华宝成长策略投资价值分析

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250025 华宝成长策略基金发行 4 HYPERLINK l _TOC_250024 产品基本信息 4 HYPERLINK l _TOC_250023 核心投资框架 5 HYPERLINK l _TOC_250022 投资理念初步实践 6 HYPERLINK l _TOC_250021 基金经理介绍 7 HYPERLINK l _TOC_250020 投资理念保持概率思维 7 HYPERLINK l _TOC_250019 擅于在不同行业中发掘牛股 8 HYPERLINK l _TOC_250018 适应不同市场风格，基金业绩持续稳定 9 HYPER

2、LINK l _TOC_250017 当前市场判断 9 HYPERLINK l _TOC_250016 从比价角度来看成长风格更好 9 HYPERLINK l _TOC_250015 贴现率总体呈下行趋势 10 HYPERLINK l _TOC_250014 新一轮科技周期刚刚启动 11 HYPERLINK l _TOC_250013 历任产品分析以华宝医药生物基金为例 12 HYPERLINK l _TOC_250012 产品基本信息 12 HYPERLINK l _TOC_250011 过往业绩优异，稳定获得超额收益 13 HYPERLINK l _TOC_250010 股票资产仓位稳定，

3、医药细分行业分布均衡 14 HYPERLINK l _TOC_250009 相较于同类主动型医药基金持仓更加分散 15 HYPERLINK l _TOC_250008 换手率略高于同类基金 16 HYPERLINK l _TOC_250007 规模及投资者结构分析 17 HYPERLINK l _TOC_250006 Barra 业绩归因 18 HYPERLINK l _TOC_250005 T-M 模型归因 18 HYPERLINK l _TOC_250004 基金重仓股分析 20 HYPERLINK l _TOC_250003 基金管理人介绍 22 HYPERLINK l _TOC_250

4、002 基金经理介绍 22 HYPERLINK l _TOC_250001 基金管理人介绍 22 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 24图表目录图 1：华宝成长策略基金投资思路 6图 2：五因子模型分组回测净值图 7图 3：五因子模型多空组合累计净值图 7图 4：当前时点贴现率正处于明显下行趋势中 10图 5：历史中成长因子在贴现率下行时期表现均十分优异 11图 6：华宝医药生物基金净值情况（截止至 2020 年 4 月 12 日） 13图 7：华宝医药生物基金月度超额收益及累计超额收益净值 13图 8：华宝医药生物基金与中证医药指数细分行业权重对比（2019 年 12

5、 月 31 日） 15图 9：华宝医药生物基金仓位变动情况 15图 10：华宝医药生物基金持股集中度情况 16图 11：华宝医药生物基金持股个数统计 16图 12：华宝医药生物基金换手率情况（单位：倍） 17图 13：华宝医药生物基金份额及规模变化 17图 14：华宝医药生物基金持有人数量变化 18图 15：华宝医药生物基金投资者结构 18图 16：2019 年年报持仓 Barra 风格暴露分析 18图 17：2018 年年报持仓 Barra 风格暴露分析 18图 18：华宝医药生物基金 T-M 模型选股选股指标变化趋势 19图 19：华宝医药生物基金 T-M 模型择时指标变化趋势 19图 2

6、0：华宝医药生物基金十大重仓股权重变化（单位：%） 20图 21：华宝医药生物基金十大重仓股报告期后 90 个日历日内涨跌幅（单位：%） 21表 1：华宝成长策略基金信息 4表 2：5 维量化财务指标分析模型示例 5表 3：五因子模型组合因子说明 6表 4：华宝品质生活基金在申万白酒行业的权重及相应指数表现 8表 5：光磊先生在管基金分年度同类产品收益排名（截止至 2020 年 4 月 12 日） 9表 6：TMT 行业（中信一级行业分类）在 2010 至 2015 年之间涨跌幅统计（%） 12表 7：华宝医药生物优选混合型证券投资基金基本信息 12表 8：华宝医药生物基金与常见指数风险收益比

7、较（截止至 2020 年 4 月 12 日） 14表 9：华宝医药生物基金中信三级行业分布 14表 10：光磊先生和汤慧女士历任基金 22表 11：华宝基金旗下混合型基金一览（截止至 2020 年 4 月 12 日） 23表 12：华宝基金旗下被动产品一览（截止至 2020 年 4 月 12 日） 24华宝成长策略基金发行产品基本信息华宝成长策略混合型证券投资基金（009189）将于 4 月 17 日正式发行，募集期为2020-04-17 至 2020-04-30，基金经理为光磊先生和汤慧女士。表 1：华宝成长策略基金信息基金代码009189.OF基金名称华宝成长策略混合型证券投资基金基金经理

