从监管指标看“让利实体”与“防风险”的平衡

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250003 净利增速放缓，ROE 延续下行 3 HYPERLINK l _TOC_250002 量增弥补价跌，股份行超预期 4 HYPERLINK l _TOC_250001 不良边际上升，城农商压力大 5 HYPERLINK l _TOC_250000 投资建议：关注 Q2 行业预期修复，推荐优质中小行 8图表目录图 1：1 季度末，商业银行总资产同比增长 10.74%（%） 4图 2：贷款投放速度 1 季度明显反弹（%） 4图 3：1 季度商业银行净息差 2.10%，环比下降 10bp（%） 5图 4：各类型银行净息差情况（%） 5图 5：净息差收

2、窄体现银行在政策引导下让利实体效果显著（%） 5图 6：1 季度末，商业银行关注类贷款占比 2.97%，较年初上升 6bp 7图 7：1 季度末，上市银行整体不良率显著优于行业整体 8图 8：1 季度末，上市银行整体拨备覆盖率亦显著优于行业整体 8图 9：大陆各省/直辖市新增社融情况 8表 1：商业银行净利润情况 3表 2：商业银行 ROE、ROA 延续下行 3表 3：1 季度末，商业银行整体不良贷款率 1.91%，较年初上升 5bp 6表 4：1 季度末，商业银行整体拨备覆盖率 183.20%，较年初下降 2.88pct（%） 7行业重点上市公司估值指标与评级变化 10净利增速放缓，ROE

3、延续下行商业银行 20 年 1 季度整体实现净利润 6001 亿，同比增长 5.00%；若按可比口径，增速 4.89%，较 19 全年放缓 0.68pct。分类型看，大行、股份行净利润增速从绝对值、趋势看均更好，尤其是股份行；城商行、农商行净利润增速较 19 全年均放缓明显，城商行更是同比负增长。从盈利水平看，商业银行整体仍然延续下行趋势。1 季度商业银行 ROA、ROE 分别较去年同期下降 0.04、1.15pct 至 0.98%、12.09%；其中 ROE 下行还有银行近年来杠杆水平趋降的因素。表 1：商业银行净利润1情况商业银行（新口径）商业银行（旧口径）国有行（新口径）国有行（旧口径）

4、股份行城商行农商行净利润（亿元）2018/035,222/2,655/1,0817127212018/0610,322/5,396/2,1641,4031,2122018/0915,118/7,859/3,1792,0481,7992018/1218,302/9,573/3,8812,4612,0942019/035,7155,5302,9452,7601,2027757232019/0611,33410,9606,0575,6832,3911,4541,3052019/0916,50715,9648,8248,2813,5362,0351,8872019/1219,93219,32210,6

5、069,9974,2332,5092,2872020/036,0015,8003,0832,8821,315766737净利润 YoY2019/03/5.89%/3.94%11.19%8.85%0.28%2019/06/6.18%/5.31%10.49%3.64%7.67%2019/09/5.59%/5.36%11.23%-0.63%4.89%2019/12/5.57%/4.41%9.07%1.95%9.22%2020/015.00%4.89%4.70%4.45%9.39%-1.20%1.96%资料来源：银保监会， 表 2：商业银行 ROE、ROA 延续下行201420152016201720

6、1820192020ROE(%)Q120.8017.7615.9314.7714.0013.2412.09Q1-Q220.6617.2615.1614.4813.7013.02/Q1-Q319.7816.6814.5813.9413.1512.28/Q1-Q417.5914.9813.3812.5611.7310.96/1 2019 年起邮储银行纳入商业银行口径，后同。ROA(%)Q11.401.291.191.071.051.020.98Q1-Q21.371.231.111.041.031.00/Q1-Q31.351.201.081.021.000.97/Q1-Q41.231.100.980

