陆路运输行业发展研究报告

1、陆路运输行业发展研究报告第一章 行业概况陆路运输指提供公路客运和货运服务、铁路客运和货运服务、快递及物流服务的行业。公路运输是在公路上运送旅客和货物的运输方式，是交通运输系统的组成部分之一，主要承担短途客货运输。铁路运输是使用铁路列车运送旅客和货物的一种运输方式。它在社会物质生产过程中起着重要作用，其特点是运送量大、速度快、成本较低，一般又不受气候条件限制，适合于大宗、笨重货物的长途运输，铁路客运由于单位运价明显高于货运，故收入占比在总收入的40%左右，也是铁路运输的主要组成部分。陆路运输在物流产业链中起了巨大的作用。这其中就有很多的细分领域，包括信息平台、货运快递运输、冷链、物流地产、仓储几

2、方面。图 运输行业动态推演如今陆路运输行业主要集中于货物运输，其中主要包括大宗商品及物流运输。图 运输行业产业链截至2019年末，全国铁路营业里程达到13.9万公里，较上年末增加0.8万公里，其中高速铁路营业里程增加0.6万公里。全国公路总里程501.25万公里、增加16.60万公里，其中高速公路里程增加0.7万公里。新增3个民用航空运输机场、4个定期航班通航城市。普通干线网加快升级。2019年末铁路复线率、电气化率较上年末分别提高1.0和1.9个百分点，二级及以上公路里程同比增加2.4万公里，普通国省道高等级路面铺装率达到87.0%。三级及以上航道里程、沿海港口万吨级以上泊位数量分别增加35

3、7公里和69个。基础服务网不断拓展。截至2019年末，农村公路里程达420.05万公里，较上年末增加16.08万公里，其中县、乡、村道分别增加3.1万公里、2.4万公里和10.6万公里。2019年，完成营业性客运量176.04亿人，完成旅客周转量35349.06亿人公里，完成营业性货运量462.24亿吨，完成货物周转量194044.56亿吨公里，铁路全年完成旅客发送量36.60亿人，比上年增长8.4%，完成旅客周转量14706.64亿人公里，增长4.0%。全国铁路完成货物总发送量43.89亿吨，比上年增长7.2%，完成货物总周转量30181.95亿吨公里，增长4.3%。公路全年完成营业性客运量

4、130.12亿人，比上年下降4.8%，完成旅客周转量8857.08亿人公里，下降4.6%。完成营业性货运量343.55亿吨，增长4.2%，完成货物周转量59636.39亿吨公里，增长0.4%。第二章 商业模式和收入模式2.1 铁路运输产业链图 铁路货运产业链我国铁路主要分为客运、货运两部分。铁路货运是铁路运输的主体，货运周转量占总周转量的90%以上。铁路客运由于单位运价明显高于货运，故收入占比在总收入的40%左右，也是铁路运输的主要组成部分。但考虑到铁路客运具有一定公益性质，大部分客运班列亏损或微利，故这里的讨论还是以铁路货运为主。货运中属煤炭运量最大，占到货运整体运量的一半以上。因此，铁路运

5、输以黑货（煤炭，矿石，钢铁）为主。其下游分别为钢铁行业与电力行业。但不得不提的是近年来国家大力投资高铁建设，客运的份额也随之快速增长。白货在铁路运输中占比较小，由于不是大宗商品，所以运送时需要通过集货中心整合货物以达到充分利用运力的效果。下游则一般是配送中心。2.2 公路运输产业链公路运输适应性强、与其它运输方式相比，其客、货在途时间较短，运送速度较快。资金周转快，技术易掌握，但运量较小，公路运输随着治超的深入以及降低大吨位车辆路桥通行费等政策措施的落实，运价水平回落，货运量将保持较快的增长，运输市场将出现供大于求的局面。2.3 物流产业链2.3.1 物流产业链概况图 物流产业链 物流产业主要

6、为两部分，一是工业物流，二是我们都非常熟悉的快递业务。 工业物流主要负责的是零部件的集货，仓储，管理与配送。是企业供应链中非常重要的一环。 快递则以公商务需求和消费需求细分为两类。公商务需求基本就是普通的信件寄送。而近年来快速兴起的网购潮流带动的以消费为需求的快递则很快成为了快递行业的重要组成部分和最主要的增长点。图 智能物流产业链2.3.2 冷链运输产业链图 冷链物流产业链从冷链物流产业链来看，目前我国冷链物流已经形成了较为成熟的产业链，其中产业链上游为材料/设备供应环节，中游环节主要为冷链物流的运输及仓储环节，下游环节为冷链物流的应用环节。2.3.3 典型公司经营收入和成本分析 HYPER

