探寻清洁消毒产业领导者艺康集团的成功秘诀

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250019 1、 艺康集团：全球水、卫生、公众健康、能源技术多领域领导者 4 HYPERLINK l _TOC_250018 服务行业覆盖面广泛，收入半数以上来自北美地区 5 HYPERLINK l _TOC_250017 财务状况：2019 年营收高达 149 亿美元，业绩稳中有升 6 HYPERLINK l _TOC_250016 艺康的大中华区业务增长潜力巨大 7 HYPERLINK l _TOC_250015 2、 主要竞争对手及艺康优势：多应用领域布局 9 HYPERLINK l _TOC_250014 清洁剂领域竞争对手：美国泰华施(D

2、iversey) 10 HYPERLINK l _TOC_250013 水处理领域竞争对手：法国苏伊士集团（SUEZ） 11 HYPERLINK l _TOC_250012 3、 艺康是如何发展成全球清洁消毒、水处理等多领域领导者的？ 12 HYPERLINK l _TOC_250011 艺康发展史六大阶段：逐步建立自身发展动力和核心能力 13核心驱动因素一：并购扩张、不断注入活力，拥有多行业领先地位. 18 HYPERLINK l _TOC_250010 快餐休闲餐饮部：与凯易的整合创造了巨大经济效应 18 HYPERLINK l _TOC_250009 生害防治部：收购广州禄港环保获得国内

3、销售渠道优势 18水处理部门：收购纳尔科进军水处理领域，水处理技术飞跃 . 18 HYPERLINK l _TOC_250008 核心驱动因素二：下游需求增长，卫生标准提升为产业发展助力 20 HYPERLINK l _TOC_250007 应用领域市场规模不断增长，潜力巨大 20 HYPERLINK l _TOC_250006 食品安全及卫生标准严格化推动产业发展 21 HYPERLINK l _TOC_250005 核心驱动因素三：技术创新优势，重视研发投入 23 HYPERLINK l _TOC_250004 拥有核心技术优势，专利众多 23 HYPERLINK l _TOC_25000

4、3 研发投入相对较高，着力保持技术领先地位 25 HYPERLINK l _TOC_250002 核心驱动因素四：卓越的服务体系，技术与服务相结合 26客户的合作伙伴，提供数字化、定制化的现场客户服务 27 HYPERLINK l _TOC_250001 4、 国内清洁消毒行业对比：发展仍处初级阶段，行业潜力巨大 29 HYPERLINK l _TOC_250000 中国清洁消毒行业规模巨大，行业潜力不断被开发 30艺康发展对国内企业的启示：国内清洁行业应向综合清洁服务转型. 31图表目录图 1：艺康发展大事记 5图 2：艺康业务服务对象构成 6图 3：艺康各地区收入占比 6图 4：艺康历年营

5、业收入 7图 5：艺康历年净利润 7图 6：艺康历年EBITDA 7图 7：艺康历年EBIT 7图 8：艺康全球市场份额，大中华区潜力巨大 8图 9：艺康亚太区业务营收 9图 10：艺康亚太区营收占总收入比重 9图 11：艺康清洁消毒领域市场份额领先 9图 12：艺康各细分领域市场份额占比 10图 13：泰华施(Diversey)营收 10图 14：泰华施(Diversey)净利润 10图 15：希悦尔(Sealed Air) 合并前后营收 11图 16：希悦尔(Sealed Air) 合并前后净利润 11图 17：苏伊士（SUEZ）合并前后营收 12图 18：苏伊士（SUEZ）合并前后净利润

6、 12图 19：艺康化工近五年估值分析 12图 20：艺康近十年净利润及 EPS 13图 21：艺康近五年自由现金流 13图 22：艺康发展历程 14图 23：艺康每隔十年营业收入变化 17图 24：纳尔科主要产品与技术 19图 25：纳尔科合并前营业收入 20图 26：纳尔科合并前净利润 20图 27：艺康合并纳尔科前后营收变动 20图 28：艺康合并纳尔科前后净利润变动 20图 29：美国医疗支出变化 21图 30：中国不断出台和修改卫生标准 22图 31：全球卫生标准不断趋严 22图 32：艺康能源创新技术示例 24图 33：食品、环境安全技术与方案 25图 34：艺康研发投入及其占营收

7、比重 25图 35：艺康团队现场服务 27图 36：艺康 24/7 数字化监测企业用水系统 27图 37：KAY PROTECT 简化运营、加强监督 28图 38：原位清洗（CIP）解决方案提升工厂效率 29图 39：清洁服务固定资产投资额 30图 40：建筑物清洁服务固定资产投资额 30图 41：2013-2018 年中国居民人均医疗保健消费支出及增幅 31表 1：早期艺康以创新技术打造核心竞争力 14表 2：艺康国际化业务拓展 15表 3：确立服务客户定位方针，服务能力不断拓展 17表 4：艺康核心技术示例 231、 艺康集团：全球水、卫生、公众健康、能源技术多领域领导者艺康集团（Ecol

