华夏中证1000ETF投资价值分析：“小盘股”投资利器

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250013 历史上大小盘风格轮动是常态 4 HYPERLINK l _TOC_250012 市场行情在扩散，小盘股投资正当时 7 HYPERLINK l _TOC_250011 经济复苏环境中行情趋势向上 7 HYPERLINK l _TOC_250010 小市值公司业绩向上弹性更大 9 HYPERLINK l _TOC_250009 当前小公司估值处于相对底部 12 HYPERLINK l _TOC_250008 中证 1000 指数分析：聚焦细分领域优质龙头 17 HYPERLINK l _TOC_250007 中证 1000 指数编制方式及简

2、介 17 HYPERLINK l _TOC_250006 中证 1000 指数长期表现好于其他市场指数 17 HYPERLINK l _TOC_250005 指数风格：小市值、高成长 18 HYPERLINK l _TOC_250004 指数估值：当前估值水平处于历史较低位置 20 HYPERLINK l _TOC_250003 华夏中证 1000 ETF：小盘股的投资利器 23 HYPERLINK l _TOC_250002 华夏中证 1000ETF 简介 23 HYPERLINK l _TOC_250001 管理公司：领域广泛，管理专业 24 HYPERLINK l _TOC_250000

3、 基金经理：业内新星，业绩优异 24国信证券投资评级 25分析师承诺 25风险提示 25证券投资咨询业务的说明 25图表目录图 1：2005 年至今 A 股大盘股与小盘股相对表现走势 4图 2：2000 年至今美股大盘股与小盘股相对表现走势 5图 3：IMF 预计 2021 年全球经济增长将回升至 5.2% 7图 4：IMF 预计 2021 年国外主要国家及经济体经济都将出现明显复苏 8图 5：我们预计 2021 年 PPI 同比增速将在 9 月份达到高点 9图 6：中证 1000 指数成份股具有更大的利润增速弹性（%） 9图 7：1 月份 M2 和社融增速均出现了下行拐点（%） 10图 8：

4、1 月中旬以来长短期国债利率有所上行（%） 10图 9：1 月份以来 G7 国家加权利率同样持续回升（%） 11图 10：2000 年至今全部 A 股市盈率 75 分位数25 分位数 11图 11：2000 年至今全部 A 股非金融市盈率 75 分位数25 分位数 12图 12：沪深 300 市盈率中位数超过中证 500 接近中证 1000 12图 13：A 股主要指数当前估值所处历史分位数 13图 14：春节后以来 A 股市场各规模指数涨跌幅 13图 15：基金前 100 名重仓股市盈率中位数明显偏高 14图 16：基金前 100 名重仓股的市盈率较全部 A 股的比值创历史新高 14图 17

5、：2000-2018 年全样本不同估值和净利润增速组合下获得正收益的概率 15图 18：2000-2018 年全样本不同估值和净利润增速组合下的投资回报 16图 19：2007 年以来中证 1000 指数表现好于其他市场指数 18图 20：中证 1000 指数成分股规模分布（权重） 19图 21：中证 1000 指数成分股规模分布（数量） 19图 22：中证 1000 指数各行业权重分布 19图 23：中证 1000 指数各行业成分股数量分布 20图 24：中证 1000 指数 PE、PB 估值水平 21图 25：2015 年以来中证 1000 指数 PE 走势 21图 26：2015 年以来

6、中证 1000 指数 PB 走势 22表 1：“漂亮 50”的估值水平与后续市场表现 6表 2：2021 年上市公司及非金融企业预计净利润增速 8表 3：中证 1000 指数基本信息 17表 4：中证 1000 指数长期收益-风险 18表 5：中证 1000 指数近一年收益-风险 18表 6：中证 1000 指数权重前二十大成分股基本信息 20表 7：华夏中证 1000ETF 基本信息 23历史上大小盘风格轮动是常态从 2016 年至今是显著的大盘股股价表现占优风格，而 A 股市场的大盘蓝筹股行情也催生出了许多解释行情的逻辑。其中，最为市场认为的逻辑大体上有三条：外资持续流入、投资者结构优化、