8、光磊、汤慧认购日期2020-04-17 至 2020-04-30运作方式契约型开放式中证 800 成长指数收益率*65%比较基准投资目标投资组合比例投资策略+上证国债指数收益率*30%+恒生指数收益率*5%本基金在深入的基本面研究的基础上，精选具有良好成长潜力的上市公司，在控制风险的前提下，力争实现资产的稳健增值。投资于股票资产的比例不低于基金资产的 80%，其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的 0-50%，投资于本基金界定的消费主题范围内股票不低于非现金基金资产的 80%本基金为风格类基金，主要投资方向聚焦具有成长性的细分行业，同时基金管理人华宝基金管理有限公司结合市场策略研究。优势在

9、于可根据宏观环境自上而下判断，对权益仓位进行调整，同时结合自下而上的优选成长个股方向，应对市场波动。管理费率托管费率1.50%0.25%数据来源： ，Wind投资范围：本基金的投资范围包括国内依法发行上市的股票（包括中小板、创业板及其他经中国证监会核准或注册上市的股票）、港股通标的股票、债券（包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府支持机构债、政府支持债券、地方政府债、可转换债券及其他经中国证监会允许投资的债券）、资产支持证券、债券回购、银行存款（包括协议存款、定期存款及其他银行存款）、货币市场工具、股指期货、国债期货以及中国证监会允

10、许基金投资的其他金融工具。投资比例：本基金的股票投资比例为基金资产的 60%-95%（其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的 20%）；其中，投资于成长型股票的比例不低于非现金基金资产的 80%；每个交易日日终在扣除股指期货、国债期货合约需缴纳的交易保证金后，本基金保留的现金（不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等）或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5%。核心投资框架华宝成长策略基金根据自上而下和自下而上相结合的方式进行投资标的筛选。主要的成长投资策略主要由以下三方面组成：一是自上而下的风格判断，二是创建 5 维量化核心财务指标经典分析模型筛选全市场股票池，三是自下

11、而上结合细分行业景气度和公司基本面跟踪。自上而下的风格判断：该产品基于经济周期、流动性环境和财政政策等宏观因素，综合起来指导大类资产配臵和大小盘风格判断，能够做到及时地控制仓位和优选成长方向，降低整个组合的波动率并且控制净值回撤。5 维量化核心财务指标筛选个股：在筛选个股的阶段，该产品借鉴了高盛提出的“新中国漂亮 50”标准，并且根据多年的具体投资实践经验将该标准国产化，提出了更适应 A 股市场的 5 维量化核心财务指标，通过顶层的策略保证投资风格。具体的 5 个维度分别是：成长能力、估值匹配能力、创新能力、现金回报和规模及资产水平。自下而上精选：在符合成长风格的股票池中，一方面通过对行业政策

12、及行业基本面的研究，找出具有高投资价值的细分行业；另一方面，通过对企业报表质量、现金流、产业链交叉验证的研究，实时跟踪企业，避免踩雷，同时也找出真正优秀的成长企业。根据 5 维量化核心财务指标，在 A 股中符合条件的个股主要集中分布在 5 个行业中：1、 医药：创新药及创新药服务产业链2、 电子：围绕 5G 的消费电子升级，半导体产业3、 计算机：国产替代产业链，中台产业链，云计算4、 汽车：新能源汽车和智能驾驶5、 通信：5G 建设周期的投资机会表 2：5 维量化财务指标分析模型示例成长能力预测未来 3 年收入增速（%）分类量化核心财务指标示例估值匹配能力预测 PEG创新潜力近 3 年平均

13、R&D 投入现金回报近 3 年 CROCI规模及资产流通市值、近 3 年平均固定资产比率数据来源：华宝基金， 图 1：华宝成长策略基金投资思路数据来源：华宝基金， 投资理念初步实践对上文提到的 5 维量化财务指标分析模型，我们进行初步尝试，进行为期一年的回测来观察其有效性。我们在全部 A 股中选股，回测期设定为 2019 年 4 月 30 日至2020 年 4 月 12 日，采用上文中提到的 5 个大类因子选股，具体因子说明见下表。组合构建方式：1、 对不同因子从高到低排序，记排序值为该因子得分。2、 对 5 个维度的因子得分取平均值，记为个股的综合因子得分。3、 按照综合因子得分，从高到低等

14、分为 5 组，每组中按等权处理。表 3：五因子模型组合因子说明成长能力预测营业收入增长率分类具体指标估值匹配能力预测 PEG创新潜力研发支出总额占营业收入比例规模及资产自由流通市值现金回报投入资本回报率 ROIC数据来源： ，Wind从回测结果来看，综合因子得分的分组效果很好，因子单调性优异。得分最高的第五组表现最优，回测期累计收益率为 32.23%，得分最低的第一组表现最差，累计收益率为-4.7%，超额收益率达到了 36.97%。这从一定程度上体现了华宝成长策略基金投资框架的正确性和有效性。图 2：五因子模型分组回测净值图1.51.41.31.21.110.90.80.72019-04 20

