城投系列四之淮安城投平台梳理与比较

1、东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分内容目录 HYPERLINK l _TOC_250008 江苏省及淮安市区域经济及财政实力概览 4 HYPERLINK l _TOC_250007 江苏省区域经济及财政实力概览 4 HYPERLINK l _TOC_250006 淮安市区域经济及财政实力概览 5 HYPERLINK l _TOC_250005 淮安市存量城投概览 6 HYPERLINK l _TOC_250004 淮安城投存量概览 6 HYPERLINK l _TOC_250003 淮安城投利差分析 9 HYPERLINK l _TOC_250002 淮安市各城投平台情况梳理 11

2、淮安市及各区县区域经济情况 11淮安市及各区县财政实力 14淮安市及各区县债务压力 15 HYPERLINK l _TOC_250001 淮安市各平台地位及运营情况 16 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 272 / 28图表目录图 1：全国 2019 年 GDP 及增速情况 （单位：亿元） 4图 2：江苏省 2019 年地级市经济情况 （单位：亿元） 5图 3：2019 年淮安综合财力分布图 （单位：亿元） 6图 4：淮安市存量城投债区域分布概览 （单位：亿元） 7图 5：淮安市城投平台主体资产规模分布情况 （单位：家） 7图 6：淮安市存量城投债券类型分布 （单位：

3、亿元，%） 8图 7：淮安市城投债主体评级分布（单位：个） 8图 8：淮安市存量城投债到期规模分布 （单位：亿元） 9图 9：全国城投债收益率期限结构（单位：%） 10图 10：淮安市收益率期限结构 （单位：%） 10表 1：2016-2018 年淮安市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元） 6表 2：淮安市城投债与全国城投债的收益率差异情况 （单位：%，BP） 10表 3：淮安市各区域经济情况 （单位：亿元） 11表 4：淮安市各区域财政情况 （单位：亿元） 14表 5：淮安市各区域债务情况 （单位：亿元） 15表 6：淮安市各城投平台地位 16表 7：淮安市各城投平台主营业务情况 （单位

4、：亿元） 20广东江苏 山东 浙江 河南 四川 湖北 福建 湖南 上海 安徽 北京 河北 陕西 辽宁 江西 重庆 云南 广西 内蒙古山西 贵州 天津 黑龙江新疆 吉林 甘肃 海南 宁夏 青海 西藏江苏省及淮安市区域经济及财政实力概览江苏省区域经济及财政实力概览江苏省有 331 个城投平台，城投债余额和平台数量长期位居全国第一。其中，淮安市及下辖区县的债务率均处于全国中下游水平，整体债务率偏低，而淮安市平台发行的城投债收益率水平整体高于全国城投债一般水平，其中 AA+和 AAA 级城投债收益率与全国城投债平均水平差异较小，AA1Y 和AA5Y 的淮安城投债收益率有较大的下行空间，值得投资者关注。

5、江苏省位于我国大陆东部沿海中心、地跨长江、淮河南北，拥有吴、金陵、淮扬、中原四大多元文化及地域特征。江苏地处中国东部，地理上跨越南北，气候、植被也同时具有南方和北方的特征。江苏省东临黄海，与上海市、浙江省、安徽省、山东省接壤。江苏与上海、浙江共同构成的长江三角洲城市群已成为六大世界级城市群之一。省际陆地边界线 3383 公里，全省面积 10.72 万平方公里，占全国的 1.12。截至 2019 年 12月末，全省共有 13 个地级市，96 个县（市、区），758 个乡镇，503 个街道办事处。19年全省常住人口 8070.0 万人。2019 年江苏省 GDP 为 99631.5 亿元，名义增速

6、为 6.1%，三次产业结构调整为 4.344.451.3；人均 GDP 为 123607 元，增长 5.8%，GDP 总量位列全国第二，仅次于广东省，经济体量大。19 年固定资产投资增速保持稳定，同比增长 5.1，其中项目投资增长 3.2%，房地产投资增长 9.4%。工业发展方面，高新技术产业投资增长 23.3%。电子及通讯设备、计算机及办公设备、医药、仪器仪表制造业投资分别增长 69.0%、23.7%、33.8%和 79.5%。GDP同比增速（%）2019年GDP（亿元）10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%120000100000800006000040000200

7、000各省2019年GDP及增速图 1：全国 2019 年 GDP 及增速情况 （单位：亿元）数据来源：Wind， 财政实力方面，2019 年江苏省实现一般预算收入 8802.36 亿，增速 2%，其中税收占比 83.4%；一般预算支出 12573.31 亿，增长 7.9%，财政自给率为 70.01%。政府性基金收入 8222.81 亿，增长 12.49%，2019 年全省综合财力 17025.17 亿。截至 2018 年末，全省地方政府债务余额 14878.38 亿元，其中一般债务余额 6620.52 亿元，专项债务余额8257.86 亿元。我们将地方政府债余额/GDP 定义为债务率，201

8、9 年江苏省债务率为14.93%，2019 年全省地方债务余额/综合财力为 87.39%。淮安市区域经济及财政实力概览淮安，位于江苏省中北部，江淮平原东部，地处长江三角洲地区，是苏北重要中心城市，南京都市圈紧密圈层城市，淮河生态经济带首提首推城市，坐落于古淮河与京杭大运河交点，处在中国南北分界线“秦岭-淮河”线上，拥有中国第四大淡水湖洪泽湖，区位优势独特。全市总面积 10072 平方公里，现辖 4 区（清江浦区、淮阴区、淮安区、洪泽区）、3 县（涟水县、盱眙县、金湖县）。此外，国家级淮安经济技术开发区计划单列。18 年末常住人口 492.50 万人。2019 年淮安市 GDP 为 3871.2

