基于基金视角下的风格轮动策略

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250013 一、研究背景 4 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）整体行情普涨，但继续延续结构分化 4 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）风格表现各异，分化明显 6 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）基金风格跟踪 8 HYPERLINK l _TOC_250009 二、基金风格定义及相关说明 9 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）基金风格定义 9 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）基金风格判断 9 HYPERLINK l _TOC_250006 三、实

2、证分析 10 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）数据说明 10 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）回测时间 10 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）策略说明 10 HYPERLINK l _TOC_250002 （四）实证分析 10 HYPERLINK l _TOC_250001 四、结论 23 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示 24图表索引图 1：主要宽基指数 2020 年及 2019 年全年涨跌幅 4图 2：行业 2020 年及 2019 年表现一览 5图 3：个股 2020 年、2019 年涨跌幅统计

3、 6图 4：成长、价值风格表现 7图 5：市值风格表现 7图 6：各个风格基金指数表现 8图 7：偏股混合型基金指数与沪深 300 指数历年表现 8图 8：主动权益基金规模走势（单位:亿元） 8图 9：各个风格基金历年表现一览 9图 10：规模靠前基金风格轮动策略历史表现 11图 11：近期表现较好基金风格轮动策略历史表现-最大风格暴露 13图 12：近期收益靠前优异基金风格轮动策略历史表现-环比增长最大风格 15图 13：规模靠前，近期表现优异基金风格轮动策略历史表现-最大风格暴露 17图 14：规模靠前，近期表现优异基金风格轮动策略历史表现-环比增长最快风格19图 15：规模靠前，近期表现

4、优异基金风格轮动策略历史表现-超配两个风格 21表 1：2020 行业涨跌幅分化大 5表 2：风格指数一览 10表 3：规模靠前基金风格轮动历史分年度相对平均风格指数-最大风格暴露 11表 4：规模靠前基金风格轮动历史分年度相对偏股混合基金指数-最大风格暴露. 12表 5：历史每期超配风格部分明细一览-基于规模筛选最大风格暴露 12表 6：近期表现优异基金风格轮动历史分年度相对平均风格指数-最大风格暴露. 13表 7：近期表现优异基金风格轮动历史分年度相对偏股混合基金指数-最大风格暴露. 14表 8：历史每期超配风格部分明细一览-基于业绩筛选最大风格暴露 14表 9：近期收益靠前基金风格轮动分

5、年度相对平均风格指数-环比增长最大风格. 15表 10：近期收益靠前基金风格轮动历史分年度相对偏股混合基金指数 16表 11：历史每期超配风格部分明细一览-基于业绩筛选环比增长最大风格 16表 12：规模靠前,近期表现优异基金风格轮动历史分年度相对平均风格指数 17表 13：规模靠前,近期表现优异风格轮动分年度相对偏股混合基金指数-最大风格暴露 18表 14：历史每期超配风格部分明细一览-基于规模、业绩筛选最大风格暴露 18表 15：规模靠前，近期表现优异基金风格轮动历史分年度相对平均风格指数 19表 16：规模靠前，近期表现优异基金风格轮动分年度相对偏股混合基金指数 20表 17：历史每期超

6、配风格明细一览-基于规模、业绩筛选环比增长最快风格 20表 18：规模靠前，近期表现优异基金风格轮动历史分年度相对平均风格指数 22表 19：规模靠前，近期表现优异基金风格轮动分年度相对偏股混合基金指数 22表 20：历史每期超配风格部分明细一览-基于规模、业绩筛选两个风格 23一、研究背景（一）整体行情普涨，但继续延续结构分化回顾2020年市场整体表现，截止至2020/12/31，在主要宽基指数中，基本实现 普涨行情，但各个板块之间差距明显，其中上证综指全年涨幅为13.87%，创业板指 数涨幅为64.96%,中小板指数涨幅为43.91%，科创板50指数涨幅为39.30%。同样 在2019年全