7、产业集中度提升，在这三条逻辑假设下，得到的一个最重要的推论就是，未来龙头公司会比非龙头公司有估值溢价。更进一步地，有投资者会提出，经过这么多年的洗礼，现在 A 股市场比以前更加成熟了，以后不会再有什么“小票行情”了，群魔乱舞的时代一去不复返了。但是，需要指出的是，从逻辑上讲，龙头公司有估值溢价并不等于龙头公司股价要涨，这是一个存量和流量的关系。事实上，从国内外股票市场的历史经验来看，大盘股和小盘股的风格总体上是轮动的，不存在说市场成熟了、投资者结构优化了、龙头公司有估值溢价了，大盘股的股价表现就会持续比小盘股好。股价表现背后的最终驱动力，必然是上市公司的盈利成长性，到目前为止，没有一种理论可以

8、证明，大盘股和小盘股谁比谁就一定有永远的成长性优势，历史经验显示大小盘风格轮动亦是常态。从A 股的情况来看，如果以沪深 300 指数来代表大盘股表现，中证 1000 指数来代表小盘股表现的话，从 2009 年开始一直到 2015 年，总体上都是小盘股股价表现占优，而从 2016 年至今是显著的大盘股股价表现占优风格。（中证 1000 指数是由中证指数有限公司编制，其成份股是选择中证 800 指数（中证 800沪深 300中证 500）样本股之外规模偏小且流动性好的 1000 只股票组成，与沪深 300 和中证 500 等指数形成互补。）图 1：2005 年至今 A 股大盘股与小盘股相对表现走势

9、中证1000沪深300曲线向上表示中证1000指数跑赢沪深300指数3002502001501002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202150资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理美股的情况也是如此，如果以标普 500 指数度量大盘股表现，罗素 2000 指数度量小盘股表现的话，大体上从 2001 年到 2011 年是小盘股表现明显好于大盘股，2011年以后至今大盘股表现略好于小盘股。（罗素 2000 指数是一支代表小型公司的股票指数，成分股样本 2000 个公司，总市值只有标普 500 指数的

10、大约十分之一。）图 2：2000 年至今美股大盘股与小盘股相对表现走势罗素2000标普500曲线向上表示罗素2000指数跑赢标普500指数18017016015014013012011010090200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202180资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理美国 70 年代的“漂亮 50”行情与当前 A 股抱团有很多相似的地方。随着“漂亮50”行情的不断演绎，到 1972 年 12 月行情顶点时，“漂亮 50”公司的估值也都处于非常高的

11、位置。在 1972 年 12 月，“漂亮 50”公司的市盈率 PE 达到了 41.9倍，而同期美股的平均市盈率只有 19.3 倍，“漂亮 50”公司中市盈率最高的是宝丽来公司，市盈率达到了 94.8 倍。不过随着时间的推移，最后“漂亮 50”公司的高估值是出现了均值回归的，即“漂亮 50”公司整体估值在调整之后最后跟市场整体接近。从“漂亮 50”公司的后续市场表现来看，Jeremy Siegel 在“The Nifty-Fifty Revisited: Do Growth Stocks Ultimately Justify Their Price”（Journal of Portfolio M

12、anagement, 1995）一文中总结了“漂亮 50”公司从 1972 年 12 月到 1995 年 5月的收益率表现。从中长期时间来看，“漂亮 50”公司的后续收益率表现与大盘基本持平，从 1972 年 12 月到 1995 年 5 月，“漂亮 50”公司的年化收益率为 11.0%，而同时间市场总体的收益率表现为 11.2%。也就是说，在 1972 年 12 月“漂亮 50”行情终结之后，后续这些标的平均而言并 没有再次获得超额收益率了，虽然他们后续的基本面事后来看也确实是非常不错的。市场用高估值溢价的方式在“漂亮 50”行情期间完成了对这些龙头公司的价值重估，但这些公司的相对估值最终还

13、是向市场的均值水平回归。表 1：“漂亮 50”的估值水平与后续市场表现1972 年 12 月1995 年 5 月1972 年 12 月年化收益率%American Express Co.37.712.78.4American Home Products Corp.36.710.610.5American Hospital Supply Corp.48.115.99.37AMP Inc.42.922.410.06Anheuser-Busch, Inc.31.514.611.46Avon Products Inc.61.217.22.49Baxter Labs71.415.96.52Black &

14、 Decker Corp.47.821.02.18Bristol-Myers24.917.213.44Burroughs J.P. & Sons Inc.46.011.5-2.83Chesebrough Ponds Inc.39.118.810.7Coca-Cola Co.46.426.714.71Digital Equipment Corp.56.2NA4.88Disney Walt Co.71.222.910.96Dow Chemical Co.24.114.911.3Eastman Kodak Co.43.530.24.72Emery Air Freight Corp.55.317.6-