9、1 亿元，名义增速为 6.6%。2018 年三次产业结构调整为 10.0：41.8：48.2，人均 GDP 为 73203 元，增长 6.1%，GDP 总量在江苏省地级市中位列第 11。2018 年固定资产投资同比增长 9.0%，2018 年，淮安市实体经济面临着成本上升以及融资结构性矛盾，全市经济增速放缓。分投资领域看，工业投资增长 16.1%；房地产开发投资增长 3.0%；民间投资增长12.8%，民间投资占固定资产投资比重 69.3%。全年新开工亿元以上工业项目 154 个，新竣工设备投资超千万元项目 107 个。实施 725个城建重点项目。全市优势产业集聚发展。新一代信息技术、新能源汽车

10、及零部件、盐化凹土新材料、食品等“三新一特”优势特色产业完成工业总产值 1116.70 亿元，占规模以上工业产值比重 27.9%，增长 9.9%。其中，新能源汽车和零部件、生物医药产业产值分别增长 11.9%、22.9%。GDP同比增速（%）2019年GDP（亿元）0.00%02.00%50006.00%4.00%100008.00%1500012.00%10.00%2000014.00%25000江苏省地级市经济情况图 2：江苏省 2019 年地级市经济情况 （单位：亿元）数据来源：Wind， 表 1：2016-2018 年淮安市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元，%）主要指标2016

11、年2017 年2018 年数值增速数值增速数值增速地区生产总值3,048.0093, 387. 437. 43,601.256.5人均地区生产总值（万元）6.28.66.96.97.36.1一般公共预算收入315.5-9.9230. 6-26.9247.37.2全社会固定资产投资2, 535. 212.52, 839. 610. 03,095.29.0社会消费品零售额1,083.8315.11,197.0910.51,239.77.8三次产业结构10.6:41.7:47.710:41.7:48.310.0:41.8:48.2数据来源：淮安市国民经济和社会发展统计公报， 2019 年淮安市实现一

12、般预算收入 257.31 亿，增长 4.1%，其中税收占比 81.34%；一般预算支出 529.13 亿，增长 8.7%，财政自给率为 48.63%。政府性基金收入 261.2 亿，增长 20.9%。截至 2019 年末，全市地方政府债务余额 586.2 亿元，其中一般债务余额359.4 亿元，专项债务余额 226.8 亿元。我们定义地方政府债余额/GDP 为债务率，计算得 2019 年淮安市债务率为 15.14%，考虑到政府隐性债务的影响，我们将最新的存量城投债看作政府隐性债务的替代指标，定义（地方政府债余额+存量城投）/GDP 为广义债务率，2019 年淮安存量城投债规模为 1010.36

13、 亿，2019 年淮安市广义债务率为 41.24%。 2019 年淮安市综合财力规模为 518.51 亿，地方债务余额/综合财力为 113.05%。图 3：2019 年淮安综合财力分布图 （单位：亿元）2019年淮安综合财力分布图261.250.38%257.3149.62%一般公共预算收入政府性基金收入数据来源：Wind， 淮安市存量城投概览淮安城投存量概览截至 2019 年底，淮安市有存量债券的城投公司共 18 家涉及存续债券共计 172 只，债券余额 1010.36 亿。按照平台层级划分，市本级城投 5 家，区/县（市）级城投 13 家。从区域分布看，市本级平台数量 5 家，债券余额 5

14、51.6 亿，占比 54.6%；淮安经开区-国家级有 2 家城投平台，债券余额为 261.1 亿，淮安工业园区-省级有 1 家城投平台，债券余额为 6 亿元，合计占 26.44%；下辖市区中，淮安区、清江浦区、淮阴区平台均为 1 家，分别为 5 亿元、55 亿元和 30 亿元，洪泽区平台为 2 家，债券余额 18 亿，合计占 10.69%；而县市中，涟水县、金湖县平台均为 2 家，债券余额分别为 55.8 亿、18.3亿，盱眙县平台为 1 家，债券余额分别为 9.6 亿，合计占 8.28%。图 4：淮安市存量城投债区域分布概览 （单位：亿元）18653018.355.8559.6截至2019年

15、末淮安市存量城投债区域分布概览600551.56500400300261.12001000数据来源：Wind， 从主体评级分布看， AA+、AA 级平台各有 10 家、7 家，其中 AA+级的城投平台为淮安市水利控股集团有限公司、淮安市国有联合投资发展集团有限公司、淮安市城市资产经营有限公司、淮安开发控股有限公司、淮安市交通控股有限公司等 10 家城投平台。从存量债券类型看，公司债余额占比 30%最多，其次是定向工具，占比 28%，中期票据占比 24%，企业债占比 15%，短期融资券仅占 3%。从平台总规模来看，600 亿元以上的城投平台有 5 家，数量较多，占比 27.8%，如淮安市水利控股