15、19-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03数据来源： ，Wind图 3：五因子模型多空组合累计净值图1.61.51.41.31.21.110.90.82019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03数据来源： ，Wind基金经理介绍基金经理光磊先生历史业绩优异，有多年的研究和投资经验，他强调在投资中要时刻保持着概率思维，多做盈亏

16、比概率高的决定。根据对其产品的深入分析，我们认为光磊先生在多个行业内都具备选股能力，擅长发掘出牛股，并且适应不同的市场环境，始终将产品业绩稳定在同类产品中上游。投资理念保持概率思维基金经理光磊先生目前在管多只产品，且业绩表现持续优异。在其从业经历中，光磊先生认为时刻保持概率思维是最重要的。投资组合的构建依赖于质量足够高的底层元素、清晰的投资目标、主观和客观的判断能力。在对市场做每一次判断时，都要充分考虑到反面的因素，在这个基础上尽量多做盈亏比概率高的投资，将组合的整体风险收益比保持在较好的水平。在打造一只产品时，首先明确基金产品定位，然后投资风格应当与产品定位、投资目标、风险偏好相匹配。投资目

17、标可以分为三个部分：第一，明确业绩基准，并持续战胜业绩基准，为持有人带来超额收益；第二，争取获得持续的绝对收益能力。投资者持有基金的目的是为了获得绝对回报，所以不管在什么市场风格下，基金经历都应该获取持续的绝对收益；第三，降低基金波动率和最大回撤。A 股市场波动非常大，如果可能的话应当适度考虑降低最大回撤和波动率，帮助持有人坚定长期持有权益资产的信心。在精选个股时，光磊先生认为理想的股票投资应该是“好赛道+好管理+好产品+好价格”。好的赛道是指所处行业应该是处于快速发展期，企业未来有机会持续成长，或者是格局稳定，龙头企业的核心竞争力能不断加强；好的管理是指企业管理层具备眼光和愿景、公司结构治理

18、好、决策效率高；好的产品是指企业能够提供的产品或服务具备长期需求向好的前景；好的价格是我们希望找到优质企业的同时，尽量以相对合理的价格买到。擅于在不同行业中发掘牛股光磊先生在多个行业中的选股能力都极强，擅于通过对细分行业和个股基本面的研究，以及不同方面的交叉论证，来发掘牛股。例如，华宝品质生活这只产品在 2016年就开始重仓白酒，一直到 2018 年三季度，华宝品质生活股票的前十大重仓股中均有买入白酒，给基金贡献了非常多的超额收益。光磊先生在接受访谈时说，他在 2016 年底发现终端消费正在复苏，价格也在一路上涨，并且判断可选消费品尤其是白酒的景气度可以持续。除了食品饮料行业之外，在医药板块中

19、，华宝医药生物基金从 2017 年三季报开始就持续重仓长春高新，同样为基金贡献了很多超额收益。表 4：华宝品质生活基金在申万白酒行业的权重及相应指数表现业占基金净值比之和三个月涨幅三个月涨幅三个月涨幅2015-03-310-2015-06-3011.52%29.65%9.41%24.80%2015-09-3012.18%-21.30%-23.59%-22.57%2015-12-31017.85%17.37%29.33%2016-03-313.54%2.88%-14.53%-19.47%2016-06-303.67%16.94%-1.94%-0.93%2016-09-3000.12%3.23%-

20、2.71%2016-12-3115.97%10.48%2.02%-8.58%2017-03-3113.73%17.08%4.41%-2.79%2017-06-3015.25%17.09%6.69%-3.99%2017-09-307.52%12.35%4.57%2.95%2017-12-3128.53%26.43%5.07%-6.12%2018-03-3142.22%-7.59%-3.28%8.43%2018-06-3050.57%13.17%-9.94%-15.46%报告期十大重仓股中白酒行申万白酒过去沪深 300 过去创业板指过去2018-09-3048.36%-6.13%-2.05%-12

21、.16%2018-12-310-21.97%-12.45%-11.39%2019-03-3110.57%55.81%28.62%35.43%2019-06-30013.97%-1.21%-10.75%2019-09-30010.70%-0.29%7.68%2019-12-3100.76%6.33%9.14%数据来源： ，Wind适应不同市场风格，基金业绩持续稳定我们对光磊先生目前全部在管基金的收益情况做了分年度的梳理，与同类产品（二级投资类型分类）相比，其产品在不同年度中的收益排名往往处于前 1/2 至前 1/3的范围内，业绩持续稳定。这表明光磊先生在投资时不会让组合过度依赖于某个风口或者风格