7、年，主要指数也基本实现普涨行情，但板块差距也较为明显，其中上证 综指涨幅为22.30%，深成指涨幅为44.08%，创业板指涨幅为43.79%。在行业层面， 2020年整年，按照申万一级行业看，涨幅前三的行业分别为：休闲服务、电气设备、 食品饮料行业，涨幅分别为：99.38%、94.71%、84.97%；而涨跌幅排名后三的行 业分别为：建筑装饰、通信、房地产，跌幅分别为：-7.92%、-8.33%、-10.85%。 行业之间表现差距大。而如果细分到申万二级、三级等细分行业看，2020年整年， 行业的表现分化更加显著，如在二级行业上看，其中，旅游综合、电源设备、玻 璃制造、航空装备、医疗服务、饮料

8、制造全年涨幅为90%，涨幅分别为164.73%、 138.41%、101.49%、96.10%、95.30%、94.91%；铁路运输、采掘服务、运 输设备、多元金融、石油开采全年跌幅超过20%，分别为：-20.97%、-21.16%、-21.60%、-21.64%、-29.43%；再细分到申万三级行业上看，行业之间的分化更加显著，如粮油加工、其他酒类、光伏设备、旅游综合、储能设备全年涨幅超过150%，分别为：273.90%、197.32%、183.41%、164.73%、159.33%；而合成革、纺织服装设备、女装、其他互联网服务、石油开采细分行业跌幅超过25%，分别为-25.84%、-26.

9、14%、-27.43%、-28.55%、-29.43%。图 1：主要宽基指数2020年及2019年全年涨跌幅2019年2020年70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%创业板指中小板指 科创50 深证成指 沪深300 中证500 中证1000 上证50 上证指数数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 2：行业2020年及2019年表现一览2019年2020年100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%休闲服务电气设备食品饮料国防军工医药

10、生物汽车电子化工有色金属家用电器机械设备建筑材料农林牧渔轻工制造综合计算机传媒非银金融钢铁公用事业交通运输商业贸易采掘银行纺织服装建筑装饰通信房地产-20.00%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 1：2020 行业涨跌幅分化大细分行业涨跌幅细分行业涨跌幅旅游综合164.73%房地产开发-10.93%电源设备138.41%林业-11.48%玻璃制造101.49%房屋建设-12.19%航空装备96.10%其他轻工制造-16.62%医疗服务95.30%通信运营-18.18%饮料制造94.91%铁路运输-20.97%汽车整车89.82%采掘服务-21.16%医疗器械83.82%运输设备-21

11、.60%农产品加工71.62%多元金融-21.64%其他交运设备70.63%石油开采-29.43%粮油加工273.90%火电设备-19.80%其他酒类197.32%铁路运输-20.97%光伏设备183.41%铁路设备-21.60%旅游综合164.73%多元金融-21.64%储能设备159.33%油气钻采服务-24.88%工控自动化139.00%合成革-25.84%调味发酵品106.97%纺织服装设备-26.14%黄酒104.79%女装-27.43%乘用车104.74%其他互联网服务-28.55%粮油加工102.30%石油开采-29.43%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，截止 2020

12、1231从个股层面上看，截止至2020/12/31,剔除掉2020年上市新股后，全年个股涨跌幅之间的差距也较大。剔除掉2020年上市新股后，全市场包括共有3744只个股，共有46.26%的个股下跌，上涨但涨幅小于10%的个股共有13.38%，而涨幅超过1倍的占比为7.21%，个股层面整体也延续了2019年的分化行情。回顾2019年，截止至 2019/12/31，剔除掉2019年上市新股后，全年个股涨跌幅之间的差距也较大。剔除掉2020年上市新股后，全市场包括共有3541只个股，共有45.75%的个股下跌，上涨但涨幅小于10%的个股共有13.72%，而涨幅超过1倍的占比为7.03%。图 3：个股

13、2020年、2019年涨跌幅统计2019年2020年50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%1数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）风格表现各异，分化明显回顾2020年A股市场风格表现，从成长与价值风格表现上看，A股市场延续了 2019年成长风格表现。截止至2020/12/31，整年上看，中证800成长指数累计涨幅为40.30%，中证800价值指数累计涨幅为4.77%，而同样在2019年，中证800成长指数全年累计涨幅为47.90%，中证800价值指数全年累计涨幅为25.51%。从基金风格指数的表现

14、上看，2020年整年风格依然延续了2019年的风格表现，中盘风格基金指数表现优于大盘风格基金指数及小盘风格基金指数，成长风格型基金表现优于价值风格型基金表现。图 4：成长、价值风格表现中证800成长中证800价值60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2019年2020年数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 5：市值风格表现2019年2020年60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%大盘基金指数中盘基金指数小盘基金指数数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 6：各个风格基金指数表现2019年2020年

