证券投资学(第二版)第04章 衍生投资工具

1、第4章衍生投资工具第4章衍生投资工具4.1权证4.1.1权证及其特征 权证（warrant）是一种金融衍生产品，是由标的证券的发行公司或以外的第三者，如证券公司、投资银行等发行的有价证券。 证券，是权证发行人在权证发行时就规定好的、已经在交易所挂牌的品种，是权证发行人承诺按照事先约定的条件向权证持有人购买或卖出的证券或资产。它可以是一个股票、基金、债券，也可以是一个组合、一个指数等。4.1.2权证的要素内容 权证的各要素会在发行公告书中得到反映。4.1.3权证的分类 （1）按买卖方向分为认购权证和认沽权证。 （2）按权利行使期限分为欧式权证和美式权证。 （3）按发行人不同可分为股本权证和备兑权

2、证。 （4）按权证行使价格是否高于标的证券价格，分为价内权证、价平权证和价外权证。 （5）按结算方式可分为证券给付结算型权证和现金结算型权证。 4.1.4权证价值及其影响因素 认购（沽）权证是使持有人具有在约定时间内以事先约定的价格认购或沽出一定数量的标的证券的权利凭证。 认购或认沽权证的价格走势主要受以下几个因素的影响： 标的证券的现价；权证的行权价格；标的证券预期的未来价格；距离权证到期日的时间；标的证券预计派发的股息。 权证的价值可分为内在价值和时间价值两部分。内在价值是权证的底价，由下面公式决定： V=（P-EP）N式中：V权证内在价值； P标的证券现价； EP行权价； N一份权证可认

3、购（沽）的标的证券份数。 权证的市价不会低于内在价值（底价），否则，市场上就会出现无风险套利。权证的市场价格和内在价值之差为时间价值。4.1.5投资权证的优势 投资权证主要有两大好处：一是可以确定投资的最大风险；二是可以利用权证的高杠杆性。4.1.6权证产生的必然性 认股权证实质是一种远期的集资方式，它不仅对公司现时财务状况有好处，而且可在较长的有效期限内一直为公司带来灵活集资的机会，使公司的资金周转更灵活。4.1.7认股权证与股票的优先认股权的区别与联系 优先认股权存在着如下两个缺陷：一是优先认股权与原有普通股股票是连在一起的，并未分离所以难于在市场上流通，优先认股权很难真正实现其价值。二是

4、公司发行新股时，一般希望在较短时间内迅速筹集到所需的资金，所以优先认股权的期限都比较短，通常只有几个星期或仅有几天，过期就会作废，这样就使得优先认股权的行使受到很大限制。 4.2可转换证券4.2.1可转换证券的定义及分类 可转换证券（convertible securities）又称“转股证券”、“可兑换证券”、“可更换证券”等，是指发行人依法定程序发行，持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定数量的另一类证券的证券，通常是转换成普通股股票。因此，它实际上是一种长期的普通股股票的看涨期权。 可转换证券主要分为两类：一类是可转换公司债券，即将公司债券转换成公司的普通股股票；一类是可转换优先

5、股股票，即将优先股股票转换成公司的普通股股票。 4.2.2发行可转换证券的原因及意义 1）公司发行可转换证券的主要原因 可能由于市场条件不利，不适宜发行普通股股票，可能由于市场利率过高，发行一般信用债券必须支付较高利息而加重公司的利息负担，也可能由于公司正面临财务或经营上的困难，投资者对其发行的普通股票和一般公司债券缺乏信心，此时，公司为降低发行成本，及时募集所需资金，可发行可转换证券。由于可转换证券给予了投资者一定的转换权利，具有债权加看涨期权性质，从而可增强对投资者的吸引力，故其利率或优先股股息率一般略低于同类公司债券，因而可节省发行成本。 2）发行可转换证券的意义 对公司而言，可转换证券

6、不仅以它较低的利率或优先股股息率为公司提供财务杠杆作用，而且今后一旦转换成普通股票，既能使公司将原来筹集的期限有限的资金转化为长期稳定的股本，又可节省一笔可观的股票发行费用。同时投资者转股成功，较高的转股价又为公司减轻了股权稀释的压力。4.2.3可转换公司债券的基本要素 1）基准股票 2）票面利率 3） 期限 4） 请求转换的期限 转换期的确定一般依据发行公司的经营方针来确定，一般有两种方法： （1）发行公司制订一个特定的转换期限，一般有以下几种： 发行日起至公司债偿还期日；发行日或其稍后起至公司债偿还期日；发行日或其稍后始的数年间；发行日起的几年后至公司债偿还期日。 （2）发行公司不制订具体

7、期限。 不限制转换具体期限的可转债，其转换期为可转债上市日至到期停止交易日，如果是未上市公司发行的可转债，则为未上市公司股票上市日至可转债到期停止交易日。 5）转换价格 决定转换价格高低的因素很多，主要有： （1）公司股票的市场价格（即正股市价），这是最为重要的影响因素。 （2）债券期限。 （3）票面利率。 6）转股价修正条款 修正后转换价格=修正前转换价格已发行股数+新发行股数每股认股价股票市价已发行股数+新发行股数 7）可转换公司债券的附加条款 （1）赎回条款 赎回是指发行人在发行一段时期后，可以按照赎回条款生效的条件提前购回其未到期的发行在外的可转换公司债券。设计赎回条款的主要目的是：避