16、集团有限公司 2018年末公司资产超过了 2000 亿，淮安市国有联合投资发展集团有限公司在 2018 年末公司资产也达到了 1000 亿左右；资产在 400-500 亿区间有 1 家，为淮安市交通控股有限公司；资产在 300-400 亿区间有 1 家；资产在 200-300 亿区间有 4 家；在 100-200 亿区间数量较多，达到 5 家；100 亿以下的城投平台有 2 家。图 5：淮安市城投平台主体资产规模分布情况 （单位：家）截至2018年末淮安市城投平台主体资产规模分布情况65542110543210数据来源：Wind， 图 6：淮安市存量城投债券类型分布 （单位：亿元，%）截至20

17、19年末淮安市存量城投债券类型分布中期票据239.5124%定向工具278.5528%企业债149.915%公司债298.430%短期融资券323%定向工具短期融资券公司债企业债中期票据数据来源：Wind， 图 7：淮安市城投债主体评级分布（单位：个）741%1059%截至2019年末淮安市城投债主体评级分布AAAA+数据来源：Wind， （注：其中一家未查到主体评级，故进行 17 家整理）从城投债到期分布情况看，截止 2020 年 3 月，一年内到期的债券规模为 262.75 亿；1-3 年内到期的债券最多，规模达到了 483.29 亿；3-5 年内到期的债券规模为 313.8 亿，债务期限

18、结构较为合理，集中偿付压力不大。截止 2019 年末，淮安市存量债券余额最多的城投公司为所属淮安经开区-国家级的淮安开发控股有限公司，存量债券为 203.1 亿，3-5年1-3年1年以内2001000262.75300313.8400 483.29500600截至2020年3月淮安市存量城投债到期规模分布此外，所属淮安市的淮安新城投资开发有限公司的存量债也达到了 146.7 亿。图 8：淮安市存量城投债到期规模分布 （单位：亿元）数据来源：Wind， 淮安城投利差分析从收益率来看，我们以 2020 年 4 月 2 日淮安市城投债的剩余期限为债券期限，以中债的估价收益率为债券收益率，构建淮安市城

19、投债的收益率曲线。剔除部分存在可靠担保人和质押券而收益率异常低的城投债，在构建的收益率曲线中截取关键期限的收益率作为淮安市城投债同期限收益率的替代指标，并与相同期限相同评级的中债城投债收益率比较，可以发现淮安市城投债的收益率普遍高于全国城投债收益率的一般水平，特别是 AA+5Y 和 AA3Y，利差分别达到了 357.94BP 和 221.34BP。从收益率来看，淮安市城投债的相对收益较高，值得投资者挖掘。表 2：淮安市城投债与全国城投债的收益率差异情况（单位：%，BP）评级/期限全国城投债收益率淮安市城投债收益率淮安市-全国城投利差AA+/5Y 3.40006.9794357.94AA/3Y

20、3.33645.5498221.34AA+/4Y 3.32575.2927196.70AA-/2Y 4.87476.5425166.78AA-/3Y 5.17646.7789160.25AAA/5Y 3.23004.8253159.53AA/1Y 2.75884.2420148.32AA-/1Y 4.12885.5880145.92AA/2Y 3.15474.5956144.09AA+/3Y 3.13144.4155128.41AA+/1Y 2.54883.8244127.56AAA/3Y 2.96143.901794.03AAA/1Y 2.37883.199382.05AAA/2Y 2.77

21、473.322854.81数据来源：Wind， 从信用利差来看，如今国内城投债 AAA 级、AA+级和 AA 级之间的利差空间已经被压缩得非常狭窄，若将资质下沉到 AA-级则风险较高。淮安市平台发行的城投债收益率整体高于全国城投债，AA 级、AA+级与 AAA 级城投债之间的利差相对较阔，特别是 AA+5Y 的淮安市城投债收益率有较充足的下行空间，且 AA+级城投债整体风险较为可控，投资者可以选择承担重大项目建设的地方核心平台发行的 AA+级城投债适当进行信用下沉以博取资本利得。图 9：全国城投债收益率期限结构（单位：%） 图 10：淮安市收益率期限结构 （单位：%）7.00006.00005

22、.00004.00003.00002.00001.00000.00001Y2Y3Y4Y 5Y AAAAA+AAAA-7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00001Y2Y3Y4Y5Y AAAAA+AAAA-数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 淮安市各城投平台情况梳理2019 年淮安市及各区县区域经济情况表 3：2019 年淮安市各区域经济情况 （单位：亿元）平台简称所属区域19 年 GDPGDP 增人口（万人）支柱产业大型企业（代表企业）速新一代信息技术、新能淮安市城市源汽车及零部件、盐化红豆集团、新希望饮料、天资产经营有淮安市3871

23、.216.60%492.50凹土新材料、食品等士力帝益药业、海螺水泥、限公司“三新一特”优势特色复星医药产业新一代信息技术、新能淮安市国有源汽车及零部件、盐化红豆集团、新希望饮料、天联合投资发淮安市3871.216.60%492.50凹土新材料、食品等士力帝益药业、海螺水泥、展集团有限“三新一特”优势特色复星医药公司产业新一代信息技术、新能淮安市交通源汽车及零部件、盐化红豆集团、新希望饮料、天控股有限公淮安市3871.216.60%492.50凹土新材料、食品等士力帝益药业、海螺水泥、司“三新一特”优势特色复星医药产业新一代信息技术、新能淮安市水利源汽车及零部件、盐化红豆集团、新希望饮料、天控

