盘面裂解利润重心将上移

1、不考虑进口消费税政策的情况下，根据转产/停产情况、季节性以及生产积极性预估沥青产量，预计下半年炼厂 仍有累库压力。计入进口消费税政策对没有原油进口配额的简单型炼厂的影响（9月计入50%影响，10-12月计入100%影响） 后，平衡表将由过剩转为短缺，因此认为沥青盘面裂解利润重心将上移。数据来源：wind，天风期货研究所2020-11-06,原油上行2020-12-16,大规模囤货未出现，炼厂累库，沥青裂解利润被压缩2021-01-05,原油上行2021-03-08,大规模囤货仍未出现，刚需开启不足，炼厂累库，沥青裂解 利润被压缩2021-03-31,交割逻辑冒头2021-04-12,交割逻辑再

2、冒头2021-05-14,进口消费税政策发布2021-06-11,东北炼厂查税消 息被广泛传播1000150020002500300035004000元/吨沥青期货主力合约收盘价数据来源：百川、wind6050403020100万吨沥青进口量季节性1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年121086420万吨沥青出口量季节性1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年400350300250200150100万吨沥青产量季节性1月2月3月4月5月6月7

3、月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月沥青对外依存度30%25%20%15%10%5%0%数据来源：百川，隆众，天风期货研究所按照百川口径，截至5月沥青产能为8373万吨/年，相较于2020年初增加了24

4、%。企业名称省份沥青产能，万吨/年投产/计划投产时间备注鑫海化工河北5002021年下半年环评显示沥青产能500万吨/年广东石化广东1302021年12月按照委内瑞拉原油设计中海沥青（营口）辽宁-设计计划2022年5月完工120万吨年高端润滑油基础油和150万吨年低硫船燃项目，设计主 产低硫船燃，不排除产沥青可能性数据来源：wind，百川，天风期货研究所绝对利润（沥青现货综合利润）和相对利润（柴油-沥青价差）长周期与沥青产量相关，拐点有所对应，但短期幅度不能对应。季节性因素对于产量的影响更加明显，三季度预计沥 青产量将回升。400350300250200150100万吨沥青产量季节性1月2月3

5、月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年100150200250300350400-15-100-551015202015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09万吨$/bbl沥青综合利润与沥青产量（滞后1个月）沥青生产方案理论利润沥青月产量（右轴）400050010001500

6、2000250030003500400045002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09万吨元/吨山东柴油-沥青价差与沥青产量（滞后2个月，左轴逆序）350300250200150100山东柴油-沥青沥青月产量（右轴）数据来源：隆众，天风期货研究所根据炼厂转产/停产情况，推算日产量。预计6月产量环比下降12万吨，隆众口径预计环比下降13.2万吨

7、。7月产量排产隆众预计289万吨，百川预计277万吨， 考虑到季节性因素以及东北炼厂有复产可能性，我们 预计7月产量为285万吨。万吨沥青推算日产量121086420200180160140120100806040200万吨隆众排产与实际产量对比中石油计划中石化计划中海油计划地炼计划 中石油实际中石化实际中海油实际地炼实际数据来源：wind，百川，天风期货研究所2-5月沥青进口量为历史同期低位。历史上绝大部分时期沥青进口量均大于沥青进口船期 数量，因此认为6月沥青进口量将回升。6050403020100万吨沥青进口量季节性1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017

8、年2018年2019年2020年2021年6050403020100万吨进口沥青船期与进口量对比沥青进口船期沥青进口量454035302520151050201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105万吨沥青进口主要来源国韩国新加坡马来西亚泰国伊拉克数据来源：wind，海关，天风期货研究所进口沥青以韩国、新加坡为主要来源

9、国，两国占比在60%以上。454035302520151050201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105万吨沥青进口主要来源国韩国新加坡马来西亚泰国伊拉克100%80%60%40%20%0%中国进口韩国、新加坡沥青合计占比两国占比数据来源：wind，海关，天风期货研究所181614121086420万吨中国进口新加坡

