中国汽车市场的投资“蓝海”

1、疤中国汽车市场的蔼投资“蓝海”矮黄立冲(台新霸资本、盛富资本扮)暗2006年傲中国汽车市场进凹入稳步增长，其白竞争特征和行业佰结构已经发生改半变，这种改变也绊令新的投资潜力柏市场涌现，市场岸投资的吸引点正懊在从整车向零部皑件和售后服务转背移。寻找“蓝海”岸“整车为王”已隘过去芭中国汽车行跋业在经历了20摆02年“井喷”凹和2003年的颁高歌猛进后，增搬长率一度达了历碍史最高点，但在邦2004年却打般了个“急刹车”办。经历了200搬4年的剧烈下滑扳后，2005年盎中国汽车工业又靶迎来了新曙光，巴整个行业的增长安稳步向上。根据扳中国汽车工业协爸会提供的数据，斑2005年中国佰生产汽车总数为岸5,7

2、00,0柏00辆，较去年翱增加约13%，翱中国成为继美国哀、日本和德国之皑后的全球第四大皑汽车生产国。在瓣2006年，中摆国有望取代排名懊第三的德国，但扒与日本相比仍有凹一定距离。20白05年，中国汽巴车市场占整个全鞍球市场的8.7肮%，其增长占全扳球汽车工业总增拜长的23.2%斑，其重要市场地斑位已日益凸显。伴据此我们可巴以断定，200阿6年及以后中国绊的汽车行业将会把继续稳定发展，霸目前，行业已发般展到一个相对成挨熟的阶段，由于绊过去本土汽车制般造商无序的投资办，一窝蜂地投资佰在整车制造上，案使得该环节的利拔润被摊薄。柏2005年按，激烈的割喉价班格战出现，OE罢M厂商也面临原摆材料价格的

3、上涨俺，而且竞争日益胺激烈，100多拜个品牌共存于一佰个日益拥挤的市跋场。尽管200八5年度汽车产量八和销售都有所增板长，但行业整体安利润下降了38跋.4%。而净利佰润率从2003靶年的9%下滑到半了2005年的蔼4%，现在已低啊于制造业的平均笆利润率。凹根据以上分板析可以看出，“般整车为王”的时矮代已经一去不复袄返了，过去由于佰利润较高，目前搬上市的汽车厂商坝都是以整车制造唉为主。现在国际胺油价居高不下，瓣中国本土汽车制般造厂商的能源成氨本不断升高、原白材料价格快速上败涨和汽车持有量笆的上升，中国汽暗车零部件和售后背服务市场将成为摆未来投资新的增挨长点。关注新兴澳投资机会唉我们有理由氨相信，

4、根据国际肮上汽车产业的发安展史和发展趋势肮，中国汽车零部版件行业和售后服奥务业未来将呈现巴迅猛发展势头。岸作为一个新兴、安尚未完全成型的按市场，我们认为傲，以下投资机会氨应该会在未来得奥到充分显现。安A)汽车产凹业政策和关税的办调整迫使整车厂翱商加速零件采购办本土化挨2004年颁6月，中国正式瓣颁布并实施新的暗汽车产业发展拜政策(以下简疤称政策)，瓣用整车状态管理皑办法替代了原来艾的国产化比例不疤低于40的要半求，即凡是用进搬口零部件生产汽笆车构成整车特征拜的，必须按照整搬车关税纳税，这挨使本土部件低于把一定比例的厂商稗面临整车的关税澳比率。在新的敖政策下，整车颁制造商必须尽快巴抛弃CKD的生

5、板产模式，尽可能邦国产化，在新的柏政策指引下八，中国政府对本盎土公司的零部件暗研发给予了大量鞍的鼓励措施。按在加入世贸埃组织的2001佰年，中国的整车肮关税和零部件关扳税分别为50埃和25，到2敖006年，已经熬分别下降到25办和10。因八此在该政策出台盎后，许多CKD扒方式生产的厂商捌将不得不实现零蔼部件供应的本土罢化，加上零部件案生产在汽车产业靶链中本来就是一白个高利润环节，霸所以，为行业战八略投资者提供了扳政策上的优势。耙邦B)全球采购肮将成为本土零部氨件厂商提供产品哀OEM外包出口矮机遇疤为了降低成傲本，世界知名厂坝商都将采购的目芭标开始转向中国俺，通用、福特、胺大众等跨国公司摆都已经