24、股集团有淮安市3871.216.60%492.50凹土新材料、食品等士力帝益药业、海螺水泥、限公司“三新一特”优势特色复星医药产业新一代信息技术、新能淮安新城投源汽车及零部件、盐化红豆集团、新希望饮料、天资开发有限淮安市3871.216.60%492.50凹土新材料、食品等士力帝益药业、海螺水泥、公司“三新一特”优势特色复星医药产业“施塔德”电梯、“双环”全区拥有各类工业企齿轮、共创草坪、“建华”业 3000 多家，涉及机管桩、“海螺”水泥、“康乃淮安市兴淮水务有限公司淮安区580.00（预计）6.90%94.45械电子、教学具、盐化工、新能源、新型建材馨”酒店布草、“苏食”食品、“旭日”教学

25、具等 30 多以及纺织服装、医药、个产品在国内外享有较高食品等 30 多个行业声誉。捷群电子、日恒电子多家知名台企落户淮安区淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司淮安经开区-国家级-22.19以富士康、达方电子、大通新能源汽车及零部件、电子为代表的 IT 产业；以智能装备、生命健康三台玻为代表的盐化工新材大战略性新兴产业和料产业；以淮钢为代表的特IT、盐化新材料两大主钢产业、以卧龙清江电机为导产业，目前重点培育代表的机械产业；以敏实为IT、盐化工新材料、特代表的新能源汽车及零部钢和机械四大千亿元件、以胜德药业为代表的的主导产业生命健康产业淮安开发控股有限公司淮安经开区-国家级-22.19新能源

26、汽车及零部件、智能装备、生命健康三大战略性新兴产业和 IT、盐化新材料两大主导产业，目前重点培育 IT、盐化工新材料、特钢和机械四大千亿元 主导产业以富士康、达方电子、大通艾美森木业、纳沛斯半导重点发展智能制造、科体、洛克弗实业、海润环境、技环保、高端木制品等凡新材料、思必达洁净制主导产业品、江苏苏北废旧汽车家电拆解再生利用有限公司2.29-淮安工业园区-省级淮安市中盛投资发展有限公司电子为代表的 IT 产业；以台玻为代表的盐化工新材料产业；以淮钢为代表的特钢产业、以卧龙清江电机为代表的机械产业；以敏实为代表的新能源汽车及零部件、以胜德药业为代表的的生命健康产业淮安市洪泽区城市资产经营有限公司

27、洪泽区329.996.60% 33.18盐化新材料、冶金(装备)机械、现代纺织、电子信息，和互联网+为主的 4+1 产业体系盐化新材料代表企业主要有：福斯特化工、悦丰晶瓷、宇天港玻新材料等；冶金机械代表企业主要有：华泰机械、洪泽汽车半轴制造有限公司、洪泽华晨机械有限公司等；现代纺织代表企业主要有：富达纺织、联合化纤、江苏华龙无纺布等；电子信息代表企业主要有：瑞特电子设备、越城照明电器、淮安金环电子、江苏康丽欣电33.186.60%329.99洪泽区江苏洪泽湖神舟旅游开发有限公司池等淮安市清浦城市建设投资开发有限公司清江浦区505.00（预计）7.00%65.83重点打造半导体、食品加工、生物医

28、药等主导产业，以澳洋顺昌、清江制药、旺旺食品等龙头企业为基础，加快形澳洋顺昌、旺旺食品、清江制药、天士力帝益药业、百隆色纺等都市型工业企业成半导体、生物医药两大百亿级和食品加工淮安市淮阴区城市资产经营有限公司淮阴区567.606.30%78.5850 亿级产业集群食品加工、钢铁制造、硝盐加工和纺织服装等为主导产业，高科技代表食品加工的双汇食品、产业比重较低，目前以民康油脂，代表钢铁机械的半导体电子信息、高端振达钢管、翔宇电力、淮海装备制造、新能源汽车塑钢，代表盐硝加工的白玫及零部件三大主导产化工、淮盐矿业、金岭化工业和生物医药等新兴产业为主要发展方向淮安红日交84.986.80%532.27涟

29、水县江苏安东控股集团有限公司通投资发展有限公司涟水县532.276.80% 84.98纺织服装、医药化工、电子电器、机械装备和食品饮料行业裕源纺织、旋压机械、今世缘酒业淮安市金湖交通投资有限公司金湖县325.126.70% 33.29新规划建设电子产业 园、智能织造产业园、医疗器械产业园等专 业化产业园区江苏中尚建设集团、侨新新 材料、神华药业、金莲纸业、杰创科技33.296.70%325.12金湖县金湖县国有资产经营投资有限责任公司淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司盱眙县462.47.10% 65.70“一虾现行、诸业并进”：龙虾养殖、凹土、新材料、新能源、高端装备制造业以清陶能源、柯普斯磁

30、业、江淮磁业等为代表的高性 能磁性材料产业；以中弘国际为代表的高端轴承企业数据来源：各地区统计年鉴，地方政府工作报告， 2019 年淮安市全市 GDP 为 3601.25 亿元，同比增速为 6.60%。从各地区对 GDP 的贡献来看，超过 500 亿的地区有四个，分别为淮安区、淮阴区涟水县和清江浦区，对应当年 GDP 为 580.00 亿（预计）、567.60 亿、532.27 亿和 505.00 亿（预计）。从发展速度来看，各地区 2019 年GDP 增速均在 6.30%及以上，其中盱眙县、清江浦区、淮安区和涟水县增速排名靠前，分别为 7.10%、7.00%、6.90%和 6.80%。淮阴区