15、70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心在2020年的主要宽基指数普涨行情下，细分到结构上看，整体上差异较大。从上述主要类型的基金表现上看，分化显著。（三）基金风格跟踪最近几年，主动权益基金表现大幅跑赢沪深300指数表现，不同风格类型的基金指数表现也各异。在当前市场环境下，个人投资者资金不断往基金流入，而往基金中流入的资金不断向头部基金中的“明星”基金经理管理的基金中流入的背景下， “明星”基金经理管理的基金的风格、行业配置及持仓个股等在市场上的定价权权重越来越高。具备定价权的基金经理管理的基金风格往

16、往能够代表市场未来一段时间市场风格的导向，因此对市场上主要的主动权益基金的风格进行判断、跟踪就具备一定程度的投资价值。图 7：偏股混合型基金指数与沪深300指数历年表现图 8：主动权益基金规模走势（单位:亿元）60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%偏股混合型基金指数沪深3002018年2019年2020年2021年6000050000400003000020000100002009/3/312009/9/302010/3/312010/9/302011/3/312011/9/302012/3/312012/9

17、/302013/3/312013/9/302014/3/312014/9/302015/3/312015/9/302016/3/312016/9/302017/12/312018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/310数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：2021 年数据为截止至 2021/2/10 数据数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 9：各个风格基金历年表现一览大盘成长风格型基金 中盘成长风格型基金 大盘价值风格型基金中盘价值风格型基金 小盘成长风格型基金 小盘价值风格型基金2018201920202021

18、70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：2021 年数据为截止至 2021/2/10 数据二、基金风格定义及相关说明（一）基金风格定义在对基金的风格进行定义时，比较经典的方式主要有两种，一种为基于基金每期公布的重仓股相关的持仓数据进行建模来定义每个基金在不同时期的风格；另一种为基于基金的每日的净值数据对基金进行建模来定义每个基金在不同时期的风格类型。本篇专题报告采用第二种方式对基金的风格进行定义，在方法上主要采用的是回归模型的方法。而在基金的

19、风格定义上，本篇专题报告主要对主动权益相关的基金进行基金风格定义，在具体的风格上，主要将基金风格分为大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值、中盘成长、中盘价值风格。（二）基金风格判断在基金风格的测算方法上，本篇专题报告将各个基金历史净值与各个风格指数进行回归，回归模型方面参考Sharpe于1992年提出的方法，具体模型形式如下： = ,11 + ,22 + + , + ,1 + ,2 + + , = 1,1, ,2, , , 0其中：为单个基金的日频净值涨跌幅为某个资产类别代表指数的收益率，此处为风格指数,1, ,2, , ,为回归系数，此处代表基金在对应资产上的风格暴露。三、实证分析（一）数

20、据说明在对主动权益型相关基金的风格测算上，本篇专题报告主要对偏股混合型、普通股票型、平衡混合型及灵活配置型相关的基金进行风格测算。对应的风格指数，主要采用如下对应的风格指数：表2：风格指数一览大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值中盘价值中盘成长399372.SZ399373.SZ399376.SZ399377.SZ399375.SZ399374.SZ数据来源：Wind，广发证券发展研究中心同时考虑基金在债券类、现金类资产的配置，在回归时加上货币市场基金指数（885009.WI）及中债-总财富(总值)指数（CBA00301.CS）自变量。平均风格收益指数为大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值、中盘

21、价值、中盘成长收益率等权指数。如下如无特别说明，数据截止日统一为截止至2021/2/10。（二）回测时间考察主动权益基金从历史2009/1/1至今的风格表现跟踪（三）策略说明在实证回测区间内，在每个月末针对筛选出的样本基金对每个基金进行回归跟踪，计算出每个基金在主要风格指数上的暴露，再根据计算出来的风格暴露进行归一化，得到每个基金在不同风格上的暴露，然后将样本基金在不同风格上的暴露取平均得到市场上主动权益基金在不同风格上的整体暴露，在测算时考虑对应的风格指数能交易带来的收益变化。（四）实证分析1.在回测期内，根据每期测算得到的市场在不同风格上的暴露，考察持有单个风格指数表现。选择每期基金规模靠

