锂电装备产业链梳理

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250014 1 月行情回顾 4 HYPERLINK l _TOC_250013 1 月机械板块重点推荐组合表现 4 HYPERLINK l _TOC_250012 1 月机械板块下降 0.80%，跑赢沪深 300 1.46 个点 4 HYPERLINK l _TOC_250011 1 月机械板块 TTM 市盈率下行 5 HYPERLINK l _TOC_250010 1 月机械子行业中光伏设备、电梯设备、核电设备涨幅靠前 6 HYPERLINK l _TOC_250009 锂电装备产业链梳理 7 HYPERLINK l _TOC_250008 新能

2、源汽车全球市场广阔 7 HYPERLINK l _TOC_250007 动力电池结构分化、龙头扩张提速 11 HYPERLINK l _TOC_250006 锂电装备：一线厂商强强绑定，强者恒强 19 HYPERLINK l _TOC_250005 投资建议：关注捆绑优质大客户的设备龙头 26 HYPERLINK l _TOC_250004 风险提示 27 HYPERLINK l _TOC_250003 国信证券投资评级 28 HYPERLINK l _TOC_250002 分析师承诺 28 HYPERLINK l _TOC_250001 风险提示 28 HYPERLINK l _TOC_25

3、0000 证券投资咨询业务的说明 28图表目录图 1：机械行业（中信分类）单月涨跌幅 5图 2：机械行业（中信分类）单年/月涨跌幅全行业排名 5图 3：中信一级行业 1 月单月涨跌幅排名 5图 4：机械行业（中信分类）近 10 年 PE（TTM）/PB 5图 5：机械行业（中信分类）近 2 年 PE（TTM）/PB 5图 6：机械子行业 1 月单月涨跌幅排名 6图 7：重点推荐组合涨跌幅排名 6图 8：机械行业 1 月涨跌幅前后五名 6图 9：国内新能源汽车历年政策 7图 10：中国新能源汽车历年销量及同比增速 7图 11：中国新能源汽车单月渗透率持续提升 7图 12：2014-2019H1

4、全球累计销量最高的 20 款新能源乘用车 9图 13：双积分政策主要内容 10图 14： 双积分政策惩罚措施相关规定 10图 15：2019 年 1-11 月全球新能源汽车销量分车企（辆） 10图 16：2019 年 1-11 月全球新能源汽车销量分车型（辆） 10图 17：新能源汽车产业链概览 12图 18：新能源汽车成本占比 12图 19：锂电池分类情况 13图 20：锂电池产业链 13图 21：2025 年前新能源汽车销量预测及渗透率 14图 22：国内新能源汽车产量详细预测（GWh） 15图 23：新能源汽车动力电池产量需求预测（GWh） 15图 24：国内新能源动力电池需求及产能（G

5、Wh） 16图 25：2017 年动力电池厂商的产能利用率 16图 26：国内动力电池企业数量逐年减少 17图 27：动力锂电池行业集中度稳步上升 17图 28：2018 年动力电池市场份额情况 17图 29：2017 年全球动力电池出货量结构 18图 30：2017 年动力电池市场份额情况 18图 31：锂电池生产工艺流程 19图 32：锂电装备应用环节价值占比 20图 33：锂电池生产工艺环节价值占比 20图 34：根据新能源车预测 2018-2025 年锂电装备市场规模（亿元） 23表 1：国信机械月度组合收益情况 4表 2：新能源汽车国家重点政策梳理 8表 3：近两年问世的电动平台新车

6、型 11表 4 ：2020 年动力电池需求预计约 115GWh 14表 5：锂电池企业扩张产能规划 15表 6：汽车动力电池行业规范条件新旧版本对比 18表 7：全球主流动力电池厂商配套格局 18表 8：锂电池生产工艺及设备概览 20表 9：2017 年锂电池生产线单 GWh 设备投资额 21表 10：锂电装备空间测算（根据规划产能） 21表 11：锂电装备各段设备市场空间测算 21表 12：锂电装备空间测算（悲观预测） 22表 13：锂电装备空间测算（中性预测） 23表 14：锂电装备空间测算（乐观预测） 23表 15：海外主要锂电池设备商概况 24表 16：锂电装备各环节主要设备商 25表

7、 17：2017 年国内主要锂电装备公司概况 26表 18：锂电装备行业并购事件 26表 19：工业自动化产业链上市公司梳理 271 月行情回顾月机械板块重点推荐组合表现我们今年 1 月份的重点推荐组合为：华测检测、广电计量、浙江鼎力、三一重工、杰瑞股份、先导智能、杭可科技、捷佳伟创、北方华创、锐科激光、捷昌驱动、伊之密、应流股份、杰克股份。组合（等权重）1 月表现 7.07%，中信机械指数-0.80%，沪深 300 -2.26%。月份的重点推荐组合包括：华测检测、广电计量、浙江鼎力、三一重工、杰瑞股份、先导智能、杭可科技、捷佳伟创、北方华创、锐科激光、捷昌驱动、伊之密、应流股份、杰克股份。表