31、增速排名靠后，为 6.30%，相较去年 6.40%的增速有所滑落。目前淮安市以纺织服装、机械电子制造、盐化凹土等传统产业为支柱。全市在发展 “三新一特”优势特色产业的基础上，以经济开发区为产业发展中心点，辐射周边各个地区，重点打造以新能源汽车、盐化新材料、半导体、生物医药、电子信息及技术等高附加值前沿产业，代表地区有洪泽区、金湖县、淮阴区、涟水县等，立足于当地传统企业，实现向高端科研制造转型。2019 年淮安市及各区县财政实力表 4：2019 年淮安市各区域财政情况 （单位：亿元）一般公政府性发行人所属区域截止时间共预算收入一般公共预算收入增速税收收入税收占比一般公共预算支出财政自给率基金收入

32、综合财力261.2518.5148.63%209.3081.34%529.134.10%淮安市 2019 年末 257.31淮安市城市资产经营有限公司261.2518.5148.63%209.3081.34%529.134.10%淮安市 2019 年末 257.31淮安市交通控股有限公司淮安市国有联合投资发展集团有限公司淮安市 2019 年末 257.314.10%209.3081.34%529.1348.63%261.2518.51261.2518.5148.63%209.3081.34%529.134.10%淮安市 2019 年末 257.31淮安新城投资开发有限公司淮安市水利控股集团有限

33、公司淮安市 2019 年末 257.314.10%209.3081.34%529.1348.63%261.2518.51团有限公司国家级19.351.61103.49%27.7485.86%31.220.90%淮安经济技术开 淮安经发区经济发展集开区- 2019 年末32.31淮安市兴淮水务有限公司淮安区 2019 年末25.194.10%21.9787.20%79.8731.54%21.1846.37淮安开发控股有限公司淮安市中盛投资发展有限公司淮安市洪泽区城淮安经开区-国家级淮安工业园区-省级2019 年末32.310.90%27.7485.86%31.22103.49%19.351.61

34、2019 年末0.955.80%0.9195.79%14.116.75%1.01 1.9614.5534.6049.32%17.6688.08%40.673.90%江苏洪泽湖神舟旅游开发有限公 洪泽区 2019 年末20.05司市资产经营有限公司洪泽区 2019 年末20.053.90%17.6688.08%40.6749.32%14.5534.60淮安市清浦城市建设投资开发有2019 年末30.350.90%24.3080.07%38.2479.37%14.2244.57区淮安市淮阴区城市资产经营有限 淮阴区公司2019 年末24.40-7.10%21.4988.10%67.6936.04%

35、19.7644.16淮安红日交通投涟水县2019 年末22.956.70%20.3188.50%71.3032.19%16.7139.66江苏安东控股集 涟水县2019 年末22.956.70%20.3188.50%71.3032.19%16.7139.66清江浦限公司资发展有限公司金湖县2019 年末22.482.00%20.0489.15%47.8047.03%21.1743.65投资有限公司金湖县国有资产经营投资有限责任公司金湖县2019 年末22.482.00%20.0489.15%47.8047.03%21.1743.65淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司盱眙县2019 年末19.0

36、96.00%15.4180.72%58.6832.54%21.2140.30 团有限公司淮安市金湖交通数据来源：淮安市 2018 年统计年鉴、各地区统计月报及公报， 2019 年末，淮安市共计实现一般公共预算收入 257.31 亿元，同比增长 4.1%。分地区来看，涟水县、盱眙县和淮安工业园区预算收入增速排名靠前，分别为 6.7%、6%和 5.8%。淮阴区预算收入增速为-7.1%，主要由非税收入减少所致。从财政收入来源看，全市税收占比总体为 81.34%，且所有地区税收占比均在 80%以上，财政收入稳定性较强。淮安工业园区税收占比最高，为 95.79%。从财政自给率看来看，全市总体水平为 48

37、.63%，其中淮安经开区自给率为 103.49%，为全地区中最高。共有 6 个地区财政自给率低于 50%，除淮安工业园区为政府重点扶持地区外，涟水、淮安两县区财政自给率位列最后，分别为 32.19%和 31.54%。从政府性基金收入来看，盱眙县、淮安区和金湖县排名前三，达到 21.21 亿、21.18 亿和 21.17 亿元。定义政府的综合财力为一般公共预算收入+政府性基金收入，2019 年淮安市全市综合财力水平为 518.51 亿元，其中政府性基金收入占 50.37%。排名前三的地区为淮安经开区、淮安区和清江浦区，当年实现综合收入分为 51.61 亿、46.37 亿和 44.57 亿元。盱眙

38、县和淮安工业园区的政府性基金收入占综合收入一半以上，分别达到 52.63%和 51.48%，后续政府性基金收入的稳定性将会对政府综合财力的变动有较大影响。另外，清江浦区和淮安经开区的综合收入则主要由一般公共预算收入贡献，政府性基金收入仅占 31.91%和 37.39%，综合财力可持续性优势相对明显。2019 年淮安市及各区县债务压力表 5：2019 年淮安市各区域债务情况 （单位：亿元）平台简称所属区域2019 年 GDP地方政府债务2019 年债2019 年末存2019 年广义一般专项务率量城投债务率债务债务淮安市城市资产经营有限公司淮安市3871.21359.4226.815.14%71.

