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1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250006 从“数字人民币红包”测试看 DCEP 最新进展 3 HYPERLINK l _TOC_250005 “数字人民币红包”透露了什么信息 3 HYPERLINK l _TOC_250004 数字货币竞赛:CBDC 成为各国央行首要研究内容,中国 DCEP 实质进展最快 7 HYPERLINK l _TOC_250003 加密货币市场概要 11 HYPERLINK l _TOC_250002 监管:欧盟拟就加密资产立法,美国稳定币和数字资产监管趋于积极 11 HYPERLINK l _TOC_250001 主要加密货

2、币价格和交易量 12 HYPERLINK l _TOC_250000 主要稳定币市值分布和交易量变化 14图表图表 1: 从四大行 DCEP 客户端到“数字人民币”app 3图表 2: 各数字货币对比 4图表 3: 中国 M0 与 M0/M1 变化趋势 4图表 4: 各国 M0/M1 比较 4图表 5: 支付机构网络支付规模高速增长 4图表 6: 移动支付中支付宝及财付通市占率遥遥领先 4图表 7: 一款可以扫数字人民币 app 的 pos 机 5图表 8: 消费者用数字人民币 app 进行扫码支付 5图表 9: 深圳地铁已开通数字人民币支付,成为“数字人民币红包”的重要使用场景 6图表 10

3、: 中国央行数字货币进度时间表 7图表 11: 各国央行对于 CBDC 兴趣日益浓厚 8图表 12: 日本的无现金支付规模(日本央行披露) 9图表 13: 日本央行对货币的定义 9图表 14: “数字欧元”的四种可能形态 9图表 15: 全球数字货币竞争态势图(截至 2020/08) 10图表 16: 全球主要国际组织和中央银行的 CBDC 最新进展 10图表 17: 当前各国加密资产监管态度(截至 2020/10) 12图表 18: 2014 年 1 月以来比特币单月涨跌幅 12图表 19: 比特币价格及日均交易量 12图表 20: 2020 年 9 月比特币价格及日交易量 13图表 21:

4、 比特币价格与现货黄金价格 13图表 22: 2016 年 1 月以来以太币单月涨跌幅 13图表 23: 以太币价格及日均交易量 13图表 24: 2020 年 9 月以太币价格及日交易量 14图表 25: DeFi 项目总锁仓规模(单位:十亿美元) 14图表 26: 主要稳定币市值分布(2020/9/30) 14图表 27: 主要稳定币 24h 交易量(2020/9/30) 14图表 28: USDT 流通市值和日均交易量 15从“数字人民币红包”测试看 DCEP 最新进展“数字人民币红包”透露了什么信息10 月 12 日晚,深圳“数字人民币红包”内测正式开启,这是数字人民币即中国央行数字货

5、币(DCEP)首次面向个人公众消费市场进行的大范围测试,此次活动面向在深个人发放 1000 万元“礼享罗湖数字人民币红包”,每个红包金额为 200 元,红包数量共计 5 万个。从指定内测用户到向公众开放抽签,意味着数字人民币的测试环境走向开放,更大规模的业务量也宣示 DCEP 系统建设的进一步完善。C 端形态:统一 app 入口与账户松耦合本次测试以一款名为“数字人民币”的 app 为载体,其中包含了收付款、扫一扫、转账、钱包账户存入转出、碰一碰等常用功能。与 DCEP 之前的测试相比,主要有以下变化:一个入口,多个钱包;简洁统一的功能界面反映其“金融基础设施”定位。与之前四大行各自形态各异的

6、 DCEP 钱包 app 不同,本次使用的是人民银行统一的 app,其中可以承载多个银行的钱包,进入钱包后,不同银行的界面简洁且高度一致,仅颜色略有区别。我们认为这反映了数字人民币在支付转账等基本功能上有望呈现非常标准化的形态,契合其作为法定现金 M0 替代的“基础设施”定位,因而 app 不会过于“花哨”。我们认为,“数字人民币”app 有望成为 DCEP 在 C 端的一个广泛普及的统一入口。双层运营体系,与银行账户松耦合。App 内部不同银行的钱包由所属机构运营。根据之前建行 DCEP 测试 app 的用户条款披露,数字人民币钱包可以分为四类,其中一、二、三类钱包同一用户在同一银行只能开立

