人口变化育新机重视格局看多龙头

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250028 2021H2 家电策略：家电需求孕育新机，更适合自下而上选股 5 HYPERLINK l _TOC_250027 人口结构变化下，看好内销市场的健康、母婴、小型化产品的新机会 5 HYPERLINK l _TOC_250026 原材料价格保持高位，未来 2-3 个季度压力或集中释放 5 HYPERLINK l _TOC_250025 2021H2 家电行业自下而上寻找具备差异化增长潜力个股 5 HYPERLINK l _TOC_250024 白电：看好龙头长期价值，迎来改善契机 6 HYPERLINK l _TOC_250023 小家电

2、：看多清洁电器需求 6 HYPERLINK l _TOC_250022 厨电：关注销售及竣工数据回暖，品牌具备优势厨电企业有望迎来更高增长 6 HYPERLINK l _TOC_250021 照明与电工：发挥龙头优势，巩固市场份额 6 HYPERLINK l _TOC_250020 长期需求关注人口结构变化，细分市场仍有蓝海机会 7 HYPERLINK l _TOC_250019 老龄化、家庭小型化、二胎占比提升，带来健康、小型化、母婴细分需求 7 HYPERLINK l _TOC_250018 老龄化模板：日本快速老龄化背景下，部分细分家电品类需求不减 7 HYPERLINK l _TOC_

3、250017 小型化家庭及二胎比例提升，带来小型化及母婴属性家电长尾需求 9 HYPERLINK l _TOC_250016 短期出口分化，成本推动下各品类内销均价有望提升 11 HYPERLINK l _TOC_250015 家电出口仍较出色，对后续表现持谨慎乐观态度 11 HYPERLINK l _TOC_250014 2021 年 1-4 月小家电中吸尘器出口仍相对领先，我们仍看好后续清洁电器出口 11 HYPERLINK l _TOC_250013 大家电中，前四月冰箱仍表现出色、空调出口已经同比回落，仍看好后续冰箱出口 12 HYPERLINK l _TOC_250012 短期人民币

4、汇率影响仍可能偏负面 14 HYPERLINK l _TOC_250011 2021H1 家电内销面临成本挤压，后续均价提升或提速 15 HYPERLINK l _TOC_250010 原材料成本推动零售价格回升，或延缓家电需求恢复节奏 15 HYPERLINK l _TOC_250009 回顾历史原材料涨价周期，自下而上寻找差异化机会 152021H1 小家电均价变化差异明显，展望 2021H2 需求潜力更大的小家电均价提升或领先 21 HYPERLINK l _TOC_250008 大家电线上、线下零售均价恢复情况好于小家电 22 HYPERLINK l _TOC_250007 估值角度看

5、家电 26 HYPERLINK l _TOC_250006 Wind 一致预期 2021 PE 分位数大幅回落 26 HYPERLINK l _TOC_250005 对标海外，家电龙头 PE 估值继续回落压力不大 28 HYPERLINK l _TOC_250004 重点家电上市公司观点 29 HYPERLINK l _TOC_250003 格力电器（000651 CH，买入，目标价：73.15 元）：经营恢复，还原龙头本色 29莱克电器（603355 CH，买入，目标价：69.93 元）：新零售品牌加速成长，大 ToB 放量 29 HYPERLINK l _TOC_250002 老板电器（0

6、02508 CH，买入，目标价：50.50 元）：品牌高端定位具备优势 29 HYPERLINK l _TOC_250001 JS 环球生活（1691 HK，买入，目标价：29.64 港币）：需求强劲，品牌影响力提升 29 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 30图表目录图表 1： 人民币汇率升值压力有所加大 5图表 2： 原材料价格均有明显回升 5图表 3： 日本人口 2005 年达到规模顶峰后下降 7图表 4： 日本人口普查，65 岁及以上人口占比在 1970 年超过 7% 7图表 5： 中国人口总量增速放缓，但依然保持平稳增长 7图表 6： 据第七次普查，65 岁及

7、以上人口占比在 2020 年达到 13.5% 7图表 7： 长期增长形式更佳的部分品类，以空调为代表的大家电和以智能马桶为代表的小家电 8图表 8： 各个时间区间日本家庭家电保有量变化 8图表 9： 截止 2021 年 3 月日本各个年龄段保有量最高的家电产品（二人及以上家庭） 9图表 10： 家庭户规模提升速度明显高于人口规模 9图表 11： 2020 年我国家庭户均人口降至 2.6 人/户 9图表 12： 新出生人口中二孩比例提升至 2019 年的 57% 10图表 13： 2020 年 0-14 岁少儿人口及占比均提升 10图表 14： 2021 年 4 月家用电器出口量同比+24% 1