22、因子的暴露。而是能够适应不同市场风格，在任何市场环境下都能争取给持有人带来收益。表 5：光磊先生在管基金分年度同类产品收益排名（截止至 2020 年 4 月 12 日）基金代码基金名称类型201520162017201820192020成立至今000867.OF华宝品质生活普通股票型67/83125/14943/202148/281111/347194/41452/83240020.OF华宝医药生物偏股混合型346/500150/508167/575108/71925/99525/500001534.OF华宝万物互联灵活配臵型679/717511/12401211/1539495/189267

23、8/1899495/1892004284.OF华宝新优选一年灵活配臵型86/17531355/18061113/18991034/1756007308.OF华宝消费升级偏股混合型767/870625/995724/870006881.OF华宝大健康偏股混合型399/78710/99548/787数据来源： ，Wind当前市场判断我们目前判断成长风格在短中期内会表现更好，在三月底以来陆续发布的三篇报告4 月重视成长和消费板块的机会、市场持续缩量，关注成长板块和站在大概率的一边，我们应该相信什么？中，我们反复强调这一观点。从比价角度来看成长风格更好根据我们在报告站在大概率的一边，我们应该相信什么？

24、（2020 年 4 月 12 日）中提到的观点，站在当前时点，面临的主要矛盾有两个，一是由疫情对于经济增速下滑（一阶导）的悲观预期与货币政策、财政政策频繁出台对于经济增速下滑边际改善（二阶导）的乐观预期之间的矛盾，这决定了对于沪深 300 中长期配臵是多还是空的问题；二是低利率环境下成长股的估值提升与未来业绩不及预期之间的矛盾，这同样决定了创业板中长期是多还是空的问题。然而多空并不容易判断，这取决于市场预期的变化。与其判断多空，不如判断相对价值。以 DCF 模型为例，沪深 300 为代表的低估值大市值风格，对未来现金流下行的敏感性大于折现率下行的敏感性，因此短期难以有较好的表现(但内部分化明显

25、，例如消费板块好于金融和周期)，这部分与我们扩散指标模型的结果也完全一致；以创业板为代表的科技股、成长股则对于折现率下行的敏感性大于对未来现金流下行的敏感性，因此虽然一季报同比负增长较多、业绩不及预期，但如果利率继续下行，流动性持续宽松，则更加利好成长股。站在大概率的一边，我们能判断的就是两件事，一，经济增速下行，二，利率下行。因此，短中期我们更看好成长股相对于价值股的收益。贴现率总体呈下行趋势从 2019 年开始至今，成长因子的表现非常强劲，而价值因子遭遇了很大的回撤。我们认为目前市场的风格可以由 DCF 估值模型来解释。相较于价值股而言，成长股的现金流在短期内流入更少，在未来流入更多。换句

26、话说，成长股的久期更长，对贴现率的变动更敏感。目前市场处于贴现率下行时期，我们认为市场更偏好成长风格。根据 DCF 现金流贴现模型，公司的现值可以由通过预测公司将来的现金流量并按照一定的贴现率 r 计算得到。其中，贴现率可以进一步拆分为无风险收益率和风险溢价之和。对于无风险利率的代理变量，理论上应当使用主权债券收益率作为无风险收益率，但因为税收问题，持有中国国债免利息所得税 25%，故本文选择用流动性更好的 10年期国开债到期收益率。而风险溢价的代理变量选取 3 年期中债中短期票据到期收益率(AA-)和 3 年期国开债到期收益率之差来代表。我们统计了自 2012 年以来贴现率的变动情况。201

27、2 年 1 月至 2013 年 3 月，贴现率下行；2013 年 3 月至 2014 年 2月，贴现率上行；2014 年 2 月至 2016 年 10 月，贴现率下行；2016 年 10 月至 2018年 9 月，贴现率上行；2018 年 9 月至今，贴现率下行。未来一段时间大概率延续低利率环境，我们判断贴现率也将继续呈现下行趋势。图 4：当前时点贴现率正处于明显下行趋势中:10 :+(AA-):3 :- 38.508.007.507.006.506.005.505.004.50数据来源： ，Wind我们用 BARRA 风险模型中 CN_GROWTH 的多空收益率来观察成长因子的表现。历史上，

28、在每一段贴现率下行时期，成长因子都会迎来一段获取超额收益的行情。这一现象印证了成长股久期更长，在贴现率下行阶段表现更佳的说法。图 5：历史中成长因子在贴现率下行时期表现均十分优异CN_GROWTH1.111.091.071.051.031.010.990.970.95数据来源： ，Wind新一轮科技周期刚刚启动科技股行情的核心逻辑在于技术创新，科技创新会形成新的供给，从而创造新的需求，本质上是一个增量市场。在这个市场中，不同细分领域会形成产业链上下游的概念，以至于在科技行情到来时总会出现扩散的现象，原因在于科技创新使得某一领域基本面出现变化，接着这一变化在产业链中引发连锁反应。以史为鉴，科技产