8、 1：国信机械月度组合收益情况月月度组合月度收益率组合收益率沪深 300 收益率机械板块收益率华测检测8.65%广电计量12.76%浙江鼎力-2.41%三一重工-5.98%杰瑞股份0.05%应流股份5.33%先导智能-2.11%7.07%-2.26%-0.80%捷佳伟创45.95%北方华创34.66%锐科激光-13.50%捷昌驱动10.87%伊之密-9.79%杰克股份8.06%华测检测9.79%广电计量13.52%浙江鼎力10.20%三一重工17.75%杰瑞股份3.46%应流股份29.84%先导智能18.89%14.26%7.00%9.20%捷佳伟创11.97%北方华创12.53%锐科激光15

9、.89%捷昌驱动11.27%伊之密23.55%杰克股份10.90%20 年 01 月杭可科技6.47%19 年 12 月杭可科技10.06%资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理1 月机械板块下降 0.80%，跑赢沪深 300 1.46 个点1 月份市场整体维持震荡。机械行业（中信分类）指数整体下跌 0.80%，跑赢沪深 300 指数 1.46 个百分点。从全行业看，机械行业 8 月涨幅在 30 个行业（中信分类）中排第 12 位。图 1：机械行业（中信分类）单月涨跌幅图 2：机械行业（中信分类）单年/月涨跌幅全行业排名2010010203024272422181917181514 14

10、151612 11 11 121716141211108830252015- 10-5-0-40资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图 3：中信一级行业 1 月单月涨跌幅排名20105-0.800-2.26-5-1015资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理1 月机械板块 TTM 市盈率下行截止 1 月 23 日收盘日，从市盈率看，机械行业 TTM 市盈率约为 48.28 倍。从市净率看，机械行业市净率约为 2.27 倍，处于历史较低位置。图 4：机械行业（中信分类）近 10 年 PE（TTM）/PB图 5：机械行业（中信分类）近 2 年

11、PE（TTM）/PB160140120100806040200市盈率(PE)市净率(LF)100市盈率(PE)市净率(LF)8060402003762.55241.53120.5100资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理1 月机械子行业中光伏设备、电梯设备、核电设备涨幅靠前从我们分类的 17 个机械子行业（各子行业按等权重加权）来看，1 月份光伏设备、电梯设备、核电设备涨幅靠前，油气装备、工业自动化、环保设备涨幅靠后。图 6：机械子行业 1 月单月涨跌幅排名35302520151050-5-1029.76 资料来源: Wind、国信证券经济研究所

12、整理从个股表现来看，1 月重点推荐组合涨跌幅排名前三位的公司为：捷佳伟创、北方华创、广电计量，涨跌幅排名后三位的公司为：三一重工、伊之密、锐科激光。机械全行业 1 月单月涨跌幅排名前五位的公司分别为：英维克、捷佳伟创、赛腾股份、东睦股份、北方华创，涨跌幅排名后五位的公司分别为：富瑞特装、*ST 科林、正业科技、青海华鼎、京城股份。图 7：重点推荐组合涨跌幅排名图 8：机械行业 1 月涨跌幅前后五名-20 -10 01020304050-40 -20 020406080捷佳伟创北方华创广电计量捷昌驱动华测检测杰克股份杭可科技应流股份杰瑞股份先导智能浙江鼎力三一重工-2.11-2.41-5.981

13、2.7610.878.658.066.475.330.0534.6645.95英维克捷佳伟创赛腾股份东睦股份北方华创富瑞特装*ST科林正业科技-16.14-16.27-17.4445.9543.3938.2334.6668.30伊之密 -9.79锐科激-1光3.50青海华鼎 -18.68京城股份 -19.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理锂电装备产业链梳理新能源汽车全球市场广阔国内市场向好趋势不变：短期“补贴退坡+缺乏爆款”增速放慢回顾新能源车的发展历史，我国新能源汽车行业的快速发展与国家的政策支持密不可分，通过高额补贴+规定政府机关购买比

14、例逐年提高+新能源车型免征车船税/车辆购置税+一线城市牌照优惠等政策，刺激行业爆发式增长。在补贴政策支持下，国内新能源汽车销量从 2014 年的 7.5 万辆快速增长到 2018 年的125.6 万辆，年复合增速高达 102%。图 9：国内新能源汽车历年政策资料来源:中汽协、工信部，国信证券经济研究所整理2019 年销量出现首次下滑达 120.6 万台，同比下降 4%，目前新能源汽车渗透率仅为 4.68%，未来成长空间巨大，渗透率将持续提升。受补贴退补和传统燃油汽车销量不佳影响，新能源汽车销量在 2019 年出现首次下滑，“补贴退坡+爆款车型断档”是目前国内新能源汽车销量面临的最大难题。不过从

15、成长空间看， 2019 年新能源汽车销量渗透率仅为 4.68%，存量渗透率不足 2%，从渗透率变 化趋势看，新能源汽车销量单月渗透率持续提升，2019 年 12 月达 8.46%。在 此大背景下，未来新能源汽车成长空间巨大，渗透率仍将持续提升。图 10：中国新能源汽车历年销量及同比增速图 11：中国新能源汽车单月渗透率持续提升14012010080604020040010 新能源汽车月度渗透率86420新能源汽车销量（万辆）同比增速350300250200150100500-50 资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理表 2：新能源汽车国家重点政策梳理