8、1图表 15： 2021 年 4 月家用电器出口金额同比+23% 11图表 16： 2021 年 4 月吸尘器出口量同比+29.4% 11图表 17： 推算 2021 年 4 月吸尘器出口均价同比+4.9% 11图表 18： 2021 年 4 月微波炉出口量同比+1.7% 12图表 19： 推算 2021 年 4 月微波炉出口均价同比-5.9% 12图表 20： 2021 年 4 月空调出口量同比-7% 12图表 21： 推算 2021 年 4 月空调出口均价同比-7.3% 12图表 22： 2021 年 4 月冰箱出口量同比+20% 13图表 23： 推算 2021 年 4 月冰箱出口均价同

9、比+8.5% 13图表 24： 2021 年 4 月洗衣机出口量同比+9% 13图表 25： 推算 2021 年 4 月洗衣机出口均价同比-4.1% 13图表 26： 2021 年 4 月电视机出口量同比-11% 13图表 27： 推算 2021 年 4 月电视机出口均价同比+31.% 13图表 28： 2020 年 6 月以来人民币持续升值 14图表 29： 2020 汇兑损益（正数为损失）对部分小家电企业影响较大 15图表 30： 2021 年 4 月 CPI 同比+0.5%、PPI 同比-2.1% 15图表 31： 回顾 2008 年以来，两次 CPI-PPI 剪刀差缩小的期间 16图表

10、 32： 白电毛销差主要在 2009Q4-2010Q3 明显同比下降 16图表 33： 黑电毛销差主要在 2009Q4-2010Q4 同比有所承压 16图表 34： 上游毛销差主要在 2010Q1-2011Q2 同比表现较弱 16图表 35： 小家电企业毛销差主要在 2009Q4-2010Q3 同比有所承压 16图表 36： 三大白电净利润率在 2009Q3-2011Q2 期间同比变化差异大 17图表 37： 黑电企业在 2009Q3-2011Q2 期间净利润率表现相对较好 17图表 38： 上游净利润率在 2009Q3-2011Q2 期间同比表现与毛利率变化较为一致 17图表 39： 小家电

11、净利润率 2009Q3-2011Q2 期间同比波动较大，但整体有所承压 17图表 40： 白电毛销差主要在 2017Q1-2017Q3 同比下降 18图表 41： 厨电企业主要毛销差在 2017Q1-2017Q4 同比有所承压 18图表 42： 黑电企业毛销差主要在 2017Q1-2017Q4 同比明显下降 18图表 43： 上游企业毛销差在 2016Q1-2018Q3 同比变化差异较大 18图表 44： 小家电企业毛销差主要在 2016Q4-2018Q2 同比有所下降 18图表 45： 格力净利润率在 2016Q1-2018Q3 同比表现好于美的、海尔 19图表 46： 华帝净利润率在 20

12、16Q1-2018Q3 同比表现好于老板电器 19图表 47： 黑电企业净利润率主要在 2017Q1-2017Q3 同比有所下降 19图表 48： 上游企业净利润率主要在 2017Q2-2017Q4 表现偏弱 19图表 49： 小家电企业净利润率主要在 2017Q2-2018Q1 同比表现较弱 19图表 50： 2021Q1 各个子行业毛销差均好于 2020Q1 同期 20图表 51： 1-4 月吸尘器线上零售均价同比提升幅度较大 21图表 52： 1-4 月吸尘器线下 KA 零售均价同比也有较好表现 21图表 53： 1-4 月养身壶线上零售均价同比略有下降 21图表 54： 1-4 月养生

13、壶线下 KA 零售均价下滑明显 21图表 55： 1-4 月料理机线上零售均价同比提升 22图表 56： 1-4 月料理机线下 KA 零售均价继续承压 22图表 57： 1-4 月电饭煲线上零售均价恢复同比提升 22图表 58： 1-4 月电饭煲线下 KA 零售均价保持较好态势 22图表 59： 空调线上零售均价 2020 年 11 月以来持续同比回升 23图表 60： 空调线下 KA 零售均价也自 2020 年 11 月以来同比回升 23图表 61： 冰箱线上零售均价 2020 年 6 月以来持续同比回升 23图表 62： 冰箱线下 KA 零售均价自 2020 年 4 月以来同比回升 23图

14、表 63： 洗衣机线上零售均价 2020 年 7 月以来持续同比回升 24图表 64： 洗衣机线下 KA 零售均价自 2020 年 4 月以来同比回升 24图表 65： 油烟机线上零售均价 2020 年 12 月以来持续同比回升 24图表 66： 油烟机线下 KA 零售均价自 2020 年 4 月以来同比回升 24图表 67： 集成灶线上零售均价 2020 年 11 月以来持续同比回升 25图表 68： 集成灶线下 KA 零售均价自 2020 年 5 月以来同比回升 25图表 69： 面板价格压力下，电视线上零售均价同比提升幅度较大 25图表 70： 面板价格压力下，电视线下 KA 零售均价已