8、ab Inc）是全球水、卫生、公众健康、能源技术和服务领域的领导者。美国艺康集团成立于 1923 年，至今已有近百年历史，1957 年艺康化工（代码：ECL）在纽约股票交易市场上市。艺康目前通过五万多名员工，为分布于全球 170 多个国家的食品饮料、医疗保健、能源、酒店和工业客户提供全方位的产品及解决方案、数据洞察和现场服务，致力于保障食品安全，维护清洁的环境，优化水和能源的利用率从而提高运营效率。除清洁消毒产品和服务外，公司的产品和技术还应用于水处理、污染控制、节能、石油生产和精炼、初级金属制造、造纸、采矿和其他工业过程。艺康的客户服务覆盖面极其广泛，与 40 多个行业开展合作。1）公司的清

9、洁消毒业务主要为酒店宾馆、零售业、餐饮服务业、医疗保健学校、商业建筑和军事设施等行业提供清洁消毒产品及服务；2）能源服务部门重点专注于为上中下游的石油和天然气企业提供专业化学方案和相关服务；3）水处理部门致力于为客户降低能源、水和其他自然资源的消耗，提升运营效率并促进环境保护。艺康与 40 多个行业的客户开展合作，拥有 1600 名科学家、工程师和技术专家组成的团队支持，凭借在生物杀灭剂、个人和环境卫生、表面活性剂、水管理和数据分析等核心技术方面的专业知识，为客户提供个性化服务和创新型解决方案，确保其经营效率、安全性、可持续性和产品质量。追溯艺康的百年发展历程：早期艺康做洗碗机洗涤剂起家，通过

10、不断的产品创新壮大自身，以优势的产品打开销路，并建立起独特的创新模式。1953 年到 1980年，艺康开启了国际化进程，并且伴随着 70 年代的环保浪潮，艺康的业务空间也不断扩大，逐步开始转型服务。1980 年起艺康进行了多元化业务探索，通过收购拓展了艺康的业务面与客户群。2011 年完成对纳尔科的并购，是进军工业水处理的重大举措，自此艺康成为全球水、能源、清洁的领导者。 图 1：艺康发展大事记数据来源：公司公告， 服务行业覆盖面广泛，收入半数以上来自北美地区艺康致力于为客户提供个性化的方案、产品、设备以及服务，以促进食品安全、环境清洁、可持续发展、提高运营效率、提高安全性以及保护品牌声誉。2

11、019年，公司来自产品和设备的销售收入占比 82，来自服务和租赁的收入占比 18。艺康服务的行业覆盖面广泛，主要面向全球工业、机构和能源行业，2019 年工业业务收入占比 37、机构业务收入占比 35、能源业务收入占比 22。1）全球工业服务业务包括水、食品饮料、纸、生命科学和纺织护理五个业务部门, 主要为在制造业、食品饮料加工、运输、化工、基本金属和采矿、发电、纸浆和造纸、商业洗衣等行业的大型工业客户，提供水处理和清洁消毒的解决方案。2）全球机构服务业务为餐饮、酒店、住宿、医疗、政府、教育和零售等行业提供专门的清洁消毒产品及方案。3）能源服务部门为全球钻井完井、石油和天然气生产、炼油和石化行

12、业上下游应用的过程化学品和水处理需求服务。公司具体业务种类包括：补充消毒、催化剂材料、粉尘控制解决、餐厅清洗服务、有害生物防治、医疗消毒、酒店管理清洁方案、零售区清洁解决方案、水预处理解决方案、微生物控制、改进造纸机、废水处理与中水回用、能源利用优化与节约、炼油及燃料添加剂与石化产品优化等。图 2：艺康业务服务对象构成全球能源,22%全球工业,37%全球机构,35%其他, 6%数据来源：公司年报， 收入地区组成：来自北美地区的收入超半数。2019 年，艺康的主要收入仍然是来自北美地区，占比 58。欧洲占比 19，亚太地区占比 12。中国区业务增长迅速，中国区的太仓工厂是艺康在美国境外最大的产能

13、基地。图 3：艺康各地区收入占比亚太区,12%中东和非洲, 5%拉丁美洲,6%欧洲, 19%北美, 58%数据来源：公司年报， 财务状况：2019 年营收高达 149 亿美元，业绩稳中有升2019 年，公司实现营收 149.06 亿美元，同比上升 1.62；实现净利润 15.59 亿美元，同比上升 9.08，业绩稳中有升。实现 EBITDA 31.99 亿美元，同比上升 6.21；实现 EBIT 22.25 亿美元，同比上升 7.28。对于历年业绩的解读：自 2011 年收购纳尔科（Nalco）水处理公司后，艺康极大地拓展了产品和服务范围，客户面得到扩张，营收从 67.99 亿美元跃升至 11

14、8.39亿美元，净利润从 4.63 亿美元跃升至 7.04 亿美元。2015 年营收同比下滑 5，净利润同比下滑 17，主要原因是全球油价疲软，艺康的能源部门受到较大影响。 图 4：艺康历年营业收入 图 5：艺康历年净利润1600014000120001000080006000400020000营业总收入（百万美元）同比增速2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201980%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%180016001400120010008006004002000净利润（百万美元）同比增速2010 2011 20

15、12 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201960%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30% 数据来源：Wind, 数据来源：Wind, 图 6：艺康历年EBITDA 图 7：艺康历年EBIT3500300025002000150010005000EBITDA（百万美元）同比增速2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201980%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%25002000150010005000EBIT（百万美元）同比增速2010 2011 2012 2013 2014