15、4.28First National City Corp.20.56.99.31General Electric Co.23.415.812.62Gillette Co.24.325.615.76Halliburton Company35.522.25.33Heublein Inc.29.4Prv.14.81International Business Machines35.514.64.49International Flavors & Fragrances69.122.48.71International Telegraph & Telephone Corp.15.414.88.45Joh

16、nson & Johnson57.119.510.66Kresge (S.S.) Co.49.528.12.31Lilly Eli & Co.40.616.29.53Louisiana Land & Exploration Co.26.6.4.21Lubrizol Corp.32.612.58.81M.G.I.C. Investment Corp.68.518.3-10.54McDonalds Corp.71.020.811.89Merck & Co. Inc.43.018.413.44Minnesota Mining & Manufacturing Co.39.017.58.49Penney

17、 J.C. Inc.31.511.37.6Pepsico Inc.27.620.516.03Pfizer Inc.28.419.813.24Philip Morris Cos. Inc.24.012.218.25Polaroid Corp.94.845.5-0.12Procter & Gamble Co.29.828.711.17Revlon Inc.25.0.11.89Schering Corp.48.115.710.34Schlitz Jos. Brewing Co.39.6.4.58Schlumberger Ltd.45.627.410Sears Roebuck & Co.29.215.

18、06.09Simplicity Patterns50.0.0.94Squibb Corp.30.117.211.06Texas Instruments Inc.39.514.67.89Upjohn Co.38.812.38.99Xerox Corp.45.816.63.28漂亮 50 平均41.918.610.97市场平均19.316.111.23公司名称PEPE至 1995 年 5 月资料来源：Jeremy Siegel, “The Nifty-Fifty Revisited: Do Growth Stocks Ultimately Justify Their Price”, Journal

19、 of Portfolio Management, 1995、国信证券经济研究所整理市场行情在扩散，小盘股投资正当时我们认为当前全球工业同比增速的回升才刚刚开始，往后看我们认为基本面拐点比流动性拐点更重要，而基本面拐点至少要到三季度才有可能出现，所以我们认为行情仍在趋势向上。同时小盘股盈利弹性更大，在经济复苏和盈利上行周期中能够获得更高的业绩涨幅。并且随着经济的复苏，政策终将逐渐回归正常，短期来看国内流动性最为宽松的时期或许已经过去，1 月中旬以来我国以及 G7国家 10 年期国债利率持续上行，去年流动性极为宽松下的生拔估值行情告一段落，利率回升将催化市场风格趋于均衡。目前超大盘龙头股票估值相

20、对偏高，而细分行业龙头和中小盘股票仍处估值洼地。因此我们预计未来资金可能从高估板块向前期低估板块外溢，细分龙头股和二线蓝筹有望迎来机会。经济复苏环境中行情趋势向上2021 年预计全球各国经济都将出现不同程度的改善。新冠疫情使得去年一季度全球经济大幅受挫，不过二季度以来欧美经济已经出现了边际改善，海外需求总体出现扩张。随着新冠疫苗研制取得实质性的进展以及国外防控政策的放松，今年全球经济大概率将共振复苏。根据 IMF 最新的预测，2020 年国外主要经济体经济都将出现负增长，全球经济增速预计将下降 4.4%，但 2021 年各国经济都将出现不同程度的改善，全球经济增速将上升至 5.2%。全球经济的

21、共振复苏预计会对中国外需产生较大的提振作用，出口预计保持较快增长。图 3：IMF 预计 2021 年全球经济增长将回升至 5.2%全球GDP实际同比增速（%）5.24.33.53.53.53.43.33.83.52.8-4.46420-2-4-62011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E资料来源：IMF、国信证券经济研究所整理图 4：IMF 预计 2021 年国外主要国家及经济体经济都将出现明显复苏86420-2-4-6-8-102020预计GDP增速（%）2021E6.04.25.03.13.92.3-3.3-4.3-6.

22、0-5.3-5.8-7.6德国美国日本欧盟发达国家 发展中国家资料来源：IMF、国信证券经济研究所整理我们预计今年国内经济同样将延续复苏的趋势。根据国信宏观组的预测，实际经济增速方面，2020 年 GDP 增速将在 2%附近，2021 年 GDP 增速预计在 9%左右；物价水平方面，预计 2020 年 CPI 增速为 2.6%，PPI 增速为-2.0%左右；预计 2021 年 CPI 增速为 1.5%左右，PPI 增速为 2.5%左右。这意味着今年我国名义经济增速或超 10%。表 2：2021 年上市公司及非金融企业预计净利润增速悲观预期乐观PPIRM1.0%2.5%3.4%PPI0.5%1.