15、经超 5000 元 25图表 71： 申万家电板块市盈率波动区间以 1025 倍之间为主 26图表 72： 白电板块个股估值水位（截至 2021 年 5 月 28 日） 26图表 73： 白电板块个股估值水位（截至 2020 年 12 月 31 日） 26图表 74： 厨电板块个股估值水位（截至 2021 年 5 月 28 日） 27图表 75： 厨电板块个股估值水位（截至 2020 年 12 月 31 日） 27图表 76： 黑电板块个股估值水位（截至 2021 年 5 月 28 日） 27图表 77： 黑电板块个股估值水位（截至 2020 年 12 月 31 日） 27图表 78： 厨房小

16、家电板块个股估值水位（截至 2021 年 5 月 28 日） 27图表 79： 厨房小家电板块个股估值水位（截至 2020 年 12 月 31 日） 27图表 80： 个护及清洁小家电个股估值水位（截至 2021 年 5 月 28 日） 28图表 81： 个护及清洁小家电个股估值水位（截至 2020 年 12 月 31 日） 28图表 82： 照明与电工板块个股估值水位（截至 2021 年 5 月 28 日） 28图表 83： 照明与电工板块个股估值水位（截至 2020 年 12 月 31 日） 28图表 84： 海外家电上市公司估值对比三大白电（截至 2021 年 5 月 28 日） 28图

17、表 85： 家电重点公司估值表 292021H2 家电策略：家电需求孕育新机，更适合自下而上选股人口结构变化下，看好内销市场的健康、母婴、小型化产品的新机会第七次人口普查数据引起关注，基于人口结构调整，带来家电新增长看点。一方面，老龄化人口比例虽有提升，但参考日本市场变化经验，具备较长成长周期的家电产品渗透率依然大有可为，同时，老龄人口消费能力提升，利好健康、保健类及提高居住舒适性的家电需求。另一方面，青少年比例提升，家庭趋于小型化，对于具备母婴属性的差异化产品需求拉动力有望提升，同时精致化、小型化家电也存在增长机会。原材料价格保持高位，未来 2-3 个季度压力或集中释放随着低价原材料库存消耗

18、，成本压力或在未来 2-3 个季度集中释放，但大家电竞争格局稳定，成本上行或驱动价格回升。虽然 2021 年以来成本及汇率整体压力偏大，但家电龙头企业成本转移能力已经得到历史验证，且主要家电公司均积极采取降本增效措施，各个板块 2021Q1 毛销差均好于 2020Q1，我们认为本轮原材料及汇率波动对盈利能力影响依然较为可控，进一步考虑到产业的价格趋势，后续竞争格局优势更为明显且需求具备提升空间的企业盈利表现或更为领先。图表1： 人民币汇率升值压力有所加大图表2： 原材料价格均有明显回升(元)中间价:美元兑人民币 日7.2 中间价:欧元兑人民币 日7.06.86.66.46.26.02016-0

19、52016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-055.8(元) 8.58.07.57.06.56.0(指数)铜价 铝价200 塑料价格冷轧板价格180160140120100802016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019

20、-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-0460资料来源：Wind、注：以 2015 年 1 月 1 日数据为基数 100，将后续数据调整为指数，提高可比性资料来源：Wind、2021H2 家电行业自下而上寻找具备差异化增长潜力个股从目前时点往后看，家电内销景气度回升，但汇率及原材料涨价仍将带来更多压力，海外收入或受到海外企业产能恢复影响，仍需自下而上发掘个股机会，在竞争策略、多元化发展、精益化管理、原材料成本转移能力上更为突出的企业相对表现或更为领先。短期原材料价格或依然处于高位。全球疫情下宽松货币政策，推动了原材料价格快速回升，且

21、随着低价原材料库存消耗，企业盈利能力受到的影响或加大。但对于家电企业而言，成本压力下终端价格竞争趋势也有明显减弱，企业逐步恢复传统的价格定位区间，定位中高端企业或在原材料涨价过程中受到的影响更小。企业加大备货，现金流压力更为凸显。短期来看，需求弱恢复，但原材料价格大幅提升，或导致产业链企业加大原材料备货，现金流支出压力增大，原材料备货更少企业或面临更大的原材料价格波动压力。流量仍以线上为主，渠道竞争加大费用投放。在家电线下渠道仅为低基数的缓慢恢复，而线上渠道仍有消费增量，企业更为积极拥抱线上，一方面，线上渠道带来的增量面临更大分流压力，另一方面，企业纷纷加大线上费用投放，竞争加大、流量更为分散