7、LINK /SZ002352.html 图 顺丰控股2017-2020年主要经营指标情况图 估值分析比较跨境电商物流：全球贸易线上深化发展催生增量物流。图 跨境电商进出口总值及增长率2016-2019 年，中国跨境电商交易规模增速保持在 15%以上。到 2020 年，受疫情影响，整体跨境电商交易在商品端、物流端等方面都受到较大影响，预计 2020 年底中国跨境电商交易规模将达到 10.3 万亿元。 HYPERLINK /SH603128.html 跨境电商的蓬勃发展，催生物流增量新市场。为满足全球物流的通达性和时效性，菜鸟网络与俄罗斯、英国、新加坡等国合作，形成全球智能物流网络。顺丰、圆通等国

8、内快递物流企业增加了国际配送航线，华贸物流、中国外运等公司进一步完善国际物流网络。2.4 商业模式 HYPERLINK /SH601816.html 表 以京沪高铁601816.SH为例收入成本分解商业模式2.5 影响陆路运输定价的因素影响陆路运输因素较多，主要有如下要素：1) 运输距离：对运输成本有非常重要的影响，直接关系到可变成本的大小，而距离的增加，成本增长速度相反却减少，这就是远距离递减法则。2) 载货量：载货量大小是影响运输成本的第二大因素，集约化，能把小规模的载货量合并起来，形成更好的经济规模3) 密度：这是影响运输成本的第三个因素。密度就是将重量和体积合在一起，就重量和体积而言，

9、载货容积比起载货重量，对运输工具的影响更为显著，在实际运输中，重量对运输工具，劳动力，燃料费用影响不大，因此高密度的产品能够相对固定地把运输成本分摊到更多重量上，从而降低货物单位重量的运输成本。4) 装载性：这就是指怎么样将货物恰到好处地放入运输工具中。5) 搬运处理：比如往卡车，火车上装货，卸货时需要使用特殊的搬运设备。此外，为了满足运输和储存的需要，必须按照正确的方式摆在箱子里或托盘上6) 责任：责任因素涉及产品的特性，这特性可能使产品比较容易出现破损，因此选择，购买保险防止潜在的损失，也可以选择承担由于货物破损而引发的经济责任。托运人可以通过改善产品包装来降低导致货物损失和丢失的可能性，

10、降低运输公司的风险，并达到最终降低运输成本的目的。7) 市场因素：运输通道中的货物流量，通道中的平衡因素会影响运输成本的大小。也就是常说的满去空返的不平衡性。所以，由于一般老练的运输商对于报价，都会确认起终点，尺寸重量，包装，货物内容，配合自身的往来配货状况来确认定价的。 2.6 技术发展2019年铁路行业获国家技术发明二等奖2项、国家科技进步二等奖4项。全年公路水路交通运输科研基础条件建设完成投资17亿余元。年末交通运输行业共有55个行业重点实验室，70个行业研发中心以及19个协同创新平台，比上年增加3个行业重点实验室、22个行业研发中心。6项科技成果获2019年度国家科学技术进步奖，其中特

11、等奖1项，一等奖1项，二等奖4项。全年获得 “全国交通技术能手”称号265人。2.7 政策监管和标准陆路运输主要管理部门有交通运输部、国家铁路局、国家邮政局和发改委等。国家铁路局交通运输部管理，承担铁道部的其他行政职责；组建中国铁路总公司，承担铁道部的企业职责。铁路管理体制改革后，交通运输部、国家铁路局承接铁道部的行政职责，负责铁路行业政策、发展规划等文件的制定，并对铁路行业市场准入、客货运价等进行行政审批，铁道部原制定的政策性文件继续适用；中国铁路总公司承接铁道部的企业职责，负责国家铁路客货运输经营管理及拟定铁路投资建设计划，铁道部原制定的各类产品技术规范继续适用。交通运输部是我国道路运输业