7、一个。本次测试初始开立的钱包等级较低,不需要在柜面开立,也不需要关联银行账户,只需要提供手机号和身份证进行 KYC,就可以进行收款、支付、转账、储值(通过跳转各家手机银行 app)等功能,但这种状态下钱包余额无法提现至银行卡。绑定银行卡后,钱包可以提现。图表 1: 从四大行 DCEP 客户端到“数字人民币”app数字人民币App建行DCEP钱包中行DCEP钱包农行DCEP钱包资料来源:中金公司研究部图表 2: 各数字货币对比数字人民币比特币USDTLibra法币现金发行发行机制发行数量信用背书中心化动态调节国家信用去中心化有上限无中心化动态调节资产抵押(1:1美元)中心化 动态调节资产抵押(1

8、:1挂钩多种货币、国债)中心化动态调节国家信用运营体系双层架构共识机制Tether运营Libra基金会运营双层架构技术路线中心化结算公有链公有链联盟链中心化结算运营流通范围全球?全球全球全球国家内部交易处理速度(TPS)高速77501,000-用户匿名性可控匿名匿名匿名Libra匿名,钱包实名匿名资料来源:Facebook,Tether,中金公司研究部图表 3: 中国 M0 与 M0/M1 变化趋势图表 4: 各国 M0/M1 比较 80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000(亿元)20%19%18%17%16%15%14%13%12%1

9、1%10%90%85.2%73.8%49.9%42.2% 43.5% 43.8%10.9% 12.3% 12.7% 13.5%4.6% 4.7%1.7%80%70%60%50%40%30%20%10%0%M0 M0/M1(右轴)资料来源:万得资讯,中金公司研究部资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:数据截至 2019 年 9 月图表 5: 支付机构网络支付规模高速增长图表 6: 移动支付中支付宝及财付通市占率遥遥领先250200150100500银行卡消费及非银行支付机构网络支付金额趋势20814399936955 495742322510(万亿元)201320142015201620172

10、018银行卡消费业务金额非银行支付机构处理网络支付业务金额100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%支付宝财付通其他13.6% 12.5% 11.5% 8.9% 6.8% 7.2% 6.9% 7.6% 7.3% 8.2% 7.5% 7.4% 7.4% 7.2%23.0% 32.1% 38.1% 37.0% 39.5% 39.1% 39.4% 38.2% 39.0% 38.2% 38.8% 38.9% 39.4% 39.5%63.4%55.4% 50.4% 54.1% 53.7% 53.7%53.7% 54.3% 53.8% 53.6% 53.7% 53.8% 53.2%

11、 53.4%1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 资料来源:中国人民银行,中金公司研究部资料来源:易观智库,中金公司研究部支付方式:二维码在线支付,离线支付尚未开通我们注意到,从支付方式来看,目前数字人民币测试 app 仍以二维码为支付方式,二维码无法离线加载, app 包含了基于 NFC 标签的“碰一碰”付款功能,但尚未开通。试点银行为测试商户提供了新的 POS 机,目前用来专扫数字人民币收款码。我们认为二维码有利于数字人民币推行早期的快速普及,也有望成为将来最常用的支付方式。在未来,数字人

12、民币有望在硬件层面实现离线的点对点支付。我们认为,随着数字人民币的进一步继续测试与推广,与 DCEP 相关的系统改造、金融终端投放等将会加速,有望带来一轮金融机构 IT系统升级的需求。图表 7: 一款可以扫数字人民币 app 的 pos 机图表 8: 消费者用数字人民币 app 进行扫码支付资料来源:财新,中金公司研究部资料来源:财新,中金公司研究部“红包”有望作为消费券的载体成为 DCEP 重要应用场景本次测试展现出数字货币能直接作为“消费补贴”的优势。在之前的数字人民币试点中,数字人民币已经测试过进行党费、工会费用缴纳等场景。本次红包仅能用作消费,无法提现转账,我们认为具有“消费券”的特征