22、，线上渠道的吸引力或降低。海外工厂逐步复工，警惕全球订单向海外回流。部分海外区域虽依然面临疫情压力，但更多的海外产能开始恢复，可能会扭转订单向中国转移的趋势。白电：看好龙头长期价值，迎来改善契机空调：渠道改革背景下，销售旺季为内需销售带来好转契机。天气及零售价格因素影响下，空调 2021 年以来内销表现偏弱，根据产业在线数据，2021 年 4 月内销同比+7.1%，较 2019年 4 月-26.9%，2021 年 1-4 月内销同比+27.1%，较 2019 年 1-4 月-8.2%。一方面，1-4月内销在低基数实现同比增长，但气温因素并不乐观，对比 2019 年同期仍有所下滑，另一方面，零售

23、终端价格在成本带动下快速提升，压制零售需求，导致内销规模仍低于 2019 年1-4 月表现。1-4 月内销量占比不高，而由于渠道改革影响，淡季压货减弱，相应旺季销售占比或有所提升，旺季气温因素如果好转且叠加年中大促等催化因素，销售或迎来好转契机。同时，长周期来看，空调仍为白电中成长天花板最高的子行业，短期来看保有量提升速度或由于气温因素及零售价格的上涨而有所减缓，但对标日本市场，国内空调保有量继续提升的内在长期逻辑不会改变，我们仍看好行业龙头长期基本面及经营治理优化。冰洗：竞争格局稳定，有望持续推进产品结构升级并驱动均价提升。冰洗需求释放更为平滑，且零售均价更早步入回升周期，行业盈利能力受到成

24、本等因素影响更小。小家电：看多清洁电器需求小家电行业面临更大的线上渠道竞争压力，但清洁电器需求释放仍有望延续。更多企业采取线上爆款模式，产品流量成本提升，且 2020 年的高基数影响下，厨房小家电企业面临更大的增长压力。清洁电器驱动力及来自于疫情催化下，产品渗透率提升，也来自于新品消费者体验提升，需求释放，且我们认为清洁电器需求驱动力仍有望延续。厨电：关注销售及竣工数据回暖，品牌具备优势厨电企业有望迎来更高增长地产正面影响依然较强，多元渠道有望带动 2021H2 厨电收入增速回升，受到精装修产业赋能影响，地产销售与竣工数据回暖预期得到强化。受到地产销售与竣工数据回暖影响，线下零售渠道或有明显恢

25、复，工程及线上增速或由于高基数影响较 2020 年有所回弱。品牌定位更高的厨电企业拥有更高的产品溢价，原材料成本对毛利率影响较小，相对而言渠道结构变化对毛利率影响更值得关注。照明与电工：发挥龙头优势，巩固市场份额照明及电工有望受益于地产后周期需求改善，未来继续发挥龙头规模效应优势及提升协同性较强的新兴业务和渠道仍有望带来收入增量，行业渠道变革及原材料涨价仍将考验企业精益化管理及转型能力。长期需求关注人口结构变化，细分市场仍有蓝海机会老龄化、家庭小型化、二胎占比提升，带来健康、小型化、母婴细分需求人口结构调整，或带来家电需求新看点。老龄化加快、青少人口占比提升、小型化家庭，家电需求或为之全面变化

26、。老年人口占比快速上升，未来对于健康、保健类、提高居住舒适性的家电需求仍将提升。二胎政策拉动，青少年比例提升，年轻父母的的健康、安全属性更强的母婴类家电需求有望提升。家庭户数增速大幅高于人口增速，家庭趋于小型化，有望带动精致化、小型化家电增长。老龄化模板：日本快速老龄化背景下，部分细分家电品类需求不减参考日本发展经验，老年人口比例虽提升，但部分家电仍有较长的成长期。我国在 2000年 65 岁及以上人口占比达到 7%，第七次人口普查数据显示 2020 年我国 65 岁以上人口占比达到 13.5%，人口加速老龄化。回顾东亚领国日本，日本于 1970 年 65 岁以上老年人占比超过 7%，步入老龄

27、化社会，但部分提升生活舒适度的家电品类在未来很长的周期中仍处于成长周期（以空调、智能马桶、洗碗机为代表，2020 年户均保有量仍处于增长中），同时家电的年龄属性进一步增强，带有保健属性的家电产品（以按摩椅为例，70 岁以上老年家庭保有量较高）。图表3： 日本人口 2005 年达到规模顶峰后下降图表4： 日本人口普查，65 岁及以上人口占比在 1970 年超过 7%4.75.4 6.2 7.48.9 10.6 12.5 14.9 18.3 22.0 25.7 29.2 33.556.7 62.0 69.5 73.7 77.480.3 84.587.7 88.7 87.6 85.3 82.277.

