通信行业下半年投资策略：“新基建”助力产业周期向上提速

1、12020年迄今为止通信板块的表现回顾5G产业周期和新基建政策共振IDC受益于基础设施公募REITs启动上游光通信和下游工业互联网投资建议及风险因素内容摘要280706050403020100(10)2020年至今涨幅%2019年涨幅%80757065605550454035302520151001000200030004000500060007000通信(中信)中证TMT 动态PE通信(中信) 动态PE中证TMT2020年至今（6月5日），通信（中信）指数上涨3.1%，弱于中证TMT指数（10%）在TMT四大子行业（电子、通信、计算机、传媒）中，通信涨幅最后（2019年倒数第二）估值：动态估

2、值（基于当年业绩预测），PE中枢30倍，区间2535倍2019年9月开始切换估值，2020年5月开始切换（疫情影响）资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部2019年至今通信板块涨幅及动态估值2020年至今TMT各子板块涨幅1. 2020年迄今为止通信板块的表现回顾32.0“新基建”成为政策抓手，5G引领信息基础设施2018年中央经济工作会议提出“新型基础设施建设”，包括5G、工业互联网、物联网等基础设施。2020年3月4日，中共中央政治局常委议提出要加快新型基础设施建设，更新新基建七大范畴：纯新基建（TMT）：5G、大数据中心、工业互联网、人工智能资料来源：CCT

3、V-4、央视网“新基建”七大领域，5G引领信息基础设施建设4(10.00)(5.00)-5.0010.0015.0020.00(20)80706050403020100(10)2007 2008 2009 2010 2011 2012 20132014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E中兴华为&中兴占比%TOP4合计资料来源：彭博，中信证券研究部海外运营商资本开支2017年已进入上升周期2.1 5G启动规模建网，产业新周期拉开大幕20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%1,400.01,200.01,0

4、00.0800.0600.0400.0200.00.0海外主要运营商资本开支:亿美元同比增速资料来源：三大运营商公告，中信证券研究部注：2020年数据为三大运营商公布的投资计划国内资本开支2019年开始进入上升周期三大电信运营商投资（亿元）同比增长5G50003G4G0.445000.3400029.3%350025.2%0.23000250010.4%17.7%9.7%12.9% 10.9%7.2%16.9%11.1%0.120005.1%01500-6.4%-0.11000500-15.2%-13.9%-18.8%-0.2020052006200720082009 2010 2011 20

5、12 2013 20142015 2016 201720182019 2020E-0.31370908055420.020.040.060.080.0100.0120.00.1201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E每年新建5G宏基站（万个）1105G建站2020年规模建设，预计2022年达到高峰20072020年TOP4主设备商的运营商业务收入增速（%）资料来源：三大运营商公告，中信证券研究部（含预测）华为爱立信诺基亚资料来源：Wind，华为年报，中信证券研究部预测5中国移动中国电信中国联通中国广电海外运营商2.2 5G产业链聚焦龙头：上游看弹性，中游看估

6、值修复，下游看空间华为 中兴通讯 爱立信 诺基亚三星华为 中兴通讯 爱立信 诺基亚 紫光股份 京信通信小基站世嘉科技 京信通信 摩比发展 东山精密 (代）天线5G基站通宇通讯武汉凡谷 飞荣达 大富科技 风华高科 春兴精工射频器件深南电路 沪电股份 生益科技 华正新材 奥士康PCB/CCL中航光电 意华股份 金信诺连接器光纤光缆光器件光通信设备华为 中兴通讯 烽火通信 紫光股份 瑞斯康达 共进股份长飞光纤 亨通光电 中天科技 通鼎互联 烽火通信中际旭创 光迅科技 新易盛 华工科技 剑桥科技 天孚通信 太辰光5G基建服务中国铁塔、中国通信服务、润建通信、海格通信、中嘉博创、超讯通讯、宜通 世纪、中

7、通国脉、国脉科技、世纪鼎利上游移动通信基础设施中游移动运营商下游终端与应用政府 金融 教育 医疗 交通 能源 文卫阿里 腾讯 百度字节跳动 京东 网易.垂直行业互联网终端手机 智能家电 物联网汽车 工业设备 WIFI-6应用前景车联网VR/AR工业物联 8K高清视频 智慧城市远程医疗 远程办公ICIC制封装设计造测试IC设备IC材料IP、 EDA资料来源：中信证券研究部整理62.3 5G网络设备各环节的投资价值比较：兼顾弹性，优选赛道性测算小基站335%华为、中兴、紫光股份、大唐移动、爱立信、诺 5G后周期，宏基站建设完之后建设小基站，但市场确定性需进一步验证 基亚、佰才邦、通鼎互联、金信诺等