13、,数字人民币红包收款后直接加入红包余额,与充值所得的余额可加,但在使用时又能实现与其他来源的余额相区分,例如在转账时,能自动将源于红包的数额排除,在红包到期后,也能自动收回红包未使用部分数目的金额。正如我们在此前报告中提到,根据央行数研所的信息,中国央行数字货币将采用中心化账户体系,并部分借鉴智能合约等区块链设计思想,DCEP 的投放与使用的灵活性有望提升。我们认为,“红包”的意义远不止于测试,而是会成为 DCEP 一个重要的使用方式。根据我们上述探讨,数字人民币作为专款专用的消费补贴,其优势有:1)DCEP 红包可以控制款项的使用方式与范围;2)相比通过微信支付宝等第三方支付平台发放消费券,

14、通过数字人民币的形式可以进行更加权威、可控、针对性更强、潜在覆盖面更广的补贴发放。图表 9: 深圳地铁已开通数字人民币支付,成为“数字人民币红包”的重要使用场景资料来源:“佳哥说区块链”公众号,中金公司研究部数字货币竞赛:CBDC 成为各国央行首要研究内容,中国 DCEP 实质进展最快中国:DCEP 交易规模、清算体系、应用场景快速发展,处于领跑位置DCEP 累计交易规模超 10 亿元,小额场景为主。中国人民银行副行长范一飞在 2020年 SWIFT Sibos 会上披露,央行数字货币目前已经处理 313 万笔交易,进行逾 11 亿元的试点交易,平均交易额度约 350 元。截止 8 月底,数字

15、人民币的试点已实施了 6700多个用例,涉及从账单支付、运输到政府服务的交易。我们认为,这反映出数字人民币支付和清算技术与系统已能够支撑一定规模的运行。引入城银清算,为中小金融机构参与 DCEP 运营铺路。9 月 28 日,央行数研所与城银清算服务有限责任公司签署合作协议,双方将在数字人民币应用项目方面开展战略合作。城银清算为中小银行业金融机构提供支付清算服务,有望为城商行、民营银行等中小金融机构提供数字人民币互联互通平台的一点接入服务。数字人民币在未来铺开的过程中会充分复用现有金融体系的支付清算基础设施。B 端应用出现,“企业电子钱包”投入实用。9 月 27 日,雄安海关完成首票以数字货币形

16、式缴纳风险保证金业务。一家企业通过在中国银行雄安分行开立的电子钱包成功为进口的 124.3 万元天然乳胶料缴纳了数字保证金。政策加码,DCEP 被视为重要的金融基础设施。10 月 11 日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案(20202025 年),文件指出,支持深圳在中国人民银行数字货币研究所深圳下属机构的基础上成立金融科技创新平台,并开展数字人民币内部封闭试点测试,推动数字人民币的研发应用和国际合作。10 月 11 日,央行副行长陈雨露在中国金融撰文表示,加快中央银行法定数字货币的研发和可控试点,保障支付安全,拓展金融基础设施覆盖范围,

17、弥合数字鸿沟,是建设独立自主的高质量金融基础设施、实施金融供给侧改革、以金融科技引领的金融体系集成创新服务“双循环”新发展格局的重要组成部分。图表 10: 中国央行数字货币进度时间表时间事件2014央行成立发行法定数字货币专门研究小组,论证央行发行法定数字货币的可行性。2015发布发行数字货币的系列研究报告,并完成发行法定数字货币原型的两轮修订。召开数字货币研讨会,进一步明确了央行发行数字货币的战略目标,确定将要发行法定数字货币。2016确定使用数字票据交易平台作为法定数字货币的试点应用场景,并启动了数字票据交易平台的封闭开发工作。公布直属单位2017年度工作人员招聘公告,其中六个岗位是央行数