28、527.8 26.9 23.4 23.5 25.6 26.1 24.1 20.6 18.5 17.1 16.3 15.6 14.7(百万人) 14012010080604020195500-13岁14-64岁65岁及以上(%)10090807060504030201000-13岁14-64岁65岁及以上6.3 7.1 7.9 9.110.3 12.1 14.6 17.4 20.223.0 26.670.1 70.5 69.2 68.6 69.8 71.270.7 69.1 67.0 64.761.623.6 22.5 22.9 22.3 19.9 16.7 14.7 13.5 12.8 12.

29、3 11.71965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015196019651970197519801985199019952000200520102015资料来源：Wind、资料来源：Wind、图表5： 中国人口总量增速放缓，但依然保持平稳增长图表6： 据第七次普查，65 岁及以上人口占比在 2020 年达到 13.5%88.1118.8190.663.149.5888.0998.5967.826.3352.524.8387.2620.0756.6215.7282.7338.6313.9289.7222.4253.4(百万人) 1,

30、6001,4001,2001,00080060040020000-14岁15-64岁65岁及以上1953196419821990200020102020(%)10090807060504030201000-14岁3.64.915-64岁5.665岁及以上4.4 7.0 8.913.559.355.861.566.770.274.568.636.340.733.627.722.916.618.01953196419821990200020102020资料来源：Wind、资料来源：Wind、具备较长成长周期的家电产品渗透率依然大有可为。我们认为部分赛道成长周期更长，如空调、智能马桶等家电依然呈现出

31、保有量提升的趋势。人口结构的变化并不会改变传统家电产品的需求，更多的还是基于家电产品属性（冰箱储存食物、洗衣机清洁衣物等）带来的产品需求，因此，功能上的革新以及技术上的迭代未来仍旧是家电保持更新需求不断成长的主要驱动力。图表7： 长期增长形式更佳的部分品类，以空调为代表的大家电和以智能马桶为代表的小家电(台/百户)干衣机 洗烘一体机 洗碗机空气净化器 室内空调 彩电350 热水器智能马桶一体厨房30025020015010050197019751980198519901995200020022003200420052006200720082009201020112012201320142015

32、20162017201820190资料来源：日本内阁府、图表8： 各个时间区间日本家庭家电保有量变化(台/百户) 6050403020100(10)(20)(30)(40)20002005201020152020室 彩 热 智 一 干 洗 空内 电 水 能 体 衣 碗 气空器 马 厨 机 机 净调桶 房化器资料来源：日本内阁府、随着年龄提升，健康、保健属性的家电存在差异化需求。根据日本内阁府消费趋势调查， 30-39 岁段家庭更为偏好减少家务劳动的干衣机、洗碗机等家电产品，40-49 岁段家庭健康需求提升，对于智能马桶及热水器保有量较高，70 岁以上家庭对按摩椅产品偏好明显高于其他年龄段。且考

33、虑到国内养老机制不断完善，退休后老龄人购买力仍有望得到保障，在老年人更为关注生活质量的趋势中，我们看好老年人的储蓄倾向更有望向消费倾向转移，银发经济占比有望提升，进而有望带来健康、保健类家电需求。图表9： 截止 2021 年 3 月日本各个年龄段保有量最高的家电产品（二人及以上家庭）耐用消费品30-39 岁持有最多的产品类别30 岁以下30-39 岁40-49 岁50-59 岁60-69 岁70 岁及以上干衣机59.888.177.770.962.753.4洗干一体机40.253.948.244.938.837洗碗机21.846.145.537.633.526.3空气净化器70.183.175

34、.862.168.447.740-49 岁持有最多的产品类别智能马桶88.5105.2117.5111.8116.7112.4整体厨房49.471.277.577.173.562.5热水器33.352.556.250.248.546.650-59 岁持有最多的产品类别光盘播放器60-69 岁持有最多的产82.8105.6131 148.214093.6品类别暖风机39.159.369.995.3107.782家用空调171.3229.3271.1289.7307285彩电140.2160176.1202.5235.6221.870 岁及以上持有最多的产品类别按摩椅2.35.29.317.221

35、.724.2注：按摩椅为 2009 年内阁府消费趋势调查数据，后续未披露按摩椅数据，由于日本 65 岁及以上人口占比在 1970 年超过 7%，我们认为 2009 年数据仍可以作为人口结构变化带来不同年龄人口中家电保有量差异的参考资料来源：日本内阁府、小型化家庭及二胎比例提升，带来小型化及母婴属性家电长尾需求人口结构变化带来机会，部分产品具备年龄标签，未来随着人口年龄结构进一步调整，或出现更多的差异化需求。在小型化家庭、少儿人口比例增长的情况下，我们看好精致小家电、具备母婴属性的大/小家电成长，同时随着线上、新零售用户画像能力的提升，通过标签化消费者，针对性营销也有望加速品牌及品类成长，差异化