23、3%2.5%CPI0.5%1.6%2.3%出口增速6.0%8.1%10.0%实际 GDP8.7%8.9%9.1%社消零售增速12.0%15.0%18.0%人均可支配收入增速6.4%8.0%9.6%名义 GDP9.2%10.4%11.4%非金融净利润增速22.5% 24.2%28.4%金融净利润增速9.1%整体15.6%16.4%18.4%宏观变量2021资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注：宏观变量根据市场一致预期经济复苏有望带来企业盈利的大幅改善。历史数据显示，2015 年以后工业大宗商品价格的走势与“中国+G7 国家”工业同比增速高度相关，而且大宗商品价格的高点都是出现在工业同比增

24、速高点的右侧，当前全球工业同比增速的回升才刚刚开始，工业大宗商品价格仍将上涨。参考 2016 年至 2018 年经济复苏周期中 PPI 回升的幅度，我们预计此轮 PPI 同比增速的上升将在 2021 年三季度达到高点，而 PPI 是和企业盈利关系最为密切的指标，因此企业盈利有望大幅改善。综合来看，我们认为基本面拐点比流动性拐点更重要，当前全球工业同比增速的回升才刚刚开始，工业大宗商品价格仍将上涨，我们预计此轮 PPI 同比增速的上升将在 2021 年三季度达到高点，而 PPI 是和企业盈利关系最为密切的指标，因此我们判断基本面拐点至少要到三季度才有可能出现。所以我们认为行情趋势仍在，未来可能出

25、现行情的扩散或轮动。图 5：我们预计 2021 年PPI 同比增速将在 9 月份达到高点PPI:当月同比2020年2021年预测2022年预测86420-2-4 M1 M3 M5 M7 M9 M11 M1 M3 M5 M7 M9 M11 M1 M3 M5 M7 M9 M11 -6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测小市值公司业绩向上弹性更大小公司盈利弹性更大，在经济复苏和盈利上行周期中能够获得更高的业绩涨幅。从历史表现情况来看，与沪深 300 指数相比，中证 1000 指数的业绩弹性更大，能够更加充分的享受经济回升带来的收益，获得更高的业绩涨幅。例如在 2016 年供给侧改革推进下带来的

26、经济回暖中，中证 1000 指数的利润增速也远超沪深 300。图 6：中证 1000 指数成份股具有更大的利润增速弹性（%）沪深300中证10002016年供给侧改革推进下带来的经济回暖中，中证1000指数的利润增速远超沪深503010-10-30-50-70201520162017201820192020资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理并且随着经济的复苏，政策将逐渐回归正常，短期来看国内流动性最为宽松的时期或许已经过去。我们认为随着经济复苏的持续推进，央行的宽松政策亦将逐步退出，未来势必也会出现一些流动性层面的边际收紧冲击，类似查违规资金防范资产价格泡沫等定性表态，或者是某些公开市

27、场利率的调整等等。最新公布的金融数据也显示国内流动性最为宽松的时期已经过去，1 月份 M2 增速9.4%，社融存量增速为 13.0%，也都出现了下行的拐点。图 7：1 月份 M2 和社融增速均出现了下行拐点（%）M2:同比社会融资规模存量:同比1816141210862015201620172018201920202021资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理1 月中旬以来我国长短期国债利率有所上行。截至 2 月 20 日，1 年期国债到期收益率为 2.62%，10 年期国债到期收益率为 3.26%，相比上月末，长端上行 8bp，短端下行 6bp。日度高频数据显示，去年 4 月底 1 年期

28、和 10 年期国债利率触底后强势反弹，期间受信用债违约事件影响，长短期国债利率持续上行。随后央行政策定调不急转弯，长短端国债利率出现回落，不过今年 1 月中旬以来长短期国债利率有所上行。图 8：1 月中旬以来长短期国债利率有所上行（%）中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年4.03.53.02.52.01.52019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-021.0资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理从全球视角来看，1 月份以来 G7 国家加权利率

29、同样持续回升。该利率是以 G7国家的 GDP 为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至 2 月 20 日，G7 国家十年期国债加权平均利率为 0.81%，本月平均为 0.70%，上月平均为 0.58%。从变化趋势看，全球加权平均利率在 2018 年 11 月份达到高点后开始趋势下行，而 2019 年 10 月份开始出现了阶段性的反弹，不过去年受疫情影响，2020 年 1月下旬以来 G7 加权利率再度大幅下行，当前来看，随着经济复苏不断强化，G7 利率也出现震荡回升的迹象。图 9：1 月份以来 G7 国家加权利率同样持续回升（%）G7国家10年国债加权平均利率2.52.01.51.00.5201

