宠物行业新三板主题报告：宠物蓝海“涛声依旧”市场投资“舵”转何方

1、医疗两者本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告内容目录1. “宠”爱一生：消费升级推动千亿级市场发展. 81.1. 变化一：中国养宠人群增长持续提速，已成为年轻人的时尚. 81.2. 变化二：宠物数量持续增加，宠物消费持续升级. 91.2.1. 宠物数量持续增加，类型多元，“猫咪经济”崭露头角. 91.2.2. 为宠物买单作为刚性消费，背后的消费升级逻辑.111.3. 变化三：电商成为宠物消费的主要渠道，比例提升至 42% . 121.4. 变化四：并购之风兴起，宠物蓝海大有可为. 141.4.1. 参照美国：并购是宠物产业升级的必由之路. 141.4.2.

2、 不止 2000 亿元：宠物行业之所以为蓝海的动力所在. 15. 城镇化进程仍在快速道，人均 GDP 突破 8000 美元具备发酵的经济基础. 15. 社会快速变革，“孤独经济”大有天地. 16. 对比海外成熟市场，已破千亿市场的宠物“蓝海”涛声依旧. 172. 前沿导向：宠物行业的投资机会在哪里？. 182.1. 青睐有加，一级市场投资遍布整个产业链. 182.2. 以美国为例：面向成熟的宠物产业，一级市场在投什么？. 213. 投资指南：产业链纵览，品牌还是渠道？. 233.1. 宠物产品格局稳定，渠道之争或起颠覆. 233.1.1. 宠物食品：养宠刚需，外资占据优势. 233.1.2.

3、宠物用品：参与者多以 ODM/OEM 开展，自主品牌薄弱. 253.2. 宠物服务多到处在初创时期，宠物医院品牌崛起. 274. 品牌驱使：连锁化率提升，宠物医院存在长期投资机会. 294.1. 政策端：法律法规持续出台，强监管提升行业规范程度. 304.2. 竞争端：市场高度分散，宠物医院连锁化率亟待提升. 314.3. 发展端：具备全产业链运营优势，品牌化是必经之路. 344.3.1. 兽医作为医院和顾客的链接点，是品牌建立的核心. 354.3.2. 科室齐全，设备先进，是宠物医院塑造品牌的关键. 364.3.3. 全产业链运营与一体化服务，行业升级的方向. 374.4. 他山之石：后品牌

4、化之路，通过并购实现快速增长. 384.4.1. VCA：借力外部收购，成就美国连锁宠物医院领导者. 385. 电商破局，渠道重塑，垂直一体化平台打造新业态. 425.1. 用户端：“平价消费”是主流，线上渠道已成为用户优先选择. 435.2. 企业端：电子商务破局，已成为渠道战略重地. 445.3. 波奇网：从论坛切入宠物电商，O2O 场景打造商业闭环. 466. 新三板：孕育宠物行业公司的土壤. 486.1. 路斯股份（832419）：多区域渠道布局，多品类宠物食品开花. 486.2. 瑞鹏股份：中国分院最多、规模最大的宠物连锁医院. 50图表目录图 1：2017 年中国养宠家庭接近 60

5、00 万户. 8图 2：2017 年中国城镇养宠比例提升至 17%. 8图 3：80 后、90 后为养宠的主要群体（2017 年） . 8图 4：90 后在养宠人群中的比例持续提升（2018 年）. 8图 5：中国宠物行业市场规模（亿元）以及同比增速（%） . 94医疗两者本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告图 6：2017-2018 年狗/猫的数量. 10图 7：2017-2018 年养宠种类占比情况. 10图 8：2017-2018 年度宠物人均单只消费金额对比. 10图 9：2018 年宠物市场人均单只年消费金额（元） . 10图 10：波奇网 20

6、18 年双十一猫狗的订单数量占比. 10图 11： 2018 年 11 月天猫国际宠物消费订单类别分布. 10图 12：2013-2017 年日本的猫/狗数量（千只）.11图 13：宠物食品细分市场份额（%） .11图 14： 80%以上的养宠家庭视宠物为孩子和亲人. 12图 15：高收入人群养宠比例高. 12图 16：2008-2018 年美国宠物行业规模及增长率（亿美金）以及 GDP 增速. 12图 17：2009-2017 年宠物食品消费渠道份额变动. 13图 18：2017 年宠物食品不同渠道的增速（%）. 13图 19：波奇网双十一单日销售额以及增速. 13图 20：波奇网双十一全平

7、台销售品类分布. 13图 21：2011-2017 年美国宠物行业并购事件. 14图 22：并购的细分领域分布. 14图 23：2016 年城市化率持续上升达到 57%. 16图 24：2016 年城镇居民消费水平即将突破 3 万元. 16图 25：中国老龄化程度逐渐加深. 16图 26：2007-2017 年结婚率、离婚率、出生率、死亡率（） . 16图 27：我国空巢青年画像. 17图 28：2016 年中国饲养宠物家庭占比 14%. 17图 29：中国人均养宠数量仅 0.07 只. 17图 30：宠物行业一级市场融资次数. 18图 31：宠物行业一级市场融资各轮次数量. 18图 32：2