36、需求成长或加速。小型化家庭趋势下，具备一人食、体积较小、复合功能、符合时代审美的小家电仍有望实现较快增长。根据国家统计局第七次人口普查数据，2020 年全国共有家庭户 49416 户，较 2010 年增长 23.1%（增速大幅高于人口增速），且户均人口也下降至 2.62 人/户。家庭小型化，甚至是单身一族增多的情况下，我们看好具备一人食或少人食特点、减少烹饪复杂度、提升消费者体验的烹饪机类型的小厨电增长，同时随着家庭收入水平提升，我们看好体积小型化但产品更为精致、符合时代审美的轻奢小家电保持较好的增长。图表10： 家庭户规模提升速度明显高于人口规模图表11： 2020 年我国家庭户均人口降至

37、2.6 人/户(户) 60,00050,00040,00030,00020,00010,000家庭户规模(人/户) 52.63.44.43.14.04.44.54321家庭户均人口348372769540152494160199020002010202001953196419821990200020102020资料来源：Wind、资料来源：Wind、0-14 岁少儿人口比例提升，有望带来母婴类产品需求。出生人口中“二孩”占比由 2013 年的 30%左右上升到 2019 年的 57%左右（国家统计局未披露 2020 年数据），“单独二孩”、 “全面两孩”等政策效果积极，促进了出生人口回升，20

38、20 年 0-14 岁少儿人口的数量较 2010 年增加 3092 万人，占比提升 1.35pct。随着收入水平提升，新一代的父母具备更科学的育儿观念、更强的消费能力，对于能够减少生活负担，提升便捷、安全、健康体验的母婴类产品偏好往往更高，也更能够接受具备差异化功能的细分母婴产品。对于具备母婴属性的大家电（儿童空调、儿童洗衣机、儿童冰箱）有望抬升产品保有量天花板，对于针对母婴推出的小家电产品，有望迎来低渗透率下的高成长。图表12： 新出生人口中二孩比例提升至 2019 年的 57%图表13： 2020 年 0-14 岁少儿人口及占比均提升(百万人)0-14岁占比(%)二孩比例400201957

39、%201330%350454040.7338.6313.930025036.3282.7215.733.6289.727.7222.435253.430 2520015010050022.916.62018.01510500%10%20%30%40%50%60%1953196419821990200020102020资料来源：国家统计局、注：国家统计局未披露 2020 年数据资料来源：Wind、短期出口分化，成本推动下各品类内销均价有望提升家电出口仍较出色，对后续表现持谨慎乐观态度家电出口整体表现依然优异。海关总署披露 2021 年 4 月家用电器整体出口量及金额数据，家用电器出口量及金额（人

40、民币）分别同比+24%、+23%，1-4 月累计出口量及金额分别同比+46%、+50%。品类间差异增大，2021 年 4 月空调出口量同比下滑，冰箱及吸尘器品类出口量仍表现出色。海外疫情反复，食物储存及清洁需求仍较为充足。但从出口均价来看，2021 年 4 月仅电视、吸尘器、冰箱出口均价有同比提升，其中，电视出口受到面板价格持续提升驱动，而冰箱及吸尘器仍受益于旺盛的出口需求。目前家电出口维持较高增长态势，但在 2020 年下半年家电出口高基数影响下，家电出口增速较 2020Q4 及 2021Q1 回落在我们预期内。基于需求演化，不同产品间出口趋势分化较为明显，考虑到人民币汇率及原材料价格的高位

41、运行，我们预计后续美元计价出口产品或逐步迎来价格提升，或小幅削弱家电出口竞争优势，但基于整体家电产业链配套优势，我们目前对家电出口仍持谨慎乐观态度，预计冰箱、吸尘器出口增速仍保持相对领先。图表14： 2021 年 4 月家用电器出口量同比+24%图表15： 2021 年 4 月家用电器出口金额同比+23%(万台) 40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000300%家用电器出口量当月值同比250%200%150%100%50%0%(50%)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020

42、/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/4(100%)(亿元 600)家用电器出口金额当月值同比5004003002001000250%200%150%100%50%0%(50%)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/4(100%)资料来源：海关总署、资料来源：海关总署、2021 年 1-4 月小家电中吸尘器出口仍相对领先，我们仍看好后续清洁电器出口2021 年 4 月，吸尘器出口量 1