7、.920.900.87/杠杆率（ROE/ROA）Q114.8613.7713.3913.8013.3312.9812.34Q1-Q215.0814.0313.6613.9213.3013.02/Q1-Q314.6513.9013.5013.6713.1512.66/Q1-Q414.3013.6213.6513.6513.0312.60/资料来源：银保监会， 量增弥补价跌，股份行超预期规模方面，1 季度末，商业银行总资产同比增速 10.74%，较 19 年末加快 1.62pct，年初以来在稳增长、尤其是财政持续发力的作用下，宽信用效果显著，包括近期社融表现亦很好的证明这点。分银行类型看，仅城商行

8、增速较上年末放缓，股份行、国有行提速最为明显。值得关注的是，金融机构贷款增速亦扭转 19 年 2 季度以来的放缓趋势，1季度回升幅度显著。价格方面，净息差如期回落至 2.10%，环比、同比分别下降 10、7bp。分类型看，股份行表现略超预期，1 季度净息差环比仅回落 3bp，且同比看是唯一正贡献的；农商行整体则是收窄幅度最明显的，或是受政策加大引导扶持小微融资影响。图 1：1 季度末，商业银行总资产同比增长 10.74%（%）图 2：贷款投放速度 1 季度明显反弹（%）3016251520141513101252016-032016-062016-092016-122017-032017-06

9、2017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03011商业银行大行股份行城商行农村金融机构金融机构:各项贷款余额:同比社会融资规模存量:人民币贷款:同比资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图 3：1 季度商业银行净息差 2.10%，环

10、比下降 10bp（%）图 4：各类型银行净息差情况（%）2.92.82.72.62.52.42.32.22.12.03.12.92.72.52.32.11.92017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-031.7商业银行:净息差净息差:大型商业银行净息差:股份制商业银行2010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-06

11、2017-122018-062018-122019-062019-12净息差:城市商业银行净息差:农村商业银行 资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 净息差收窄压力主要还是来自于资产定价下行，亦表明银行贯彻政策引导让利实体的效果比较明显。根据央行披露的数据，3 月贷款加权平均利率 5.08%，较去年 12 月大幅下行 36bp，而同期 LPR 报价仅下调 10bp；并且此前定价韧性较足的一般贷款也自去年四季度开始明显趋于下行。尽管银行间市场流动性 1 季度亦较为充裕，市场利率中枢明显下行，但显然未能补缺资产端价格下行的压力。结合前面银行盈利情况，以及下文有关资产质量状况，城、农商行整体面

12、临较大的经营压力之下，持续性贯彻政策引导让利实体经济的压力无疑较大，考虑到防风险亦是监管重点工作之一，后续针对银行、尤其是中小银行负债减压的政策值得关注。图 5：净息差收窄体现银行在政策引导下让利实体效果显著（%） 98765432102010/112012/072014/032015/102017/062019/02SHIBOR：3个月LPR（1年）一般贷款利率商业银行净息差（右）资料来源：Wind, 3.12.62.11.6不良边际上升，城农商压力大1 季度末，商业银行整体贷款不良率 1.91%，较年初上升 5bp；关注类贷款占比较年初亦上升 6bp 至 2.97%；同时整体拨备覆盖率水平

13、较年初略降 2.88pct 至 183.20%。资产质量压力边际上确实有一定程度加大，但总体看指标弱化幅度很小，更为值得关注的问题是不同银行之间的分化在加剧。不良方面，国有行、股份行明显相对较优，1 季度末不良率分别仅有 1.39%、1.64%，较年初亦基本平稳，分别微升 1bp、持平；而城、农商行压力则相对较大，不良率较年初分别上升 13、19bp 至 2.45%、4.09%。风险抵补能力方面亦是国有行、股份行较优，二者拨备覆盖率分别达到 231.70%、199.89%，较年初分别小幅下降 2.63pct、上升 6.92pct；而城、农商行 1 季度末拨备覆盖率分别较年初下降 4.07、6.