8、014-2018Q3 中国宠物行业 VC/PE 支持的企业行业分布. 19图 33：美国宠物行业一级市场投资额（亿元）. 21图 34：宠物产业链一览. 23图 35：2017 年商品类消费占比约为 7 成，主粮消费在所有品类中排位第一（单位：元）. 23图 36：中国宠物产业细分市场（2016）. 24图 37：中国的宠物食品市场以及同比增速. 24图 38：美国的宠物食品市场以及同比增速. 24图 39：我国宠物食品的品牌竞争格局（%）. 25图 40：2016 年我国宠物食品 TOP5 品牌市场份额（%） . 25图 41：美国宠物食品的销售渠道分布占比（%）. 25图 42：中国宠物食

9、品的销售渠道分布占比（%）. 25图 43：发达国家的宠物用品市场. 26图 44：2014-2017H1 天元宠物主营收入业务模式构成（万元） . 27图 45：2014-2017H1 天元宠物主营收入地区构成（万元） . 27 图 46：宠物用品种类考虑购买因素. 27 图 47：2017H1 宠物用户对产品品牌和价格的敏感度（%） . 27 图 48：2017 年宠物服务类购买比例. 28 图 49：2017 年宠物用户在宠物服务上的人均年度总消费. 28 图 50：宠物医疗产业链. 295医疗两者本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告图 51：宠物医

10、院占宠物医疗市场的 46%. 29图 52：2016 年全国宠物医疗机构数量接近 10000 家. 32图 53：当前我国宠物医院的连锁化率（%）. 33图 54： 90%的宠物医院资产规模小于 1000 万元. 33图 55：一线城市宠物医药数量（家）. 33图 56：一线城市宠物医院占比（%） . 33图 57：宠物医院的客户粘性分析. 34图 58：宠物医院的选择关注因素（%）. 35图 59：2009 年以来报考兽医资格考试的人数. 35图 60：瑞鹏股份的成本结构. 36图 61：瑞鹏股份与 VCA 在人员配比上的对比. 36图 62：瑞鹏股份细分业务占比情况. 37图 63：瑞鹏股

11、份细分业务毛利率（%）. 37图 64：美国宠物产业规模不断扩大. 38图 65：2016 年美国宠物猫、宠物狗各项费用开支（美元）. 38图 66：2012-2016 年 VCA 收入结构. 39图 67：2012-2016 年 VCA 各业务毛利率情况. 39图 68：VCA 的独立宠物医院数量以及诊断实验室数量. 40图 69：VCA 的营业收入情况（万美元）. 41图 70：VCA 的净利润情况. 41图 71：VCA 的净资产情况. 41图 72：VCA 的经营现金流情况. 41图 73：VCA 的股价图（美元）. 42图 74：2016 年美国宠物大型零售商线下门店数量 TOP10

12、 . 43图 75：用户商品购买渠道（%） . 43图 76：狗粮品牌成交量分布（%）. 44图 77：狗粮品牌成交价格分布（%） . 44图 78：“疯狂的小狗”VS“皇家”电商销售对比. 44图 79：上下游各级厂商销售份额配比配比情况. 45图 80：品牌/总代理目前主要经营渠道（%）. 45图 81：品牌/总代理重点开拓渠道（%）. 45图 82：品牌/总代理渠道分布占比（%）. 46图 83：品牌/总代理在电子商务平台经营的盈利情况（%）. 46图 84：波奇网的垂直一体化平台布局. 47图 85：2017 年路斯股份销售产品结构. 49图 86：路斯股份部分产品. 49图 87：瑞

13、鹏在广州、深圳的布局. 50图 88：瑞鹏的专家团队. 51图 89：瑞鹏的专家团队. 51表 1：国内上市公司就宠物行业相关并购整理. 15表 2：2015 年以来宠物一级市场融资情况. 19表 3：2015-2017 年美国宠物行业一级市场投资. 22表 4：宠物医疗相关政策. 31表 5：全国主要宠物连锁医院门店主要集中在一二线城市. 346医疗两者本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告表 6：瑞鹏宠物医院“1+P+C”模式. 37表 7：美国宠物医疗上市公司梳理. 38表 8：VCA 的收购扩张史. 40表 9：新三板挂牌宠物企业（包括已退市、转板公

14、司）. 48表 10：路斯股份财务数据. 49表 11：瑞鹏股份财务数据. 517医疗两者本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：历年中国宠物行业白皮书资料来源：2017 年中国宠物行业白皮书养宠越来越成为以 80 后、90 后为主体的年轻人的时尚。根据2018 年中国宠物行业白皮 书披露，在当前的养宠群体中，狗主人和猫主人均以 80 后、90 后为主，占比皆在 75%以 上。根据2018 年中国宠物行业白皮书披露，养狗人群 90 后占比 43%，80 后占比 32%； 而养猫人群中 90 后占比 47.5%，80 后占比 32%，可见养猫在年轻人中相对于狗更受欢

15、迎。图 3：80 后、90 后为养宠的主要群体（2017 年）图 4：90 后在养宠人群中的比例持续提升（2018 年）资料来源：2017 年中国宠物行业白皮书资料来源：狗民网养宠人群向内陆转移，亦是增量的所在。根据狗民网数据显示，2016 年养宠大省主要集中 在从广东省北至河北省一线的东部沿海省份以及河南、湖北两大内陆省份；2017 年，养宠TOP10 的省份从地域分布来看更为分散：辽 宁省较去年快速增长，跃居养宠 TOP10；另有18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%070006000500040003000200010002014201520162017新三板主题报告“宠”爱