43、,340.00 万台，同比+29.4%（1-4 月累计+66.8%），吸尘器产品出口随消费者更为关注居家清洁而持续提升，根据吸尘器出口量及出口金额推算 4 月吸尘器出口均价同比+4.9%（1-4 月累计+3.4%）。图表16： 2021 年 4 月吸尘器出口量同比+29.4%图表17： 推算 2021 年 4 月吸尘器出口均价同比+4.9%吸尘器出口量当月值同比(万台) 1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000(%) 350300250200150100500(50)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020

44、/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/4(100)(人 290民币元)(吸尘器出口均价同比280270260250240230220%) 121086420(2)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/4(4)资料来源：海关总署、资料来源：海关总署、2021 年 4 月，微波炉出口量 561.00 万台，同比+2%（前值+29.4%），厨房小家电虽然仍保持较高热度，但随着基数

45、提升，增速明显放缓，根据微波炉出口量及出口金额推算 4 月微波炉出口均价同比-5.9%（1-4 月累计+0.2%）。图表18： 2021 年 4 月微波炉出口量同比+1.7%图表19： 推算 2021 年 4 月微波炉出口均价同比-5.9%台)微波炉出口量当月值同比(万 8007006005004003002001000(%) 250200150100500(50)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/4(100)(人 370民币元)微波

46、炉出口均价同比360350340330320310300290(%) 1086420(2)(4)(6)(8)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/4(10)资料来源：海关总署、资料来源：海关总署、大家电中，前四月冰箱仍表现出色、空调出口已经同比回落，仍看好后续冰箱出口2021 年 4 月，空调出口量 659 万台，同比-7%（1-4 月累计+16%），高基数压力凸显，根据空调出口量及出口金额推算 4 月空调出口均价同比-7.3%（1-4

47、月累计同比-6.6%）。图表20： 2021 年 4 月空调出口量同比-7%图表21： 推算 2021 年 4 月空调出口均价同比-7.3%)空调出口量当月值同比(万台 9008007006005004003002001000(%) 120100806040200(20)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/4(40)(人民 1,200币元)空调出口均价同比1,0008006004002000(%) 0(2)(4)(6)(8)(10)(1

48、2)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/4(14)资料来源：海关总署、资料来源：海关总署、2021 年 4 月，冰箱出口量 639 万台，同比+20%（1-4 月累计+45%），冰箱在海外疫情反复影响下，出口热情不减，根据冰箱出口量及出口金额推算 4 月冰箱出口均价同比+8.5%（1-4 月累计同比+8.6%）。图表22： 2021 年 4 月冰箱出口量同比+20%图表23： 推算 2021 年 4 月冰箱出口均价同比+8.5%)冰箱出

49、口量当月值同比(万台 8007006005004003002001000(%) 160140120100806040200(20)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/4(40)(人民 1,000币元)冰箱出口均价同比9008007006005004003002001000(%) 20151050(5)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112

50、020/122021/12021/22021/32021/4(10)资料来源：海关总署、资料来源：海关总署、2021 年 4 月，洗衣机出口量 198 万台，同比+9%（1-4 月累计同比+27%），面临高基数压力，洗衣机出口表现较为温和，根据洗衣机出口量及出口金额推算 4 月洗衣机出口均价同比-4.1%（1-4 月累计同比+0.4%）。图表24： 2021 年 4 月洗衣机出口量同比+9%图表25： 推算 2021 年 4 月洗衣机出口均价同比-4.1%(万台)250洗衣机出口量当月值同比200150100502020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/

51、72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/40(%) 200150100500(50)(100)(人 920民币元) 洗衣机出口均价同比900880860840820800780(%) 1086420(2)(4)(6)(8)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/4(10)资料来源：海关总署、资料来源：海关总署、2021 年 4 月，液晶电视出口量 652 万台，同比-

52、11%（1-4 月累计同比+0.7%），液晶电视出口热度持续回落，根据液晶电视出口量及出口金额推算 4 月液晶电视出口均价同比+31.0%（1-4 月累计同比+35.5%），随着液晶面板在 2020 年 6 月以来开始反弹，电视出口价格自8 月开始同比回升。图表26： 2021 年 4 月电视机出口量同比-11%图表27： 推算 2021 年 4 月电视机出口均价同比+31.%电视出口量当月值同比(万台) 1,2001,0008006004002000(%) 100806040200(20)(40)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/8

53、2020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/4(60)(人民 1,400币元)电视出口均价同比1,2001,0008006004002000(%) 50403020100(10)(20)2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/4(30)资料来源：海关总署、资料来源：海关总署、短期人民币汇率影响仍可能偏负面人民币汇率处于高位，基于产业链优势我们并不担心汇率对家电产品出口竞争力的影响，但汇

