机构重仓股的分化刚刚开始

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250008 1、 思考：公募重仓股调整背后的逻辑 4 HYPERLINK l _TOC_250007 2、 估值调整的两种形式 4 HYPERLINK l _TOC_250006 、 形式之一：贴现率的上行 4 HYPERLINK l _TOC_250005 、 形式之二：对长期增长认知的调整 5 HYPERLINK l _TOC_250004 3、 交易结构可能触发上述两种调整的共振 7 HYPERLINK l _TOC_250003 、 扰动之一：北上浮盈兑现的压力 7 HYPERLINK l _TOC_250002 、 扰动之二：来自公募基金负债

2、端的“不安定”因素 10 HYPERLINK l _TOC_250001 4、 基金重仓股的分化 12 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 风险提示 12图表目录图 1： 9 月 3 日至 9 月 9 日，公募基金重仓股出现较大幅度的调整 4图 2： 8 月以来，我国 10Y 和 1Y 国债到期收益率震荡上行 5图 3： 美国实际利率近期大幅上行，而与之相关的 ETF 则下跌 5图 4： 部分北上资金偏好的“核心资产”周度净买入与美国实际利率存在明显的负相关 5图 5： 部分北上资金偏好的“核心资产”周度股价表现与美国实际利率存在明显的负相关 5图 6： 2016 年以来，连

3、续 7-8 次入选重仓前 100 的个股主要分布在金融地产以及食品饮料、家电等消费板块，而新晋重仓股主要分布在电子、计算机以及医药等板块 6图 7： 9 月 3 日至 9 月 9 日，公募基金重仓股大幅调整期间，新晋重仓股的跌幅常常大于连续入选 7-8 次的重仓股（按0630 基金持仓加权） 6图 8： 2019 年以来，新晋重仓股的业绩增速好于连续入选 7-8 次的重仓股 7图 9： 2016 年以来，连续 7-8 次入选重仓前 100 的个股组合（按 0630 基金持仓加权）的 ROE 高于新晋重仓股组合的ROE，且随着时间变化较为稳定 7图 10： 陆股通和公募在食品饮料、医药生物、家电

4、以及金融等板块的持仓集中于两者共同重仓的个股 8图 11： 8 月 25 日以来，对于北上与公募基金共同重仓的个股，北上对共同重仓股的净买入行为与相应个股的算术平均的组合收益率和按照公募持有市值加权的组合收益率均显著正相关，但与按照公募持有市值加权的组合收益率的正相关性更强 8图 12： 对于公募重仓但北上不重仓的个股，北上的净买入行为与相应个股的算术平均的组合收益率和按照公募持有加权的组合收益率显著正相关，且显著性水平相当 9图 13： 当截至 T 日收盘，某个行业/个股的 90 日滚动收益率超过 20%或亏损 20%30%时，北上投资者更倾向于在 T+1 日卖出该行业/个股 9图 14：

5、截至 9 月 11 日，北上配置盘/交易盘在北上&公募共同重仓股上的 3 个月滚动收益率分别为 17.57%和 24.34%. 10图 15： 截至 9 月 11 日，北上配置盘/交易盘自 2019 年 4 月 12 日以来在北上&公募共同重仓股上的的累积收益率分别为 49.11%和 84.06% 10图 16： 从历史上看，当股票型+混合型基金的 3 个月滚动收益率达到 10%以上或者-5%以下时，会有明显的赎回行为. 10图 17： 截至 8 月末股票型基金指数和混合型基金指数的 3 个月滚动收益率分别为 27.41%和 21.88% 10图 18： 2016 年以来，每月偏股型基金跑赢

6、HS300 的比例与股票型+混合型基金的净申购行为显著正相关 11图 19： 但 9 月以来，ETF 并未显著净流出 11表 1： 截至 2020 年 6 月 30 日，公募基金重仓前 100 个股一览 131、 思考：公募重仓股调整背后的逻辑9 月 3 日至 9 月 9 日，公募基金重仓股出现较大幅度的调整，按照公募基金 0630持有市值加权的重仓前 100 的组合收益率开始较大幅度跑输 HS300，由此产生的一个结果是偏股型基金的整体收益率开始逐步跑输 HS300。9 月 10 日与 9 月 11 日公募前 100 重仓股的组合收益率有所回暖，但偏股型公募基金的整体收益低于前 100重仓股