18、字货币研究所储备技术人才。2017成功测试了基于区块链的数字票据交易平台,根据央行的安排部署,上海票据交易所会同数字货币研究所,组织中钞信用卡公司、工商银行、中国银行、浦发银行和杭州银行共同开展基于区块链技术的数字票据交易平台建设相关工作。2018年2月,上海票据交易所数字票据交易平台实验性生产系统成功上线试运行。央行数字货币研究所在北京德胜国际中心C座9楼正式挂牌成立,依据招聘信息,数字研究所主要的研究内容包括数字货币法律研究、区块链开发、芯片设计等。2018召开2018年全国货币金银工作电视电话会议,会议称央行货币金银部门稳步推进了央行数字货币研发, 2018年要扎实推进央行数字货币研发。

19、数字货币研究所全资控股的深圳金融科技有限公司成立,其经营范围为“金融科技相关技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务;金融科技相关系统建设与运行维护。”数字货币研究所(南京)应用示范基地正式揭牌成立。该中心由南京市人民政府、南京大学、江苏银行、中国央行南京分行、中国央行数字货币研究所合作共建。法定数字货币模型与参考架构设计项目在银行科技发展奖评审领导小组会议上获得一等奖2019召开2019年下半年工作电视会议,会议要求加快推进我国法定数字货币(DC/EP)研发步伐,跟踪研究国内外虚拟货币发展趋势,继续加强互联网金融风险整治。央行公众号发布消息,已经基本完成法定数字货币顶层设计、功能设计、标准制定

20、、联调联测工作央行数字货币试点工作在深圳、苏州等地稳步开展2020央行数字货币研究所已与互联网企业开展合作,测试在各种C端消费场景的应用效果。10月,“数字人民币”红包在深圳开启测试。资料来源:中金公司研究部;注:统计数据截至 2020/10/18越来越多国家加入央行数字货币赛道全球央行积极开展数字货币研究,各国方案中以零售型 CBDC 居多。根据 BIS 最新发布的报告,截至 2020 年 7 月,有 36 个国家的央行在进行关于零售型或批发型 CBDC 的工作。中国、瑞典、巴哈马、柬埔寨和韩国已经在进行零售型 CBDC 的试点测试,厄瓜多尔、乌克兰和乌拉圭已经完成了零售型 CBDC 的基本

21、研发工作,还有 18 家中央银行发布了零售 CBDC的研究报告;与此同时,另有泰国央行、沙特央行、中国香港金管局等 13 家中央银行在开展批发型 CBDC 的研发工作。9 月以来,我们看到日本、欧盟央行数字货币研究稳步推进。图表 11: 各国央行对于 CBDC 兴趣日益浓厚资料来源:BIS,中金公司研究部日本:加速央行数字货币研究,考虑同其他国家合作。10 月 9 日,日本央行发布 CBDC最新研究报告,讨论了存款、支票、零售 CBDC 和批发型 CBDC 各自的特点与适用范围。日本央行于 7 月 2 日发布了关于数字货币技术课题总结报告,将数字货币定位为“任何人都能随时安全可靠的在任何地方使

22、用的结算手段”。7 月 15 日,日本央行官员Takeshi Kimura 在接受朝日新闻采访时表示,将 CBDC 作为日本央行首要工作任务之一,并考虑与其他国家及私营部门合作。图表 12: 日本的无现金支付规模(日本央行披露)图表 13: 日本央行对货币的定义 资料来源:日本央行,中金公司研究部资料来源:日本央行,中金公司研究部欧盟:“数字欧元”被提上日程。欧洲央行在 10 月 2 日发布的一份报告中称,数字欧元的研究计划有望于 2021 年年中启动。根据报告中的设计,数字欧元应满足以下要求: 1)可与其他形式的欧元兑换;2)不是加密资产和稳定币,发行量完全由欧央行控制; 3)在欧元区国家以