16、一生：消费升级推动千亿级市场发展变化一：中国养宠人群增长持续提速，已成为年轻人的时尚2018 年中国养宠用户达到 7355 万人，增长持续提速。根据历年中国宠物行业白皮书披 露，2014 年以来，中国养宠家庭数量持续增长，年增速保持在 10%以上且呈现持续加快的 态势，2017 年，中国养宠家庭数量已经达到 5912 万户，同比增长 17%。2018 年，中国城 镇养宠用户已经达到 7355 万人，其中城镇养狗、养猫人数达 5648 万人。城镇人口养宠比例持续提升，2017 年达到 17 %。城镇居民是养宠的主要人群，据2017 年 中国宠物行业白皮书统计，2015 年-2017 年城镇居民养

17、宠比例从 10%迅速提升至 17%。图 1：2017 年中国养宠家庭接近 6000 万户图 2：2017 年中国城镇养宠比例提升至 17%养宠家庭（含水族，万人）同比增速（%）82.90%城镇人口养宠比例城镇人口不养宠比例17.10%00后2.80%90后41.40%80后31.80%70后16.20%50/60后7.80%0%20%40%60%80%100%狗的消费人群画像猫的消费人群画像70前70后80后90后8医疗两者本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1402213375107199781220134015151700188570%60%50%40%30%20%

18、10%0%200018001600140012001000800600400200020102011201220132014201520162017 2018E 2019E 2020E资料来源：2017 年中国宠物行业白皮书1.2.1. 宠物数量持续增加，类型多元，“猫咪经济”崭露头角2018 年全国城镇猫与狗的数量达到 9149 万只，同比增长 5%。根据狗民网数据显示，2017-2018 年，全国城镇猫与狗的数量从 8746 万只增长至 9149 万只，同比增长 5%。其中，2018 年猫的数量达到 4064 万只，较 2017 年同比增长 8%，人均养猫数量从 1.6 只增至人 均 1.

19、8 只；2018 年狗的数量达到 5085 万只，较 2017 年同比增长 2%，仍居宠物第一大品类，人均养狗数量从 1.4 只增至人均 1.5 只。养宠品类呈现多样化特征，水族、爬行类等宠物更有广泛天地。根据狗民网数据，2017 年， 在养宠用户中，养狗家庭的比例最高，占比高达 60%，其次是养猫家庭，占比接近 40%。 从 2018 年数据来看，新晋养宠家庭的偏好更为多样化，仅 46%的养宠家庭选择养狗，养猫 家庭比例也下滑至 31%，相比之下，以“水族”、“爬行类”、“啮齿类”为代表的“冷门”宠 物的比例明显上升，2018 年已有接近 27%的养宠家庭以水族为宠物。新三板主题报告 陕西省

20、、四川省两大西部省份也入选了养宠 TOP10，可见养宠物作为生活方式中的一种已逐 步向经济发展水平相对欠发达的中西部地区渗透。1.2. 变化二：宠物数量持续增加，宠物消费持续升级2018 年宠物市场规模增速高于预期，达到 1708 亿元。根据2017 年中国宠物行业白皮书披露，2017 年我国宠物行业市场规模达到了 1340 亿元，预计 2018-2020 年将以不低于 10%的复合增速增长，其中 2018 年预期市场规模将达到 1515 亿元，同比增长 13%。根据2018年中国宠物行业白皮书披露，2018 年我国宠物行业市场规模达到了 1708 亿元，同比增长 27%，显著高于预期。宠物市

21、场规模的高增，离不开宠物数量的增长，以及宠物消费的持续 升级。图 5：中国宠物行业市场规模（亿元）以及同比增速（%）中国宠物行业市场规模（亿元）同比增速（%）9医疗两者新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图 6：2017-2018 年狗/猫的数量图 7：2017-2018 年养宠种类占比情况资料来源：狗民网资料来源：狗民网资料来源：狗民网资料来源：波奇网资料来源：淘数据6000500040003000200010000狗猫201720180%10%20%30%40%50%60%70%资料来源：狗民网狗猫水族爬行类啮齿类201820174348501615%

22、20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%4000420044004600480050005200201720180100020003000400050006000狗猫2018 年人均单只宠物消费金额达到 5016 元，较 2017 年提升 15%。根据狗民网数据，2018 年 人均单只宠物消费金额为 5016 元，较 2017 年 4348 元增长了 15%。其中，人均单只狗年消费金额 5580 元，单只猫消费金额 4311 元。或因为养猫消费金额较低，养猫人群中 90 后的 占比高达 47.5%，高于养狗人群的这一比例。图 8：2017-2018 年度宠物人均单只消费金额对比

23、图 9：2018 年宠物市场人均单只年消费金额（元）人均单只消费金额（元）同比增速（%）狗 猫“猫经济”更具增长潜力：订单增长迅猛，主人更舍得花钱。根据波奇网数据，在 2018 年 双十一，宠物猫的订单数量占比（54%）超过了宠物狗（46%）；根据淘数据披露，2018 年 11 月，天猫国际的宠物相关的销售额中，猫相关的市场份额达到 78%，显著高于狗相关的 市场份额（22%）。 由此可见，相比于狗主人，猫主人更加舍得为宠物花钱，购买高端进口 品牌的食品以及用品。图 10：波奇网 2018 年双十一猫狗的订单数量占比图 11： 2018 年 11 月天猫国际宠物消费订单类别分布狗 猫狗 猫22