16、时间政策相关主要内容及意义2009.01关于开展节能与新能源汽车 示范推广试点工作的通知在北京等 13 个城市展开节能与新能源车示范推广工作，主要选择公交、出租等公共服务领域进行试点，并给予专项补助。首次提出新能源汽车发展目标，推动纯电动汽车、充电式混合动力汽车及其关键零部件的产业化。汽车产业调整和振兴规划2009.032010.05关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的的通知对使用新能源的车船，免征车船税。关于节约能源使用新能源车船车船税政策车船税法及其实施条例于 2012 年 1 月 1 日起执行，对节约能源的车船，减半征收车船税，2012.03通知将试点城市从 13 个扩大到 20 个，选

17、择上海等 5 个城市对私人购买节能与新能源汽车给予补贴试点。2012.06节能与新能源汽车发展规划（ 20122020年）产能目标：到 2015 年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆；到 2020 年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆、累计产销量超过 500万辆。范围有关工作的通知有城市。关于扩大混合动力城市公交客车示范推广将混合动力公交客车（包括插电式混合动力客车）推广范围从原来的 25 城扩大到全国所2012.082013.09继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 明确提出了新能源车的补助范围、对象以及 2013 年补贴标准，并考虑规模效应

18、、技术进的通知下降 10和 20调整为 5和 10 。关于进一步做好新能源汽车推广应用工作2014 年 1 月 1 日起，补贴退坡幅度减半：2014 和 2015 年度的补助标准从原来较 2013 年2014.01步等因素 2014/2015 年补贴将逐年退坡。2014.06政府机关及公共机构购买新能源汽车实施方案备案范围的新能源汽车推广应用城市的政府机关及公共机构购买的新能源汽车占当年配 备更新总量的比例不低于 30，以后逐年提高。其他政府机关及公共机构，2014 年购买的新能源汽车占当年配备更新总量的比例不低于 10，2015 年不低于 20，2016 年不低于 30，以后逐年提高。201

19、4.07关于加快新能源汽车推广应用的指导意见 免征新能源汽车车辆购置税方案，对纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车从2014 年 9 月 1 日到 2017 年底，免征车辆购置税。2015.04关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知补贴进一步退坡：明确 2016 年补贴标准，以 2016 年为基准，2017-2018 年下降 20， 2019-2020 年下降 40；补助范围技术要求更加严苛，补贴标准向更高续航里程、跟高能量密度倾斜。2015.05中国制造 2025国务院颁布，节能与新能源汽车为十大重点发展领域之一。2016.01关于开展新能源汽车推广应用核查

20、工作的通知查骗补拉开序幕，将于近期对新能源汽车推广应用实施情况及财政资金使用管理情况进行专项核查，后引起国务院高度重视。2016.03国家“十三五”规划新能源汽车位于战略新兴产业第二，再次强调五年产销量目标 500 万辆。2016.08新能源汽车碳配额管理办法（征求意见稿）2016.12关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知2017.01新能源汽车生产企业及产品准入管理规定核心是生产电动汽车将获得碳排放的奖励指标，生产传统汽车将受到严格控制，超标的企业要去购买碳排放指标否则会得到重罚。目的是推进生态文明建设，加强对汽车温室气体排放的控制和管理，加快发展新能源汽车。增加整车能耗要求，提高整

21、车续驶里程门槛要求，同时对新能源汽车所采用的动力电池提出了明确的要求。此外，补贴再退坡，要求地方财政补贴不得超过中央财政单车补贴额的 50；除燃料电池汽车外，各类车型 2019 年至 2020 年中央及地方补贴标准和上限，在现行标准基础上退坡 20。新规定从企业设计开发能力、生产能力、产品生产一致性保证能力、售后服务及产品安全保障能力等方面提高了准入门槛，并强化了安全监管要求，目的在于有效提高新能源汽车产品质量和安全水平。加快单位内部电动汽车充电基础设施建设 到 2020 年，公共机构新建和既有停车场要规划设不低于 10，公共机构新建和既有停车场要规划设不低于 30，在京中央企业力争不低于 3

22、0 。2017.022017.02“十三五”现代综合交通运输体系发展规划 到 2020 年，地市级以上城新能源公交车比例不低于 35 。2018 年前保障高品质动力电池供应；2020 年前保障高品质动力电池供应；2020 年实现新型锂离子动力电池的大规模应用；2025 年实现动力电池基础研究技术变革和开发测试。促进汽车动力电池产业发展行动方案2017.032017.03关于开展 2016 年度新能源汽车补助资金清算工作的通知非个人用户购买的新能源汽车申请补贴，累计行驶里程需达到 3 万公里。2017.04汽车产业中长期发展规划2020 年新能源车产销 200 万辆，到 2025 年，新能源汽车

23、占汽车产销 20 以上。2017.09乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法2018-2020 年新能源汽车积分比例分别为 8、10、12，18 年不核算，19 年为 10，20年为 12，两年合并考核。贴政策的通知用车补贴标准。关于调整完善新能源汽车推广应用财政补根据成本变化等情况,调整优化新能源乘用车补贴标准，合理降低新能源客车和新能源专2018.022018.11提升新能源汽车充电保障能力行动计划引导地方财政补贴从补购置转向补运营，逐渐将地方财政购置补贴转向支持充电基础设施建设等环节。2019.03关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知2019.12新能源汽车产