16、 2015 2016 2017 2018 201970%60%50%40%30%20%10%0%-10% 数据来源：Wind, 数据来源：Wind, 艺康的大中华区业务增长潜力巨大艺康自 1975 年进入大中华区，凭借 40 余年服务本土市场的专业经验和雄厚的科研能力，奠定了其在中国食品安全和可持续发展领域的领先地位。目前，共有近 3,600 名员工，5 家生产基地，1 所世界级研发中心，40 余家办事处遍布全国各地。艺康中国业务发展史：2008 年是艺康在中国业务发展的转折点。艺康中国于 1987年开始运营，最开始艺康在中国发展并不出色，一方面是由于当时中国的清洁消毒市场仍是空白，消费需求不

17、强，另一方面是因为当时国内相关法律法规不健全，安全卫生的监管要求不高。直到 2008 年北京奥运会，艺康成为奥运会清洁消毒供应商，在中国的知名度得以提升；艺康派出由国内外 30 余位食品安全专家组成团队，确保奥运村内 160 余万份餐桌食品、5000 多车次原材料的食品安全卫生。此后艺康相继为世博会、亚运会提供服务，在中国的业务不断增长。业务增长的另一大契机是 2008 年出现了一系列食品安全问题，此后大众对食品安全问题关注更加密切。“十二五”规划中也明确提出“把推动服务业大发展作为产业结构优化升级的战略重点”。艺康业务布局全球，目前在大中华区市场仅占有 2的市场份额，空间巨大。公司在北美市场

18、占有 14的市场份额，在西欧市场占有 11市场份额，在大中华区市场仅占有 2的市场份额，而市场规模则有约 270 亿美元，发展空间巨大。 图 8：艺康全球市场份额，大中华区潜力巨大数据来源：公司公告， 艺康亚太区业务除了 2015 年受到油价下跌影响营收同比减小外，其余年份均保持增长。2019 年亚太区（含大中华区）营收为 17.76 亿美元，占公司总收入 12；大中华区营收为 5.23 亿美元，占公司总收入 3.51。尤其是在中国经济加速之后，大中华区的发展成为艺康集团在亚太地区不可忽视的增长推动力。同时，艺康也紧抓中国当前的互联网经济潮流，积极顺应消费模式变化，2018 年与“美团”合作，

19、为美团外卖箱提供数字化清洁方案，不断推动自身创新。 图9：艺康亚太区业务营收 图10：艺康亚太区营收占总收入比重18001750170016501600155015001450亚太区营收（百万美元）同比增速2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20196%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%14%14%13%13%12%12%11%亚太区占总营收比重13.40%12.61%12.31%12.03%11.81%12.06% 11.99% 11.91%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 数据来源：Bloombe

20、 rg， 数据来源：Bloombe rg， 2、 主要竞争对手及艺康优势：多应用领域布局总体来说，艺康的工业和机构服务业务主要面临两类竞争对手。首先，与少数大公司竞争，这些公司在国内或国际范围内直接或通过分销商销售产品。其次，有许多规模较小的或本地竞争对手，它们专注于更有限的地理位置、产品线和客户群体。艺康的策略是通过优质的客户支持、创新和差异化的产品及服务来吸引客户，具体体现在技术专长、化学配方、检测设备、监测能力等方面。全世界各地区，艺康都面临着当地企业的挑战与竞争。2018 年，在面临激烈竞争的情况下，在全球清洁消毒市场领域中，艺康市场份额占到 13，该领域的竞争对手份额远小于艺康且较为

21、分散。在多个细分市场领域，艺康均占据主导地位。在市场规模最大的食品服务业和食品饮料两大领域，艺康均占 10左右的市场份额，其在能源领域市场份额占比最大达到 28左右。 图 11：艺康清洁消毒领域市场份额领先艺康,13%其他, 87%数据来源：公司公告， 图 12：艺康各细分领域市场份额占比25000剩余市场（百万美元）艺康市场份额（百万美元）20000150001000050000 数据来源：公司公告， 清洁剂领域竞争对手：美国泰华施(Diversey)在清洁剂领域，美国泰华施(Diversey)是一大强劲竞争对手，其成立于 1923 年。泰华施专注于生产和销售清洁卫生产品、系统及服务。产品主

22、要有洗涤剂、清洁剂、消毒剂、润滑剂、电子除雾器、化学试剂、凝胶、泡沫和酸性清洁品等。作为清洁消毒领域的第二大巨头，拥有超过 10000 名员工为全球的客户提供服务，2010 年实现营收 31 亿美元。 图 13：泰华施(Diversey)营收 图 14：泰华施(Diversey)净利润3500300025002000150010005000营业收入（百万美元）同比增速2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 201040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%150100500-50-100-150-200净利润(亏损)（百万美元）同比

23、增速2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20101000%500%0%-500%-1000%-1500% 数据来源：Bloombe rg， 数据来源：Bloombe rg， 2011 年，食品及物品包装巨头希悦尔以 44 亿美元并购泰华施，希悦尔成为全球市场清洁和卫生产品领域的领先供应商。希悦尔(Sealed Air)（NYSE:SEE）是全球行业领先的包装制造商，专业生产保护包装、储藏包装和新鲜食品包装等各类包装材料及系统，广泛应用于工业、食品和消费品市场。2012 年，新希悦尔实现营收 76.48 亿美元，拥有员工 26000 名员工，为 175