24、%46%54%78%10医疗两者本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：日本宠物食品协会1.2.2. 为宠物买单作为刚性消费，背后的消费升级逻辑从食品消费结构看，宠物产业处于“消费升级”的进程中。根据佩蒂股份招股书披露，2015 年宠物主粮在宠物食品市场中份额占到了 57%，其次是市场份额为 18%的宠物零食，再者 是占据 13%份额的宠物保健品。纵向来看，随着人们经济水平的提升，宠物的饮食条件也在 进一步改善，2005-2015 年宠物主粮所占的市场份额在不断缩小，十年间该份额从 73%下降 至 57%，而作为非必需品的宠物零食以及保健品的市场份额在不断提升。由

25、此可见，宠物主 人在不断地提升宠物的生活质量。图 13：宠物食品细分市场份额（%）资料来源：佩蒂股份招股说明书从养宠目的来看，养宠已成为一项情感消费，这一点与母婴消费相似。宠物在家庭中扮演的 主要角色是孩子和亲人。根据2017 年中国宠物行业白皮书披露，情感需求和真心喜欢成 为养宠物的主要原因。据调查，当前 55%的养宠家庭视宠物为自己的“孩子”，28%的养宠家 庭则视宠物为自己的“亲人”。宠物所扮演的角色与主人的亲密性不言而喻，两者的所产生 的情感联结，令宠物消费跟母婴消费一样，成为“情感消费”。20132014201520162017新三板主题报告随着社会压力的增加，预计未来养猫的人群将逐

26、渐增多。与养狗相比，猫不需要遛，也没有 分离焦虑症，对于宠物主人而言负担更小。未来的宠物结构可以参考日本，根据日本宠物食 品协会数据，近年来宠物猫的数量持续增加，反之宠物狗的数量逐渐减少。图 12：2013-2017 年日本的猫/狗数量（千只）猫的数量（千只）狗的数量（千只）9800960094009200900088008600840073%65%57%12%16%18%8%10%13%7%9%12%20%0%40%60%80%100%2005年2010年2015年宠物主食宠物零食宠物保健品其他11医疗两者本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告消费者与购买

27、者分离，购买者决定消费水平。与母婴行业消费类似，宠物消费的一大特点在 于消费者和购买者的分离，购买者即宠物的主人的消费能力决定了宠物消费的层次。因为有 情感作为后盾，宠物主人愿意在能力范围之内为宠物消费，尽量提升其生活水平。从养宠人群来看，中高收入群体的养宠比例更高。月收入在 600020000 元之间的群体，其 选择养宠的比例明显高于不养宠的比例；而对于月收入在 6000 元以下的群体来说，养宠作 为一项额外的开销负担不小，因此选择不养宠的比例较高。宠物主人具备较强的经济实力， 构成了宠物消费升级的基础。图 14： 80%以上的养宠家庭视宠物为孩子和亲人图 15：高收入人群养宠比例高宠物消费

28、作为“刚需”，具备抗周期的属性。美国宠物行业发展相对成熟，仍处于稳定成长 状态：根据 APPA 数据，自 2008 年以来，美国宠物行业规模以约 5%的复合增速持续增长， 2017 年市场规模达到 695 亿美元。对比同期美国 GDP 增速，可以看到宠物消费作为刚性消 费的抗周期属性：即 使是在 2008-2009 年经济危机时期，美国经济发展已经停滞并且出现了 倒退，宠物行业仍保持约 5%的增速增长。图 16：2008-2018 年美国宠物行业规模及增长率（亿美金）以及GDP 增速1.3. 变化三：电商成为宠物消费的主要渠道，比例提升至 42%电商一跃成为宠物消费最主要的渠道，销售占比超过

29、40%。根据 Euromonitor 数据，2009 年之前，在宠物食品的销售渠道中，以宠物店为主导的专业渠道销售占比常年维持在 60%左 右，其次是一般零售渠道，占比约为 30%。2010 年以来，电商从逐步崛起到进入高速发展55%28%9%8%1%60%50%40%30%20%10%0%孩子亲人宠物资料来源：2017 年中国宠物行业白皮书朋友功能性动物占比（%）0%5%10%资料来源：2017 年中国宠物行业白皮书15%20%20000800099991200014999600069992000299940004999不养宠养宠12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%800700600

30、50040030020010002008200920102011201220132014201520162017资料来源：APPA，美国经济分析局美国宠物行业规模（亿美元）宠物行业同比增速（%） 美国人均GDP增速（%）12医疗两者本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告阶段，宠物食品在电商渠道的销售占比随之快速增长，截至 2017 年，电商渠道的销售占比 已经达到 42.2%，已跃升为第一渠道，相比之下专业渠道的销售占比则从 60%下降至 38%， 一般零售渠道下降到 11.5%。2017 年线上渠道增速高于 50%，显著高于线下，且线下细分渠道分化较为明显