22、前，构成样本基金样本池，基于此基金样本池选择每期市场风格暴露最大的风格，并将该风格作为下一期超配的风格。从回测结果中可以看出，基于每期基金规模筛选出规模靠前的基金构成样本池，再基于样本池的基金测算市场的整体风格暴露，选择风格暴露最大的风格作为下一期超配的风格在回测期内表现显著，年化收益率为15.47%，而平均风格指数年化收益率为9.83%，相对平均风格指数超额收益率为4.88%，信息比为0.44。图10：规模靠前基金风格轮动策略历史表现数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 3：规模靠前基金风格轮动历史分年度相对平均风格指数-最大风格暴露年度绝对收益平均风格指数相对超额相对波动率相对信息比

23、最大回撤开始时间相对最结束时间大回撤相对开始时相对结束时间间（年化）（年化）200962.72%98.82%-18.10%0.13-1.4427.07%2009-8-32009-8-3118.14%2009-2-52009-12-282010-19.90%-2.25%-17.64%0.12-1.5131.73%2010-1-52010-7-522.30%2010-1-52010-10-182011-22.25%-28.07%7.78%0.090.9128.22%2011-4-182011-12-158.17%2011-5-302011-8-5201222.50%8.09%10.94%0.091

24、.1818.90%2012-5-42012-9-267.84%2012-7-312012-9-12201318.90%5.00%14.06%0.091.5415.17%2013-5-292013-6-246.45%2013-10-92013-12-5201432.38%43.08%-8.66%0.10-0.8714.81%2014-2-172014-4-2818.15%2014-10-272014-12-31201556.92%27.42%25.69%0.151.6649.74%2015-6-122015-9-1511.64%2015-6-32015-9-22016-15.06%-13.68%

25、0.15%0.100.0125.98%2016-1-62016-1-287.34%2016-5-182016-7-26201726.49%7.81%16.70%0.111.596.18%2017-11-222017-12-58.13%2017-7-172017-9-202018-31.59%-29.89%-3.61%0.12-0.3039.90%2018-2-52018-12-2716.17%2018-2-62018-11-16201940.15%29.70%7.64%0.110.7311.90%2019-4-192019-5-2313.88%2019-1-312019-3-12202052.

26、33%22.20%26.15%0.102.5719.67%2020-2-252020-3-238.25%2020-2-252020-3-302021418.77%86.85%167.45%0.1610.235.89%2021-1-122021-1-194.68%2021-1-72021-1-19全样本15.47%9.83%4.88%0.110.4455.10%2015-6-122016-1-2837.77%2009-2-52011-8-5数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注 2021 年为截止至 2021/2/10 数据表 4：规模靠前基金风格轮动历史分年度相对偏股混合基金指数-最大风格

27、暴露年度绝对收益（年偏股混合基金指数相对超额相对波动率相对信息比最大回撤开始时间结束时间相对最相对开始大回撤时间相对结束时间化）（年化）200962.72%57.48%5.20%0.120.4327.07%2009-8-32009-8-3111.61%2009-7-302009-12-232010-19.90%5.31%-22.76%0.14-1.6231.73%2010-1-52010-7-524.52%2010-1-52010-9-282011-22.25%-22.53%0.64%0.100.0728.22%2011-4-182011-12-1514.10%2011-4-212011-8-

28、12201222.50%3.63%17.55%0.091.8718.90%2012-5-42012-9-2612.01%2012-2-242012-9-20201318.90%12.96%6.74%0.080.8115.17%2013-5-292013-6-246.96%2013-2-182013-6-28201432.38%21.94%8.09%0.081.0614.81%2014-2-172014-4-287.49%2014-11-32014-12-31201556.92%42.75%12.00%0.111.1249.74%2015-6-122015-9-1517.12%2015-6-17

29、2015-11-252016-15.06%-12.93%0.64%0.100.0625.98%2016-1-62016-1-2811.08%2016-4-142016-7-8201726.49%14.00%9.73%0.110.886.18%2017-11-222017-12-58.14%2017-7-172017-9-292018-31.59%-23.49%-12.11%0.13-0.9639.90%2018-2-52018-12-2722.05%2018-2-62018-12-25201940.15%44.57%-2.75%0.10-0.2811.90%2019-4-192019-5-23