24、 个国家的客户提供服务。 图15：希悦尔(Sealed Air) 合并前后营收 图16：希悦尔(Sealed Air) 合并前后净利润 9000800070006000营业总收入（百万美元）同比增速40%30%20%10%10005000净利润（百万美元）同比增速200%0%-200%500040003000200010000200720092011201320152017 20190%-10%-20%-30%-40%-500-1000-1500-20002007 2009 20112013 2015 2017 2019 -400%-600%-800%-1000%-1200% 数据来源：Win

25、d， 数据来源：Wind， 2017 年 9 月，泰华施由贝恩资本向希悦尔收购并成为一家独立公司，其业务包括从希悦尔公司剥离出的清洁卫生部门以及食品保护部门的食品卫生业务。新的泰华施致力于提供包括化学品、地面护理设备和工具的完整解决方案，以及基于科技的增值服务、食品安全服务及水和能源管理。水处理领域竞争对手：法国苏伊士集团（SUEZ）在另一个艺康的主营业务领域水处理领域，最重要的竞争对手之一是法国苏伊士集团（SUEZ）。苏伊士公司以领先的技术致力于全球环保事业，主要业务范围是提供环境设备及服务，负责饮用水生产与输配、污水回收与处理，以及废物处理与回用。苏伊士每年回收 1700 万吨废弃物，生产

26、 390 万吨再生材料;在保护水资源方面，为 5800 万人提供污水处理服务，循环利用废水 8.82 亿立方米。2017 年，苏伊士以 32 亿欧元收购了在水处理领域仅次于纳尔科的 GE 通用贝迪水处理部门，成为苏伊士的水务技术部门(WTS)，进一步增强了苏伊士在工业水处理的实力。GE 水处理在全球同样有着不可替代的地位，尤其在工业水处理方面，业务范围涵盖海水淡化、中水回用、纯水处理、锅炉水处理等诸多水处理板块。2016 年，GE 水处理实现 21 亿美元营收。2018 年，苏伊士实现营收 173.31亿欧元，同比增长 9.81；实现净利润 3.25 亿欧元，同比增长 13.3。 图17：苏伊

27、士（SUEZ）合并前后营收 图18：苏伊士（SUEZ）合并前后净利润20000180001600014000120001000080006000400020000主营业务收入（百万欧元）同比增长2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201812%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%450400350300250200150100500净利润（百万欧元）同比增长2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201850%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% 数据来源：Bloombe rg， 数据来源：Bloo

28、mbe rg， 3、 艺康是如何发展成全球清洁消毒、水处理等多领域领导者的？估值分析： 2010 年底艺康化工（ECL）股价为 45.29，到 2020 年 3 月底股价为155.83，十年来股价增长 244，除去今年受到疫情冲击下跌，其余九年每年都保持一定的股价增长。此外，艺康化工的估值相对稳定。近五年，艺康的估值(PE)保持在 23-40 之间。 图 19：艺康化工近五年估值分析数据来源：Wind， 对于艺康相对稳定的估值，我们认为有下列原因：公司有广泛的业务面与客户群，技术优势相对同行竞争者突出，这保证了公司业绩的稳定性与良好的现金流，扎实的基本面是估值的根本。2019年，EPS（基本）

29、为 5.41 美元/股，十年内总体呈增长趋势。近五年自由现金流保持强劲，复合增速达 10。 图 20：艺康近十年净利润及 EPS180016001400120010008006004002000净利润（百万美元）EPS(基本)-右轴2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20196.005.004.003.002.001.000.00数据来源：Wind, 图 21：艺康近五年自由现金流16001400120010008006004002000自由现金流（百万美元）201320142015201620172018数据来源：公司公告， 不断寻求业务

30、突破，抓住技术发展和全球化的机遇，拓展自身的业务领域提升公司发展的天花板。例如，2011 年与纳尔科的并购使公司成功进入到水处理领域，带来了更可观的收益。为探寻艺康是如何发展成为全球清洁消毒、水处理及能源技术等多领域领导者的，我们追溯了艺康近百年的发展历程，其前期出色的创新研发实力、中期全球化扩 张版图的能力和不断通过并购整合增强业务多元化的战略，值得国内相关行业企 业学习借鉴。艺康的发展路径可大致分为六大阶段。艺康发展史六大阶段：逐步建立自身发展动力和核心能力艺康近百年的发展史可以分为六个阶段：1923 到 1941 年、1941 到 1953 年、1953到 1980 年、1980 到 1

31、992 年、1992 到 2010 年、2011 年至今。在不同的阶段，艺康逐步建立起自己的发展动力与核心能力，成为全球的行业领导者。 图 22：艺康发展历程数据来源：艺康官网， 第一阶段（1923 年到 1941 年）：这一阶段是早期艺康通过不断的产品创新壮大的过程。1923 年由 M.J. Osborn 创立了 EL（Economic Laboratory），只有一个员工和两种产品，Absorbit与 Soilax。而 Soilax是早期的艺康的主打产品，成为领先的洗碗机洗涤剂。1935 年，M.J. Osborn 把销售人员变成洗碗顾问，在为顾客提供洗碗产品的同时也提供 24 小时待命的