29、业链始终都是按照硬件设备-软件内容-应用场景的顺序依次展开。对此，我们对 2010 年至 2015 年的科技股行情做了梳理，主要可以拆分成三个阶段。第一阶段，硬件设备快速发展阶段。2009 年苹果手机正式进入中国市场，刺激智能移动设备的市场需求，行情由苹果产业链展开。具体表现为电子行业在 2010 年 Q1至 2012 年 Q3 的持续业绩改善和股价上涨，电子行业在 2010 至 2012 年的归母净利润累计同比增速分别为 1458.80%/42.81%/-22.01%，同期全部 A 股的归母净利润累计同比增速分别为 54.47%/4.46%/-13.71%，电子行业在三年内累计涨幅 8.47

30、%，远超同期万得全 A 指数累计涨幅-24.37%。第二阶段，软件内容相关行业崛起。随着 3G 技术的成熟以及智能移动设备的普及，作为软件内容的代表，传媒行业开始向新媒体方向转型。传媒在 2012Q4 至 2013Q4之间的归母净利润累计同比增速分别为 16.37%/21.74%/27.25%/25.18%/25.44%，且该行业 2013 年涨幅达 102.56%，与业绩相印证。第三阶段，新技术的应用场景逐渐扩大。在 2015 年初的政府工作报告中，李克强总理提出了制定“互联网+”行动计划，并把移动互联网、云计算、大数据、物联网的发展等等都提升到了一个前所未有的战略高度，互联网向传统行业的渗

31、透加速。反映在市场中，计算机行业 2014 年的归母净利润累计同比增速为 23.60%，在 2014 年初至 2015 年 5 月，计算机行业涨幅达 396.03%，远超同期万得全 A 涨幅 168.49%。表 6：TMT 行业（中信一级行业分类）在 2010 至 2015 年之间涨跌幅统计（%）涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅行业名称2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年至 2015 年 5 月电子65.59-39.157.6542.4116.82117.68计算机29.48-37.02-12.6075.7256.98215.99传媒3.67-16.90-4.721

32、02.5619.57140.95通信-0.75-29.82-17.3445.2535.93159.78万得全 A-6.88-22.424.685.4452.4476.13数据来源：Wind， 本轮科技周期是由 5G 产业链引领。早在 2015 年国务院提出的中国制造 2025报告中，就已经将 5G 作为一个发展重点。并且在 2019 年 8 月，国务院印发关于促进平台经济规范健康发展的指导意见推动 5G 产业。我们认为，类似于 3G 和 4G 的发展路径，在 5G 技术成熟之后，智能移动设备将大批更换，对手机电池和芯片等硬件需求将大幅提升，接着网络游戏和媒体技术等软件内容将开始更新，最后是工业

33、互联网、VR 等场景的技术应用。按照科技产业链的硬件设备-软件内容-应用场景规律，现在尚处于硬件向软件内容的过渡期，这轮科技周期才刚刚开始。历任产品分析以华宝医药生物基金为例为了更加全面地对基金经理光磊先生进行画像，我们挑选了他管理的属于成长风格，并且管理时间超过 3 年的华宝医药生物基金，来做细致分析。我们认为能够从对这只基金的分析中更完整地了解到光磊先生的投资观。产品基本信息华宝医药生物优选混合型证券投资基金成立于 2002 年 2 月 28 日，光磊先生自 2016年 9 月 7 日以来担任基金经理。该基金通过把握医药生物相关行业的投资机会，力争在长期内为基金份额持有人获取超额回报。表

34、7：华宝医药生物优选混合型证券投资基金基本信息基金代码240020.OF基金名称华宝医药生物优选混合型证券投资基金基金经理光磊成立日期 2002-02-28投资类型偏股混合型基金基金规模6.30 亿投资风格大盘成长风格型基金比较基准中证医药卫生指数*80%+上证国债指数*20%投资目标把握医药生物相关行业的投资机会，力争在长期内为基金份额持有人获取超额回报。基金管理人华宝基金管理有限公司托管费率0.25%管理费率1.50%数据来源： ，Wind过往业绩优异，稳定获得超额收益从指数的长期表现来看，自 2016 年 9 月 7 日起至今，华宝医药生物基金的年化收益率达到 17.87%，相对基准的月

35、度胜率为 70.45%，并且该基金在最近 1 年、最近 2 年和最近 3 年的涨幅分别为 49.26%、43.90%和 75.06%，在全部偏股混合型基金重收益排名分别为 21/794、44/617 和 23/524，稳居同类产品前 10%。同时，其业绩也大幅超过同期的业绩基准以及常见的宽基指数。图 6：华宝医药生物基金净值情况（截止至 2020 年 4 月 12 日）1.81.61.41.210.80.62016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03数据来源： ，Wind图 7：华宝医药生物基金月度超额收益及累计超额收益净值8