31、。根据Euromonitor 数据，2017 年线上渠道的销售金额同比增长 55%，相比线下同期 21%的增速 具备明显优势。在线下细分渠道中，医疗渠道成为“最大黑马”，增速高达 67%，其次是以 宠物店为主的专业渠道，增速约 25%，一般零售渠道的销售金额增速仅 8%，分化较为明显。图 17：2009-2017 年宠物食品消费渠道份额变动图 18：2017 年宠物食品不同渠道的增速（%）资料来源：Euromonitor以波奇网为例，2018 年双十一全平台销售额达到 1.6 亿元。波奇网当前是中国最大的宠物行 业一站式服务平台，据波奇数据显示，2018 年波奇网双十一全平台成交额突破 1.6

32、 亿，较 2017 年全平台 1 亿元同比增长 60%；其中天猫波奇网旗舰店销售额突破 8030 万元，较 2017 年的 4875 万元同比增长 64.72%。从销售品类来看，宠物主粮仍是第一大品类，占比超过 60%，其次是宠物医疗保健品，由此可见宠物主人对于宠物健康的高度重视。图 19：波奇网双十一单日销售额以及增速图 20：波奇网双十一全平台销售品类分布资料来源：波奇网资料来源：波奇网除了波奇网以外，其他宠物电商平台皆有“喜报”传出：根据宠业家报道，同为垂直电商的 “E 宠商城” 2018 年双十一 2C 零售体系销售额突破 1 亿；华元宠物全天多店累计支付金 额突破 7600 万；皇家

33、天猫旗舰店在当日 69 分钟内销售额突破 2000 万；疯狂的小狗双十一全天总销量 4300 万元。0%20%40%资料来源：Euromonitor60%80%100%120%2009年份额2017年份额线上渠道宠物店渠道医疗渠道 其他专业渠道 一般零售渠道80%70%60%50%40%30%20%10%0%线 上 渠 道线 下 渠 道医 疗 渠 道专 业 渠 道一 般 零 售 渠 道线上渠道 线下渠道 医疗渠道 专业渠道 一般零售渠道70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%05000100001500020000201620172018天

34、猫旗舰店双十一单日销售额（万元） 全平台销售额（万元）天猫旗舰店同比增速（%）63%13%11%4%9%主粮医疗保健品用品 其他 零食13医疗两者新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：Capital IQ and Capstone Headwaters Research资料来源：Capital IQ and Capstone Headwaters Research内资品牌通过收购海外公司打造自身品牌，打开国外市场空间。近年来，宠物产业的资本化 正在加速进行中，率先上市的企业主要集中在宠物食品行业，例如已经上市的中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股

35、份（300673.SZ）以及登陆新三板的路斯股份（832419.OC），主要 依靠 OEM、ODM 模式生产，销往欧美等宠物市场发达的国家。根据公司公告，2018 年 11 月，中宠股份公告拟以 1500 万新西兰元收购The Natura lPet Treat & Zeal Pet Foods 两家 宠物食品公司 100%的股权；2018 年 9 月，佩蒂股份公告拟以 2311 万新西兰元收购高端宠 物肉质零食生产商 Alpine100%的股份。宠物市场蓝海依旧，吸引外来力量跨界整合。宠物行业规模快速扩张，向 2000 亿元进军， 极具发展潜力，吸引了众多跨界资本。根据公司公告，新希望集团（

36、000876.SZ）联合其他 投资机构，以 10 亿澳元的总价收购了澳洲最大宠物食品公司 Real Pet Food Company 50% 以上的股份；2018 年 8 月，瑞鹏股份(838885，目前已退市)与高瓴资本联合宣布，双方已 经签订战略合作协议，高瓴资本将向瑞鹏集团注入巨资，同时高瓴将以旗下宠医资产与瑞鹏变化四：并购之风兴起，宠物蓝海大有可为参照美国：并购是宠物产业升级的必由之路美国的宠物产业不断通过并购，加速行业整合。自 2011 年以来，宠物&动物护理行业的并购 整合不断增多，时至 2017 年，宠物行业的并购整合依旧保持强劲，累计发生了 66 起，接近2016 年的创纪录水

37、平。并购一部分是行业内部整合，通过并购以发展新的产品，增强竞争优势；另一方面也有高水平的私募股权投资，金融买家超过战略买家，成为该领域最活跃的 买家，占交易额的 52.3，这一部分投资主要发生在兽医&健康以及宠物食品领域：Dane Creek Capital 于 2017 年完成了 3 起宠物食品相关交易，并已成为加拿大冷冻原料宠物食品 市场的领导者；LatticeWork Capital Management（美国兽医集团的投资组合公司）和 Shore Capital Partners 完成了多次收购，扩大地域覆盖和兽医服务产品。37.9的交易面向兽医和健康服务。根据 Capstone He

38、adwaters 数据，37.9的宠物并购交 易涉及提供兽医和健康服务，宠物食品、服务、零售和分销、用品的占比分别为21.2%/15.2%/13.6%/12.1%。大部分公司通过转向并购市场，来扩大其地域覆盖和服务产品， 从而跟上这一趋势：2017 年 1 月，Mars（玛氏公司，全球宠物食品龙头）收购 VCA（美国宠物医院龙头），VCA 随后收购 15 家独立动物医院；2017 年 12 月，KKR（著名的产业投 资机构）收购 PetVet Care Centers（美国宠物医院经营商）。图 21：2011-2017 年美国宠物行业并购事件图 22：并购的细分领域分布食品用品零售和分销服务兽