30、12.01%2019-1-312019-9-24202052.33%55.62%-0.84%0.08-0.1119.67%2020-2-252020-3-237.64%2020-1-92020-6-292021418.77%169.98%94.28%0.137.535.89%2021-1-122021-1-193.92%2021-1-72021-1-19全样本15.47%14.06%1.75%0.100.1755.10%2015-6-122016-1-2835.97%2009-7-302011-8-12数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注 2021 年为截止至 2021/2/10 数据表

31、 5：历史每期超配风格部分明细一览-基于规模筛选最大风格暴露日期对应超配风格日期对应超配风格2018-05小盘成长2019-10大盘成长2018-06大盘价值2019-11小盘成长2018-07大盘价值2019-12小盘成长2018-08小盘成长2020-01大盘成长2018-09小盘成长2020-02小盘成长2018-10中盘成长2020-03小盘成长2018-11大盘价值2020-04大盘成长2018-12大盘价值2020-05大盘成长2019-01大盘价值2020-06小盘成长2019-02大盘价值2020-07大盘成长2019-03大盘价值2020-08大盘成长2019-04大盘价值2

32、020-09大盘成长2019-05大盘价值2020-10大盘成长2019-06大盘价值2020-11大盘成长2019-07大盘价值2020-12大盘成长2019-08大盘成长2021-01大盘成长2019-09大盘价值2021-02大盘成长数据来源：Wind，广发证券发展研究中心选择每期表现较好的基金构成样本基金样本池，基于此基金样本池测算市场每期在不同风格上的暴露，选择风格暴露最大的风格作为下一期超配的风格。从回测结果中可以看出，基于每期基金过去一段时间收益筛选出近期收益表现 较好的基金构成样本池，再基于样本池的基金测算市场的整体风格暴露，选择风格 暴露最大的风格作为下一期超配的风格在回测期

33、内表现显著，年化收益率为15.30%，而平均风格指数年化收益率为9.83%，相对平均风格指数超额收益率为4.71%。图11：近期表现较好基金风格轮动策略历史表现-最大风格暴露数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 6：近期表现优异基金风格轮动历史分年度相对平均风格指数-最大风格暴露年度绝对收益（年平均风格指数相对超额相对波动率相对信息比最大回撤开始时间结束时间相对最相对开始时大回撤间相对结束时间化）（年化）200982.14%98.82%-8.15%0.14-0.5926.36%2009-8-32009-8-3117.20%2009-7-62009-12-32010-24.90%-2.25

34、%-22.59%0.10-2.1530.63%2010-1-52010-7-122.45%2010-1-52010-12-282011-19.67%-28.07%11.31%0.091.3223.73%2011-4-182011-12-156.67%2011-1-52011-3-3201218.46%8.09%7.83%0.090.9019.77%2012-3-132012-9-269.62%2012-1-162012-4-18201315.64%5.00%9.09%0.100.9515.91%2013-10-212013-12-2311.59%2013-10-92013-12-5201437

35、.96%43.08%-4.84%0.10-0.4711.04%2014-2-172014-5-1918.15%2014-10-272014-12-31201538.34%27.42%6.53%0.210.3146.59%2015-6-122015-8-2617.81%2015-7-72015-9-92016-12.48%-13.68%3.00%0.100.3025.98%2016-1-62016-1-289.63%2016-1-62016-2-24201718.14%7.81%9.04%0.110.867.08%2017-11-222017-12-157.67%2017-7-172017-10

36、-302018-13.41%-29.89%22.19%0.121.9123.86%2018-2-52018-12-278.29%2018-2-62018-2-28201936.98%29.70%5.73%0.090.6513.62%2019-4-192019-5-2311.02%2019-1-312019-3-25202034.97%22.20%10.10%0.110.9419.67%2020-2-252020-3-2310.48%2020-2-252020-4-222021418.77%86.85%167.45%0.1610.235.89%2021-1-122021-1-194.68%202