23、平等条件使用;4)在零售支付领域鼓励私人企业创新;)与欧元法币具有同等法偿性。图表 14: “数字欧元”的四种可能形态资料来源:欧洲央行,中金公司研究部图表 15: 全球数字货币竞争态势图(截至 2020/08)中国香港金管局正在研究批发型CBDC中国DC/EP试点稳步推进瑞典e-Krona资料来源:Bloomberg,FactSet,CoinMarketCap,中金公司研究部图表 16: 全球主要国际组织和中央银行的 CBDC 最新进展时间进展IMF2020/1/17IMF总裁将数字货币列为该组织2020年首要任务之一2020/2/8 IMF建议东加勒比货币联盟(ECCU)尝试使用一种共同的

24、数字货币BIS2020/1/21 BIS与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧州央行、瑞典央行和瑞士央行共同成立央行小组,开展CBDC应用案例研发中国2020/1/10 中国央行官方公众号表示,已经基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作2020/4/3 中国央行表示,将“加强顶层设计,坚定不移推进法定数字货币研发工作”欧洲央行 2019/12/17 欧洲央行发布了 PoC项目EUROchain美国2020/2/11 美联储主席表示,美联储正在研究央行数字货币,但尚未决定是否推出数字美元2020/2/11 欧洲央行行长表示,希望评估央行的数字货币能否为公众提供明确的用途,

25、并支持欧洲央行的目标瑞典2020/2/21 瑞典央行开始其央行数字货币电子克朗(e-krona)测试法国2020/3/27 法国央行发布CBDC实验应用方案征集令英国2020/3/12 英国央行发布题为央行数字货币:机遇、挑战与设计的讨论报告日本2020/3/10 日本央行副行长在2020年东京“未来支付论坛”上就央行数字货币发行发表观点,认为需要关注“三个不变”和“三个变化”韩国2020/4/6 韩国央行宣布将于2021年进行央行数字货币试点测试新加坡2019/11/11 新加坡金管局宣布,基于区块链的多币种支付系统原型Ubin进入第五阶段资料来源:“各国央行官网,中金公司研究部;注:统计数

26、据截至 2020/10/14加密货币市场概要监管:欧盟拟就加密资产立法,美国稳定币和数字资产监管趋于积极近期,我们看到全球对加密货币监管政策进展较快,欧盟、美国等监管机构都对加密货币进一步明确监管:欧盟:拟就加密资产立法。9 月 24 日欧盟委员会正式通过了新数字金融一揽子计划,首次就加密资产提出新的立法。作为新立法提案的一部分,欧盟特别关注稳定币。具体来说,该提案旨在在资本、投资者权利和监管方面对稳定币发行人引入更严格的要求。其中,如果稳定的发行额超过 500 万欧元(580 万美元),欧盟则要求稳定发行人完成国家主管部门的授权。此外,该机构还希望加密资产发行者发布白皮书,对信息披露提出强制

27、性要求。在 12 个月内,提供加密资产总额不超过 100 万欧元(110 万美元)的中小企业将免于发布该白皮书。美国:监管趋于积极。据 The Block 消息,美国货币监理署(OCC)发布指南,美国联邦特许银行和联邦储蓄协会可以为稳定币发行商持有储备金。英国:加强加密货币监管。英国财政部(HM Treasury)发布关于加强加密货币推广监管的提案。意见咨询截至日期为 2020 年 10 月 26 日。英国财政部表示,将加强对加密货币推广的监管,取缔存在误导性的推广活动。根据提案,英国金融行为监管局(FCA)将成为监管数字资产推广的机构。委内瑞拉:立法管理比特币开采活动。委内瑞拉 9 月颁布法

28、令,规定其国内的比特币采矿活动必须由国家控制,所有比特币矿商需要加入一个国家矿池,并对其活动的各个方面实施监管。ASIC 制造、矿场建设、设备进口和资金分配都将受到国家加密资产和相关活动监管局(SUNACRIP)管制。此外,委内瑞拉已经建立了矿工登记册(RIM),将通过网络处理许可证。乌克兰:启动虚拟资产政府监控计划。8 月 13 日,乌克兰数字转型部(Ministry of Digital Transformation)已与 BitFury 的加密追踪服务企业 Crystal Blockchain B.V. 签署了一项协议,以启动政府的虚拟资产监控计划。图表 17: 当前各国加密资产监管态度