6、在中国建笆立采购中心。我阿们有理由相信，挨在汽车业全球化澳的整合和零部件拜采购全球化的浪斑潮中，中国将成盎为世界性的汽车癌零部件制造基地皑之一。捌所以，汽车斑零部件行业的投叭资在未来有较多案的利好因素，同暗时也是利润丰厚八的一个行业，也盎将成为行业战略凹投资者争抢的主败要对象之一。另版外，随着中国汽矮车后产业的“黄把金时代”的带来巴，汽车金融、消班费信贷、二手车昂的流通、报废回拌收拆解等等方面艾都是是未来投资昂者们争先抢夺之岸地。笆C)汽车服半务业也将步零部笆件行业的后尘加扮速发展汽车金融般、消费信贷傲目前中国消费者拔金融信贷买车只扳占据买车人数的斑10至20肮，这与迅速膨胀跋的汽车购买需求伴

7、形成了巨大的反阿差，即使未来2罢0年中国汽车信班贷只有国外的一捌半，汽车金融业跋也将有5000败多亿元的市场容耙量。这必将是未伴来行业战略投资翱者重点关注的产澳业。坝二手车流通叭目前美国、摆德国、瑞士、日爱本、台湾等二手跋车的销售分别是伴新车销售的3.搬5倍、2倍、2背倍、1.4倍、瓣2倍，其中美国百旧车利润占利润胺总额的45。霸中国旧车市场增般长较快(见图1扮)，因此，该行埃业尚处于成长阶稗段，行业投资前胺景十分看好，旧澳车销售网络发展熬前景乐观。跋报废回收拆疤解根据国绊际经验，汽车上盎的钢铁、有色材芭料零部件90啊以上可以回收利伴用，玻璃、塑料把等回收利用率也扮可达50以上败，经处理后的这

8、耙些零部件仍有很搬高的使用价值。柏一辆报废汽车如扮果按照每吨45摆0元高于国家定柏价100元的价澳格拆解，毛利率笆仍可达到50败，净利润率也可矮达到25左右笆。斑目前，创投昂产业已经意识到阿汽车服务业的机蔼会并有所行动，巴在2006年8挨月8日，UAA半(联合汽车俱乐败部)与联想投资扳有限公司联合对矮外宣布，UAA伴引入联想投资8扮00万美元资金翱，共同开拓中国埃的汽车俱乐部和绊汽车售后服务市霸场。时隔不久，扳8月下旬又从业艾内传来中国汽车背网从高盛集团为肮代表的Seri哀esB手中，获扳得2500万美瓣元的第二轮战略耙股份融资。易车袄网9月14日也奥向媒体透露，其版刚刚完成了第二翱轮国际私募

9、融资癌，获得了来自美按国和日本风险投背资机构总额10拌00万美元的投绊资。还有51a昂uto公司、爱罢卡汽车网、车盟氨网，中国汽车后摆服务市场已经得啊到了国际风险投绊资机构的认可。败剖析“蓝海翱”拔汽车零部件百和售后服务行业背“钱”景可观埃中国汽车产靶业链主要包括汽艾车零部件业、汽暗车贸易业、汽车奥制造业。科尔尼啊公司对全球10疤3家汽车行业上白市公司的财务状挨况进行了调查，靶分别分析了汽车把产业链中的三个胺环节的资本投资颁现金流回报率(般CashFl澳owRetu敖rnonIn傲vested颁Capital背CFRIC)哀，得出汽车零部半件业是13，耙汽车贸易业是1按0，而汽车制哀造业仅仅是

10、5爱。因此就国际上搬成熟市场而言，跋我们认为整车制按造是一个高投入扮和低回报的行业吧。汽车制造业的八上下游业务：零熬部件制造、汽车吧经销、汽车服务鞍，包括汽车金融啊的整体盈利性都敖好于汽车制造业吧本身。跋根据中国汽柏车工业协会提供鞍的数据，200捌5年整车与零部瓣件规模相比为1拜：0.66，而俺按照国际汽车行盎业的标准，整车爱与零部件规模的伴比例应达到1：碍1.7左右，两碍者的配比会逐渐颁调节到合理的比啊例，在这种前提爸下就算整车市场懊不增长，中国零碍部件市场也会高哀速增长。根据台半新资本与盛富资半本预测，到20佰10年中国将在芭现有零部件供应白行业规模基础上板增加165的昂份额达到约80靶0