30、5-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-020.0资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理因此去年流动性极为宽松下的生拔估值行情告一段落，利率回升将有望催化市场风格趋于均衡。去年年初新冠疫情爆发，各国央行纷纷采取十分宽松的货币政策，充裕的流动性和悲观的基本面使得资金抱团科技消费中的核心资产，并且这一现象在去年一年愈演愈烈，造成市场中风格出现了大幅的分化。从 A 股估值分化情况来看

31、，目前全部 A 股市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为 3.0倍，虽然较 2020 年 1 月 29 日的 3.1 倍有所降低，当前估值分化程度处于自2000 年以来的 71%历史分位数附近，估值分化程度仍处于相对历史高位。图 10：2000 年至今全部 A 股市盈率 75 分位数25 分位数市盈率75分位数除以25分位数4.03.83.63.43.23.02.82.62.42.220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212.0数据来源：Wind、国信证

32、券经济研究所整理图 11：2000 年至今全部 A 股非金融市盈率 75 分位数25 分位数市盈率75分位数除以25分位数4.03.83.63.43.23.02.82.62.42.220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212.0数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理当前小公司估值处于相对底部从几个主要宽基指数的估值水平看，当前小盘股估值处于历史底部。2015 年最高点时，沪深 300、中证 500、中证 1000 指数成分股的市盈率中位数分别是47.2 倍

33、、76.9 倍、139.0 倍，小盘股估值显著较高。而到了 2021 年 2 月底，最新的数据显示沪深 300、中证 500、中证 1000 指数成分股的市盈率中位数分别是 29.8 倍、27.8 倍、34.0 倍。沪深 300 指数成分股市盈率中位数目前已经超过了中证 500 指数，与中证 1000 指数接近，形成了某种意义上的“倒挂”（有点类似债券中的期限利差倒挂的感觉）。图 12：沪深 300 市盈率中位数超过中证 500 接近中证 1000沪深300中证500中证1000市盈率中位数1301109070503010资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理从指数整体的层面来看，当前 A

34、 股市场的估值分化也较为严重，汇集了众多超大盘龙头股票的沪深 300 等指数估值相对偏高。和历史相比，截至 2 月 10 日，主要指数中，上证 50 指数当前 PE 和PB 所处的历史分位数分别为 72.4%和 48.3%，沪深 300 指数的 PE 和PB 分位数分别为 77.7%和 61.7%，创业板指当前 PE 所处历史 93.3%的分位数水平，PB 处于历史 96.6%的分位数水平，而细分行业龙头和中小盘股票仍然处于估值洼地，中证 1000 指数的估值相对较低，PE 和 PB 所处分位数分别为 33.3%和 34%，仍然有充分的估值提升空间。图 13：A 股主要指数当前估值所处历史分位

35、数PE分位数PB分位数93.396.672.477.761.748.333.3 343219120100806040200上证50沪深300中证1000中证500创业板指资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理截至 2021 年 2 月 10 日，为指数有数据以来的分位数情况从近期市场表现来看，节后 A 股基金抱团的核心标的也出现了连续回调，而像中证 500、中证 1000 等中下市值公司相对抗跌，其中中证 1000 指数甚至逆势出现了小幅度的上涨。A 股在春节后的首个交易日迎来高开，上证指数开盘突破 3700 点。然而在短短一周内，市场风格迎来明显变化，节后 A 股中位数涨幅开始大幅领先上

36、证指数涨幅。节后 A 股基金抱团的核心标的出现了连续回调，而像中证 500、中证 1000 等中下市值公司相对抗跌，其中中证 1000 指数甚至逆势出现了小幅度的上涨。图 14：春节后以来 A 股市场各规模指数涨跌幅4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%春节后以来A股市场各规模指数涨跌幅2.6%-1.4%-7.7%-7.9%-13.1%上证50沪深300中证1000中证500创业板指资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理这当中比较重要的一个原因就是基金重仓股存在显著的估值偏高现象。通过对公募基金持仓进行分析可以发现，截至 2021 年 2 月 22 日，基金重仓前 1