32、培训、修理和分析服务。这一阶段，EL 不断的开发、经销新的产品，如 Calgonite，Super Soilax等，以优质的品质扩大销路，成为美国国内领先的清洁产品生产企业。艺康早期的成功得益于积极的创新，早期公司成员都是化学技术人员，同时以优势的产品打开销路，并建立起独特的创新模式。表 1：早期艺康以创新技术打造核心竞争力时间产品与变革介绍1923 年Absorbit，酒店地毯的粉状清洁剂艺康第一款产品，开发市场潜力1924 年Soilax，非泡沫清洁化合物，“新型”商用洗碗机洗涤剂极大地改善了清洁效果，控制化学品释放并减少产品浪费，公司成为餐具洗涤领域的领导者1926 年商用洗碗机的洗涤剂

33、分配系统奠定清洁和卫生“ 整体系统”方法的基础1931 年约翰博士“Doc”Wilson 加入早期艺康建立早期艺康研究部门1933 年Satin Wax，地板清洁剂为公司走出大萧条1936 年成为 Calgon 公司的 Calgonite产品的独家经销商Calgonite 销 量 超 过Soilax1936 年MikroKlene，餐具和玻璃器皿杀菌消毒液，市场上首批杀菌消毒液为二战时期签下军方订单打下基础1936 年Super Soilax，改进的洗碗机洗涤剂销售队伍遍布全国 35 个城市数据来源：公司官网， 第二阶段（1941 年到 1953 年）：这一阶段，早期的艺康通过二战的军方订单实

34、现扩张，营收规模不断扩大，创新产品与专利快速增长。1942 年，美国陆军与早期艺康签下订单，四年的战争使艺康销售了超过 3000 万个消毒品给盟军，为公司熬过战争期并进行下一步扩张打下基础。1942 年时，营收额从 1939 年的 50万美元增长到了 100 万美元；到 1950 年时，早期艺康已经在明尼苏达、新泽西、芝加哥等多地建立工厂，拥有 250 个专利。第三阶段（1953 年到 1980 年）：这一阶段，早期艺康开启了国际化进程，艺康的产品与技术优势为国际化的迅速拓展打下基础，并且伴随着 70 年代的环保浪潮，艺康的业务空间也不断扩大，并逐步开始转型服务。1953 年艺康进入加拿大，由

35、于业务发展迅速，1956 年成立了加拿大子公司。同年，瑞典子公司成立，艺康的业务陆续拓展到丹麦、挪威、比利时、英国等地。到 1962 年，艺康的国际业务拓展到了拉丁美洲、日本、东南亚、澳大利亚、新西兰，销售额超过 5000万美元。另外艺康也通过并购 Magnus 化工公司进入工业领域，为后一阶段的发展打下基础。表 2：艺康国际化业务拓展1950s加拿大，欧洲和拉丁美洲，建立国际部1953年在加拿大为酒店和住宿业提供服务1956年第一家欧洲子公司 Soilax AB Sweden，业务拓展到丹麦，挪威，比利时，英国和其他欧洲市场1958年墨西哥子公司成立，其后委内瑞拉和其他西半球国家的子公司相继

36、成立。1960s国际部门盈利贡献巨大1962年法国分公司成立1963年收购意大利公司1963年建立斯德哥尔摩工厂1969年27 家全资子公司，包括巴西和日本的 50控股的公司，11 家许可证持有者，在加勒比和东南亚有众多经销商（包括澳大利亚，新西兰和日本）1970s各地建立总部1970年布鲁塞尔设立总部，全球 40 市场实现 4000万美元销售额1977年拉丁美洲与夏威夷设立总部数据来源：艺康官网， 这一时期，美国高速的工业化城市化导致的恶果逐渐显现，人们开始重视环保、卫生等主题，全球观念的转变驱使了一批包括艺康在内的化工企业转型，但同时也为艺康的清洁消毒类业务拓展了市场空间。1968 年英国

37、出台清洁空气法， 1969 年美国出台国家环境政策法，1970 年联邦环境保护署成立，同年的 4 月22 日确立为世界地球日，1972 年的联合国人类环境会议将 6 月 5 日定为世界环境日，开启了公认的全球环境保护时代。1971 年，艺康为了适应日趋严格的环保法案，减少了洗涤剂中磷酸盐的使用，通过并购田纳西州孟菲斯的弗雷泽洗衣系统公司，艺康逐渐转型成为专业的客户服务企业。到 1980 年，艺康的总营收额达到 4.34 亿美元，业务遍及 50 个国家，业务逐步转型成为为酒店、餐厅等机构提供清洁服务的企业。第四阶段（1980 年到 1992 年）这一阶段艺康通过并购整合进行了多元化业务探索，涉足

38、工业市场后又退出，剥离消费者部门，并购美国最大的害虫处理、草坪处理公司，这一系列尝试拓展了艺康的业务面与客户群。1980 年，艺康以七千多万美元收购阿波罗科技(Apollo Technologies)，提高自身工业市场份额，却在 1983 年将相关运营中止。尽管损失巨大，艺康并没有就此止步。1984 年，艺康收购美国害虫处理领导者 Lystads 公司，建立起全国害虫处理业务网络。1986年，艺康的 Magnus 工业运营部出售。1987 年，艺康以 3.76 亿美元收购美国最大的除草服务公司 ChemLawn，结合艺康已有的机构清洁消毒服务，艺康可以提供更完整的住宅服务，优化自身服务能力。同