36、.00%1.66.00%1.51.44.00%1.32.00%1.21.10.00%1-2.00%0.90.8-4.00%0.7数据来源： ，Wind表 8：华宝医药生物基金与常见指数风险收益比较（截止至 2020 年 4 月 12 日）基金/指数简称近 1 年近 2 年近 3 年年化收益率年化波动率夏普比率最大回撤涨跌幅涨跌幅涨跌幅2016.09 以来2016.09 以来2016.09 以来2016.09 以来华宝医药生物49.26%43.90%75.06%17.87%20.93%0.85-33.80%华宝医药生物基准10.28%3.65%18.97%5.12%17.23%0.30-34.3

37、0%中证医药10.90%0.47%18.53%4.93%21.54%0.23-41.65%沪深 300-5.71%-4.30%7.16%3.50%18.53%0.19-32.46%中证 500-9.06%-14.43%-21.43%-6.12%21.96%-0.28-40.11%创业板指15.30%6.28%1.68%-3.69%24.93%-0.15-45.80%数据来源： ，Wind股票资产仓位稳定，医药细分行业分布均衡截止 2019 年年报，华宝医药生物基金持仓在医药行业的权重达到了 95.73%，并且细分行业权重分布均衡，其中，生物医药 III、化学制剂和医疗器械的权重分别为 21.9

38、4%、17.86%和 15.18%。考虑到该基金属于医药主题基金，可以看到该基金过去在医药行业的权重基本稳定在85%至95%之间，当前医药行业权重已达历史高位。相较于基准中证医药指数，华宝医药生物基金在化学原料药和医药器械两个细分行业超配，在中成药行业低配。华宝医药生物基金的股票仓位稳定，股票市值占基金总资产比例始终维持在 80%上下浮动，此外，债券资产的仓位始终为 0。表 9：华宝医药生物基金中信三级行业分布中信三级行业2016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q4化学原料药6.96%10.30%16.52%10.86%11.29%11.72%13.65

39、%化学制剂生物医药医疗服务医疗器械医药流通中成药中药饮片32.81%16.66%21.27%21.10%7.77%12.67%10.69%17.85%11.28%3.84%16.44%14.57%15.50%21.94%1.60%3.32%15.04%10.64%11.41%15.02%15.18%7.16%4.32%6.27%2.03%7.80%7.57%12.43%16.34%18.63%23.10%6.90%11.69%8.87%18.98%28.61%14.10%8.05%19.89%22.46%3.22%1.86%4.30%1.26%总计93.08%84.37%97.81%94.75

40、%79.79%88.21%95.73%数据来源： ，Wind图 8：华宝医药生物基金与中证医药指数细分行业权重对比（2019 年 12 月 31 日）25%20%15%10%5%0%数据来源： ，Wind图 9：华宝医药生物基金仓位变动情况(%)(%)(%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源： ，Wind相较于同类主动型医药基金持仓更加分散华宝医药生物基金的持股更加分散。截止至 2019 年 12 月 31 日，该基金约有 63.11%的股票持仓集中在前十大重仓股中，略低于同类主动型医药基金 66.84%的中位数水平。此外，能够看到华宝医药生物基金前十大

41、重仓股的比重在过去 4 年中呈现上升趋势，目前基本和同类产品持平。从 2019 年中报披露的全部持仓来看，华宝医药生物基金共持有股票 41 只，高于同类主动型医药基金 34 只的中位数水平。并且从历史上来看，尽管该基金持股总数始终比同类产品更高，但呈现出了明显的下降趋势。图 10：华宝医药生物基金持股集中度情况101080%70%60%50%40%30%20%数据来源： ，Wind图 11：华宝医药生物基金持股个数统计1201008060402002016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12数据来源： ，Wind换手率略高于同类基金以年报和

42、中报公布的全部持仓为准，计算基金在不同报告期中持有股票的换手率。能够看到华宝医药生物基金的换手率显著高于同类产品。根据统计，华宝医药生物基金在 2019 年的换手率为 4.06 倍，略高于主动型医药基金中位数（2.66 倍）和偏股混合型基金中位数（3.00 倍）。这表明基金经理交易个股比较频繁，善于捕捉个股的短期机会。图 12：华宝医药生物基金换手率情况（单位：倍）8.007.006.005.004.003.002.001.000.002016Y2017Y2018Y2019Y数据来源： ，Wind规模及投资者结构分析截止至 2019 年底，华宝医药生物基金规模为 6.30 亿元，处于历史高位。

43、此外，该基金始终受到个人投资者的青睐，在过去的两年中个人投资者持有比例为 80.29%。此外，基金份额持有人户数在近期也快速增加，目前达到了 2.83 万户。图 13：华宝医药生物基金份额及规模变化 3.57.03.06.02.55.02.04.01.53.01.02.00.51.00.02016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-020.0数据来源： ，Wind图 14：华宝医药生物基金持有人数量变化图 15：华宝医药生物基金投资者结构32.52.52.0100%80%21.510.51.51.00.560%40%20%00.0