12、的主管部门。各级政府交通行政主管部门履行本辖区的公路、水路等交通运输业的行政管理职能。中国道路运输协会是道路运输业的行业自律性管理组织。交通运输部的主要职责是拟订并组织实施公路、水路、民航行业规划、政策和标准，承担涉及综合运输体系的规划协调工作，促进各种运输方式相互衔接等。各级人民政府下设交通厅（或交通局、交通委员会）等交通行政主管部门，其主要负责：贯彻执行党和国家有关交通运输工作的方针政策、法律法规规章；依法拟定并监督执行交通运输发展战略、法规和政策；组织拟定并监督实施交通运输行业规划、政策和标准；参与拟定物流业发展战略和规划；指导公路、水路交通运输体系的规划、建设和管理。 HYPERLIN

13、K /SH601668.html 路桥施工根据中华人民共和国建筑法，住建部和地方各级建设委员会、住房和城乡建设厅（局）对建筑业从业单位实行准入管理，从事建筑活动的建筑施工企业、勘察单位、设计单位按照其拥有的注册资本、专业技术人员、技术装备和已完成的建筑工程业绩等资质条件，划分为不同的资质等级，经资质审查合格，取得相应的资质证书后，方可在其资质等级许可的范围内从事建筑活动。建筑行业中的路桥工程施工企业还接受交通运输部和各级交通运输厅（局）的管理。中国建筑业协会、中国公路建设行业协会、中国工程建设企业管理协会实施行业自律管理，为企业提供行业及市场研究，并代表行业内企业向政府部门提出产业发展建议和意

14、见。交通主管部门指交通部、省交通厅、地方交通局。公路管理机构指交通主管部门根据实际需要设立的管理公路的事业单位，如地方公路局、高速管理局、公路管理站、或综合执法部门。交通局主管全市公路、水路和地方铁路交通行业管理的市政府工作机构，内设办公室、人事科、综合科、财务科、计划基建科、政策法规科等6个职能科室，共有市直交通事业单位8个。中国道路运输协会成立于1991年，是由中国道路运输业及相关行业的企事业单位和团体自愿组成、具有全国性社会团体法人资格的非营利性行业组织，接受交通运输部与民政部的业务指导和监督管理。铁路行车安全系统领域所进行的技术研发、产品生产和市场推广等经营活动，严格遵循国家、行业和地

15、方的法律法规。第三章 行业估值和全球龙头企业3.1 行业综合财务分析图 行业综合财务分析陆路运输行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。3.2 发展和价格驱动机制陆路运输是我国货运的主要运输方式，占比逐年稳固提升。2018年我国货运量总计5,146,000万吨（+7.10%），其中通过公路运输完成货运量3,959,000万吨（+7.38%），占比达77%，占比自2013年稳步提升。公路、铁路和水运

16、货运增速近年稳定在6%附近，陆路运输将长期作为我国货运的主要方式。陆路货运运输将迎来更大市场空间。陆运是整个物流行业的基础，占据绝大部分的比重，无论从运输还是信息交换方面，都远超海运、航空，而陆运在物流行业的发展中，也是最原始、最古老的方式，也是最不可或缺的方式之一。陆路运输价格驱动机制主要受10个要素影响，分别为燃油价格、司机工资、轮胎价格、车辆价格、车辆日常维护费用、车辆大修费用和司机工作时间。驱动因素划为五类。第一类是高驱动因素，即随着要素价格或费用的增长，平均运输成本将快速增长。第二类是中高驱动因素，即随着要素价格或费用的增长，平均运输成本将呈现较快增长趋势。道理通行费率和收费公路比例

17、即为我国公路运输总成本的中高驱动因素。第三类为中低驱动因素，即随着要素价格或费用增长，平均运输成本将呈现一定增长趋势。第四类为地驱动因素，即随着要素价格或费用的增长，平均运输成本增长并不明显。第五类是反向驱动因素，即随着要素的变化，总成本呈反向变动。图 公路运输成本结构图 吨公里运输成本的敏感性分析3.3 国内主要企业 HYPERLINK /SH601816.html 中国主要企业有京沪高铁601816.SH、大秦铁路601006.SH、广深铁路601333.SH、大众交通600611.SH、强生控股600662.SH、铁龙物流600125.SH、恒通股份603223.SH、海汽集团60306

18、9.SH、西部创业000557.SZ、锦江投资600650.SH、港铁公司0066.HK、广深铁路股份0525.HK、神州租车0699.HK、载通0062.HK、沧港铁路2169.HK、粤运交通3399.HK、冠忠巴士集团0306.HK、LEGION CONSO2129.HK、进智公共交通0077.HK、大同集团0544.HK、炬申物流839749.OC、宁波公运832399.OC、宏马物流871201.OC等。表 中国陆路运输上市公司估值比较 HYPERLINK /SH601816.html 1) 京沪高铁601816.SH：京沪高铁是铁路系统中的核心资产，也是世界上一次建成线路最长、标准最