39、医及健康交易数量（次）80706050403020100201120122013201420152016201714医疗两者新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。集团进行全面整合，打造连锁规模超千店的全新宠物医疗系统。行业内公司通过并购打通产业链，以实现协同效应。根据公司公告，2017 年 12 月，中宠股 份以 2700 万元的对价，收购了国内宠物医院龙头企业之一的美联众合 4.85%的股份，在立 足于宠物食品的同时，开展了对于宠物医院的布局，为将来实现销售渠道拓展做了铺垫。佩蒂股份设立宠物产业并购基金。并购是宠物公司扩大业务规模、进行产业链整合、实现协

40、同效应的重要方式。根据佩蒂股份公告，公司与渤海华美签署了框架协议,双方拟联合发起宠 物产业并购基金,对国内外优质宠物行业目标企业进行投资,获取目标企业股权、与目标企业 成立合资公司或其他有助于公司在宠物行业发展的投资机会。拟议基金拟定总规模为 10 亿 元人民币,基金首期规模拟定为拟议基金总规模的 30%。表 1：国内上市公司就宠物行业相关并购整理时间公司代码并购方所属行业并购对象并购类型并购金额2017.12000876.SZ新希望农 副 食 品 加工业所属行业宠物食品（澳大利亚本跨界并购10 亿澳元持股比例和厚生投资占股的比例 超过 50%2018.11002891.SZ中宠股份宠物食品横

41、向并购100%2017.12002891.SZ中宠股份宠物食品Real Pet Food CompanyThe Natura lPet Treat & Zeal Pet Foods美联众合纵向并购4.8474%2018.9300673.SZ100%2017.515.54%300119.SZ838885.OC，已退市佩蒂股份宠物食品瑞普生物兽药瑞鹏股份宠物医院Alpine瑞派宠物宁波佳雯宠物医 院土最大、澳新市场第二 大的宠物食品企业）宠物食品宠物医院（国内宠物医 疗的龙头企业之一） 高端宠物肉质零食生产 商宠物医院宠物医院横向并购纵向并购 横向并购1,500 万新西 兰元2700 万元2311

42、 万新西兰 元 4500 万元2212 万元26.7392%瑞鹏股份宠物医院战略投资-2018.8-高瓴资本投资公司资料来源：各公司公告，安信证券研究中心整理不止 2000 亿元：宠物行业之所以为蓝海的动力所在城镇化进程仍在快速道，人均 GDP 突破 8000 美元具备发酵的经济基础城镇化稳步推进，城镇居民消费水平稳步提升，持续将宠物经济推向“蓝海”。根据国家统 计局数据，2017 年中国的城镇化率达到 58.52%，相比 2007 年 46%的城市化率提升显著。 根据世界银行数据，目前我国 58.52%的城市化水平接近于 1851 年的英国、1930 年的美国、 1955 年的日本和 198

43、0 年的韩国，目前以上四国城市化率皆在 80%以上，且对照各国城市 化发展历史，当城市化率达到 70%-75%左右时，城市化速度将会有所放缓，由此可见未来 五年中国城市化进程依然处于高速发展阶段。城镇居民的消费水平不断提升。据中国农业大学研究发现，人均 GDP 达到 3000-8000 美元 将带动该国宠物市场进入高速发展时期，根据国家统计局数据，2017 年我国人均 GDP 为8826 美元，具备了宠物市场高速发展的经济条件。根据 Wind 数据，2016 年城镇居民年消 费金额接近 30000 元。城镇居民群体的持续扩大以及消费水平的持续攀升为宠物经济的发力 提供了庞大的能源“蓄水池”。1

44、5医疗两者新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图 23：2016 年城市化率持续上升达到 57%图 24：2016 年城镇居民消费水平即将突破 3 万元资料来源：国家统计局资料来源：Wind. 社会快速变革，“孤独经济”大有天地“孤独经济”：老龄化程度加剧，宠物契合空巢老人情感需求。根据国家统计局数据，2002 年以来，我国 65 岁以上人口数量持续增长，2017 年已经达到 1.58 亿人，其占总人口的比 重则从 2002 年的 7.3%上升至 2017 年的 11.4%，我国人口老龄化程度不断加深。随着人口 结构的改变，“空巢老人”现象愈发普遍，根据国

45、务院“十三五”国家老龄事业发展和养老 体系建设规划披露，预计 2020 年我国独居和空巢老年人将增加到 1.18 亿人左右。参考日本，日本作为全球老龄化程度最严重的国家之一，60%以上的宠物猫狗都是由 50 岁以上的 中老年人饲养的，老年人晚年生活孤独，宠物的陪伴可以提升老年人的幸福感。图 25：中国老龄化程度逐渐加深图 26：2007-2017 年结婚率、离婚率、出生率、死亡率（）资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局，民政局“孤独经济”：“空巢青年”现象愈发普遍。随着经济的高速发展以及社会的变革，“空巢” 并不是老年人独有的状态，在当代青年人中，尤其是 90 后，诞生了一个庞大的新群体“