44、0%2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-122016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-1数据来源： ，Wind数据来源： ，WindBarra 业绩归因我们对华宝医药生物基金在 2018 年年报和 2019 年年报中披露的完整股票持仓做了 barra 风格暴露分析，并与基准的中证医药卫生指数做了对比。从归因结果来看，华宝医药生物基金与中证医药卫生指数的风格暴露方向完全一致，但是在动量风格上持续超配。图 16：2019 年年报持仓 Barra 风格暴露分析图 17

45、：2018 年年报持仓 Barra 风格暴露分析lncaplncap1.51lever1betalever0.5beta0.500-0.5growth-0.5rstrgrowth-1rstr-1-1.5-1.5-2earyiresivolearyiresivolliquinlsizeliquinlsizebtopbtop数据来源： ，Wind数据来源： ，WindT-M 模型归因基金经理的选股能力和择时能力的度量，可以通过对其管理基金的资产动态配臵能力分析入手。T-M 模型（Treynorand Mauzy,1966）在 CAPM 模型的基础上引入市场超额收益的二次方来衡量基金经理的市场把握能

46、力，同时通过截距项得到基金经理的选股能力：pf1mf2mfpR R ( R R ) ( R R ) 2 其中： R p 为基金在各个时期的复权单位净值收益率； R m 为市场组合在各时期的收1益率； R f 为市场无风险收益率； p 为随机误差项； 为基金的超额收益； 为基金组合与市场组合波动的幅度；为市场时机把握能力指标。2m我们对华宝医药生物基金做了 T-M 模型归因，R 为业绩基准收益率，R f 为十年期国债到期收益率日化后的数据。根据结果，自 2019 年以来，华宝医药生物基金表现出了显著的正向的选股能力，择时能力不显著。图 18：华宝医药生物基金 T-M 模型选股选股指标变化趋势p0

47、.20%40.15%0.10%3.532.50.05%20.00%-0.05%1.510.5-0.10%0数据来源： ，Wind图 19：华宝医药生物基金 T-M 模型择时指标变化趋势104p83.563422.502-21.5-41-6-80.5-100数据来源： ，Wind基金重仓股分析从华宝医药生物基金的重仓股中能够看出，基金经理的重仓股具有较好的延续性，并且这些长期持有的股票确实带来了不菲的收益。截止至 2019 年底，华宝医药生物基金的前十大重仓股分别是恒瑞医药、长春高新、凯莱英、老百姓、药石科技、爱尔眼科、山大华特、药明康德、金域医学和健友股份（按照权重从大到小排），其中第一大重仓

48、股恒瑞医药的权重为 9.19%。图 20：华宝医药生物基金十大重仓股权重变化（单位：%）行业股票20170331 20170630 20170930 20171231 20180331 20180630 20180930 20181231 20190331 20190630 20190930 201912313.543.723.524.943.723.674.313.557.453.603.294.945.586.955.425.46东阿阿胶华润三九济川药业江中药业葵花药业8.098.546.72中成药羚锐制药片仔癀 瑞康医药九州通3.48医药流通老百姓4.709.299.498.66上海医药

49、3.816.22益丰药房3.76中国医药7.515.914.5911.489.057.909.37蓝帆医疗3.51医疗器械欧普康视4.384.43鱼跃医疗4.52爱尔眼科5.185.18金域医学4.923.94泰格医药4.257.905.074.516.715.63医疗服务通策医疗药明康德昭衍新药通化东宝生物医药药石科技长春高新复星医药恒瑞医药6.394.427.6310.043.794.783.676.253.149.414.775.3810.814.958.523.468.135.9012.036.089.936.334.304.678.649.073.975.678.879.19化学制剂

50、华润双鹤山大华特华海药业健友股份凯莱英3.583.515.602.863.537.668.5611.293.639.474.4310.428.819.495.003.908.73化学原料药普洛药业 3.27仙琚制药3.67新和成3.24亿帆医药4.46创业慧康3.484.65行业应用软件卫宁健康 3.97天士力3.213.594.64云南白药5.205.744.813.244.244.763.854.73中药饮片ST康美6.824.30国药股份华东医药4.993.66 4.994.194.07数据来源： ，Wind图 21：华宝医药生物基金十大重仓股报告期后 90 个日历日内涨跌幅（单位：%）

51、行业股票20170331 20170630 20170930 20171231 20180331 20180630 20180930 20181231 20190331 20190630 20190930 20191231-14.253.50-0.9417.81-8.71-9.9313.00东阿阿胶华润三九济川药业江中药业 6.82中成药葵花药业羚锐制药-20.7236.315.5926.73-13.06-6.17片仔癀 35.40 32.600.79-11.56瑞康医药 -11.30 天士力-11.39-16.08云南白药10.29-2.0212.23-2.748.04-33.3515.60