37、1-1-72021-1-19全样本15.30%9.83%4.71%0.120.4053.95%2015-6-122016-1-2837.06%2009-7-62011-3-3数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注 2021 年为截止至 2021/2/10 数据表 7：近期表现优异基金风格轮动历史分年度相对偏股混合基金指数-最大风格暴露年度绝对收益（年偏股混合基金指数相对超额相对波动率相对信息比最大回撤开始时间结束时间相对最相对开始时大回撤间相对结束时间化）（年化）200982.14%57.48%17.95%0.131.3426.36%2009-8-32009-8-3110.85%2009-

38、7-302009-12-32010-24.90%5.31%-27.41%0.13-2.0830.63%2010-1-52010-7-127.56%2010-1-52010-12-302011-19.67%-22.53%3.98%0.090.4323.73%2011-4-182011-12-158.68%2011-4-282011-9-26201218.46%3.63%14.08%0.101.3619.77%2012-3-132012-9-2610.41%2012-1-192012-9-26201315.64%12.96%2.04%0.090.2215.91%2013-10-212013-12-

39、239.36%2013-10-152013-12-26201437.96%21.94%12.53%0.091.4111.04%2014-2-172014-5-197.49%2014-11-32014-12-31201538.34%42.75%-6.36%0.24-0.2646.59%2015-6-122015-8-2626.34%2015-7-72015-12-112016-12.48%-12.93%3.46%0.100.3325.98%2016-1-62016-1-2811.77%2016-1-62016-2-19201718.14%14.00%2.51%0.110.227.08%2017-

40、11-222017-12-1511.21%2017-7-172017-11-62018-13.41%-23.49%11.52%0.111.0123.86%2018-2-52018-12-2713.77%2018-2-62018-7-17201936.98%44.57%-4.51%0.08-0.5413.62%2019-4-192019-5-2312.54%2019-1-312019-12-4202034.97%55.62%-13.58%0.10-1.3719.67%2020-2-252020-3-2317.47%2020-2-252020-12-312021418.77%169.98%94.2

41、8%0.137.535.89%2021-1-122021-1-193.92%2021-1-72021-1-19全样本15.30%14.06%1.44%0.120.1253.95%2015-6-122016-1-2836.30%2015-7-72016-2-19数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注 2021 年为截止至 2021/2/10 数据表 8：历史每期超配风格部分明细一览-基于业绩筛选最大风格暴露日期对应超配风格日期对应超配风格2018-05小盘成长2019-10中盘价值2018-06大盘成长2019-11大盘成长2018-07大盘价值2019-12小盘成长2018-08大盘价值2

42、020-01中盘价值2018-09大盘价值2020-02小盘成长2018-10大盘价值2020-03小盘成长2018-11大盘价值2020-04大盘价值2018-12大盘价值2020-05小盘成长2019-01大盘价值2020-06大盘成长2019-02大盘价值2020-07大盘成长2019-03大盘成长2020-08大盘成长2019-04大盘成长2020-09大盘成长2019-05大盘价值2020-10大盘价值2019-06大盘价值2020-11大盘成长2019-07大盘成长2020-12大盘价值2019-08大盘成长2021-01大盘成长2019-09大盘成长2021-02大盘成长数据来源

43、：Wind，广发证券发展研究中心选择每期基金收益靠前基金构成样本基金样本池，基于此基金样本池选择每期市场风格环比增长率最大的风格，并将该风格作为下一期超配的风格。从回测结果中可以看出，基于每期基金过去一段时间收益筛选出近期收益表现较好的基金构成样本池，再基于样本池的基金测算市场的整体风格暴露，选择环比增长暴露最大的风格作为下一期超配的风格在回测期内表现显著，年化收益率为 15.91%，而平均风格指数年化收益率为9.83%，相对平均风格指数超额收益率为5.25%，信息比为0.48。图12：近期收益靠前优异基金风格轮动策略历史表现-环比增长最大风格数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 9：近

44、期收益靠前基金风格轮动分年度相对平均风格指数-环比增长最大风格年度绝对收益（年平均风格指数相对超额相对波动率相对信息比最大回撤开始时间相对最结束时间大回撤相对开始时相对结束时间间化）（年化）200999.03%98.82%1.72%0.100.1722.42%2009-8-52009-9-18.40%2009-2-52009-7-132010-8.41%-2.25%-5.68%0.11-0.5026.75%2010-1-52010-7-111.55%2010-9-282010-12-282011-17.82%-28.07%13.66%0.072.0725.78%2011-4-182011-12