7、组合，这意味着 9 月 10 日与 9 月 11 日公募收益率的回暖更多的是源于前 100重仓股的反弹，但部分公募基金可能已经出现了调仓和降仓的行为，但重仓股的表现成为近期公募基金净值表现的重要决定因素。这由此引发了市场的思考：公募基金重仓股的调整是否由此结束。我们的结论是，当下冒然断定所有重仓股调整结束或者认为要规避所有重仓股，都是过于简单的结论。公募重仓股的未来如何，分化将是大概率的事件，这也是本文将讨论的重点。图1：9 月 3 日至 9 月 9 日，公募基金重仓股出现较大幅度的调整%43210-1-2-3-4-5公募基金重仓前100日度涨跌幅：按0630持有市值加权HS300日涨跌幅偏股

8、基金日度收益率数据来源：Wind、开源证券研究所2、 估值调整的两种形式从 DDM 出发，在当下盈利并未发生显著恶化的背景下，我们认为，市场调整实际上是市场整体估值下行所致，而估值源于分母端的利率（r）与长期增长的预期(g)。因此，估值的调整无非源于：1）利率上行或者不确定性上行，导致要求的回报率上升；2）下调长期增长的预期。、 形式之一：贴现率的上行我们认为，当下分母端贴现率上行主要来源于无风险利率的上行，风险溢价可能相对稳定。对于国内而言，随着资金脱虚入实，我们可以看到 10Y 与 1Y 国债到期收益率震荡上行；与此同时，当下美国实际利率进入了阶段性底部，尽管美联储未出现明显缩表，但伴随疫

9、情控制和经济开始复苏，市场对于全球流动性预期的拐点正在逐步形成，最终的指示就是预期实际利率开始见底回升，同时我们发现部分北上资金偏好的“核心资产”与实际利率负相关，这意味着后续这些受益于流动性宽松的资产或板块仍将面临估值下行的压力，这是基金重仓股调整的重要原因之一。贴现率对于估值的影响是渐进的，幅度有限，如果只是因为利率上行造成，其实短期调整将会临近尾声，长期可能存在小幅压力（如果 10Y 国债突破 3.4%）。图2：8 月以来，我国 10Y 和 1Y 国债到期收益率震荡上行图3：美国实际利率近期大幅上行，而与之相关的 ETF则下跌%3.23.153.13.0532.952.92.852.8中

10、债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:1年:右轴2.72.62.52.42.32.22.12(0.85)2020-08-042020-08-052020-08-062020-08-072020-08-102020-08-112020-08-122020-08-132020-08-142020-08-172020-08-182020-08-192020-08-202020-08-212020-08-242020-08-252020-08-262020-08-272020-08-282020-08-312020-09-012020-09-022020-09-032020-09-042020-

11、09-08(0.90)(0.95)(1.00)(1.05)(1.10) 美国:国债实际收益率:10年期 iShares TIPS Bond ETF（右）127.5127.0126.5126.0125.5125.0124.5124.0数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图4：部分北上资金偏好的“核心资产”周度净买入与美国实际利率存在明显的负相关图5：部分北上资金偏好的“核心资产”周度股价表现与美国实际利率存在明显的负相关0.00(0.78)(0.05)(0.80)(0.10)(0.15)(0.20)(0.25)(0.82)(0.84)(0.86)(0.30)(0.

12、88)(0.35)(0.40)(0.45)(0.50)(0.90)(0.92)(0.94)食品饮料医药生物食品饮料食品饮料电气设备 电子 食品饮料 电子 食品饮料食品饮料食品饮料 计算机 食品饮料食品饮料天味食品迈瑞医疗三只松鼠重庆啤酒宁德时代 京东方A 广州酒家韦尔股份龙大肉食洽洽食品三全食品恒生电子华宝股份光明乳业(0.96)北上净买入与美国实际利率的相关系数食品饮料 食品饮料 食品饮料 食品饮料 电子 食品饮料 食品饮料 食品饮料 计算机 食品饮料 食品饮料 食品饮料 食品饮料 电子 百润股份 双塔食品 三全食品 千禾味业 立讯精密 洽洽食品 天味食品 珠江啤酒 恒生电子 山西汾酒 酒鬼