39、716.99%淮安市国有联合投资发展集团有限公司淮安市3871.21359.4226.815.14%9317.54%淮安市交通控股有限公司淮安市3871.21359.4226.815.14%100.0517.73%淮安市水利控股集团有限公司淮安市3871.21359.4226.815.14%140.1118.76%淮安新城投资开发有限公司淮安市3871.21359.4226.815.14%146.718.93%淮安市兴淮水务有限公司淮安区580（2019 年预48.225.512.71%513.57%计）淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司淮安经开区-国家级342.27（2018年末）12.

40、235.365.14%5822.08%淮安开发控股有限公司淮安经开区-国家级342.27（2018年末）12.235.365.14%203.164.48%淮安市洪泽区城市资产经营有限公司洪泽区329.9956.277.8219.42%821.85%江苏洪泽湖神舟旅游开发有限公司洪泽区329.9956.277.8219.42%1022.45%淮安市清浦城市建设投资开发有限公司清江浦区505（2019 年预计）33.9310.718.84%5519.73%淮安市淮阴区城市资产经营有限公司淮阴区567.6037.414.919.22%3014.50%淮安红日交通投资发展有限公司涟水县532.2737

41、.2137.0713.96%37.821.06%江苏安东控股集团有限公司涟水县532.2737.2137.0713.96%1817.34%淮安市金湖交通投资有限公司金湖县317.0330.3513.8313.94%816.46%金湖县国有资产经营投资有限责任公司金湖县317.0330.3513.8313.94%10.317.18%淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司盱眙县462.4019.9324.099.52%9.611.60%数据来源：Wind， 城投平台所属区域共 10 个，其中淮安经开区-国家级的 2019 年度 GDP 尚未披露，用 2019 年地方债/2018 年 GDP 代替 20

42、19 年债务率，用（2019 地方债+2019 存量债）/2018GDP 代替 2019 年广义债务率。从债务率来看，在 10%以上的区域共 4 个，其中洪泽区的债务率最高为 19.42%，其次是淮安市，达到 15.14%。债务率在 10%以下的共 4 个地区，其中淮安经开区-国家级最低，为 5.14%。 从广义债务率来看，18 个平台中在 20%以上的共 5 个，其中淮安开发控股有限公司最高，达到 64.48%；其次是江苏洪泽湖神舟旅游开发有限公司，广义债务率为 22.45%。在淮安市本级的 5 个平台中，淮安市城市资产经营有限公司 2019年年末存量城投最少，广义债务率最低，为 16.99

43、%。18 个平台中广义债务率在 20%以下的有 12 个，其中淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司最低，为 12.15%。淮安市各平台地位及运营情况表 6：淮安市各城投平台地位平台简称 所属区域第一大股东实际控制人地位及作用政府补助淮安市政府性项目的核心投 资产注入、业务运营、资金补助及淮安市城建主体，承担市土地一级开 筹措等方面获政府较大力度支持。淮安市国有联市资产经淮安市人民 发、基础设施建设和保障性 2016-2018 年和 2019 年上半年度，淮安市合投资发展集营有限公政府住房建设任务，在土地一级 分别获资金补助 2.95 亿元、4.17 亿团有限公司司开发业务上具有一定的区域 元、3

44、.52 亿元和 1.52 亿元。但政府内行业垄断地位资金拨付进度相对较滞后市交通基础设施投资建设及2018 年，公司获得来自淮安市财政经营领域资产规模最大的国局的各项经营性补贴合计 2.48 亿企， 淮安市交通领域唯一的元 跟踪期内，公司持续获得来政府平台，在该领域具有较强的的稳定支持综合竞争实力政府府淮安市人民政 淮安市人民淮安市淮安市交通控股有限公司淮安市国有联合投资发展集团有限公司淮安市淮安市人民政府淮安市人民政府从事淮安市国有资产运营及淮安市基础设施建设、土地开发等业务市政府在财政补贴方面给予大力支持。2018 年和 2019 年 13 月，分别获市政府拨付财政补贴收入 3.51亿元和

45、 0.80 亿元淮安市水利控股集团有限公司淮安市淮安市人民政府国有资产监督管理委员会淮安市人民政府国有资产监督管理委员会市内从事水利基础设施建设和水环境治理的唯一主体自 2012 年起，持续得到市政府在资产注入、股权划转、土地收益权划转及财政补贴方面的大力支持。 20162018 年，公司收到政府基础设施建设补贴款 4.72 亿元、5.35 亿元和 4.53 亿元淮安新城淮安市水利控投资开发淮安市股集团有限公有限公司司淮安市人民政府国有资产监督管理委员会市政府每年给予较大规模的财政补贴，2018 年公司获得政府补贴 2.94亿元。资金注入方面，2018 年 3 月，淮安市重要的土地开发、 基

46、淮安市人民政府向公司增资 10.00础设施建设以及保障性住房 亿元，截至 2019 年 3 月底，公司收建设主体，淮安新城唯一的 到 5.00 亿元，计入实收资本，剩余投资建设主体，具有较强的 部分尚未到位。2018 年，淮安市清业务专营优势江浦区与淮安区合计向公司拨款1.83 亿元， 计入资本公积。此外，2018 年，公司共收到土地出让返还款 11.11 亿元淮安市兴淮水务有限公司淮安区淮安市淮安区城市资产经营有限公司淮安市人民政府国有资产监督管理委员会主要负责白马湖水厂及区域供水管网建设的开发经营。由于水务行业战略地位显 著，水务企业具有一定专营优势淮安市淮安区财政局将在 20182027

47、 年，给予本项目每年不少于 0.7 亿元专项补贴专营优势月，分别获区管委会财政补贴 2.13亿元、1.96 亿元、2.11 亿元及 1.08亿元市场化经营格局，与区内另 委会将4 家公司100%股权无偿划拨一家平台企业的业务无明显 给公司，增加公司资本公积 48.55竞争关系，具有较强的区域 亿元；20152017 年及 2018 年 19政府在资本金注入、资产注入和政府补助等方面得到经开区管委会大力支经开区最早设立的致力于区 持：成立之初，经开区分别于 2004内建设发展的国资公司，主 年、2014 年及 2017 年以现金出资方要承担区内的市政基础设施 式对公司增资 2.95 亿元、27.