54、兑损失或一定程度影响损益。从 2020 年 6 月美元及欧元兑人民币汇率高点回落，截至2021 年 5 月 28 日，美元、欧元兑人民币汇率较 6 月高点回落 10.5%、1.9%。人民币汇率波动从两个方面影响家电企业：1）以美元计价的出口产品在人民币快速升值的过程中，若出口价格没有及时上调，将导致人民币收入下降，进而压缩毛利；2）持有较多外币货币性资产企业在资产负债表日对外币资产按照即期汇率折算，如果期末汇率较期初出现大幅波动，则可能导致出现较大的汇兑损益，直接影响当期损益。展望 2021H2 人民币汇率变化，华泰证券宏观团队预计 2021 年底美元兑人民币汇率降至 6.28（宏观中期策略通

55、胀传导可控，宏观政策“被动”调整，2021-05-30），人民币或仍将小幅升值，对家电出口压力或仍将存在。图表28： 2020 年 6 月以来人民币持续升值(元) 7.2元)(中间价:美元兑人民币 日 中间价:欧元兑人民币 日8.57.06.86.66.46.26.08.07.57.06.52016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-055.86.0资

56、料来源：Wind、由于根据企业会计制度的规定，“将外币金额折算为记账本位币金额时，应采用外币业务发生时的市场汇率，也可以采用外币业务发生当期期初的市场汇率”。由于一般业务量较大企业普遍采用期初的市场汇率，而期末与期初之间的汇率变化都反映在汇兑损益中。回顾 2020 年人民币汇率波动对汇兑损益影响（期末美元兑人民币汇率中间价为 6.5249，较期初下降 6.5%），从主要的企业影响来看，2020 年，白电龙头汇兑损失差异绝对金额较大，但由于外币货币性资产及负债差异较大，部分龙头发生汇兑损失。以格力电器为例，2020 年外币货币性项目中，外币货币性资产达到 220.7 亿元人民币（以美元为主），外

57、币货币性负债为 48.2 亿元人民币（以美元为主），因此在美元兑人民币汇率下降的情况下，对比期初外币货币性资产转换为人民币价值下降，外币货币性负债转换为人民币价值提升，因此产生较大规模的汇兑损失。但占营业利润并不高、影响较弱，同时考虑到大型家电上市公司均有购买外汇衍生品进行对冲（产生投资性收益或公允价值变动损益），对于净利润的实际影响或弱于汇兑损益科目的变化。但从部分小家电企业来看，2020 年汇兑损失影响较大，仍需关注后续人民币汇率变化。 由于季报不披露财务费用中明细汇兑损益金额，但 2021Q1 期末美元兑人民币汇率中间价为 6.5713，较期初提升 0.7%，我们认为对于持有较大规模外币

58、货币性资产（且以美元为主）的公司而言，汇兑损益有望对净利润起到正贡献作用。图表29： 2020 汇兑损益（正数为损失）对部分小家电企业影响较大证券代码证券简称2020 汇兑损益（百万）2019 汇兑损益（百万）2020 年汇兑损益/2020 营业利润比例000333 CH美的集团-446.35531.09-1.4%000651 CH格力电器598.70-366.172.3%000921 CH海信家电16.923.430.5%600690 CH海尔智家385.01-272.402.8%000810 CH创维数字17.74-45.154.8%002429 CH兆驰股份55.3537.532.9%6

59、00060 CH海信视像36.16-23.012.2%002032 CH苏泊尔20.03-1.350.9%603355 CH莱克电气156.57-19.8826.4%002705 CH新宝股份235.27-18.4117.1%300824 CH北鼎股份6.76-0.135.7%资料来源：Wind、2021H1 家电内销面临成本挤压，后续均价提升或提速原材料成本推动零售价格回升，或延缓家电需求恢复节奏成本压力明显增大，大家电线上及线下 KA 零售价格均明显回升，而小家电线上零售价格提升更为明显，价格吸引力减弱的情况下，或延缓家电需求恢复节奏。需求端面临价格提升及经济缓慢恢复挑战，但我们认为销售价

60、格的回升仅延缓家电更新消费的恢复态势，对于新增需求影响更小。2020 年 4 月以来，CPI-PPI 剪刀差持续收窄，国家统计局数据显示，2021 年 4 月 CPI 同比+0.9%（前值+0.4%）、PPI 同比+6.8%（前值+4.4%），其中 CPI-PPI 剪刀差转为-5.9%（2020 年 4 月 CPI-PPI 剪刀差为 6.4%）。图表30： 2021 年 4 月 CPI 同比+0.5%、PPI 同比-2.1%CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比15%10%5%0%(5%)2008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-01