45、-284.99%2011-1-252011-3-3201227.65%8.09%16.42%0.081.9818.14%2012-3-132012-9-266.14%2012-3-192012-4-182013-8.49%5.00%-12.34%0.09-1.3120.37%2013-2-182013-12-2319.30%2013-4-32013-12-5201465.07%43.08%16.87%0.091.829.03%2014-2-172014-3-105.45%2014-8-42014-8-2120150.63%27.42%-22.89%0.20-1.1346.59%2015-6-1

46、22015-8-2624.69%2015-1-152015-12-22016-3.05%-13.68%8.36%0.100.8214.63%2016-1-62016-1-286.83%2016-1-282016-2-24201726.63%7.81%17.09%0.091.897.21%2017-11-222017-12-55.75%2017-1-92017-4-132018-25.81%-29.89%5.92%0.100.5933.03%2018-1-242018-12-278.29%2018-2-62018-2-28201961.36%29.70%25.00%0.092.6511.90%2

47、019-4-192019-5-234.88%2019-9-232019-11-29202029.87%22.20%6.31%0.100.6612.98%2020-1-142020-2-37.88%2020-10-232020-12-312021134.74%86.85%15.83%0.180.875.89%2021-1-122021-1-194.68%2021-1-72021-1-19全样本15.91%9.83%5.25%0.110.4846.59%2015-6-122015-8-2627.20%2013-4-32015-12-2数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注 2021 年为截止至

48、 2021/2/10 数据表 10：近期收益靠前基金风格轮动历史分年度相对偏股混合基金指数年度绝对收益（年偏股混合基金指数相对超额相对波动率相对信息比最大回撤开始时间结束时间相对最相对开始大回撤时间相对结束时间化）（年化）200999.03%57.48%29.96%0.142.1622.42%2009-8-52009-9-15.78%2009-9-212009-9-292010-8.41%5.31%-11.54%0.14-0.8426.75%2010-1-52010-7-115.67%2010-3-262010-6-82011-17.82%-22.53%6.04%0.090.6725.78%2

49、011-4-182011-12-288.17%2011-5-172011-9-26201227.65%3.63%23.10%0.112.1918.14%2012-3-132012-9-269.91%2012-3-132012-7-122013-8.49%12.96%-18.33%0.13-1.4320.37%2013-2-182013-12-2321.85%2013-2-182013-12-26201465.07%21.94%37.46%0.132.949.03%2014-2-172014-3-106.65%2014-8-42014-8-2520150.63%42.75%-32.62%0.26

50、-1.2646.59%2015-6-122015-8-2632.14%2015-1-72015-12-112016-3.05%-12.93%8.55%0.130.6714.63%2016-1-62016-1-288.99%2016-1-132016-2-19201726.63%14.00%10.05%0.101.017.21%2017-11-222017-12-55.42%2017-2-202017-4-132018-25.81%-23.49%-3.41%0.11-0.3233.03%2018-1-242018-12-2712.87%2018-2-62018-7-17201961.36%44.

51、57%12.83%0.101.3111.90%2019-4-192019-5-238.63%2019-9-162019-11-21202029.87%55.62%-16.85%0.12-1.4212.98%2020-1-142020-2-318.54%2020-3-172020-12-312021134.74%169.98%-15.97%0.15-1.085.89%2021-1-122021-1-195.72%2021-1-72021-2-10全样本15.91%14.06%1.71%0.140.1346.59%2015-6-122015-8-2633.20%2015-1-52015-12-11

52、数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注 2021 年为截止至 2021/2/10 数据表 11：历史每期超配风格部分明细一览-基于业绩筛选环比增长最大风格日期对应超配风格日期对应超配风格2018-05大盘价值2019-10中盘价值2018-06中盘成长2019-11大盘成长2018-07大盘价值2019-12中盘价值2018-08小盘价值2020-01中盘成长2018-09小盘价值2020-02小盘成长2018-10大盘成长2020-03小盘价值2018-11大盘价值2020-04大盘价值2018-12中盘价值2020-05小盘成长2019-01大盘价值2020-06中盘成长2019-02