37、00 名的股票市盈率中位数已达 69.1 倍，处在 96%的历史分位点附近，基金重仓股的估值明显偏高。基金前 200 名、前 300 名、前 400 名重仓股的市盈率中位数分别为 62.6 倍、60.2 倍、58.2 倍，分别处在 90.5%、90.6%、90.1%的历史分位数，估值普遍偏高。图 15：基金前 100 名重仓股市盈率中位数明显偏高基金前100名重仓股PE中位数历史中枢值1201008060402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理从基金重仓股的相对估值水平来看，

38、基金前 100 名重仓股的市盈率较全部 A 股的比值达 1.9 倍，处在 99%的历史分位点位置，远远突破此前历史高点。如果未来行情向“均值回归”演绎，基金重仓股的相对估值有可能率先回调。通常相对估值的调整有两种可能，一种是基金重仓股持续大幅调整，回吐大部分前期涨幅。另一种可能是 A 股行情发生扩散，引发新一轮补涨或轮涨行情。我们认为在盈利复苏强劲、流动性没有出现大幅收紧的背景下，往后发生补涨或轮涨的可能性更大一些，这其中低估值的金融板块性价比较为显著。图 16：基金前 100 名重仓股的市盈率较全部 A 股的比值创历史新高基金前100名重仓股PE中位数全部A股市盈率中位数历史中枢值2.52.

39、01.51.00.50.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理历史经验显示，任何资产的投资都需要考虑估值水平，估值过高的股票即使业绩表现非常好，投资获得正收益的概率及绝对收益率均不高。即使资产质量足够好，但若估值水平过高，同样也不是好的投资。我们统计了历史上全部 A 股个股在不同估值业绩匹配情况下的股价收益率表现情况，我们的统计中一共有超过 12 万的样本数。我们选取每个季度末的时点，根据每个上市公司的市盈率（PE，ttm）区间进行分组，暨表格中最左边这一列数，如 0-1

40、0 倍 PE、10-20 倍 PE、20-30 倍 PE 等等。然后再根据上市公司在后一年中（时间滚动一年）的 EPS 增速表现进行分组，暨增速在 0%-10%、10%-20%、20-30%等等。我们考察在给定估值水平（PE），以及未来实际实现的业绩增速情况下，个股的收益率表现情况。可以发现，若投资时股票估值过高，即使第二年公司业绩表现非常好，投资获得正收益的概率及绝对收益率均不高。目前超大盘龙头股票的估值已经普遍较贵，而细分行业龙头尚处于估值洼地，因此我们预计未来资金可能从高估板块向前期低估板块外溢，细分龙头股和二线蓝筹有望迎来机会。图 17：2000-2018 年全样本不同估值和净利润增速

41、组合下获得正收益的概率t+1年获得正收益概率（%，胜率），全部A股，国信策略组统计t期 PE（ttm）t+1年净利润增速（%）100全部平均10037%33%29%34%36%34%40%41%51%41%全部平均43%47%52%55%57%58%61%60%59%50%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图 18：2000-2018 年全样本不同估值和净利润增速组合下的投资回报t+1年绝对收益率（%，中位数），全部A股，国信策略组统计t期 PE（ttm）t+1年净利润增速（%）100全部平均100-14%-15%-18%-14%-14%-13%-9%-9%2%-10%全部平均-8%-

42、3%2%5%8%10%13%13%12%0%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理中证 1000 指数分析：聚焦细分领域优质龙头中证 1000 指数由全部 A 股中剔除中证 800 指数成份股后，规模偏小且流动性好的 1000 只股票组成，综合反映中国 A 股市场中一批小市值公司的股票价格表现。从历史表现来看，2007 年以来中证 1000 指数收益显著好于其他市场指数。中证 1000 指数成分股市值的权重分布以小市值、高增长标的为主。行业分布上，中证 1000 指数成分股对医药生物、电子、计算机等新经济相关行业有着更高的配置，创新属性更加突出。从个股情况来看，中证 1000 指数主要聚焦

43、于医药生物、电子等行业细分领域龙头公司。2019 年初以来中证 1000 指数的估值震荡抬升，不过当前依然处于历史较低位置，安全边际较高。中证 1000 指数编制方式及简介中证 1000 指数由全部 A 股中剔除中证 800 指数成份股后，规模偏小且流动性好的 1000 只股票组成，综合反映中国 A 股市场中一批小市值公司的股票价格表现。中证 1000 指数以 2004 年 12 月 31 日为基期，基点 1000 点，于 2014 年 10 月17 日首次公开发布。从调整频率来看，中证 1000 指数每半年调整一次，样本股调整实施时间为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。指数