24、业发展规划（2021-2035 年）（征求意见稿）稳步提高新能源汽车动力电池系统能量密度门槛要求，适度提高新能源汽车整车能耗要求，提高纯电动乘用车续驶里程门槛要求，进一步加大补贴退坡力度。到 2025 年，新能源汽车竞争力明显提高，动力电池、驱动电机、车载操作系统等关键技术取得重大突破，新能源汽车新车销量占比达到 25左右，智能网联汽车新车销量占比达到 30；力争经过 15 年持续努力，我国新能源汽车核心技术达到国际领先水平，质量品牌具备较强国际竞争力，我国进入世界汽车强国行列资料来源:国务院、工信部、财政部等，国信证券经济研究所整理缺乏爆款车型仍然是纯消费市场增长的软肋。当新能源汽车市场逐步

25、从 To B 转向 To C 时，产品竞争力将是决定销量的关键，初创品牌第一个爆品的出现意味着此前的诸多设想终于得到市场的认同，这是品牌创建者主观判断与市场反馈形成的第一个正反馈，此后该品牌的创建之路便可以通过不断强化这种正反馈持续下去。对于新能源汽车而言，爆款车型的带动无疑是提升消费渗透率最有效的手段。根据第一电动统计，2014 年-2019 年上半年，全球一共有 15 款新能源车型累计销量超过 10 万辆，其中来自中国的车型有 6 款，分别是北汽新能源的 EC 系列和 EU 系列，比亚迪的秦新能源、唐新能源、比亚迪 e5，以及奇瑞 eQ/eQ1，这里面排名最靠前的是 EC 系列，但其销量变

26、化受补贴政策影响极其距剧烈；区域市场占有率方面，除去吉利旗下的沃尔沃品牌新能源汽车在全球多个国家有销售外，其他所有品牌，包括比亚迪、北汽新能源、吉利新能源、领克、荣威、奇瑞等，其旗下新能源乘用车的销售市场都仅在中国本土发生。图 12：2014-2019H1 全球累计销量最高的 20 款新能源乘用车33.527.62519.3 18.115.114.7814.7714.4 14.112.6 11.911.8811.4511.39.56 8.51 8.48 7.92 7.74035302520151050资料来源: 泰博英思，第一电动网，国信证券经济研究所整理新能源补贴退坡+双积分政策使补贴政策从

27、增量补贴转向结构性补贴，引导技术升级，倒逼新能源汽车市场化。补贴退坡政策引导技术提升，让行业逐步摆脱对高额补贴的依赖，推动新能源车结构向中高端车型升级。2013 年，国家在推广新能源汽车的稳健中明确提出了补助范围、对象以及标准，并考虑规模效应、技术进步确定 2014/2015 年补助逐步退坡的政策；2014 年，适当降低补贴退坡幅度，2014 和 2015 年度的补助标准从原来较 2013 年下降 10%和 20%调整为 5%和 10%；2015 年，补贴进一步退坡，明确 2016 年补贴标准，以 2016 年为基准，2017-2018 年下降 20%， 2019-2020 年下降 40%；2

28、016 年，增加了整车能耗要求，提高整车续驶里程门槛要求，同时对新能源汽车所采用的动力电池提出了明确的要求。此外，补贴再退坡，要求地方财政补贴不得超过中央财政单车补贴额的 50%，除燃料电池汽车外的各类车型 2019 年至 2020 年中央及地方补贴标准和上限在现行标准基础上退坡 20%；2017-2019 年，补贴政策进行了优化调整，引导进一步向更高续航里程/能量密度倾斜。双积分政策出台建立赏罚机制，促进企业加大对新能源的投入，倒逼车企降成本、提技术，逐步走向市场化。2017 年 6 月双积分政策出台，2018 年 4 月 1日正式实行，并自 2019 年度起实施企业平均燃料消耗量积分核算。

29、其主要内容是针对境内各乘用车生产企业和各进口乘用车供应企业的企业平均燃料消耗量(CAFC)及新能源乘用车生产(NEV 积分)情况进行积分考核，对于新能源汽车负积分未抵偿的企业，将被暂停部分高油耗车型的生产，直至下一年度传统能源乘用车产量较核算年度减少的数量不低于未抵偿负积分数量。双积分政策标志着国家对于新能源汽车行业发展政策从“弱驱动”走向“强规定”的变化，通过赏罚机制有效推动车企逐步摆脱高额补贴依赖，倒逼车企降成本、提技术，从政策驱动走向市场化，从而引导行业健康发展。图 13：双积分政策主要内容图 14： 双积分政策惩罚措施相关规定资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理资料来源：工信部，国

30、信证券经济研究所整理海外补贴政策边际向好，龙头车企发力电动化规划2020 年将是全球电动化元年，欧洲市场将是重要增长点. 国内市场过去受制于白名单的约束海外电池厂未能充分布局动力电池市场，而伴随白名单淡化、补贴退去以及特斯拉上海工厂正式投产，国内市场的全球化脚步进一步加速，目前已有 LG 化学、AESC、三星环新等海外电池厂配套的车型出现在公告目录中；从国外角度看，虽然美国市场同样受补贴退坡影响增速放缓，但欧洲市场将是新能源汽车未来增长重要基地，根据欧盟执行的碳排放法规规定，2021 年乘用车平均二氧化碳排放需降低至 95g/km，2025 年降至 80.75g/km，全球最严的碳排放法规将促