52、0.13-8.83中药饮片ST康美16.64-7.29国药股份-11.46华东医药14.63-0.939.80-36.97九州通-8.10医药流通老百姓-7.0030.60-14.9722.00上海医药24.59-16.06益丰药房-3.80中国医药14.21-5.811.76-4.50-21.74-7.94-25.27蓝帆医疗-25.14医疗器械欧普康视50.4110.25鱼跃医疗-20.68爱尔眼科29.281.81金域医学-8.3612.24泰格医药15.63-13.17-20.4216.2921.191.64通策医疗48.511.32药明康德-0.55昭衍新药-5.75通化东宝8.25

53、生物医药药石科技-17.1811.23长春高新23.190.324.08-26.1681.146.9116.6711.2425.72复星医药11.9230.16-0.02-22.96-26.24恒瑞医药26.1413.35-16.18-16.9349.270.8922.247.987.64化学制剂华润双鹤山大华特华海药业健友股份凯莱英-6.6317.58-3.398.862.68-17.24-6.0135.65-10.827.064.4020.1624.769.29-13.3524.6134.61医疗服务化学原料药普洛药业 -9.07 仙琚制药-6.41新和成-12.24亿帆医药0.09创业慧

54、康16.523.10行业应用软件卫宁健康17.17数据来源： ，Wind基金管理人介绍基金经理介绍光磊先生，硕士。曾在汇添富基金管理有限公司任投资研究部高级行业分析师。2012年 10 月加入华宝基金管理有限公司，担任基金经理助理。2015 年 4 月起任华宝品质生活股票型证券投资基金基金经理，2016 年 9 月起任华宝医药生物优选混合型证券投资基金基金经理，2018 年 8 月起任华宝新优选一年定期开放灵活配臵混合型证券投资基金基金经理，2019 年 3 月起任华宝大健康混合型证券投资基金基金经理，2019 年 6 月起任华宝消费升级混合型证券投资基金基金经理，2019 年 12月起任华宝

55、万物互联灵活配臵混合型证券投资基金基金经理。汤慧女士，硕士。曾在海通证券股份有限公司从事证券研究工作，2015 年 6 月加入华宝基金管理有限公司，先后担任高级分析师、基金经理助理等职务。2019 年 9月起任华宝新优选一年定期开放灵活配臵混合型证券投资基金、华宝消费升级混合型证券投资基金基金经理，2019 年 12 月起任华宝万物互联灵活配臵混合型证券投资基金基金经理。表 10：光磊先生和汤慧女士历任基金基金代码基金名称类型今年以来回报规模（亿）成立年限基金经理240020.OF华宝医药生物偏股混合型基金18.69%6.308.14光磊000867.OF华宝品质生活普通股票型基金0.67%2

56、.055.24光磊001534.OF华宝万物互联灵活配臵型基金1.56%2.714.80光磊,汤慧004284.OF华宝新优选一年灵活配臵型基金0.00%1.063.07汤慧,光磊006881.OF华宝大健康偏股混合型基金21.37%1.751.05光磊007308.OF华宝消费升级偏股混合型基金-0.77%0.590.83汤慧,光磊数据来源： ，Wind基金管理人介绍华宝基金管理有限公司（原华宝兴业基金管理有限公司）成立于 2003 年 3 月 7 日，是国内首批中外合资基金管理公司。历经 17 年岁月砥砺，华宝基金现已成为一家向客户提供国内公募基金产品、海外投资基金产品和专户理财服务的综合

57、性资产管理公司。根据 Wind 数据，截至 2019 年 12 月 31 日，公司管理基金数量为 81 只，管理基金资产净值 1594.80 亿元（含货币基金），稳居中大型基金公司行列。公司股东背景强大，股权结构简单稳定。中方股东华宝信托（股权占比 51%）为世界 500 强、全球第二大钢企宝武集团金融板块成员公司，品牌卓越，实力雄厚；外方股东美国的华平投资（股权占比 49%）是全球规模最大、历史最久的私募股权巨擘之一，理念先进，实力强劲。表 11：华宝基金旗下混合型基金一览（截止至 2020 年 4 月 12 日）基金代码基金名称类型2019 年底规模（亿）成立年限基金经理240001.OF华宝宝康消费品偏股混合型基金11.6716.77胡戈游240002.OF华宝宝康灵活灵活配臵型基金3.5816.77季鹏240005.OF华宝多策略偏股混合型基金14.1115.94蔡目荣240004.OF华宝动力组合偏股混合型基金9.3414.42刘自强240008.OF华宝收益增长偏股混合型基金8.4113.85毛文博240009.OF华宝先进成长偏股混合型基金10.0013.45曾豪240010.OF华宝行业精选偏股混合型基金17.6812.85闫旭240011.OF华宝大盘精选偏股混合型基金1.0