39、年，艺康却出售了自身的消费者部门，其中包括一系列重要产品 Electrasol、Finish, Jet Dry 等清洁剂。几番并购重组后，艺康加强了自身服务属性，清除一部分产品导向部门，逐步确立了以服务客户为中心的经营理念。到 1990 年，艺康营收达到 10.48 亿美元。第五阶段（1992 年到 2010 年）这一阶段，艺康正式确立了“Circle the Customer Circle the Globe”的商业理念，确定了服务客户的定位方针，并通过一系列并购整合加强自身服务能力与水平。通过在世界各地与相关行业领导企业的并购或重组，艺康清理出冗余部门，精准加强自身以服务为整体目标的定位，

40、提高全方位的服务能力。表 3：确立服务客户定位方针，服务能力不断拓展时间服务能力拓展1992 年艺康以 1.07 亿美元出售除草部门，以更好的巩固自身的商业清洁与消毒定位1994 年艺康收购凯易化工品，进入快餐市场的清洁消毒领域。1995 年艺康建立自己的食品与饮料部门，并分别在 1996 年 1997 年通过完成对 H.B. Fuller 公司的 Monarch 部门和 Chemidyne 公司的 Chemidyne marketing 部门的收购，增强食品与饮料部门的实力。1997 年艺康收购了澳大利亚的吉布森化工，进入澳大利亚的医疗与工业清洁消毒领域，为亚太地区发展奠定基础。1997 年

41、艺康通过收购 Grace-Lee 特种化工品部门，迈进了商用洗车化工品领域，并通过 1999 年对宾夕法尼亚的 Blue Coral Systems的收购巩固了在商用洗车的市场份额。1998 年收购了康涅狄格州丹伯里的 GCS 服务公司，进入商用厨房设备维修服务行业。2002 年推出 EcoSure食品安全管理，为美国各地的餐饮服务和酒店设施提供食品安全程序审计服务。2007 年Microtek Medical Holdings，将自身业务深入到医疗与健康服务机构。2009 年艺康总营收达到 59 亿美元。数据来源：艺康官网， 第六阶段（2011 年至今）2011 年完成对纳尔科的收购是艺康有

42、史以来最大的一次收购，是进军工业水处理的重大举措，艺康自此成为全球水、能源、清洁的领导者。2011 年，艺康斥资 80 亿美元完成对纳尔科的收购，巩固了艺康在工业领域的领导地位，同时获得了包括 3D TRASAR 在内的多项创新技术。2013 年，艺康再以 22 亿美元收购 Champion Technologies 公司，加强了艺康在上游能源领域的地位。不断的研发与技术创新、持续增强的全球化布局、核心业务的巩固与拓展推进了艺康长远且可持续的发展。 图 23：艺康每隔十年营业收入变化1600014000120001000080006000400020000营业收入(百万美元)增速1960197

43、019801990200020102019300%250%200%150%100%50%0%数据来源：艺康官网， 我们总结了艺康发展的核心驱动因素，大致有以下几点：1）并购扩张，不断为公司注入活力；2）下游需求增长，卫生标准提升为产业发展助力；3）技术创新优势，重视研发投入；4）卓越的服务体系，技术与服务相结合。核心驱动因素一：并购扩张、不断注入活力，拥有多行业领先地位艺康的几乎每一次大的整合转折都离不开并购，并购需要充分考虑双方的业务模式和文化的融合性。每一次通过与行业领先者的成功并购，艺康获得新的增长动力，不断扩大业务范围与客户面。过去 30 年艺康收购了远超 100 家公司，在自然增长的

44、基础上借助并购持续注入活力。快餐休闲餐饮部：与凯易的整合创造了巨大经济效应艺康与凯易化工品公司（KAY Chemical）的整合创造出了巨大的经济效应。1932年成立的凯易化工品公司是美国快餐行业清洁消毒的领导企业，1990 年开始进入国际市场，1994 年凯易并入艺康，成为艺康的快餐休闲餐饮部。透过凯易(KAY)的业务，艺康为遍布美国和全球将近 100 个国际市场的快餐店, 电影院和便利店提供食品安全专业意见。公司为客户定制品牌保护的清洁和消毒方案，帮助客户提升卫生、清洁水平、员工及顾客的安全和设备使用寿命，同时减少人工成本和产品用量。2018 年，食品安全业务在艺康营收中占比最高，达到 3

45、7，实现 54.3亿美元营收。生害防治部：收购广州禄港环保获得国内销售渠道优势艺康（中国）的有害生物防治部的建立是通过 2007 年对中国最大的虫害控制供应商 广州禄港环保有限公司的并购，该公司在生害防治领域在国内领先，服务对象遍布全国各地，无论是销售渠道还是客户资源都有领先优势。这些渠道和客户与艺康（中国）的客户有着相当的重合性。因此，这一并购使艺康的业务遍布了中国各地，覆盖了全部省级市，辐射一百多个地级市。业务范围包括鼠类防治、蟑螂防治、飞虫防治、仓储害虫防治、蚂蚁防治、白蚁防治及臭虫防治等。目前，艺康有 300 多人的专业团队以服务全国 180 个城市的 3000 多个客户。水处理部门：