13、酒 恒顺醋业 五粮液 歌尔股份股价表现与美国实际利率变动的相关系数数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所、 形式之二：对长期增长认知的调整对长期增长认知的调整，可能会成为本轮基金部分重仓股调整的另一重要原因。按照基金年报/半年报公布的全部持股数据，我们将截至 2020 年 6 月 30 日的公募基金前 100 重仓股按照 2016 年以来连续入选前 100 的次数进行分组。我们发现：连续7-8 次入选重仓前 100 的个股主要分布在金融地产以及食品饮料、家电等消费板块，而连续 1-2 次入选重仓前 100 的新晋重仓股主要分布在电子、计算机以及医药等成长板块。与此

14、同时，我们看到，本轮基金重仓股调整期间，新晋重仓股的跌幅大于连续入选 7-8 次的重仓股，这意味着：除了无风险利率上行外，本轮调整背后实际上隐含了对于长期增长的认知的调整，特别是近期市场反思对于“赛道”“转型”与“高成长”的认知，这对于研究认知差较大的新晋重仓股构成了估值定价的调整因素。图6：2016 年以来，连续 7-8 次入选重仓前 100 的个股主要分布在金融地产以及食品饮料、家电等消费板块，而新晋重仓股主要分布在电子、计算机以及医药等板块连续入选公募前100重仓股的次数1次2次3次4次5次6次7次8次传媒211电气设备1211电子672房地产2非银金融213化工1机械设备1计算机521

15、1家用电器112建筑材料11建筑装饰1交通运输21农林牧渔2汽车1商业贸易11食品饮料113114通信11休闲服务11医药生物82323银行114有色金属11综合1数据来源：Wind、开源证券研究所图7：9 月 3 日至 9 月 9 日，公募基金重仓股大幅调整期间，新晋重仓股的跌幅常常大于连续入选 7-8 次的重仓股（按 0630 基金持仓加权）%1050-5-10-152020/8/252020/8/272020/8/312020/9/22020/9/42020/9/82020/9/101次 2次 7次 8次数据来源：Wind、开源证券研究所注：截至 2020/06/30，连续入选 1-2

16、次重仓股的为新晋重仓股而通过对比各个分组的净利润增速和 ROE 来看，我们发现：2019 年以来新晋重仓股的业绩增速好于连续入选 7-8 次的重仓股，但连续入选 7-8 次的重仓股的 ROE始终高于新晋重仓股且始终较为平稳。这意味着，对于长期重仓股而言，当下并未出现盈利能力的显著改变，除非出现业绩超预期下行，否则因调整长期成长性认知的估值下降可能不会是系统性的。而对于新晋重仓股而言，业绩的短期占优以及“线性外推”带来的认知上的成长性成为入选重仓股的理由，而当下随着流动性收紧，市场也在重新审视对新晋重仓股长期增长预期的合理性。本轮基金重仓股调整期间，新晋重仓股的跌幅大于长期重仓股便是一个较好的印

17、证。图8：2019 年以来，新晋重仓股的业绩增速好于连续入选 7-8 次的重仓股60%图9：2016 年以来，连续 7-8 次入选重仓前 100 的个股组合（按 0630 基金持仓加权）的 ROE 高于新晋重仓股组合的 ROE，且随着时间变化较为稳定%353030%25200%15-30%2016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/6/301次 2次 7次 8次102016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/061次2次7次8次数据来源：Wind、开源证券研究所注：截至 2020/06

18、/30，连续入选 1-2 次重仓股的为新晋重仓股数据来源：Wind、开源证券研究所3、 交易结构可能触发上述两种调整的共振在海内外无风险利率上行+对重仓股特别是新晋重仓的重新认知下，交易结构上进行了相应的修正。包括：1）外资行为对基金重仓股的冲击；2）公募基金负债端本身的“不安定因素”对基金重仓股的冲击。、 扰动之一：北上浮盈兑现的压力对于公募基金的大部分重仓股，北上投资者也有较强的定价能力，北上卖出行为会成为“相对收益落后”的边际因素。陆股通与公募基金的前 100 重仓股中有 58只为共同持有，且陆股通和公募在食品饮料、医药生物、家电以及金融等板块的持仓集中于两者共同重仓的个股。我们发现，北