10、沥青1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年454035302520151050万吨中国进口韩国沥青1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年121086420万吨中国进口马来西亚沥青1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年4.543.532.521.510.50万吨中国进口泰国沥青1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年-6/15检修，路透：

11、SK 4#CDU于2021/3/15GS Caltex 4#CDU于2021/3/1-4/30检修数据来源：wind，天风期货研究所沥青出口量的季节性不明显，亦无其他明显规律。目前尚处于历史区间内。121086420万吨沥青出口量季节性1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年2009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-0

12、72018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07万吨沥青出口量121086420出口数据来源：公开资料，wind，天风期货研究所自2017年起，历年年初公布的全国年度投资计划与实际完成额相差较大，指导意义有限。根据经验，各省公布的投资计划汇总之后的数额更为有效。汇总目前已发布的省级公路投资计划并经处理（因口径不同），得到全国公路投资计划为23036亿，若计划完成度达到109%，则2021年公路投资完成额将达到25167亿，同比增速将达3.7%，不及2020年的11%。单位：亿全国交通运输工作会议口径 公路水路投资实际完成公路投资

13、计划各省口径汇总实际完成完成度备注2017年18000227071904521163111%2018年18000233501952821335109%2019年18000234521976021895111%2020年18000258832048024312119%2021年24000-2303625167-按109%的完成度估算数据来源：wind，天风期货研究所 公路建设固定资产投资完成额累计同比继续下降，5月降至20.6%，环比+11.9%是历史同期最低。暂时维持年增速3.7%的预期，不做调整。03500300025002000150010005001-2 月 3月4月5月6月7月8月9月

14、10 月 11 月 12 月亿元公路建设固定资产投资完成额当月值2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年-40%-60%-20%40%20%0%80%60%120%100%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公路建设固定资产投资完成额累计同比2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公路建设固定资产投资完成额环比2015年2016年2017年2018年2019年2020年202

15、1年数据来源：公开资料，wind，天风期货研究所沥青和改性沥青防水卷材产量累计同比与基建投资、房地产投资、建筑业竣工面积累计同比长期走势一致，但是短期节奏和 幅度有所背离，认为只能定性，难以定量。120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2007年1月2007年8月2008年3月2008年10月2009年5月2009年12月2010年7月2011年2月2011年9月2012年4月2012年11月2013年6月2014年1月2014年8月2015年3月2015年10月2016年5月2016年12月2017年7月2018年2月2018年9月2019年4月2019年11月2020年

16、6月2021年1月2021年8月沥青和改性沥青防水卷材产量增速与投资增速产量:沥青和改性沥青防水卷材:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比40%20%0%-20%-40%60%80%100%120%2007年1月2007年8月2008年3月2008年10月2009年5月2009年12月2010年7月2011年2月2011年9月2012年4月2012年11月2013年6月2014年1月2014年8月2015年3月2015年10月2016年5月2016年12月2017年7月2018年2月2018年9月2019年4月2019

17、年11月2020年6月2021年1月2021年8月沥青和改性沥青防水卷材产量增速与投资增速产量:沥青和改性沥青防水卷材:累计同比固定资产投资完成额:房地产业:累计同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2007年1月2007年8月2008年3月2008年10月2009年5月2009年12月2010年7月2011年2月2011年9月2012年4月2012年11月2013年6月2014年1月2014年8月2015年3月2015年10月2016年5月2016年12月2017年7月2018年2月2018年9月2019年4月2019年11月2020年6月2021年1月2021年8

18、月产量:沥青和改性沥青防水卷材:累计同比产量:沥青和改性沥青防水卷材:累计同比建筑业:竣工面积:累计同比数据来源：公开资料，百川，天风期货研究所1-5月防水沥青用量累计同比增加36.46%，下半年预计月均用量为45万吨左右，与去年大体持平。50604030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨消费-防水市场2017年2018年2019年2020年2021年01020304050600500010000150002000025000300002017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年