44、名称中证 1000 指数英文名称CSI 1000 Index表 3：中证 1000 指数基本信息指数代码000852.SH指数类型股票类基日2004-12-31基点1000发布日期2014-10-17发布机构中证指数有限公司成份数量1000收益处理方式价格指数指数简介中证 1000 指数由全部 A 股中剔除中证 800 指数成份股后，规模偏小且流动性好的 1000 只股票组成，综合反映中国 A 股市场中一批小市值公司的股票价格表现。样本空间及选样方法中证 1000 指数选取中证 800 指数样本股以外的规模偏小且流动性好的1000 只股票组成，与沪深 300 和中证 500 等指数形成互补。具

45、体选样方法如下：（1）剔除样本空间内中证 800 指数样本股及最近一年日均总市值排名前300 名的股票；将样本空间股票按照过去一年（新股为上市以来）的过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的股票；将剩余股票按照过去一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前 1000 名的股票作为中证 1000 指数样本股。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理中证 1000 指数长期表现好于其他市场指数2007 年以来中证 1000 指数收益显著好于其他市场指数。以 2007 年 1 月 1 日为起点，截至 2021 年 3 月 2 日，中证 1000 指数年化收益率高达 11.3%，显著

46、好于上证综指（2.0%）、深证成指（6.0%）、wind 全 A（10.1%）等市场指数，充分体现中证 1000 指数成分股中长期具备较强收益的特征。中证 1000 指数在 2019 年之后大幅上升，2020 年市场受新冠肺炎疫情影响下然能够保持总体较高的正收益。自 2020 年 1 月 1 日至 2021 年 3 月 2 日，中证 1000 指数近一年多年化收益率达 14.3%，同样表现较为亮眼；年化波动率为 25.5%，最大回撤-18.7%，波动及回撤基本保持在相对稳定的水平。图 19：2007 年以来中证 1000 指数表现好于其他市场指数中证1000指数上证综指深证成指万德全A1200

47、10008006004002000资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：2007 年初定基作图=100表 4：中证 1000指数长期收益-风险中证 1000 指数上证综指深证成指万德全 A年化收益率（%）11.32.06.010.1年化波动率（%）33.624.629.227.9最大回撤（%）-72.5-72.0-71.0-70.6资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：时间范围为 2007 年 1 月 1 日-2021 年 3 月 2 日表 5：中证 1000 指数近一年收益-风险中证 1000 指数上证综指深证成指万德全 A年化收益率（%）14.313.336.323.4年

48、化波动率（%）25.519.726.022.5最大回撤（%）-18.7-14.6-18.3-14.9资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：时间范围为 2020 年 1 月 1 日-2021 年 3 月 2 日指数风格：小市值、高成长中证 1000 指数成分股市值的权重及数量分布均以中小盘股为主。截至 2021 年2 月 25 日，中证 1000 指数总市值 500 亿以上的成分股仅 3 只，权重占比仅为1%；总市值 300 亿以上的成分股共 18 只，权重合计 6%；总市值不足 300 亿的 982 只成分股权重共为 94%。图 20：中证 1000 指数成分股规模分布（权重）图 2

49、1：中证 1000 指数成分股规模分布（数量）500亿以上, 1%100亿以下, ，300-500亿, 5%100-300亿， 48%8007006005004003002001000中证1000指数成分股规模分布676306315500亿以上 300-500亿 100-300亿 100亿以下资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理从申万一级行业的权重分布上看，中证 1000 指数成分股对医药生物、电子、计算机等新经济相关行业有着更高的配置，创新属性更加突出。具体来看，中证 1000 指数成分股主要分布于医药生物、电子、化工、计算机等科技行业。截至2

50、021 年 2 月 25 日，医药生物行业权重占比为 11.7%，电子和化工行业次之，占比分别为 9.3%和 9.0%。而其他如银行、休闲服务、钢铁等行业权重占比相对较小，分别仅为 0.1%、0.3%、0.4%。从申万一级行业的数量分布上看，中证 1000 指数成分股同样主要分布于医药生物、电子、化工等行业。具体来看，截至 2021 年 2 月 25 日，医药生物、电子、化工三个行业成分股数量分别为 102 只、99 只和 80 只，而银行、休闲服务、钢铁等行业成分股数量均不足 10 只。图 22：中证 1000 指数各行业权重分布中证1000指数成分股行业分布(权重)12%10%8%6%4%