31、使欧洲车企大规模转向新能源汽车，根据 Marklines 预测 2025年欧洲新能源汽车产销规模将达到 456.7 万辆，年化增速超过 40%。而从中短期角度看，EV Sales 公布的数据显示截至 2019 年 11 月，全球新能源汽车累计销量达到 194.25 万辆，中国市场仍然是主要销量市场，车企方面特斯拉、比亚迪、北汽新能源、上汽、宝马的销量领先优势较大，车型方面特斯拉 Model3 遥遥领先，北汽 EU 系列、比亚迪元/S2 EV 和日产聆风分列 2-4 名，但单车型销量与 Model3 差距仍然较大。图 15：2019 年 1-11 月全球新能源汽车销量分车企（辆）图 16：201

32、9 年 1-11 月全球新能源汽车销量分车型（辆）2019年1-11月销量2019年1-11月销量35000030000025000020000015000010000050000特斯拉比亚迪北汽新能源上汽宝马 日产 吉利 大众 现代 丰田 起亚 三菱 雷诺 奇瑞 长城 沃尔沃广汽 长安 江淮 雪佛兰030000025000020000015000010000050000特斯拉Model 3北汽EU系列比亚迪元/S2 EV日产聆风宝骏E系列 宝马530e/Le欧蓝德PHEV雷诺Zoe现代Kona EV宝马i3普锐斯PHEV特斯拉Model X奇瑞eQ比亚迪唐PHEV大众e-Golf帝豪EV比亚

33、迪e5 欧拉R1 EV荣威Ei5 EV特斯拉Model S0资料来源：EV Sales, 国信证券经济研究所整理资料来源：EV Sales, 国信证券经济研究所整理传统车企紧跟特斯拉脚步，宝马、大众、戴姆勒纷纷发布电动化战略，车型储备丰富。特斯拉中国工厂建设加速，20 年 1 月交付首批中国制造的 Model3，宝马、大众、戴姆勒也等纷纷加速在电动化上的布局，除宝马大量采购 CATL+三星 SDI 电池外，大众也在近日公布了其五年电动化计划，公司规划 2020 年纯电动车销量目标为 40 万辆，同比增长接近 300%，同时公司规划 2020 年、 2025 年纯电动车销量比例为 4%和 20%

34、；戴姆勒也宣布未来电动化车型将涵盖奔驰品牌全部产品线，2021 年电动化车型的覆盖率姜葱今年 9%提升至 15%。表 3：近两年问世的电动平台新车型车企车型名称上市年份电动平台名称级别WLTP 里程 km日产LEAF 3.ZERO2019EVA363雷诺ZOE（2019）2019EVA0390现代Kona2018EP1A0-SUV482现代Ioniq Gen22019EP1A-SUV311保时捷Taycan2019PPEA-SUV387大众ID.32019MEBA550奥迪E-tron2019MEBA-SUV400捷豹I-pace2019-A-SUV480奔驰EQC2019EVAA416数据来

35、源：电动汽车观察家、 国信证券经济研究所整理海外电动化规划将率先使供应链企业受益。从中短期角度看，大众 MEB 平台、特斯拉的国产化以及 LG 供应链的放量将率先体现，其中特斯拉上海超级工厂进度提前并开始试生产初始阶段每周生产约 3000 辆 Model3 电动车全部投入运营后年产能将攀升至 50 万辆，此外特斯拉上海临港工厂已开始提前进行 Model Y 的试生产；LG 方面，公司 Q3 扭亏同时 Q1-Q3 锂电池资本开支达到 149 亿，显示了其在动力电池方面的决心，在 Q3 电话会议中公司也预期 2020 年动力电池收入达到 10 亿韩元，相较于 2019 年将有大幅增长。目前国内动力

36、电池供应链龙头企业已陆续进入 LG、三星、松下、SKI 等供应链，而动力电池龙头宁德时代更是进入大众 MEB 平台，其海外 14GWh 工厂已经开工，伴随海外动力电池厂商、整车厂商放量，供应链企业将持续受益。动力电池结构分化、龙头扩张提速动力电池是电动车最核心、价值量最大的零部件新能源汽车主要包括上、中、下游三个环节。上游环节主要包括锂电池/电机等的原材料，其中锂电池产业链相对较为复杂，主要由正极、负极、隔膜以及电解液组成，正极材料种类较多，包括磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂以及三元锂（主要指镍钴锰酸锂 NCM，也包括小部分的镍钴铝酸锂 NCA），对应的原材料主要为锂矿、钴矿、镍矿以及锰矿等，负极主

37、要以石墨材料为主，包括人造石墨与天然石墨等，隔膜主要以聚烯烃材料聚丙烯 PP 以及聚乙烯 PE 为主，电解液主要成分为六氟磷酸锂，此外电机上游主要是永磁材料与硅钢片，对应原材料分别为稀土与铁矿石；中游环节主要包括电池、电控、电机及其他零部件；下游环节主要包括整车、充电桩和运营环节。图 17：新能源汽车产业链概览资料来源：国信证券经济研究所整理动力电池是新能源车最核心的部件，也是新能源车行业的核心竞争要素，成本占 比高达 42%。新能源车的续航里程、安全性、动力由三电系统（电机、电控、电 池）决定。从价值量看，电池的价值量最高，电池电控电机成本占比 42%11%10%，三电累计约 60%，大幅超