19、1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月万吨万平方米防水卷材产量与防水沥青用量产量:沥青和改性沥青防水卷材:当月值沥青防水市场用量，右轴数据来源：百川，wind，天风期货研究所注意这里的船燃、焦化需求指的是沥青流向船燃、焦化市场的部分，和真正的船燃、焦化市场仅有小部分重合。2020年两市 场方向合计124万吨，仅占4%。船燃市场沥青消费量的季节性较明显，另外与内贸船燃-沥青价差也有一定的相关性。焦化市场沥青消费量没有明显的规律。1816141210864201月2月3月4

20、月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨消费-船燃市场2017年2018年2019年2020年2021年0510152025万吨消费-焦化市场1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年181614121086420050010001500200025002017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月2019年3月2019年6月2019年9月2019年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2021年3月2021年6月2021年9月2021年12月万吨元/吨内贸船燃

21、-沥青与船燃市场消费秦皇岛内贸180CST-东北沥青消费-船燃市场，右轴数据来源：百川，天风期货研究所根据当前转产/停产情况、季节性以及生产积极性，平衡表调低了下半年的产量预期，过剩量下降但仍然过剩。平衡表暂未计入进口消费税政策的影响，继续关注炼厂原料问题的解决方式。数据来源：公开资料，天风期货研究所2021年5月14日，财政部、海关总署、税务总局发布公告，将对归入税则号列27150000，且440摄氏度以下时蒸馏出的矿物油以体积计大于5%的进口产品，视同燃料油按1.2元/升的单位税额征收进口环节消费税。该进口产品主要包括“稀释沥 青”。商品编码商品名称规格型号商品描述27150000沥青混合

22、物用途:用于生产沥青。加工方法:原油按蒸馏法得到沥青后用调和法将沥青与非标油浆按照比例混合。外观：黑色黏稠状液体。成分含量：沥青84.6%，油性标的15.4%。沥青混合物，是原油按蒸馏法得到沥青后用调和法将沥青与非标油浆按照比例混合，为黑 色黏稠状液体，一般沥青含量不低于60%。27150000稀释沥青(沥青混合物)黑色粘稠液体，石油沥青和稀释剂加热搅拌，无煅烧；70%石油沥青，30%油性溶剂；建 筑防水膜及铺路用粘合剂。27150000稀释沥青用途：用于生产加工提炼道路沥青。成分：沥青质含量：2.83；残碳：9.75；硫含量：2.89；灰分：0.024；密度：0.9618。馏程：初馏140；

23、10%馏出温度325；30%馏出温度435；50%馏出温度505。材质：黑色粘稠物。包装：液体散货无包装。 来源：石油制品。加工方法：催化裂化。数据来源：wind，海关，隆众，天风期货研究所2020年4月起稀释沥青进口量再次出现了增长，据彭博，这时的稀释沥青指标与委内瑞拉Merey原油相似，委内瑞拉原油可能在马来西亚周围的海域通过Ship to Ship方式过驳，再以马 来西亚稀释沥青的名义进口到中国。随着稀释沥青进口量的增 加，马来西亚原油进口量出现了降低。进口消费税政策发布后，5月稀释沥青进口量环比增加93%，市场出现了抢进口行为。港口稀释沥青库存亦明显上涨，当下沥青原料并不缺。04003

24、50300250200150100500万吨万吨稀释沥青进口量与马来西亚原油进口量（右轴，逆序）50100150200250300进口数量:天然沥青等混合物(27150000):当月值进口数量:原油:马来西亚:当月值400350300250200150100500201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105万吨稀释沥青进口量按来源国马来西亚新加坡印度尼西亚数据来源：天风期货研究所稀释沥青征收消费税之后，以稀释沥青作为原料的利润大幅恶化；简单型炼厂以燃料油作为原料生产沥青的利润更差。对于没有原油进口配额的简单型炼厂而言，目前尚未听闻有稳定、足量且有经济性的原料替代渠道。炼厂类型原料情况消费税应税产品开票不同比例对应的理论利润，元/吨30%50%100%简单型炼厂 常减压稀释沥青，不交消费税，产沥青20015956稀释沥青，交消费税，产沥青-867-773-538进