8、免市场利率下调给转券发行人带来利率损失。加速转股过程、避免转换受阻的风险。 （2）回售条款 回售一般是指公司正股市价在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持可转换公司债券卖回给发行人的行为。 回售条款主要包括以下几个因素： 回售价格 回售时间 回售选择权 （3）强制性转股条款 强制性转股条款是发行人约定在一定条件下，要求投资人务必将持有的可转换公司债券转换为公司股份的条款。 强制性转股的类型有三种：到期无条件强制性转股。转换期内有条件强制性转股。转换期内有条件强制性转股及到期强制性转股。4.3金融期货4.3.1金融期货的含义及特征 期货是指买卖双方

9、支付一定数量的保证金，通过期货交易所进行的以将来的特定日作为交割日，按成交时约定的价格交割一定数量的某种特定商品的标准化协议。 期货主要有两大类：一是商品期货；二是金融期货。 金融期货交易一般具有以下特点： （1）交易对象是金融工具的标准化合约。 （2）对冲交易多，实物交割少，具有明显的投机性。 （3）采用有形市场形式，实行保证金交易和逐日盯市制度，交易安全可靠。 （4）交易者众多，交易活跃，流动性好。4.3.2金融期货的产生和发展 金融期货交易是证券市场的创新，它源于商品期货交易。美国芝加哥交易所在1848年建立了谷物期货交易市场。从20世纪70年代初开始，随着布雷顿森林货币体系的解体和世界

10、性石油危机的发生，金融期权等衍生工具便应运而生了。4.3.3金融期货的功能 金融期货所具有的功能就决定了参与金融期货交易的主要有两类人，一类是套期保值者，另一类是投机者。 1）套期保值功能 期货套期保值的基本做法： （1）空头套期保值 （2）多头套期保值 2）价格发现功能 3）投机功能 4）套利功能4.4金融期权 金融期权合约是近20年发展起来的一种新型金融工具，它最早出现在金融市场最为发达的美国。4.4.1金融期权的含义及特征 金融期权交易又称选择权交易，是指证券投资者事先支付一定的费用，取得一种可按既定价格买卖某种证券的权利。期权交易实质上是一种权利的单方面有偿让渡。 4.4.2期权合约的

11、要素 一份标准期权合约的形成必须具备以下几个要素： （1）卖方。卖方是指卖出期权，并承担由买方选择决定所发生的执行合约的交割责任方。 （2）买方。买方是指按一定价格买进期权合约的一方。 （3）期权权利金。期权权利金又称期权价格或保险费，是期权买方向卖方支付的获得这一权利而付出的价格，因而实际上是期权交易中的成交价。 （4）合约月份。 （5）最后交易日。最后交易日是指期权合约在市场内进行有效交易的最后的选择日。 （6）履约方式。履约方式指在期权到期日内的交易时间内履约，并将卖方买方分别指定进入期货交易的相应部位具体化。 （7）交易单位及价位变动幅度。交易单位是交易所对每标准期权合约单位作出的规范

12、；价位变动幅度包括价位最小变动幅度和价位最大变动幅度。4.4.3金融期权的基本类型 （1）看涨期权（买入期权）：看涨期权是指依据买卖双方签订的契约，买方（持票人）在协定期内有权按照双方协定价格向卖方（出票人）买进一定数量的指定证券。 （2）看跌期权（卖出期权）：指依据买卖双方签订的契约，买方（持票人）在协定期内有权按照双方协定的价格向卖方（出票人）卖出一定数量的指定证券。 4.4.4期权交易的利弊 对于期权的买方来说，期权交易的优点是： 风险是有限的，并且是已知的（这里所说的风险，即为购买期权所付出的保险费）。处于变化无常的市场情况下，使用期权交易可防止由于交易时机判断错误而造成的更大损失。购

13、买期权的费用（即保险费）在购买时就已确定并一次性付清，因此与套期保值交易所付的保证金不同，在市场情况不利时，不必担心追加价格变动保证金。 对于期权的卖方来说，期权交易的优点是：卖出期权所收入的保险费可用于冲减库存成本。期权交易的缺陷是：处于变化无常的市场情况下，出售期权的人可能会两面吃亏；最大收益仅局限于收入的保险费。4.4.5金融期权与金融期货的区别 金融期权交易与金融期货交易有相似之处，表现在： （1）交易者的权利与义务的对称性不同。 （2）履约保证不同。 （3）盈亏特点不同。 （4）交割时间不同。 （5）现金流转不同。4.5股票指数期货4.5.1股票指数期货的含义及特征 股票指数期货是指期货交易所同期货买卖者签订买卖股票价格指数合约，并在将来指定日期用现金办理交割的一种期货交易方式。 分析股票指数期货交易，可以发现它有几个显著特点： （1）交易对象是经过统计处理的股票综合指数，而不是股票。 （2）采用现金结算，不用实物交割。 （3）把正常交易先买后卖的程序颠倒过来，当投资者预计市场趋势是下降时，可以先卖出，到指数下降时，再买进一个合约来对冲。 （4）可以进行套期保值，这是基于