19、上和陆股通共同重仓的个股，北上资金的净买入行为能较为显著的影响相关个股的组合收益率，并且能够更加显著的影响公募基金的净值收益率。图10：陆股通和公募在食品饮料、医药生物、家电以及金融等板块的持仓集中于两者共同重仓的个股单位：亿元3000100%80%200060%40%100020%00%数据来源：Wind、开源证券研究所注：具体算法见 0913 周报顺周期：不只是防守图11：8 月 25 日以来，对于北上与公募基金共同重仓的个股，北上对共同重仓股的净买入行为与相应个股的算术平均的组合收益率和按照公募持有市值加权的组合收益率均显著正相关，但与按照公募持有市值加权的组合收益率的正相关性更强4%相

20、关系数北上&公募共同重仓股组合收益率：按照0630公募持仓加权北上&公募共同重仓股组合收益率：算术平均北上&公募共同重仓股：北上当日净买入0.7639*0.6734*单位：亿元 50225002-24-5-5-0北上&公募共同重仓股组合收益率：按照0630公募持仓加权北上&公募共同重仓股组合收益率：算术平均北上&公募共同重仓股：北上当日净买入：右轴数据来源：Wind、开源证券研究所注：*表示在 1%显著性水平下显著。图12：对于公募重仓但北上不重仓的个股，北上的净买入行为与相应个股的算术平均的组合收益率和按照公募持有加权的组合收益率显著正相关，且显著性水平相当4%相关系数公募基金重仓但北上非重

21、仓的组合收益率：按照0630公募持仓加权公募基金重仓但北上非重仓的组合收益率：算术平均公募基金重仓但北上非重仓股：北上当日净买入单位：亿元 100.3967*0.4097*25002-5-4-10公募基金重仓但北上非重仓的组合收益率：按照0630公募持仓加权公募基金重仓但北上非重仓的组合收益率：算术平均 公募基金重仓但北上非重仓股：北上当日净买入：右轴数据来源：Wind、开源证券研究所 注：*表示在 10%显著性水平下显著。我们在周报最好的进攻，最强的防守提到：每当截至 T 日收盘，某个行业/个股的 3 个月滚动收益率超过 20%或亏损 20%30%时，北上投资者更倾向于在 T+1日卖出该行业

22、/个股。而截至 9 月 11 日，北上配置盘/交易盘在北上&公募共同重仓股上的 3 个月滚动收益率分别为 17.57%和 24.34%，而对于配置型资金而言，虽然 3 个月滚动收益率并未超过 20%，但考虑到配置型资金本身换手率较低且自 2019 年 4 月以来在北上&公募共同重仓股上的累积浮盈已达 49.11%，这意味着：当下北上配置型/交易型资金均仍有较大的卖出北上&公募共同重仓股以兑现利润的动机，而全球实际利率见底和对长期增长预期的修正可能成为背后的重要触发剂，这意味着基金重仓股的调整可能尚未结束。图13：当截至 T 日收盘，某个行业/个股的 90 日滚动收益率超过 20%或亏损20%3

23、0%时，北上投资者更倾向于在 T+1 日卖出该行业/个股50%40%30%20%10%0%90日滚动收益率分组对应卖出概率 整体平均卖出概率数据来源：Wind、开源证券研究所注：具体算法见 0906 周报最好的进攻，最强的防守图14：截至 9 月 11 日，北上配置盘/交易盘在北上&公募共同重仓股上的 3 个月滚动收益率分别为 17.57%和 24.34%图15：截至 9 月 11 日，北上配置盘/交易盘自 2019 年 4月 12 日以来在北上&公募共同重仓股上的的累积收益率分别为 49.11%和 84.06%2019/072019/112020/032020/07%35%302520151