29、(截至 2020/10)财产证券货币(支付手段)法币发行交易中国中国香港美国英国日本韩国新加坡积极中性消极资料来源:互链脉搏,中金公司研究部主要加密货币价格和交易量比特币:价格回落但交易量保持快速上升价格:截至 2020 年 9 月 30 日(UTC 时间),比特币价格收于 10787.62 美元,9 月整体下跌 7.6%。交易量:9 月比特币日均交易量大增,环比上升 30%,达到 298 亿美元,再创历史新高。2020201920182017201620152014图表 18: 2014 年 1 月以来比特币单月涨跌幅图表 19: 比特币价格及日均交易量(US$)(US$ bn)Jan30.

30、0%-7.6%-27.8%0.7% -14.4% -32.1%10.1%Feb-8.0%11.5%1.7% 21.6%18.7% 16.9%-33.8%Mar-25.1%6.5%-32.9%-9.2% -4.8%-3.9% -16.8%16,0004514,0004012,0003510,00030Apr34.5%30.3%32.5%25.8%7.6%-3.3%-2.0%8,000May9.3%60.2%-18.9%69.6%18.5%-2.5%39.3%6,000Jun-3.4%26.2%-14.5%8.5%26.7%14.3%2.6%4,000Jul23.9%-6.8%21.5%15.9%

31、-7.2%8.2%-8.4%2,000Aug3.2%-4.5%-9.5%63.6%-7.9% -19.2% -18.5% 0252015105Sep-16Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20Sep-20Sep-7.6%-13.9%-5.9%-7.8%6.0%2.6%-19.0%Oct10.9%-4.6%49.1%15.0%33.1%-12.6%Nov-17.7%-36.4%58.2%6.4%20.1%11.7%Dec-5.0%-6.8%38.3%29.2%14.1%-15.3%-

32、日均交易量(右轴)价格资料来源:CoinMarketCap,中金公司研究部资料来源:CoinMarketCap,中金公司研究部图表 20: 2020 年 9 月比特币价格及日交易量图表 21: 比特币价格与现货黄金价格 14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00007015,000(US$)(US$ bn)6013,0005011,000409,000307,000205,000103,0001-Sep3-Sep 5-Sep 7-Sep 9-Sep 11-Sep 13-Sep 15-Sep 17-Sep 19-Sep 21-Sep 23-Sep 25-Sep 2

33、7-Sep29-Sep02,200(US$)(US$/oz)2,0001,8001,6001,4001-Sep-191-Oct-191-Nov-191-Dec-191-Jan-201-Feb-201-Mar-201-Apr-201-May-201-Jun-201-Jul-201-Aug-201-Sep-201,200交易量(右轴)价格BTC现货黄金(右轴)资料来源:CoinMarketCap,中金公司研究部资料来源:CoinMarketCap,万得资讯,中金公司研究部以太币:价跌量升,市场热度不减价格:截至 2020 年 9 月 30 日(UTC 时间),以太币价格收于 360.02 美元,9

34、 月整体下滑 17.3%。交易量:9 月以太币日均交易量环比增长 39%,至 168 亿美元。图表 22: 2016 年 1 月以来以太币单月涨跌幅图表 23: 以太币价格及日均交易量 20202019201820172016Jan39.0%-19.7%47.8%34.6%147.4%Feb22.0%27.7%-23.5%47.4%174.5%Mar-39.2%3.5%-53.6%216.3%79.8%Apr55.4%14.6%69.0%57.9%-22.7%May11.3%65.3%-13.8%191.9%59.8%Jun-2.0%8.4%-21.2%27.9%-11.5%Jul52.7%-24.8%-4.7%-30.9%-4.7%Aug25.9%-21.1%-34.8%87.9%-1.8%Sep-17.3%4.3%-17.7%-21.3%13.3%Oct2.3%-15.2%1.5%-16.8%Nov-17.1%-42.7%46.2%-21.9%Dec-15.0%17.8%69.2%-7.2%1,2001,000800600400200025(US$)(US$ bn)2015105Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-

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