的 app 内实现预约维修、预约保养的功能，并且承诺预约成功后到店一定时限内完成。图 25：上汽荣威对于维修保养的线上承诺资料来源：上汽荣威官网，&车企切入与盈利点：整车厂有望创造远程诊断与维修、预见性维修、个性化服务等新业态，通过自营或与经销商合作改善售后体验，提升客户粘性，扩大售后业务基础。智能化对于汽车后市场的影响有两个方面，一是整车厂的参与度将明显提升，因为智能驾驶的事故责任不再仅限于驾驶员，作为算法、软件提供商的整车厂也将承担部分责任，整车厂支持的服务模型要优于独立第三方的服务和维修模型；二是汽车软件的普及下，未来会出现更多软件层面的故障，并且基于车联网的数据在线共享，

37、远程诊断、维修等方式也成为了可能。未来整车厂或将基于大数据分析开展远程诊断与维修、预见性维修、个性化服务推送等新兴业态。图 26：智能化重塑汽车维修保养后市场业态远程诊断与维修预见性维修个性化服务通过数据实时在线诊断车辆软件故障，并在线修复根据车辆驾驶信息等大数据预见问题并提前保养用户可定制化适用于自身的维修保养服务资料来源：&特斯拉依托车辆云端数据，已实现远程诊断与维修，售后收入的质保部分囊括在新车售价里，非质保部分直接计入服务业务部分。特斯拉成立了专门的服务中心，主管交付和售后环节，与一般的 4S 店相比，统一的服务机构设置避免了价格不透明等相关问题。特斯拉还提出了互联网化的故障解决方案，

38、由于特斯拉刹车、充电、开门、开空调等数据都会通过云端上传，由系统分析车辆运行状态，出现故障时，可以拨打客服电话咨询，通过车联网消除故障；如果客服解决不了，会有工程师通过远程诊断功能，在线帮车主消除故障；如果出现远程诊断所无法解决的问题，如车辆抛锚等情况，可以联系服务中心，后者会派移动服务车和工程师前往车辆所在地点进行快速维修。这种方式可以大大减少车主去往服务中心的次数，可以节省时间。图 27：特斯拉独特的售后模式资料来源：特斯拉官网，&图 28：蔚来服务包内容明细蔚来汽车提供一体化售后服务产品，收取服务包费用。蔚来汽车在造车新势力当中以优质的客户服务见长，推出了蔚来服务无忧套餐 2.0，共包含

39、十项权益，提供无忧的用车服务。服务包包括保险、维修保养、上门补胎等各类增值服务，均可通过线上 app 实现功能呼叫、预约、处理等，定价较高，在 1.3 万元左右。资料来源：蔚来汽车官网，&二手车：品牌认证流程智能化，强化生态闭环供需两端协同发展，驱动二手车市场蓬勃发展，二手车经销商占交易主体。1）供给角度，我国巨大的乘用车保有量为市场提供了充足的车源。据中汽研数据中心统计，2018年我国处于交易高峰期（59 年车龄）的保有车辆为 7609 万辆，相比 2017 年增长 14.4%。2）需求角度，一方面，城镇化进程加快，中低收入人群购买能力提升；另一方面，消费观念改善，二手车接受意愿增强，尤其是

40、二手车电商爆炸式的信息推广对市场起到了良好的引领作用。供需共振下，我国二手车交易量保持较快增长，2019 年二手车交易量达到 1492 万辆，同比增长 8%，交易金额为 9357 亿元，同比增长 8.76%。图 29：中国二手车交易量快速增长图 30：中国二手车交易市场规模快速增长1,6001,4001,2001,00080060040060%50%40%30%20%100009000800070006000500040003000553560399.1%8093860434.0%935740%35%30%25%20%15%10%20010%200010006.3%8.8%5%20112012

41、201320142015201620172018201900%中国二手车交易量（万辆）YOY00%20152016201720182019二手车交易规模（亿元）yoy资料来源：汽车流通协会，&资料来源：汽车流通协会，&从格局上来看，我国二手车交易以个人之间和经纪公司中介服务交易为主，这部分交易占全部交易量的 90%以上。 图 31：二手车交易竞争格局10%90%个人或中介交易厂家品牌认证的二手车经销商资料来源：汽车流通协会，&车企切入与盈利点：造车新势力积极布局二手车认证业务，通过智能化在线整合认证环节，以期实现认证收费、直销差价、二手租车手续费等盈利方式。由于二手车市场的管理与品质的混乱，整

42、车厂对于二手车认证带来的权威性受到部分消费者追捧，打开了一部分市场。目前来看，以宝马、奥迪、奔驰、雷克萨斯等为首的豪华品牌在二手车认证业务上有所布局，其主要作用是稳定二手车价格体系，维持二手车保值率，从而维护品牌价值。造车新势力方面，特斯拉、威马、蔚来等均有所布局，其中威马建立的体系较为完善。8 月 21 日，威马汽车发布了智选官方认证二手车品牌，以“四直”（直购、直翻、直销、直租）模式贯穿二手车全生命周期。直购：针对目前新能源二手车流通难的现状，威马打造了一个基于互联网的在线评估和收购体系。区别于传统的经销商以及车商旧车收购模式，威马直接切入车辆收购的环节。通过威马的二手车检测体系，解决收购