38、越传统整车中核心动力总成部件的成本占比（发动机与 变速器成本占比约占整车的 30%）；从部件地位看，新能源车相较传统整车的核心 优势在于能源结构与成本，短板在续航里程，未来新能源车竞争力提升主要源于降 成本与提里程，而动力电池是具有较大降价空间的主要部件之一，且动力电池正极材料的容量决定了整车的续航里程。图 18：新能源汽车成本占比30电池电控42电机电驱动零部件整车其他部件71011资料来源：OFweek，国信证券经济研究所整理锂电池大致可分锂一次电池和锂二次电池两类。锂一次电池是以使用金属锂为负极材料的化学电源系列的总称，只能一次性使用，不能反复充电。由于金属锂是一种活泼金属，遇水会激烈反

39、应释放出氢气，使得金属锂的加工、保存、使用，对环境要求非常高，具有比能量高、寿命长、耐漏液等优点，但安全性较差，目前实用领域较小，用量不大。锂二次电池是可充电电池，目前，市场上主要使用的可充电电池按照材料分类可分为铅酸电池、镍镉电池、镍氢电池和锂离子电池等，目前主要为锂离子电池。图 19：锂电池分类情况资料来源：招股说明书，国信证券经济研究所整理锂离子电池具有高能量密度、高电压、寿命长、无记忆效应等优点。锂离子电池是指以锂离子嵌入化合物为正极材料电池的总称，其工作时主要依靠锂离子在正极和负极之间移动来工作，电池中不存在金属锂，因此安全性较高。锂离子电池作为可充电电池，充放电循环可达几百次、数千

40、次到上万次，故其相对一次电池而言更经济实用，同时锂离子电池具有高能量密度、高电压、寿命长、无记忆效应等优点，已经占据了手机、笔记本电脑等消费电子类产品电池的主要市场，随着锂电生产工艺和电池性能的进一步提升，也逐步占据了储能电池、动力电池等领域的主要市场。锂电池产业链上游为原材料资源的开采、加工，主要有锂资源、钴资源和石墨；产业链中游主要包括锂电池材料生产企业和锂电池厂商，材料生产企业提供制造电池所需的正极材料、负极材料、电解液以及隔膜等，锂电池厂商使用这些材料生产出不同规格、不同容量的锂离子电芯产品，然后根据终端客户要求选择不同的锂离子电芯、模组和电池管理系统方案，其中锂电装备企业为锂电池厂商

41、提供设备支撑，负责电芯制造设备、电池检测及电池组装设备等的生产；产业链下游主要是锂电池的应用领域，主要包括 3C 产品、新能源汽车及储能等产业。图 20：锂电池产业链资料来源: 宁德时代招股说明书，国信证券经济研究所整理需求端：2020 年动力电池需求约 115GWh，CAGR 超 40%短期看，预计 2020 年新能源汽车销量将达 215 万辆，对应动力电池需求115GWh。结合汽车产业中长期发展规划规划，通过拆分估算不同新能源车的销量增速，我们预计 2018-2020 年我国新能源汽车产量分别为 126、163、201520162017E2018E2019E2020E纯电动乘用车单车电池搭

42、载量（kWh）24.6932.4430.5038.1241.9346.13纯电动乘用车单车电池搭载量增速31.38%-6.00%25.00%10.00%10.00%插电混动乘用车单车电池搭载量（kWh）12.8014.6415.3816.1416.9517.80插电混动乘用车单车电池搭载量增速14.43%5.00%5.00%5.00%5.00%纯电动乘用车产量（万辆）14.324.8545.4175.00105.00147.00纯电动乘用车产量增速73.78%82.74%65.16%40.00%40.00%插电混乘用车产量（万辆）6.35577.2410.8624.3026.7429.41插电

43、混乘用车产量增速13.89%50.04%123.80%10.00%10.00%新能源乘用车电池需求量合计(GWh）4.344.349.1232.5148.5673.04纯电动客车单车电池搭载量（kWh）126.76137.23146.33155.11162.86171.01纯电动客车单车电池搭载量增速8.26%8.00%6.00%5.00%5.00%新能源客车单车电池搭载量插电混客车单车电池搭载量（kWh）24.2125.2131.1532.7134.3536.06插电混客车单车电池搭载量增速4.11%23.58%5.00%5.00%5.00%纯电动客车产量（万辆）9.727911.50639

44、.8110.8011.8813.06纯电动客车产量增速18.28%-14.70%10.00%10.00%10.00%插电混客车产量（万辆）2.52.00251.601.761.851.94插电混客车产量增速-19.90%-20.00%10.00%5.00%5.00%新能源客车电池需求量合计(GWh）12.9412.9416.3014.8617.3219.98新能源专用车单车电池搭载量新能源专用单车电池搭载量（kWh）45.8456.0860.5769.6576.6282.75新能源专用单车电池搭载量增速22.34%8.00%15.00%10.00%8.00%新能源专用车产量情况（万辆）4.76

45、646.0710.0217.3219.9823.04新能源专用车产量增速27.35%65.00%37.00%30.00%30.00%新能源专用车电池需求量合计(GWh）2.183.406.079.5613.6719.19动力电池需求合计(GWh）19.4728.8236.4559.3982.21115.27动力电池需求增速48.06%26.45%62.97%38.41%40.22%新能源汽车产量合计（万辆）37.6551.6777.70125.58163.30214.60新能源汽车产量增速37.23%50.39%61.62%30.03%31.42%资料来源: 高工锂电，工信部，国信证券经济研究