8、PCB/CCL193%PCB：深南电路、沪电股份电信市场+数通市场共同驱动，叠加全球产能国内转移，环保政策进一步推动市场向龙头CCL：生益科技、华正新材集中，CCL更有国产替代逻辑连接器183%中航光电、意华股份、金信诺、立讯精密、永贵 电信市场+数通市场+消费电子市场驱动，叠加国产替代逻辑，但市场分散，建议关注龙 电气等头光模块355%中际旭创、光迅科技、华工科技、海信宽带、新 电信市场+数通市场共同驱动，流量逻辑下核心受益环节子领域较4G市场弹产业链公司逻辑易盛、博创科技等基站滤波器93%人通信等灿勤、艾福、ST凡谷、大富科技、世嘉科技、国 5G驱动量价齐升，但壁垒相对不太高、议价能力稍弱

9、5G基站65%天线射频36%讯精密、东山精密等华为、中兴、爱立信、诺基亚、大唐移动5G核心设备，确定性最高京信通信、通宇通讯、世嘉科技、通宇通讯、立 5G主建设期量价齐升华为、中兴、烽火、诺基亚、紫光股份格局好，随着5G推进传输投资稳步加大对比4G时期的需求增量，小基站、PCB、连接器、光模块为弹性最大的子板块结合供给端的竞争结构，运营商、主设备商、光模块、连接器、PCB/CCL等子领域龙头的确定性更高传输设备25%资料来源：各公司官网，中信证券研究部73.0 基础设施公募REITs启动，利好IDC板块2020年3月4日，中共中央政治局常委会议提出要加快新型基础设施建设，更新新基建七大范畴：纯

10、新基建（TMT）：5G、大数据中心、工业互联网、人工智能2020年4月30日，中国证监会和国家发改委联合发布推进“基础设施REITs”试点的通知2020年5月30日，发改委提请十三届全国人大三次会议审议后的报告实施全国一体化大数据中心建设重大工程，将在全国布局10个左右区域级数据中心集群和智能计算中心资料来源：证监会，中信证券研究部“新基建”七大领域，5G引领信息基础设施建设有助于贯彻落实党中央国务 院关于深化投融资体制改 革、积极稳妥降低企业杠杆 率、保持基础设施补短板力 度4宏观意义有利于完善储蓄转化投 资机制，降低实体经济 杠杆，推动基础设施投 融资市场化、规范化健 康发展支持国家重大战

11、略实 施，深化金融供给结 构性改革，提升资本 市服务实体经济能力有利于广泛筹集项目资 本金，降低债务风险， 是稳投资、补短板的有 效政策工具盘活基建领域存量资产， 将缺乏流动性的基础设 施存量资产转化成流动 性强的金融产品，提高 资金利用效率，形成良性循环不成熟项目项目成熟REITs平台公众投资者直接开发 建设、收购运营管理同类 资产 打包 装入出售 部分 份额资金回流，用于后续项目的开发建设/收购公司母体公募REITs平台“新基建”七大领域，5G引领信息基础设施建设资料来源：证监会，中信证券研究部819%17%16%13%10%6%6%6%5%2%电力资源配套 网络配套配套 用电成本气象条件

12、地质灾害 人才环境 政策环境交通设施配套 空气质量状况 供水能力29.6%17.9%12.0%9.9%8.1%8.1%4.7%4.4%2.8% 2.5%市场需求环境 网络配套配套 电力资源配套用电成本政策环境交通设施配套 气象条件人才环境 地质灾害空气质量状况20.8%12.8%9.6%8.0%7.2%6.4%2.4%2.4%3.2%3.2%3.2%4.8%16.0%广东 河北上海 辽宁北京 四川内蒙古 浙江 黑龙江 陕西江苏贵州 其他3.1 IDC需求：当前云计算是第一驱动力 ，一线城市选址市场优先资料来源：Anders Andrae、Nature，中信证券研究部2018年中国IDC市场需求