43、环节难度最大的评估环节，让用户能够放心得卖旧车，换新车。直翻：依托威马二手车官翻认证体系，建立统一的二手车整修标准，让每台车辆都焕然一新，达到可售标准，打造“官翻车”的概念。直销：通过威马二手车电商平台体系，延伸二手车市场的新零售模式，线上下单，物流配送，线下交车，打通线上线下交易壁垒，为用户提供安全放心的新能源二手车购车服务。直租：基于二手车在线直销交易平台，提供威马金融产品、融资租赁的业务模式，最大程度满足用户需求，为用户提供低门槛、高保障的威马二手车租购模式。与此同时，威马首创了适用于自身的二手车检测体系、二手车电商平台体系、二手车官翻认证体系及二手车质保体系，通过检测、零售、整修制造、

44、质保全方位支撑“四直”模式的流畅运转。威马二手车检测体系：面向非营运车辆，进行线上线下双重检测。线上检测由三电 AI 智能模型完成，运用人工智能算法，对温度、电压、电流、内阻等 8 项指标进行在线评估检测，提供电池安全、电池性能、电池寿命的评估报告，对动力电池、电机及电控的检测来排除三电安全及异常问题。线下检测对骨架、底盘、外观、内饰、路试等检测认证来排除车身安全及异常问题。威马二手车电商平台体系：威马自建基于二手车全流程的线上线下新零售电商平台，将二手车转化为标准化产品，实现线上 APP、PC 端与指定线下体验店打通的全新模式。威马二手车官翻认证体系：威马致力于将二手车的整备整修制定标准化、

45、流程化的 “管翻车”完善体系，其中囊括 7 大类、175 项认证标准。根据车辆检测报告，为二手车进行全流程整备翻新，产品上线前，确保达到官方认证的可售标准，严格的“焕新“车标准，确保每辆车在交付时品质如新。威马二手车质保体系：为用户提供超长质保服务3 年或 10 万公里整车质保和 5年或 10 万公里三电质保。威马汽车依托自身强大的体系能力，充分发挥科技创新、自主研发的先天优势，建立威马再营销生态体系，体系能力的孵化，不断探索新方法、新模式，有助于最大程度满足用户的需求，激发上下游产业链的多维度衍生，用全新模式推动新能源二手车行业的发展。 图 32：威马二手车四大体系二手车电商平台体系二手车检

46、测体系二手车官翻认证体系二手车质保体系资料来源：威马官网，&智能化推动软件大时代来临，创造增量价值汽车智能化的趋势从消费者、整车厂/供应商角度均极大地提升了软件的重要性。1）从消费者角度来看，软件能极大丰富用车生活，一方面，软件的多样性给予了消费者更多选择，从而赋予了个性化定制的标签，这一点相比通常一辆车 4-5 个款型有巨大优势；另一方面，相比于传统汽车每年改款、2-3 年中期改款、3-6 年换代，需要较长周期才能迎来更新，软件端的更新更加频繁，消费者可以“实时”体验到汽车的进化。2）从整车厂或者供应商的角度来看，一方面，软硬件解耦下，软件从硬件端解放出来，可逐渐实现自主自控，降低了软件开发

47、的参与门槛，类似苹果、安卓给予应用平台，第三方进行自主开发，未来会有更多的软件诞生，其应用数量或迎来爆发式增长；另一方面，自动驾驶、智能座舱等功能的实现，更多依赖于软件，例如对于特斯拉、小鹏汽车等自动驾驶功能领先的整车厂而言，算法才是核心资产，而诸如毫米波雷达、摄像头等硬件更多起到的是辅助作用。p20图 33：汽车智能化的趋势从消费者、整车厂/供应商角度均极大地提升了软件的重要性消费者个性化 实时进化高阶功能实现依赖软件整车厂/供应商软件开发门槛降低资料来源：&越来越多整车厂，尤其是造车新势力，将软件盈利放在举足轻重的位置。软件带来的应用前景，催生出巨大的盈利空间，软件收费这一商业模式也逐渐走

48、向普遍化、成熟化。典型例子如特斯拉，Model 3 的持续降价，背后的底气来源于软件付费模式的成熟，马斯克曾表示，汽车行业未来的利润增长点不在于卖车，而是基于自动驾驶技术的出行服务和基于用户终端的软件付费两个方面；除特斯拉以外，中国造车新势力也在积极探究提升软件盈利重要性的模式，广汽蔚来近期公布旗下车型 BOM 清单，宣布硬件综合利润不会高于 1%，与之相对，广汽蔚来重点打造全新“硬件+AI OS+生态服务会员”的商业模式，更看好软件与服务结合的收费道路。 图 34：广汽蔚来宣布硬件净利率不会高于 1%资料来源：搜狐汽车，&FOTA 作为汽车软件新业态，依托硬件，为已售车辆添加新功能，保持用户