46、所预测215 万辆，再结合新能源汽车单车电池搭载量及销量作为权重算出来的均值，测算出对应动力电池需求分别为 59.4、82.2、115.3GWh，年复合增速超 40%。表 4 ：2020 年动力电池需求预计约 115GWh新能源乘用车单车电池搭载量新能源乘用车产量情况新能源客车产量情况新能源专用车产量情况长期看，扩产周期仍处于早期，预计 2025 年新能源汽车销量将超 700 万辆，对应动力电池需求将超 400GWh。根据汽车产业中长期发展规划规划，预计 2020 年新能源车产销 200 万辆，对应渗透率目标约为 7%；预计 2025 年中国汽车产量将达到 3500 万辆左右，新能源汽车占汽车

47、产销的 20%以上，这意味着 2025 年中国新能源汽车产销的目标为 700 万辆，对应动力电池需求将超 400GWh。图 21：2025 年前新能源汽车销量预测及渗透率新能源汽车销量（万辆）渗透率80025700600500400300201510200510000资料来源:中汽协、工信部，国信证券经济研究所整理图 22：国内新能源汽车产量详细预测（GWh）图 23：新能源汽车动力电池产量需求预测（GWh）800700600500400300200100070新能源汽车产量合计（万辆）新能源汽车产量增速605040302010014012010080604020070动力电池需求合计(GWh

48、）新能源汽车产量增速6050403020100资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理供给端：一线电池厂商大幅扩产，预计 2020 年累计产能 340GWh排名靠前企业的产能加速扩张，预计 2020 年产能约 340GWh。我们统计了截至目前国内主要锂电池生产厂家的产能，从公开资料来看电池龙头企业均在规划或已有较为明确的扩产计划，2017 年累计产能约128.3GWh，预计2018-2020年新增动力电池产能分别为 62.3、76、73GWh，目前从供给端看也处于扩产早期。龙头厂商产能扩张更快。CATL 和比亚迪2018 年受制于产能紧缺电池供

49、不应求，后续扩产将显著提速，预计 CATL 2020 年总产能约 60GWh，产能规划近 120GWh（募投 24GWh+溧阳三期 18.5GWh+时代上汽/广汽 48GWh），比亚迪2020 年总产能约 60GWh，产能规划超 100GWh。表 5：锂电池企业扩张产能规划年末产能/GWh2015201620172018E2019E2020ECATL2.37.617.125.142.159.6比亚迪101216244060沃特玛1.61212121212力神1.34.510131820国轩高科2.45.510161820中航0.94.971013.514.5亿纬锂能0.83.59121518比

50、克0.72.581213.515国能电池511152025孚能科技5152025珠海银隆45.2122025远东福斯特27101622猛狮科技0145914天棚电源0.313.5666南都电源01.73.53.53.53.5产能合计/GWh20.367.2128.3190.6266.60339.60新增产能/GWh46.961.162.376.0073.00资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理及预测注：暂不考虑 CATL 和时代上汽/广汽的合作项目（48GWh）供需关系：整体过剩、高端短缺行业产能结构分化：高端产能供不应求，低端产能严重过剩。2013 到 2016 年，锂电池行业处于产能

51、迅速扩大的爆发成长阶段，厂商业绩全面增长，行业整体受益；2017 年以后，动力锂电池产业的大幅扩张使得 2017 年中国动力电池产能达 133GWh，而实际需求仅约 36.5GWh，产能利用率不足 30%，行业面临严重的产能过剩，呈现结构性过剩的特征。一方面，锂电池高端产能供不应求，以宁德时代为例，其凭借良好的产品性能得到众多大客户的充分认可，在不断 扩产的过程中产能利用率也始终维持在较高水平，2015-2017 年分别为 96.92%、 92.37%和 75.13%，2018 年也处于较高水平；另一方面，锂电池低端产能严重过剩，产能利用率偏低。众多中小电池厂商的产能利用率甚至不到 10%。我

52、们认为出现这种结构分化的局面主要原因在于：新能源车未来竞争的核心要素是产品力，而动力电池作为新能源车的最核心部件，且涉及到安全问题，是决定新能源车产品力的关键，因此整车厂商想在新能源车的发展浪潮中有更大机会胜出，更高性能更高品质的动力电池是必然选择，而电池龙头公司在产品性能品质、品牌上优势十分明显，这使得整车厂都更倾向于与其合作，高端的动力电池成为稀缺的战略资源。图 24：国内新能源动力电池需求及产能（GWh）图 25：2017 年动力电池厂商的产能利用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表 7：国内主流锂电池厂商配套格局动力电池企业配套

53、车企宁德时代北汽新能源、吉利、上汽、广汽传祺、长安汽车比亚迪比亚迪合肥国轩高科奇瑞、江淮、北汽新能源、广通客车、上汽天津力神江淮、吉利、北京现代、众泰深圳比克通家、众泰、奇瑞、御捷、郑州海马上海卡耐新能源上汽通用、长安汽车万向 A123上汽、广汽传祺、奇瑞、长安、荣威远东福斯特奇瑞、众泰、江陵、通家中航锂电东风小康孚能科技北汽新能源、长安光宇北汽、吉利亿纬锂能华泰、广汽北京国能长安、萨博、郑州日产、郑州海马资料来源: 公司官网，国信证券经济研究所整理竞争格局：结构分化、龙头扩张提速国内龙头扩张加速、小厂商淘汰出清，市场份额向龙头集中。产业结构性过剩的局面使得在行业龙头厂商产能扩张加速以满足客户