24、050-5-10-15%北上&公募基金共同重仓股：北上配置型资金3M滚动收益率北上&公募基金共同重仓股：北上交易型资金3M滚动收益率100% 2019/042019/082019/122020/042020/08806040200-20%北上&公募基金共同重仓股：北上配置型资金累积收益率北上&公募基金共同重仓股：北上交易型资金累积收益率数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所注：累积收益率的计算起点为 2019/04/12、 扰动之二：来自公募基金负债端的“不安定”因素以史为鉴，当下公募基金负债端浮盈兑现的压力已经出现，但是高频数据尚未现端倪。从历史上看，当股票型+

25、混合型基金的 3 个月滚动收益率达到 10%以上或者-5%以下时，会有明显的赎回行为，而截至 8 月末从股票型基金指数和混合型基金指数的 3 个月滚动收益率分别为 27.41%和 21.88%，这意味当下基金可能面临着较大的散户赎回的压力。乐观的信息是，我们跟踪的个人高比例持有的 ETF 高频数据上尚未出现大幅净赎回，目前居民对于基金赎回的压力还未出现。图16：从历史上看，当股票型+混合型基金的 3 个月滚动收益率达到 10%以上或者-5%以下时，会有明显的赎回行为图17：截至 8 月末股票型基金指数和混合型基金指数的3 个月滚动收益率分别为 27.41%和 21.88%100%40%20%0

26、%-20%-40%60%80%60%40%20%0%10%以上5%10%05%-5%0%-5%以下赎回概率：股票型+混合型基金 赎回概率：股票型+混合型基金平均 股票型基金总指数：3个月滚动收益率 混合型基金总指数：3个月滚动收益率数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所我们在重构的博弈二A 股机构化的理想与现实中提到，居民配置基金或者股票的短期逻辑其实还是赚钱效应。同时我们看到：2016 年以来，每月偏股型基金跑赢 HS300 的比例与股票型+混合型基金的净申购行为显著正相关。这意味着：不只是绝对收益，相对于 HS300 等指数的相对收益也会成为居民买卖基金的理由

27、。根据前文的论述，我们知道，当下公募基金重仓股的组合收益率是决定公募基金近期净值表现的重要决定因素。这意味着：一方面，在当下基金赚钱效应减弱以及北上开始逐步兑现利润的背景下，个人投资者有较大的动机兑现浮盈；另一方面，随着基金重仓股本身的调整，基金净值收益率可能跑输 HS300 等指数，这也将构成散户赎回基金的重要触发因素。而当下并未出现明显的个人投资者兑现浮盈的行为，这指示着基金未来将会面临较大的赎回压力，从另一个角度看，基金重仓股的调整可能尚未结束。而新晋重仓股，由于认知的修正而可能会遭受更大的调整。图18：2016 年以来，每月偏股型基金跑赢 HS300 的比例与股票型+混合型基金的净申购

28、行为显著正相关单位：亿份与股票型+混合型基金净申购战胜HS300的主动偏股基金比例相关系数0.4014*样本量 55t统计量 3.1908100%1500100080%500060%-500-100040%-150020%-2000-25000%2016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07-3000股票型+混合：存量净申购：右轴 战胜HS300的主动偏股基金比例数据来源：Wind、开源证券研究所图19：9 月以来，ETF 并未显著净流出单位：亿元4900400200420003500-2002800

29、-4002018-012018-092019-052020-012020-09股票ETF资金净流入（亿元）：右轴HS300数据来源：Wind、开源证券研究所4、 基金重仓股的分化站在当下，由于过去 8 个月的流动性的正向循环即将面临考验，对于全市场专业投资者而言，即将面临的困境是：定价权可能掌握在对市场相对不了解的投资者手中（个人基金持有者为代表）。这将导致专业投资者面临组合资产取舍的选择，我们认为可能的情景是：对于消费类为代表的核心资产而言，例如“海天味业”，只要盈利继续兑现，估值的压力只来自于无风险利率上行，调整则即将接近尾声。但是一旦此类资产出现增速预期的调整或者盈利不及预期，下行压力可

30、以参考 2018 年的贵州茅台。对于新晋重仓股而言，大多数新晋重仓资产依赖于远期增长和疫情受益，其估值严重依赖于流动性宽松，而随着流动性边际收紧，其估值压力可能并不只是源于流动性收紧本身，更重要的是来源于对长期增长预期的修正。流动性的反向冲击引发的市场对于流动性的重新认知，可能将由“最不懂基本面”的投资者打响第一枪（比如趋势交易的两融资金，或者因为收益率较高而买入基金的个人投资者）。对于周期成长股而言，经济复苏下基本面弹性相对更大，可能被抱团出现进一步上涨，当然 PB/ROE 角度衡量风险收益比同样重要。部分底仓品种，多为价值品种（例如低杠杆地产龙头），可能也会出现类似的防御型抱团或者类现金逻