46、空巢青年”。“空巢青年”指的是与父母及亲人分居、单身且独自租房的的年轻人，根据2017 年中国空巢青年图鉴数据：20-29 岁的空巢青年总数超过了 5000 万，其中 90 后占比 60% 以上。面对“孤独”，有情感需求的“空巢青年”不仅在现实生活中养猫、养狗，也借助手 机养成类游戏养成牵挂，如不久前大火的“旅行青蛙”，以缓解现实生活中的空巢和孤单。“空巢青年”与“养宠人群”两大群体吻合度高，是宠物经济未来增长的潜力。根据网易新 闻联合探探发布的空巢青年画像，当前空巢青年主要集聚在互联网、金融、医药、政府 机关以及媒体公关五个行业，月收入在 5000-10000 之间占比 43%，10000-

47、15000 之间占比 15%，月收入大于 15000 占比 10%，收入水平相对较高，与2017 年中国宠物行业白皮书70%60%50%40%30%20%10%0%0200004000060000800001000002007年2009年2011年2013年2015年城镇人口（万人）城镇化率（%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%350003000025000200001500010000500002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016城镇居民消费水平（元）同比增长（%） 18%0.00%5.00%10.00%15.00%050000

48、1000001500002002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016总人口数量（万人）65以上人口数量（万人）65岁及以上占总人口比例（%）108642014122007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017结婚率离婚率出生率死亡率16医疗两者本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告发布的养宠人群特征（即年轻化、中高收入）具备较高的吻合度。但根据空巢青年画像 统计，目前仅有 19%的空巢青年选择了与宠物为伴，存在可以挖掘的增长空间。图 27：我国空巢青年画像资料来源

49、：网易新闻&探探空巢青年画像. 对比海外成熟市场，已破千亿市场的宠物“蓝海”涛声依旧美国养宠渗透率已超过 60%，中国养宠家庭占比仅 14%。2010 年以来，随着经济水平的快 速提升以及人口结构开始改变，宠物产业进入了快速发展期，宠物在家庭中的渗透率逐年提 升。但相较于宠物在欧美等发达国家的家庭渗透率（根据天元宠物的招股说明书披露，美国 饲养宠物家庭的比例高达 65%，德国达到 36 %，日本则为 28%），2016 年中国养宠家庭约 为 5053 万户，中国家庭户户数约为 3.6 亿户（国家统计局），对应的 2016 年养宠家庭渗透 率约为 13.87%，与发达国家相比差距明显，存在广阔的

50、成长空间。从宠物数量来看，据2017 宠物主人画像报告统计，美国的宠物数量约为 2.02 亿只，在 宠物规模上以绝对优势排名第一，中国的宠物数量约为 1 亿只，仅次于美国和巴西；但从人均宠物数量来看，澳大利亚因经济发达且地广人稀，人均宠物数量达到了 1.8 只，美国人均 宠物数量为 0.66 只，日本则为 0.17 只，中国目前最低，人均宠物数量仅 0.07 只。图 28：2016 年中国饲养宠物家庭占比 14%图 29：中国人均养宠数量仅 0.07 只资料来源：2017 宠物主人画像报告65%36%28%13.87%70%60%50%40%30%20%10%0%美国德国资料来源：天元宠物招股

51、说明书，国家统计局日本中国饲养宠物家庭占比（%）0.6621.81.61.41.210.80.60.40.20050100150200250中美巴俄日法英意澳 国国西罗本国国大大斯利利亚宠物数量（百万只）人均宠物数量（只）17医疗两者本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。新三板主题报告前沿导向：宠物行业的投资机会在哪里？青睐有加，一级市场投资遍布整个产业链宠物一级市场融资从 2015 年发酵。根据桔子 IT 数据，2014 年宠物一级融资兴起，并在 2015 年迅速发酵，2016-2018 年宠物市场融资持续繁荣：根据私募通数据，2018 年截至三季度， 我国宠物行业已发

52、生投资事件 29 起，投资金额 13.87 亿元，预计宠物行业股权投资将保持 现有投资规模，加速行业的资源整合，推动行业实现规模化运作。从融资的轮次分布来看，宠物行业的一级市场融资主要集中在天使轮，占比达到 51%，其次 是 A 轮，占比 17%。由此可见，中国的宠物市场还远不到成熟阶段，新需求层出不穷，格局 未定，给予企业广阔的发展空间。图 30：宠物行业一级市场融资次数图 31：宠物行业一级市场融资各轮次数量资料来源：私募通资料来源：桔子 IT纵观历史，一级市场投资主要集中于产业链下游，互联网和医疗健康领域是一级市场投资的 焦点。不论是投资项目数量还是投资金额，互联网和生物医药都以绝对优势

53、排在第一、第二 位。根据私募通数据，2004 年至 2018 年第三季度，在宠物行业的细分领域中，互联网领域共有 43 个企业获得资本青睐，募集资金超过 19 亿元，不仅包含宠物用品电商、宠物寄养等 平台，还包括宠物分享、摄影等社区服务平台，例如例波奇网、狗民网、遛遛、小狗在家等； 宠物生物技术和医疗领域逐渐受到重视，知名的有瑞鹏、瑞派，此外在线问诊、生物制药开 发、宠物医疗信息系统等专业领域也获得资本加持，宠物生活逐渐与科技接轨。宠物医疗也是投资者青睐的领域。2015-2018 年，宠物在线问诊 APP“爱宠医生”完成 了从天使轮、Pre-A 轮、A 轮、战略投资累计 4 轮融资，累计融资额