46、收购纳尔科进军水处理领域，水处理技术飞跃艺康旗下公司纳尔科主营业务为水处理、水资源管理、工艺改进和污染控制提供创新的解决方案，在帮助客户优化产品质量和降低运营成本的同时，减少对环境的影响。艺康进军水处理领域的重大举措就是在 2011 年斥资 80 亿美元并购纳尔科（Nalco）。创立于 1928 年的纳尔科以专注工业水处理起家，并在 80 年的时间里不断突破，光在 90 年代就并购 30 余家大小企业，成为工业水处理领域的龙头企业。在并购纳尔科之前，艺康也有自己的水处理部门，但是局限于食品饮料等一些部门，通过并购纳尔科，艺康的服务成功进入化学加工、矿页与矿物加工、发电、初级金属处理、制桨和造纸

47、工艺等重工业部门。纳尔科最早为蒸汽锅炉提供水处理设备，凭借卓越的捕捉行业发展方向的能力， 1929 年进军石油行业，不断地创造多样化产品，柴油燃料石油处理、燃烧催化剂，铁路杂草控制化学品，直至 1959 年成为纳尔科化工品公司，并不断加大在研发上的投入，在水处理的有机化工品上取得领先地位。不断发展的 90 年来，纳尔科建立起来的技术特色是其出色市场表现的根本。以处理乙烯裂解装置中产生的混合 C4 物料流含有的 30至 80的 1-3 丁二烯为例，混合 C4 稳定工业标准惯例是使用 TBC。然而，TBC 对皮肤有严重的刺激性，而且不能抑制聚合物形成。但是纳尔科提供毒性更低但更有效的稳定剂，用于反

48、应性料流（如混合 C4）的储存和运输，并同时提供一流的可溶性聚合物监测技术来跟踪方案性能。 图 24：纳尔科主要产品与技术数据来源：公司官网， 尽管作为水处理行业的龙头企业，仍然避免不了行业整合的命运。例如水处理行业的第二大公司 GE 水处理在业绩承压、多方辗转后被苏伊士收购，而纳尔科也在 2011 年并入艺康。2010 年，纳尔科实现营收 42.51 亿美元，实现净利润 2.02亿美元。 图25：纳尔科合并前营业收入 图26：纳尔科合并前净利润44004200400038003600340032002006营业收入（百万美元）同比增速200720082009201015%10%5%0%-5%

49、-10%-15%3002001000-100-200-300-400净利润（百万美元）同比增速20062007200820092010300%200%100%0%-100%-200%-300%-400% 数据来源：Bloombe rg， 数据来源：Bloombe rg， 并购之后，水处理部门成为了艺康增长最快的部门，2012 年，艺康的营收从 67.99亿美元跃升到 118.39 亿美元；并且并购仅一年多，艺康的市值从 120 亿美元增长到 240 亿美元，其中约 40 亿美元是纳尔科自身的市值。2013 年，全球水处理市场有约 300 亿美元的容量，艺康在其中占 11。与纳尔科的并购不仅优化

50、了艺康的财务状况，也带来了水处理行业的最先进的技术，包括 3D TRASAR 技术、 RENEWIQ 技术、原水处理技术、PURATE 杀菌技术、Nalmet 重金属清除技术、黄铜腐蚀控制技术等，拥有了纳尔科建立起来的行业壁垒。 图27：艺康合并纳尔科前后营收变动 图28：艺康合并纳尔科前后净利润变动 14000120001000080006000400020000营业收入（百万美元）11,839提升74.1%6,799201120128007006005004003002001000净利润（百万美元）提升52.1%70446320112012 数据来源：Wind, 数据来源：Wind, 核心

51、驱动因素二：下游需求增长，卫生标准提升为产业发展助力应用领域市场规模不断增长，潜力巨大医疗卫生等应用领域的市场规模不断增长使艺康的清洁消毒业务保持活力，食品安全、公共卫生安全、环保等政策也为艺康的发展助力。公司来自美国的收入占比为 54，医疗保健行业又是公司一大重要市场。我们以美国医疗支出为例，近二十年来，美国的医疗支出不断增长，2016 年超过 3 万亿美元。环保、清洁产业在 21 世纪增长迅速，因各国对公共卫生、医疗卫生、水安全处理等领域投入持续增加。以中国市场的清洁服务行业为例，2017 年中国清洁服务固定资产投资额达 33.33 亿元，近十年复合增速在 30左右。 图29：美国医疗支出

52、变化3500300025002000150010005000医疗支出（十亿美元）同比增长1996199820002002200420062008201020122014201610.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%数据来源：Wind， 3.3.2 食品安全及卫生标准严格化推动产业发展例如在中国，食品安全管理法制化建设逐渐完善，卫生标准不断出台。食品安全经历了食品安全工作经历了混合过渡阶段（1979-1993 年）、全面外部监督阶段（1994-2002 年）、科学监管阶段（2003-2011年）、治理现代化阶段

53、（2012年至今）的变化(据改革开放40年中国食品安全监管体制和机构演进)。当艺康在 1987年登陆中国时，食品安全治理仍处在较为初级的阶段。1982年11月19日，第五届全国人大常委会第二十五次会议审议通过了中国第一部卫生领域的法律中华人民共和国食品卫生法（试行），这为食品安全制度建设打下基础。从1995年食品安全法到2009年公布实施的新的食品安全法，中国食品管理的法制化建设逐渐完善。自2008年以后，艺康中国也因此获得了业务增长机会，大中华区成为艺康增长最快的地区之一。 图30：中国不断出台和修改卫生标准数据来源：卫生部， 同样，国际范围内，食品安全及卫生标准的严格化和卫生意识提升也推动