13、规模区域分布资料来源：ODDC，中信证券研究部市场优先（一线城市IDC需求匹配次序）资料来源：ODDC，中信证券研究部成本优先（三四线城市的需求匹配次序）我国云计算市场规模及增速514.9691.6962.81312.51737.42259.72902.950%40%010002000300040002016201720182019E 2020E 2021E 2022E我国云计算市场规模（亿元）yoy（%）资料来源：中国信通院（含预测）、IDC，中信证券研究部5G进程带动流量需求增长30%3020%2010%100%017425040月均在线数据流量（EB）数据规模（ZB）20172021资料

14、来源：21Vianet（含预测）、彭博，中信证券研究部资料来源：Grand View Research, Inc（含预测），中信证券研 究部AI市场规模（百万美元）1581.458975.47000060000500004000030000200001000002017202550倍99.0416.805.6860.727.75土地租金机柜及配套设备 管理费用电费其他资料来源：工信部全国数据中心应用发展指引（2018）（含预测），中信证券研究部一线城市数据中心规模统计及预测3.2 IDC供给：牌照/能耗/土地等供给指标有望在政策助力下得到支持2018年测算可用机2019年预计可2019年需求预

15、计架（万）用机架（万）（万）供需缺口（万）全国204.3245.4139106.4北京17.219.222-2.8上海27.530.936-5.1广深14.415.119-3.9资料来源: 中信证券研究部IDC项目生命周期的盈利能力曲线资料来源：宝信软件公告，中信证券研究部，注：红色部分代表有望受政策大力扶持IDC机房运营成本 （%）IDC机房建设成本 （%）21.246.815.43.63.30.53 0.64.7 0.9土建装修 供配电系统冷源空调暖通系统 机柜安装费消防和给排水系统 弱电系统油机系统 公用工程 预备费铺底流动资金资料来源：宝信软件公告，中信证券研究部，注：红色部分代表有望

16、受政策大力扶持103.3IDC产业链：上游设备看弹性，IDC运营看ROE，下游判断周期BAT华为AWS金山云uCloud云厂商IDC产业上游IDC产业中游IDC产业下游其他硬件设备电源 机架 散热 服务器CEC工程设计院 中国通信服务 金蝶用友 东软清华同方数据中心设计/软 件/服务光模块交换机星网锐捷 紫光股份 思科服务器浪潮 华为 新哈三 曙光中际旭创 光迅科技 新易盛 博创科技 剑桥科技 Finisar Oclaro II-IV互联网公司中国银行 招商银行 工商银行地方政府 工商局 中国石油金融机构政府机关/央企头条 美团 小米 网易世纪互联 光环新网 鹏博士零售型IDC提供商电信运营商

17、中国联通 中国移动 中国电信万国数据 宝信软件 数据港批发型IDC提供商国家电网南方电网电网运营商资料来源：中信证券研究部整理11资料来源：中际旭创年报资料来源：Bloomberg，中信证券研究部光模块主要上游组件云厂商CAPEX是判断光模块行业景气度的重要指标4.1.1 数通光模块：云厂商CAPEX中长期向上，400G迎来红利期微软(含租赁)亚马逊（含租赁）谷歌facebook思科80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：IHS Markit（含预测）,中信证券研究部资料来源：Lightcounting（含预测）数据中心发展拉动光模块放

18、量未来三年时间将是400G增长时期5.00.040353025201510CY16CY18CY19CY21CY17HistoricalCY20Forecast百万10G25G40G100G200G400G1250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20192020E2021E2022E2023E前传无线光模块增长率光模块整体年增长率资料来源：中信证券研究部资料来源：IDC，中信证券研究部中国5G市场总体投资规模及分布中国5G产业细分领域投资占比结构4.1.2 电信光模块：5G驱动新一轮增长，前中回传数量爆发9.40%11.50%4.60%3.30%39.60%10.60%

19、3.00%18.00%网络规划运维系统集成与应用服务 光模块光纤光缆通信网络设备 基站射频基站天线其他资料来源：IHS Markit预测，中信证券研究部资料来源：Lightcounting预测，中信证券研究部电信光模块迎来增长期（百万美元）光模块增速预测1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000.0Forecast CY19Forecast CY20Forecast CY21Forecast CY22Forecast CY2310G40G100G200G400G资料来源：国际能源网，中信证券研究部2010-2019年全球海上风电历年新增装机容量2019年全球海