19、高的高速铁路，也是中国 建国以来投资规模最大的建设项目。京沪高铁市场占有率提升至 73%，根据京沪高铁股东披露的数据，京沪高铁营业收入从 2013 年的 182 亿提升到 2017 年的 296 亿，年均复合增长率 近 13%，净利润从亏损 12.9 亿扩大至 127 亿，利润率由负转正至 42.9% ，利润收益水平不断上升。 HYPERLINK /SH600611.html 2) 大众交通600611.SH：大众交通（集团）股份有限公司，前身为上海市大众出租汽车公司，于1998年走上高速发展之路，效益稳步增长。至2003年末，公司总资产和净资产分别达53亿元和23亿元，净资产年收益率连续10

20、年保持在10%以上。占有较大的市场份额。3) 中国国家铁路集团有限公司（简称“中国铁路”，China State Railway Group Co., Ltd. (CHINA RAILWAY)）公司注册资本为17395亿元，经营客运、货运、铁路建设和多元经营，中国铁路营业里程13.9万公里居世界第二，高铁3.5万公里世界第一，全国铁路机车拥有量为2.2万台，铁路能源消耗折算标准煤1634.77万吨。2019年统计公报显示国家铁路旅客发送量完成35.79亿人，旅客周转量和货运量均居世界第一，国家铁路货运总发送量完成34.40亿吨，总资产和总收入在各国主要铁路公司中位列第一。3.4 全球重要竞争者

21、 HYPERLINK /SH601099.html 境外上市主要企业有联合太平洋(UNION PACIFIC)UNP.N、加拿大国家铁路CNI.N、CSX运输CSX.O、诺福克南方NSC.N、加拿大太平洋铁路CP.N、统领货运线ODFL.O、堪萨斯南方铁路(KANSAS)KSU.N、JB亨特运输服务JBHT.O、AMERCO /NV/UHAL.O、KNIGHT-SWIFT TRANSPORTATIONKNX.N、SIXT LEASINGLNSX.DF、SIXTSIX2.DF、DSV PANALPINA AS0JN9.L、NATIONAL EXPRESSNEX.L、FIRSTFGP.L、REDD

22、E NORTHGATEREDD.L、GO-AHEADGOG.L、捷达集团SGC.L、LOGISTICS DEVELOPMENT GROUPLDG.L、ROTALAROL.L、CANADIAN GENERALCGI.L、东海客运9022.T、东日本旅客铁道9020.T、西日本客运9021.T、小田急电9007.T、京王电力铁道9008.T、东急9005.T、日本通运9062.T、东武铁道9001.T、京成电力铁道9009.T、CANADIAN NATL RAILWAYCNR.TO、CANADIAN PACIFIC RAILWAYCP.TO、TRANSFORCETFII.TO等。表 境外主要公路与

23、铁路运输上市公司1) 东海客运9022.T: 本公司主要从事铁路服务的提供。公司经营四个业务部门。交通部门从事东海道新干线铁路，东海地区常规铁路的运营以及提供公共汽车服务。分销部门从事百货公司业务的经营，以及在车厢和车站的商品销售业务。房地产部门从事房地产的租赁和细分，如车站建筑。其他部门从事酒店，旅游和广告业务的运营，铁路车辆的制造，以及为各种设备提供维护，检查和维修服务。2) DSV PANALPINA AS0JN9.L:得夫得斯国际货运有限公司是丹麦一家提供运输和物流服务的公司。该公司的业务分为三个业务领域。DSV路商业区提供运输全。DSV整个供应链提供从设计到运输管理、报关、仓储和配送信息管理和电子商务支持的专业物流解决方案。此外，它有从事海运和空运的非洲公司。得夫得斯国际货运活跃在欧洲，美洲，亚洲，非洲和澳大利亚等70多个国家并拥有众多子公司，包括UTI Worldwide Inc. 3) XPO物流公司（XPO Logistics, Inc. (NYSE: XPO)）： XPO 是全球十大运输和物流服务提供商，拥有高度集成的人员、技术和有形资产网络。是世界第二大合同物流提供商，XPO是世界第二大货运代理提供商，也是北美第二大小货车（LTL）运输公司。在欧洲，XPO Logistics拥有最大的自有运输车队和外包电