54、或达亿元。除了在 线问诊 APP，2016 年以来宠物医院也成为投资的重要方向：瑞派宠物完成了天使轮、A 轮两轮融资，其中 A 轮融资 2.45 亿元，投资人为 A 股上市公司瑞普生物（300119）； 此外，安安宠医、芭比堂动物医院、宠信三家宠物医院也完成了天使轮融资，前两者投资人为高瓴资本，融资金额从数百万到数千万不等。宠物医保的“大市场”。针对当前宠物医疗行业乱象，宠物之城适时地推出了宠物医保 服务。根据官网披露，公司目前已经与“众安保险”签订宠物保障计划，一期在江苏、 浙江、上海、福建等地的 17 个城市开展，联合大型连锁医院共同保障宠物医疗服务， 并计划在今年下半年逐渐覆盖一二线城市

55、。所有受保宠物在规定合作医院就诊可享受疾 病 40%报销，看完病 3 分钟即可完成赔付。垂直电商领域得到巨头加持。融资频次虽不高，但单次融资金额数量巨大，主角则是“波1,8001,6001,4001,2001,000800600400200045403530252015105020112012201320142015201620172018Q3投资案例数量（个）投资规模（百万人民币）571912944221116050403020100天 使 轮A轮Pre-A轮种 子 轮B轮战 略 投 资CD轮轮A+轮收新购三 板数量18医疗两者本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。一级

56、投资人对宠物连上游亦有加持：投资领域涉及宠物养殖、食品和用品全部领域。 宠物食品领域，累计有 8 笔一级市场融资。据桔子 IT 统计，目前单笔融资金额最大的 为“疯狂的小狗”，其 Pre-A 轮融资金额达 1 亿元，投资人为天图资本、锐盛投资。 宠物用品领域，累计有 6 笔一级市场融资。据桔子 IT 统计，目前单笔融资金额最大的 为天元宠物，其战略投资融资金额达 7200 万元，投资人为浙大联创投资。2016 年 8 月， 天元宠物在新三板挂牌，2017 年 5 月，公司在新三板终止挂牌；同年 6 月，公司提交 了 IPO 招股说明书，拟在上交所上市。据 wind 披露，2016 年公司营业收

57、入 5.84 亿元（+11.41%），归母净利润 4504 万元（+41%）。“冻精”交易击中痛点？“C81 宠物优配平台”选择冻精交易为切入点，通过标准化的 制作流程，将冻精做成可以远距离运输的商品，以交易为核心，进行人工智能的系统匹 配，并结合大数据征信建立宠物完整的档案，通过平台、自媒体及其他机构实现撮合交 易。平台的主要营收来自于冻精交易的返佣，及未来宠物征信系统查询收费，辅助盈利 点有繁殖服务及相关产品的销售。2016 年，C81 宠物优配平台完成了天使轮融资，融 资金额为 150 万元。表 2：2015 年以来宠物一级市场融资情况公司公司性质轮次金额投资方所属领域爱宠医生在线问诊A

58、PP战略投资数千万人民币未披露未披露Union Square Ventures AndreessenHorowitz势安资本、娱乐工场天图资本、锐盛投资、AresManagement未披露青山资本、齐一资本、前海母基金Google医疗服务味及宠物食品天使轮未披露食品CyrptoKitties虚拟养猫平台B 轮1200 万美元游戏2018 年龟与熊猫疯狂的小狗水族馆宠物食品天使轮A 轮上千万1 亿人民币线下零售食品宠物之城宠物医保及“馨家认养”服务天使轮未披露医疗服务汪仔饭宠物食品Pre-A 轮数千万人民币食品CyrptoKitties虚拟养猫平台A 轮7000 万美元游戏2017 年Vetre

59、ska北美高端宠物用品天使轮数百万人民币和君资本伽利略资本用品010资料来源：私募通，安信证券研究中心整理20304050新三板主题报告奇网”和“E 宠商城”：波奇网的融资已经进行到了 D 轮，其中 C 轮融资 1.02 亿美元， 由集富亚洲投资公司、招商银行投资，D 轮融资 5000 万元，投资方为鼎锋资产；“E 宠 商城”的融资目前进行到 B 轮，B 轮融资 5000 万美元，投资人为 IDG 资本。图 32：2014-2018Q3 中国宠物行业 VC/PE 支持的企业行业分布VC/PE支持的企业行业分布（个）建筑/工程 纺织及服装电子及光电设备半导体 娱乐传媒其他 食品&饮料IT连锁及零

60、售 电信/增值业务生物技术/医疗健康互联网19医疗两者新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。猫殿下猫砂天使轮未披露上海中金资本用品宠舍汇血统宠物一站式服务Pre-A 轮数千万人民币疆域基金星创投生态链FURRYTAIL猫窝、猫碗、猫薄荷天使轮未披露未披露用品波奇网宠物商城D 轮数千万人民币鼎锋资产电商E 宠商城宠物商城B 轮5000 万美元IDG 资本电商掌上宠吧周边服务种子轮未披露未披露服务联宠动物医疗检测诊断A 轮数亿人民币清控银杏创投、国家中小企业发展基金医疗服务爱宠医生在线问诊 APPA 轮数千万人民币上海中金资本探针创投医疗平台一犬一话订阅制宠物服