51、2%医药生物电子化工 计算机机械设备有色金属电气设备食品饮料传媒公用事业国防军工轻工制造汽车通信建筑装饰建筑材料房地产 农林牧渔交通运输采掘商业贸易家用电器非银金融纺织服装综合钢铁休闲服务银行0%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图 23：中证 1000 指数各行业成分股数量分布中证1000指数成分股行业分布(数量)12010080604020医药生物计算机电子 化工机械设备传媒电气设备公用事业有色金属建筑装饰轻工制造通信汽车国防军工食品饮料房地产 农林牧渔交通运输采掘建筑材料商业贸易非银金融纺织服装家用电器综合钢铁休闲服务银行0资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理从个股情况来看

52、，中证 1000 指数主要聚焦于医药生物、电子等行业细分领域龙头公司。中证 1000 指数前二十大成分股主要为英科医疗、振华科技、和而泰、移远通信、纳思达等医药生物、电子细分板块的龙头公司，这些成分股具有较高的成长性，近年来表现优异。表 6：中证 1000 指数权重前二十大成分股基本信息个股名称权重%细分行业总市值（亿元）自由流通市值（亿元）PE（TTM）PB（LF）英科医疗0.9医药生物71943116.312.1酒鬼酒0.6食品饮料44431199.516.5旗滨集团0.5建筑材料41324825.34.7振华科技0.4电子31121887.05.5和而泰0.4电子21521554.37.

53、1捷佳伟创0.4机械设备35421271.912.0国联股份0.4传媒328197137.19.0鸿远电子0.4国防军工31919188.313.2新宙邦0.4化工31518960.66.3妙可蓝多0.4食品饮料233186386.515.8移远通信0.4通信266186147.914.7赛轮轮胎0.4化工26518518.43.2火炬电子0.4国防军工30218159.58.4纳思达0.4计算机29517764.84.5盛屯矿业0.4有色金属22117758.92.1赤峰黄金0.3有色金属28817351.67.4当升科技0.3化工212170-134.36.0雅化集团0.3化工210168

54、130.14.2国际医学0.3医药生物237166-26.84.3良信股份0.3电气设备20616561.09.9资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：数据截至 2021 年 2 月 25 日指数估值：当前估值水平处于历史较低位置当前中证 1000 指数市盈率高于上证指数、深证成指、wind 全 A 等市场指数，但低于创业板指数，且 2019 年初以来中证 1000 指数的估值震荡抬升，不过当前依然处于历史中枢位置，安全边际较高。从市盈率来看，截至 2021 年 3 月 2日，中证 1000 指数的 PE（TTM）为 41.9，高于我们选择的上证综指、深证成指等市场指数。就市盈率的历

55、史走势来看，2019 年年初以来中证 1000 指数的估值震荡抬升，不过当前依然处于历史较低位置，安全边际较高。从市净率来看，目前中证 1000 指数市盈率同样高于上证指数、wind 全 A 等市场指数，不过低于深证成指、创业板指数。截至 2021 年 3 月 2 日，中证 1000指数的 PB（LF）为 2.6，高于我们选取的上证指数、wind 全 A 等市场指数 PB水平，不过低于深证成指、创业板指数。从历史走势来看，中证 1000 指数 PB自 2019 年初以来同样震荡上升。图 24：中证 1000 指数 PE、PB 估值水平PE(TTM)PB(右)701060850406304201

56、0200资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：数据截至 2021 年 3 月 2 日；图 25：2015 年以来中证 1000 指数 PE 走势中证1000指数上证综指深证成指创业板指1601401201008060402002015201620172018201920202021资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：数据截至 2021 年 3 月 2 日图 26：2015 年以来中证 1000 指数 PB 走势中证1000指数上证综指深证成指创业板指16141210864202015201620172018201920202021资料来源: Wind、国信证券经济研究所整

57、理注：数据截至 2021 年 3 月 2 日华夏中证 1000 ETF：小盘股的投资利器华夏中证 1000ETF（159845.OF）是紧密跟踪中证 1000 指数收益率的基金产品，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。费率端来看，本基金的管理费率为 0.50%，托管费率为 0.10%。华夏中证 1000ETF 简介华夏中证 1000ETF（159845.OF）是紧密跟踪中证 1000 指数收益率的基金产品，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。费率端来看，本基金的管理费率为 0.50%，托管费率为 0.10%。基金全称华夏中证 1000 交易型开放式指数证券投资基金表 7：华夏中证 1000ETF 基本信息场内简称中证 1000基金代码159845.OF发售日期2021 年 1 月 14 日上市日期待定基金管理人华夏基金管理有限公司基金经理赵宗庭基金托