20、上风电新增装机容量排名（MW）4.2 光纤光缆：供需走向新平衡，海洋业务爆发可持续资料来源：infrapedia资料来源：亨通光电年报2019年全球海底光缆地图（紫色为规划建设中）2011-2024E全球海底光缆带宽需求(Gpbs)600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%01000200030004000500060002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019新增装机容量（MW）新增同比资料来源：国际能源网，中信证券研究部400035003000250020001500100050002019年全球海20

21、16-2019年我国主 要光棒生产企业产能分布（吨）企业名称2016201720182019长飞光纤1900325032503250亨通光电1100150015001500烽火通信1000100010001000富通集团600110011001100中天科技600150018001800通鼎互联0300600600杭电股份000150合计5200865092509400资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部13145.1 万物智联连接先行，把握未来三年模组/终端/平台投资机遇预测机构预测内容Gartner2020年全球物联网设备数量将达260亿个，为2016年规模3倍以上，全球经济价值1.9

22、万亿美元GSMA2025年全球物联网设备（包括蜂窝及非蜂窝）联网设备将达到252亿个。2018年我国物联网连接规模为23亿，预计2022年物联网连接规模年将达到70亿华为2025年物联网设备数量接近1000亿个IHS全球物联网设备数将从2015年的154亿台增长到2020年的307亿台。到2025年，达到754亿台IDC2020年全球物联设备数将达281亿，全球市场总量达1.7万亿美元Machina Research全球物联网设备连接数，2022年将达250亿，释放1.2万亿美元全球产业机会BI Intelligence2025年全球将安装超过550亿个物联网设备，物联网相关投资将超过25万亿

23、美元爱立信2017年全球物联网设备数量达175亿个，2023年将达316亿个美国计算机工业协会ACM2016年全球物联网连接数约为229亿个，预计2020年这一数字将增长至501亿个2016201720182019阶段特点门槛投资机会第一阶段物联网连接数爆发行业专业积累模组、传感器、控制器、终端、CMP平台第二阶段物联数据积累爆发用户规模AEP平台、数据储存、数据分析第三阶段物联网+AI（创新模式+市场爆发）数据积累解决方案提供商物联网的三个阶段与投资机会全球2025年连接数将超500亿，我国2020年连接数物联网将超人联网21%10%34%35%设备层连接层平台层应用层物联网产业链分层价值占

24、比物联网产业价值链资料来源：移远通信招股说明书资料来源：中国产业信息网，中信证券研究部资料来源：各预测机构官网，运营商年报，移远通信招股说明书，中信证券研究部资料来源：观研天下，中信证券研究部人联网合计13.2814.2115.4315.956%物联网合计1.573.437.6812.31中国移动人联网8.498.879.259.50116%物联网1.002.295.518.84中国电信人联网2.152.53.033.25物联网0.140.441.071.57中国联通人联网2.642.843.153.20物联网0.430.701.101.90CAGR1551%42%37%33%31%41%58

25、%30%20%10%0%40%50%60%70%60040020008001000120014002016201720182019E2020E2021E2022E2023E5G4G3G2GLPWAN合计增长率资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部资料来源：IDC （含预测），中信证券研究部分场景：2016-2023E年全球蜂窝通信模块规模预测（百万块）分制式：2016-2023E年全球蜂窝通信模块规模预测（百万块）5.2.1 模组：万物互联连接先行，东升西落强者恒强资料来源：IHS Markit预测，中信证券研究部资料来源：Lightcounting预测，中信证券研究部东升西落：2015-

26、2019年国内外模组公司收入及同比增速（亿元）强者恒强：2017-2019年国内模组公司收入（亿）及复合增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%140120100806040200海外2015 国内2015 海外2016 国内2016 海外2017 国内2017 海外2018 国内2018 海外2019 国内2019Sierra WirelessTelitU-blox移远通信广和通有方科技芯讯通中兴物联国外同比国内同比58%43%40%35%33%40%52%70%60%50%40%30%20%10%0%050010001500200020162017201820192