11、0亿元左右规八模，成为全球最翱大的投资吸收方隘。啊同样值得关埃注的另一个机会盎点是，在成熟的板国际汽车市场，邦5060罢的利润是在其服般务领域中产生的罢。因此，紧随中稗国汽车产业高速碍发展之后，一个颁巨大的汽车售后颁服务市场人白们谓之“汽车后邦市场”正在形成癌。一般使用4拔9年的车辆，其啊售后服务市场是板最大的。因此从按现在开始，中国版将进入“汽车后笆市场”的一个快罢速增长期。预计凹2010年中国蔼的汽车售后服务熬市场规模将达1败900亿元，在扒亚洲仅次于日本皑位居第二。同时暗，即使假设今后澳20年中国消费白者通过银行信贷败购车的比例只达靶到国外平均水平坝的二分之一，中瓣国汽车金融业也伴将有5

12、250亿袄元的市场容量。白巴零部件产业走懊向分析搬我们认为中按国汽车零部件产靶业将向以下几个爸方面转型：A)八零部件市场将有扮序转型，投资比佰例会逐渐放大本半土厂商出口产品办从售后配件市场班开始进入OEM扳市场，从低附加跋值产品开始向高般附加值产品转变半，从散乱状态出跋口向有序转变，傲特别是一些自主癌品牌产品开始进版入国际采购体系氨，出口产品的技斑术水平也有很大碍提高。从零部件罢的出口发展趋势唉来看，充分显示跋出中国汽车零部疤件行业国际竞争邦力逐步增强。安从最近几年吧汽车行业固定资胺产投资来看，汽艾车零部件行业的摆投资占全部投资暗的比例也在30暗以下。在国外爸汽车生产发达国岸家，整车与零部霸件

13、的投资比例一唉般为1：1.1八1.7，即零昂部件投资大于整挨车投资的10邦30。显然澳目前中国零部件版工业作为汽车整巴车的基础，投资昂力度不够。我们哀认为正是这种投罢资和需求的失衡昂，使该领域的竞斑争激烈程度较低叭，生存环境较宽拜松。斑B)产业利扳润点将转向关键扒零部件生产环节哎值得关注爸关键零部件碍生产是汽车产业隘价值链中极具价盎值的环节，已成邦为跨国整车制造瓣企业产业链延伸俺的重要方向。中百国汽车工业协会俺统计显示，国内稗汽车零部件企业艾2003年销售捌收入为3003安亿元，整车销售邦收入为4576巴亿元，零部件生奥产环节的价值由拜此可见一斑。由叭于生存条件较宽跋松和需求增长迅靶速使关键零

14、部件癌生产领域成为汽岸车产业价值链上安利润丰厚的环节耙之一。皑C)售后服背务来自汽车销售盎网络的转型近2啊0年来，价值重岸心从制造环节向按分销环节的价值罢转移已成趋势。傲在中国加入WT耙O以前，外资进拜入服务业受到严般格限制，国内汽矮车合资企业的销绊售公司都是由中翱方控制，这些销岸售公司从生产厂昂家买来产品，再懊卖给各地经销商巴。随着汽车服务奥贸易领域的开放胺，跨国汽车公司翱将拓展经销商网般络和提升售后服搬务质量，过去的背网络也从经销商版往汽车售后服务澳商转型。昂D)金融服爸务具未来利润爆按发性增长潜力汽俺车产业的特殊性凹，其金融服务链吧的价值尤为明显隘，例如国际上福霸特汽车公司拥有靶汽车业最

15、大的金唉融服务公司和汽懊车租赁公司，通拜用汽车金融公司啊也是集团利润的袄重要来源。从国拜际经验看，汽车疤金融公司不但规阿模大，而且经营扮范围极广，这使岸得汽车金融业务碍的运营集合了汽八车产业及其延伸颁的相关服务价值拔链上各方合作者八的利益关系，并把对其有实质性的拜影响。由于政策摆对民间资本和外扳资的限制，国内芭商业银行是开办艾汽车金融服务的唉主要机构，约占拜全部汽车贷款的佰95，专业汽搬车金融服务机构罢在中国的作用尚版未发挥。但随着隘中国金融市场和八汽车服务贸易的碍政策不断开放，唉跨国汽车公司价奥值链正在向汽车澳金融服务延伸。资本的选择摆如何筛选有傲潜力的投资目标翱相对于国际奥市场，中国的汽氨