14、40pct 至仅有149.89%、121.76%。表 3：1 季度末，商业银行整体不良贷款率 1.91%，较年初上升 5bp商业银行国有行股份行城商行农商行 不良贷款率（%）2017-121.741.531.711.523.162018-031.751.501.701.533.262018-061.861.481.691.574.292018-091.871.471.701.674.232018-121.831.411.711.793.962019-031.801.321.711.884.052019-061.811.261.672.303.952019-091.861.321.632.484

15、.002019-121.861.381.642.323.902020-031.911.391.642.454.09 不良贷款余额（亿元）2017-1217,0577,7253,8511,8233,5662018-0317,7427,8203,9801,9433,9052018-0619,5717,8864,1222,0895,3802018-0920,3228,0184,2922,3705,5342018-1220,2547,7444,3882,6605,3542019-0321,5718,0954,5692,9685,8112019-0622,3527,9404,6013,7715,8662

16、019-0923,6728,4844,6684,2146,1462019-1224,1358,9594,8054,0746,1552020-0326,1219,5535,0524,5196,831资料来源：银保监会， 图 6：1 季度末，商业银行关注类贷款占比 2.97%，较年初上升 6bp45,00040,00035,00030,00025,00020,0004.33.93.53.12.72014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-

17、092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-0315,0002.3关注类贷款余额（亿元）关注类占比（%,右）资料来源：Wind, 表 4：1 季度末，商业银行整体拨备覆盖率 183.20%，较年初下降 2.88pct（%）商业银行大行股份行城商行农商行2017-12181.42180.45179.98214.48164.312018-03191.28198.96193.11213.54158.942018-06178.70202.20188.07207.89122.252018-09180.7320

18、5.94190.47198.85125.602018-12186.31220.08187.41187.16132.542019-03192.17240.44192.18179.26128.502019-06190.61250.69193.01149.26131.522019-09187.63240.20198.77147.99130.812019-12186.08234.33192.97153.96128.162020-03183.20231.70199.89149.89121.76资料来源：银保监会， 除了上述看到的城、农商行整体明显承压之外，分化还表现在上市与非上市银行之间，不论是不良率、

19、拨备覆盖率，前者在绝对值水平以及趋势变化上均要显著优于后者。此外从我们跟踪的区域信用状况来看，1 季度分化趋势亦明显在加剧，这或是不同银行之间资产质量分化的背后原因。图 7：1 季度末，上市银行整体不良率显著优于行业整体图 8：1 季度末，上市银行整体拨备覆盖率亦显著优于行业整体2.0%1.9%1.8%1.7%1.6%1.5%1.4%230%220%210%200%190%180%170%160%2015/122016/122017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/03150%2015/122016/

20、122017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/03不良率：上市银行不良率：商业银行拨备覆盖率：上市银行拨备覆盖率：商业银行资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图 9：大陆各省/直辖市新增社融情况 16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)北京天津河北山东上海江苏浙江(4,000)16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%湖北广东辽宁吉林黑龙江福建安徽江西河南湖南海南山西内蒙古广西 重庆 四川 贵州 云南 西藏 陕西 甘

21、肃 青海 宁夏 新疆新增社融（亿元）同比新增社融占比（右轴）GDP占比（右轴）资料来源：Wind, 投资建议：关注 Q2 行业预期修复，推荐优质中小行银保监会披露的行业 1 季度主要指标看，尽管扩张加快、但息差收窄仍使得收入趋弱，同时资产质量压力边际上升之下拨备计提仍维持相对审慎，因此净利润增长有所放缓，且 ROE 仍然延续下行趋势，但总体上基本面韧性仍要好于市场预期。尤其是细分子行业及个股，我们看到股份行整体 1 季度不论是息差还是资产质量都体现了极强的韧性，同时尽管城、农商行整体经营承压，但部分（上市）优质龙头在 1 季度仍具备靓丽的业绩，这一分化现象的背后是 1 季度持续演绎的区域信用分化。总而言之，有别于市场的普遍认知，方向上不否认行业面临景气度回落的压力，但幅度上我们认为短周期维度不宜太过悲观，2 季度或是行业预期修正的最佳窗口，建议把握。个股方面，根据资金偏好不同推荐 2 条主线：一是业绩表现相对更好的优质中小行招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行，二是基本面稳健、同时估值低