27、020E2021E2022E2023E车联网智能建筑工业物联网消费物联网公共基础设施智能抄表交通物流安防商业零售健康医疗总增长率01020304050移远通信日海智能高新兴广和通美格智能有方科技骐俊股份20172018201925%101%84%7%26%单位：亿元58%-8%16资料来源：Vodafone IoT Barometer，中信证券研究部2017-2022E全球M2M连接数预计物联网复杂程度与回报5.2.2 终端：聚焦大颗粒高价值赛道资料来源：移为通招股说明书，中信证券研究部车联网应用场景资料来源：Cisco VNI Global IP Traffic Forecast资料来源：C

28、alAmp财报CalAmp对全球车载和物品追踪目标市场的估计17%33%69%87%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%等级D等级C等级B等级A得到回报的比例平均=52前景：物联网场景将出现价值分化资料来源：5GiOT17资料来源：IoT Analytics，中信证券研究部资料来源：First Analysis，中信证券研究部世界物联网平台厂商数量统计DMP/CMP/AEP三大平台价值占比5.2.3 平台：关注模组/终端厂商平台化延伸及AEP初创平台机遇2603604506202001000300400500600700201520162017201914%33%

29、53%DMPCMPAEP模组商物联网平台布局Sierra Wireless以模组产品为基础，以平台业务为核心，面向下游各细分行业打造从端到云的完整解决方案，目前已经形成“端连接云”的业务布局，主要 通过外延收购实现IOT业务拓展Teilt2012年开始推出M2MAIR服务，涉足物联网平台服务， 2014年设立汽车解决方案事业部，布局车联网市场，目前已经形成“模组连接平台”的 业务布局（图13），主要方式也是外延收购移远通信投入资金提升设备管理云服务能力，为客户提供更加全面的物联网软硬件产品及云服务解决方案广和通在2019年发布MaaS（Module as a Service，模块即服务）战略，

30、希望基于多样化模组产品，结合终端、IoT平台、云平台等，推出定制化智能物联 网解决方案有方科技物联网管理云平台产品正在内部测试中，目标是形成支持模块管理和控制的物联网运维平台，实现百万台终端产品的统一集中管理，包含大数据 分析，运维等，达到业内领先水平资料来源：Machina Research，中信证券研究部物联网平台分类资料来源：各公司年报，中信证券研究部186.1 设备类：围绕成长空间和弹性布局*为便于比较，预测数据均采用Wind一致预期0.38154.44美股均值21.61-375.23-25.76174.74CSCO.O思科519.0462.94116.212,032.1917.491

31、,771.0017.51894.25企业云网络设备ERIC.O爱立信-37.3322.23316.0814.2248.5918.0733.335G基站设备ANET.NArista24.1164.068.59175.4820.4248.5918.0733.33企业云网络设备LITE.OLUMENTUM12.4827.21-58.53-12.89-162.78-74.94光模块代码名称营收（亿）毛利率%2019归母净利润总市值（亿）（亿）PE过去三年过去三年过去三年 PE MAX PEMIN PE均值公司要点描述SWIR.OSierra Wireless7.9430.83-0.714.04-5.7

32、2-4.91-19.68-12.29物联网模组港股均值74.5412.489.8311.156088.HK鸿腾精密40.1617.252.35175.4774.5412.489.8311.15光模块2342.HK京信通信63.0730.731.5286.5557.0335.55-18.218.67基站天线、小基站A股均值95.6275.4519.1747.31000063.SZ中兴通讯997.4235.111151.481,646.4031.9829.06-11.768.655G基站设备000938.SZ紫光股份561.6820.5818.43782.0342.4235.0226.7730.9

33、0企业云网络设备/云服务器300308.SZ中际旭创50.9426.865.13422.9182.3672.4931.0551.77光模块603236.SH移远通信41.2421.021.48219.38148.2387.91-43.96物联网模组002396.SZ星网锐捷104.3137.906.11199.2532.5933.9317.2825.60企业云网络设备/云桌面300502.SZ神州数码11.2534.372.13155.6673.13147.1444.5995.87云服务器300638.SZ广和通19.7326.471.70132.8178.0949.4838.5244.00物联网模组002837.SZ英维克13.3034.741.6087.8154.8530.6023.0326.81IDC温控系统603083.SH剑桥科技35.5817.390.2271.50328.81222.1541.26131.71光模块002723.SZ佳力图-14.63资料来源：Wind，中信证券研究部 注：