16、车工业还比较年霸轻，但每一发展班阶段往往和国际疤其他市场一样，啊有一固定规律。昂通过研究，我们邦对如何选择投资搬目标提出参考建暗议：1.中国汽蔼车本土整车厂商耙应拥有以下体系笆：本土整车汽车暗制造商要想在该班领域取得决定性岸优势，首先需要拌优化在中国市场搬的战略布局，汽拔车产业市场的竞霸争是系统之间的百竞争，我们更欣安赏从一开始就具鞍备建立完整系统袄的意识和能力的按整车制造商。最哀终决定企业价值百的是其运营执行翱力(见图2)。矮2.成功的八汽车零部件和售扮后服务商应具备胺以下特征斑对于汽车零鞍部件和售后服务熬商而言，其是否案能够有好的发展半，取决于其是否隘能够在产业链内扮成功扮演自己的奥角色。

17、斑强大的整车扒厂商的研发任务斑外包和联合开发挨能力或潜力佰全球汽车企哎业将约占其新产拜品价值50左吧右的产品总成或笆子系统的研制工瓣作外包出去，估阿计未来10年内哎，这个比例将提佰高到70，现昂在的联合开发已拔不仅限于整车厂哀和一级供应商的伴合作，还逐步扩般大到了原材料和拜二级供应商等，岸而未来的联合开白发将会进一步在敖合作范围和合作盎深度上继续扩大斑。邦中国零件供佰应商如果能关注澳研发能力和制造笆工艺的提升，提柏升产品档次，融哎入到全球汽车产败业的供应链条中跋，尤其是在研发唉任务外包和联合巴开发上如果能跟耙上整车厂商的步柏伐，在未来竞争哀中将会有更好地百得益于产业结构伴的调整(见图3败)。芭

18、传统的销售昂代理商应拥有经罢整合的销售渠道爸，优化的成本结盎构和高效率的运叭作碍台新资本和靶盛富资本研究认哀为，目前中国的爱4S店更多是汽安车的品牌导向，搬基本上一个网络敖只维修自己一个柏品牌的车。过去霸每个汽车厂牌的澳销售渠道自成体扒系，而进口车另啊建销售渠道，“袄数网并存”一直败是汽车销售环节隘的发展障碍。通笆过整合销售渠道搬可以降低销售成拔本、提高销售效阿率。在美国一个搬汽车销售中心往肮往同时代理多个蔼品牌，传统渠道啊商可通过使自己斑的汽车销售网络哀相互整合，更具邦服务可塑性，提吧高对各种车型的班售后支持能力，懊从而掌握市场的百主动权。汽车渠背道的品牌专卖，安无疑可以提高整耙车厂商在选择

19、经颁销商及控制经销傲商数量上的话语捌权，增强其控制扳经销商的能力，爸但这对经销商不八利。般汽车维修服蔼务网须有较强的芭“专业”性般消费者对服办务的要求有几大袄因素：第一是便百利性；第二是对拌一个品牌的信任败度；第三是对供白应商专业程度的澳要求。日前公布摆的一项调查结果哎显示，消费者对疤汽车及零部件的摆保养和维护的意把识不断增强，对芭服务的专业化要霸求也越来越高。案汽车专业服务零案售网络凭借其专颁业化、便利性和绊能够提供多种增澳值服务，在国外吧汽车及零部件市凹场中以其不可替疤代的优势一直占盎有主导地位。随柏着中国汽车保有罢量的增长，像米唉其林驰加这样的暗专业服务零售网百络将成为国内汽皑车零部件售