48、00 亿元淮安市人民 建设职能， 并形成多元化、 和 20.00 亿元；2016 年 12 月，区管淮安经济技术开发区管理委员会淮安经开区-国家级淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司淮安开发控股有限公司淮安经开区-国家级淮安经济技术开发区管理委员会淮安市人民政府是淮安经开区内核心的开发主体，负责园区内基础设施建设工程、土地开发、保障房建设业务。是开发区唯一土地整理开发平台，在区域市场内处于垄断地位公司的土地开发运营业务部分获得经开区政府的一定补贴，此外 2018年获得财政贴息 17.35 亿元洪泽区政府对公司支持力度较大。江苏洪泽洪泽区主要交通基础设施、洪泽区国有资 洪泽区国有2016201

49、8 年公司的政府补助分别湖神舟旅旅游基础设施投资建设和水洪泽区产监督管理办 资产监督管为 0.8 亿元、0.95 亿元和 1.1 亿元，游开发有利基础设施建设企业，行业公室理办公室主要为洪泽区财政局对公司的交通限公司具有垄断优势和旅游建设业务的补贴公司获得淮安工业园管委会和股东在资本注入和财政补贴方面的较大淮安市中淮安市城市资支持。2018 年分别收到资本注入和盛投资发 淮安工业淮安市人民 淮安工业园最重要的基础设产经营有限公财政补贴 5 亿元和 1.5 亿元，收到股展有限公 园区-省级政府施和建设主体司东淮安市城市资产经营有限公司增司资 15 亿元。政府补助是公司利润总额的主要构成淮安市洪泽

50、区城市资产经营有限公司洪泽区淮安市洪泽区人民政府淮安市洪泽区人民政府淮安市重要的基础设施和安置房平台，主要从事商品房销售、贸易等业务，业务具有垄断优势2018 年公司获得政府财政补助 2.26亿元淮安市清浦城市建设投资开发有限公司清江浦区淮安新城投资开发有限公司淮安市人民政府国有资产监督管理委员会区内主要的土地开发、安置房和基础设施建设主体，具有垄断经营的特殊地位政府在土地获取及财政补贴方面对公司给予有力支持。2018 年公司补贴收入为 0.68 亿元，公司的利润对政府补贴的依赖程度较高贴 0.8 亿元建设、经营等方面处于排他性的区域垄断性地位委员会区内最重要的基础设施建设淮安市人民 和国有资

51、产运营主体，主要 获得区政府在资金注入、财政补贴政府国有资 负责主城区重大项目的投融 等方面的大力支持。2018 年获得区产监督管理 资建设业务。发行人在融资、政府注入资金 5 亿元，获得财政补淮安市水利控股集团有限公司淮阴区淮安市淮阴区城市资产经营有限公司淮安红日交通投资发展有限公司涟水县涟水县交通控股集团有限公司涟水县人民政府涟水县交通基础设施建设主体，负责县内交通类基础设施建设，也开展长途、城乡公交与出资车客运等经营性业务2018 年收到政府补助 1.7 亿元淮安市金湖交通投资有限公司金湖县金湖县人民政府金湖县人民政府县重要的交通基础设施建设主体，在业务开展和项目资源获取方面具有区域垄断

52、优势在资金注入和财政补贴等方面获得金湖县政府的大力支持：2018 年，金湖县人民政府对公司增资 0.57 亿元；政府对公司承担基础设施建设任务给予财政补贴 0.45 亿元。同年，由于公司涉足新能源项目，得到政金湖县国有资产经营投资有限责任公司金湖县金湖县人民政府金湖县人民政府府补助 0.05 亿元2018 年政府在补贴方面给予公司支主要从事与农业综合开发相 持。2018 年公司获得金湖县财政局关的基础设施建设、土地整 发放的建设项目资金、集散中心配理了、棚户区改造等业务，业务具有持续性套设施补助等各类政府补助收入0.41 亿元，对公司利润总额贡献较大淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司盱眙县盱眙

53、国有联合资产经营集团有限公司盱眙县人民政府盱眙县唯一的城市基础设施投融资和建设主体公司在税金返还和财政补贴方面持续得到当地政府支持20162018 年公司政府补助分别为县内重要的土地开发和城市4.47 亿元、3.23 亿元、0.31 亿元。基础设施投融资主体，是江逐年下降的原因是以前政府通过补苏今世缘酒业股份有限公司贴形式贴息给公司，随着政府融资的重要持股股东，白酒销售渠道的规范，给公司的贴息减少所业务具有区域垄断优势致政府府涟水县人民政 涟水县人民涟水县江苏安东控股集团有限公司数据来源：Wind， 从平台地位来看，多数平台公司或为区内最重要的运营主体，或其业务具有一定的专营性，与区内其他平台