31、辑。结构调整还会继续，公募重仓股的调整不是结束，而是分化的开始。5、 风险提示中美摩擦加剧；疫情超预期恶化；国内经济下行超预期；测算误差连续入选次数（依据 是否与北上共公募基金持有市值（截至代码名称行业板块年报/半年报）同持有20200630，亿元）600519.SH贵州茅台食品饮料主板8是893.47002475.SZ立讯精密电子中小企业板8是631.57000858.SZ五粮液食品饮料主板8是606.41600276.SH恒瑞医药医药生物主板8是446.68601318.SH中国平安非银金融主板8是421.40000661.SZ长春高新医药生物主板8是417.50000333.SZ美的集团

32、家用电器主板8是316.94600036.SH招商银行银行主板8是297.27000002.SZ万科 A房地产主板8是281.55000651.SZ格力电器家用电器主板8是268.62600887.SH伊利股份食品饮料主板8是232.23600048.SH保利地产房地产主板8是216.23000568.SZ泸州老窖食品饮料主板8否211.25600030.SH中信证券非银金融主板8是198.99300015.SZ爱尔眼科医药生物创业板8是190.28002415.SZ海康威视电子中小企业板8是179.11002142.SZ宁波银行银行中小企业板8是130.06601688.SH华泰证券非银金融

33、主板8是128.14601166.SH兴业银行银行主板8是123.85600309.SH万华化学化工主板8是121.93601398.SH工商银行银行主板8是90.66601668.SH中国建筑建筑装饰主板8是72.69601888.SH中国中免休闲服务主板7是313.68601012.SH隆基股份电气设备主板7是300.05002127.SZ南极电商商业贸易中小企业板7否130.63600690.SH海尔智家家用电器主板7是109.62002027.SZ分众传媒传媒中小企业板7是106.50600009.SH上海机场交通运输主板7是102.94600585.SH海螺水泥建筑材料主板7是95.

34、82600031.SH三一重工机械设备主板6是191.68002304.SZ洋河股份食品饮料中小企业板6是90.77300059.SZ东方财富非银金融创业板5是217.74300413.SZ芒果超媒传媒创业板5否207.66002410.SZ广联达计算机中小企业板5是144.74300347.SZ泰格医药医药生物创业板5是115.23300124.SZ汇川技术电气设备创业板5是112.35002044.SZ美年健康医药生物中小企业板5否98.86300144.SZ宋城演艺休闲服务创业板5否78.42300750.SZ宁德时代电气设备创业板4是339.35300760.SZ迈瑞医疗医药生物创业板

35、4是335.45600570.SH恒生电子计算机主板4是234.72表1：截至 2020 年 6 月 30 日，公募基金重仓前 100 个股一览连续入选次数（依据 是否与北上共公募基金持有市值（截至代码名称行业板块年报/半年报）同持有20200630，亿元）000063.SZ中兴通讯通信主板4否180.06600438.SH通威股份电气设备主板4否127.40600763.SH通策医疗医药生物主板4否124.85002311.SZ海大集团农林牧渔中小企业板4否123.44002007.SZ华兰生物医药生物中小企业板4是113.25002714.SZ牧原股份农林牧渔中小企业板4是107.98601933.SH永辉超市商业贸易主板4是86.88600837.SH海通证券非银金融主板4否84.30000001.SZ平安银行银行主板4是82.75603288.SH海天味业食品饮料主板4是78.74601211.SH国泰君安非银金融主板4否70.48300014.SZ亿纬锂能电气设备创业板3否230.82600809.SH山西汾酒食品饮料主板3是155.25002271.SZ东方雨虹建筑材料中小企业板3是118.23000596.SZ古井贡酒食品饮料主板3否88.77000860.SZ顺鑫农业食品饮料主板3否77.47603259.SH药明康德医药生物主板2是299.42603986.