20、后服安务市场发展的一阿个重要方向。吧专业服务网络可肮提供跨不同品牌稗车的汽车零部件肮产品和服务，各按式各样的车都能熬维修，对消费者颁来说也需要有一凹些更多的选择。皑连锁经营的专业癌服务网络作为十稗分贴近消费者的凹零售服务网点，昂如果普及速度比叭较快、规模比较芭大的话，可以很懊好地提供快速解跋决保养、小修方疤面的问题，将会隘有机会大行其道柏。链接一：捌癌资本视角：对叭行业进行战略投啊资的考虑因素碍未来几年是扳汽车零部件厂商板奠定市场地位的暗关键几年。投资奥那些占得先机的暗企业将成为分享班这块蛋糕的方法吧之一，我们相信靶具备下列核心能半力的公司将成为背中国汽车零件行败业和售后服务行昂业中的领导者和

21、巴最大得益者，同岸时，也会更容易熬得到行业战略投爱资者的关注。办懊办拥有强大研发能岸力和核心技术更矮新能力爱汽车零部件稗行业作为一个技靶术密集型行业，啊需要生产厂商具瓣备强大的研发能鞍力、硬件设备和唉核心技术，否则奥作为该领域内的哀参与者，将无法哀在竞争中获得优氨势。优异的研发扳能力和技术设备澳可以使生产厂商哀拥有更高的毛利瓣率，更多的产品跋组合和更加牢靠叭的客户基础。昂跋拥有牢固客户熬基础的企业扳汽车是一个凹非常复杂的产品隘，它的安全性被靶置于非常高的地白位，由于汽车行艾业的这个特殊性颁，致使汽车整车唉制造商通常会长碍期采用某一种或搬某几种产品，或按者和供货商建立爸长期的合作联盟背甚至合资企

22、业，氨以确保供货产品埃质量和数量的稳艾定性和可靠性。俺因此，那些能够版拥有可靠客户基凹础，并和客户建扒立战略性联盟的伴企业将能够在竞哎争中取得优势地扳位。癌挨拥有更好的盈扳利能力和财务控叭制的公司唉在汽车整车安竞争日期激烈的挨情况下，作为上半游行业，汽车配绊件行业的利润率办也面临被压缩的癌趋势，在此条件靶下，汽车配件行阿业可以通过整合八供应体系和加强爸内部控制体系来氨保证赢利能力和疤财物安全，这对疤于中国本土厂商芭将是一个新的挑暗战，台新资本和隘盛富资本认为，爸那些已经着手开矮始建立完善内部安控制体系的厂商耙将取得竞争优势班。懊鞍能够准确判断白价值分布变化趋吧势挨价值分布的按变化引起行业价哎值

23、的再分配，使耙竞争优势在不同矮企业间发生和转挨移，使企业规模矮和市场份额不再澳如以往那样能提败供获利能力与价稗值保护，竞争优绊势获取的游戏规巴则发生了变化。佰对中国本土厂商矮而言，正确判断颁价值分布的变化癌趋势，找寻行业安增长潜力及其价捌值分布格局，发瓣现最大利润区和澳价值流，将是制艾胜关键，也是行敖业投资者评估公昂司未来发展潜力百的要点之一。邦傲有效识别价值转氨移路径的能力成绊为关键佰价值从可见拌的硬件资源(追肮求效率)转向看鞍不见的服务资源岸(价值创造)，癌中国本土厂商应袄对基于价值转移癌所带来的挑战的瓣能力成为关键。捌我们认为，那些俺有效把握价值转半移的路径，并在八此基础上研究如蔼何在经

24、营层面上摆因势利导，根据把行业价值转移的肮路径获取收益的按公司，更加可以耙获得行业投资者佰的青睐。耙具备整合产捌业价值链能力的暗企业将获垂青佰中国汽车产翱业价值链处于离把散状态，产业关爱注重心在制造业白，对价值链下游搬的服务、贸易、袄物流、金融领域昂缺乏整合能力。唉如何整合价值链罢各环节的能力成班为未来能否生存哎的关键，未来无霸疑成为行业中的翱领先者。昂班应聚焦核心价跋值环节笆价值转移的白总趋势是企业把埃资源和能力集中拔于自己最擅长的胺领域，以培育和啊保持核心竞争力稗，而不是简单地颁追求企业规模扩搬张。因此，中国懊本土厂商在识别扮和发现所在价值扮链的核心价值环佰节后，应将企业皑资源集中于此环艾节，培育核心能挨力，构建集中的岸竞争优势，并借安助这种核心环节笆的竞争优势，获唉得对其他环节协吧同的主动性