54、的业务无明显的竞争关系；从政府补助来看，多数平台能够持续获得政府在财政补贴、资金注入、业务运营等方面的支持，但有若干平台的政府补助资金尚未到位，需要继续跟进财政资金的发放进度。表 7：淮安市各城投平台主营业务情况 （单位：亿元）平台简称所属区域截止时间资产规模-2018 年末主体评级主营业务1.土地开发业务：投资规模有所增长，未来土地一级开发业务仍有空间；2.基础设施代建项目：无在建，拟建投资规模不大；3.商业地产开发业务：投资规模较大；4.政府保障性住房建设：回购资金来源较有保障，仍面临投资压力；5.工程施工业务：收入降幅较大营有限公司AA+874.342018 年 3月末淮安市淮安市城市资

55、产经资发展集团有限公淮安市 1001.33AA+月末司土地开发业务：较易受房地产市场和土地出让计划影响，收入存在不确定性；1.基础设施代建：委托代建项目成本回淮安市交通控股有2019 年 3淮安市 445.94AA+收周期较长；2.棚户区改造：暂未收到相关款项；3.建筑施工；4.物流业务：分限公司月末集装箱运输和铁路运输两部分；5.机场运营；6.城市公共交通1.土地开发业务：收入持续性较好但仍存在投资压力；2.水利工程施工：市场淮安市水利控股集2019 年 3淮安市 2046.20AA+化程度高区域逐渐向省外拓展；3.基础设施业务：在建和拟建项目未来仍有一团有限公司月末定投资规模，但压力有所减

56、轻；4.保障房建设：利润空间较有保障，未来有投资压力1.土地整理业务：投入规模较大，面临淮安新城投资开发2019 年 3淮安市 861.01AA+投资压力；2.基础设施建设业务：待投资的总量保持稳定；3.保障房业务：投有限公司月末资力度大回款质量好，但未来投资总量大，资金压力大；淮安经济技术开发淮安经开区-2019 年 6 300.05-1.委托代建业务：在建及拟建项目包括淮安市国有联合投2018 年 91.城市基础设施建设业务：在建项目规模较大，面临较大的资本支出压力；2.区经济发展集团有限公司国家级 月末水岸家园、南方花园八期、智慧产业园项目等；2.工程施工业务；3.房地产开发业务：分为商

57、品房开发和保障房建设，拟建项目存在投资压力。部分项目收益率低。1.基础设施及安置房建设业务：代建收入降幅较大，拟建项目有一定规模收入； 2.土地运营：受宏观政策及市场环境影响，业务波动性较大；3.自营房地产开发：带来一定资金回流，但销售进度慢，AA620.832019 年 3月末淮安开发控股有限淮安经开区-公司国家级淮安市中盛投资发淮安工业园区2018 年 31.基础设施建设业务：在建和拟建仍有一定投资；2.安置房建设业务：采用代淮安红日交通投资涟水县2018 年末110.83AA1.安置房业务：在建项目 3 个，面临较展有限公司-省级月末130.94AA+建模式，在建和拟建项目仍面临投资压力

58、。淮安市洪泽区城市洪泽区资产经营有限公司2017 年末144.031.基础工程设施代建业务：在建项目投资规模大，资金压力较大；2.市政工程AA建设：受房地产市场库存影响，存在资产减值风险；3.商品房销售：收入存在不确定性；江苏洪泽湖神舟旅洪泽区2017 年末163.441.道路工建设业务：未来投资规模有所增加，面临融资压力；2.旅游景区建设AA游开发有限公司开发业务：收入规模较小，未来有望增长；淮安市清浦城市建1.土地开发：一级开发存在很大空间；2.基础设施建设：城建资源性资产开发设投资开发有限公清江浦区2019 年末161.25AA业务需求会持续增加；3.安置房开发：司需求未来将快速增长；淮

59、安市淮阴区城市资产经营有限公司淮阴区2017 年 3月末289.94AA1.土地拆迁整理：受出让市场行情影响，未来拆迁整理情况存在不确定性；2.基础设施代建：在建项目 8 个，大部分未回购；3.保障房建设：在建和拟建项目未来存在资本支出压力；4.其他，包括园林工程和酒店业务项目大资金压力，无拟建项目；2.商品房开发体量小投资压力较小，无拟建项目； 3.交通运输业务：收入略有提升，但毛利率下降发展有限公司江苏安东控股集团有限公司涟水县2019 年 3月末264.71AA1.委托代建业务：在建项目面临较大投资压力，暂无拟建项目；2.白酒销售； 3.原材料采购：体系较为成熟，能有效保障原材料供应的稳

60、定性；4.生产：注重技术研发和生产工艺改进；5.销售：业绩稳步提升但面临单一区域产业政策；6.其他业务包括自来水销售工程施工等。金湖县国有资产经营投资有限责任公司金湖县2019 年 6月末237.65AA1.农业基础设施建设：市场相对稳定，服务刚性需求大，盈利能力稳定；2.租赁业务：包租赁业务合同具有一定的持续性，到期前收入有一定保障；3.棚户区改造业务及安置房建设业务房项目 2 个，有一定投资压力。1.工程施工，以委托代建为主，在建项目 10 个，拟建项目 4 个；2.房产销售，在建临淮新寓安置小区项目，拟建商品AA200.732018 年末盱眙县淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司数据来源：