49、的新鲜感，有助于提升用户粘性。FOTA 是汽车软件升级的重要形态，是汽车持续升级的基础。新车上市后，都有不完美p21的地方。没有 FOTA 时，用户买车后只能去适应车辆，而现在车主和车之间可以双向适应。如果用户买车后能不间断地优化细节体验，甚至利用既有硬件衍生新功能，这种用户粘性会明显强于不具备 FOTA 功能的品牌。以小鹏汽车为例， 2020 年 3 月 2 日起，向 G3 的用户推送 Xmart OS1.7.1 版本OTA 升级软件。升级后的小鹏 G3 新增可进行乘员舱内净化的高温抑菌功能，在疫情时期，高温抑菌新功能为小鹏汽车赢得了一致好评。图 35：小鹏汽车为 G3 用户推送高温抑菌新功

50、能资料来源：小鹏汽车官网，&收费内容总结目前整车厂在软件端相对成熟的收费项目，主要包括 FOTA 升级付费与智能网联流量/软件付费。FOTA 推动车型付费升级。FOTA 可以通过全新功能的导入为车辆提升附加值，这一升级过程也带来了盈利的可能。以特斯拉为例子，目前特斯拉 OTA 相关的软件收费项目主要有两个：完全自动驾驶软件包（FSD）以及现有功能升级项目。表 1：特斯拉目前 OTA 相关软件收费项目OTA 相关软件服务具体内容收费模式完全自动驾驶全自动驾驶软件包（FSD）买断制，目前售价 8000 美元现有功能升级OTA 加速包、续航升级、后排座椅加热、MCU 升级等买断制，各功能对应不同收费

51、资料来源：特斯拉官网，&特斯拉 FSD 的功能逐渐升级，带来价格提升。特斯拉针对不同用户提供了两种智能驾驶配置，一是基础版辅助驾驶（AP），2019 年 4 月之后特斯拉车型均实现了标配，可实现简单的自动巡航、辅助转向功能；一是完全自动驾驶（FSD），这也是特斯拉自动驾驶的核心功能，可前装也可后期加装（后期加装直接通过后台在线开通），特斯拉不断升级 FSD 功能，同时也在提高 FSD 的售价，2019 年 3 月 FSD 价格为 5000 美元，目前最新售价已提升到了 8000 美元，并且近期城市自动转向即将大规模推送，马斯克表示售价将从 8000 美元进一步提升到 10000 美元。p22智

52、能驾驶功能具体介绍表 2：特斯拉自动驾驶功能基础版辅助驾驶（AP）可实现在车道内高度智能自动巡航，可以根据地图数据以及路标限速调整车辆最高行驶速度，可以根据前车行驶速度调整自己的速度具有交通意识的巡航控制 TACC自动辅助转向AutoSteer同车道转向完全自动驾驶（FSD）自动辅助变道 Auto Lane Change在高速公路上自动辅助变道自动辅助导航驾驶 Navigate on Autopilot自动驶入和驶出高速公路匝道或立交桥岔路口，超过行驶缓慢的车辆自动泊车 Autopark平行与垂直泊车智能召唤 Smart Summon在合适的场景下，停在车位的车辆会驶出车位并前往车主位置识别交

53、通信号灯和停车标志并作出反应Recognise and respond to traffic lights and stop signs在城市街道中自动驾驶辅助 Automatic driving on city streets资料来源：特斯拉官网，&识别停车标志和交通信号灯，并在驾驶员的监督下自动将汽车减速至接近停止，适用于城市路况在十字路口左转时可主动避让车辆，同时也可以主动识别红绿灯状态进行自动启停 图 36：特斯拉FSD 功能的逐渐丰富伴随着价格的不断上涨12,000FSD单价（美元）+交通灯和+City Steer城市自动转向10,0008,000+智能召唤停车标志控制6,0004,

54、0002,0000Mar-19May-19Nov-19Jul-20即将资料来源：特斯拉官网，&表 3：特斯拉 FOTA 收费项目特斯拉通过 FOTA 实现多个功能拓展或升级，并采取收费模式。特斯拉迄今主要收费项目有加速包、续航升级包、后排座椅加热、媒体中心升级等，均是采取“硬件预装、付费升级”的 FOTA 模式，车主在付费后将获得更好的用车体验。日期项目内容实施方式或效果价格2019 年 12 月可将四驱长续航版 Model 3 0-100km/h加速成绩从 4.6s 提升至 4.1s通过软件施放 Model 3 长续航全轮驱动版双电机的额外动力储备，不需要进行2000 美元 加速包 硬件升级2020 年 9 月可将 Model Y 0-100km/h 加速成绩将从4.8 秒提升至 4.3 秒通过软件施放 Model Y 长续航版额外动力储备，不需要进行硬件升级2000 美元2017 年 12 月续航升级将 Model S 60 的电池从 60 kWh 升级到75kWh通过软件解锁电池包被限制容量起先 9000 美元，后降至美元7000为 Model 3 长续航后驱版以及长续航后 页面选择服务选项，然后在升级菜2020 年 3 月后排座椅加热驱升级版车主提供了付费升级后排座椅p23加热的服务单中选择座椅加热选项300 美元可以为在