54、需求，中小厂商的低端产能逐步淘汰。从动力电池厂家数量来看，随着行业的持续洗牌，动力电池厂家数量从 2015 年的超 450 家急剧减少至 2017 年的不到 100 家；从行业集中度来看，前五家一线厂商（比亚迪/CATL/沃特玛/国轩高科/力神）市场份额从 2015年的 59%提升到 2017 年的 66%，同比提升 7 个 pct，前十家厂商的市场份额从 2015 年的 75%提升至 2017 年的 80%，同比提升 10 个 pct。图 26：国内动力电池企业数量逐年减少图 27：动力锂电池行业集中度稳步上升 500400908070CR5CR103002001006050403020动力

55、电池企业数量（家）02015201620172018100201520162017 资料来源: Ofweek 锂电网，国信证券经济研究所整理资料来源: GGII，国信证券经济研究所整理一线动力电池厂商和优质整车客户强强联合，宁德时代、比亚迪位居国内第一梯队。宁德时代、比亚迪是国内电池行业的两大巨头，属于行业第一梯队，2018年全国市占率分别达到 41%和 20%，其次国轩高科、天津力神和孚能科技为行业第二梯队，2018 年全国市占率分别为 5%、4%和 4%。图 28：2018 年动力电池市场份额情况2644541宁德时代比亚迪 国轩高科天津力神孚能科技其他20资料来源: 前瞻研究院，国信证券

56、经济研究所整理国内动力电池集中度将持续提升，龙头份额将进一步增加。我们认为动力电池的集中度提升是必然趋势，一方面是前文所述的更高性能更高品质动力电池才能为整车厂商在未来竞争中提高更大的胜出机会，另一方面政策提升行业门槛，利好锂电龙头。2016 年 11 月，工信部发布了汽车动力电池行业规范条件（征求意见稿），大幅提高了动力锂电池企业的生产门槛，要求锂离子动力电池单体企业年产能力不低于 8Gwh。2017 年 3 月，四部委发布了促进汽车动力电池产业发展行动方案，提出到 2020 年形成产销规模在 40Gwh 以上的国际龙头。随着下游环节对大功率、高稳定性的电池需求提升，同时电池行业规范日趋严格

57、，大功率需要搭载更多的电池组或是更高能量密度的电池类型，因此后期对于每个电芯制作与装配的标准或是一致性要求更高。基于以上观点，我们认为未来行业集中度有望进一步提升。从最新的情况来看，在当前产能整体过剩的情况，宁德时代、比亚迪等龙头自 2018 年下半年开始逐步启动下一轮产能扩张。表 6：汽车动力电池行业规范条件新旧版本对比企业类别2015 年版本2017 年版本锂离子动力电池单体企业0.2GWh8GWh年产能力金属氢化物镍动力电池单体企业0.01GWh0.1GWh超级电容器单体企业0.005 GWh0.01GWh资料来源: 工信部，国信证券经济研究所整理全球竞争格局：中日韩三足鼎立，绑定优质客

58、户各领风骚。动力电池产能主要集中在中日韩三国，未来动力电池市场也将主要由中日韩三国的电池企业竞争为主，当前以松下、三星、LG 化学和宁德时代竞争最为激烈。其中，日韩企业在 20 世纪末便开始布局锂电池业务，具有比较成熟的技术与生产经验，普遍为海外车企配套电池；具体来看，松下主要深度合作特斯拉，产能同步扩张，同时布局中日美市场； LG 化学深耕欧美市场，核心客户主要有现代起亚、通用、雷诺及沃尔沃等，同时布局全球，四大基地扩张迅猛；三星重心在欧洲，主要深度绑定宝马，稳步扩产；而宁德时代作为国内龙头依靠中国市场，已和北汽、吉利、上汽、广汽等国内主流车厂建立良好的合作关系，未来产能有望全球领先，逐步向

59、全球突破；另外，比亚迪生产的电池以自供为主。未来将逐步形成松下、三星、LG 化学、宁德时代和比亚迪的寡头竞争格局。图 29：2017 年全球动力电池出货量结构图 30：2017 年动力电池市场份额情况CATL松下三星LG141210864202014201520162017CATL松下三星605040302010020142015201620172018E2019E 资料来源: Ofweek 锂电网，国信证券经济研究所整理资料来源: GGII，国信证券经济研究所整理表 7：全球主流动力电池厂商配套格局动力电池企业配套车企松下独家供应特斯拉；其他有大众、通用、日产等宁德时代北汽新能源、吉利、上汽

60、、广汽传祺、长安汽车等；宝马、大众等三星深度绑定宝马；其他有大众、马恒达、Lucid Motors 等覆盖欧美主流车厂，核心客户有现代起亚、通用、雷诺、沃尔沃等，其他有梅LG 化学赛德斯奔驰、奥迪、大众、福特等资料来源: 公司官网，国信证券经济研究所整理锂电装备：一线厂商强强绑定，强者恒强锂电装备是决定锂电池性能的关键因素影响动力锂电池性能的核心要素主要有材料、配方和加工工艺，而加工工艺的好坏主要由设备的水准所决定。设备不止决定电池的生产成本和效率，更重要的是，设备的精度和稳定性对电池性能一致性起到了决定性作用，而这无法仅通过材料和工艺配方来改善的，因此锂电装备是决定锂电池性能的关键因素。锂电