54、着相关产业的发展。相关的国际公约、国际法也不断加强在清洁卫生方面的要求，使清洁消毒的需求越来越从“软需求”向“硬需求”转变。2000 年，世界卫生大会通过了食品安全决议;公共卫生要把食品安全放在首位得到了各个成员国的认同，各国都加强了食品安全等相关卫生安全工作。 图31：全球卫生标准不断趋严数据来源：卫生部， 随着人们对安全卫生的认识不断深刻，对清洁消毒也有了更高的要求；这正与艺康的卫生风险管理理念契合。在最重要的食品安全业务上，艺康推出了参照美国危险分析与关键控制点(HACCP)模式专门打造出的自己食品安全管理方案（EFSP），这一方案从食品安全全面评估、食品安全咨询服务、食品安全清洁消毒方

55、案、食品安全管理系统、食品安全综合培训和食品安全质量控制六个维度对食品安全加以控制，成效显著。核心驱动因素三：技术创新优势，重视研发投入拥有核心技术优势，专利众多艺康作为行业先行者，始终重视把握能区别于竞争对手的技术和保持创新地位的创新能力，拥有一万余项专利。自 1957 年，艺康设计、销售和安装了第一套原位清洗 CIP 系统，到 1960 年已获得了超过 50 项专利。目前，艺康拥有在 19家技术和创新中心工作的 1600 名科学家,其中有 500 多名具有相关领域的博士及博士后学历，工程师和技术专家不断的开发出针对提升效率、成本节约等解决方案。艺康的 119 项制造设施，万余项专利，涵盖了

56、数字解决方案、抗微生物剂、分配和监测、个人和环境卫生、聚合物、表面活性剂、固体化学、水管理和数据分析等多个领域。除了从自我研发中不断保持技术领先地位，艺康也从并购中获得领先技术。通过并购纳尔科，艺康便得到了先进的 3D TRASAR 技术水处理技术。拥有独特的研发体系，核心技术众多。通过自主研发或者并购等手段，艺康在90 多年的发展中建立起了自己独特的研发体系与优秀的研发团队，创造了自身的技术壁垒，以下列举一部分核心技术。表 4：艺康核心技术示例能源技术创新：原油塔顶系统 3D TRASAR技术原油塔顶系统 3D TRASAR 技术可进行腐蚀控制以保护设备资产。这项新的专利技术结合了自动化分析

57、仪以及一套纳尔科化学品和软件。原油塔顶系统腐蚀控制自动化利用 3D TRASAR 原油塔顶解决方案提供的实时信息，改善反应时间和原油装置的可靠性。3D TRASARTM 锅炉技术通过消除导致预热锅炉腐蚀、锅炉管结垢和设备积垢的变化条件，提高锅炉可靠性和优化用水。水处理技术：3D TRASARTM 反渗透膜处理技术3D TRASAR 滤膜技术是包括系统保证中心的综合性解决方案，利用纳尔科自动化和处理方案提高经营业绩。3DTRASARTM 废水技术可靠地控制浮选设备，具有实时监测和控制、数据可见性、报警功能和专有防积垢设计。3D TRASARTM 冷却水技术持续响应系统运行变化、减少腐蚀、确保清洁

58、近水表面、控制微生物并将水和能源损失将至最低水平。食品安全技术3D TRASARCIP 技术3D TRASARCIP 技术借助 24/7 全天候监控与纠正措施建议，促进洞察运营问题。该方案借助可付诸实践的数据促进了解工艺，并享有艺康业内领先的专业技术与服务支持。清洗用水抗菌剂TsunamiTM100 是一种经 EPA 注册的抗菌水基添加剂，可减少工艺用水中的病原体。其已通过 OMRI 认证，可用于有机产品生产的所有主要加工步骤。TsunamiTM 100 有助于减少加工生产表面的微生物污染，并且专为水道及清洗作业设计。该产品可大幅减少表面上的酵母菌、霉菌和细菌。ACCUPRO 二氧化氯制备设备

59、制备奶酪所用的质量提升与清洁技术。酒店卫生管理为酒店保持清洁和卫生方案，并确保提供清新的室内空气、舒适的环境保护 方案：客房温度和清澈的庭园水景，优化客户服务水平。医疗卫生管理方案 EnCompass杀灭卫生保健相关的病原体并保障病房卫生。提供感染预防方案以改善清洁程度、经营效率并帮助医疗机构专注提供病患护理服务并改善疗效。应用全面的卫生保健方案以及在清洁、卫生、污染控制领域的专业技术，以保证产品质量及安全。数据来源：公司公告， 图 32：艺康能源创新技术示例数据来源：公司官网， 图 33：食品、环境安全技术与方案数据来源：公司官网， 研发投入相对较高，着力保持技术领先地位在研发投入上，艺康相

60、对竞争对手也有着绝对的优势；在行业中艺康研发投入相对较高，着力保持技术上的领先地位。2019 年研发投入 2.09 亿美元，同比减少4.79；2018 年研发投入 2.16 亿美元，同比增长 1.37。研发投入占营收比重近五年均保持在 1.4以上，近三年研发投入稳定在 2 亿美元以上。 图 34：艺康研发投入及其占营收比重250200150100500研究与开发（百万美元）研发占总营收比重2011201220132014201520162017201820191.60%1.55%1.50%1.45%1.40%1.35%1.30%1.25%数据来源：公司年报， 与水处理领域竞争对手苏伊士(Sue