53、大盘成长2020-07中盘价值2019-03中盘价值2020-08大盘价值2019-04大盘价值2020-09大盘价值2019-05大盘价值2020-10大盘价值2019-06大盘价值2020-11大盘成长2019-07大盘成长2020-12小盘价值2019-08大盘成长2021-01大盘成长2019-09中盘价值2021-02大盘价值数据来源：Wind，广发证券发展研究中心选择每期基金规模靠前，近期表现较好的基金构成样本基金样本池，基于此基金样本池选择每期市场风格暴露最大的风格，并将该风格作为下一期超配的风格。从回测结果中可以看出，基于每期基金过去一段时间收益及规模筛选出近期收益表现较好且规

54、模靠前的基金构成样本池，再基于样本池的基金测算市场的整体风格暴露，选择风格暴露最大的风格作为下一期超配的风格在回测期内表现显著，年化收益率为17.10%，而平均风格指数年化收益率为9.83%，相对平均风格指数超额收益率为6.32%。图13：规模靠前，近期表现优异基金风格轮动策略历史表现-最大风格暴露数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 12：规模靠前,近期表现优异基金风格轮动历史分年度相对平均风格指数年度绝对收益（年平均风格指数相对超额相对波动率相对信息比最大回撤开始时间相对最结束时间大回撤相对开始相对结束时时间间化）（年化）200966.30%98.82%-16.23%0.13-1.2

55、727.07%2009-8-32009-8-3116.37%2009-2-52009-12-282010-30.86%-2.25%-28.89%0.11-2.7233.47%2010-1-52010-7-128.74%2010-1-52010-12-282011-15.98%-28.07%15.75%0.091.7223.98%2011-4-182011-12-158.51%2011-1-252011-3-30201216.38%8.09%5.85%0.090.6721.19%2012-3-132012-9-269.62%2012-1-162012-4-1820138.85%5.00%2.72

56、%0.100.2715.60%2013-10-212013-12-2311.25%2013-10-92013-12-52014104.39%43.08%42.03%0.133.2211.03%2014-2-172014-5-195.88%2014-12-82014-12-15201541.31%27.42%8.92%0.210.4246.59%2015-6-122015-8-2617.81%2015-7-72015-9-92016-23.02%-13.68%-10.02%0.11-0.8725.98%2016-1-62016-1-2811.38%2016-1-62016-5-5201719.1

57、4%7.81%10.02%0.100.977.08%2017-11-222017-12-157.67%2017-7-172017-10-302018-13.41%-29.89%22.19%0.121.9123.86%2018-2-52018-12-278.29%2018-2-62018-2-28201935.55%29.70%4.56%0.090.5113.62%2019-4-192019-5-2311.02%2019-1-312019-3-25202049.20%22.20%22.17%0.102.2319.67%2020-2-252020-3-238.25%2020-2-252020-3-

58、302021418.77%86.85%167.45%0.1610.235.89%2021-1-122021-1-194.68%2021-1-72021-1-19全样本17.10%9.83%6.32%0.120.5352.95%2015-6-122016-1-2841.30%2009-2-52011-3-30数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注 2021 年为截止至 2021/2/10 数据表 13：规模靠前,近期表现优异风格轮动分年度相对偏股混合基金指数-最大风格暴露年度绝对收益（年偏股混合基金指数相对超额相对波动率相对信息比最大回撤开始时间结束时间相对最相对开始时大回撤间相对结束时间化

59、）（年化）200966.30%57.48%7.62%0.120.6227.07%2009-8-32009-8-3110.37%2009-7-302009-8-312010-30.86%5.31%-33.30%0.13-2.5533.47%2010-1-52010-7-133.42%2010-1-52010-12-302011-15.98%-22.53%8.14%0.100.8323.98%2011-4-182011-12-159.02%2011-4-282011-9-26201216.38%3.63%12.00%0.101.1621.19%2012-3-132012-9-2612.05%201

60、2-1-192012-9-2620138.85%12.96%-4.01%0.11-0.3715.60%2013-10-212013-12-2312.94%2013-2-42013-6-282014104.39%21.94%67.32%0.154.6211.03%2014-2-172014-5-194.93%2014-12-222014-12-24201541.31%42.75%-4.20%0.24-0.1746.59%2015-6-122015-8-2625.19%2015-7-72015-9-292016-23.02%-12.93%-9.80%0.13-0.7325.98%2016-1-62